1、 第四章第四章 工程项目经济评价方法工程项目经济评价方法?经济评价指标经济评价指标?静态评价方法静态评价方法?动态评价方法动态评价方法?投资方案的选择投资方案的选择 经济评价的概念 经济评价是在拟定的工程项目方案、投资估算和融资方案的基础上，对工程项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对工程项目方案的经济效果进行计算、评价。经济评价指标经济评价指标静态评价指标动态评价指标总投资收益率静态投资回收期资本金净利润率利息备付率偿债备付率资产负债率内部收益率净现值 净现值率净年值动态投资回收期 盈利能力分析指标清偿能力分析指标财务生存能力分析
2、指标投资回收期总投资收益率资本金净利润率净现值内部收益率净现值率净年值利息备付率偿债备付率资产负债率净现金流量累计盈亏资金经济评价指标经济评价指标 第一节第一节 静态评价方法静态评价方法v静态投资回收期法静态投资回收期法v投资收益率法投资收益率法 一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法1.1.概念概念投资回收期法投资回收期法亦称投资返本期或投资偿还期。亦称投资返本期或投资偿还期。投资回收期投资回收期是指工程项目从开始投资（或是指工程项目从开始投资（或开始生产或达产），到全部投资收回所经开始生产或达产），到全部投资收回所经历的时间。历的时间。一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法2.2.计算
3、公式计算公式理论公式理论公式ttPttPttKCBCOCI000投资投资回收回收期期现金现金流入流入现金现金流出流出投资投资金额金额年收益年收益年经营年经营成本成本 9、经验显示，市场自己会说话，市场永远是对的，凡是轻视市场能力的人，终究会吃亏的！23.1.2423.1.24Tuesday,January 24,202310、判断对错并不重要，重要的在于正确时获取了多大利润，错误时亏损了多少。9:08:289:08:289:081/24/2023 9:08:28 AM11、没有竞争的地方表示没有市场。23.1.249:08:289:08Jan-2324-Jan-2312、为了能拟定目标和方针，
4、一个管理者必须对公司内部作业情况以及外在市场环境相当了解才行。9:08:289:08:289:08Tuesday,January 24,202313、不要只看塔尖，二三线市场比一线的更大。23.1.2423.1.249:08:289:08:28January 24,202314、有些事情是不能等待的。假如你必须战斗或者在市场上取得最有利的地位，你就不能不冲锋、奔跑和大步行进。2023年1月24日星期二上午9时8分28秒9:08:2823.1.2415、Four short words sum up what has lifted most successful individuals abov
5、e the crowd:a little bit more。2023年1月上午9时8分23.1.249:08January 24,202316、我总是站在顾客的角度看待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。2023年1月24日星期二9时08分28秒9:08:2824 January 202317、当有机会获利时，千万不要畏缩不前。当你对一笔交易有把握时，给对方致命一击，即做对还不够，要尽可能多地获取。上午9时8分28秒上午9时8分9:08:2823.1.24 一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法实际应用公式实际应用公式TTtttCOCICOCITP101累计净现金流量首次累计净现金流量首次
6、出现正值的年份出现正值的年份累计到第累计到第T-1T-1年的净年的净现金流量现金流量第第T T年的净现年的净现金流量金流量 3.3.判别准则判别准则一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法ctctPPPP基准投资基准投资回收期回收期项目可以考虑接受项目可以考虑接受项目应予以拒绝项目应予以拒绝 一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法4.4.适用范围适用范围项目评价的辅助性指标项目评价的辅助性指标优点优点缺点缺点 一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法例题例题1 1：某项目的现金流量表如下，设基准投资：某项目的现金流量表如下，设基准投资回收期为回收期为8 8年，初步判断方案的可行性。年，初步判
