1、中国人民大学公司理财原理与实务公司理财原理与实务（“十一五十一五”应用型规划教材应用型规划教材金融系列）金融系列）正确的目标是系统实现良性循环的前提条件正确的目标是系统实现良性循环的前提条件理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的根理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，是一切财务活动的出发点和归宿。本目的，是一切财务活动的出发点和归宿。企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，又企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，又在发展中求生存。在发展中求生存。生存发展的目的是获利。生存发展的目的是获利。一、利润最大化（一、利润最大化（Profit Maximization）优点：优点：（1）
2、利润是企业在一定期间经营收入和经营费）利润是企业在一定期间经营收入和经营费用的差额，而且是按照收入和费用配比原则计算用的差额，而且是按照收入和费用配比原则计算的，它反映了当期经营活动中投入与产出对比的的，它反映了当期经营活动中投入与产出对比的结果，在一定程度上体现了企业经营效益的高低。结果，在一定程度上体现了企业经营效益的高低。v（2）在市场经济条件下，在企业自主经营的条）在市场经济条件下，在企业自主经营的条件下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，件下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，而且与企业的利益息息相关。利润最大化对于企而且与企业的利益息息相关。利润最大化对于企业投资者、债权人
3、、经营者和职工都是有利的。业投资者、债权人、经营者和职工都是有利的。v（3）利润这个指标在实际应用方面比较简单。）利润这个指标在实际应用方面比较简单。利润额直观、明确、容易计算，便于分解落实，利润额直观、明确、容易计算，便于分解落实，大多数职工都能理解。大多数职工都能理解。v局限性：局限性：v（1）利润最大化是以利润总额来衡量的，不便）利润最大化是以利润总额来衡量的，不便于不同企业之间进行比较，没有考虑利润实现的于不同企业之间进行比较，没有考虑利润实现的时间，忽视了财务管理中最主要的货币时间价值；时间，忽视了财务管理中最主要的货币时间价值；v（2）利润最大化没有有效地考虑风险问题，一）利润最大
4、化没有有效地考虑风险问题，一般而言，报酬越高，风险越大。利润最大化目标般而言，报酬越高，风险越大。利润最大化目标会导致理财人员不顾风险地追求利润。会导致理财人员不顾风险地追求利润。v（3）利润最大化往往会使公司决策带有短期行）利润最大化往往会使公司决策带有短期行为的倾向，只顾眼前的最大利润，而不顾公司的为的倾向，只顾眼前的最大利润，而不顾公司的长远发展和履行社会责任。长远发展和履行社会责任。二、股东财富最大化二、股东财富最大化股票价格最大化股票价格最大化三、企业价值最大化三、企业价值最大化 从数量上来说，预期获利能力可通过未来现金流从数量上来说，预期获利能力可通过未来现金流量来衡量。量来衡量。
5、一个企业，经过评估，认为以后一个企业，经过评估，认为以后20年，每年能有年，每年能有50万元的净现金流入，那么目前，这个企业的价万元的净现金流入，那么目前，这个企业的价值值A是多少？是多少？A大于大于1 000万元万元A等于等于1 000万万A小于小于1000万万假设这个企业在第假设这个企业在第1年末会有年末会有1 100万元的现金流万元的现金流入，那么现在你愿意出资多少来购买这个企业？入，那么现在你愿意出资多少来购买这个企业？报酬率为报酬率为101)1(tttiNCFViNCFiNCFVttt1)1(第四节第四节 公司理财的环境公司理财的环境公司理财的环境是指对公司理财有影响的一切因公司理财
6、的环境是指对公司理财有影响的一切因素的总和。素的总和。一、公司理财的宏观环境一、公司理财的宏观环境（一）法律环境（一）法律环境（二）金融环境（二）金融环境（三）经济环境（三）经济环境二、公司理财的微观环境二、公司理财的微观环境（一）市场环境（一）市场环境（二）采购环境（二）采购环境（三）生产环境（三）生产环境第第2章章 公司理财的价值观念公司理财的价值观念在今天的在今天的10000元和元和10年后的年后的10000元之间，你元之间，你会选择哪一个？会选择哪一个？如果你有如果你有10000元，在公司债券利率和银行存款元，在公司债券利率和银行存款利率相同的情况下，你会把资金投放于哪？利率相同的情况
