1、金 融 市 场 学 主讲教师 何玉梅 外汇市场 外汇市场 第六章 学习目标 After studying this chapter, you should be able to: 1 掌握外汇、汇率和外汇市场的基本概念；理解外汇的特 征、汇率的标价方法与种类； 理解外汇市场类型；掌握汇率的影响因素；理解汇率决定 理论： 3 了解即期外汇交易业务、远期外汇交易业务、外汇保证金交 易业务与外汇期权交易业务； 4 理解外汇管制的作用、外汇管制的组织机构、外汇管制的目 标对象与外汇管制的政策措施；充分认识外汇管制的弊端。 2 案例导入 人民币离岸汇率升值655基点 案例导入 案例思考 人民币对美元汇率
2、是如何决定的？有哪些因素影响 人民币对美元汇率？人民币对美元汇率的未来走势 如何？相信学习本章内容后就会有初步的答案。 2017年1月18日，人民币对美元离岸市场出现了大幅攀升，截至记者发 稿时，人民币对美元离岸汇率上涨655基点。 中国外汇交易中心的数据显示，昨日人民币对美元中间价为6.8992，较 上一个交易日贬值118个基点。不过，在开盘后，人民币离岸汇率便出现了 逐步升值的走势，并带动在岸市场汇率上行。 数据显示，昨日早上9点半左右，人民币对美元离岸人民币汇率为 6.8703。随后，人民币汇率便出现了震荡升值的走势。到昨日下午4点半左 右，人民币汇率升值幅度进一步加大。截至记者发稿时，
3、人民币对美元离岸 汇率已经最高升破6.8048关口，全天升值幅度高达655个基点。 本章内容 第六章 外汇市场 第一节 外汇与汇率 第二节 汇率决定理论 第三节 外汇市场 交易业务 第四节 外汇市场管制 第一节 外汇与汇率 外汇作为国际经济交流的主要 形式，有广义和狭义之分。 一、外汇 （一）外汇的定义 第一节 外汇与汇率 广义的外汇包括一切用外币表示的资产。 狭义的外汇是指以外币表示的可用于进 行国际结算的支付手段。 （二）外汇的特征 第一节 外汇与汇率 外币性 可偿性 可兑换性 二、汇率 第一节 外汇与汇率 指两种不同货币之间的相对比价 ，也就是以一国货币表示的另一国货 币的价格。从外汇市
4、场的角度看，汇 率是外汇市场上以一种货币表示的另 一种货币的交易价格。 （一）汇率的定义 （二）汇率的标价方式 第一节 外汇与汇率 以每单位外国货币值 多少单位本国货币来 表示外汇价格的标价 方式。 以每单位本国货币值 多少单位外国货币来 表示外汇价格的标价 方式。 直接标价法 间接标价法 （三）汇率的种类 第一节 外汇与汇率 1 2 3 4 5 6 从银行外汇交易支付方式 外汇交易交割时间长短 从银行买卖外汇的角度 汇率是否由管理当局进行管制 外汇管理制度的不同 汇率制定的方法不同 三、外汇市场 指各国中央银行、外汇银行、外汇 经纪人和客户等外汇经营主体以及由他 们形成的外汇供求关系的总和。
5、 第一节 外汇与汇率 （一）外汇市场的定义 （二）外汇市场的类型 第一节 外汇与汇率 按政府对市场交易 的干预程度不同 按外汇买卖交割日期不同 按存在形态不同 按参与者不同 按外汇市场经营范围不同 01 02 03 04 05 第二节 汇率决定理论 一、汇率的影响因素 政治事件 国际收支 利率水平对 资本流动的影响 各国的汇率政策 国际储备 汇率的影响因素 通货膨胀 投机活动 瑞典经济学家卡塞尔 货币的价值在于其具有的购买力，因此不 同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的 购买力对比，也就是汇率等于各国的货币购买 力之比。汇率与各国的价格水平之间具有直接 的联系。 第二节 汇率决定理论 二、
6、汇率决定理论 （一）购买力平价理论 第二节 汇率决定理论 绝对购买力平价 公式解释 两国货币之间的汇率是由两国货 币在其本国所具有的购买力决定 的。又由于货币购买力主要体现 在价格水平上，所以若以P表示 本国的一般物价水平。 第二节 汇率决定理论 相对购买力平价 公式解释 在一段时间之内，两国货币汇率 的变化是由两国货币购买力（即 物价水平）的相对变化所引起 的。汇率的变化要与同一期两国 物价水平的相对变动成比例。 凯恩斯于1923年系统地阐述了利率平价理 论。他认为两国之间的即期汇率与远期汇率的 关系与两国的利率有密切的联系。 第二节 汇率决定理论 （二）利率平价理论 英国经济学家凯恩斯 现
