1、第二节、杜邦分析法第二节、杜邦分析法1第一节、综合评分法概述第一节、综合评分法概述2本章内容本章内容3第三节、管理用杜邦财务体系第三节、管理用杜邦财务体系第一节、综合评分法概述第一节、综合评分法概述一、国内外综合评分法一、国内外综合评分法二、综合评分法计算过程二、综合评分法计算过程 三、沃尔评分法三、沃尔评分法一、国内外综合评分法一、国内外综合评分法 国内外综合财务评价方法有许多种，国内外综合财务评价方法有许多种，比较有代表性的方比较有代表性的方法主要有法主要有综合评分法和因素分析法综合评分法和因素分析法。国外综合评分法主国外综合评分法主要有沃尔评分法、综合指数法等；国内综合评价方法主要有沃尔
2、评分法、综合指数法等；国内综合评价方法主要有财政部颁布的企业绩效综合评价法、中证报的要有财政部颁布的企业绩效综合评价法、中证报的中诚信证券业绩评价体系、上海新兰德业绩综合评价方中诚信证券业绩评价体系、上海新兰德业绩综合评价方法。法。二、综合评二、综合评 分法计算过程分法计算过程 综合评分法是最简单且最通用的一种财务综合分析方综合评分法是最简单且最通用的一种财务综合分析方法。它通过评分来反映对评价对象的判断，并且各种法。它通过评分来反映对评价对象的判断，并且各种因素的评价通过某种形式的结合，最后用一个量化的因素的评价通过某种形式的结合，最后用一个量化的结果来表达综合评价的结论。其中，对各种因素的
3、评结果来表达综合评价的结论。其中，对各种因素的评价以一定的分值的形式出现，称之为效应值。价以一定的分值的形式出现，称之为效应值。综合评分法的重点在综合，将其运用到财务报表的分综合评分法的重点在综合，将其运用到财务报表的分析中。综合评分法通常可以利用函数析中。综合评分法通常可以利用函数P=f（X1，X2，X3，Xn）表达其评价结论。其中）表达其评价结论。其中P为综合得分，为综合得分，X1，X2，X3，Xn为单因素的效用值。为单因素的效用值。综合评分法的表达形式主要有以下三种形式：综合评分法的表达形式主要有以下三种形式：相加相加评分法、加权平均评分法、相乘评分法评分法、加权平均评分法、相乘评分法。
4、在实践中。在实践中运用比较广泛的是加权评分法和相乘评分法。运用比较广泛的是加权评分法和相乘评分法。综合评综合评 分法分法 沃尔评分法是一种加权平均的综合财务评价方法。沃沃尔评分法是一种加权平均的综合财务评价方法。沃尔评分法是财务状况综合评价方法的先驱者亚历山大尔评分法是财务状况综合评价方法的先驱者亚历山大沃尔提出来的。他在沃尔提出来的。他在1928年出版的信用晴雨表研究年出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。它主要是对反映公
5、司经营业绩的价企业的信用水平。它主要是对反映公司经营业绩的有代表性的若干比率进行权重评定，并将实际比率与有代表性的若干比率进行权重评定，并将实际比率与标准比率相比较，从而得出财务状况的总评分。标准比率相比较，从而得出财务状况的总评分。$三、沃尔评分法三、沃尔评分法$表表1 1 沃尔评分法沃尔评分法财务比率（财务比率（Ri）权重（权重（Wi）标准比率（标准比率（Zi）实际比率实际比率相对比率相对比率评分评分=/流动比率流动比率净资产净资产/负债负债资产资产/固定资产固定资产销售成本销售成本/存货存货销售额销售额/应收账款应收账款销售额销售额/固定资产固定资产销售额销售额/净资产净资产合合 计计2