7、下，你会把资金投放于哪？如果公司债券利率高于银行存款利率，你又会投如果公司债券利率高于银行存款利率，你又会投资于什么？资于什么？第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、时间价值原理（一、时间价值原理（Time Value of Money）v某上市公司发行了某上市公司发行了5年期、到期还本付息的年期、到期还本付息的债券，该债券半年计息一次，半年期利率债券，该债券半年计息一次，半年期利率为为5，如果你将，如果你将10 000元投资于该公司债元投资于该公司债券，券，5年后的本利和是多少？年后的本利和是多少？v如果如果1年复利一次，那么利率为多少时，年复利一次，那么利率为多少时，5年后的年后的本利
8、和仍然是本利和仍然是16289元？元？v我们假设利率为我们假设利率为i i时，一年复利一次的本利和仍时，一年复利一次的本利和仍然是然是16289元，这个元，这个i i我们就称之为实际利率。我们就称之为实际利率。v补充：补充：v【例【例1】假定你在一个年利率为】假定你在一个年利率为12、期限为、期限为5年的项目上投资了年的项目上投资了5000元，那么元，那么5年后你将得到年后你将得到多少钱？其中多少是单利？多少是复利？多少钱？其中多少是单利？多少是复利？v【例【例2】在】在1995年的某拍卖会上，有一幅年的某拍卖会上，有一幅William de Kooning所画的所画的无题无题，这幅画，这幅画
9、的主人拒绝了当时最高叫价的主人拒绝了当时最高叫价195万，而他自己万，而他自己则是在则是在1989年以年以352万在艺术品市场买到这幅万在艺术品市场买到这幅画的。如果卖方接受了这个买价，那么他过去的画的。如果卖方接受了这个买价，那么他过去的年报酬率是多少呢？年报酬率是多少呢？v【例【例3】为了能够在】为了能够在10年后拥有一辆售价为年后拥有一辆售价为v150 000元的汽车，你现在计划投资，假设你找元的汽车，你现在计划投资，假设你找到的投资项目的报酬率为到的投资项目的报酬率为8。那么，现在你必。那么，现在你必须投资多少钱？须投资多少钱？v（四）普通年金（四）普通年金v年金（年金（Annuity
10、）v每期都有每期都有v金额相等金额相等v1.普通年金终值的计算普通年金终值的计算 v普通年金终值就是各期年金的复利终值之和。普通年金终值就是各期年金的复利终值之和。【例【例4】假定你下决心在参加工作后的】假定你下决心在参加工作后的20年内，年内，每年年末存款每年年末存款1500元，如果利率为元，如果利率为8.5%，那么，那么，20年后你的账户中有多少钱？年后你的账户中有多少钱？30年后呢？年后呢？432154321%)101(%)101(%)101(%)101(1 1000FFFFFFiiAiiiAFnn1)1()1()1()1(1 121iin1)1(),/(niAF 年金终值系数：年金终值
11、系数：Future Value Interest Factor For Annuity 2.偿债基金偿债基金 偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每期期末应收付的年金数额。期期末应收付的年金数额。),/(1niAF),/(niFA【例【例5】你希望】你希望5年后你的储蓄账户中有年后你的储蓄账户中有50 000元，而且，你准备在每年年末存入相同金额。如元，而且，你准备在每年年末存入相同金额。如果利率是果利率是9.5，你每年必须存入多少？，你每年必须存入多少？3.年金现值年金现值普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付普通年金现值是指一定时期内每期期
12、末等额收付款项的复利现值之和。款项的复利现值之和。年金现值系数：年金现值系数：Present Value Interest Factor for Annuity【例【例6】某投资项目能连续】某投资项目能连续15年、每年末支付给年、每年末支付给投资者投资者2250元，如果你要求的报酬率是元，如果你要求的报酬率是10，则这项投资的价值是多少？如果这项支付持续则这项投资的价值是多少？如果这项支付持续30年，该投资的价值又是多少？年，该投资的价值又是多少？4.资本回收额资本回收额年金现值的逆运算年金现值的逆运算（五）预付年金（五）预付年金 预付年金是指一定时期内预付年金是指一定时期内每期期初每期期初等
