1、第一章：理论基础Theoretical basis财务报表分析Theoretical basis（二）竞争性信息收集财务报表分析的有效保障应计制财务报表的复杂性与易错性为财务报表分析提供了重要的机遇，也带来了挑战。经典研究学派与财务报表分析正是有足够的财务报表分析行为，才使得难以理解的复杂会计信息成为普通投资者可以利用的信号，从而在市场价格中得到反映，这无疑将提高证券市场的有效性。（四）有效市场假说对财务报表分析的涵义实证会计研究学派与财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析概念框架还进一步探讨了如何使财务报表信息尽可能帮助投资者预侧未来收益，答案在于相关性和可靠性。财务报表分析者虽然不具备信
2、息优势，但其专业优势有助其在排除这些技术性错误时发挥作用。这些利益冲突被认为只有通过签署双方都同意的契约才能达到均衡状态。财务报表分析者无法获得交易优势。信息中介的产出也是一种形式的信息，其中反映了他们的理解、综合和解释原数据的能力。总之，会计收益质量分析是一个极其复杂的过程，也是财务报表分析过程的必要步骤和难点所在，需要结合公司的整体经营环境，综合财务报表、报表补充资料、报表注释、管理层分析与讨论以及审计报告等多方面信息加以分析，并且这个过程具有一定的主观性。会计准则通常只规定了最低的披露要求，但不限制经理自愿提供额外披露；财务报表分析概述信息不对称理论市场基础研究学派实证会计研究学派CON
3、TANTS经典研究学派财务报表分析概述u 财务报表分析定义u 基础理论及三大研究理论财务报表分析概述财务报表分析，又称公司财务分析，是通过对上市公司财务报表的有关数据进行汇总、计算、对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果。对于不同的报表使用者阅读报表时有着不同的侧重点，主要作用有以下三个：一是通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。二是通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。三是通过分析现金流量表，可以了解和评价公司获取现金和现金等价物的能力，并据以
4、预测公司未来现金流量。财务报表分析概述本书基础理论篇部分，将系统地介绍信息不对称理论、经典研究学派、市场基础研究学派、实证会计研究学派的基本理念、观点及其对财务报表分析的涵义和启示。不对称理论经典研究学派市场基础研究学派实证会计研究学派信息不对称理论u 信息不对称理论的主要观点u 信息不对称对资本市场的影响u 信息披露规范资本市场的工具u 信息不对称对财务报表的涵义哈耶克指出“资源的任何配置都是特定决策的结果，而人们做出任何决策都是基于给定的信息”。因此，经济生活中所面临的根本问题不是资源的最优配置问题，而是如何最好地利用分散在整个社会中的不同信息。因为资源配置的优劣取决于决策者所掌握信息的完
5、全性与准确性。类型一：投资者之间的信息不对称信息不对称主要有两种类型：类型二：公司管理层和投资者之间的信息不对称投资者之间的信息不对称使得拥有较多信息的投资者有动机“积极”交易，因为他们可以凭借信息优势在与信息较少投资者的交易中获利。逆向选择：公司管理层掌握更多信息，可能通过其信息优势来损害投资者的利益；道德风险：所有权和经营权的分离导致股东对管理人员的监督成本升高，管理层有可能偷懒或推卸责任信息不对称理论信息不对称理论的主要观点在资本市场上，不确定性和风险是影响证券价格和构成证券特征的重要因素。信息的获取可以改变对证券不确定性和风险的评价，因此对证券市场的价格发现和价格均衡也是具有直接作用和
6、决定性意义。信息不对称理论信息不对称对资本市场的影响从本质上看，证券市场是一个信息市场，市场的运作过程就是信息的处理过程，正是信息在指引着社会资金流向各实体部门，从而实现了证券市场的资源配置功能，市场效率的关键问题是如何提高信息的充分性、准确性和对称性。遗憾的是，资本市场上各种类型的信息不对称严重影响了资本市场的正常运转。为了减轻信息不对称对资本市场运行效率的消极影响，充分的信息披露是至关重要的。就投资者之间的信息不对称而言，信息的公开披露可以排除对具体信息的私人收集，从而减少投资者之间的信息不对称。就公司管理层与投资者之间的信息不对称而言，信息披露可以通过公司控制权市场和经理人市场减少逆向选
