1、13.1 13.1 股利政策的基本理论股利政策的基本理论一、股利无关论一、股利无关论该理论认为：在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价该理论认为：在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。一个公司的股票完全是由其投资值或股票价格产生任何影响。一个公司的股票完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的，而非决定于公司的利润分配决策所决定的获利能力所影响的，而非决定于公司的利润分配政策。政策。二、股利相关论二、股利相关论（一）（一）“一鸟在手一鸟在手”论论“双鸟在林不如一鸟在手双鸟在林不如一鸟在手”该理论认为：该理论认为：由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益由于股
2、票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更可靠，又由于投资者要比由留存收益再投资带来的资本利得更可靠，又由于投资者一般为风险厌恶型一般为风险厌恶型 在这种思想下，当公司提高其股利支付率时，就会降低在这种思想下，当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，公司股票价格上升；反之，则会增加投资者投资者的风险，公司股票价格上升；反之，则会增加投资者的风险，投资者要求较高的必要报酬率，以作为额外风险的的风险，投资者要求较高的必要报酬率，以作为额外风险的补偿，从而导致公司股票价格下跌。补偿，从而导致公司股票价格下跌。由此可见，该理论认为股利政策与企业价值息息相关，支由此
3、可见，该理论认为股利政策与企业价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值越大。付股利越多，股价越高，公司价值越大。（二）信息传播论（二）信息传播论该理论认为：股利分配实际上向投资者传播了关于公司经营、该理论认为：股利分配实际上向投资者传播了关于公司经营、收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格上。收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格上。稳定或增加股利派放会给投资者传递公司创造未来现金能力稳定或增加股利派放会给投资者传递公司创造未来现金能力增强的信息，公司股票价格就会上涨；反之，降低股利派增强的信息，公司股票价格就会上涨；反之，降低股利派放可能给投资者传递公司经营状况变坏
4、的信息，公司的股放可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，公司的股票价格会受此影响而下跌。票价格会受此影响而下跌。（三）假设排除论（三）假设排除论 假设排除论认为，假设排除论认为，MMMM理论的假设在现实经济生活中不存在理论的假设在现实经济生活中不存在13.2 13.2 公司股利政策的选择公司股利政策的选择一、股利政策的基本类型一、股利政策的基本类型（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策根据一定的目标资本结构，测算出所需的权益资本，先从盈根据一定的目标资本结构，测算出所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。理由：是为了理由：是
5、为了保持理想的资本结构保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最，使加权平均资本成本最底。底。例：某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为例：某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为600600万元，第二年的投资计划所需资金万元，第二年的投资计划所需资金800800万元，公司的目标资本万元，公司的目标资本结构为权益资本占结构为权益资本占60%60%，债务资本占，债务资本占40%40%。假定该公司当年流。假定该公司当年流通在外的只有普通股通在外的只有普通股100100万股，那么按照剩余股利政策每股应万股，那么按照剩余股利政策每股应发放股利多少？发放股利多少？（二）固定股利或稳定增长股利
6、政策（二）固定股利或稳定增长股利政策理由理由（1 1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。于树立良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。（2 2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对于那些对股利有着很高依赖的股东更是如此是对于那些对股利有着很高依赖的股东更是如此缺点：缺点：股利的支付与盈余相脱节股利的支付与盈余相脱节。（三）固定股利率政策（三）固定股利率政策每年股利额随公司经营的好坏而上下波动每年股利额随公司经营的
7、好坏而上下波动.理由：理由：保持股利与公司盈余之间一定的比例关系保持股利与公司盈余之间一定的比例关系，体现多盈，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。多分、少盈少分、无盈不分的原则。缺点：缺点：股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利定股票价格不利。（四）低正常股利加超额股利政策（四）低正常股利加超额股利政策每期都有支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多每期都有支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。时，再根据实际情况发放额外股利。理由：理由：（1 1）有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资