13、额收付的系等额收付的系列款项。列款项。预付年金与普通年金的差别，仅在于收付款的时预付年金与普通年金的差别，仅在于收付款的时间不同。间不同。1.预付年金终值的计算预付年金终值的计算 期数加期数加1，系数减，系数减1。%)101(%)101(%)101(%)101(%)101(10005432154321FFFFFF先%)101(%)101(%)101(%)101(1 1000432154321FFFFFF后iiiiiinn1)1()1()1()1()1(1132111)1(1iin 1)1,/(niAFAF（元）22.1236446.40500001)1,/(niAFFAv2.预付年金现值的计算
14、预付年金现值的计算 v（六）递延年金（六）递延年金 v一：假设递延期也有年金收支，先求出（一：假设递延期也有年金收支，先求出（m+nm+n）期的年金现值，再减去递延期（期的年金现值，再减去递延期（m m）的年金现值。）的年金现值。v二：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延二：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金现值值。前者按普通年金现值(n期期)计算，后者按复计算，后者按复利现值利现值(m期期)计算。计算。v三：先把递延年金视为普通年金，求出其终值，三：先把递延年金视为普通年金，求出其终值
15、，再将该终值换算成第一期期初的现值，前者按普再将该终值换算成第一期期初的现值，前者按普通年金终值通年金终值(n期期)计算，后者按复利现值计算，后者按复利现值(m+n期期)计算。计算。),/(),/(miAPnmiAPAP),/(),/(miFPniAPAP),/(),/(nmiFPniAFAP（七）永续年金（七）永续年金 永续年金是指无限期收付的普通年金。永续年金是指无限期收付的普通年金。永续年金没有终值的时间，所以只有现值，没有永续年金没有终值的时间，所以只有现值，没有终值。终值。iiAPn)1(1iAP 三、时间价值的应用三、时间价值的应用（一）选择投资机会（一）选择投资机会【例【例227
16、】某公司有甲、乙、丙三个投资方案，】某公司有甲、乙、丙三个投资方案，投资营运期均为投资营运期均为6年，每个方案每年发生的成本年，每个方案每年发生的成本费用相同，投资额均为费用相同，投资额均为100万元，贴现率为万元，贴现率为10。甲、乙、丙三方案在甲、乙、丙三方案在6年的营运期间，实现的总年的营运期间，实现的总收入为收入为300万元，但每年实现的收入，甲、乙、万元，但每年实现的收入，甲、乙、丙三方案有区别。其中，甲方案每年收入相等，丙三方案有区别。其中，甲方案每年收入相等，均为均为50万元；乙方案前二年每年均为万元；乙方案前二年每年均为60万元，万元，后四年每年均为后四年每年均为40万元；丙方
17、案前三年每年均为万元；丙方案前三年每年均为40万元，后三年每年均为万元，后三年每年均为60万元。万元。试问：该公司选择哪个投资方案好？试问：该公司选择哪个投资方案好？（二）选择付款方案（二）选择付款方案【例【例228】某公司拟购置一种成套设备，总价】某公司拟购置一种成套设备，总价值为值为1 000万元，有甲、乙、丙三种付款方案可万元，有甲、乙、丙三种付款方案可供选择。供选择。甲方案：购买时一次性付款甲方案：购买时一次性付款1 000万元。万元。乙方案：分乙方案：分5年付款，每年末等额付款年付款，每年末等额付款240万元。万元。丙方案：到第丙方案：到第5年末一次性付款年末一次性付款1 200万元
18、。万元。如果年利率为如果年利率为8，问该公司选择哪个方案对自，问该公司选择哪个方案对自己有利？己有利？三、风险的防范三、风险的防范四、风险价值案例四、风险价值案例甲、乙两个公司各经营甲、乙两个公司各经营100种商品，两个公司的种商品，两个公司的平均利润率相同。平均利润率相同。【例【例234】市场畅销的可能性是】市场畅销的可能性是50，每年收，每年收益是益是52.5万元；销售一般的可能性是万元；销售一般的可能性是30，每年，每年收益是收益是35万元；市场滞销的可能性是万元；市场滞销的可能性是20，每，每年亏损年亏损15万元。万元。要求：要求：（1）计算期望报酬率；）计算期望报酬率；（2）计算标准
19、差和标准离差率；）计算标准差和标准离差率；（3）假设风险价值系数为）假设风险价值系数为20，无风险报酬率，无风险报酬率为为6，试计算风险报酬率、投资报酬率、风险，试计算风险报酬率、投资报酬率、风险报酬额和投资报酬额。报酬额和投资报酬额。【例【例235】假设你是一家公司的财务经理，准】假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是甲、乙、丙公司。三家公司的年报酬率及其概是甲、乙、丙公司。三家公司的年报酬率及其概率资料如下表所示：率资料如下表所示：市场状况市场状况发生概率发生概率投资报酬率投资报酬率甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司
