1、2023-2-8企业理财学1第五章第五章 风险和报酬风险和报酬第一节第一节 概述概述第二节第二节 证券投资组合证券投资组合第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型2023-2-8企业理财学2第一节第一节 概述概述 一、风险及其类别一、风险及其类别（一）风险：指在一定条件下和一定时期内（一）风险：指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。可能发生的各种结果的变动程度。在财务学中，风险就是不确定性，是在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。期结果的差异。2023-2-8企业理财学3 （二）风险类别（二
2、）风险类别 1.按投资主体分按投资主体分 （1）市场风险：）市场风险：又称为又称为“不可分散风险不可分散风险”或或“系统风险系统风险”。指那些影响所有公司的因素引起的风指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率、能源价格上涨等，它不能通过多角化率、能源价格上涨等，它不能通过多角化投资来分散。投资来分散。2023-2-8企业理财学4 （2）公司特有风险：又称为）公司特有风险：又称为“可分散风险可分散风险”或或“非系统风非系统风险险”。指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开
3、发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散。通过多角化投资来分散。2.按公司本身分按公司本身分 （1）经营风险（商业风险）经营风险（商业风险）：指生产经营的不确定性带来：指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）。公式表示：行合同等）。公式表示：E=Q (p v)F （2）财务风险（筹资风险）财务风险（筹资风险）：指因借款而增加
4、的风险。：指因借款而增加的风险。公式表示：公式表示：E I2023-2-8企业理财学5 2023-2-8企业理财学6 2023-2-8企业理财学7 2023-2-8企业理财学8 2023-2-8企业理财学9二、风险的衡量二、风险的衡量衡量风险必须使用概率和统计方法：期望值和标准离差衡量风险必须使用概率和统计方法：期望值和标准离差1、期望报酬率、期望报酬率2、标准离差、标准离差3、标准离差率、标准离差率niiiPKK1niiiPKK12%100KV2023-2-8企业理财学10 2023-2-8企业理财学11 4、风险价值法：、风险价值法：P.77-推导推导 E(P)=P0(1+x)P=P0(1
5、+R)2023-2-8企业理财学12 资本的天性是逐利的！资本的天性是逐利的！资本论有这样一句话：资本论有这样一句话：“如果有如果有100的利润，资本家们铤而走险；如果的利润，资本家们铤而走险；如果有有200的利润，资本家们会藐视法律；如果有的利润，资本家们会藐视法律；如果有300的利润，那么资本家们便会践踏世间的一的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切切”2023-2-8企业理财学13三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的关系 风险和报酬的基本关系是：风险越大要求的报酬越高。风险和报酬的基本关系是：风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报
6、酬率 风险风险报酬报酬风险报酬率风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率期望报酬率期望报酬率2023-2-8企业理财学14 重点2023-2-8企业理财学15标准差excel函数 STDEV 基于样本估算标准偏差，=STDEV(number1,number2,.)STDEVA 基于样本估算标准偏差，包括数字、文本和 逻辑值 STDEVP 计算基于整个样本总体的标准偏差 STDEVPA 计算整个样本总体的标准偏差，包括数字、文本和逻辑值 均值（期望值）=SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4)标准差=SQRT(SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4-C5)2)2023-2-8企业理
