1、CH20選擇權選擇權市場的演進原始店頭市場交易(交易成本高，缺乏流動性，買賣雙方多持有至到期)1973芝加哥期貨交易所之會員設立全球第一家選擇權集中交易所芝加哥選擇權交易所(CBOE)1975美國股票交易所、費城股票交易所、及太平洋股票交易所也開始進行股票買權的交易：歐洲及亞洲國家也開始選擇權的集中交易2001.12臺灣期貨交易所，開始交易“臺股指數選擇權”2003.01個股選擇權22.1 選擇權的基本概念買賣雙方間的一種契約，選擇權持有者(買方)“有權利有權利”在某一特定日或之前的期間，以約定的價格，向賣方買進或賣出一定數量的選擇權標的資產。選擇權所表彰的是一種權利，並無對等義務，因此，選擇
2、權買方必須支付一定的金額，以取得該契約規範之權利(買權call或賣權put)。選擇權契約內容標的資產(Underlying Asset)履約價格或是執行價(Exercise Price/Strike Price)到期日(Maturity/Expiration Date)歐式或美式選擇權(European Option&American Option)依標的物的不同，選擇權可分為現貨選擇權(以現貨為標的物)與期貨選擇權(以期貨為標的物)兩大類。標的資產(Underlying Asset)現貨選擇權又可分為商品選擇權(如農產品、貴金屬等選擇權)及金融選擇權(如股票、外匯、利率等選擇權)。美國選擇權
3、主要為集中市場，如芝加哥選擇權交易所(CBOE)、美國證交所(ASE)、費城證交所(PHLX)。歐洲國家選擇權市場的型態則多為店頭市場 (Over-the-Counter Options)，以議價方式交易。22.2選擇權評價選擇權評價 內含價值時間價值 履約價值(exerci sevalue):選擇權權利期間之內任何時點，如將選擇權履約時所獲得之利潤，但如果選擇權未獲利，則其內含價值為零。中鋼買權，股票價格為36元，履約價35元內含價格為1元(36-35)中鋼賣權，股票價格為36，履約價35元內含價格為0元(35-36買權履約價標的資產市價買權履約價價平標的資產市價=買權履約價標的資產市價=買
4、權履約價價外標的資產市價買權履約價老外手中持有30張台積電股票，每股成本為50元。但老外擔心未來股市震盪恐會影響台積電的股價表現。請問：(1)老外應如何利用下表的資料來進行避險的動作？(2)若選擇權到期時，台積電股價跌至45元，老外避險後的損益為何？（權利金每點價值2,000元）台積電股票選擇權 履約價格（元）權利金（點）買權481.5賣權482.0(1)買進台積電股票賣權，共15口(30000/2000)。(2)買進賣權部位：賣權到期時，若台積電股價跌至45元，每股將有3元的履約價值，15口賣權共有9萬元(152000$3)的履約價值，扣除權利金成本6萬元(15$22000)，則其買進賣權部
5、位將可獲利3萬元（9萬元6萬元）。現貨部位：若台積電股價跌至45元，30張台積電股票部位將損失15萬元(5301000)因此，避險後的損益為淨損失12萬元美國銀行進行瑞士法郎操作。今有一瑞士法郎買權執行價格為0.6元，其價格為0.06元。每1張契約擁有62500單位的買權。假設目前瑞士法郎匯率為0.65元，若美國銀行對買權履約，則：(1)每個買權的淨利潤？(2)每張契約的淨利潤？(3)請問匯率為多少時，美國銀行履約才能達損益兩平？(4)請問賣出契約者，每單位買權淨利為多少？(1)$0.65$0.6$0.06$0.01(2)62500$(0.01)$625(3)X$0.6$0.060 X$0.6
6、6(4)$0.06($0.65$0.6)$0.0120.3選擇權評價模式買權價值上限:不可能高出標的股票的價格高出標的股票價格即用市價買進即可！買權的上限價值是：Ct St無風險套利機會St =34 Ct=35.00 投資者可賣出中鋼買權，取得35元，再以34元取得中鋼股票等到未來持有者執行選擇權，投資者即用手上的股票進行交割。投資者套取1元利潤買權價值下限:不會低於 0到期時買權價值就是它的內含價值MAX(0,St-X)未到期的買權價值等於內含價值與時間價值相加時間價值不為零下，買權價值下限必高於內含價值假設兩投資組合：買權&買權的標的股票與賣空無風險資產借款金額+利息=買權履約價，於選擇權
7、到期時嘗還投資組合買權標的股票與賣空無風險資產今日價格C0S0 X/(1+rf)T到期價格股價履約價ST -X股價履約價ST -X0股價履約價0股價履約價ST -X0由上述情況可知，買權到期時的報酬必定優於標的股票與賣空無風險資產的價值，故C0 S0-X/(1+rf)T二項式評價模型Cox、Ros s以及Rubins tein於1979年所提出之二項式選擇權評價模型(binomial option pricing model)，表示標的資產價格的可能變化情境，並運用無風險投資組合的特性，推導選擇權評價模型。無套利機會的假設市場上交易的三種證券中，若其中一種未來的現金流可用其他兩種證券的未來現金