7、择和道德风险。信息不对称理论信息披露规范资本市场的工具一个运行良好的证券市场应当有一套与之相适用的信息披露系统，这一系统应当包括：信息的产生源和信息的最终使用者；控制信息产生、传递和使用的法律、法规；监督、执行法律法规的机构；1.信息中介机构。信息中介的生产要素是财务信息和其他类型信息，其产品是分析和解释。信息中介的产出也是一种形式的信息，其中反映了他们的理解、综合和解释原数据的能力。信息不对称理论信息披露规范资本市场的工具财务报表分析者在信息源扩展和信息解释方面的充分竞争对于减弱市场上的信息不对称有积极意义。财务报表是财务报表分析的基本信息来源，报表信息质量对分析结果产生至关重要的影响。但是
8、信息不对称理论表明，相对于外部投资者（包括财务报表分析者）而言，公司管理层拥有信息优势，他们往往利用各种手段将这些信息优势转换为实际利益，粉饰报表就是滥用信息优势的重要手段。因此，财务报表分析者应当充分意识到自身所处的信息劣势地位，并对原始数据保持应有的怀疑态度。信息不对称理论信息不对称对财务报表的涵义u（一）财务报表分析的前置条件识别报表粉饰公司管理层虽然有进行信息披露的动机，但出于下列考虑，他们往往进行选择性披露，在信息披露的过程中掺杂着个人动机，进行盈余管理，甚至进行粉饰报表或财务造假。管理层报酬 债务契约考虑 税收考虑 监管考虑 资本市场考虑 公司控制权市场考虑 相关利益集团考虑 竞争
9、考虑信息不对称理论信息不对称对财务报表的涵义报表粉饰的动机分析信息不对称理论信息不对称对财务报表的涵义报表粉饰的机会考虑在现行的制度安排下，政府享有一般通用的会计准则制定权，而公司管理层仍然保留一定的会计斟酌处理权。优缺点：授予公司管理层会计斟酌处理权是很有价值的，因为它使管理层能够在对外报告的财务报表中反映内部信息，但同时也为他们进行报表操纵提供了可乘之机，公司管理层可以轻而易举地在通用会计准则允许的范围内通过对折旧政策、存货计价政策、商誉摊销政策等做出选择，从而对财务报表施加重大影响，甚至使财务报表成为“哈哈镜”，完全歪曲了公司的真实经营情况。因此，财务报表中充满各种“杂音”，要进行正确的
10、财务报表分析，首先要“去伪存真”，尽量过滤掉报表中存在的“杂音”，为其后的报表分析过程夯实信息基础。由于信息不对称的存在，财务报表分析者无法获取完全的内部信息，因此，必须依靠对公司所处行业及其竞争战略的了解来解释财务报表。成功的财务报表分析者不仅了解行业经济特征，而且应很好地把握目标公司的竞争战略。尽管相对于公司管理层而言，财务报表分析者处于信息劣势，但是他们可以通过信息源的扩展以及处理信息时更为客观的态度来弥补这一信息劣势，通过正确的财务报表分析从各类信息源中“提取”出公司管理层所掌握的内部信息。只有收集到充分、恰当的相关信息，才能得到科学合理的报表分析结果。信息不对称理论信息不对称对财务报
11、表的涵义u（二）竞争性信息收集财务报表分析的有效保障任何一张财务报表背后都有着极为丰富的“故事”，是各种因素相互作用所产生的综合结果。恰当的财务报表分析不能只将目光局限于三张主要财务报表，只有深入了解财务报表背后的故事，才能对财务报表数据有更为深入的了解。由此可见，信息的收集是财务报表分析的基础和不可分割的组成部分，他对于保证财务报表分析工作的顺利进行，提高分析质量与效果都有着重要作用。信息不对称理论信息不对称对财务报表的涵义u（二）竞争性信息收集财务报表分析的有效保障经典研究学派与财务报表分析u 应计制会计与财务报表分析的必要性u 财务报表的制度框架财务报表分析的信息基础u 会计收益的模糊性
