1、1一、企业集团筹资管理一、企业集团筹资管理 二、企业集团投资管理二、企业集团投资管理 三、企业集团分配管理三、企业集团分配管理四、企业集团资本运营四、企业集团资本运营 第七章第七章 企业集团资金运筹企业集团资金运筹2一、企业集团筹资管理一、企业集团筹资管理（一）企业集团筹资管理的重点（一）企业集团筹资管理的重点（二）企业集团母子公司债务筹资安排分析（二）企业集团母子公司债务筹资安排分析（三）分拆上市（三）分拆上市3（一）企业集团筹资管理的重点（一）企业集团筹资管理的重点 一般企业的筹资管理包括一般企业的筹资管理包括筹资总量的确定、资本结构的安排、筹资方式和渠道的选择。从企业集团的。从企业集团的
2、整体来看，筹资管理的重点主要有以下几个方面：整体来看，筹资管理的重点主要有以下几个方面：1、关注集团整体与集团成员的资本结构关系 2、实行筹资权的集中化管理 3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 4、充分发挥企业集团筹资的各种优势4o(1)(1)首先，层层控股关系使得企业集团可以利用首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用资本的杠杆作用集团母公司以少量自有资集团母公司以少量自有资本对更多的资本形成控制。本对更多的资本形成控制。1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系5集团集团母公司母公司o 母公司对母公司对D公司的投资：公司的投资：
3、1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系61.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系o(2)(2)其次，在集团金字塔形的组织结构中，处于其次，在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比处于塔底的子公司的收塔尖的母公司收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。益率有更大的弹性。7 自有资本 5000万母公司 负债 5000万 自有资本2000万 子公司A 负债 2000 万 自有资本2000万 子公司B 负债2000万100%100%集团的实际负债率集团的实际负债率?82、实行筹资权的集中化管理实
4、行筹资权的集中化管理 筹资权的集中化是指筹资权的集中化是指大额筹资的决策权大额筹资的决策权集中在公集中在公司总部。司总部。筹资权的集中化并不等于筹资权的集中化并不等于筹资的集中化筹资的集中化更不等于更不等于所有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行所有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。92、实行筹资权的集中化管理实行筹资权的集中化管理企业集团筹资权集中化的优点：（1）可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数）可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数额，增加筹资渠道，筹资方案也容易被接受；额，增加筹资渠道，筹资方案也容易被接受；（2）符合规模经济，可以节约成本；）符合规模经济，可以节约成本；（3）
5、有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于）有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。预算的编制。103、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 o 在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为筹资又为改制。为筹资又为改制。o 如子公司上市，一方面获得了大量资金，另一方面如子公司上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制
6、仍能保持对其资本的控制。113、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金o 例例1深圳的赛格集团积极尝试直接筹资方式，进深圳的赛格集团积极尝试直接筹资方式，进入资本市场，推进企业上市。入资本市场，推进企业上市。1996年年7月，将集月，将集团下属业绩良好、符合国家产业政策要求的团下属业绩良好、符合国家产业政策要求的8家子家子公司股权合并重组为公众上市公司公司股权合并重组为公众上市公司赛格股份有赛格股份有限公司，先后发行和上市了限公司，先后发行和上市了8000万股万股B股和股和2500万股万股A股，募集资金股，募集资金3.5亿元。亿元。1997年，年，又成功
7、地重组了赛格中康股份有限公司，于又成功地重组了赛格中康股份有限公司，于6月份月份成功上市，发行成功上市，发行1.5亿股亿股A股，筹集资金股，筹集资金8亿元。亿元。124、发挥企业集团筹资的各种优势、发挥企业集团筹资的各种优势o 企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：集团财务公司、与其他集团成员企业之间的集团财务公司、与其他集团成员企业之间的资金拆借资金拆借;集团成员相互间集团成员相互间应收应付款项应收应付款项等集团内部的筹资方式等集团内部的筹资方式;相互抵押或担保、相互租赁相互抵押或担保、相互租赁;以及利用以及利用债务重组债务重组的方式进行债务转移的方