20、丙公司繁荣繁荣0.3405060一般一般0.5202020衰退衰退0.201530假设三家公司的风险报酬系数分别是假设三家公司的风险报酬系数分别是8，9，10。作为一名稳健的投资者，欲投资于期望报。作为一名稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司。试通过计算酬率较高而风险报酬率较低的公司。试通过计算作出选择。作出选择。w1.法定注册资本金制法定注册资本金制w指公司在设立时，必须在章程中对公司的注册资指公司在设立时，必须在章程中对公司的注册资本总额做出明确的规定，必须由发起人全部缴足，本总额做出明确的规定，必须由发起人全部缴足，否则，公司不能成立。否则，公司不能成立。v2.授权
21、资本制授权资本制v指公司设立时注册资本数额虽已记载于章程，但指公司设立时注册资本数额虽已记载于章程，但发起人不必在公司成立时认足和缴足，发起人认发起人不必在公司成立时认足和缴足，发起人认定并缴付注册资本总额中的一部分，公司即可成定并缴付注册资本总额中的一部分，公司即可成立；未认足部分，授权董事会在公司成立后，根立；未认足部分，授权董事会在公司成立后，根据业务需要分次发行，在授权资本的数额之内发据业务需要分次发行，在授权资本的数额之内发行新股，不必由股东大会批准。行新股，不必由股东大会批准。w第三节第三节 吸收直接投资吸收直接投资w一、吸收投资的种类一、吸收投资的种类w（一）吸收国家投资（一）吸
22、收国家投资w（二）吸收法人投资（二）吸收法人投资w（三）吸收个人投资（三）吸收个人投资w（四）吸收外商投资（四）吸收外商投资 第四节第四节 股票融资股票融资 一、普通股融资一、普通股融资（一）股票的种类（一）股票的种类（二）股票的发行程序（二）股票的发行程序（三）股票的销售方式（三）股票的销售方式（四）股票发行价格的确定（四）股票发行价格的确定 关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现。的表现。v2.新股发行价格的确定新股发行价格的确定v机构投资者：从广义上讲是指用自有资金或者从机构投资者：从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金
23、专门进行有价证券投分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券收资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券收益为其主要收入来源的证券公司、投资公司、保益为其主要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。一般称为机构投资者。n其中最典型的机构者是专门从事有价证券投资的共其中最典型的机构者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券自营机构，符合国家有关政策自营业务资格的证券自营
24、机构，符合国家有关政策法规的各类投资基金等。法规的各类投资基金等。每股税后净利每股价格市盈率 市盈率反映了投资者对每元税后净利所愿支付的市盈率反映了投资者对每元税后净利所愿支付的价格。价格。市盈率与股票价格成正比，与每股净利润成反比。市盈率与股票价格成正比，与每股净利润成反比。市盈率可用于股票市场的估价。市盈率可用于股票市场的估价。每股价格市盈率每股价格市盈率每股税后净利每股税后净利 20062006年年1010月月2020日，深交所平均市盈率：日，深交所平均市盈率：25.6225.62倍倍 20062006年年1010月月2323日，上交所平均市盈率：日，上交所平均市盈率：20.9320.9
25、3倍倍w荣盛发展将发新股荣盛发展将发新股w公司简称：荣盛发展发行方式：采用网下向配售公司简称：荣盛发展发行方式：采用网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。方式。发行数量：发行数量：7，000万股万股,其中，网下配售数量其中，网下配售数量1，400万股，占本次发行数量的万股，占本次发行数量的20;网上发行数量网上发行数量为为5，600万股，占本次发行总量的万股，占本次发行总量的80。每股面值：每股人民币每股面值：每股人民币1.00元元发行价格：发行价格：12.93元元/股股w发行市盈率：发行市盈率：1）24.67倍（每股收益按照倍（每