8、流加以複製，則在這三種證券中，有一種是多餘的。其中一種證券的價格必定要等於其他兩種證券所組成的投資組合的價格 假設一買權一年後到期，且X=$145$120$220$70股價變化$C$75$0買權價值變化 C=(1/2)(股票價格-借入款項)=(1/2)($120-$64.8148)=$27.5926股價上漲股價下跌股票價值$220$70償還借款 -70 -70投資組合價值$150$0買權價值$75$0借款利率8%，借入$64.8148股票價格的變動區間 Su-SdSuCuSdCd相對應於股價變動的買權價格變動區間$C$S求取避險比率duduSSCCH二項式評價模型的步驟求出無風險投資組合於買權
9、到期時的價值，予以折現將投資組合的價值扣除股票部位的價值，即買權部位價值假設2個月後一銀買權到期，且X=$34$35.3$37.7$32.9股價變化$C$3.7$0買權價值變化 C=(3.7/4.8)(股票價格-借入款項)=(0.7708)($35.3-$32.83)=$1.9股價上漲股價下跌股票價值$37.7$32.9償還借款 -32.9 -32.9投資組合價值$4.8$0買權價值$3.7$0借款利率1.2%，借入$32.9/1.002=32.83假設4個月後一銀買權到期，2個月一期且X=$34$35.3$37.7$32.9股價變化$C$1.3$0買權價值變化 Cd=(1.3/4.6)(股票
10、價格-借入款項)=(0.2826)($32.9-$30.64)=$0.6387股價上漲股價下跌股票價值$35.3$30.7償還借款 -30.7 -30.7投資組合價值$4.6$0買權價值$1.3$0借款利率1.2%，借入$30.7/1.002=30.64$40.3$35.3$30.7$6.3CuCd買權價值下限tTftrXS)1(買權價值影響因素影響方向 股價St+履約價X-無風險利率(rf)+到期期限(T-t)+選擇權標的股票的價格波動性：波動程度越高，買權價格越高影響選擇權價值的因素因 素CallPut現貨價格+-履約價格-+現貨價格的波動性+契約到期日+利率水準+-二項式評價模型的一般化
11、歐式買權模型的主要假設Black-Scholes評價公式股價變動連續且遵守隨機漫步過程，到期時對數常態分配連續不間斷的隨機過程股價報酬變異數為一已知常數在選擇權存續期間，股票不發放股利可賣空，證券可無限分割交易可以無風險利率借入款項不具交易成本或稅負在存續期間內，無風險利率已知且為一常數B-S 歐式買權評價公式C=SN(d1)-Xe-rt N(d2)C=買權的模型價值S=目前的標的股票價格X=履約價格r=無風險利率(以年為單位)T=到期期限(以年為擔位)ln=自然對數s=股價報酬的標準差N()=標準常態分配的累積機率密度函數TddTTrxsdsss1221)2()ln(Black-Schole
12、s 選擇權評價選擇權評價Co=Soe-d dTN(d1)-Xe-rTN(d2)d1=ln(So/X)+(r d+s2/2)T/(s T1/2)d2=d1-(s T1/2)Co=買權的目前價值So=目前股價N(d)=從標準常態分配隨機抽樣小於d的機率Black-Scholes 選擇權評價選擇權評價 X=履約價格d=標的股票每年的股利率e=2.71828，自然對數的底數r=無風險利率T=選擇權距到期日時間ln=自然對數函數s=股票報酬年化連續複利的標準差買權估值實例買權估值實例So=100X =95r =.10T =.25(四分之一)s =.50d =0d1=ln(100/95)+(.10-0+(
13、.5 2/2)/(.5.251/2)=.43 d2=.43-(.5)(.251/2)=.18累積常態分配累積常態分配N(.43)=.6664Table 17.2d N(d).42 .6628 .43.6664 .44.6700累積常態分配累積常態分配N(.18)=.5714Table 17.2d N(d).16 .5636 .18.5714 .20.5793買權價值買權價值Co=Soe-d dTN(d1)-Xe-rTN(d2)Co=100 X.6664-95 e-.10 X.25 X.5714 Co=13.70隱含波動性隱含波動性選擇權價格所隱含的股票變動性水準賣權價值賣權價值P=Xe-rT