7、断方案的可行性。年份年份项目项目012345678N净现金流量净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070年25.6401017tP项目可以考虑接受项目可以考虑接受 1.1.概念概念在考虑在考虑资金时间价值资金时间价值条件下，按设定的条件下，按设定的基准收益率收回投资所需的时间。基准收益率收回投资所需的时间。2.2.计算计算 0,/00niFPCOCItPtD理论公式理论公式 2.2.计算计算实用公式实用公式 TiFPCOCItiFPCOCITPTTttD,/,/10100 3.3.判别准则判别准则若若
8、PD Pb，则项目可以考虑接受则项目可以考虑接受 若若PD Pb，则项目应予以拒绝则项目应予以拒绝 年份年份 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量-6000 0080012001600折现值折现值-600000601.04819.60993.44累计折现值累计折现值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份年份 6 7 8910N净现金流量净现金流量20002000 200020002000折现值折现值11291026.4933848.2累计折现值累计折现值-2456.95-1430.55-497.55350.65用下列表格数据计算动态回收期，并对
9、项目可用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为行性进行判断。基准回收期为9年。年。例题例题5 5 方案可以接受年年9)(59.82.84855.49719DP解：解：二、投资收益率二、投资收益率亦称亦称投资效果系数投资效果系数，是指项目在，是指项目在正常正常生产生产年份的年份的年净收益年净收益和投资总额的比值。和投资总额的比值。1.1.概念概念通常项目可能各年的净收益额变化较大，通常项目可能各年的净收益额变化较大，则应该计算生产期内则应该计算生产期内年均净收益额年均净收益额和投资和投资总额的比率。总额的比率。2.2.计算公式计算公式二、投资收益率二、投资收益率E B
10、ITR O IT I投资投资收益率收益率投资总额投资总额正常年正常年份的净份的净收益或收益或年均净年均净收益收益 二、投资收益率二、投资收益率3.3.判别准则判别准则bbRRRR项目可以考虑接受项目可以考虑接受项目应予拒绝项目应予拒绝基准投资基准投资收益率收益率 二、投资收益率二、投资收益率4.4.适用范围适用范围适用于项目初始评价阶段的可行性研究。适用于项目初始评价阶段的可行性研究。C基准的确定基准的确定行业平均水平或先进水平行业平均水平或先进水平同类项目的历史数据的统计分析同类项目的历史数据的统计分析投资者的意愿投资者的意愿 H投资回收期与投资收益率的关系投资回收期与投资收益率的关系 对于
11、对于标准项目标准项目（即投资只一次性发生（即投资只一次性发生在期初，而从第在期初，而从第1 1年末起每年的净收益均年末起每年的净收益均相同）而言，投资回收期与投资收益率相同）而言，投资回收期与投资收益率有如下关系：有如下关系：RPt1 第二节第二节 动态评价方法动态评价方法?现值法现值法?年值法年值法?动态投资回收期法动态投资回收期法?内部收益率法内部收益率法 一、净现值法一、净现值法1.1.概念概念净现值净现值（Net Present Value,NPV）是指按一是指按一定的定的折现率折现率（基准收益率），将投资项目寿（基准收益率），将投资项目寿命周期内所有年份的净现金流量折现到计算命周期内
12、所有年份的净现金流量折现到计算基准年（通常是投资之初）的基准年（通常是投资之初）的现值累加值现值累加值。用净现值来判断投资方案的动态的经济效用净现值来判断投资方案的动态的经济效果分析法即为果分析法即为净现值法净现值法。nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1一、净现值法一、净现值法2.2.计算公式计算公式净现值净现值投资项目寿命期投资项目寿命期基准折现率基准折现率 一、净现值法一、净现值法2.2.计算公式计算公式ntntttttiCOiCINPV000011现金流入现值和现金流入现值和现金流出现值和现金流出现值和 一、净现值法一、净现值法3.3.判别准则判别准则0NPV0N
