1、财务报表分析财务报表分析任课教师：辛琳第八章 盈利能力分析8.1 8.1 上市公司面临的盈利压力上市公司面临的盈利压力8.2 8.2 评价盈利能力指标的计算与分析评价盈利能力指标的计算与分析8.3 8.3 常见的市场分析指标常见的市场分析指标8.4 8.4 盈余管理盈余管理学习目标了解上市公司盈利能力内涵；了解不同行业盈利能力指标水平。理解盈利质量概念；掌握盈利能力指标的计算及分析；盈利能力盈利能力，是指上市公司利用其拥有或控制的各种经济资源获取利润的能力。评价公司的盈利能力是财务报表分析的一个重要方面，对于所有报表使用者都非常重要，尤其是投资者和债权人。8.1.上市公司面临的盈利压力 8.1
2、.1 筹集资金时的盈利压力筹集资金时的盈利压力 从债务融资来看，根据中华人民共和国证券法的规定，公司要公开发行公司债券，其最近三年平均可分配利润应当足以支付公司债券一年的利息 从权益融资来看，根据中华人民共和国证券法的规定，公司公开发行新股，应当具有持续盈利能力，财务状况良好。在公司上市以后，如果最近三年连续亏损，暂停其股票上市交易 提示：分析上市公司盈利能力时要注意是提示：分析上市公司盈利能力时要注意是否存在为了满足融资条件调节利润的情况。否存在为了满足融资条件调节利润的情况。例如，红光实业（600083）2019年亏损，该公司采用改变折旧方法、虚开增值税专用发票2604.2万元等手段，虚增
3、2019年公司净利润5428万元，虚报利润10805.8万元，骗取了股票上市。ST博信2019年，江西纸业（600053）变更了坏帐计提政策，致使当年巨亏2.99亿。中江地产8.1.2 迎合市场预期迎合市场预期 SEC前主席Arthur Levitt（2019）在评价安然事件时指出，“美国现行的财务报告制度并不能向投资者提供关于上市公司健康状况的信息，在许多方面已演化为数字游戏。上市公司顶不住华尔街盈利预期的压力，纷纷采用激进的会计方法，有些甚至不惜采用欺诈的手段”。8.1.3 管理层股权激励管理层股权激励 管理层可能会为了满足股权激励条件而操纵公司盈利2019，Oracle公司的首席执行官
4、Laurence J.Ellison在行使股票期权赚取了7.06亿美元后，才准许公司发布业绩预警。管理层股权激励的影响：管理层股权激励的影响：第一，为满足销售业绩和利润指标操纵盈第一，为满足销售业绩和利润指标操纵盈利；利；第二，过分关注股票价格，实现自己股票第二，过分关注股票价格，实现自己股票期权的最大利益。期权的最大利益。8.1.4 业绩承诺业绩承诺 上市公司有时可能会因某种原因而做出业绩承诺，为了实现所承诺的业绩水平，管理层可能会进行盈余管理或操纵利润。例如，在股权分置体制改革中，有许多上市公司为了股改成功，在股改中对上市公司的经营业绩进行了承诺，或承诺净利润指标，或承诺净资产收益率指标，
5、还有承诺分红指标的，如果没有完成指标，大股东就要根据当初的约定条件做出相应的经济补偿。在这种压力下，受大股东影响的上市公司，可能会采用各种手段“兑现”承诺，避免大股东的损失。8.2 评价评价盈利能力指标的计算与分析 8.2.1 毛利率毛利率毛利率是毛利与主营业务收入的比率%100主营业务收入毛利毛利率不同行业毛利率水平不同行业毛利率水平 影响毛利率水平的因素：（1）经济景气程度；（2）价格因素导致成本变化；（3）不同毛利率产品在组合中的比重发生变化；（4）其他因素。8.2.28.2.2销售利润率销售利润率 销售利润率是指公司的净利润与销售收入的比率 销售利润率反映公司每1元营业收入带来的净利润
6、的多少，表明公司的销售在弥补成本、费用以后所带来的净利润。%100营业收入净利润销售利润率不同行业销售利润率水平不同行业销售利润率水平 销售利润率的变动是由于利润表的各个具体项目的变动引起的。要具体分析利润表项目的变动，可以通过利润表的结构百分比报表来实现。项项 目目2019201920192019增减变动增减变动一、营业收入100 100-减：营业成本88.1388.1387.8287.820.31 营业税金及附加0.930.98-0.05 销售费用0.730.700.03 管理费用1.531.400.13 财务费用3.673.370.30 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益0.2