12、与收益质量分析u 财务报表分析搜寻内涵价值的工具经典研究学派与财务报表分析应计制会计与财务报表分析的必要性经典研究学派认为应计制会计能够提供更为丰富的信息。但是，应计程序是模糊和难以定义的，应计制会计的使用是导致公司财务报告出现许多复杂情况的根源。因为应计制的模糊性导致其在实际运用时具有较强的主观性，需要依靠大量的假设。基于上述原因，应计制财务报表对于普通投资者而言缺乏可理解性，这将严重影响财务报表在证券市场上的信息传递作用，投资者面对着日趋复杂的财务报表等信息披露，往往感到无所适从、望而生畏。报表分析无疑犹如“解码器”，将财务报表中的复杂信号分解为投资者所能理解的简单信号。现行财务报表体系(
13、现金流量表除外)的一个重要特征在于它们是以应计制(而非现金制)为基础来编制的。由此可见，在信息不对称的市场中，我们不仅需要完整的信息生产、传递系统，还需要相配套的信息解释系统。经典研究学派与财务报表分析应计制会计与财务报表分析的必要性 首先，我们可以利用财务报表分析排除技术性错误。经济业务的复杂性使得应计会计需要大量的估计和预侧，公司管理层虽然拥有相对信息优势，但仍是”有限理性“无法做出完全准确的判断。财务报表分析者虽然不具备信息优势，但其专业优势有助其在排除这些技术性错误时发挥作用。其次，我们可以利用财务报表分析纠正经理人员的会计政策选择。公司管理层在进行会计政策的选择过程中，也会使会计数据
14、产生噪音和偏误。财务报表分析者客观公正的态度有助于他们纠正经理人员所做出的不当会计政策选择。应计制财务报表的复杂性为报表分析提供了两方面契机：应计制财务报表的复杂性与易错性为财务报表分析提供了重要的机遇，也带来了挑战。尽管应计制会计信息系统比现金收付制会计包含更多信息含量，但这些信息极其复杂且充满杂音，只有通过有效的报表分析行为才能够“拨云见日”，正确解读出财务报表中的信息内涵。经典研究学派与财务报表分析财务报表的制度框架财务报表分析的信息基础u（一）财务报告概念框架财务报告概念框架是经典研究学派的重要理论成果，概念框架指出：虽然投资和信贷决策反映了投资者和债权人对公司未来业绩的预期，但这些预
15、期一般建立在评价公司过去业绩的基础上。因此，报表使用者可以通过分析当期财务报表来修正对公司未来盈利状态的概率。概念框架还进一步探讨了如何使财务报表信息尽可能帮助投资者预侧未来收益，答案在于相关性和可靠性。相关性：理想环境下的相关性是直接的相关性，即直接告诉投资者未来的回报；非理想环境下，相关性的概念有所扩大，只要有助于投资者对未来回报预期的判断，即是相关。可靠性：可靠的信息是指真实、可验证和中性的信息。对可靠性的强调，是支持历史成本计量基础的重要理论依据。经典研究学派与财务报表分析财务报表的制度框架财务报表分析的信息基础u（一）财务报告概念框架总而言之，财务会计概念框架所采用的“决策有用观”使
16、财务报表具备了价值相关性，这便为财务报表分析系统提供了有效的信息输入，并使利用财务报表分析帮助使用者提高决策能力成为可能。但是，在现实会计环境下，财务报表的决策有用性并不在于直接预侧公司的未来收益，而是致力于提供相关和可靠的信息，从而帮助投资者形成自己的预期。因此其相关性是“间接相关”，而且由于固有局限，现行财务报表信息也非完全可靠，在这种情况下，如何利用存在一定误差的财务报表信息对未来进行合理预测，需要财务报表分析来起到桥梁的作用，以使投资者能够在公司过去业绩和未来前景之间建立起恰当的联系。可见，现行的财务报表信息“非完全可靠，非完全相关“的特点，决定了我们必须进行财务报表分析，而且能够通过
17、恰当的财务报表分析帮助使用者提高决策能力。经典研究学派与财务报表分析财务报表的制度框架财务报表分析的信息基础u（二）会计准则为了限制公司管理层对财务报表的操纵，各个国家都制定了相应的会计准则来对资产如何计量、负债何时记录、收人何时确认、费用何时应计等重要会计问题进行约束。会计准则带来的“硬约束”，无疑增加了财务报表的可靠性和可比性，但是，会计准则也无法确保会计信息完全真实可靠，主要原因在于：会计准则无法完全排除公司管理层的会计选择；会计准则通常只规定了最低的披露要求，但不限制经理自愿提供额外披露；会计准则本身可能歪曲信息。由此可见，会计准则并非万能，希望利用会计准则的约束来达到财务报表信息的完