8、式进行债务转移;集团母公司甚至可以集团母公司甚至可以出让子公司部分股权出让子公司部分股权而不改变其而不改变其控股地位控股地位。13（二）企业集团母子公司债务筹资安排（二）企业集团母子公司债务筹资安排o 企业集团的贷款是由母公司申请还是由子公企业集团的贷款是由母公司申请还是由子公司申请，虽然没有对集团整体的负债水平产司申请，虽然没有对集团整体的负债水平产生影响。但是不同贷款对象的选择最终导致生影响。但是不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度不同。集团责任承担程度不同。14（二）企业集团母子公司债务筹资安排（二）企业集团母子公司债务筹资安排o 理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股理
9、想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。有一个债权人。o 一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保。有担保。15母公司母公司A子公司子公司B向债权人向债权人D融资融资条件：条件：1.融资为生产经营融资为生产经营所需，并不打算改所需，并不打算改变投资结构变投资结构2.融资为无担保型融资为无担保型资金使用方与还款资金使用方与还款
10、来源都是子公司来源都是子公司理想模型理想模型债权债权人人C1.由子公司由子公司B融资：融资：如果如果B破产：破产：D与与C按按债权比例获得清偿债权比例获得清偿2.由母公司由母公司A融资：融资：如果子公司如果子公司B破产：破产：清偿顺序：清偿顺序：C，A，D（二）企业集团母子公司债务筹资安排（二）企业集团母子公司债务筹资安排16一般模型：o 应由母公司应由母公司A或子公司或子公司B融资，然后通过各种融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司方式向经营较差的子公司C提供资金提供资金母公司母公司A子公司子公司B子公司子公司CB公司经营状况良公司经营状况良好，资金充裕好，资金充裕C公司经营状况较差，公司
11、经营状况较差，并有筹资需求并有筹资需求 （1）母公司有两家或两家以上子公司）母公司有两家或两家以上子公司 (2)母公司自身有经济业务母公司自身有经济业务17案例：长江实业集团贷款风险的规避李嘉诚李嘉诚董事局主席兼总经理董事局主席兼总经理18案例：长江实业集团贷款风险的规避案例：长江实业集团贷款风险的规避o 案例背景案例背景o 长江实业集团有限公司长江实业集团有限公司(以下简称长江实业以下简称长江实业)是是由李嘉诚控股的集团公司由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。是香港最具规模的投资控股公司之一。o 从股权结构分析来看从股权结构分析来看,通
12、过控股怡东银行通过控股怡东银行,以房以房地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集、为集团内部资金的筹集、借贷创造了条件借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷从而使集团成员企业资金借贷的灵活性显著增强。的灵活性显著增强。19背景背景o 全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购远东铝材75%的股权，共计225771900股。这笔借款期限1年，担保条件分为两部分：全景国际以兼并后手中持有的远东铝材的全部股票225771900股作为质押；全景国际的母公司远东维京向怡东银行开立担保文件，为这笔贷款提供
13、全额还款担保。20长江实业集团的股权关系图长江实业集团的股权关系图贷款到期时，全景国际还有1.2亿港元贷款无法如期归还，由于远东维京进行了资产重组，重要的资产已经出售，所以无力偿还贷款贷款贷款2.82.8亿港币亿港币提供担保提供担保211、贷款风险规避策略、贷款风险规避策略o 安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义务长江实业长江实业 子公司子公司绝对控制权绝对控制权持有少数股份持有少数股份22o 领先投资提供担保，实际资金由其母公司提供。由于股权变动，实际由长江国际提供31.9%担保，其余由另外一大股东中航技术提供担保。间接拥有间接拥有39%股股份份绝对控制权绝对控制权232、还款设计、还款
14、设计o 首先，怡东银行将质押在手中的220911900股远东铝材的股份以0.23港元/股的价格（当时质押作价）卖掉，获得现金5081万港元，未清偿的贷款余额为6919万港元。o 其次，长江实业和中航技术按其权益比例向领先投资注入6919万港币，用来偿还剩余款项。o 由此，1.2亿港币的贷款最终得以清偿。24o 长江实业在这次贷款计划中减少的损失：o 长江实业注入领先投资资金按比例2207.16万港币（691931.9%）。如不做这种还款安排，长江实业的损失将是：3459.5万港元（691950%）（长江实业持有怡东银行50%的股份）。这样的还款安排下，可使长江实业的损失减少1252.34万港元