6、5251510101051002.001.502.5086432.300.753.2512102.601.621.150.501.301.501.700.650.5428.7512.2519.5015.0017.006.502.70101.70第二节、杜邦财务分析第二节、杜邦财务分析u一、杜邦体系的内容一、杜邦体系的内容u二、杜邦体系二、杜邦体系的优越性的优越性u三、杜邦体系与经济特征和战略三、杜邦体系与经济特征和战略u四、杜邦体系的难题与运用四、杜邦体系的难题与运用u五、杜邦体系的不足与改进五、杜邦体系的不足与改进一、杜邦体系的内容一、杜邦体系的内容杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司于杜邦财务
7、分析方法是由美国杜邦公司于2020世纪世纪2020年年代首创的，根据目标管理思想而构建的一种综合财代首创的，根据目标管理思想而构建的一种综合财务分析方法。它以净资产报酬率（又称权益净利率务分析方法。它以净资产报酬率（又称权益净利率）为起点，将财务指标从综合到具体进行层层分解）为起点，将财务指标从综合到具体进行层层分解，直到财务报表的原始构成要素。，直到财务报表的原始构成要素。净资产报酬率净资产报酬率资产报酬率资产报酬率权益乘数权益乘数销售净利率销售净利率所有者权益所有者权益资产周转率资产周转率总资产总资产净利润净利润销售净额销售净额成本费成本费用用所得税所得税销售净额销售净额资产总额资产总额流
8、动资产流动资产非流动资产非流动资产流动负债流动负债非流动负债非流动负债负债负债所有者权益所有者权益右右左左中中销售净额销售净额上上中中下下图图1 1 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系杜邦体系有关计算公式简单推理过程如下：杜邦体系有关计算公式简单推理过程如下：净资产报酬率净资产报酬率=净利润净利润/净资产净资产 =（净利润（净利润/总资产）总资产）（总资产（总资产/净资产）净资产）=总资产报酬率总资产报酬率 权益乘数权益乘数 =（净利润（净利润/销售收入）销售收入）（销售收入（销售收入/总资产）总资产）权益乘数权益乘数 =销售净利率销售净利率 资产周转率资产周转率 权益乘数权益乘数二、杜邦体系的
9、优越性二、杜邦体系的优越性整体性、协调性和层次性整体性、协调性和层次性 企业必须使其经营战略与财务策略相匹配。企业必须使其经营战略与财务策略相匹配。三、杜邦体系与经济特征和战略(1)竞争战略竞争战略企业竞争战略经常表现为是采用高周转率企业竞争战略经常表现为是采用高周转率/低毛利率，还低毛利率，还是低周转率是低周转率/高毛利率。高毛利率。思考：两种策略使用范围及其前提为何？思考：两种策略使用范围及其前提为何？图例：图例：美国一些行业的资产报酬率、资产周转率和毛美国一些行业的资产报酬率、资产周转率和毛利率。利率。表表2 美国美国不同行业财务指标不同行业财务指标 行业行业资产报酬率资产报酬率资产周转
10、率资产周转率毛利率毛利率出版业出版业11.51.418.7食品加工食品加工8.52.284.3百货商店百货商店7.72.273.6电话通信电话通信7.00.4916.1房地产房地产6.30.7512.1服装服装6.31.803.4木材加工木材加工5.12.103.1钢铁钢铁4.01.253.3杜邦财务分析杜邦财务分析(2)(2)产品生命周期产品生命周期 产品生命周期的特征：以各个报表要素展开产品生命周期的特征：以各个报表要素展开 不同产品、不同产品、不同类型企业的常见战略组合不同类型企业的常见战略组合资本密集状况资本密集状况竞争性质竞争性质战战 略略高高垄断垄断高毛利高毛利/低周转率低周转率中
11、中寡头垄断寡头垄断恰当的毛利和周转率结合恰当的毛利和周转率结合低低竞争竞争高周转率高周转率/低毛利低毛利杜邦财务分析杜邦财务分析(3)(3)净资产收益率与竞争能力净资产收益率与竞争能力 净资产收益率净资产收益率投资必要报酬率投资必要报酬率=超额利润回报率。超额利润回报率。公司战略分析人员采用各种方法，确定公司超额收益的公司战略分析人员采用各种方法，确定公司超额收益的金额金额和和持续时间持续时间。综合分析综合分析-杜邦财务分析杜邦财务分析(3)(3)净资产收益率与竞争能力净资产收益率与竞争能力 五种竞争力分析框架五种竞争力分析框架行业竞争力表现为行业竞争力表现为：集中性、产品差异、生产能力、固定
