1、第四章资本成本与资本结构第四章 资本成本与资本结构第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆效应杠杆效应第三节第三节 资本结构决策资本结构决策第四章资本成本与资本结构学习目的理解资本成本的概念、性质和意义理解资本成本的概念、性质和意义掌握个别资本成本、综合资本成本，熟悉边掌握个别资本成本、综合资本成本，熟悉边际资本成本的计算际资本成本的计算理解经营杠杆效应，掌握财务杠杆效应与总理解经营杠杆效应，掌握财务杠杆效应与总杠杆效应杠杆效应掌握资本结构决策掌握资本结构决策第四章资本成本与资本结构3第一节 资本成本 一、资本成本及其性质一、资本成本及其性质（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念是指
2、企业为取得和使用资本而支付的代价。是指企业为取得和使用资本而支付的代价。1.1.资本的取得成本资本的取得成本表现为资本的筹集费用表现为资本的筹集费用2.2.资本的使用成本资本的使用成本表现为资本的占用费表现为资本的占用费第四章资本成本与资本结构4100%资本使用成本资本成本率筹资总额-资本取得成本第四章资本成本与资本结构5二、资本成本的意义1.1.是比较筹资方式，进行资本结构决策的是比较筹资方式，进行资本结构决策的重要依据重要依据个别资本成本；综合资本成本；边际资本成本个别资本成本；综合资本成本；边际资本成本2.2.是评价投资效益，比较投资方案的主要标是评价投资效益，比较投资方案的主要标准准3
3、.3.是评价企业经营管理业绩的客观依据是评价企业经营管理业绩的客观依据第四章资本成本与资本结构6三、资本成本核算的计算（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算债务资本成本债务资本成本长期借款成本、长期债券成本长期借款成本、长期债券成本权益资本成本权益资本成本普通股成本、优先股成本、留存收益成本普通股成本、优先股成本、留存收益成本第四章资本成本与资本结构71.长期借款成本式中：式中：K1K1为长期借款成本，为长期借款成本，L L为长期借款总额为长期借款总额，I1I1为长期借款年利息，为长期借款年利息，T T为所得税率，为所得税率，F1F1为为借款筹资费率借款筹资费率(借款手续费率借款手续
4、费率)。如果借款手续费率较低，可以略去不计。这时如果借款手续费率较低，可以略去不计。这时，长期借款成本，长期借款成本K Kl l=I(1=I(1一一T)T)，l l为借款利率。为借款利率。)1()1(11lFLTIK第四章资本成本与资本结构82长期债券成本式中，式中，K Kb b为长期债券成本，为长期债券成本，B B为债券发行总为债券发行总额（按发行价确定），额（按发行价确定），I Ib b为长期债券年利息为长期债券年利息，T T为所得税率，为所得税率，F Fb b为长期债券筹资费率。为长期债券筹资费率。)1()1(bbbFBTIK第四章资本成本与资本结构93.优先股成本式中：式中：K Kp
5、p 为优先股成本，为优先股成本，P Pp p为优先股筹资为优先股筹资总额（按发行价确定），总额（按发行价确定），D Dp p为优先股年股为优先股年股息，息，F Fp p为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。)1(ppppFPDK第四章资本成本与资本结构104普通股成本（1 1）评价法（股利固定增长模型）（掌握此）评价法（股利固定增长模型）（掌握此种即可）种即可）K Kc c为普通股成本为普通股成本;D Dc c为普通股第一年支付的股利为普通股第一年支付的股利;C C为普通股发行总额（按发行价格确定）为普通股发行总额（按发行价格确定）;F Fc c为普为普通股筹资费率通股筹资费率;g g为普通股股
6、利预计每年平均增长为普通股股利预计每年平均增长率。率。(1)cccDKgCF第四章资本成本与资本结构（2 2）贝他系数法）贝他系数法普通股的资本成本率普通股的资本成本率=无风险报酬率无风险报酬率+贝他系贝他系数数*（股票市场平均报酬率（股票市场平均报酬率-无风险报酬率）无风险报酬率）（3 3）债券收益加风险溢价法）债券收益加风险溢价法第四章资本成本与资本结构125留存收益成本式中：式中：K Kr r为留存收益成本，为留存收益成本，D Dr r 为普通股为普通股股利，股利，D Dr r=D=Dc c，g g为普通股股利每年预计的平为普通股股利每年预计的平均增长率，均增长率，R R为留存收益用于追
7、加投资的总为留存收益用于追加投资的总额。额。gRDKrr第四章资本成本与资本结构13（二）综合资本成本又称为加权平均资本成本，它是以各种个别又称为加权平均资本成本，它是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权计算的平均资本成本。资本成本进行加权计算的平均资本成本。式中：式中：K K为综合资本成本，为综合资本成本，K Ki i为第为第i i种个别资本成种个别资本成本，本，W Wi i为第为第i i种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。iniiWKK1第四章资本成本与资本结构14（三）边际资本成本当企业筹集的资金超过一