7、代的国际收支理论是凯恩斯主义的 汇率理论。该理论认为：外汇汇率决定于 外汇的供求。 第二节 汇率决定理论 （三）国际收支理论 英国经济学家凯恩斯 资本市场说分为货币分析法与资产组合 分析法。货币分析法假定本币资产与外币资 产两者可完全替代，资产组合分析法则假定 两种资产完全不可替代。即存在选择，资产 所有者可以根据“风险收益”分析法对持有 的实际资产组合结构进行调整，以达到所需 要的资产组合结构。 第二节 汇率决定理论 （四）资产市场理论 一、即期外汇交易 是交易双方以当时外汇市场的价格成交， 并在成交后的两个工作日内办理有关货币交付 收割的外汇交易。 第三节 外汇市场交易业务 （一）即期外汇
8、交易的定义 通常采用以美元为中心的报价方法。除了欧元与原“英联邦”国 家的货币采用间接报价法（即以一单位该货币等值美元标价）以 外，其他交易货币均采用直接报价法（即以一单位美元等值该币 标价）。 第三节 外汇市场交易业务 （二）交易惯例 （三）交叉汇率的计算 第三节 外汇市场交易业务 都采用间接标价法 都采用直接标价法 分别采用直接标价 法和间接标价法 1 3 2 以美元作为单位货币 ，计价的方法是交叉 相除：小数字除大数 字的买入价；大数字 除小数字的卖出价。 以美元作为计价货币 ，计价的方法也是交 叉相除；小数字除大 数字得买入价；大数 字除小数字得卖出 价。 如果一种货币的即期 汇率以美
9、元作为计价 货币，另一种货币的 即期汇率以美元为单 位货币，那么，这两 种货币间的汇率套算 应为同边相乘。 第三节 外汇市场交易业务 （四）即期外汇交易的操作 客盘交易业务 同业交易 货币兑换 汇出汇款 汇入汇款 外汇投资 银行间的即期外汇业务， 主要产生于“外汇抛补”的 需要，避免在外汇超买超 卖的情况下汇率变动给银 行带来的风险。 二、远期外汇交易 指外汇买卖双方先签订合同，规定 买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇 的时间，到了规定的交割日期买卖双方 再按合同规定办理货币收付的外汇交 易。 第三节 外汇市场交易业务 （一）远期外汇交易的定义 第三节 外汇市场交易业务 （二）远期外汇交易的特
10、点 买卖双方签 订合同时， 无需立即支 付外汇或本 国货币，而 是按合同约 定延至将来 某个时间交 割。 1 买卖外汇的 主要目的， 不是取得国 际支付手段 和流通手段 ，而是保值 和避免外汇 汇率变动带 来的风险。 2 买卖的数额 较大，一般 都为整数交 易，有比较 规范的合同 。 3 外汇银行与 客户签订的 合同必须由 外汇经纪人 担保，客户 须缴存一定 数额的押金 或抵押品。 4 进出口商和外币资金借贷者可以通过远 期外汇交易进行套期保值（hedge），事先 将成本与收益固定下来从而规避外汇风险。 第三节 外汇市场交易业务 （三）交易动机 （四）远期汇率的标价方法及计算 第三节 外汇市场
11、交易业务 即期汇率+升水 即期汇率-升水 即期汇率+贴水 即期汇率-贴水 直接标价法 间接标价法 （五）远期外汇交易的应用 第三节 外汇市场交易业务 固定交割日 选择交割日 （六）远期外汇交易实例（以套期保值为例） 第三节 外汇市场交易业务 美国进口商从法国进口一批价值100万欧元的货物，双方约定 三个月后付款。即期汇率是EUR1=USD1.4503,该进口商在签订合 约的同时向银行购买了三个月的欧元远期合约，银行在3个月后 承诺将美元兑换成100万欧元，银行可能将远期合约的汇率定为 EUR1=USD1.4528。 若3个月后欧元对美元升值，即期汇率为EUR1=USD1.4555，则 进口商仍