13、PV项目可接受项目可接受项目不可接受项目不可接受单一方案判断单一方案判断多方案选优多方案选优0maxjNPV 年份年份0 01 12 23 34 45 5CICI800800800800800800800800800800COCO10001000500500500500500500500500500500NCF=CI-CONCF=CI-CO-1000-1000300300300300300300300300300300（P/FP/F，i i0 0，n n）1 10.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209折现值折现值-
14、1000-1000272.73272.73247.92247.92225.39225.39204.90204.90186.27186.27累计折现值累计折现值-1000-1000-727.27-727.27-479.35-479.35-253.96-253.96-49.06-49.06137.21137.21例题例题1 1一、净现值法一、净现值法 假设假设 i0=10%,则则NPV137.21亦可列式计算：亦可列式计算：NPV1000300（P/A，10，5）10003003.791137.3解：解：一、净现值法一、净现值法 例题例题2 204567891012320500100150250一
15、、净现值法一、净现值法已知基准折现值为已知基准折现值为10%96.4697513.0868.42507513.01508264.01009091.050020%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020104ttFPFPFPFPNPV解：解：3%,10,/7%,10,/250FPAP一、净现值法一、净现值法 一、净现值法一、净现值法例题例题3 3年份年份方案方案0188（净残值）（净残值）A-100408B-120459单位：万元，利率：单位：万元，利率：10%10%一、净现值法一、净现值法解：解：方案为优选方案比较方案万元万元计算净现值BNPVNPVNP
16、VNPVFPAPNPVFPAPNPVBABABA,0,0.3.1248%,10,/98%,10,/451201.1178%,10,/88%,10,/40100.公式中公式中NCFt（净现金流量）和净现金流量）和 n 由市场因由市场因素和技术因素决定。素和技术因素决定。若若NCFt 和和 n 已定，则已定，则0,inNCFfNPVt 0 ifNPV?净现值函数净现值函数1.1.概念概念?净现值函数净现值函数从净现值计算公式可知，从净现值计算公式可知，当净现金流量和项目寿当净现金流量和项目寿命期固定不变时，则命期固定不变时，则 NPVi若若 i 连续变化时，可得到右连续变化时，可得到右图所示的净现
17、值函数曲线图所示的净现值函数曲线NPV0i典型的典型的NPV函数曲线函数曲线i*?净现值函数净现值函数2.2.净现值函数的特点净现值函数的特点同一净现金流量的净现值随同一净现金流量的净现值随 i 的增大而的增大而减少，故当基准折现率减少，故当基准折现率 i0 ，NPV 甚至甚至变为零或负值，故可接受方案减少。变为零或负值，故可接受方案减少。净现值随折现率的变化就必然存在净现值随折现率的变化就必然存在 i 为为某一数值某一数值 i*时时 NPV=0 0。?净现值函数净现值函数3.3.净现值对折现率的敏感问题净现值对折现率的敏感问题年份年份方案方案0 01 12 23 34 45 5NPVNPV（
18、10%10%）NPVNPV（20%20%）A-230-2301001001001001001005050505083.9183.9124.8124.81B-100-1003030303060606060606075.4075.4033.5833.58可以看出，不同的基准折现率使得方案的优劣出可以看出，不同的基准折现率使得方案的优劣出现相悖的情况，这就是净现值对折现率的敏感问现相悖的情况，这就是净现值对折现率的敏感问题。通常题。通常投资额越大投资额越大对折现率越敏感。对折现率越敏感。?净现值函数净现值函数4.4.净现值法的优点净现值法的优点考虑了投资项目在整个经济寿命期内的收益考虑了投资项目在整
19、个经济寿命期内的收益考虑了投资项目在整个经济寿命期内的更新考虑了投资项目在整个经济寿命期内的更新或追加投资或追加投资反映了纳税后的投资效果（净收益）反映了纳税后的投资效果（净收益）既能作单一方案费用与效益的比较，又能进既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较行多方案的优劣比较?净现值函数净现值函数5.5.净现值法的缺点净现值法的缺点基准折现率的确定困难基准折现率的确定困难进行方案间比选时没有考虑投资额的大小进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率即资金的利用效率进行方案间比选时假设寿命期不同，不满进行方案间比选时假设寿命期不同，不满足时间上的可比性原则足时间上的可比
