1、2023-1-271金融市场与金融市场与金融工具金融工具2023-1-272课程说明何谓金融金融？授课方试：专题讲座与讨论参考书目：马丽娟金融市场、工具与金融机构，人大出版社；查科金融工具与市场案例，机械工业出版社；米什金货币金融学，清华出版社；瓦伊尼金融机构、金融工具与金融市场，人大出版社；法博齐金融工具手册，上海人民出版；叶永烈衍生金融工具，中国金融出版。学术期刊：金融研究证券市场导报会计研究2023-1-273课程考核考 勤10%课堂表现10%专题演讲20%结课论文60%2023-1-274专题分配专专 题题学生姓名学生姓名货币市场债券市场股票市场基金市场衍生金融工具其他金融工具2023
2、-1-275专题专题1 1 金融体系：原理与组织金融体系：原理与组织专题专题2 2 货币市场及其工具货币市场及其工具专题专题3 3 债券市场及其工具债券市场及其工具专题专题4 4 股票市场及其工具股票市场及其工具专题专题5 5 证券投资基金市场证券投资基金市场专题专题6 6 衍生金融工具市场衍生金融工具市场专题专题7 7 其他金融市场其他金融市场2023-1-276学习目标学习目标1.1 金融体系：原理金融体系：原理1.2 金融体系：组织金融体系：组织1.3 金融体系：证券价格与利率金融体系：证券价格与利率总结与讨论总结与讨论2023-1-277【学习目标学习目标】通过本专题的学习：认识储蓄投
3、资的转化关系；掌握金融体系的内涵以及功能；掌握金融工具的特征与分类；掌握金融市场的分类与创新；掌握主要的利息决定理论；掌握利率体系的构成；掌握债券价格的含义与到期收益率的关系；了解几种主要的利率期限结构理论2023-1-2781.1.1 1.1.1 经济运行中的资金流动经济运行中的资金流动储蓄储蓄-投资转化的经济分析投资转化的经济分析 家庭家庭企业企业劳务劳务收入收入金融要求权金融要求权消费支出消费支出产品产品储蓄储蓄 两部门之间的经济交往图两部门之间的经济交往图2023-1-279储蓄储蓄-投资转化的经济分析投资转化的经济分析 储蓄投资转化动因 储蓄投资转化载体 最终贷款人与最终借款人 储蓄
4、投资转化实质2023-1-2710储蓄储蓄-投资转化的渠道投资转化的渠道（1）个体借贷双方直接谈判实现借贷贷款人借款人直接谈判进行交易2023-1-2711个体借贷双方直接谈判实现借贷的制约因个体借贷双方直接谈判实现借贷的制约因素：素：借贷双方的需求与供给在数量、期限方面存在差异，不匹配；交易成本较高；融资风险；信息不对称的存在2023-1-2712（2）借贷双方在辅助之下完成借贷 金融市场金融市场（主要指（主要指资本市场）资本市场）各种有组织的金融市场体系各种有组织的金融市场体系借借款款人人贷贷款款人人金融机构金融机构（主要指（主要指银行类机构）银行类机构）对两部分发挥支持性作用的法规和监管
5、机构对两部分发挥支持性作用的法规和监管机构（保证体系的有效构建与运作）（保证体系的有效构建与运作）2023-1-2713有组织的金融市场体系的基本轮廓是有组织的金融市场体系的基本轮廓是：l 有确定的交易场所；l 有明确的交易载体和交易价格；l 有多元化的金融中介机构组织；l 规范交易的各项金融法规2023-1-2714金融体系的内涵：金融体系的内涵：金融体系是指在促进资源配置过程中发挥作用的金融体系是指在促进资源配置过程中发挥作用的一系列组织机制，包括各种金融市场、各种金融工具、各一系列组织机制，包括各种金融市场、各种金融工具、各种金融机构，以及维护和规范各组成部分的活动并发挥支种金融机构，以
6、及维护和规范各组成部分的活动并发挥支持性作用的管理机构、规章制度。持性作用的管理机构、规章制度。1.1.2 1.1.2 金融体系的内涵与功能金融体系的内涵与功能2023-1-2715金融体系的两个重要职能部分金融体系的两个重要职能部分 ：金融市场：金融市场是盈余部门与赤字部门互相接触，进行各种金融工具交易（各种票据和有价证券买卖），实现短期货币和中长期资本借贷的场所。金融机构：是指在金融体系中，承担资金从储蓄者向借款人转移的基本组织。2023-1-2716金融体系的经济功能 金融体系的经济功能是指金融市场相关机制，如金融机机构构、不同种类的市场市场、各种金融工具工具所共同拥有的功能。本书沿袭先
7、解决融资内在障碍，再完善融资过程的思路对金融体系的经济功能进行归纳。具体包括三大类基本功能。2023-1-2717技术手段支持 对融资在技术手段上的支持，反映在金融市场所发挥的便利支付结算功能，具体表现：1使债权债务关系得以清偿2使经济运行效率得以提高3使经济安全和社会安定得到保障2023-1-2718克服内在障碍 基于克服融资内在障碍，金融市场发挥了三大功能：1数量和期限转换功能2降低交易成本功能3分散和转移风险功能2023-1-2719改善融资服务 金融体系在解决融资内在障碍的基础上，广泛开展起各种便利融资的金融辅助性交易，并成为金融市场不可缺少的重要交易内容。因而，金融体系的功能在改善融