26、股收益按照2006年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；2）29.91倍（每股收益按照倍（每股收益按照2006年经会计师事务所年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）本次发行后总股本计算）发行价格确定方式：通过向询价对象询价确定发发行价格确定方式：通过向询价对象询价确定发行价格。行价格。发行前每股净资产：发行前每股净资产：1.8元（按元（按2006年年12月月31日日经审计的净资产数计算）
27、经审计的净资产数计算）申购简称：荣盛发展申购简称：荣盛发展w申购代码：申购代码：002146发行日期：发行日期：2007年年7月月24日日询价及推介时间：询价及推介时间：2007年年7月月17日至日至2007年年7月月19日日定价公告刊登日期：定价公告刊登日期：2007年年7月月23日日网上申购和缴款时间：网上申购和缴款时间：2007年年7月月24日日预计股票上市日期：预计股票上市日期：2007年年8月月8日日主承销商：第一创业证券有限责任公司主承销商：第一创业证券有限责任公司保荐机构：第一创业证券有限责任公司保荐机构：第一创业证券有限责任公司 w方圆支承将发新股方圆支承将发新股公司简称：方圆
28、支承公司简称：方圆支承发行方式：采用网下向询价对象询价配售与网上发行方式：采用网下向询价对象询价配售与网上社会公众投资者定价发行相结合的方式。社会公众投资者定价发行相结合的方式。发行数量：不超过发行数量：不超过2，400万股万股每股面值：每股人民币每股面值：每股人民币1.00元元发行价格：发行价格：8.12元元/股股w发行市盈率：发行市盈率：1）21.95倍（每股收益按照倍（每股收益按照2006年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；2）29.96倍（每股收益按照倍（每股
29、收益按照2006年经会计师事务所年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）本次发行后总股本计算）发行价格确定方式：通过向询价对象询价初步确发行价格确定方式：通过向询价对象询价初步确定发行价格。定发行价格。发行前每股净资产：发行前每股净资产：1.14元（截止元（截止2006年年12月月31日）日）申购简称：方圆支承申购简称：方圆支承v送股派息除权价（股权登记日收盘价每股所送股派息除权价（股权登记日收盘价每股所派现金）派现金）/（1送股比例）送股比例）v配股除权价（股权登记日收盘价配股比例配股除权价（股权登记日收盘价配
30、股比例配股价）配股价）/（1配股比例）配股比例）v送股派息配股除权价（股权登记日收盘价每送股派息配股除权价（股权登记日收盘价每股所派现金配股比例股所派现金配股比例配股价）配股价）/（1送股比送股比例配股比例）例配股比例）v补充例题：补充例题：v【例【例1 1】如某只股票在股权登记日的收盘价为】如某只股票在股权登记日的收盘价为1515元，拟定的分配方案分别为元，拟定的分配方案分别为v每股派息每股派息0.80.8元；元；v每股送股每股送股0.80.8股；股；v每股送每股送0.50.5股派息股派息0.30.3元；元；v每股送每股送0.50.5股派股派0.30.3元配元配0.40.4 股，配股价股，配
31、股价5 5元。元。v要求：分别计算除息、除权价。要求：分别计算除息、除权价。v【例【例2】某上市公司分配方案为每】某上市公司分配方案为每10股送股送3股，股，派派2元现金，同时每元现金，同时每10股配股配2股，配股价为股，配股价为5元，元，该股股权登记日收盘价为该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考元，则该股除权参考价为？价为？v深市：深市：v除权参考价（股权登记日总市值配股总数除权参考价（股权登记日总市值配股总数配股价派现金总额）除权后总股本（结果四配股价派现金总额）除权后总股本（结果四舍五入至舍五入至0.01元）。其中：元）。其中：v股权登记日总市值股权登记日收盘价股权登记日总市值股