15、（3459.5-2207.16）案例分析案例分析25 1、分拆上市的概念界定、分拆上市的概念界定 分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于资产剥离，也不同于公司分立。不同于资产剥离，也不同于公司分立。（三）分拆上市26u 资产剥离：通常是母公司把一部分资产出售给其他企业，并通常是母公司把一部分资产出售给其他企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产剥离并不能形成丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产剥离并不能形成有股权联系的两家公司。有股权联系的两家公司。u 公司分立：是指一家母公司通过将其在子公司中所拥有的股是指一家母公司通过将其在子公司中所拥有
16、的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司中分离出去，这时便有两家独立上将子公司的经营从母公司中分离出去，这时便有两家独立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立时，分立公司的股票不向原股东之外的投资者出售。此时，不存在股东变动和筹集资本问题。（三）分拆上市27u 分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制权益分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司的一部分注册成一个独立的子公司，再
17、将该子公司在本地或境外资本市场上市。在本地或境外资本市场上市。u 如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相当于母如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相当于母公司股权的第二次发售。公司股权的第二次发售。（三）分拆上市28同仁堂的历史乐良才走街串巷行医卖药29第三代传人乐显扬，成为御医，并创办同仁堂药室30北京同仁堂1997年年5月，北京同仁堂集团公司所属六家绩优单位组建月，北京同仁堂集团公司所属六家绩优单位组建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海证券交易所上成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海证券交易所上市。市。31o 伦敦分店o 澳大利亚分店澳大利亚分店截至截至2011年，在海外年，在海外1
18、6个国家和地区开办了个国家和地区开办了64家药店和家药店和1家境外生产研发基地，产品销往海外家境外生产研发基地，产品销往海外40多个国家和地区。多个国家和地区。32同仁堂海外上市的三种方案：里昂证券的方案里昂证券里昂证券在同仁在同仁堂堂A股股基础上基础上增发增发H股方案股方案A股股股东股东同仁堂股份同仁堂股份同仁堂集团同仁堂集团H股股股东股东增增发发H股股33中银国际的方案A股股股东股东同仁堂股份同仁堂股份同仁堂集团同仁堂集团控股公司控股公司中银国际中银国际在同仁堂在同仁堂A股股公司之上构筑公司之上构筑一家控股公司一家控股公司去香港上市方去香港上市方案案 H股股东股股东34中证万融的方案中证万
19、融中证万融同仁堂同仁堂A股公股公司分拆部分高司分拆部分高科技资产和业科技资产和业务上香港创业务上香港创业板板 其他资产其他资产同仁堂科技同仁堂科技同仁堂集团同仁堂集团同仁堂股份同仁堂股份A股股东股股东35同仁堂科技分拆上市其他资产其他资产同仁堂科技同仁堂科技同仁堂集团同仁堂集团同仁堂股份同仁堂股份A股股东股股东H股股东股股东36分拆上市其他资产其他资产子公司子公司上市母公司上市母公司公众股东公众股东其他资产其他资产上市子公司上市子公司上市母公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行公开招股上市37u 从母公司角度看：（1）通过分拆出让股权可以获得大
20、量的现金。）通过分拆出让股权可以获得大量的现金。（2）对于已经上市的公司，业绩欠佳将失去配股资格，从而丧）对于已经上市的公司，业绩欠佳将失去配股资格，从而丧失或降低二级市场再融资的能力，这类公司可以采取将子公失或降低二级市场再融资的能力，这类公司可以采取将子公司分拆上市的方式，达到开辟新的融资渠道目的。司分拆上市的方式，达到开辟新的融资渠道目的。（3）将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。）将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。u 从分拆子公司的角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好地满足其项目投资需求。2、分拆上市对企业集团融资的影响38（1）不可视
21、分拆上市为“圈钱”工具。如果公司只希如果公司只希望通过分拆上市一味望通过分拆上市一味“圈钱圈钱”，而不注重负债的控，而不注重负债的控制和分拆上市后的经营发展，最终可能作茧自缚。制和分拆上市后的经营发展，最终可能作茧自缚。（2）分拆业务的市盈率不可低于母公司。如果低于母如果低于母公司的市盈率，分拆上市不仅无法获得特殊收益，公司的市盈率，分拆上市不仅无法获得特殊收益，而且势必成为亏本买卖。而且势必成为亏本买卖。3、分拆上市时应该注意的问题、分拆上市时应该注意的问题39（3）不可动摇母公司的独立上市地位。对母公司而言，对母公司而言，分拆上市在本质上属于资产收缩范畴，势必会影响分拆上市在本质上属于资产