12、成：集中性、产品差异、生产能力、固定成本与变动成本的比率、需求增长、周期性波动和退出障碍。本与变动成本的比率、需求增长、周期性波动和退出障碍。进入威胁进入威胁：规模经济、成本优势、资本需求、产品差异、进入：规模经济、成本优势、资本需求、产品差异、进入销售网络的途径、政府和法律障碍及生产厂商的报复。销售网络的途径、政府和法律障碍及生产厂商的报复。买方力量买方力量：价格敏感性、讨价还价的能力、购买成本与总成本：价格敏感性、讨价还价的能力、购买成本与总成本、买方的规模和集中性、买方的盈利能力和买方的转换成本。、买方的规模和集中性、买方的盈利能力和买方的转换成本。卖方力量：卖方力量：与买方力量相反。与
13、买方力量相反。综合分析综合分析-杜邦财务分析杜邦财务分析(3)(3)净资产收益率与竞争能力净资产收益率与竞争能力 五种竞争力分析框架显示五种竞争力分析框架显示，竞争不仅来自生产相同产竞争不仅来自生产相同产品的生产企业，也来自供货商的替代者和潜在的进入市品的生产企业，也来自供货商的替代者和潜在的进入市场的新企业。场的新企业。在框架内，在框架内，企业之所以能够保持很高的股企业之所以能够保持很高的股东权益报酬率，是因为新企业和竞争对手进入市场时存东权益报酬率，是因为新企业和竞争对手进入市场时存在重大的障碍。在重大的障碍。u四、杜邦体系的难题与运用四、杜邦体系的难题与运用杜邦财务分析体系各杜邦财务分析
14、体系各子指标如何排序？子指标如何排序？3 3个子指标有几种排序？个子指标有几种排序？有几种排序是合理的？有几种排序是合理的？合理排序中是否有一种占合理排序中是否有一种占优？优？是否还有问题？是否还有问题？排序算例排序算例p 以以A=BCD为例，现为例，现A发生变动，由发生变动，由A0变化为变化为A1，假定，假定求解（求解（A1-A0）变动差异中）变动差异中B、C和和D的贡献值，根据的贡献值，根据B、C和和D的替代顺序计算，则计算原理如下：的替代顺序计算，则计算原理如下：l （1）销售净利率导致权益净利率的变动程度）销售净利率导致权益净利率的变动程度=（B1-B0）C0D0；l（2）资产周转率导
15、致权益净利率的变动程度）资产周转率导致权益净利率的变动程度=B1（C1-C0）D0；l（3）权益乘数导致权益净利率的变动程度）权益乘数导致权益净利率的变动程度=B1C1（D1-D0）。）。这是否意味着因素指标排序的不同，其贡献是否这是否意味着因素指标排序的不同，其贡献是否必然不同？必然不同？思考题思考题 传统传统杜邦财务分析方法的应用杜邦财务分析方法的应用 表表3 3 子因素指标数据表子因素指标数据表子因素指标子因素指标单位单位基期基期报告期报告期销售净利率销售净利率百分比百分比2327资产周转率资产周转率次次0.750.8权益乘数权益乘数倍倍1.81.9表表4 zyx子因素指标排序数据表子因
16、素指标排序数据表子指子指标标变动幅变动幅度度对对ROCE的影响值的影响值对对ROCE的的影响率影响率在在ROCE中中的贡献度的贡献度权益权益乘数乘数1.9-1.8（1.9-1.8）0.7523%=1.725%(1.72531.05)100%=5.55%（1.7259.99）100%=17.27%资产资产周转周转率率0.8-0.751.9（0.8-0.75）23%=2.185%(2.18531.05)100%=7.04%（2.1859.99）100%=21.87%销售销售净利净利率率27%-23%1.90.8（27%-23%）=6.08%(6.0831.05)100%=19.58%（6.089.