14、1-N(d2)-S0e-d dT 1-N(d1)P=$95e(-.10X.25)(1-.5714)-$100(1-.6664)P=$6.35賣權賣權-買權平價買權平價P =C+PV(X)-So =C +Xe-rT -So實例實例C =13.70X =95S =100r =.10T =.25P =13.70+95 e-.10 X.25-100P =6.35G&K外匯買權評價)()(21*dNEedNSeCrTTrTdds12TTrrESdss)2(ln2*1G&K外匯賣權評價)()(12*dNSedNEePTrrTTTrrESdss)2(ln2*1Tdds12試運用G&K外匯買權評價模型，並依據
15、下列資料，計算此買權之理論價格：履約價格（E）=US$1.75/現行即期匯率（S）=US$1.78/到期期限（T）=6個月=0.5年6個月到期的美元（US$）年化無風險利率（r）=1.5%6個月到期的英鎊（）年化無風險利率（r）=3.9%即期匯率的年化波動率或標準差（即期匯率的年化波動率或標準差（）=14%10.05.014.05.0)214.0039.0015.0(75.178.1ln21d5398.0)10.0()(1 NdN0010.05.014.010.02d5004.0)0010.0()(2 NdN0.0731/$8692.09423.0 )(75.1)(78.12)5.0(015.
16、01)5.0(039.0USdNedNeC試運用G&K外匯賣權評價模型，並依據下列資料，計算此賣權之理論價格：履約價格（E）=US$0.72/A$現行即期匯率（S）=US$0.73/A$到期期限（T）=3個月=0.25年3個月到期的美元（US$）年化無風險利率（r）=1.4%3個月到期的澳幣（A$）年化無風險利率（r）=4.2%即期匯率的年化波動率或標準差（）=15%1282.025.015.025.0)215.0042.0014.0(72.073.0ln21d5510.0)1282.0()(1 NdN0532.025.015.01282.02d5212.0)0532.0()(2 NdN478
17、8.05212.01)(1)(22dNdN4490.05510.01)(1)(11dNdN0.0192/A$0.3243-0.3435 )(73.0)(72.01)25.0(042.02)25.0(014.0USdNedNePSPremiumd選擇權市價（權利金）對即期匯率變化的敏感度 買權的Delta介於0與1之間（0 1）賣權的Delta介於0與-1之間（-1 0）Delta價內買權（ITM Call）的Delta通常大於0.5，而價外買權（OTM Call）的Delta則通常小於0.5；價內賣權（ITM Put）的Delta，以絕對值觀之，通常大於0.5，而價外賣權（OTM Put）的D
18、elta，也是以絕對值觀之，則通常小於0.5。Thetamaturity totimePremium選擇權市價（權利金）對到期期限的敏感度 愈接近到期日就會愈大 到期期限愈來愈短之時，每失去一天，選擇權價值減少到期期限愈來愈短之時，每失去一天，選擇權價值減少的幅度就愈大，這是因為時間價值愈接近到期日消逝的的幅度就愈大，這是因為時間價值愈接近到期日消逝的速度愈快。速度愈快。愈接近到期日時，冠絕對值的愈接近到期日時，冠絕對值的Theta就會愈大；此點不就會愈大；此點不論是買權或賣權皆是如此。論是買權或賣權皆是如此。Rho選擇權市價對美元利率的敏感度rateinterest dollar USPre
19、mium當美元利率水準上升時，買權的價格也會上升，因此Rho為正值，而且當美元利率水準愈高時，買權的價格對美元利率的變動愈敏感，也就是Rho值會愈大。Phi選擇權市價對外幣利率的敏感度rateinterest currency foreign Premium當外幣利率的水準上升時，買權的價格會下跌，因此Phi為負值，不過當外幣利率的水準愈高時，買權的價格對外幣利率的變動趨於不敏感，也就是Phi值（以絕對值觀之）會愈小；Vega選擇權市價對即期匯率波動率的敏感度即期匯率波動率愈高，Vega值就會愈高 yVolatilitPremium買權賣權平價理論適用範圍：歐式選擇權買權與賣權的標的股票、到期
20、期限、履約價格都要相同或相等保護性賣權與合成買權的報酬型態兩種投資策略期初成本相同投資策略投資策略期初成本期初成本到期時的價值到期時的價值 到期時的價值到期時的價值保護性賣權St XSt X買入股票S0StSt買入賣權P00X-St總額S0+P0StX投資策略投資策略期初成本期初成本到期時的價值到期時的價值到期時的價值到期時的價值合成買權的報酬型態St XSt X買入買權C0St -X0買入無風險資產Xe-rTXX總額C0+Xe-rTStX要避免市場出現套利機會。保護性賣權與合成買權的報酬型態是完全相同的P0=賣權權利金S0=標的股票今日市場價格C0=買權權利金X=買權與賣權履約價r=無風險資