20、性原则?基准折现率的确定基准折现率的确定1.1.基准折现率确定的影响因素基准折现率确定的影响因素资金费用与投资机会成本资金费用与投资机会成本(r1 1 )年风险贴水率年风险贴水率(r2 2 )年通货膨胀率年通货膨胀率(r3 3 )?基准折现率的确定基准折现率的确定1.1.基准折现率确定的影响因素：基准折现率确定的影响因素：r2 2 的确定的确定项目的不利变化给投资带来的风险项目的不利变化给投资带来的风险客观上客观上资金密集型劳动密集型资金密集型劳动密集型资产专用型资产通用型资产专用型资产通用型降低成本型扩大再生产型降低成本型扩大再生产型主观上主观上资金雄厚的投资主体的风险贴水较低资金雄厚的投资
21、主体的风险贴水较低?基准折现率的确定基准折现率的确定2.2.基准折现率的确定公式基准折现率的确定公式32132101111rrrrrri 二、费用现值法二、费用现值法1.1.概念概念在对多个方案比较选优时，如果诸方案在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价产出价值相同或满足同样需要值相同或满足同样需要，可以对各方案的费用，可以对各方案的费用进行比较从而选择方案。进行比较从而选择方案。费用现值费用现值就是将项目寿命期内所有现金流出按就是将项目寿命期内所有现金流出按基准折现率换算成基准年的现值的累加值。基准折现率换算成基准年的现值的累加值。用费用现值进行方案的比选的经济分析评价的用费用现值进行方案
22、的比选的经济分析评价的方法即为方法即为费用现值法费用现值法。二、费用现值法二、费用现值法2.2.计算计算tvtnttWSCKCOtiFPCOPC式中00,/投资额投资额年经营成本年经营成本回收的流回收的流动资金动资金回收的固定回收的固定资产余值资产余值 二、费用现值法二、费用现值法3.3.判别准则判别准则在多个方案中若产出相同或满足需要相同，根据在多个方案中若产出相同或满足需要相同，根据费用最小的选优原则，费用最小的选优原则，minPCj。二、费用现值法二、费用现值法4.4.适用条件适用条件各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基本相同。本相同。被比
23、较的各方案，特别是费用现值最小的方案，被比较的各方案，特别是费用现值最小的方案，应达到盈利目的。应达到盈利目的。费用现值只能判别方案优劣，而不能用于判断方费用现值只能判别方案优劣，而不能用于判断方案是否可行。案是否可行。三、净年值法三、净年值法1.1.概念概念净年值法净年值法，是将方案各个不同时点的净现金流，是将方案各个不同时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期内的内的等额支付序列年值等额支付序列年值后再进行评价、比较和后再进行评价、比较和选择的方法。选择的方法。2.2.计算计算 niFAtniPFCOCIniPAniFPCOCIniPA
24、NPVNAVnttnntt,/,/,/,/,/0000000三、净年值法三、净年值法 三、净年值法三、净年值法3.3.判别准则判别准则在独立方案或单一方案评价时，在独立方案或单一方案评价时，NAV0，方案可以考虑接受。方案可以考虑接受。在多方案比较中，净年值越大方案的经济在多方案比较中，净年值越大方案的经济效果越好。效果越好。maxNAVj 0 三、净年值法三、净年值法4.4.适用范围适用范围主要用于主要用于寿命期不等的方案寿命期不等的方案之间的评价、之间的评价、比较和选择。比较和选择。例题例题4 4有有A、B两个方案，两个方案，A方案的寿命期为方案的寿命期为15年，年，经计算其净现值为经计算
25、其净现值为100万元；万元；B方案的寿命期方案的寿命期为为10年，经计算其净现值为年，经计算其净现值为85万元。设基准万元。设基准折现率为折现率为10%，试比较两个方案的优劣。，试比较两个方案的优劣。万元万元834.1316275.08510%,10,/85,/147.1313147.010015%,10,/100,/00PAniPANPVNAVPAniPANPVNAVBBAA 四、费用年值法四、费用年值法1.1.概念概念费用年值费用年值是将方案计算期内不同时点发生的是将方案计算期内不同时点发生的所有支出费用，按基准收益率换算成与其等所有支出费用，按基准收益率换算成与其等值的值的等额支付序列年