22、收缩范畴，势必会影响母公司的业绩，对于原本业绩一般的公司来说，分母公司的业绩，对于原本业绩一般的公司来说，分拆优质资产后对母公司业绩的影响会更大。为了加拆优质资产后对母公司业绩的影响会更大。为了加强对母公司中小股东的利益保护，不可因分拆上市强对母公司中小股东的利益保护，不可因分拆上市动摇母公司的独立上市地位。动摇母公司的独立上市地位。（4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。“母母贫子贵贫子贵”、“母贵子贫母贵子贫”都可能使企业陷入现金流都可能使企业陷入现金流量不平衡的泥潭中无法自拔。量不平衡的泥潭中无法自拔。3、分拆上市时应该注意的问题、分拆上市时应该注意的问题40（5）不可忽视股权稀释带
23、来的外来威胁。分拆上市几乎不可避分拆上市几乎不可避免会造成一定程度的股权稀释，从而使其被收购的可能性大免会造成一定程度的股权稀释，从而使其被收购的可能性大为增加。为增加。（6）不可沿用旧的管理模式和经营机制。分拆上市使公司的股分拆上市使公司的股权结构更为复杂，再加上新的合作伙伴的加入，往往会对企权结构更为复杂，再加上新的合作伙伴的加入，往往会对企业的管理效率、管理水平和经营机制提出更高的要求，尤其业的管理效率、管理水平和经营机制提出更高的要求，尤其是当国内上市公司分拆业务到海外上市时，往往还存在与国是当国内上市公司分拆业务到海外上市时，往往还存在与国际规范接轨的问题。如果企业不及时做出调整，切
24、实进行管际规范接轨的问题。如果企业不及时做出调整，切实进行管理创新和经营机制转换，最终将由于管理和机制失效而导致理创新和经营机制转换，最终将由于管理和机制失效而导致分拆失败。分拆失败。3、分拆上市时应该注意的问题、分拆上市时应该注意的问题41二、企业集团投资管理二、企业集团投资管理（一）企业集团投资管理的重点（一）企业集团投资管理的重点（二）集团投资的现金流量计算（二）集团投资的现金流量计算（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（四）企业集团投资多元化（四）企业集团投资多元化42（一）企业集团投资管理的重点（一）企业集团投资管理的重点1、以投资带动企业集团发展、以投资带动企业集团发展
25、2、从母子公司角度分别评价投资项目、从母子公司角度分别评价投资项目3、结合具体情况选择投资评价标准、结合具体情况选择投资评价标准4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位431、以投资带动企业集团发展、以投资带动企业集团发展 在战略投资当中，企业集团核心企业在战略投资当中，企业集团核心企业对内投资，即向其他企业成员投资，是增强企业集是增强企业集团凝聚力的有力手段；核心企业团凝聚力的有力手段；核心企业对外投资，即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的是企业集团发展扩张的重要手段。尤其是大型企业集团，必然是主要重要手段。尤其是大型企业集团，必然是主要通过联
26、合与兼并形成的，所以投资在集团中的通过联合与兼并形成的，所以投资在集团中的战略地位更体现在对集团成长的作用上。战略地位更体现在对集团成长的作用上。442、从母子公司角度分别评价投资项目、从母子公司角度分别评价投资项目 关于如何确定投资项目的评价主体关于如何确定投资项目的评价主体（p162）453、结合具体情况选择投资评价标准、结合具体情况选择投资评价标准 在某些领域，为了保证企业集团的总体利在某些领域，为了保证企业集团的总体利益，集团总部要确定统一的投资评价标准；益，集团总部要确定统一的投资评价标准；在另一些领域，集团总部可根据事业部和在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处的行业性质来
27、决定不同的投资评分公司所处的行业性质来决定不同的投资评价标准。价标准。464、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位 同一个项目，在企业集团这个群体中可同一个项目，在企业集团这个群体中可能会有不同的功能定位。在不同的功能定位要能会有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一项目建设的内容和要求是不一样的。求下，同一项目建设的内容和要求是不一样的。子公司投资时确立的功能定位，可能与母公司子公司投资时确立的功能定位，可能与母公司的规划不一致，当发生矛盾时，必须从集团全的规划不一致，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。局的角度为投资项目
28、进行功能定位。47（二）集团投资的现金流量计算（二）集团投资的现金流量计算 1、关于初始现金流量、关于初始现金流量 一个投资项目的初始投资额，通常是按投资一个投资项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。需要垫支的营运资金来确定。48（二）集团投资的现金流量计算（二）集团投资的现金流量计算 2、关于营业现金流量、关于营业现金流量 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。现