7、00.000.20二、营业利润5.205.72-0.52 加：营业外收入1.501.502.532.53-1.03 减：营业外支出0.030.000.03三、利润总额6.678.25-1.58 减：所得税费用2.132.630.50四、净利润4.534.535.615.61-1.08从利润表的构成项目来看，导致销售利润率下降的主要原因是营业成本率的上升和营业外收入比率的下降。如果不编制利润表的结构百分比报表，要深入分析销售利润率指标的变动，需要计算营业成本率、销售费用率、管理费用率、财务费用率等指标 小结分析销售利润率变动的深层次原因的两种分析销售利润率变动的深层次原因的两种方法：方法：一是编
8、制利润表结构百分比分析表一是编制利润表结构百分比分析表二是分别计算营业成本率、财管销费用率二是分别计算营业成本率、财管销费用率的变动。的变动。不同行业成本、费用率水平不同行业成本、费用率水平8.2.3.8.2.3.资产净利率资产净利率 是指公司净利润与平均总资产的比率，它反映公司利用其拥有或控制的资产赚取利润的能力。通常，资产净利率指标越大，表明公司的盈利能力越强。当然，对于不同的行业，该指标可能存在很大的差异。%100平均总资产净利润资产净利率不同行业资产净利率水平不同行业资产净利率水平 平均总资产营业收入营业收入净利润平均总资产净利润资产净利率总资产周转率销售利润率 例如，例如，X公司与公
9、司与Y公司是在同一行业内从事公司是在同一行业内从事生产经营活动的公司，它们具有相同资产净生产经营活动的公司，它们具有相同资产净利率水平，具体如下：利率水平，具体如下：X公司：公司：资产净利率资产净利率=销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率=10%1=10%Y公司：公司：资产净利率资产净利率=销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率=1%10=10%结论：结论：X公司销售利润率较高，说明成本公司销售利润率较高，说明成本控制好；控制好；Y公司资产周转率高，说明资公司资产周转率高，说明资产利用好。产利用好。可利用因素分析法对资产净利率指标进行变动原因分析，如下表：指指 标标20192019201
10、92019变变 动动 资产净利率（）6.809.52-2.72 销售利润率（）4.535.61-1.08 总资产周转率1.501.700.20表：某公司资产净利率等指标表：某公司资产净利率等指标因素替代分析因素替代分析 2019年资产净利率：2019年销售利润率（5.61%）2019年资产周转率（1.70）9.52%替换资产周转率：2019年销售利润率（5.61%）2019年资产周转率（1.50）8.42%资产周转率变动的影响资产周转率变动的影响1.10%替换销售利润率：2019年销售利润率（4.53%）2019年资产周转率（1.50）6.80%销售利润率变动的影响销售利润率变动的影响1.62
11、%资产净利率变动：2019年资产净利率2019年资产净利率2.72%8.2.4 8.2.4 资产报酬率资产报酬率 是指公司息税前利润（EBIT）与平均总资产的比率 通常认为，资产报酬率指标越高，公司的投入产出水平越高，公司资产运营越有效。另外，该指标还是判断负债经营是否合理的依据。只有当资产报酬率大于负债的税后成本时，负债经营才有助于提高股东的回报。平均总资产利息费用利润总额平均总资产资产报酬率%100EBIT不同行业资产报酬率水平不同行业资产报酬率水平 8.2.5 8.2.5 权益净利率权益净利率 是净利润与股东权益的比率，它反映l元权益资本赚取的净收益%100平均股东权益净利润权益净利率不
12、同行业权益净利率水平不同行业权益净利率水平 股东权益总资产总资产营业收入营业收入净利润权益净利率=销售利润率总资产周转率权益乘数 杜邦分析体系杜邦分析体系普通股权益报酬率 等指标的分解%100平均普通股权益优先股股利净利润普通股权益报酬率平均股东权益平均总资产平均总资产营业收入营业收入优先股利净利润平均普通股权益优先股股利净利润杠杆率资产周转率调整后的销售利润率普通股权益报酬率优先股股利税前收益优先股股利净利润营业收入优先股股利税前收益营业收入优先股利净利润利润留存率率调整后的税前销售利润调整后的销售利润率8.3 常见的市场分析指标 8.3.1 每股收益每股收益每股收益包括基本每股收益和稀释每