8、需用较多资金）有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，有利于稳定股票价格。心，有利于稳定股票价格。（2 2）可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较）可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。低，但比较稳定的股利收入，从而
9、吸引住这部分股东。二、股利分配政策的影响因素二、股利分配政策的影响因素（一）法律因素（一）法律因素1 1、资本保全的约束、资本保全的约束2 2、企业积累的约束、企业积累的约束3 3、净利润的约束、净利润的约束4 4、偿债能力的约束、偿债能力的约束5 5、超额累积利润限制、超额累积利润限制（二）债务契约因素（二）债务契约因素1 1、规定每股股利的最高限额、规定每股股利的最高限额2 2、规定未来股息只能用贷款协议签定以后新增收益、规定未来股息只能用贷款协议签定以后新增收益3 3、规定企业流动比率、利息保障倍数必须高于一定标准、规定企业流动比率、利息保障倍数必须高于一定标准（三）公司自身因素（三）公
10、司自身因素1 1、现金流量、现金流量2 2、举债能力、举债能力3 3、投资机会、投资机会4 4、资本成本、资本成本（四）股东因素（四）股东因素1 1、追求稳定的收入，规避风险、追求稳定的收入，规避风险2 2、担心控制权的稀释、担心控制权的稀释3 3、规避所得税、规避所得税13.3 13.3 股利的支付股利的支付一、股利支付的形式一、股利支付的形式（一）现金股利（一）现金股利是用货币资金支付股利的形式。是用货币资金支付股利的形式。公司支付现金股利除了要有累计盈余（特殊情况下可用弥补亏公司支付现金股利除了要有累计盈余（特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金支付）外，还要有足够的现金。损后的盈余公积金
11、支付）外，还要有足够的现金。发放的多少取决于公司的股利政策和经营业绩。发放的多少取决于公司的股利政策和经营业绩。（二）股票股利（二）股票股利是公司以增发股票的形式支付给股东的股利。是公司以增发股票的形式支付给股东的股利。不直接增加股东的财富；不导致公司资产的流出或负债的增加不直接增加股东的财富；不导致公司资产的流出或负债的增加不会对公司股东权益总额产生影响；不会对公司股东权益总额产生影响；但会引起所有者权益各项目的结构发生变化但会引起所有者权益各项目的结构发生变化例：某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下：例：某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下：假定该公司宣布发放假定该公司宣布发放10
12、%10%的股票股利，即发放的股票股利，即发放20 00020 000股普通股股普通股股票，并规定现有股东每持股票，并规定现有股东每持1010股可得股可得1 1股新发放股票。若该股股新发放股票。若该股票当时市场价格票当时市场价格2020元，随着股票股利的发放，需从元，随着股票股利的发放，需从“未分配未分配利润利润”项目划转出去的资金为：项目划转出去的资金为：2020200 000200 00010%=400 00010%=400 000普通股（面额普通股（面额1 1元，已发行元，已发行200 000200 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计 200 000
13、200 000 400 000 400 000 2 000 2 000 000000 2 600 000 2 600 000普通股（面额普通股（面额1 1元，已发行元，已发行220 000220 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计 220 000220 000 780 000 780 000 1 600 000 1 600 000 2 600 000 2 600 000发放股票股利后，发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但由于股东所持股份加而引起每股收益和每股市价的下降
14、；但由于股东所持股份比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。股票股利对股东的意义：股票股利对股东的意义：（1 1）如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会）如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。因所持股数的增加而得到更多的现金。（2 2）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。降。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（3 3）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往）发放