17、99）100%=60.86%传统传统杜邦财务分析方法的应用杜邦财务分析方法的应用【例】某公司【例】某公司A是一家汽车销售公司，是一家汽车销售公司，207年度相关资料年度相关资料如下：（如下：（1）资产负债表项目如下：货币资金）资产负债表项目如下：货币资金1 050万元，应万元，应收账款收账款1 750万元，预付账款万元，预付账款300万元，存货万元，存货1 200万元，固万元，固定资产定资产3 700万元，流动负债万元，流动负债3 500万元，非流动负债万元，非流动负债500万万元，股东权益元，股东权益4 000万元。（万元。（2）利润类项目如下：营业收入）利润类项目如下：营业收入10 000
18、万元，营业成本万元，营业成本6 500万元，税金及附加万元，税金及附加300万元，销万元，销售费用售费用1 400万元，管理费用万元，管理费用160万元，财务费用万元，财务费用40万元，所万元，所得税费用得税费用400万元。假定资产负债表年末与全年平均水平相万元。假定资产负债表年末与全年平均水平相当。另一家同行业公司当。另一家同行业公司B相关财务比率如下：销售净利率相关财务比率如下：销售净利率24%，总资产周转率，总资产周转率0.6，权益乘数，权益乘数1.5。传统传统杜邦财务分析方法的应用杜邦财务分析方法的应用p要求如下：要求如下：运用因素分析法运用因素分析法，按照，按照“销售净利率销售净利率
19、资产周转率资产周转率权权益乘数益乘数”和和“权益乘数权益乘数资产周转率资产周转率销售净利率销售净利率”两种两种替代顺序，分别计算对替代顺序，分别计算对A公司相对公司相对B公司公司ROE差异进行差异进行定量分析。并说明三个因素指标各自的经济内涵并指出定量分析。并说明三个因素指标各自的经济内涵并指出两家公司经营战略与财务战略的差别。两家公司经营战略与财务战略的差别。五、五、传统传统杜邦财务分析方法的不足与改进杜邦财务分析方法的不足与改进1 1、对上市公司而言，现有杜邦财务分析体系，不能反映上市、对上市公司而言，现有杜邦财务分析体系，不能反映上市公司的评估指标公司的评估指标,如每股收益、每股净资产等
20、。如每股收益、每股净资产等。2 2、现有杜邦财务分析体系中、现有杜邦财务分析体系中,以净资产收益率为核心指标存在以净资产收益率为核心指标存在一些问题一些问题,它不利于直接评价公司股价的合理性。它不利于直接评价公司股价的合理性。3 3、现有杜邦体系所采用的数据都来自资产负债表和利润表，、现有杜邦体系所采用的数据都来自资产负债表和利润表，完全没有反映企业的现金流量。完全没有反映企业的现金流量。4 4、现有杜邦财务分析体系主要是面向外部，以提供综合信息、现有杜邦财务分析体系主要是面向外部，以提供综合信息为主的一种有效的财务综合分析方法。但是它并不能满足企业加为主的一种有效的财务综合分析方法。但是它并
21、不能满足企业加强内部管理的需要，有必要将管理会计信息融入杜邦财务分析体强内部管理的需要，有必要将管理会计信息融入杜邦财务分析体系。系。每股收益每股收益每股净资产每股净资产股东权益报酬率股东权益报酬率权益乘数权益乘数总资产周转率总资产周转率总资产报酬率总资产报酬率销售净利率销售净利率股股权权比比率率债务债务总额总额与现与现金比金比每股每股经营经营现金现金流量流量1-所所得税得税率率安全边际率安全边际率贡献毛益率贡献毛益率销售现金比率销售现金比率资产现金回收率资产现金回收率普通股股数普通股股数经营现金净流量经营现金净流量年末债务总额年末债务总额年末股东权益年末股东权益 n下面将销净利率的分解过程列
22、示如下：下面将销净利率的分解过程列示如下：销售净利率销售净利率=净利润净利润/销售收入销售收入 =边际贡献（毛益）边际贡献（毛益）/销售收入销售收入 （实际销售量（实际销售量/额额-盈盈亏平衡点销量亏平衡点销量/额）额）/实实 际销量际销量/额额 （1-1-所得税税率）所得税税率）其中，盈亏平衡点销量其中，盈亏平衡点销量=固定成本固定成本/（单价（单价-单位变动成本）单位变动成本）盈亏平衡点销额盈亏平衡点销额=固定成本固定成本/（单价（单价-单位变动成本）单位变动成本）单价单价 （2 2）将管理会计信息融入杜邦财务分析体系，将财务会）将管理会计信息融入杜邦财务分析体系，将财务会计信息与管理会计
23、信息有机地联系起来，有利于为利益计信息与管理会计信息有机地联系起来，有利于为利益相关者，尤其是对内部利益相关者，提供更为全面的信相关者，尤其是对内部利益相关者，提供更为全面的信息，更有利于内部利益相关者评估公司业绩，也为外部息，更有利于内部利益相关者评估公司业绩，也为外部利益相关者提供了新的评估利益相关者提供了新的评估。评价评价（1 1）该体系不仅保持了原来杜邦财务分析体系的优点与核）该体系不仅保持了原来杜邦财务分析体系的优点与核心思想，而且使其核心指标每股收益具有了现金流量保障心思想，而且使其核心指标每股收益具有了现金流量保障，有利于衡量利润的风险。同时，每股净资产反映了上市，有利于衡量利润