13、股收益两每股收益包括基本每股收益和稀释每股收益两类类 普通股股数加权平均的发行在外的优先股股利净利润每股收益普通股股数普通股以后的加权平均假定稀释性因素转换为利润归属于普通股股东的净调整稀释性因素影响后稀释每股收益 8.3.28.3.2股利支付率股利支付率 是普通股每股现金股利与每股收益的比率%100每股收益每股现金股利股利支付率需要辩证看待股利支付率：著名投资大师巴菲特（1983）就曾指出，“事实上，以我们过去刚开始经营事业的经验显示，在公司的草创初期发放大量的现金股利并不是一件好的事情，当时查理和我掌控三家公司伯克夏、多元零售与蓝筹邮票公司，蓝筹邮票公司只发放一点股利而其余两家皆未发放。相
14、反，若当时我们把所赚的钱统统发掉，我们现在可能赚不到什么钱，甚至连一点资本也没有。”8.3.38.3.3市盈率市盈率 指公司普通股每股市价与每股收益的比率 每股收益每股市价市盈率 不同行业不同行业20192019年年1212月月3131日市盈率水平日市盈率水平 8.3.4 8.3.4 股利报酬率股利报酬率 反映普通股每股现金股利与市场价格之间的比例关系的指标%100每股市价每股现金股利股利报酬率8.3.5 8.3.5 每股净资产每股净资产 指公司期末净资产与期末普通股股数之比 期末普通股股数期末净资产每股净资产 8.4 盈余管理盈余管理就是企业管理当局在遵循会计准盈余管理就是企业管理当局在遵循
15、会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。身利益最大化的行为。权威定义：权威定义：会计学家斯考特会计学家斯考特(WilliamKScott)(WilliamKScott)认为，盈余认为，盈余管理是指管理是指“在在GAAPGAAP（Generally Accepted Generally Accepted Accounting Principles Accounting Principles）允许的范围内，通过）允许的范围内，通过对会计政策的选择对会计政策的选择使经营者
16、自身利益或企业市场使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为价值达到最大化的行为”。会计学家凯瑟琳会计学家凯瑟琳雪珀雪珀(Kathehne SchipPer)(Kathehne SchipPer)认认为，盈余管理实际上是企业管理人员通过为，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的有目的地控制对外财务报告过程地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益，以获取某些私人利益的的 披露管理披露管理。盈余管理的特点盈余管理的特点第一，盈余管理的主体是企业管理当局，它包括第一，盈余管理的主体是企业管理当局，它包括经理人员和董事会。；经理人员和董事会。；第二，盈余管理的客体是企业对外报告的盈余信第二，盈余
17、管理的客体是企业对外报告的盈余信息息 (即即会计收益会计收益)。第三，盈余管理的方法主要包括会计政策的选用，第三，盈余管理的方法主要包括会计政策的选用，应计项目的管理，交易时间的改变，交易的创造应计项目的管理，交易时间的改变，交易的创造等。等。第四，盈余管理的目的是盈余管理主体自身利益第四，盈余管理的目的是盈余管理主体自身利益的最大化。包括管理人员自身利益的最大化和董的最大化。包括管理人员自身利益的最大化和董事会成员所代表的股东利益的最大化。事会成员所代表的股东利益的最大化。学习盈余管理应树立的观点第一，盈余管理是现代会计理论研究中的一个重要课题，但并不完全是一个会计问题，而是一个经济管理的综
18、合问题；第二，由于市场经济的特征，盈余管理将会继续存在下去，法律、规则和人力是不可能把它完全消除的；盈余管理的形式提升利润（income increasing）融资、奖金、职位、扭亏等降低利润（income decreasing）提价、税收、补贴、利润储备极端：让我一次亏个够！（take a bath）平滑利润（income smoothing）薪酬限制、职位考虑、对外报告等47盈余管理的方法操纵应计项目应计收入应计费用安排具体交易处置资产债务重组非货币性资产交换政府补助接受捐赠股权交易关联交易48 现行会计准则的盈余管理空间分析49存货非货币性资产交换政府补助固定资产资产减值借款费用无形资产