15、股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大的发展。往认为发放股票股利预示着公司将会有较大的发展。（4 4）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售。）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售。可以获得纳税上的好处。可以获得纳税上的好处。股票股利对公司的意义：股票股利对公司的意义：（1 1）无须分配现金，使公司留存大量现金，便于进行再投资。）无须分配现金，使公司留存大量现金，便于进行再投资。（2 2）发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多投资者）发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多投资者（3 3）可以向社会传递公司将会继续发展的信息，稳定
16、股票价格。）可以向社会传递公司将会继续发展的信息，稳定股票价格。（4 4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加负担）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加负担（三）实物股利（三）实物股利是以现金以外的资产支付股利。是以现金以外的资产支付股利。（四）负债股利（四）负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。二、股利支付的程序二、股利支付的程序向股东支付股利，其过程主要经历：股利宣告日、除息向股东支付股利，其过程主要经历：
17、股利宣告日、除息日、股权登记日和股利支付日。日、股权登记日和股利支付日。股利宣告日股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除息日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除息日和股利支付日。和股利支付日。股权登记日股权登记日：即有权领取本期股利的股东资格登记截止：即有权领取本期股利的股东资格登记截止时间。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股时间。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。东，才有权分享股利。除息日除息日：除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的：除去股利
18、的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。一般在股权登记日的前日期。一般在股权登记日的前4天为除息日。天为除息日。股利支付日股利支付日：向股东发放股利的日期。：向股东发放股利的日期。例：假定某公司例：假定某公司2006年年11月月15日发布公告：日发布公告：“本公司董事本公司董事会在会在2006年年11月月15日的会议上决定，本年度发放每股为日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将于元的股利；本公司将于2007年年1月月2日将上述股利支付日将上述股利支付给已在给已在2006年年12月月15日登记为本公司股东的人士。日登记为本公司股东的人士。”13.4 13.4 股票回购与股票分割股
19、票回购与股票分割一、股票回购一、股票回购 是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额发行在外股票是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额发行在外股票的行为。的行为。原因：（原因：（l l）永久地减少股东索取数，注销股份，一般称）永久地减少股东索取数，注销股份，一般称为作废股票；（为作废股票；（2 2）暂时购回以待日后使用，暂时持有股票一般称）暂时购回以待日后使用，暂时持有股票一般称为库藏股票。为库藏股票。公司法公司法第第149149条规定：条规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减公司不得收购本公司的股票，但为减少少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除公司资本而注销股份或
20、者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。外。”股票发行与交易管理暂行条例股票发行与交易管理暂行条例第第4141条规定：条规定：“未按照国家有未按照国家有关规定经过批准，股份有限公司不能购回其发行在外的股票关规定经过批准，股份有限公司不能购回其发行在外的股票”。上市公司章程指引上市公司章程指引也有相应规定。也有相应规定。股票回购股票回购1 1、减少了流通在外的股票数、减少了流通在外的股票数2 2、引起每股收益增加，、引起每股收益增加，3 3、导致股票价格上涨。、导致股票价格上涨。股票回购的优缺点：股票回购的优缺点：（二）股票分割（二）股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较小的股票的行为。是指将
21、面额较高的股票交换成面额较小的股票的行为。股票分割不属于某种股利方式，但其产生的效果与发放股票股票分割不属于某种股利方式，但其产生的效果与发放股票股利近似股利近似发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其权益各项目的金额及其相互之间的比例也不会改变相互之间的比例也不会改变。普通股（面额普通股（面额2 2元，已发行元，已发行200 000200 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计 400 000400 000 800