21、產報酬率T=選擇權的到期期限P0+S0=C0+Xe-rT將上式的買權賣權平價理論代入BS公式P=Xe-rtN(-d2)-SN(d1)選擇權的結算制度及保證金制度為確保可以履約，期貨經紀商通常會向選擇權賣方收取保證金，並採每日結算制度，以控制違約風險。投資人買賣選擇權須負擔手續費及期貨交易稅。期貨交易稅則分為兩種情況若投資人在到期前即平倉出場，應按買進及賣出時之權利金課徵期貨交易稅，稅率為千分之1。若投資人持有至到期履約，則須按最後結算價的十萬分之4繳納期貨交易稅選擇權的交易費用與稅負q 投資人買賣選擇權須負擔手續費及期貨交易稅。q 期貨交易稅則分為兩種情況l 若投資人在到期前即平倉出場，應按買
22、進及賣出時之權利金課徵期貨交易稅，稅率為千分之1。l 若投資人持有至到期履約，則須按最後結算價的十萬分之4繳納期貨交易稅選擇權的投資策略對市場的預期對市場的預期運用策略運用策略看多後市1.買進買權buy Call2.賣出賣權sell Put3.買權多頭價差Bull Call Spread4.賣權多頭價差Bull Put Spread5.逆轉組合Reversals對市場的預期對市場的預期運用策略運用策略看空後市1.買進賣權buy Put2.賣出買權sell Call3.買權空頭價差Bear Call Spread4.賣權空頭價差Bear Put Spread5.轉換組合Conversion對市場
23、的預期對市場的預期運用策略運用策略預期價格持平，狹幅震盪1.賣出跨式組合sell Straddles2.賣出勒式組合sell Strangles對市場的預期對市場的預期運用策略運用策略預期價格可能有大變化，但不確定是漲或跌1.買進跨式組合buy Straddles2.買進勒式組合buy Strangles買入買權在選擇權到期日還有一段時間的條件下，如果投資人認為標的資產價格出現看漲行情時，就可以採取買入買權(long call)策略。僅須支付權利金，就可享有在選擇權契約期間內，以約定的履約價格，買入某特定數量標的資產的權利。損益權利金履約價損益兩平點到期價格0 買進買權部位損益圖 0-0.00
24、45有限損失0.750.7545無限利潤 即期匯率 之水準履約價格損益兩平點Profit($)Loss在選擇權到期日還有一段時間的條件下，如果投資人認為標的資產價格出現看跌行情時，就可採取買入賣權(long put)策略。賣出買權僅收取權利金，但負有必須在契約期限內，以特定的履約價格賣出某特定數量標的資產的義務。賣出買權權利金損益履約價損益兩平點到期價格 賣出買權部位損益圖有限利潤無限損失0+0.00450.750.7545Profit($)Loss履約價格損益兩平點即期匯率之水準買入賣權僅須支付權利金，就可享有在選擇權契約期間內，以約定的履約價格，賣出某特定數量標的資產的權利。權利金損益履約
25、價損益兩平點到期價格在選擇權到期日還有一段時間的條件下，如果投資人認為標的資產價格出現看跌行情時，就可採取買入賣權(long put)策略。買入賣權 買進賣權部位損益圖0即期匯率之水準有限損失利潤區Profit($)Loss0.670.655損益兩平點履約價格-0.015賣出賣權僅收取權利金，但因負有必須在契約期限內，以特定的履約價格買入某特定數量標的資產的義務。權利金損益履約價損益兩平點到期價格 圖8-6 賣出賣權部位損益圖0+0.015 即期匯率 之水準有限利潤損失區0.655損益兩平點0.67履約價格Profit($)Loss價差部位策略價格價差部位垂直價差策略時間價差部位水平價差策略由
26、兩種或兩種以上同一標的股票的買權(或賣權)所構成的投資組合買入部份買權，賣出其他買權，這些買權的差異只有到期期限與履約價這兩種差異而已同時買入一個買權(賣權)及賣出一個買權(賣權)，這兩個買權(賣權)的履約價相同，但到期期限一長一短同時買入一個買權(賣權)及賣出一個買權(賣權)，這兩個買權(賣權)的到期日相同，但履約價卻不相同選擇權的各式操作策略 保護性賣權避險策略(Protective Put)掩護性買權(Covered Call)牛市價差策略（Bull Spread Strategy）熊市價差策略（Bear Spread Strategy）跨式策略（Straddle Strategy）勒式