8、资服务方面发挥了以下两个功能：1改善不对称信息功能2降低参与成本功能2023-1-2720实现功能的途径 为提高储蓄-投资转化能力和有效性，金融体系主要通过以下途径发挥上述功能：（一）创造拥有不同流动性的资产（二）专业运作（三）规模经营2023-1-2721金融业对经济直接贡献的衡量指标金融业对经济直接贡献的指标涵义 计算公式：衡量指标的意义：用比率数值阐明了金融业不但推动了国民经济中其他四大经济部门的成长，还直接为经济增长做出重要贡献。金融业对经济增长金融业对经济增长做出的直接贡献做出的直接贡献国内增加值合计数国内增加值合计数实物交易账户中金融机构部门的增加值实物交易账户中金融机构部门的增加
9、值=2023-1-27221.2.1 1.2.1 金融工具的特征与分类金融工具的特征与分类收益性收益性流动性流动性风险性风险性期限性期限性虚拟性虚拟性金融工具金融工具的特征的特征2023-1-2723风险性爽约风险：即债务人不履行合同约定，没有按时还本付息，这种风险大小取决于债务人的信誉高低。市场风险：是指因市场利率上升而导致金融工具市场价格下跌的风险。2023-1-2724收益性金融工具的收益性是指金融工具为其持有者提供一定量的、直接以现金支付的收益。金融工具的收益应该包括利息支付和可能的资本升值两部分。收益与本金的比率就是收益率。收益率收益率到期收益率到期收益率票面收益率票面收益率当期收益
10、率当期收益率2023-1-2725票面收益率票面收益率金融工具的每年固定收益金融工具的每年固定收益本金本金=当期收益率当期收益率每年固定收益每年固定收益当期购买时的市场价格当期购买时的市场价格=到期收益率到期收益率票面值票面值-买入时的市场价格买入时的市场价格购买时的市场价格购买时的市场价格=每年固定收益每年固定收益持有年份持有年份+2023-1-2726实际收益率实际收益率票面收益率票面收益率通货膨胀率通货膨胀率=-如果考虑通货膨胀因素，金融工具的收益率可以分为名义收益率与实际收益率 2023-1-2727金融工具的分类按发行者的性质划分：直接融资证券 间接融资证券按借贷期限长短划分：货币市
11、场工具 资本市场工具按照投资的性质划分：权益工具 债务工具按产品创新的年代划分：传统的金融工具 创 新 的金融工具2023-1-2728传统金融工具种类及其发展的重要性 发行主体工具名称性质与含义政府公债政府的长期债务，固定利息短期债券政府的短期债务短期票据政府的短期债务银行存款存在银行的活期或定期的货币资金保险公司保单投保人获取保险范围赔偿的书面依据企业股票股票的持有者是企业的所有者，参与管理企业事务债券企业的长期债务，固定利息可转换债券在未来某一个特定的日子可以按一定比例转换成一定数量的股票优先股股票在分配股息和公司剩余资产方面优先取得权商业票据由企业发行的短期债务行证券，容易进行交易担保
12、对发行股票的企业或借款的企业给予还款能力上的保证商品交易所商品期货交易的对象是商品未来交割合同。纽约商品期货交易所是全球最大的商品交易所，已有130多年的历史，主要交易品种有石油、金属、棉花、咖啡、原糖及可可等。2023-1-2729 20世纪60年代以来创新的衍生金融产品 主要发行者工具名称主要特征创新时间和地点银行抵押贷款证券化产品把具有未来现金流的资产进行组合，并以此作为担保发行证券。产品名目繁多，眼花缭乱。产生于20世纪70年代的美国；目的是为满足婴儿潮的孩子们成人后对住房的大量需求，住房抵押贷款激增，贷款机构出现流动性问题。后来，在美国“9.11”后，次级按揭贷款推出后，证券化产品成
13、为银行转移风险、再融资的极佳途径。互换在外汇市场上套取利益。具有很多复杂金融交易的共同特征，是减少和转移风险的重要工具。产生于20世纪60年代；在OTC市场交易，通过远程通讯系统的无形市场进行交易；以外汇互换业务开始各种交易；主要有货币和利率互换。期货交易所期货未来交割一定的通货、证券或一定数量的现金货币的合约。主要是农产品期货。1972年，美国芝加哥国际货币市场创造出来；1982年英国伦敦国际金融期货交易所创新使用；1985年，日本东京期货交易所使用。期权在某一个特定的日子买卖证券的权利。主要是债券的期权。1973，芝加哥期权交易所创造。2023-1-2730金融工具创新及影响 金融工具创新
14、的含义金融工具创新的原动力 金融工具创新使金融风险更具隐蔽性 2023-1-2731知识链接：蝴蝶效应 蝴蝶效应是指某地有只蝴蝶搧动了一下翅膀，结果却引发了远方一场山呼海啸。常用来比喻在现代社会中，发生在任何地方的事情都会传递到世界各个角落并在一定的条件下引起共振。由于在开放市场条件下，资本市场问题具有跨境和世界范围的传播性，因而蝴蝶效应比较多地来形容资本市场所产生的系统性风险。2023-1-2732案例：银行资产证券化产品与美国的“次贷危机”银行资产的证券化是以资产未来的现金流为支持发行证券进行再融资，是银行用来分散风险、增加资产流动性的重要工具，但这个工具利用不好，也可能出问题。美国的“次