8、定的限度时，原来当企业筹集的资金超过一定的限度时，原来的资本成本就会增加。的资本成本就会增加。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本加的成本是追加筹资时使用的加权平均成本是追加筹资时使用的加权平均成本第四章资本成本与资本结构（1）计算筹资突破点）计算筹资突破点（2）计算边际资本成本）计算边际资本成本所占的比重该种资金在资本结构中集到的某种资金额可用某一特定成本率筹筹资突破点第四章资本成本与资本结构第二节 杠杆效应经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆总杠杆总杠杆第四章资本成本与资本结构17一、经营杠杆效应（一）经营杠杆效应的概念（一）经营杠杆效应的概念D
9、egree of operating leverageDegree of operating leverage由于固定成本的作用而导致的经营利润的变由于固定成本的作用而导致的经营利润的变动率必然大于业务量变动率的现象动率必然大于业务量变动率的现象第四章资本成本与资本结构息税前利润息税前利润 EBITEBITEarnings before interest and taxEarnings before interest and taxEBIT=X(P-V)-FEBIT=X(P-V)-F单位单位EBIT=P-V-F/XEBIT=P-V-F/X第四章资本成本与资本结构例1信方公司生产一种小型挖掘机，
10、单价信方公司生产一种小型挖掘机，单价1010万元万元，每台设备变动成本为，每台设备变动成本为5 5万元。公司每月发生万元。公司每月发生固定成本固定成本100100万元。万元。20132013年年1 1月销售量为月销售量为5050台台，2 2月份为月份为8080台台1 1月份单位月份单位EBIT=10-5-100/50=3EBIT=10-5-100/50=3（万元）（万元）2 2月份单位月份单位EBIT=10-5-100/80=3.75EBIT=10-5-100/80=3.75（万元（万元）第四章资本成本与资本结构销售量销售量X X增长率增长率 =（80-5080-50）/50/50*100%=
11、60%100%=60%息税前利润息税前利润EBITEBIT增长率增长率 =（3.753.75*80-380-3*5050）/3/3*5050*100%100%=100%=100%第四章资本成本与资本结构例2如果如果1 1月份销售量为月份销售量为8080台，台，2 2月份销售量为月份销售量为5050台，其他数据相同台，其他数据相同销售量销售量X X变动率变动率 =（50-8050-80）/80/80*100%=-37.5%100%=-37.5%息税前利润息税前利润EBITEBIT变动率变动率 =（3 3*50-3.7550-3.75*8080）/3.75/3.75*8080*100%=-50%1
12、00%=-50%第四章资本成本与资本结构（二）经营杠杆效应的计算公式XXEBITEBITDOL/EBITEBITFDOL第四章资本成本与资本结构23二、财务杠杆效应（一）财务杠杆效应的概念（一）财务杠杆效应的概念Degree of financial leverageDegree of financial leverage因利用债务资本而支付的利息，使经营利润因利用债务资本而支付的利息，使经营利润的微小变化引起净利润的大幅度变化的现象的微小变化引起净利润的大幅度变化的现象第四章资本成本与资本结构每股收益每股收益 EPSEPSEarnings per shareEarnings per shar
13、eEPS=(EBIT-I)EPS=(EBIT-I)*(1-T)/N(1-T)/N第四章资本成本与资本结构例3信方公司每月需支付利息费用信方公司每月需支付利息费用5050万元，企业所得万元，企业所得税税率为税税率为25%25%，信方公司共有普通股，信方公司共有普通股100100万股，其万股，其他资料同例他资料同例1 11 1月份月份EBIT=50EBIT=50*（10-510-5）-100=150-100=150（万元）（万元）2 2月份月份EBIT=80EBIT=80*（10-510-5）-100=300-100=300（万元）（万元）公司公司EBITEBIT增长率为增长率为100%100%第
14、四章资本成本与资本结构1 1月份每股收益月份每股收益=（150-50150-50）*（1-25%1-25%）/100=0.75/100=0.75（元）（元）2 2月份每股收益月份每股收益=（300-50300-50）*（1-25%1-25%）/100=1.875/100=1.875（元）（元）每股收益增长率为每股收益增长率为150%150%第四章资本成本与资本结构例4信方公司的生产销售资料同例信方公司的生产销售资料同例2 2，每月需要，每月需要支付利息费用支付利息费用5050万元，所得税率为万元，所得税率为33%33%，共，共有普通股有普通股100100万股。万股。EBITEBIT下降了下降了