18、全可靠相关是不可能的，会计准则体系制约下的财务报表中仍然存在诸多陷阱和不足，恰当的报表分析不应将原始报表数据视为“想当然”的信息输入，仍然需要通过一定的会计分析过程对其进行必要的调整。经典研究学派与财务报表分析财务报表的制度框架财务报表分析的信息基础u（三）外部审计外部审计的制度安排通过聘请独立的第三方(注册会计师)评价公司管理层编制的财务报表是否符合会计准则的要求、是否在所有重大方面公允地反映公司的财务状况、经营成果和现金流量，进一步限制了公司管理层歪曲财务报表的可能性，提高了财务报表的信息质量和可信程度。此外，“不干净”意见(如保留意见、无法表示意见和否定意见)的审计报告往往指出了财务报表
19、中的“高危区域”，这有助于财务报表分析者确定相应的分析重点。尽管外部审计的有效性有时会受到质疑，但注册会计师出具的审计报告通常被视为一种重要的财务报表派生信息。有效的财务报表分析要求在分析之前研读审计报告，对财务报表的可信程度形成初步印象。经典研究学派与财务报表分析财务报表的制度框架财务报表分析的信息基础u（四）法律资任虽然提供前瞻性预测信息无疑有助于投资者的决策，但这样的信息披露准确程度较低，且受到法律诉讼的威胁，从而降低了公司管理层披露前瞻性信息的积极性，影响了财务报表的信息含量。这意味着，财务报表并非“万能数据库”。公司管理层也有许多难以在报表中披露的”难言之隐”因此，应当注重对其他信息
20、源的发掘。经典研究学派与财务报表分析会计收益的模糊性与收益质量分析u（一）会计收益与经济收益会计收益是投资者最为关心的财务报表数据，但是在现实环境下，会计收益是不能被精确解释的经济术语。会计收益的确认和计量包括了对公司交易和事件的估计，因此，会计收益并非一成不变的确定金额，而是取决于所应用的假设和会计政策。会计收益一般指投人价值与产出价值之比，或者是产出大于投入的差额，即如果投入一笔资本，则超过资本额的报酬就是收益。根据传统的观点，会计收益一般被具体化为期间交易的已实现收人和相应费用之间的差额。可见会计收益与经济收益存在明显的差异由于会计计价原则的局限性，且在会计收益的计算过程中涉及会计人员一
21、系列的主观职业判断，因此会计收益与真实收益之间往往存在偏离，会计收益也被称为“观念收益”。经典研究学派与财务报表分析会计收益的模糊性与收益质量分析 由于历史成本和实现原则的限制，会计收益无法确认在既定期间内持有资产的价值增减(这显然对公司价值有重大影响)，从而不利于投资者了解本期的实际收益;由于资产成本的计算方法不同。不同公司间的会计收益不便于比较;稳健性原则可能导致收益数据的失真或误解，或为人为操纵期间损益提供了貌似合理的借口;资产负债表仅仅反映了资产在特定时点的摊余成本，而非实际价值;过分强调收益决定，将对资产负债表项目的计量造成困难。如难以解释递延税款和其他一些递延项目的分配等。会计收益
22、是基于实际发生的交易，具有较高的可信性，一般比较稳健，但会计收益数据也存在下列缺陷：基于上述缺点，许多学者开始吸收经挤学的收益概念来发展会计收益，促使会计收益逐渐趋向经济学收益。他们用资产的增减来定义收益，即收人代表一个会计期间内的资产增加或负债减少，而费用代表资产的减少或负债的增加，而且收益应包含资产的持有利得和损失。经典研究学派与财务报表分析会计收益的模糊性与收益质量分析u（二）会计收益质量分析虽然会计收益的发展方向是逐渐趋向经济收益，但是，会计信息系统本身的固有限制决定了会计收益必然包含大量估计和判断，因此最多只能“逼近“经济收益，而无法完全等同于经济收益。会计收益质量可以理解为会计收益
23、和经济收益的匹配程度，区分会计收益中不同组成部分质量的高低对于报表分析结果有重大影响。一般而言，高质量的会计收益应当具有以下特征：收益的真实性 收益的含金量 收益的持续性 收益的稳定性 收益的安全性经典研究学派与财务报表分析会计收益的模糊性与收益质量分析u（二）会计收益质量分析 鉴于会计收益质量影响因素的复杂性，我们可以从以下几个方面来分析会计收益质量的高低：分析注册会计师所出具的审计报告 分析公司生产经营政策的变化 分析会计政策变化。分析其他非正常事项总之，会计收益质量分析是一个极其复杂的过程，也是财务报表分析过程的必要步骤和难点所在，需要结合公司的整体经营环境，综合财务报表、报表补充资料、