19、债务重组企业合并长期股权投资收入金融资产其他如何识别盈余管理“标红旗”法（spotting red flags）证券界经过多年经验积累而得到的一套识别公司盈余管理的简单而有效的经验规则“红旗”表明公司财务报表中的可疑之处，“红旗”越多，财务报表越可疑，盈余质量越低50常见的“红旗”1.异常的会计处理方法应收账款坏账准备的计提比例明显高于或低于行业均值长期资产的摊销年限明显高于或低于行业均值2.模糊的财务报表附注如对重要或重大的交易或事项披露不充分等ST中侨2019年：将一净资产为负值的子公司，出售给大连柏兴公司，获得9000万元投资收益2019年12月30日，暂停执行另一股权转让协议 ST中侨
20、、中侨实业、大连柏兴、兴南集团实为关联方交易！51常见的“红旗”3.销售毛利率下降表明公司面临价格竞争，或者成本失控等，公司的盈利风险增加4.会计政策、会计估计的非强制性变更5.广告费用及研发费用占销售收入的比重下降6.应收账款或存货、应付账款占销售收入比重的上升7.公司债务大幅上升8.资产的不正常增加如固定资产、无形资产的不正常增加，这为将来的“财务洗澡”作好了准备52常见的“红旗”9.“线下项目”异常10.巨额冲销ST中华（000017）2019年：应收账款16亿全额计提坏账准备，2019年亏损22亿，2019年通过资产拍卖等手段获得净利润657万11.并购其他公司，并采用权益联合法以增加
21、公司盈余12.子公司数量较多，股权结构复杂13.经营活动现金流量与利润的较大差异14.审计报告异常15.更改审计人员16.推迟披露财务报告17.第四季度财务报表异常53思考题某ST公司在2019年度获得了来自大股东的现金捐赠。通常，大股东可以通过上市公司定向增发的形式注入资金（或资产）。试讨论这里大股东对上市公司进行现金捐赠所可能对报表产生的影响。2019年铜价大涨，某上市铜企盈利大增，在年度分红时实施了高送转。你如何看待这种由于价格上涨所带来的上市公司盈利的增加？案例分析案例分析 1.深入的财务报表分析，应以对公司及其所在行业的了解为起点。QO公司是一个在一个稳定行业中经营的一个成熟的公司，
22、在这样的公司里，其收入和利润额不存在周期性变化的。下表列示了该公司比较利润表资料（单位：千元）：要求：要求：（1）试分析该公司税前利润的增减变动情况及其原因；（2）试分析剔除导致利润异常波动的因素后税前利润的变动趋势。2019201920192019201920192019201920192019主营营业收入4725.24842.55015.751995954主营营业成本2136.82374.42564.92807.53294.4毛利2588.42468.12480.82391.52659.6销售及管理费用1904.11872.51938.91981.02358.8财务费用61.969.685
23、.8106.8131.6重组损失（利得）（2.3）128.51486.3（113.4）（1053.5）其他费用6.40.94.11.52.2税前利润618.3396.6（1064.3）415.61220.5所得税163.3112.1（133.4）167.7496.5净利润（亏损）455284.5（930.9）247.9724.02.江西纸业（600053）是一家造纸及纸制品业上市公司，其20002019年的利润表资料如下（单位：千元）：2019年，江西纸业巨亏，原因部分在于变更了坏帐计提政策，由原按应收款项余额3%计提改为帐龄分析法。更为重要的一个变更是，由于往来正常、规范，故对母公司的内部往
24、来不计提坏帐准备，现变更为对母公司的应收款项也按账龄分析法计提准备。变更的结果就是对与大股东往来计提坏帐23371万元，直接计入当年损益，致使当年巨亏2.99亿。2000年公司刚刚完成了配股。另外，公司对应收大股东款项由2000年末的686万元增长为2019年末的93859万元。公司对期初报表进行了更正，其他应收款中增加应收大股东的欠款70766万元，应收账款由大股东原欠483万元增至5798万元。具体大股东欠款如下：年份项目余额帐龄坏帐准备2019年应收账款5799 2-3年1740 其他应收93279 1-4年21632 小计99078 23372 2019年应收账款5799 3年以上2899 其他应收94522 1-5年33085 小计100320 35985 2019年应收账款5799 3年以上2899 其他应收93555 1-6年56968 小计99354 59868 2019年、2019年注册会计师审计意见为保留意见，保留事项均包括：公司应收大股东款项非常巨大，虽按账龄分析法计提了坏帐准备，但未能获取充分适当的证据对上述款项的可收回性做出判断。要求：要求：（1）评价公司2000年的盈利质量；（2）评价会计政策变更对公司盈利的影响，分析变更的合理性。