29、金流量的影响。49（二）集团投资的现金流量计算（二）集团投资的现金流量计算3、关于终结现金流量、关于终结现金流量 （1）清算价值法：适用于投资项目的寿命终适用于投资项目的寿命终了，不能继续使用的投资项目。了，不能继续使用的投资项目。（2）收益现值法：适用于经营期限终了，但适用于经营期限终了，但项目还能继续使用的投资项目。但在国际投资中，项目还能继续使用的投资项目。但在国际投资中，有的投资项目所在国的政策可能规定，投资项目有的投资项目所在国的政策可能规定，投资项目经过一定年限后，即转为所在国所有，如果这样，经过一定年限后，即转为所在国所有，如果这样，项目的终结现金流量则为零。项目的终结现金流量则
30、为零。50（二）集团投资的现金流量计算（二）集团投资的现金流量计算 4、关于汇回母公司的现金流量、关于汇回母公司的现金流量 （1）投资项目现金流量中）投资项目现金流量中“可汇回额可汇回额”的确定问的确定问题。题。（2）现金流量换算中的汇率选择问题。）现金流量换算中的汇率选择问题。（3）关于纳税调整的问题。）关于纳税调整的问题。（4）关于母公司原出口额丧失的调整问题。）关于母公司原出口额丧失的调整问题。51（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例例1.一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项投资。项目分析小组收集到如下资料。（1）A国一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和
31、销售B国市场上急需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400万B元。（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国子公司把税后利润汇回A国，但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司每年可从B国子公司获得1500 B元的特许费及原材料的销售利润。（4）A国母公司和B国子公司的资本成本均为10%。（5）投资项目在第5年底时
32、出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000万B元。（6）在投资项目开始时，汇率为800 B元/A元。预计B元相对A元将以3%的速度贬值。各年末的汇率预计详见表1。要求：根据以上资料分别以B国子公司和A国母公司为主体评价投资方案是否可行。52（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例表1 各年末的预计汇率年份年份计算过程计算过程汇率汇率B B元元/A/A元元0 0800.00 800.00 1 1800800（1+3%1+3%）824.00 824.00 2 2800800（1+3%1+3%）2 2848.72 848.72 3 3800800（1+3%1+3%）3 3874.18 87
33、4.18 4 4800800（1+3%1+3%）4 4900.41 900.41 5 5800800（1+3%1+3%）5 5927.42 927.42 53（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第一，计算该投资项目的营业现金流量。见表2。表2 投资项目的营业现金流量 单位：万B元项目项目1 12 23 34 45 5销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付现成本（付现成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折旧（折旧（3 3）
34、2000200020002000200020002000200020002000税前净利（税前净利（4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得税（所得税（5 5）=（4 4）30%30%900900780780660660540540420420税后净利（税后净利（6 6）=（4 4）-（5 5）21002100182018201540154012601260980980营业现金流量（营业现金流量（7 7）=（1 1）-（2 2）-（5 5）=（3 3）+（6 6）4100410038203820354035
35、40326032602980298054（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第二，计算该投资项目的全部现金流量。见表3。表3 投资项目现金流量计算表 单位：万B元项目项目0 01 12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量4100 4100 3820 3820 3540 3540 3260 3260 2980 2980 终结现金流量终结现金流量90009000现金流量合计现金流量合计-15000-15000 4100 4100 3820 3820