24、报表注释、管理层分析与讨论以及审计报告等多方面信息加以分析，并且这个过程具有一定的主观性。因此，对于何谓高质量收益并没有统一的标准。经典研究学派与财务报表分析财务报表分析搜寻内涵价值的工具必要性：经典研究学派认为公司的内涵价值是客观存在的，为了使财务报表能够正确地反映出公司的内涵价值，他们致力于根据一套既定的概念框架、原则和目标来推导出正确的会计方法。但是，该学派也承认，由于种种局限，财务报表不能完全正确地反映出公司的内涵价值。那么，上市公司的市场价格是否就是其内涵价值?对于此问题，经典研究学派认为市场价格总是以财务报表“面值”做出反应，无法看穿财务报表面值之下蕴涵的实质内容，因此，市场价格往
25、往与内涵价值相背离。意义：虽然财务报表不能直接揭示出公司的内涵价值，但是，理性的投资者可以利用财务报表分析，以财务报告为基础，结合战略分析，全面了解公司经营环境和经营状况，预测公司未来收益，并在此基础上进行时间价值和风险价值评估，最后评估出股票内涵价值的一个合理的区间。利用财务报表分析估算公司内涵价值对投资决策、信贷决策、管理决策等都具有重要意义。市场基础研究学派与财务报表分析u 有效资本市场中的财务报表分析u 资本资产定价模型与财务报表分析市场基础研究学派与财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析u（一）有效市场假说有效市场假说在会计研究的发展过程中扮演了十分重要的角色。法玛将有效市场定义为
26、：如果资产价格完全反映了可获得的信息，则市场有效。一般地说，信息可以分成三个层次：(1)历史信息，如过去几年的股价变动情况;(2)可公开获得的信息，不仅包括了历史信息，还包括公众从其他公开渠道等信息源获得的信息;(3)所有可用的信息，除了上述两类外还包含了内幕信息。相应地，市场的有效性也可划分为三种类型：弱式有效：现行的证券价格只反映了过去证券价格变动的历史信息。弱式有效意味着过去的系列证券价格不可能用于成功预测未来的价格。半强式有效：现行证券价格反映了所有可公开获得的信息。半强式有效对财务报表分析有两方面重要意义：财务报表并非投资决策的惟一信息源；财务报表分析者无法获得交易优势。强式有效：现
27、行证券价格反映了所有信息，包括内幕信息。在强式有效的市场上，投资者对所有的信息都有完美的反应能力。市场基础研究学派与财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析u（二）有效市场中财务报表的价值相关性财务报表的信息含量研究，显示出财务报告体系的各个组成部分均有不同程度的价值相关性，这对于财务报表分析具有重大意义。因为作为财务报表分析的生产投人要素，如果财务报表缺乏信息含量，那么进行财务报表分析将是徒劳无益的。可以说，财务报告的价值相关性是财务报表分析有效性的基本前提，而众多经验证据有力地支持了这一基本前提。市场基础研究学派与财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析u（三）有效市场的相对性及其对财务报
28、表分析的启示有效市场理论说明证券市场本身就是一位相当精明的分析师，因此“财务报表万能论”显然是幼稚的，并非所有的分析行为都是有效的，要想战胜市场，获得超额回报，仅凭有限的信息源、简单的分析步骤和机械的比率计算显然是不够的。完全有效的市场只可能是一种理性状态，而市场异常现象的存在从经验证据上支持了完全有效市场的不可能性：公布后漂移 Brilloff效应 价值线公司效应 规模效应 市盈率 面值市价比 市场反应过度的反向策略市场基础研究学派与财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析u（三）有效市场的相对性及其对财务报表分析的启示完全有效的市场只是一种理性状态，现实中的资本市场只能是相对有效。因此，期
