1、LOGO金融市场学第四章 债券市场第四章第四章 债券市场债券市场 第一节第一节 债券市场概述债券市场概述一、债券的概念与特征一、债券的概念与特征（一）债券的概念（一）债券的概念u债券债券(Notes)(Notes)是发行人为了筹集资金向债券是发行人为了筹集资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证。金的一种债务凭证。u债券的本质是一种具有法律效力的债权和债券的本质是一种具有法律效力的债权和债务关系的书面凭证。发行人是债务人，投债务关系的书面凭证。发行人是债务人
2、，投资者是债权人，利息是资金的机会成本。资者是债权人，利息是资金的机会成本。（二）债券的特征（二）债券的特征 1 1、债券的期限性、债券的期限性 债券的期限是指债券发行募集说明书债券的期限是指债券发行募集说明书上明确规定的债券的发行日与到期日之间上明确规定的债券的发行日与到期日之间的时间段。的时间段。债券的期限性债券的期限性是指债券有规定的偿还是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。和偿还本金。（二）按债券发行主体国别不同（二）按债券发行主体国别不同 1 1、国内债券、国内债券u特点：特点：发行人与发行市场发行人与发行市场在在同一
3、个国家或地区。同一个国家或地区。2 2、国际债券、国际债券u特点：特点：发行人与发行市场发行人与发行市场不在不在同一国家或地区同一国家或地区u外国债券外国债券。发行人在外国证券市场发行的，以市。发行人在外国证券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。场所在国货币为面值的债券。u欧洲债券欧洲债券。发行人在外国证券市场上发行的，以发行人在外国证券市场上发行的，以市场所在国以外的第三国货币为面值的债券，又市场所在国以外的第三国货币为面值的债券，又称境外债券。称境外债券。（三）按债券的利率是否固定分类（三）按债券的利率是否固定分类 1 1、固定利率债券、固定利率债券 指在指在偿还期内利率固定不变偿还
4、期内利率固定不变的债券。这的债券。这种债券在偿还期内，无论市场利率如何变种债券在偿还期内，无论市场利率如何变化，债券持有人只能按照债券票面所载的化，债券持有人只能按照债券票面所载的利率获取债息。利率获取债息。2 2、浮动利率债券、浮动利率债券 是指利率可以是指利率可以定期变动定期变动的债券的债券(按基按基准利率予以定期调整，一般高于基准利率准利率予以定期调整，一般高于基准利率几个百分点几个百分点)（四）按内含选择权分类（四）按内含选择权分类 1 1、可转换公司债券、可转换公司债券u可转换债券是指由公司发行的，投资者在一可转换债券是指由公司发行的，投资者在一定时期内可以按照一定条件转换成公司股票
5、定时期内可以按照一定条件转换成公司股票的公司债券，通常称作的公司债券，通常称作可转债可转债。u可转换公司债券具有可转换公司债券具有债券的性质债券的性质，有规定的，有规定的利息和期限，必须按时偿还投资者本息。利息和期限，必须按时偿还投资者本息。u可转换公司债券具有可转换公司债券具有股票期权的性质股票期权的性质，其在，其在一定条件下可以转换成债券发行人的股票。一定条件下可以转换成债券发行人的股票。2 2、可分离交易转换债券、可分离交易转换债券u全称是全称是“认股权和债券分离交易的可转换认股权和债券分离交易的可转换公司债券公司债券”，与普通可转债的区别与普通可转债的区别：投资：投资者行者行使认股权利
6、后，该债券依然存在使认股权利后，该债券依然存在，持，持有者仍然可以继续获得本金及相应利息。有者仍然可以继续获得本金及相应利息。u可分离交易转换债券对于发行人而言，具可分离交易转换债券对于发行人而言，具有有“二次融资二次融资”的特点。在债券发行时，的特点。在债券发行时，投资者向发行人支付款项认购债券；在行投资者向发行人支付款项认购债券；在行使认购股票的权力时，需要再次向发行人使认购股票的权力时，需要再次向发行人支付相应款项。支付相应款项。3 3、其他含权债券、其他含权债券u投资者具有向发行人回售债券选择权的债投资者具有向发行人回售债券选择权的债券（券（投资者要求提前赎回投资者要求提前赎回），其利