36、 3540 3540 3260 3260 11980 11980 55（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第三，计算该项目的净现值。见表4。第四，以子公司为主体做出评价。该投资项目净现值4208万B元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。表4 投资项目净现值计算表 单位：万B元年份年份各年的净现金流量（各年的净现金流量（1 1）现值系数：现值系数：PVIFPVIF10%,n10%,n(2)(2)现值（现值（3 3）=（1 1）（2 2）1 14100 4100 0.909 0.909 3727 3727 2 23820 3820 0.826
37、0.826 3155 3155 3 33540 3540 0.751 0.751 2659 2659 4 43260 3260 0.683 0.683 2227 2227 5 511980 11980 0.621 0.621 7440 7440 未来报酬的总现值未来报酬的总现值19208 19208 减：初始投资减：初始投资15000 15000 净现值净现值4208 4208 56（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第一，计算收到子公司汇回股利的现金流量。子公司汇回的股利可视为母公司的投资收益，应按应按A国税法纳税，国税法纳税，但已在但已在B国纳
38、税的部分可以抵减国纳税的部分可以抵减A国所得税。国所得税。因此，要在考虑两国所得税的情况下对股利产生的现金流量进行调整，见表5。57（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表5 股利现金流量所得税调整表项目项目1 12 23 34 45 5汇回股利（汇回股利（1 1）21002100182018201540154012601260980980汇回股利折算成税前利润（汇回股利折算成税前利润（2 2）3000300026002600220022001800180014001400B B国所得税（国所得税（3 3）9009007807806606605405
39、40420420（以上单位为万（以上单位为万B B元）元）汇率（汇率（4 4）824824848.72848.72874.18874.18900.4900.4927.42927.42（以下单位为万（以下单位为万A A元）元）汇回股利（汇回股利（5 5）=（1 1）/（4 4）2.55 2.55 2.14 2.14 1.76 1.76 1.40 1.40 1.06 1.06 汇回股利折算成税前利润（汇回股利折算成税前利润（6 6）=（2 2）/（4 4）3.64 3.64 3.06 3.06 2.52 2.52 2.00 2.00 1.51 1.51 A A国所得税（国所得税（7 7）=（6 6
40、）34%34%1.24 1.24 1.04 1.04 0.86 0.86 0.68 0.68 0.51 0.51 B B国所得税（国所得税（8 8）=（3 3）/（4 4）1.09 1.09 0.92 0.92 0.75 0.75 0.60 0.60 0.45 0.45 向向A A国实际缴纳所得税（国实际缴纳所得税（9 9）=（7 7）-（8 8）0.15 0.15 0.12 0.12 0.10 0.10 0.08 0.08 0.06 0.06 税后股利（税后股利（1010）=（5 5）-（9 9）2.40 2.40 2.02 2.02 1.66 1.66 1.32 1.32 1.00 1.0
41、0 58（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第二，计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金流量，见表6。表6 特许费及原材料销售所产生的现金流量项目项目1 12 23 34 45 5特许费收入及原材料销售利润（万特许费收入及原材料销售利润（万B B元）元）1500150015001500150015001500150015001500汇率汇率824824848.72848.72874.18874.18900.4900.4927.42927.42特许费收入及原材料销售利润（万特许费收入及原材料销售利润（万A A元）元）1.82 1.82 1.77
42、 1.77 1.72 1.72 1.67 1.67 1.62 1.62 所得税（所得税（34%34%）0.62 0.62 0.60 0.60 0.58 0.58 0.57 0.57 0.55 0.55 税后现金流量税后现金流量1.20 1.20 1.17 1.17 1.13 1.13 1.10 1.10 1.07 1.07 59（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（2）以）以A国母公司为主体进行评价。国母公司为主体进行评价。第三，计算第三，计算A国母公司的现金流量。为此，要先把初始现国母公司的现金流量。为此，要先把初始现金流量和终结现金流量折算为金流量和终结现金流量折算为A元。初始
43、现金流量为元。初始现金流量为15000万万B元，折算为元，折算为A元为元为18.75万万A元（即元（即15000/800）。终结现金流量为）。终结现金流量为9000万万B元，折算成元，折算成A元为元为9.7万万A元。元。A国母公司的现金流量计算见表国母公司的现金流量计算见表7。60（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例表7 项目现金流量表 单位：万A元项目项目0 01 12 23 34 45 5初始现金流量初始现金流量-18.75-18.75营业现金流量营业现金流量税后股利税后股利2.40 2.40 2.02 2.02 1.66 1.66 1.32 1.32 1.00 1.00 特许