15、贷危机”的跨境传播和世界范围的影响就是典型的案例。2023-1-2733金融体系的内涵：金融体系是指在促进资源配置过程中发挥作用的一系列金融体系是指在促进资源配置过程中发挥作用的一系列组织机制，包括各种金融市场、各种金融工具、各种金融组织机制，包括各种金融市场、各种金融工具、各种金融机构，以及维护和规范各组成部分的活动并发挥支持性作机构，以及维护和规范各组成部分的活动并发挥支持性作用的管理机构、规章制度。用的管理机构、规章制度。1.2.2 1.2.2 金融市场的分类与创新金融市场的分类与创新2023-1-2734金融市场的分类按照证券的偿还期划分 资本市场 货币市场按照证券的分类划分 股权市场
16、 债务市场按照证券层次划分 发行市场（初级市场）交易市场（二级市场）按照交易过程的标准化划分 公开市场 协议市场2023-1-2735金融市场创新的影响金融市场创新使系统性金融风险增加金融市场创新使市场和机构更加融合 2023-1-2736金融工具的定价基础利率是资金的价格:即为获得单位时间内单位资本的使用权而需要支付的费用，它表现为一定时期内利息额同贷出资本额（本金）的比率。利率在储蓄-投资转化中的意义2023-1-27371.3.1利率决定理论 1.费雪利息理论 费雪的利息理论是对投资的供给与需求的古典分析方法，提出投资的供需两方面交织作用，最终决定利率的水平。在资金供应方面，费雪认为决定
17、性因素是自愿储蓄，或自愿推迟消费的倾向。而后者，即自愿推迟消费的倾向又取决于时间偏好的程度（是指以当前消费换取日后消费的意愿强弱）。而在资金需求方面，费雪认为决定性因素是投资机会，而利率的高低决定于资本的边际生产率。2023-1-2738对储蓄与利率关系的分析 2023-1-2739对储蓄与投资关系的分析 2023-1-2740费雪利息理论的特点：1.储蓄量和投资量都是利率的函数，即SS(i)，II(i)，储蓄并不依赖所得而变动。2.费雪的利息理论是非货币性的理论，忽视货币因素，认为利率与货币量及流通速度无关系。3.费雪的利息理论是流量理论，是对在某一段时间内储蓄与投资量变化的理论分析。202
18、3-1-27412.凯恩斯的流动性偏好理论 凯恩斯的理论与费雪的古典学派理论相反，是一种货币理论。凯恩斯认为，认为储蓄和投资是两个相互依赖的变量，而不是两个独立的变量。货币供求与利率的关系：2023-1-2742流动性陷阱（liquidity trap）流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说：人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成；当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，在利率水平相对较低时，仍选择储蓄而不愿投资和消费；此时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就
19、处于对经济不起作用状态。2023-1-27433.可贷资金理论 可贷资金理论认为：在可贷资金的供应方面，来自当前储蓄、固定投资的出售所得、现金的使用、银行体系创造的新增货币量。在需求方面，可贷资金来自当前投资、固定资本重置及折旧补偿、现金的新增累计。利率由总供应曲线和总需求曲线的交点所决定。2023-1-2744利率利率i 可贷资金的供求可贷资金的供求A B C D I S Fs Fd MSMd Oi02023-1-27451.3.2利率与利率体系 利率在经济中的作用 首先，利率是经济学中一个重要的金融变量，几乎所有的金融现象、金融资产均与利率有着或多或少的联系。其次，在任何一种经济中，都把利
20、率作为宏观经济调控的重要工具之一，利率政策已成为各国中央银行调控货币供求，进而调控经济的主要手段。2023-1-2746利率体系的构成 中央银行再贷款和再贴现率：是央行对商业银行和其他金融机构短期融通资金的基准利率 商业银行存贷利率：又叫市场利率，是商业银行行和其他金融机构吸收存款和发放存款所使用的利率。银行间拆借利率：是银行及金融机构之间的短期资金借贷利率。政府债券利率：是指由中央政府发行的债券利率，即通常所说的国债利率。2023-1-2747基准利率 涵义：基准利率是在整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率，它的水平和变化决定其他各种利率的水平或金融资产价格和变化。世界上最著名