27、策略（Strangle Strategy）例如某台灣基金經理人為了要保持前三季的操作績效（其比較指數為台灣加權股價指數），而不想受到第四季（未來一季）股市可能向下修正的影響，根據賣權的損益特性，便可買進台指賣權來保護其現貨投資組合不受市埸影響。假設目前（9月15日）台灣股價指數為5300點，該基金投資組合目前價值為2.65億元，其係數等於1而面對市場不同月份且履約價格不同的指數選擇權，應該如何選擇合適的標的物來避險呢？12月份台指賣權之市場報價保護性賣權範例保護性賣權避險之敏感度分析 策略：買進根本資產/買進Put 風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：擔心行情下跌。獲利：無限(根
28、本資產利得扣除買Put權利金)。損失：有限(根本資產損失由買Put利得彌補)。保護性賣權避險策略掩護性買權是由賣出買權和持有標的物組合而成。使用此種策略的目的，主要在於預期未來標的物將呈多頭走勢，但價格上漲空間有限，以鎖定利潤上限掩護性買權也非常適合買權發行者用來規避標的物價格上漲的風險。對市場的預期對市場的預期運用策略運用策略看多後市1.買進買權buy Call2.賣出賣權sell Put3.買權多頭價差Bull Call Spread4.賣權多頭價差Bull Put Spread5.逆轉組合Reversals看多後市使用時機：看多市場，但認為8900點是壓力，不易突破操作方式：買進一口4月
29、合約履約價在8800的買權(價格300點)，同時賣出一口4月合約履約價在8900的買權(價格260 點)建議部位時資金流向：付出40點之權利金(300-260=40點)最大可能的獲利：指數結算在8900點之上，最大的獲利60點(100點-40點)最大可能損失：有限，最多損失所付出的權利金40點損益兩平點：到期指數為8840點操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權，支付權利 金 204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,800買 權，收取權利金48點。P/L75007800-1561447656賣權多頭價差Bull Put Spread使用時機看多後市，但想獲取權利金收入操作方式買進
30、二月到期履約價格5,100賣權，付170點，同時賣出二月到期履約價格5,300賣權，收260點建立部位時資金流向收取90點之權利金差額(4,500元)最大可能獲利90點最大可能損失110點損益兩平點到期指數為5,210點5,100-1703005,300130-70操作方式：買進 十二月到期之履約價格為7,500賣權，支付權利 金 60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,700賣權，收取權利金142點。P/L75007700-118827618逆轉組合Reversals使用時機看多後市，相當於買進期貨操作方式買進二月履約價格5,200買權，付340點，同時賣出二月履約價格5,200賣權，收21
31、0點建立部位時資金流向支付130點之權利金差額(6,500元)最大可能獲利無限最大可能損失無限損益兩平點到期指數5,330點5,2003402105,330對市場的預期對市場的預期運用策略運用策略看空後市1.買進賣權buy Put2.賣出買權sell Call3.買權空頭價差Bear Call Spread4.賣權空頭價差Bear Put Spread5.轉換組合Conversion看空後市使用時機看空後市，但想獲取權利金收入操作方式賣出二月到期履約價格5,100買權，收400點，同時買進二月到期履約價格5,300買權，付290點建立部位時資金流向收取110點之權利金差額(5,500元)最大可
32、能獲利110點最大可能損失90點損益兩平點到期指數為5,210點操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權，支付權利 金 204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300 買權，收取權利金358點。P/L73007500-461547454使用時機看空後市，但僅願承擔有限風險操作方式賣出二月到期履約價格5,100賣權，收170點，買進二月到期履約價格5,300賣權，付260點建立部位時資金流向支付90點之權利金差額(4,500元)最大可能獲利110點最大可能損失90點損益兩平點到期指數為5,210點P/L53005100-2601705210-90 策略：買進履約價格較高的Call/銷