32、权登记日收盘价除权前除权前总股本。总股本。v除权后总股本除权前总股本送股总数配股除权后总股本除权前总股本送股总数配股总数。总数。v【例例3】深市某上市公司总股本】深市某上市公司总股本10000万股，流万股，流通股通股5000万股，股权登记日收盘价为万股，股权登记日收盘价为10元，其元，其分红配股方案为分红配股方案为10送送3股派股派2元配元配2股，共送出红股，共送出红股股3000万股，派现金万股，派现金2000万元，由于国家股和万元，由于国家股和法人股股东放弃配股，实际配股总数为法人股股东放弃配股，实际配股总数为1000万万股，配股价为股，配股价为5元，则其除权参考价为元，则其除权参考价为？v
33、配股融资的优点：配股融资的优点：v 配股认购价比除权前的价格低，这样原有股配股认购价比除权前的价格低，这样原有股东可以获得利益，该利益是由配股的理论除权价东可以获得利益，该利益是由配股的理论除权价和配股认购价决定的；和配股认购价决定的；v配股筹资的费用比发行新股低；配股筹资的费用比发行新股低；v如果原有股东认购配股，那么配股不会改变该如果原有股东认购配股，那么配股不会改变该股东在公司的持股比例，对大股东而言，这将不股东在公司的持股比例，对大股东而言，这将不会影响其在公司的控制地位。会影响其在公司的控制地位。v第五节第五节 留存收益融资留存收益融资v留存收益就是留在企业的净利润。留存收益就是留在
34、企业的净利润。v一、收益留用融资的方式一、收益留用融资的方式v二、中外内源融资比较二、中外内源融资比较v（一）啄食理论（一）啄食理论v（二）西方发达国家融资结构（二）西方发达国家融资结构v（三）我国上市公司融资结构（三）我国上市公司融资结构v（四）收益留用融资评价（四）收益留用融资评价v第六节第六节 认股权证融资认股权证融资v一、权证一、权证v（一）权证的定义及分类（一）权证的定义及分类v按发行人划分，权证可分为备兑权证、认股权证按发行人划分，权证可分为备兑权证、认股权证两大类。两大类。v备兑权证又分为认购权证和认沽权证。备兑权证又分为认购权证和认沽权证。v认购权证是指持有人有权（非义务）于契
35、约期内认购权证是指持有人有权（非义务）于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人买进事或到期时，以事先约定的价格，向发行人买进事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。结算差价。v认沽权证是指持有人有权（非义务）于契约期内认沽权证是指持有人有权（非义务）于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人卖出事或到期时，以事先约定的价格，向发行人卖出事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。结算差价。v按行权时间划分，权证可分为欧式、美式、百慕按行权时间划分，权证可分为欧式、美式、百慕大式
36、三类。大式三类。v（二）权证价格的影响因素（二）权证价格的影响因素v（三）权证在我国的发展（三）权证在我国的发展v二、认股权证二、认股权证v（一）认股权证及其特征（一）认股权证及其特征v（二）认股权证的发行（二）认股权证的发行v（三）认股权证的价值（三）认股权证的价值v（四）认股权证的杠杆效应（四）认股权证的杠杆效应v第第4 4章章 筹集债务资本筹集债务资本 v第一节第一节 长期借款融资长期借款融资 v一、长期借款的种类和条件一、长期借款的种类和条件v流动资金贷款是为满足借款人在生产经营过程中流动资金贷款是为满足借款人在生产经营过程中临时性、季节性的资金需求，保证生产经营活动临时性、季节性的资
37、金需求，保证生产经营活动的正常进行而发放的贷款。的正常进行而发放的贷款。v项目贷款是指商业银行发放的，用于借款人新建、项目贷款是指商业银行发放的，用于借款人新建、扩建、改造、开发、购置固定资产投资项目的贷扩建、改造、开发、购置固定资产投资项目的贷款。款。n长期借款的主要偿还方式：长期借款的主要偿还方式：n（1）到期一次偿还本息且按复利计算；（）到期一次偿还本息且按复利计算；（2）定期付息、到期一次偿还本金；定期付息、到期一次偿还本金；n（3）每期偿还小额本金和利息，到期偿还大）每期偿还小额本金和利息，到期偿还大额本金；额本金；n（4）定期偿还本利和。）定期偿还本利和。l【例【例1 1】某企业从
38、银行借入五年期的借款】某企业从银行借入五年期的借款100万元，借万元，借款年利率为款年利率为8。如果分别按四种方式还款，则每年及。如果分别按四种方式还款，则每年及到期偿付的金额如下表：到期偿付的金额如下表：年年份份年初尚年初尚未偿还未偿还债务债务每 年每 年应 计应 计利息利息每年支付每年支付本利和本利和年初尚未年初尚未偿还债务偿还债务本金本金到期到期支付支付本金本金债务期债务期限内支限内支付总额付总额1 11001008 810010010108 8181890902 290907.27.210010010107.27.217.217.280803 380806.46.41001001010