22、000 800 000 4 000 4 000 000000 5 200 000 5 200 000普通股（面额普通股（面额1 1元，已发行元，已发行400 000400 000股）股）资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计 400 000400 000 800 000 800 000 4 000 4 000 000000 5 200 000 5 200 000对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于:（1 1）通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者；者；（2 2）股票分割
23、往往是成长中公司的行为，宣布股票分割容易）股票分割往往是成长中公司的行为，宣布股票分割容易给人一种给人一种“公司正处于发展之中公司正处于发展之中”的印象。的印象。股票分割股票分割14.1 14.1 营运资本的概念营运资本的概念一、营运资本的含义一、营运资本的含义营运资本（营运资本（working capitalworking capital）又称营运资金，是用以维持公）又称营运资金，是用以维持公司日常经营活动正常进行所需要的资金，是指公司在经营司日常经营活动正常进行所需要的资金，是指公司在经营过程中占用在短期资产上的资金。过程中占用在短期资产上的资金。广义的营运资本又称为毛营运资本（广义的营运
24、资本又称为毛营运资本（gross working gross working capitalcapital），是指一个企业流动资产的总额。），是指一个企业流动资产的总额。狭义的营运资本又称为净营运资本（狭义的营运资本又称为净营运资本（net working capitalnet working capital），），是指流动资产减去流动负债后的余额。是指流动资产减去流动负债后的余额。流动资产流动资产，一年或超出一年的一个营业周期内变现或耗用的，一年或超出一年的一个营业周期内变现或耗用的资产资产流动负债流动负债，一年或超出一年的一个营业周期内到期的负债。，一年或超出一年的一个营业周期内到期的负债
25、。二、二、流动资产与流动负债的分类流动资产与流动负债的分类（一）（一）流动资产的分类流动资产的分类1 1、按流动资产的组成要素分类（会、按流动资产的组成要素分类（会计分类）：计分类）：现金、有价证券、应收账款、存货现金、有价证券、应收账款、存货等等2 2、按流动资产占用资金的时间长短、按流动资产占用资金的时间长短分类（财务分类）：分类（财务分类）：永久性流动资产、临时性流动资产永久性流动资产、临时性流动资产金金额额时间时间临时性流动资产临时性流动资产永久性流动资产永久性流动资产不同时间的流动资产需求不同时间的流动资产需求（二）（二）流动负债的分类流动负债的分类1 1、按流动负债的组成要素分类（
26、会计分类）：、按流动负债的组成要素分类（会计分类）：商业信用，短期借款等商业信用，短期借款等2 2、按流动负债占用资金的时间长短分类（财务分类）：、按流动负债占用资金的时间长短分类（财务分类）：临时性负债和自发性负债临时性负债和自发性负债 满足临时性流动资金需要所发生的负债满足临时性流动资金需要所发生的负债 自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，1 1流动性流动性 2 2补偿性补偿性 3 3增值性增值性 货币资金 成品资金 储备资金 生产资金三、营运资本的特征三、营运资本的特征资金形态资金形态 变化变化14.2 14.2 营运资本政策营运资本政
27、策流动资产水流动资产水平平A1A2A30S销售额销售额A保守的营运资本投资政策保守的营运资本投资政策B适中的营运资本投资政策适中的营运资本投资政策C冒险的营运资本投资政策冒险的营运资本投资政策一、营运资本持有政策（如何确定营运资本持有量？）一、营运资本持有政策（如何确定营运资本持有量？）在风险与收益之间进行权衡在风险与收益之间进行权衡二、营运资本筹集政策（如何筹集营运资本？）二、营运资本筹集政策（如何筹集营运资本？）即安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源即安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源（一）配合型筹资政策（一）配合型筹资政策0金额金额时间时间临时性流动资产临时性流动资产临
28、时性负债临时性负债永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产自发性负债自发性负债+长期长期负债负债+权益资本权益资本长期资金占用等长期资金占用等于长期资金来源。于长期资金来源。成本、收益和风成本、收益和风险居中。险居中。（二）风险型筹资政策（二）风险型筹资政策金额金额时间时间临时性流动资产临时性流动资产临时性负债临时性负债永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产自发性负债自发性负债+长期长期负债负债+权益资本权益资本0长期资金占用大长期资金占用大于长期资金来源。于长期资金来源。成本低，收益高，成本低，收益高，风险大。风险大。（三）稳健型筹资政策（三）稳健型筹资政策长期资金占用小长期资金占用小于长期资金来源。于长期资金来源。成本高，收益低，成本高，收益低，风险小。风险小。金额金额时间时间临时性流动资产临时性流动资产临时性负债临时性负债永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产自发性负债自发性负债+长期长期负债负债+权益资本权益资本0