15、50%50%每股收益下降了每股收益下降了60%60%第四章资本成本与资本结构（二）财务杠杆效应的计算公式EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL第四章资本成本与资本结构29三、总杠杆效应（一）总杠杆效应的概念（一）总杠杆效应的概念由于销售量的微小变化而引起的每股利润的由于销售量的微小变化而引起的每股利润的更大幅度的变动的现象更大幅度的变动的现象Degree of combined leverageDegree of combined leverage（二）总杠杆效应的计算公式（二）总杠杆效应的计算公式DFLDOLDCL*第四章资本成本与资本结构30经营杠杆系数较低的企业可以
16、利用较高的财经营杠杆系数较低的企业可以利用较高的财务杠杆效应，增加债务资本，以提高总杠杆务杠杆效应，增加债务资本，以提高总杠杆效应；效应；经营杠杆系数较高的企业可以利用较低的财经营杠杆系数较高的企业可以利用较低的财务杠杆效应，减少债务资本，降低财务风险务杠杆效应，减少债务资本，降低财务风险第四章资本成本与资本结构31第三节 资本结构决策一、资本结构及其对企业的影响一、资本结构及其对企业的影响（一）资本结构的概念（一）资本结构的概念 一是将其理解为总资本中短期资本与长期资本之间一是将其理解为总资本中短期资本与长期资本之间的组合及其相互关系；的组合及其相互关系；二是将其理解为总资本中全部债务资本与
17、权益资本二是将其理解为总资本中全部债务资本与权益资本 之间的组合及其相互关系；之间的组合及其相互关系；三是将其理解为三是将其理解为长期资本中债务资本和权益资本之长期资本中债务资本和权益资本之 间的组合及其相互关系间的组合及其相互关系。第四章资本成本与资本结构32（二）资本结构对企业的影响举债可以降低资本成本举债可以降低资本成本举债可以获得杠杆效应举债可以获得杠杆效应举债可增加权益资本收举债可增加权益资本收益益 举债可减少货币贬值的举债可减少货币贬值的损失损失资本来源不稳定资本来源不稳定资本成本可能升高资本成本可能升高资本的自我增值率降低资本的自我增值率降低现金流量需求的增加现金流量需求的增加第
18、四章资本成本与资本结构33（三）资本结构的影响因素各种筹资方式的资本成各种筹资方式的资本成本本企业自身的风险程度企业自身的风险程度行业差别行业差别企业获利能力企业获利能力企业成长性企业成长性企业所有者与管理者的企业所有者与管理者的态度态度信用等级评定结构或贷信用等级评定结构或贷款人的态度款人的态度税收因素税收因素法律限制法律限制国别差异国别差异第四章资本成本与资本结构34二、资本结构理论（一）早期资本结构理论（一）早期资本结构理论1.1.净收益理论净收益理论2.2.营业利润理论营业利润理论3.3.传统理论传统理论（二）现代资本结构理论（二）现代资本结构理论1.MM1.MM理论理论2.2.权衡理
19、论权衡理论第四章资本成本与资本结构35三、最优资本结构及其选择最优资本结构：综合资本成本最小、企业价值最优资本结构：综合资本成本最小、企业价值最大时的资本结构最大时的资本结构衡量最佳资本结构的标准：衡量最佳资本结构的标准：综合资本成本最小化综合资本成本最小化企业价值最大化企业价值最大化第四章资本成本与资本结构36（一）综合资本成本最小化通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案低的方案侧重于从资本投入的角度对资本结构进行选侧重于从资本投入的角度对资本结构进行选择分析择分析第四章
20、资本成本与资本结构37（二）每股收益无差别点分析每股收益无差别点是指两种资本结构下每股每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益相等时的息税前利润点收益相等时的息税前利润点(或销售额点或销售额点)，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点也称息税前利润平衡点或筹资无差别点当预期息税前利润当预期息税前利润(或销售额或销售额)大于大于(小于小于)该该差别点时，资本结构中债务比重高差别点时，资本结构中债务比重高(低低)的方的方案为较优方案案为较优方案第四章资本成本与资本结构38EBIT-EPS分析图EBITEPS每股收每股收益无差益无差别点别点负债筹资负债筹资股票筹资股票筹资第四章资本成本与资本结构39四、实践中优化资本结构的途径（一）债转股或股转债（一）债转股或股转债（二）从外部取得增量资本（二）从外部取得增量资本（三）调整现有负债结构（三）调整现有负债结构（四）调整权益资本结构（四）调整权益资本结构（五）并购调整（五）并购调整第四章资本成本与资本结构