39、6.46.416.416.470704 470705.65.610010010105.65.615.615.660605 560604.84.810010010104.84.814.814.850505050合合计计 82825050132132v第二节第二节 长期债券融资长期债券融资 v一、债券的分类一、债券的分类v二、我国债券市场的发展及主要品种二、我国债券市场的发展及主要品种v四、公司债券的基本要素四、公司债券的基本要素v债券面值是指债券票面上注明的金额，也是债券债券面值是指债券票面上注明的金额，也是债券到期时偿还本金的数额。到期时偿还本金的数额。v债券票面利率，也称为名义利率，是债券发
40、行时债券票面利率，也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。票面上注明的利率。v市场利率，指资金市场的平均利率。是指绝大多市场利率，指资金市场的平均利率。是指绝大多数投资者能够接受的市场平均投资收益率。数投资者能够接受的市场平均投资收益率。v企业债发行由国家发改委同央行、财政部、证监企业债发行由国家发改委同央行、财政部、证监会拟订全国年度规模和各项指标，报国务院批准会拟订全国年度规模和各项指标，报国务院批准后，下达各省、市、自治区政府和国务院有关部后，下达各省、市、自治区政府和国务院有关部门执行。而公司债在发行额度方面，根据门执行。而公司债在发行额度方面，根据公司公司债券发行试点办法债券发
41、行试点办法规定规定“本次发行后累计公司本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；金；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。规定计算。”v企业债券管理条例企业债券管理条例明确了明确了“企业债券的利企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的率的40%”；公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法对公司对公司债券的发行定价没有此类限制，是发行人与保债券的发行定价没有此类限制，是发行人与保荐人通过市场询价确定荐人通过市场询价确定。8月月14日
42、，中国证监会公布了日，中国证监会公布了公司债券发行试公司债券发行试点办法点办法，该办法自公布之日起施行。，该办法自公布之日起施行。公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。一年以上期限内还本付息的有价证券。2007年年9月月26日，由华泰证券有限责任公司保荐日，由华泰证券有限责任公司保荐并承销的中国资本市场首单公司债券并承销的中国资本市场首单公司债券中国长中国长江电力股份有限公司江电力股份有限公司2007年第一期公司债券年第一期公司债券40亿元成功发行完毕。亿元成功发行完毕。n四、公司债券的基本要素四、公司债券的基本要
43、素n（一）票面价值（一）票面价值n（二）债券期限（二）债券期限n（三）票面利率（三）票面利率n（四）付息方式（四）付息方式 五、债券的发行价格五、债券的发行价格 债券面值越大，发行价格也就越高债券面值越大，发行价格也就越高 市场利率越高，债券的发行价格就越低市场利率越高，债券的发行价格就越低 票面利率越高，债券的发行价格就越高票面利率越高，债券的发行价格就越高 当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格越当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格越低；低；反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，价格越高。价格越高。v建立偿债基金能使发行企业有计划地提存偿
44、还债建立偿债基金能使发行企业有计划地提存偿还债务的资金，避免到期时一次筹措全部偿还资金的务的资金，避免到期时一次筹措全部偿还资金的困难，同时也会使债券投资者增强投资的信心。困难，同时也会使债券投资者增强投资的信心。v换债是企业偿还债务的另一种常用方式。换债是企业偿还债务的另一种常用方式。v换债是指企业用发行的新债来取代旧的、尚未到换债是指企业用发行的新债来取代旧的、尚未到期的企业债，主要目的是为了减轻企业的利息负期的企业债，主要目的是为了减轻企业的利息负担。担。v可赎回债券的票面利率要高于不可赎回债券的票可赎回债券的票面利率要高于不可赎回债券的票面利率面利率 v赎回价格高于面值的部分，称为收回