21、的基准利率有伦敦同业拆放利率（LIBOR）和美国联邦基准利率。特征：市场化 传递性 稳定性 2023-1-2748基准利率的确定 不同层面市场的基准利率不同，西方国家普遍以中央银行的再贴现率为基准利率。此外，一国国债利率也能够充当起基准利率的角色。在我国，中国人民银行对国家商业银行和其他金融机构规定的一年期的存贷款利率为基准利率，其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。事实上，我国目前存款利率暂时不能上、下浮动，贷款利率可以在基准利率基础上下浮10%至上浮70%。2023-1-2749利率水平对汇率的影响 人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国货币，首先考虑持有的这种货币能否带来较大的
22、收益。对外汇的定价和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇，即买进A外汇，而卖出B外汇，最终促使两种货币的收益率相等。2023-1-27501.3.3证券价格 证券价格是资本的市场价值。对于某一种能够产生收益的资产而言，其现实的资本价值是通过资本化过程而获得的。资本化过程就是对预期的货币收入流量进行贴现，折成现实价值。2023-1-2751证券价格与到期收益率的关系已知有面值为100元的债券，票面利率为8%，期限为10年，某投资者分别溢价和折价购买该债券，下面分别计算到期收益率（为方便起见，仍以
23、单利计算。）债券价格（元）到期收益率（%）关系概括1204.75债券价格上升，到期收益率下降；1106.2610010.00到期收益率=票面利率，说明按面值购买债券，其到期收益率与票面利率相等；9010.22债券价格下降，到期收益率上升；且此时的到期收益率票面利率。8011.522023-1-2752债券利率、当期收益率与债券回报率 债券利率债券利率债券的每年固定收益债券的每年固定收益本金本金=当期收益率当期收益率每年固定收益每年固定收益当期购买时的市场价格当期购买时的市场价格=回报率回报率当期收益率当期收益率 资本利得率资本利得率 100%100%=2023-1-27531.3.4利率的期限
24、结构与收益曲线利率的期限结构：是指期限不同的同一种金融工具，其到期收益（yield）与到期期限（term）之间的关系，反映的是长短期利率的结构。2023-1-2754收益曲线 含义：描述信用级别相同、但到期日不同的债券的收益之间的关系的图线，被称为收益曲线(yield curve)。形态：平坦型 上升型 下降型 凸起型 2023-1-2755到期期限到期期限收益率收益率（1）（3）（4）（2）到期期限到期期限到期期限到期期限到期期限到期期限收益率收益率收益率收益率收益率收益率2023-1-2756利率期限结构的主要理论 纯预期理论（Pure Expectation Theory，简称PE理论）
25、风险补偿理论(Risk Premium Theory)市场分割理论(Segmented Market Theory)2023-1-2757纯预期理论纯预期理论认为收益曲线的形态是以投资者对未来的短期利率的预期为基础的，即对未来短期利率的不同预期值的反映。当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线；反之，收益率曲线呈下降态势。基本假设：（1）投资者希望持有债券期间收益最大；（2）投资者对投资期限无特定偏好；（3）买卖债券没有交易成本；（4）绝大多数投资者都可以对未来利率形成预期。2023-1-2758风险补偿理论风险补偿理论认为在纯预期理论的基础上，强调长期债券具有高风险，长期债券持有者会索
26、取较高的风险补偿，因而有较高的收益率。要点：（1）因为长期债券潜在价格变化大，必须给予持有者较高的报酬；（2）如果长期证券持有者没有得到补偿，则将偏好于短期证券，这样可以降低风险和增加流动性；（3）从借款人来看，借款人偏好长期借款以保证他们有稳定的资金来源。2023-1-2759市场分割理论市场分割理论认为预期理论的假设条件在现实中是不成立的，因此也不存在预期形成的收益曲线。该理论认为市场是分割的，基于以下原因：（1）投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯；（2）投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣；（3）不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为资金的使用性质决定了他们会在长期和短期证券之间选择；（4）机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择；（5）缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。不同市场上的利率分别由各市场的供给和需求决定。