7、率一般相），其利率一般相对比较低（对比较低（债券有利于投资者，利率低可看作债券有利于投资者，利率低可看作是对发行人的补偿是对发行人的补偿）。）。u发行人具有向投资者赎回债券选择权的债发行人具有向投资者赎回债券选择权的债券（券（发行人要求提前赎回发行人要求提前赎回），其利率一般相），其利率一般相对较高对较高（债券有利于发行人，利率高可看作是债券有利于发行人，利率高可看作是对投资者的补偿对投资者的补偿）。三、我国债券的种类三、我国债券的种类（一）国债（一）国债u我国的国债专指财政部发行的、具我国的国债专指财政部发行的、具有免税特征的债券。其期限通常在有免税特征的债券。其期限通常在一年以上，以中长期
8、债券为主。一年以上，以中长期债券为主。u国债的形式有记账式国债、凭证式国债的形式有记账式国债、凭证式储蓄国债、电子式国债和其他国债储蓄国债、电子式国债和其他国债 1 1、记账式国债、记账式国债 又称为又称为无纸化国债无纸化国债，是由财政部通过无，是由财政部通过无纸化方式发行，以计算机记账方式记录债纸化方式发行，以计算机记账方式记录债权、并权、并可以上市交易的债券可以上市交易的债券。u银行间债券市场发行上市银行间债券市场发行上市：主要针对银行：主要针对银行和非银行金融机构等金融业机构投资者。和非银行金融机构等金融业机构投资者。u证券交易所市场发行上市证券交易所市场发行上市：主要针对个人：主要针对
9、个人和其他类型机构投资者和其他类型机构投资者u同时同时在银行间债券市场和交易所市场发行在银行间债券市场和交易所市场发行上市。上市。2 2、凭证式国债、凭证式国债u凭证式国债，是指由财政部发行的、有固凭证式国债，是指由财政部发行的、有固定利率，并通过纸质媒介记录债权债务关定利率，并通过纸质媒介记录债权债务关系的国债。系的国债。u发行采用填制发行采用填制“中华人民共和国凭证式国中华人民共和国凭证式国债收款凭证债收款凭证”的方式通过部分商业银行柜的方式通过部分商业银行柜台，面向台，面向城乡个人和机构投资者发行城乡个人和机构投资者发行。u是一种是一种可记名、可挂失、可提前支取可记名、可挂失、可提前支取
10、（损失（损失利息）利息），但不可流通转让，但不可流通转让，到期由财政部还，到期由财政部还本付息的储蓄性国债。本付息的储蓄性国债。凭证式国债凭证式国债 3 3、电子式储蓄国债、电子式储蓄国债u由财政部面向境内中国公民储蓄类资金发由财政部面向境内中国公民储蓄类资金发行的，以行的，以电子方式记录债权的电子方式记录债权的不可流通不可流通的的国债国债。其通过部分商业银行柜台以。其通过部分商业银行柜台以实名制实名制方式方式向向个人投资者个人投资者销售销售u这是唯一只面向个人投资者发行的国债。这是唯一只面向个人投资者发行的国债。4 4、电子式储蓄国债、电子式储蓄国债 特别国债、保值公债（保值贴补率）特别国债
11、、保值公债（保值贴补率）（二）地方政府债券（二）地方政府债券（城投债城投债）（三）金融债券（三）金融债券 金融债券是指由金融机构发行的债券，主金融债券是指由金融机构发行的债券，主要在银行间债券市场发行并交易，包括：要在银行间债券市场发行并交易，包括：1 1、政策性金融债券（银行间债券市场）、政策性金融债券（银行间债券市场）2 2、商业银行债券、商业银行债券 （普通、次级和混合资本债券）（普通、次级和混合资本债券）3 3、财务公司金融债（银行间债券市场）、财务公司金融债（银行间债券市场）4 4、证券公司债券（可公开发行）、证券公司债券（可公开发行）5 5、资产支持证券（银行间债券市场）、资产支持
12、证券（银行间债券市场）（四）企业债券（四）企业债券u我国的企业债券是指在我国境内具有法人资我国的企业债券是指在我国境内具有法人资格的格的非金融企业非金融企业，在境内依照法定程序发行，在境内依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。并约定在一定期限内还本付息的有价证券。（五）中期票据（五）中期票据u是一种较为特殊的债券，该种债券在监管机是一种较为特殊的债券，该种债券在监管机构批准之后，可以在注册期限内分期发行，构批准之后，可以在注册期限内分期发行，由由非金融企业在我国银行间债券市场发行非金融企业在我国银行间债券市场发行。（六）公司债券（六）公司债券u在我国，公司债与企业债在发行主体、
13、监管在我国，公司债与企业债在发行主体、监管机构等方面具有一定区别，公司债的监管机机构等方面具有一定区别，公司债的监管机构是证监会，企业债监管机构是国家发改委构是证监会，企业债监管机构是国家发改委（七）其他债券（七）其他债券u可转换公司债券和可分离交易转换债券。可转换公司债券和可分离交易转换债券。（八）国外机构发行的债券（八）国外机构发行的债券（熊猫债）（熊猫债）第四章第四章 债券市场债券市场第二节第二节 债券发行市场债券发行市场一、债券发行市场概念一、债券发行市场概念（一）债券发行市场的概念（一）债券发行市场的概念 债券发行市场就是债券发行人向债券投债券发行市场就是债券发行人向债券投资者发行债