24、的风险。同时，每股净资产反映了上市公司每股股票的最低理论价格，更加充分地体现了上市公公司每股股票的最低理论价格，更加充分地体现了上市公司的特色，并对每股净资产从财务杠杆与现金流量角度进司的特色，并对每股净资产从财务杠杆与现金流量角度进一步分解。一步分解。第三节第三节 管理用杜邦体系管理用杜邦体系一、管理用杜邦体一、管理用杜邦体系系二、管理用杜邦体二、管理用杜邦体系扩展系扩展一、一、管理用杜邦体系管理用杜邦体系（一）传统杜邦体系的缺陷（一）传统杜邦体系的缺陷 计算总资产周转率的计算总资产周转率的“总资产总资产”与与“净利润净利润”不匹配。不匹配。没有区分经营活动损益和金融活动损益。没有区分经营活
25、动损益和金融活动损益。没有区分有息负债与无息负债：金融负债是有息负债，经营没有区分有息负债与无息负债：金融负债是有息负债，经营负债是无息负债。负债是无息负债。管理用杜邦财务体系管理用杜邦财务体系经营活动损益和金融活动损益经营活动损益和金融活动损益 n 对于多数企业而言，金融活动是净筹资，而不是投资。筹资活对于多数企业而言，金融活动是净筹资，而不是投资。筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用。这些筹资费用是否属于动没有产生净利润，而是支出净费用。这些筹资费用是否属于经营活动范畴，各国会计规范不尽相同。经营活动范畴，各国会计规范不尽相同。但从财务管理角度上但从财务管理角度上看，金融资产是投资活动的
26、剩余，是尚未投入实际经营活动的看，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营活动中剔除。与之相对应，金融费用也应资产，应将其从经营活动中剔除。与之相对应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配。从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配。管理用杜邦体系的主要概念资产负债表的有关概念资产负债表的有关概念u基本等式：净经营资产基本等式：净经营资产=净金融负债净金融负债+股东权益股东权益u净经营资产净经营资产=经营资产经营资产经营负债经营负债u净金融负债净金融负债=金融负债金融负债 金融资产金融资产利润表的有关概念利润表的有关概念n 基本等式：净
27、利润基本等式：净利润=经营利润经营利润 净利息费用净利息费用l 经营利润经营利润=税前经营利润税前经营利润（1 1 所得税税率）所得税税率）l 净利息费用净利息费用=利息费用利息费用 （1 1 所得税税率）所得税税率）资产负债表有关概念解读资产负债表有关概念解读净经营资产净经营资产=经营资产经营资产 经营负债经营负债u经营资产是指用于生产经营活动的资产。经营资产是指用于生产经营活动的资产。严格说来，保持严格说来，保持一定数额的现金是生产经营活动所必须的一定数额的现金是生产经营活动所必须的,但外部人员无法但外部人员无法区分哪些经营活动必须的，哪些是投资的剩余区分哪些经营活动必须的，哪些是投资的剩
28、余，即金融活，即金融活动必须的，简单起见，统一将将作为金融资产，视为未投动必须的，简单起见，统一将将作为金融资产，视为未投入经营活动中。入经营活动中。u经营负债经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债无息负债。净金融负债净金融负债=金融负债金融负债 金融资产金融资产 金融负债金融负债是公司筹资活动形成的有息负债。是公司筹资活动形成的有息负债。金融资产金融资产是是“负负”的金融负债。它可以立即偿债并使的金融负债。它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是净负债。金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是净负债。金融资产是和经营资产的主要标志是有无
29、利息。有之金融资产是和经营资产的主要标志是有无利息。有之为金融资产，反之为经营资产。为金融资产，反之为经营资产。资产负债表有关概念解读资产负债表有关概念解读（二）改进体系对收益分类的主要特点：（二）改进体系对收益分类的主要特点：区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动是净利息费区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动是净利息费用（用（=利息支出：利息支出：借款和其他有息负债的利息借款和其他有息负债的利息)利息收利息收入入(=(=存款利息收入存款利息收入+债权投资利息收入债权投资利息收入）经营活动损益内部，可以分为主要经营利润、其他营业利经营活动损益内部，可以分为主要经营利润、其他营业利润和营业