7、财学16 （一）高低点法：（一）高低点法：P.78（二）回归分析法：（二）回归分析法：P.792023-2-8企业理财学17例：例：某公司有某公司有A、B两个投资项目，计划投资总额为两个投资项目，计划投资总额为2500万元（其中万元（其中A项目为项目为1000万元，万元，B项目为项目为1500万元）。两个投资项目的收益率及概率分布万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：情况如下：项目项目实施情实施情况况概概 率率投资收益率投资收益率ABAB好好0.30.22520一般一般0.60.42015差差0.10.40-102023-2-8企业理财学18 要求：要求：1、A、B两个项目的期望收益
8、率（这里要求的是两个项目的期望收益率（这里要求的是单个项目的期望收益率）单个项目的期望收益率）2、如果这两个项目是互斥项目，则应该选择哪、如果这两个项目是互斥项目，则应该选择哪个项目？个项目？3、如果投资时无风险报酬率为、如果投资时无风险报酬率为6，风险价值系，风险价值系数为数为10，计算，计算A、B项目的必要（应得）投资收项目的必要（应得）投资收益率并据此决策投资哪个项目。益率并据此决策投资哪个项目。4、如果、如果A、B项目可以组合投资，试计算该投资项目可以组合投资，试计算该投资组合的期望收益率。（难）组合的期望收益率。（难）2023-2-8企业理财学19 解：解：1、A项目的期望收益率项目
9、的期望收益率0.325+0.620%+0.1019.5 B项目的期望收益率项目的期望收益率0.220+0.415+0.4（-10）6 2、由于两个项目的投资收益率不同，所以需、由于两个项目的投资收益率不同，所以需要计算两个项目的标准离差率。要计算两个项目的标准离差率。A项目的标准差项目的标准差6.87 （请同学们列出计算过程）（请同学们列出计算过程）B项目的标准差项目的标准差13.19 （请同学们列出计算过程）（请同学们列出计算过程）2023-2-8企业理财学20 标准离差率：标准离差率：A项目的标准离差率项目的标准离差率6.87/19.535%B项目的标准离差率项目的标准离差率13.19/6
10、219.8%由于由于A项目的标准离差率项目的标准离差率B项目，而项目，而A项目项目的期望收益率的期望收益率 B项目，所以选择项目，所以选择A项目投项目投资。资。2023-2-8企业理财学21 3、A项目的必要投资收益率项目的必要投资收益率6+10*35%=9.5 B项目的必要投资收益率项目的必要投资收益率6+10219.827.98 由于由于A项目的期望值大于其必要投资收益率，而项目的期望值大于其必要投资收益率，而B项目的项目的期望值小于必要投资收益率不可取。所以选期望值小于必要投资收益率不可取。所以选A项目投资。项目投资。4、（、（1）该项组合的投资比重）该项组合的投资比重 A项目投资比重项
11、目投资比重1000/250040 B项目投资比重项目投资比重1500/250060（2）组合期望收益率（）组合期望收益率（4019.5）+（60 6）11.42023-2-8企业理财学22第二节第二节 证券投资组合证券投资组合 一、投资者的效用无差异曲线一、投资者的效用无差异曲线（一）原创：（一）原创：20世纪世纪50年代，美国年代，美国马柯维茨马柯维茨（二）原理：收益与风险的对比、选择、组合（二）原理：收益与风险的对比、选择、组合 二、组合类型二、组合类型 1.激进型：冒险型，高风险高收益激进型：冒险型，高风险高收益 2.谨慎型：保守型，低风险低收益谨慎型：保守型，低风险低收益 3.收入型：
12、中庸型，风险较小收益较好收入型：中庸型，风险较小收益较好2023-2-8企业理财学23三、风险与收益三、风险与收益投资组合的回报率投资组合的回报率方差方差NiiiNNpkWkWkWkWK12211NijijijiiikkWWkWp1222,cov)()(）（平均协方差）（平均方差）（平均协方差）（平均方差）NNNNNNkkNkNpNijijii1111(1),cov(1)(1)(2122222023-2-8企业理财学24 相关系数相关系数=协方差协方差/两个投资方案投资收益两个投资方案投资收益标准离差之积。标准离差之积。协方差协方差Cov(ki，kj)=两个投资方案投资收两个投资方案投资收益标
13、准离差之积益标准离差之积相关系数相关系数 当协方差大于当协方差大于0时，投资资产的收益率同向时，投资资产的收益率同向变动；变动；当协方差小于当协方差小于0时，投资资产的收益率反向时，投资资产的收益率反向变动。变动。协方差的绝对值越大，项目越紧密。反之协方差的绝对值越大，项目越紧密。反之则越疏远。则越疏远。2023-2-8企业理财学25例：例：假定投资假定投资A、B资产期望收益率的标准离差均资产期望收益率的标准离差均为为9%。W1=50%，W2=50%，19，29 要求：分别计算当要求：分别计算当A、B两项资产的相关系两项资产的相关系数分别为数分别为+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.