33、售履約 價格較低的Call。(兩個Call的到期日相同)風險有限/報酬有限 行情看法：稍微偏空，預期根本資產價格 下跌到空頭Call的履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。根本資產到期價格低於空頭Call履約價格，部 位發生最大獲利。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失 發生在根本資產到期價格等於或高於多頭Call履約價格。操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權，支付權利 金 60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300 賣權，收取權利金24點。P/L730075007464轉換組合Conversion使用時機看空後市，相當於賣出期貨操作方式賣出二月履約價
34、格5,200買權，收340點，同時買進二月履約價格5,200賣權，付210點建立部位時資金流向收取130點之權利金差額(6,500元)最大可能獲利無限最大可能損失無限損益兩平點到期指數5,330點3402105,2005,330賣出跨式組合sell Straddles使用時機預期未來指數走勢將於某一價位附近盤整，不會有大變動操作方式賣出二月履約價格5,200買權，收340點，同時賣出二月履約價格5,200賣權，收210點建立部位時資金流向收取550點之權利金總額(27,500元)最大可能獲利550點若指數維持在5,200點，則賣出的二月買權與賣權均不會被履約，收取的550點便全數獲利；若指數介
35、於4,650與5,750點之間，因至少有一個選擇權會被履約，獲利便會降低最大可能損失無限，指數大漲或大跌均會有損失損益兩平點到期指數4,650與5,750點。P/L5,2005,7504,650550 策略：同時銷售1單位平價Call與平價Put。(兩個選擇權的履約價格與到期日相同)風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，根本資產價格走勢愈小，獲利愈大。損失：下檔與下檔的風險都無限，需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差 下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權，收
36、取權利金 138點，同時賣出12月到期之履約價格7,600賣權，收取權利金95點。P/L7600賣出勒式組合sell Strangles使用時機預期未來指數走勢將於某一區間震盪盤整，不會有大變動操作方式賣出二月履約價格5,300買權，收400點，同時賣出二月履約價格5,100賣權，收260點建立部位時資金流向收取660點之權利金總額(33,000元)最大可能獲利660點若指數維持在5,100點5300點，則賣出的5300點買權與5100點賣權均不會被履約，收取的660點便全數獲利；若指數介於4440點與5960點之間，因至少有一個選擇權會被履約，獲利便會降低最大可能損失無限，指數大漲超過596
37、0點損益兩平點到期指數4440與5960點P/L5100530059604440 策略：同時銷售1單位溢價Call與溢價Put。(兩個選擇權的到期日相同)風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，根本資產價格不能出現重大走勢。損失：下檔與下檔的風險都無限，唯有當根本資產價格出現重大 走勢，部位才會發生損失，需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始貸差 下檔損益兩平點：Put 履約價格減去起始貸差操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,500買權，收取權利金 204點，同時賣出12月到期之履約價格7,700賣權，
38、收取權利金142點。P/L75007700 策略：同時買進1單位平價Call與平價Put。(兩個選擇權的履約價格與到期日相同)風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：預期根本資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，根本資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，不需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差 下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差操作方式：買進12月到期之履約價格為7,600買權，支付權利金 138點，同時買進12月到期之履約價格7,600賣權，支付權利金95點。P/L7600使用時機預期未來指數走勢將有重大變動，但無法確定變動方向操作方