12、可接EUR1=USD1.4528 的汇率购买欧元，而无须按 EUR1=USD1.4555 的即期汇率，减少了汇率波动造成的损失。 三、外汇保证金交易 第三节 外汇市场交易业务 外汇保证金交易指通过与（指定投资） 银行签约，开立信托投资账户，存入一笔资 金作为担保，由银行设定信用操作额度（即 20-400倍的杠杆效应）。 （一）定义 第三节 外汇市场交易业务 1 2 3 4 5 6要计算各种利息差。 外汇保证金交易的币种十分丰富。 是从周一到周五不间断交易。 外汇保证金交易规模巨大，参与者众多。 交易者可以根据自己的意愿无限期持有头寸。 外汇保证金交易的市场是无形的和不固定的。 （二）外汇保证金
13、交易的特点 （三）外汇保证金交易的应用 第三节 外汇市场交易业务 利息的收入与支出 买卖方法 杠 杆 原 理 四、外汇期权交易 （一）定义 第三节 外汇市场交易业务 外汇期权指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获 得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出 一定数量外汇资产的选期权买方在向期权卖方支付相应期权费后 获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在 约定的到期择权。 四、外汇期权交易 （二）外汇期权交易的种类 第三节 外汇市场交易业务 期权交易的交割时间 欧式期权 美式期权 期权交易的方式 看涨期权 看跌期权 按交易的组织方式 交易所外汇期权 场外外汇
14、期权 四、外汇期权交易 （三）外汇期权交易的应用 第三节 外汇市场交易业务 使用外汇期权的目的是套期保值和投机，其使用方法和外汇远期、外汇期货 交易基本相同。期权合同的持有人行使合同取决于合同处在以下三种状态。 02 0103 盈利 （实值期权） 亏损 （虚值期权） 平值 （平值期权） 一、外汇管制的作用 第四节 外汇市场管制 防止本国资金外逃 控制外汇的供需 助力本国财政、货币 政策的实施 维持符合本国利益 的汇率水平 发展本国新兴产业 促进进口与出口 发展民生工程 外汇管制的作用 二、外汇管制的组织机构 第四节 外汇市场管制 一般由本国政府授权中央银行作为外汇管制的组织机构， 行使外汇管制
15、职能，也有一些国家由政府其他机构或设立专门 机构负责外汇管制。 三、外汇管制的目标对象 第四节 外汇市场管制 外汇管制主要针对拥有以下几个方面： 主体 载体 地区 行业 四、外汇管制的政策措施 （一）贸易项目管制 第四节 外汇市场管制 实行贸易项目下的外汇管制是为了达到促进出口，集中出口贸 易外汇收入，限制进口，减少外汇支出，以调整国际收支不平衡。具 体措施主要有： 进口管制 1 出口管制 2 清算协定 3 （二）非贸易项目管制 第四节 外汇市场管制 在国际收支中，贸易外汇收支和外汇收支以外的各项外汇收 支均为非贸易外汇收支。 （三）资本项目管制 第四节 外汇市场管制 实行资本输入管制的主要措
16、施有 限制商业银行向非居民 出售本国的远期货币 限制本国企业借用外国资本 规定银行外存款 需缴纳存款准备金 对非居民存款不 付息或倒收利息 限制外国居民购买本国 有价证券等 01 02 03 04 05 （三）资本项目管制 第四节 外汇市场管制 A 征收利息平衡税 B 对外直接投资加以限制 C 规定银行贷款的最高限额等 实行资本输出管制的主要措施有 （四）对汇率的管制 第四节 外汇市场管制 汇率的管制 规定各项外汇收 支办法和汇率水 平等 直接管制 间接管制 采取外汇缓冲政策；调整利率，影 响国际资本流动；运用黄金储备换 取硬通化，以改善国际收支状况； 通过双边清算关系，利用双方协商 的货币和