14、券的市场，也可称为债券的一级资者发行债券的市场，也可称为债券的一级市场。另外，债券发行人向持有人支付利息市场。另外，债券发行人向持有人支付利息、偿还本金以及特殊情况下的赎回和回售也、偿还本金以及特殊情况下的赎回和回售也属于发行市场范畴。属于发行市场范畴。二、债券发行条件二、债券发行条件（一）债券发行金额（一）债券发行金额（与债券面值不同）（与债券面值不同）（二）债券的期限（二）债券的期限（偿还期限）（偿还期限）如果债券发行人如果债券发行人预期预期未来未来市场利率上行市场利率上行，可以，可以选择选择发行期限相对较长发行期限相对较长的债券，的债券，预期利率下行预期利率下行，多多发行期限相对较短发行
15、期限相对较短的债券的债券（三）债券的票面利率（三）债券的票面利率 债券票面利率有固定和浮动之分。影响票面债券票面利率有固定和浮动之分。影响票面利率水平的因素很多，比如市场利率、债券期限利率水平的因素很多，比如市场利率、债券期限长短以及发行人信用等级等。长短以及发行人信用等级等。（四）债券发行价格（四）债券发行价格 债券价格理论上等于从现在起持有该债券债券价格理论上等于从现在起持有该债券到期所获得的所有现金流入量的现值之和。到期所获得的所有现金流入量的现值之和。溢价溢价：债券发行价格：债券发行价格大于大于债券债券面值面值 平价平价：债券发行价格：债券发行价格等于等于债券债券面值面值 折价折价：债
16、券发行价格：债券发行价格小于小于债券债券面值面值（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级 主体评级（对发行人）与债项评级主体评级（对发行人）与债项评级 （债券）（债券）发行评级（发行时）与跟踪评级（发行中）发行评级（发行时）与跟踪评级（发行中）标普、穆迪、惠誉标普、穆迪、惠誉（六）债券的付息方式（六）债券的付息方式 债券票面利息的支付方式分为：债券票面利息的支付方式分为：一次性一次性支付利息支付利息（）与）与分次定期支付利息分次定期支付利息（七）债券的偿还方式（七）债券的偿还方式u偿还：债券本金的偿还偿还：债券本金的偿还 u到期一次性偿还到期一次性偿还和和分期偿还分期偿还三、债券发行价格的确定
17、方式三、债券发行价格的确定方式（一）招标式（一）招标式通过投标人的竞价来确定债券的发行价格通过投标人的竞价来确定债券的发行价格1 1、价格招标与收益率招标、价格招标与收益率招标：标的是债券的：标的是债券的，即通，即通过投标人各自报出认购价格来确定债券最过投标人各自报出认购价格来确定债券最终发行价格。终发行价格。：标的是：标的是，即通过，即通过投标人各自报出债券利率来确定债券最终投标人各自报出债券利率来确定债券最终票面利率。票面利率。2 2、荷兰式招标、美式招标与混合式招标、荷兰式招标、美式招标与混合式招标：单一价格单一价格招标，是以募集完招标，是以募集完发行额为止的所有投标者报出的发行额为止的
18、所有投标者报出的最低中标最低中标价格价格（或最高中标利率）作为债券最终的（或最高中标利率）作为债券最终的发行价格（或票面利率），发行价格（或票面利率），所有中标者在所有中标者在认购时的价格都是一样的认购时的价格都是一样的。：多种价格多种价格招标，是以募集完发招标，是以募集完发行额为止的所有中标者各自报出的中标价行额为止的所有中标者各自报出的中标价格（或中标利率）作为各个中标者的认购格（或中标利率）作为各个中标者的认购价格（或利率），价格（或利率），所有中标者在认购时的所有中标者在认购时的价格各不相同价格各不相同。，具有荷兰式招标和美式招标，具有荷兰式招标和美式招标的双重特征，按照这种招标规则，
19、的双重特征，按照这种招标规则，全场加全场加权平均中标价格（中标利率）权平均中标价格（中标利率）即为债券的即为债券的发行价格（或票面利率）。发行价格（或票面利率）。u中标价格高于或等于发行价格中标价格高于或等于发行价格的投标者来的投标者来说，其认购价格即为发行价格；说，其认购价格即为发行价格；u中标价格低于发行价格中标价格低于发行价格的投标者，认购价的投标者，认购价格是低于该发行价格一定限度以内的各自格是低于该发行价格一定限度以内的各自中标价格；中标价格；u中标价格低于发行价格一定限度以上中标价格低于发行价格一定限度以上的投的投标者来说，其投标失败。标者来说，其投标失败。（二）簿记建档式（二）簿