39、式買進二月履約價格5,200買權，付340點，同時買進二月履約價格5,200賣權，付210點建立部位時資金流向支付550點之權利金總額(27,500元)最大可能獲利無限，指數大漲或大跌均可獲利最大可能損失550點 若指數維持在5,200點，則買進的二月買權與賣權均不會履約，支付的550點便全數損失；若指數低於4,650或高於5,750點，因至少有一個選擇權可以履約，損失便可降低損益兩平點到期指數4,650與5,750點。P/L52005,7504,650 策略：同時買進1單位溢價Call與溢價Put。(兩個選擇權的到期日相同)風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：預期根本資產價格將
40、發生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，根本資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始借差 下檔損益兩平點：Put 履約價格減去起始借差操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權，支付權利金282點，同時買進12月到期之履約價格7,700賣權，支付權利金142點。P/L74007700使用時機預期未來指數走勢將有重大變動，但無法確定變動方向操作方式買進二月履約價格5,300買權，付400點，同時買進二月履約價格5,100賣權，付260點建立部位時資金流向支付660點之權利金總額(33,000
41、元)最大可能獲利無限，指數大漲或大跌均可獲利最大可能損失660點若指數維持在5,100點5300點，則買進的5300點買權與5100點賣權均不會履約，支付的660點便全數損失；若指數低於4440點或高於5960點，因至少有一個選擇權可以履約，損失便可降低損益兩平點到期指數4440點與5960點P/L44405960 策略：買進1單位履約價格最低的Call(Put)+銷售2單位中間履約價格的Call(Put)+買進1單位履約價格最高的Call(Put)(採用相同型態的選擇權)風險：有限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，介於兩個損益兩平間。上檔損益兩平點：最高履約價
42、格減去起始借差 下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差操作方式：買進12之履約價格7,300買權(1單位)，支付權利金358點，賣出12月之履約價格7,600買權(2單位)，收取權利金138點，買進12月之履約價格7,900買權(1單位)，支付權利金23點。P/L730079007600 策略：銷售1單位履約價格最低的Call(Put)+買進2單位中間履約價格的Call(Put)+銷售1單位履約價格最高的Call(Put)(採用相同型態的選擇權)風險：有限 報酬：有限 時間耗損：不利 行情看法：預期根本資產價格向上穿過最高履約價格，或向下穿 過最低履約價格。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起
43、始貸差 下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差利潤損失多頭買權價格價差部位策略的投資損益獲利損失即期匯率之水準0Sell Call0.05Buy Call-0.091.881.9741.921.97-0.042.024最大損失:-0.09+0.05=-0.04損益兩平點:1.88+0.04=1.92最大利益(1.974-1.92)=0.054買入一個價平買權及賣出一個價外買權 保守看多熊市價差部位損益圖獲利損失 1.301.26-0.032即期匯率之水準利潤 損失 0+0.011Buy PutSell Put-0.021+0.0191.279最大損失:0.032-0.011=0.021損益兩
44、平點:1.3-0.021=1.279最大利益(1.3-0.032)1.26+0.011=0.019買入一個賣權及賣出一個賣權 保守看空跨式部位策略標的匯率將不會偏離目前的即期匯率或太遠或幅度的變動不大，則建立跨式的賣出部位。同時賣出一份價平買權及價平賣權，相同標的，相同履約價格，且兩者的到期時間相同標的匯率將會有超出某個幅度的變動，但不確定是往哪個方向，則建立跨式的買進部位。同時買入一份價平買權及價平賣權，相同標的，相同履約價格，且兩者的到期時間相同 跨式買進部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 0損失區1.821.83621.8038-0.0162利潤區利潤區履約價格損益兩平