17、汇率处理进行国际结算等 五、外汇管制的弊端 第四节 外汇市场管制 1 2 3 4 实施外汇管制同时也会对本国经济甚至世界经济产生不利的影响， 主要体现在以下方面。 不利于市场机制充分发挥 难以形成合理的汇率 阻碍国际贸易的发展 阻碍国际资本流动 增加管理成本 外汇市场是指由各外汇市场参与 者组成的买卖外汇的交易系统。 按照外汇交易参与者的不同，外 汇市场有狭义和广义之分。从形 式上看，外汇市场有具体和抽象 之分，但通常人们都将典型的外 汇市场理解为一种抽象市场（无 形市场）。 1 本章小结 2 外汇市场的主要作用是： 实现购买力的国际转移， 为国际经济交易提供资金 融通，为外汇保值和投机 提供
18、交易场所。 3 传统的外汇市场交易主 要包括：即期外汇交易 、远期外汇交易、掉期 交易、套汇交易和套利 交易。 456 汇率决定理论种类繁多，本章 介绍了其中较具影响力的购买 力平价说、利率平价说、国际 收支说和资产市场说。它们分 别从货币因素、宏观基本面因 素等不同角度对均衡汇率的决 定和汇率的变动进行了研究。 外汇管制的积极作用有目共 睹，各国均实施不同程度的 外汇管制，其内容包括管制 组织机构、目标对象、政策 措施等。管制组织机构是本 国政府授权的中央银行或者 由政府其他机构或者设立专 门机构，行使外汇管制职能 ，负责外汇管制。 外汇管制的目标对象主 要针对拥有外汇的主体 、外汇的载体、
19、地区、 行业几个方面。外汇管 制措施包括贸易项目管 制、非贸易项目管制、 资本项目管制和对汇率 的管制。 关键术语 l 外汇 l 汇率 l 直接标价法 l 间接标价法 l 敞开头寸 l 基本点 l 即期汇率 l 买入价卖出价 l 交叉汇率 l 远期汇率 l 远期差价 l 远期汇水 l 升水 l 贴水 l 远期交易 l 套期保值 l 外汇投机 l 择期交易 l 直接套汇 l 间接套汇 l 掉期交易 l 铸币平价 l 一价定律 l 绝对购买力平价 l 相对购买力平价 思考与练习 一名词解释： 外汇 汇率 外汇市场 即期外汇交易 远期外汇交易 外汇掉期交易 套汇交易 外汇套利交易 外汇套期保值 外汇
20、投机交易 金融期权 货币互换 利率互换 二简答题： 1.简述外汇市场的特征。 2.简述外汇市场的作用。 3.简述外汇市场的主要参与者。 4.简述影响汇率变动的因素。 5.简述在不兑现纸币流通条件下影响汇率波动的因素？ 6.除了供求关系外影响黄金价格的因素主要有那些？ 7.简述外汇管制的利与弊。 思考与练习 三计算题： 1.某日：即期汇率 GBP1= USD1.7860 1.7880 3个月汇率GBP1= USD1.8880 1.8900 若某公司现在需要用美元即期换100万英镑进行投资，预计3个月 后将收回投资本息和104万英镑，届时需换回美元，问该公司应如 何进行外汇掉期操作？其资金头寸结构
21、发生了什么变化？ 2.某日： 纽约 GBP1=USD1.6230 1.6240 伦敦 GBP1=USD1.6270 1.6280 若以1000万英镑切入，应如何套汇？结果是什么？ 3. 某日： 纽约 USD1= SF1.2150 1.2160 苏黎世 GBP1= SF1.6150 1.6160 伦敦 GBP1= USD1.5310 1.5320 问是否存在套汇机会？若以1000万美元切入，应如何套汇？并计 算套汇结果。 思考与练习 4.某进口商3个月后需在现货市场购入SF1500000以支付进口货款，为 防范汇率风险，拟通过外汇期货进行套期保值。假设：当日：即期汇率 USD1=SF1.5000
22、1.5010，3个月期货价格为USD0.6800/SF。3个月 后的即期汇率为USD1=SF1.48001.4810，3个月期货价格为 USD0.7000/SF。问:该进口商应如何进行操作？ 5.美国进口商6个月后需支付SF1500万，因判断SF汇率可能大幅度波 动，且对方向无把握。为避免汇率风险，决定采用外汇期权保值。假设 ： （1）当日即期汇率USD1=SF1.4900， 6个月期权汇率 USD1=SF1.5000，期权费2%； （2）6个月后期权合约到期日的即期汇率分别为： USD1=SF1.4200.SF1.5600 SF1.5010。 问:该进口商应如何进行外汇期权操作？并分析期权合约到期日出现的 3个即期汇率分别给该进口商带来什么后果？ 谢 谢