20、记建档式u系统化、系统化、市场化市场化的债券发行价格确定方式的债券发行价格确定方式 u由主承销商担任簿记建档人，通过由主承销商担任簿记建档人，通过预路演预路演反馈的信息与发行人协商发行价格区间，反馈的信息与发行人协商发行价格区间，根据根据路演路演后投资者竞标形成的后投资者竞标形成的需求价格曲需求价格曲线线作为最终确定发行价格的标准。作为最终确定发行价格的标准。（三）定价式（三）定价式u非市场化非市场化发行方式发行方式u发行价格由债券发行人、承销商和投资者发行价格由债券发行人、承销商和投资者共同协商确定。共同协商确定。四、债券的发行方式四、债券的发行方式（一）按发行对象确定与否（一）按发行对象确
21、定与否 私募发行和公募发行私募发行和公募发行 前者只面对特定投资者（机构），后者前者只面对特定投资者（机构），后者面向非特定的广大个人和机构投资者。面向非特定的广大个人和机构投资者。（二）按承销机构对债券发行所承（二）按承销机构对债券发行所承担的责任担的责任 代理发行、余额包销和全额包销代理发行、余额包销和全额包销第四章第四章 债券市场债券市场第三节第三节 债券流通市场债券流通市场一、债券流通市场概念与作用一、债券流通市场概念与作用（一）债券流通市场概念（一）债券流通市场概念u债券流通市场就是债券投资者进行债券交易的市债券流通市场就是债券投资者进行债券交易的市场，也可称为债券的二级市场，由债券
22、投资者、场，也可称为债券的二级市场，由债券投资者、交易的组织者、市场监管者组成。交易的组织者、市场监管者组成。（二）债券流通市场作用（二）债券流通市场作用u一定程度上决定了债券的流动性一定程度上决定了债券的流动性u影响后续债券的发行价格影响后续债券的发行价格u给投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多给投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多元化的渠道元化的渠道二、债券流通市场的类型二、债券流通市场的类型 1 1、场内交易（交易所市场）、场内交易（交易所市场）u在证券交易所内买卖债券形成的市场。债券在交在证券交易所内买卖债券形成的市场。债券在交易所上市交易，要符合一定条件和规定，并经过易所上市
23、交易，要符合一定条件和规定，并经过严格的审核。债券交易通过严格的审核。债券交易通过公开竞价公开竞价的方式进行的方式进行 2 2、柜台交易（场外交易市场）、柜台交易（场外交易市场）u许多证券经营机构（券商或者银行）都设有专门许多证券经营机构（券商或者银行）都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券的买卖。在柜台的证券柜台，通过柜台进行债券的买卖。在柜台交易中，证券经营机构既是交易的组织者，也是交易中，证券经营机构既是交易的组织者，也是交易的参与者。交易的参与者。三、债券的交易方式三、债券的交易方式u现货交易现货交易u期货交易期货交易u回购交易回购交易正回购方（融入）正回购方（融入）逆回购方（融出）逆
24、回购方（融出）全价交易和净价交易全价交易和净价交易u全价交易全价交易是指将应计利息包含在债券报价中是指将应计利息包含在债券报价中的报价方式。的报价方式。u应计利息应计利息包括附息债券从前一付息起息日至包括附息债券从前一付息起息日至交割日所含的利息金额。交割日所含的利息金额。u净价交易净价交易是指在债券买卖时以不包含应计利是指在债券买卖时以不包含应计利息的价格方式。债券的价格只反映本金市值息的价格方式。债券的价格只反映本金市值的变化，的变化，在净价交易方式下，债券以净价报在净价交易方式下，债券以净价报价，以全价交割价，以全价交割，即，即u净价净价+应计利息应计利息=实际交割价（全价）实际交割价（全价）四、我国债券流通市场的类型和四、我国债券流通市场的类型和交易方式交易方式（一）我国债券流通市场的类型（一）我国债券流通市场的类型u银行间债券市场银行间债券市场（我国债券市场主体）（我国债券市场主体）场外交易市场，询价进行，逐笔成交，一般场外交易市场，询价进行，逐笔成交，一般都是大宗交易。都是大宗交易。u交易所市场交易所市场（上证和深证）（上证和深证）场内交易市场，竞价机制，个人机构投资者场内交易市场，竞价机制，个人机构投资者u商业银行柜台市场商业银行柜台市场 场外市场、个人、做市商（双边报价）场外市场、个人、做市商（双边报价）感谢您的关注