26、费用等额支付序列年费用进行评价的方法。进行评价的方法。四、费用年值法四、费用年值法2.2.计算计算niPAPCAC,/03.3.判别准则判别准则用于比较方案的用于比较方案的相对相对经济效果。经济效果。minACj（不同方案间产出相同或满足需要相同）不同方案间产出相同或满足需要相同）五、净现值率法五、净现值率法1.1.概念概念净现值率净现值率是指按基准折现率计算的方案寿是指按基准折现率计算的方案寿命期内的命期内的净现值净现值与其全部与其全部投资现值投资现值的的比率比率。五、净现值率法五、净现值率法2.2.计算计算PKNPVNPVR 总投资现值总投资现值 五、净现值率法五、净现值率法3.3.判别准
27、则判别准则独立方案或单一方案，独立方案或单一方案，NPVR0时方案可行。时方案可行。多方案比选时，多方案比选时，maxNPVRj0。7当投资没有限制时，进行方案比较时，原则当投资没有限制时，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。上以净现值为判别依据。7只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单位投资效率。位投资效率。7净现值率主要用于多方案的优劣排序。净现值率主要用于多方案的优劣排序。1.1.概念概念内部收益率内部收益率又称内部报酬率，是指项目在又称内部报酬率，是指项目在计算期内各年净现金流量计算期内各年净现金流量现值累计等于零现值累计等于零时的折现率。时
28、的折现率。2.2.计算计算ntttIRRCOCI00)1()(tIRRFP,/3.3.判别准则判别准则当当 IRRi0 时，则表明项目的收益率已时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行；达到或超过基准收益率水平，项目可行；当当 IRRi0 时，则表明项目不可行。时，则表明项目不可行。以上只是对单一方案而言；以上只是对单一方案而言；多方案比选多方案比选，内部收益，内部收益率最大的准则不总是成立。率最大的准则不总是成立。内部收益率的几何意义可在图中得到解释。由图可知，随内部收益率的几何意义可在图中得到解释。由图可知，随折现率的不断增大，净现值不断减小。当折现率增至折现率的不断增大
29、，净现值不断减小。当折现率增至22%时，时，项目净现值为零。对该项目而言，其内部收益率即为项目净现值为零。对该项目而言，其内部收益率即为22%。一。一般而言，般而言，IRR是是NPV曲线与横座标交点处对应的折现率。曲线与横座标交点处对应的折现率。0)1()(0 ntttIRRCOCI 4.4.IRR的求解的求解（1 1）计算各年的净现金流量）计算各年的净现金流量（2 2）在满足下列二个条件的基础上预先估计）在满足下列二个条件的基础上预先估计两个适当的折现率两个适当的折现率 i1 和和 i2 a.a.i1i2 且且 i2i15%(5%(有些书要求有些书要求3%3%）b.b.NPV(i1)，NPV
30、（i2）如果如果 i1 和和 i2 不满足这两个条件要重新预估，不满足这两个条件要重新预估，直至满足条件直至满足条件（3 3）用）用线性插值法线性插值法近似求得内部收益率近似求得内部收益率IRR 0（i2）(i1)i1BAECi2Di*IRR )(*:1221112121iiiNPViNPViNPVii*IRRiiiiiNPViNPVDEBECDABDCEABE即 例题例题6 6年份年份012345净现金流量净现金流量-1002030204040假设基准收益率为假设基准收益率为15%，用，用IRR来来判断方案的可行性。判断方案的可行性。解解 万元万元先分别设02.45,15.0,/404,15
31、.0,/403,15.0,/202,15.0,/301,15.0,/20100126.45,12.0,/404,12.0,/403,12.0,/202,12.0,/301,12.0,/20100%15%,122121FPFPFPFPFPiNPVFPFPFPFPFPiNPVii 该方案不可行。用内插法算出：%15%5.13%12%1502.4126.4126.4%12122111iiiNPViNPViNPViIRR?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义某企业用某企业用10000元购买设备，计算期为年，元购买设备，计算期为年，各年净现金流量如图所示。各年净现金流量如图所示。例题例题6 6?内部