44、费收入及原材料销售利润（税后）特许费收入及原材料销售利润（税后）1.20 1.20 1.17 1.17 1.14 1.14 1.10 1.10 1.07 1.07 终结现金流量终结现金流量9.70 9.70 现金流量合计现金流量合计-18.75-18.75 3.60 3.60 3.19 3.19 2.80 2.80 2.42 2.42 11.77 11.77 61（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第四，计算该项目的净现值，见表8。第五，以母公司为主体做出评价。从母公司的角度看，该投资方案的净现值为-1.78万A元，说明投资项目效益不好，故不能进行
45、投资。表8 项目净现值计算表 单位：万A元年份年份各年的净现金流量（各年的净现金流量（1 1）现值系数：现值系数：PVIFPVIF10%,n10%,n(2)(2)现值（现值（3 3）=（1 1）（2 2）1 13.60 3.60 0.909 0.909 3.28 3.28 2 23.19 3.19 0.826 0.826 2.64 2.64 3 32.80 2.80 0.751 0.751 2.10 2.10 4 42.42 2.42 0.683 0.683 1.65 1.65 5 511.77 11.77 0.621 0.621 7.31 7.31 未来报酬的总现值未来报酬的总现值16.97
46、 16.97 减：初始投资减：初始投资18.75 18.75 净现值净现值-1.78-1.78 62（三）集团投资的决策实例（三）集团投资的决策实例结论：u 采用的评价主体不一样，得出的结论也可能不一样。u 究竟本例是否应该进行投资，取决于财务经理对待评价主体的态度。如果财务经理认为应以国外进行投资的子公司如果财务经理认为应以国外进行投资的子公司为评价主体，则此项目可行；为评价主体，则此项目可行；反之，如果财务经理认为应以反之，如果财务经理认为应以A国母公司为评价国母公司为评价主体，则此项目不可行。主体，则此项目不可行。63（四）企业集团的多元化（四）企业集团的多元化1、多元化经营概述、多元化
47、经营概述2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素3、多元化战略的一般分类、多元化战略的一般分类4、多元化经营的风险与障碍、多元化经营的风险与障碍5、多元化战略与经营业绩、多元化战略与经营业绩641、多元化经营概述、多元化经营概述o 投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。向不同的行业市场提供产品或服务。o 按多元化程度的差异，可以把实行多元化经营的企业分为四种类型：652、企业集团多元化经营的动
48、机和内外影响因素、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素o多元化经营的动机：（1）进攻型动机：成功管理模式的移植成功管理模式的移植 （2）防御型动机：分散经营风险分散经营风险 这两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因这两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因素发生作用的结果。素发生作用的结果。66o 外部环境对多元化的影响：（1）市场需求饱和。）市场需求饱和。（2）成本提高或者销售价格降低到了难以承受的）成本提高或者销售价格降低到了难以承受的程度。程度。（3）政府的反垄断措施，遏制了大企业在某一领）政府的反垄断措施，遏制了大企业在某一领域的大规模发展，使得其不得不进行多元化的经营。域的大规模
49、发展，使得其不得不进行多元化的经营。（4）社会需求的多样化。）社会需求的多样化。2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素67o 内部条件的影响：（1）企业潜在的剩余资源需要发挥。）企业潜在的剩余资源需要发挥。（2）管理者力图分散企业的经营风险。）管理者力图分散企业的经营风险。（3）在某些情况下，企业业绩与原先的战略目标）在某些情况下，企业业绩与原先的战略目标有较大的差距，也是迫使企业进行多元化经营的有较大的差距，也是迫使企业进行多元化经营的原因之一。原因之一。（4）企业集团在技术、资金、科研等方面的联合）企业集团在技术、资金、科研等方面的联合作用和集团
50、成员的独立法人地位，以及疏密有致作用和集团成员的独立法人地位，以及疏密有致的多层次组织结构，也使多元化易于出现。的多层次组织结构，也使多元化易于出现。2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素683、多元化战略的一般分类、多元化战略的一般分类（1）技术相关型：技术上相关的产品群的销售额大于企技术上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的业销售总额的70%，如日本的川崎重工，以造船和飞，如日本的川崎重工，以造船和飞机制造技术为中心，把船舶、车辆、飞机、机械、钢铁、机制造技术为中心，把船舶、车辆、飞机、机械、钢铁、发动机联系起来。发动机联系起来。（2）市场相关