45、點:1.82+0.0162=1.8362 1.82-0.0162=1.8038最大損失:0.0125+0.0037=0.0162買入一個價平買權及買入一個價平賣權保守看多 跨式賣出部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 1.821.8362 1.8038 0 0.0162利潤區損益兩平點損益兩平點損失區損失區履約價格多頭勒式部位(long strangle)是同時買進1個高履約價買權和1個低履約價賣權，二者有相同的標的資產及到期日但不同的履約價格。勒式部位使用的時機是預期未來指數會大漲或大跌，但無法確定方向。勒式多頭交易中，由於買入不同履約價的選擇權，而這兩個選擇權均屬價外，因此
46、，權利金較便宜。勒式部位標的匯率將會有超出某個幅度的變動，但不確定是往哪個方向，則建立勒式的買進部位。同時買入一份價外買權及價外賣權，相同標的，不同履約價格，且兩者的到期時間相同標的匯率將不會偏離目前的即期匯率或太遠或幅度的變動不大，則建立勒式的賣出部位。同時賣出一份價外買權及價外賣權，相同標的，不同履約價格，且兩者的到期時間相同 勒式買進部位損益圖 獲利損失即期匯率之水準利潤 Buy PutBuy Call利潤 損失-$0.050.660.580.740.630.69同時買入一份價外買權及價外賣權，相同標的，不同履約價格，且兩者的到期時間相同 勒式賣出部位損益圖 獲利損失+0.03即期匯率之
47、水準0+0.01利潤 損失 0.68損失 0.790.61+0.040.750.65同時賣出一份價外買權及價外賣權，相同標的，不同履約價格，且兩者的到期時間相同艾雅專門喜歡在外匯市場從事投機操作，最近她預測到日圓將會貶值，而市場現行即期匯率（Current Exchange Rate）為￥110/US$。假設艾雅決定購買一口現貨選擇權來尋求獲利，而下列是將於3個月後到期的PSE日圓（￥）選擇權相關資訊：選擇權 履約價格（Strike）選擇權市價（Premium）買權(Call)US$0.0086/￥US$0.00005/￥賣權(Put)US$0.0086/￥US$0.00048/￥(a)根據艾
48、雅的預測，請問她會購買一口買權（Call）還是一口賣權（Put）？(b)依據你（妳）所給的(a)題答案及相關資訊，艾雅的損益兩平即期匯率是多少？(c)假設在3個月後選擇權到期之時，現行即期匯率為￥130/US$，請問艾雅的投機操作使其淨獲利為多少？(a)艾雅將會購買一口賣權。(b)艾雅的損益兩平即期匯率是 US$0.00812/￥(=US$0.0086/￥-US$0.00048/￥)(c)淨獲利為US$2,673。0.00812-(1/130)6,250,000=US$2,673。泰瑞正在考慮購買兩口3個月後到期的PSE瑞士法郎買權合約，所考慮合約之履約價格為US$0.66/CHF，權利金為U
49、S$0.0126/CHF，而目前的即期匯率為US$0.65/CHF。泰瑞相信瑞士法郎在未來3個月期間將有機會升值到US$0.71/CHF。(a)試繪出泰瑞的買權損益圖，並指出讓其達到損益兩平的即期匯率水準。(b)假如瑞士法郎果然升值至US$0.71/CHF，請問泰瑞的淨獲利為何？(0.71 0.6726)62,500 2=US$4,675。0.660.6726根據下列的資料：目前即期匯率=US$0.70/C$買權履約價格=US$0.75/C$買權權利金=US$0.03/C$賣權履約價格=US$0.65/C$賣權權利金=US$0.02/C$(a)試繪出所建構之勒式買進(Long Strangle
50、)部位損益圖(b)找出此勒式部位的損益兩平點。0.750.650.02 0.030.800.6卡萊公司剛建立了一個歐元跨式買進(Long Straddle)部位，履約價格為US$1.20/，買權權利金為US$0.024/，而賣權權利金為US$0.015/。(a)請問卡萊公司在現行即期匯率落在US$1.10/、US$1.25/、US$1.32/各個水準時的損益情形？(b)此跨式部位的損益兩平點為何？(c)繪出此跨式買進部位的損益圖。1.201.2240.0240.0150.0391.2391.161若現行即期匯率=US$1.10/，則卡萊公司的單位獲利為US$0.061/(-0.024+1.2-