32、收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义%35.28%)28%30(3527979%28352%,3079%,280)5,/(3000)4,/(5000)3,/(7000)2,/(4000)1,/(2000100002211IRRiNPViiNPViIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPNPV元元?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义由图可知由图可知,IRR不仅是使各期净现金流量的不仅是使各期净现金流量的现值之和现值之和为零为零的折现率的折现率,而且也是使各年末未回收的投资和它而且也是使各年末未回收的投资和它的收益在项目计算期终了时的收益在项目计算期终了时代数和为零代数和为零的折现
33、率。的折现率。?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义内部收益率内部收益率是项目尚未回收的投资余额的年利是项目尚未回收的投资余额的年利率。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内率。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内各年的净现金流量有关。各年的净现金流量有关。在项目的整个寿命期内按利率在项目的整个寿命期内按利率 i=IRR 计算，计算，始始终存在未能收回的投资终存在未能收回的投资，而在寿命期结束时，投，而在寿命期结束时，投资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于项目始终处于“偿付偿付”未被收回的投资的状况。未被收回的投资的状况。因
34、此，项目的因此，项目的“偿付偿付”能力完全取决于项目内部，能力完全取决于项目内部，故有故有“内部收益率内部收益率”之称谓。之称谓。?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论02210nnxaxaxaa求解求解内部收益率内部收益率的方程式的方程式是一个高次方程。是一个高次方程。ntttIRRCOCI00)1()(这是一个这是一个 n 次方程，必有次方程，必有 n 个根（包括复数根和重个根（包括复数根和重根），故其正实数根可能不止一个。根据笛卡尔符根），故其正实数根可能不止一个。根据笛卡尔符号法则，若方程的系数序列号法则，若方程的系数序列a0，a1，a2，an的正负号变化次数为的正负号变化次数为
35、p，则方程的正根个数（个则方程的正根个数（个 k 重根按重根按 k 个计算）等于个计算）等于 p 或比或比 p 少一个正偶数，少一个正偶数，当当 p 时，方程无正根，当时，方程无正根，当 p 时，方程有时，方程有且仅有一个单正根。也就是说，在且仅有一个单正根。也就是说，在-1-1 IRR的域内，的域内，若项目净现金序列若项目净现金序列 (CI-CO)t(t=0,1,=0,1,n)的正的正负号仅变一次，内部收益率方程肯定有唯一解，而负号仅变一次，内部收益率方程肯定有唯一解，而当净现金流序列的正负号有多次变化时，内部收益当净现金流序列的正负号有多次变化时，内部收益率方程可能有多解。率方程可能有多解
36、。?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论例题例题7 7NPVi某项目净现金流量如上表所示。某项目净现金流量如上表所示。经计算可知，使该项目净现经计算可知，使该项目净现值为零的折现率有值为零的折现率有3个：个：20%，50%，100%。净现金流序列。净现金流序列（-100，470，-720，360）的正负号变化了）的正负号变化了3次，该内部收益次，该内部收益率方程有率方程有3个正解。个正解。净现金流序列符号只变一次的项目称作常规项目，净现金流序净现金流序列符号只变一次的项目称作常规项目，净现金流序列符号变化多次的项目称作非常规项目。列符号变化多次的项
37、目称作非常规项目。就常规项目而言，只要其累积净现金流量大于零，内部收益率就常规项目而言，只要其累积净现金流量大于零，内部收益率就有唯一解。就有唯一解。非常规投资项目内部收益率方程可能有多个正实根，这些根中非常规投资项目内部收益率方程可能有多个正实根，这些根中是否有真正的内部收益率需要按照内部收益率的经济涵义进行检是否有真正的内部收益率需要按照内部收益率的经济涵义进行检验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未被回收的投资。可以证明，对于非常规项目，只要内部收益率方被回收的投资。可以证明，对于非常规项目，只要内部收益率方程存在