29、望市场能够全面、充分、正确、及时地发掘出财务报表中所有的信息含量是不现的。而且市场的有效性不仅依赖于信息的可获取性，还依赖于对信息的正确解释。因此，现实中的相对有效市场显然存在足够的空间使财务报表分析成为一项价值发现的活动。实际上，有效市场的概念并没有对财务报表分析的价值“说长道短“，无论是其定义还是与市场效率相关的经验证据，都丝毫没有涉及到信息反映到价格中的复杂过程。而这一复杂过程很大部分是由财务报表分析来完成的。正是有足够的财务报表分析行为，才使得难以理解的复杂会计信息成为普通投资者可以利用的信号，从而在市场价格中得到反映，这无疑将提高证券市场的有效性。证券市场有效程度的提高反过来又对有效
30、的财务报表分析行为提出了更高的要求。这样，有效市场便与财务分析形成了良性互动的关系。市场基础研究学派与财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析u（四）有效市场假说对财务报表分析的涵义1.有效市场假说对财务报表分析信息源的扩展：推动投资者挖掘更多他的信息源来解释现有的会计信息，或预测未来的会计数据。这样，在会计信息的指引下，更多的信息源得以被发掘。2.有效市场中的会计政策分析：对公司会计政策进行深入理解，能够不断接近公司经营情况的真相；3.有效市场中的价值发掘：不断地将各种信息反映到价格中，推动了市场的有效性，减少了市场上的不当定价证券，使市场价格进一步回归于其内涵价值。市场基础研究学派与财务报
31、表分析资本资产定价模型与财务报表分析u（一）资本资产定价摸型现代组合理论的主要内容是资本资产定价模型(CAPM)，该模型展示了证券的预期回报与风险之间的关系。按照CAPM模型，所有的公司特有风险均可以通过分散投资组合予以规避。因此，承担公司特有风险无法为投资者带来更高的回报，而只有系统风险才能为投资者带来超额回报。资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：(1)无风险报酬率：(2)市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项报酬率与整个市场平均报酬率相同;(3)投资组合的系统风险系数即p系数，它代表某一投资组合的风险程度
32、与市场证券组合的风险程度之比。CAPM模型说明了单个证券投资组合的期望收益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整，后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。市场基础研究学派与财务报表分析资本资产定价模型与财务报表分析u（二）CAPM对财务报表分析的涵义1.盈利分析与风险分析并重CAPM模型显示出公司的价值不仅受到未来盈利能力的影响，而且与风险紧密相关。因此，财务报表分析不仅应当关注公司未来的盈利能力，还应当关注对风险的衡量和预测。恰当的财务报表分析在预侧和衡量风险方面是可以发挥作用的，通过对会计政策选择、异常项目、表外信息等因素的
33、调整，我们可以进一步提高财务报表数据的风险评估、预测能力。2.财务风险与经营风险兼顾公司经营总是在风险与机遇的权衡中寻找发展的机会，随着经营环境日趋复杂，公司所面临的风险种类日益增多。公司在经营过程中不可避免地伴随着各种风险，因而公司有必要采取措施分别加以防范，如改变资本结构以降低财务风险，适当的多元化经营以控制经营风险等。由于各类风险对公司的影响或多或少会在财务报表上有所体现，因而财务报表分析在风险防范中的作用十分重要。实证会计研究学派与财务报表分析u 代理理论与实证会计理论u 实证会计理论的三大假设u 实证会计理论与财务报表分析的复杂性实证会计研究学派与财务报表分析代理理论与实证会计理论所
34、谓的代理关系指的是“一个或若千委托人聘用其他个人(代理人)代表他们从事某种活动的一种契约关系，其中包括授予代理人某些决策权”，委托人和代理人都被假定为只受自身利益激励，但同时也意识到他们的共同利益。代理人尽力最大化其可以获取的契约收入，但受制于必要的努力水平；委托人尽力最大化使用资源所带来的报酬，但受到支付给代理人费用水平的影响。这些利益冲突被认为只有通过签署双方都同意的契约才能达到均衡状态。实证会计理论的中心问题就是，在代理和契约成本假设的指导下，确定什么因素可能会影响到会计政策的选择。根据有效市场理论，不影响现金流量的会计政策选择对证券的价格不会造成影响。但实际情况是财务报表使用者的三个主