45、贴水。赎回价格高于面值的部分，称为收回贴水。v凡是在税前列支的成本费用，都凡是在税前列支的成本费用，都有减少所得税支出的作用，也叫有减少所得税支出的作用，也叫做税收节约，或者说抵税的作用。做税收节约，或者说抵税的作用。v发行费用：支付给债券发行中介机构和服发行费用：支付给债券发行中介机构和服务机构的费用。务机构的费用。v 旧债券尚未摊销的发行费用具有抵税作用旧债券尚未摊销的发行费用具有抵税作用v税收节约（收回贴水重复利息支出旧债券税收节约（收回贴水重复利息支出旧债券尚未摊销的发行费用）尚未摊销的发行费用）所得税税率所得税税率 v换债实际支出换债净投资税收节约换债实际支出换债净投资税收节约v根据
46、权责发生制的原则，发行费用要在债券的存根据权责发生制的原则，发行费用要在债券的存续期内分期摊销。续期内分期摊销。v 2000年年1月月1日发行债券，支付发行费用：日发行债券，支付发行费用：v借：长期待摊费用借：长期待摊费用 500 000v 贷：银行存款贷：银行存款 500 000v20002000年末、年末、20012001年末、年末、20022002年末，摊销发年末，摊销发行费用，计入财务费用：行费用，计入财务费用：v借：财务费用借：财务费用 100 000100 000v 贷：长期待摊费用贷：长期待摊费用 100 000100 000v到到20032003年年1 1月月1 1日，未摊销发
47、行费用：日，未摊销发行费用：200 000200 000元。元。v如果在如果在20032003年年1 1月月1 1日将旧债券赎回，则将日将旧债券赎回，则将v200 000200 000元作为赎回当期的费用处理：元作为赎回当期的费用处理：v借：财务费用借：财务费用 200 000200 000v 贷：长期待摊费用贷：长期待摊费用 200 000200 000v发行费用在发行时没有抵税作用，只有摊销时才发行费用在发行时没有抵税作用，只有摊销时才有抵税作用，尚未摊销的发行费用在收回债券时有抵税作用，尚未摊销的发行费用在收回债券时有抵税作用。有抵税作用。gfCDKcc)1(1gfPdgfCDKcccc
48、)1()1(11w【例【例5 56 6】某公司普通股售价为】某公司普通股售价为30元元/股，股，筹资费率为筹资费率为4，第一年末股利为，第一年末股利为3元，以元，以后每年按后每年按2递增。问：该股票的资本成本递增。问：该股票的资本成本是多少？是多少？%42.12%2%)41(303)1(1gfpdKccc)(ttcRRRK%14%)8%12(5.1%8)(ttRRRKe 第三节第三节 综合资本成本与边际资本成本综合资本成本与边际资本成本 一、综合资本成本一、综合资本成本 Overall Cost of Capital Weighted Average Cost of Capital 以各种个别
49、资本成本占全部资本的比重为权数，以各种个别资本成本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均对个别资本成本进行加权平均。niiiWWKK1 二、边际资本成本二、边际资本成本 Marginal Cost of Capital,MCC 某企业原有长期资本某企业原有长期资本50005000万元，其中长期借款万元，其中长期借款12001200万元，长期债券万元，长期债券12001200万元；普通股万元；普通股26002600万元，万元，个别资本成本分别是个别资本成本分别是8 8，9 9，1111。由于生产。由于生产规模的扩大，企业需追加筹资规模的扩大，企业需追加筹资20002000万元万元.如
50、果企如果企业拟通过长期借款来筹集这业拟通过长期借款来筹集这20002000万元，请问这万元，请问这20002000万元长期借款的资本成本是多少？万元长期借款的资本成本是多少？假设经过测算，有关数据如下：假设经过测算，有关数据如下：长期借款：长期借款：低于低于400万元万元 7 4001500万元万元 8 15004000万元万元 10 则这则这20002000万元长期借款的资本成本是万元长期借款的资本成本是10。公司不可能以固定的资本成本筹集无限的资本，公司不可能以固定的资本成本筹集无限的资本，假设经过测算，有关数据如下：假设经过测算，有关数据如下：所占比重该种资本在资本结构中集到某种资本最大