38、多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。但程存在多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。但若非常规项目的内部收益率方程只有一个正根，则这个根就是项若非常规项目的内部收益率方程只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率。目的内部收益率。?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论?内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点1.1.优点优点反映项目投资的使用效率，概念清晰明确。反映项目投资的使用效率，概念清晰明确。完全由项目内部的现金流量所确定，无须事完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先知道基准折现率。先知道基准折现率。?内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点2.2.缺点缺点计算复杂计算
39、复杂内部收益率最大的准则不总是成立内部收益率最大的准则不总是成立可能存在多个解或无解的情况可能存在多个解或无解的情况假设收益用于再投资，与实际不符假设收益用于再投资，与实际不符 练 习 题1.某项目期初投资4500万元，建设期2年，建成后每年经营成本3000万元，销售收入4800万元，销售税率为10，使用寿命为12年，期末残值为1200万元。若基准贴现率ic12，请画出现金流量图并计算净现值、静态投资回收期。如果初始投资当中的60是银行借款，借款一年后开始归还，分10年等额还本付息，借款利率为8，求自有资金的内部收益率。?累积净现金流量曲线累积净现金流量曲线NPVNPV 第三节第三节 投资方案
40、的选择投资方案的选择互斥方案的选择互斥方案的选择独立方案的选择独立方案的选择混合方案的选择混合方案的选择?经济效果评价的内容经济效果评价的内容绝对经济效果评价绝对经济效果评价相对经济效果评价相对经济效果评价?互斥方案的选择步骤互斥方案的选择步骤按项目方案的投资额按项目方案的投资额从小到大从小到大将方案排序将方案排序以投资额最低的方案为临时最优方案，计算以投资额最低的方案为临时最优方案，计算其其绝对经济效果绝对经济效果指标并判别方案的可行性。指标并判别方案的可行性。依次计算各方案的依次计算各方案的相对经济效果相对经济效果，并判别找，并判别找出最优方案。出最优方案。?互斥方案比选必须具备的条件互斥
41、方案比选必须具备的条件被比较方案的费用及效益计算方式一致被比较方案的费用及效益计算方式一致被比较方案在时间上可比被比较方案在时间上可比被比较方案现金流量具有相同的时间特征被比较方案现金流量具有相同的时间特征 年年 份份0 01 11010NPVIRRA的净现金流量的净现金流量-200-200393939.6439.6414.4%14.4%B的净现金流量的净现金流量-100-100202022.8922.8915.1%15.1%增量净现金流量增量净现金流量-100-100191916.7516.7513.8%13.8%1.1.增量分析法（差额分析法）增量分析法（差额分析法）单位：万元单位：万元
42、基准折现率：基准折现率：10%例题例题8 8%1.15%4.14010/20100010/3920089.2210%10/2010064.3910%10/39200BABABAIRRIRRIRRAPIRRAPAPNPVAPNPV；可求得：，由方程式：万元，万元，求解：BABABAIRRIRRiIRRiIRRNPVNPV且，但是判别：00%10%100 方案。方案优于的，即则多投资的资金是值得，万元，净现金流量计算差额净现值和差额BAiIRRNPVIRRIRRAPAPNPV0%100%8.13010/1910075.1610%10/19100 2.2.增量分析指标增量分析指标差额净现值差额净现值
43、差额内部收益率差额内部收益率差额投资回收期（静态）差额投资回收期（静态）对于寿命期相同的互斥方案，利用不同方对于寿命期相同的互斥方案，利用不同方案间的案间的差额净现金流量差额净现金流量在一定的基准折现率条在一定的基准折现率条件下计算出的累计折现值即为差额净现值。件下计算出的累计折现值即为差额净现值。概念概念 计算公式计算公式 的差额即差额净现值为净现值，则：案，为投资额不等的互斥方、设BAtnttBBtnttAAtnttBBtAANPVNPViCOCIiCOCIiCOCICOCINPVBABA000000111 判别及应用判别及应用若若NPV0，则表明增加的投资在经济上是合则表明增加的投资在经