35、要群体(管理者、政府和投资者)确实对会计政策变化做出了反应，即使这些变化不影响现金流量。人们将这样的现象归结为会计信息的经济后果，也就是说，不论有效证券市场理论的含意如何，会计政策的选择会影响公司的价值。有人将其形象比喻为“尾巴摇狗。现象。对经济后果的进一步研究促使了实证会计研究的发展。实证会计研究学派与财务报表分析实证会计理论的三大假设 报酬计划假说：根据报酬计划假说，公司管理层的报酬水平取决于其经营表现。而管理人员薪酬计划往往将财务报表数据视为衡量其经营表现的标杆。因此，选择较为激进的会计政策，将报告收益从未来期间提前至当期，从而提高自身薪酬水平是最符合管理人员利益的。债务契约假设：债权人
36、最关心的是保证本息的支付，因此，他们往往会限制借款人的股利支付、股票回购、债务发行等。债务契约假说认为公司管理层有动机通过会计政策的选择尽量减小违约的可性，比如债务/权益比例较高的公司往往选择可以增加当期收益的会计政策。政治成本假说：政治行为可能导致公司的成本增加，财务报表数据在此过程中起了很重要的作用。如果会计盈余表明某公司或行业获得了超额利润，则可能面临价格管制压力或被征收高额利润税。因此，可能受影响的公司就有动机通过选择会计政策来减少报告盈余，从而降低政治风险。通常大型公司较容易受政治成本和压力的影响，因此公司规模越大越有可能选择会计政策来降低利润，减轻政治压力，比如在石油开采行业中，大
37、公司往往选择成本法，而小公司往往选择完全成本法。实证会计研究学派与财务报表分析实证会计理论与财务报表分析的复杂性根据有效市场假说，只要会计政策变更没有导致现金流量产生差别后果，或对所采用的特定会计政策所形成的差别予以披露，公司所采用的会计政策就不会影响证券的市价。因此，公司管理层通过盈余操纵来影响股价被认为是不可能的，除非有其他动机。实证会计理论就是提供了公司管理层会计政策选择的其他动机，并证明了无论会计政策的选择是否会对股价造成影响，公司管理层都有动机通过会计政策选择进行盈余管理，也即如果他们可以在一系列会计政策中自由选择，那么他们自然会选择那些使自身效用或公司市场价值最大化的会计政策。实证
38、会计研究学派与财务报表分析实证会计理论与财务报表分析的复杂性实证会计理论证明了公司管理层的确有各种动机来进行盈余管理甚至报表粉饰，这严重影响了财务报表分析系统的信息输人(报表数据)的质量。因此，恰当的财务报表分析首先要对财务报表所处的“契约环境”进行考察，并关注其可能对财务报表数据造成的影响。恰当的财务报表分析应当遵从“具体问题具体分析”的原则，充分考虑多种因素并进行适当的调整，从而为后续的财务报表分析步骤奠定良好的信息基础。这极大地提高了财务报表分析的复杂性，并使得利用会计分析来识别、清除财务报表中的“会计地雷”成为财务报表分析过程中不可或缺的重要环节。首先，必须对报表粉饰行为存在的可能性进
39、行分析；其次，必须对针对财务报表进行恰当的会计分析，尽量排除掉隐藏于报表中的“会计地雷“；最后，如果通过上述分析发现应计制财务报表存在扭曲公司真实情况的现象，财务分析人员应当利用报表附注、现金流量表以及其他相关信息源。实证会计研究学派与财务报表分析实证会计理论与财务报表分析的复杂性实证会计理论还扩展了市场基础研究的范围，使之对强制性和自愿性会计变更的市场反应进行检验，并进一步指出市场反应是一系列变量的函数，这些变量不仅仅包括会计盈余，还包括各公司不同的债务/权益比率、公司规模、管理报酬计划、值务保证条款等。比如，对于高负债/权益比率的公司而言，增加盈余的会计变更将引起正的市场反应，因为这将可以使公司在不改变负债/权益比率的情况下多举侦，从而使财富从债权人手中转移到股东手中。而对于大型公司而言，盈利的增加可能导致政治风险的增加，从而导致负的市场反应。这一结论无疑对扩展利用财务报表分析的视野有重要意义，同时也进一步增加了财务报表分析的复杂程度。ThanksThanks！