30、外收支。润和营业外收支。l 主要经营利润主要经营利润是指企业日常活动产生的利润是指企业日常活动产生的利润=销售收入销售收入 销售销售成本及有关的期间费用，是最具有成本及有关的期间费用，是最具有持续性持续性和和预测性预测性的收益。其的收益。其他营业利润包括资产减值、公允价值变动和投资收益（他营业利润包括资产减值、公允价值变动和投资收益（特殊项特殊项目目），其持续性不易判断。营业外收支不具有持续性，没有预），其持续性不易判断。营业外收支不具有持续性，没有预测性。（即测性。（即非常项目非常项目）利润表有关概念解读利润表有关概念解读（三）管理用杜邦体系（三）管理用杜邦体系管理用杜邦体系管理用杜邦体系经
31、营利润净利息权益净利率股东权益股东权益净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）净财务杠杆经营利润净经营资产 净利息净负债净经营资产股东权益净负债 股东权益1 经营利润净负债净利息净负债（）净经营资产股东权益净负债 股东权益（三）管理用杜邦体系（三）管理用杜邦体系进一步分解：进一步分解：净经营资产利润率净经营资产利润率=经营利润率经营利润率净经营资产周净经营资产周转率转率【例例】主要财务比率及其变动主要财务比率及其变动主要财务比率主要财务比率本本 年年上上 年年变变 动动1.1.经营利润率经营利润率(=(=经营利润经营利润/销售销售收入）收入）7.027%7.027%7.907%7.90
32、7%-0.880%-0.880%2.2.净经营资产周转次数净经营资产周转次数1.81381.81382.11422.1142-0.3004%-0.3004%3.3.净经营资产利润率（净经营资产利润率（=2=2*1 1）12.745%12.745%16.718%16.718%-3.973%-3.973%4.4.净利息率（净利息净利息率（净利息/净负债）净负债）10.778%10.778%13.966%13.966%-3.188%-3.188%5.5.经营差异率（经营差异率（=3-4=3-4）1.967%1.967%2.752%2.752%-0.785%-0.785%6.6.净财务杠杆净财务杠杆0
33、.72290.72290.53180.53180.19110.19117.7.杠杆贡献率（杠杆贡献率（=5=5*6 6）1.422%1.422%1.464%1.464%-0.042%-0.042%8.8.权益净利率（权益净利率（=3+7=3+7）14.167%14.167%18.182%18.182%-4.015%-4.015%n 报表数据参见附件报表数据参见附件8.1。根据下列数据计算各子指标。根据下列数据计算各子指标的贡献。的贡献。连环替代法的计算过程连环替代法的计算过程变动影响变动影响 因素因素净经营资净经营资产利润率产利润率净利息净利息率率经营差经营差异率异率净财务净财务杠杆杠杆杠杆贡
34、杠杆贡献率献率权益净权益净利率利率变动变动 影响影响上年权益上年权益 净利率净利率16.71816.71813.96613.9662.7522.7520.5310.5318 81.4641.46418.18218.182净经营资净经营资产利润率产利润率变动变动12.74512.74513.96613.966-1.221-1.2210.5310.5318 8-0.650-0.65012.09512.095-6.086-6.086净利息率净利息率 变动变动12.74512.74510.77810.7781.9671.9670.5310.5318 81.0461.04613.79113.7911.6
35、951.695财务杠杆财务杠杆 变动变动12.74512.74510.77810.7781.9671.9670.7220.7229 91.4221.42214.16714.1670.3760.376备注：以上数字除净财务杠杆以外，所有数字均为百分数备注：以上数字除净财务杠杆以外，所有数字均为百分数。连环替代法的计算过程连环替代法的计算过程u权益净利率的驱动因素分解：权益净利率的驱动因素分解：l 权益净利率比上年降低权益净利率比上年降低4.015%4.015%，其主要影响因素是：，其主要影响因素是：经营利润率贡献度经营利润率贡献度=-6.086%=-6.086%净利息率贡献度净利息率贡献度=1.