44、济上是合理的即投资大的方案优于投资小的方案；理的即投资大的方案优于投资小的方案；NPV0，则说明投资小的方案更经济。，则说明投资小的方案更经济。对于寿命期相等的互斥方案，在实际工作中，对于寿命期相等的互斥方案，在实际工作中，通常直接用通常直接用maxNPVj 0 来选择最优方案。来选择最优方案。概念概念差额内部收益率差额内部收益率是指进行比选的两个互斥方是指进行比选的两个互斥方案的各年净现金流量的差额的折现值之和等案的各年净现金流量的差额的折现值之和等于零时的折现率。于零时的折现率。计算公式计算公式 IRRNPVIRRNPVIRRNPVIRRNPVIRRCOCIIRRCOCIIRRCOCICO
45、CIBABAtnttBBtnttAAtnttBBtAA即001101000差额内部收益率差额内部收益率是指互斥方案是指互斥方案净现值相等净现值相等时的折现率。时的折现率。NPV判别及应用判别及应用IRRA若若IRRi0，则则的方案为优选方案；的方案为优选方案；若若IRRi0，则则的方案为优选方案。的方案为优选方案。年年 份份0 01 110101010（残值）残值）A的净现金流量的净现金流量-5000-500012001200200200B的净现金流量的净现金流量-6000-6000140014000 0增量净现金流量增量净现金流量-1000-1000200200-200-200单位：万元单位
46、：万元 基准收益率：基准收益率：15%15%例题例题9 9 方案均可行、万元，万元，算绝对经济效果检验，计解：BANPVNPVAPNPVFPAPNPVNPVBABA0102710%15/14006000107210%15/20010%15/12005000%8.134510%15/20010%15/1200500010%15/140060006610%12/20010%12/1200500010%12/14006000%15%12010/20010/1200500010/140060001221112121iiiNPViNPViNPViIRRFPAPAPiNPVFPAPAPiNPViiIRRF
47、PIRRAPIRRAPNPVIRR万元，万元，取，计算进行相对经济效果检验 一致最大准则进行判断结果根据前面计算的为优选方案投资小的方案判别：，直接计算：也可用差额净现金流量NPVAiIRRIRRFPIRRAPNPV0010/20010/2001000 概念概念 差额投资回收期差额投资回收期是指在静态条件下一个方案是指在静态条件下一个方案比另一个方案多支出的投资，用年经营成本的节比另一个方案多支出的投资，用年经营成本的节约额（或用约额（或用年净收益的差额年净收益的差额）逐年回收所需的时）逐年回收所需的时间。亦称间。亦称追加追加投资回收期。投资回收期。计算公式计算公式2112CCKKCKPa12
48、12NBNBKKNBKPa投资差额投资差额K2K1净收益差额净收益差额NB2NB1年经营成本差额年经营成本差额21CC 计算公式（产量不等时）计算公式（产量不等时）22111122QCQCQKQKPa11221122QNBQNBQKQKPa或或 判别及应用判别及应用PaPc（基准投资回收期），投资基准投资回收期），投资大大的方案为优的方案为优Pa Pc，投资投资小小的方案为优的方案为优没有考虑资金的时间价值，只能用于初始评估阶没有考虑资金的时间价值，只能用于初始评估阶段，要计算段，要计算动态差额投资回收期动态差额投资回收期可以用投资方案的可以用投资方案的差额净现金流量参照动态投资回收期进行计算
49、。差额净现金流量参照动态投资回收期进行计算。两个投资方案两个投资方案A和和B，A方案投资方案投资100万元，万元，年净收益年净收益14万元，年产量万元，年产量1000件；件；B方案投方案投资资144万元，年净收益万元，年净收益20万元，年产量万元，年产量1200件。设基准投资回收期为件。设基准投资回收期为10年。年。问：（问：（1）A、B两方案是否可行？（两方案是否可行？（2）哪）哪个方案较优？个方案较优？例题例题1010 为优选方案投资大的方案判别方案的优劣，可行，可行；方案的可行性、判别解：BQNBQNBQKQKPRPRPBAAABBAABBaBBtAAt105.7100014120020
50、10001001200144102.7201441101.7141001?寿命期不等时先要解决方案间时间上的可比性寿命期不等时先要解决方案间时间上的可比性设定共同的分析期设定共同的分析期给寿命期不等于共同分析期的方案选择合给寿命期不等于共同分析期的方案选择合理的方案持续假定或余值回收假定理的方案持续假定或余值回收假定 年值法是指投资方案在计算期的收入及支出，年值法是指投资方案在计算期的收入及支出，按一定的折现率换算成等值年值，用以评价或选按一定的折现率换算成等值年值，用以评价或选择方案的一种方法。择方案的一种方法。年值法使用的指标有年值法使用的指标有NAV与与AC用年值法进行寿命期不等的互斥方