14、4和和-1时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。差。2023-2-8企业理财学26 解：解：Cov(R1，R2)0.090.0912=0.008112方差方差0.520.0920.520.092 20.50.5Cov(R1，R2)0.004050.5 Cov(R1，R2)标准离差（标准离差（0.004050.5 Cov(R1，R2)）1/2当当121时：时：Cov(R1，R2)0.008110.0081方差方差Vp0.004050.50.00810.0081标准离差标准离差p=0.00811/2=0.092023-2-8企业理财学27 同理，可计算
15、出当相关系数分别为同理，可计算出当相关系数分别为+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和和-1时的协方差、方差时的协方差、方差和标准离差的值。和标准离差的值。2023-2-8企业理财学28结论：结论：相关系数不影响投资组合的期望收益率，但会影相关系数不影响投资组合的期望收益率，但会影响组合风险（标准离差）。响组合风险（标准离差）。当相关系数为当相关系数为+1时，两项资产收益率的变化方向时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险。消任何投资风险。当相关系数为当相关系数为-1时，情况刚好相反，两项资产收时，
16、情况刚好相反，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险。彼减，可以完全抵消全部投资风险。2023-2-8企业理财学29 当相关系数在当相关系数在0至至+1范围内变动时，表明单项范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。果就越大。当相关系数在当相关系数在0至至-1范围内变动时，表明单项资范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关产
17、收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低（绝对值越小），其投资组合可分散的程度越低（绝对值越小），其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。投资风险的效果就越小。当相关系数为零时，表明单项资产收益率之间当相关系数为零时，表明单项资产收益率之间是无关的。是无关的。2023-2-8企业理财学30 2023-2-8企业理财学31 2023-2-8企业理财学32系统风险和特殊风险：系统风险和特殊风险：特殊风险特殊风险系统风险系统风险投资组合的投资组合的 组合个数组合个数2023-2-8企业理财学33 2023-2-8企业理财学34 四、组合的具体方法四、组合的具体方法 1.风险与收益搭配法风险与
18、收益搭配法 2.三分法：有价证券、地产、存款三分法：有价证券、地产、存款 3.期限法：长期、中期、短期期限法：长期、中期、短期 4.板块法：市场、地区、行业板块法：市场、地区、行业2023-2-8企业理财学35 2023-2-8企业理财学36第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型 证券市场线证券市场线1 rm期望报酬率期望报酬率EE（rm)()(fmfrrErrE重点2023-2-8企业理财学37例：例：某公司拟进行股票投资，计划购买某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的已知三种股票的系数分
19、别为系数分别为1.5、1.0和和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和和20%；乙种投资组合的风险收益率为；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为，无风险收益率为8%。2023-2-8企业理财学38 要求：要求：（1）根据）根据A、B、C股票的股票的系数，分系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。言的投资风险大小。（2）按照资本资产定价模型计算）按照资本资产定价模型计算A股股票的必要收益率。票的必要收益
20、率。（3）计算甲种投资组合的）计算甲种投资组合的系数和风系数和风险收益率。险收益率。（4）计算乙种投资组合的）计算乙种投资组合的系数和必系数和必要收益率。要收益率。（5）比较甲乙两种投资组合的）比较甲乙两种投资组合的系数，系数，评价它们的投资风险大小。评价它们的投资风险大小。2023-2-8企业理财学39 解：解：（1）A股票的股票的系数为系数为1.5，B股票的股票的系数为系数为1.0，C股票的股票的系数为系数为0.5，所以，所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大股票相对于市场投资组合的投资风险大于于B股票，股票，B股票相对于市场投资组合的股票相对于市场投资组合的投资风险大于投资风险大于C股
21、票。股票。（2）A股票的必要收益率股票的必要收益率81.5（128）142023-2-8企业理财学40 （3）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数系数1.5501.0300.5201.15甲种投资组合的风险收益率甲种投资组合的风险收益率1.15（128）4.6（4）乙种投资组合的）乙种投资组合的系数系数3.4/（128）0.85乙种投资组合的必要收益率乙种投资组合的必要收益率83.411.4（5）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数大于乙种投资组合的系系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。2023-2-8企业理财学41 2023-2-8
22、企业理财学42通货膨胀与证券报酬通货膨胀与证券报酬 SML1SML2rf2rf1 期望报酬率期望报酬率E12023-2-8企业理财学43风险回避与证券报酬风险回避与证券报酬 SML1SML2 报酬率报酬率rf12023-2-8企业理财学44课外阅读：课外阅读：1.陈念东陈念东.“浅谈企业财务风险管理浅谈企业财务风险管理”.经济与管理经济与管理（石家庄）（石家庄）.2006.11.6164 2.左晓蕾左晓蕾(银河证券高级经济学家银河证券高级经济学家).“利率利率调整直面风险调整直面风险”http:/（中国证券报）（中国证券报）2007年年03月月19日日 08:232023-2-8企业理财学45术语汉英对照：术语汉英对照：2023-2-8企业理财学46 2023-2-8企业理财学47 2023-2-8企业理财学48