36、695%=1.695%财务杠杆贡献度财务杠杆贡献度=0.376%=0.376%u由此可见由此可见，企业充分利用了负债的税盾优势，它降低了企企业充分利用了负债的税盾优势，它降低了企业的运行成本，从另一角度上讲增加了企业的盈利。但是，业的运行成本，从另一角度上讲增加了企业的盈利。但是，作为作为评判企业持续盈利能力的重要指标：经营利润率评判企业持续盈利能力的重要指标：经营利润率却下降却下降了，并对权益净利率产生了严重的不利影响，企业需给予重了，并对权益净利率产生了严重的不利影响，企业需给予重点关注。点关注。连环替代法的计算过程连环替代法的计算过程u杠杆贡献率的分析杠杆贡献率的分析l杠杆贡献率杠杆贡献
37、率=（净经营资产利润率（净经营资产利润率净利息率）净利息率）净财务杠净财务杠杆杆1 1、净利息率分析、净利息率分析 借助财务报表附注，可知本年净利息率之所以比上年下降借助财务报表附注，可知本年净利息率之所以比上年下降3.188%，其主要原因是市场贷款利率下降其主要原因是市场贷款利率下降，借此机会企业提，借此机会企业提前偿还一些过去利率较高的贷款，使平均利率下降。不过，进前偿还一些过去利率较高的贷款，使平均利率下降。不过，进一步下降空间较小，因为高息债务已提前偿还。一步下降空间较小，因为高息债务已提前偿还。连环替代法的计算过程连环替代法的计算过程u杠杆贡献率的分析杠杆贡献率的分析2 2、经营差异
38、率的分析、经营差异率的分析 经营差异率表示每借入经营差异率表示每借入1 1元钱债务投资于经营资产产生的收元钱债务投资于经营资产产生的收益，在偿还利息后剩余的部分益，在偿还利息后剩余的部分。该剩余索取权归股东享有。利该剩余索取权归股东享有。利息越低，经营利润越高，剩余的部分越多。息越低，经营利润越高，剩余的部分越多。经营差异率是衡量贷款是否合理的重要依据之一经营差异率是衡量贷款是否合理的重要依据之一。若经营差若经营差异率为正，则借款可以增加股东权益；反之亦反。由此亦知，异率为正，则借款可以增加股东权益；反之亦反。由此亦知，净经营资产利润率是企业承担借款利息的上限。净经营资产利润率是企业承担借款利
39、息的上限。连环替代法的计算过程连环替代法的计算过程u杠杆贡献率的分析杠杆贡献率的分析l杠杆贡献率杠杆贡献率=（净经营资产利润率（净经营资产利润率净利息率）净利息率）净财务净财务杠杆杠杆2、经营差异率的分析、经营差异率的分析由题知，本年的经营差异率是由题知，本年的经营差异率是1.967%1.967%，比上年减少，比上年减少0.785%0.785%。原。原因是净经营资产利润率降低因是净经营资产利润率降低3.973%3.973%，净利息率降低，净利息率降低3.188%3.188%，前，前者大于后者。由于净利息率高低主要由资本市场决定，者大于后者。由于净利息率高低主要由资本市场决定，提高经提高经营差异
40、率的根本途径是提高净经营资产利润率。营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。连环替代法的计算过程连环替代法的计算过程u杠杆贡献率的分析杠杆贡献率的分析l杠杆贡献率杠杆贡献率=（净经营资产利润率（净经营资产利润率-净利息率）净利息率）净财务杠杆净财务杠杆3、杠杆贡献率的分析、杠杆贡献率的分析 杠杆贡献率是经营差异率与净财务杠杆的乘积。杠杆贡献率是经营差异率与净财务杠杆的乘积。“净负债净负债/股东权益股东权益”表示每表示每1 1元钱权益资本配置的净债务。该元钱权益资本配置的净债务。该公司的净财务杠杆为公司的净财务杠杆为0.72290.7229，说明每，说明每1 1元钱权益资本配置元钱权益资本配置0.72290.7229元元的债务。与同行业相比，处于高负债水平。如果公司进一步增的债务。与同行业相比，处于高负债水平。如果公司进一步增加负债，则会大大增加其财务风险，进而使经营差异率缩小。加负债，则会大大增加其财务风险，进而使经营差异率缩小。因此进一步高比例负债非明智之举。依靠财务杠杆提高杠杆贡因此进一步高比例负债非明智之举。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限的。献率是有限的。二、管理用杜邦体系扩展二、管理用杜邦体系扩展p将管理用体系运用于上市公司，形成新的管理将管理用体系运用于上市公司，形成新的管理用杜邦体系用杜邦体系 。THANKS
