1、资本市场资本市场第三章学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解股票的概念、种类以及股票市场的运作了解债券的概念、种类以及债券市场的运作本章框架本章框架n股票市场股票市场n债券市场债券市场 股票市场股票市场n股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。n剩余索取权(Residual Claims)：股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权(Residual Claims)。n剩余控制权（Residual Control Rights）：股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余控制权。通俗
2、地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，又让我们承担公司经营失败的风险。股票种类股票种类n普通股和优先股。普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。普通股股东还具有优先认股权(Preemptive Right)。优先股n优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。n优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优
3、先股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。一级市场 n一级市场(Primary Market)也称为发行市场(Issuance Market)，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。股票发行方式n公募(Public Placement)和私募(Private Placement)公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票
4、。私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募、私募首次公开发行的股票通常要进行三次定价 新股发行机制新股发行机制n指新股定价、分配和出售给投资者的整个机制过程。n发行机制的核心内容有两个：（1）价格发现，为公司IPO确定一个合适的价格；（2）在价格既定的情况下，通过一定的程序分配发售股票。因此说，发行机发行机制最为本质的内涵就是新股的定价方式与发行方式制最为本质的内涵就是新股的定价方式与
5、发行方式.n一般而言，设计一套IPO发行机制或者是对已有的发行机制进行区分，需要依据两个标准：（1）在确定IPO价格前是否通过一套机制收集了投资者的价格、数量需求信息；（2）承销商是否拥有自由分配发售股票的权力。根据以上两个标准，可以将世界各国证券市场采用的发行机制大致分为累计投标询价机制、固定价格机制、拍卖机制、混合机制四大类。1、固定价格机制n又称为公开发售机制，是指由行政方式确定，又称为公开发售机制，是指由行政方式确定，或由承销商根据对发行公司的价值评估，在估或由承销商根据对发行公司的价值评估，在估价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的发行价格，
6、并根据该价格向投资者公开发售。发行价格，并根据该价格向投资者公开发售。n这种方法的市场化程度不足这种方法的市场化程度不足。n固定价格机制具有低成本的优势，并且比较符固定价格机制具有低成本的优势，并且比较符合合“公平原则公平原则”，因而比较适合市场容量较小、，因而比较适合市场容量较小、个人投资者比重较大的国家或发行量比较小的个人投资者比重较大的国家或发行量比较小的项目项目。2、拍卖机制n拍卖机制拍卖机制的基本原则就是通过投资者之间的公通过投资者之间的公开竞价来产生发行价格，从而最大限度地发掘开竞价来产生发行价格，从而最大限度地发掘公司股票的投资价值，促使发行价格贴近市场公司股票的投资价值，促使发
7、行价格贴近市场价值，并按照投资者出价高低分配股票。价值，并按照投资者出价高低分配股票。n在拍卖机制下，投资者在规定时间内申报申购价格和数量，申购结束后，主承销商对所有有效申购按价格从高到低进行累计，累计申购量达到新股发行量的价位就是有效价位，在其之上的所有申报都中标。n歧视价格拍卖（DiscriminatoryPrice Auction）n统一价格拍卖（Uniform Price Auction）n拍卖机制的主要特征是：（1）拍卖机制提供了在IPO价格确立前收集投资者的需求价格、需求数量的机制，具有较高的市场化程具有较高的市场化程度；度；（2）股票的分配是根据事先规定的规则在现有的投标基础上进
8、行的，承销商对股票自由分配的权力最小。n拍卖机制的市场化程度最高。n在统一价格拍卖下容易引发在统一价格拍卖下容易引发“搭便车搭便车”行为行为。在拍卖中，出一个很高的价格就意味着在市场出清价上获得股票分配便有了保证。市场存在少数“搭便车”者可能还不是大问题，一旦太多的人采一旦太多的人采用这种策略就可能会导致超额认购和严重溢价，从而扭曲定价过用这种策略就可能会导致超额认购和严重溢价，从而扭曲定价过程。程。3、累计投标询价机制 n包括了确定价格区间、累计投标询价和价格支持三个步骤。n在发行的初始阶段，承销商首先根据拟发行公司的估价以及初步询价，确定出一个初步的价格区间确定出一个初步的价格区间。此后，
9、承销商通过路演等方式向潜在的投资者推介发行公司的基本情况，并根据法律规定披露发行公司的相关信息。n要求投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量，这要求投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量，这一申报认购价格和数量的时期就是累计投标询价期一申报认购价格和数量的时期就是累计投标询价期。累计投标询价期结束后，承销商将所有投资者在同一价格的申购量累计计算，得出一系列在不同价格上的总申购量。最后，按照总申购金额超按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数（即超额认购倍数）确定发行价格，并过发行筹资额的一定倍数（即超额认购倍数）确定发行价格，并根据预订单的情况对投资者分配股票。根据预订单的情
10、况对投资者分配股票。n通常情形下，在股票挂牌交易后的一个月内，承销商还要对股票给予价格支持，即当二级市场价格跌破发行价时，承销商要在二级市场买入发行的股票，以维持股价。当然，承销商必须严格遵守监管当局的有关规定，并在招股说明书中披露稳定股价的方法和金额。n主要特点主要特点：1、在市场需求信息的收集上具有优势，可以说累计投标询价机制就是一种信息收集机制（询价阶段发行人的信息收集是有成本的，信息收集越充分，IPO定价越准确，但发行成本相应也越高。）。2、承销商被赋予了灵活的配售权，在分配对象、分配数量以及累计发售数量上具有极大的主控性。超额配售选择权（超额配售选择权（Overallotment O
11、ption）n是指发行人授予主承销商的一项选择权n由于最早出现在1963年美国波士顿绿鞋制造公司的股票发行中，因而又得名“绿鞋”期权（Green Shoe Option）。n发行人给予主承销商在股票发行30天内以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。n根据这一制度，主承销商可按发行价向投资者超额发根据这一制度，主承销商可按发行价向投资者超额发售不超过承销数额一定比例（通常为售不超过承销数额一定比例（通常为15%）的股份。）的股份。自这只股票上市起一段时间（通常为自这只股票上市起一段时间（通常为30日）内，主承日）内，主承销商有权根据市场情况选择从二级市场买回这些超额
12、销商有权根据市场情况选择从二级市场买回这些超额发售的股票或是要求发行人增发股票，并以此轧平之发售的股票或是要求发行人增发股票，并以此轧平之前卖空的部分。前卖空的部分。n全美证券交易商协会的惯例做法是全美证券交易商协会的惯例做法是：l发行人给予主承销商在股票发行30天内以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。其目的在于为该股票提供买方支撑，同时避免使主承销商承担过大的风险。l获得此期权后，主承销商可以按照预定发行量的115%销售股票。l当上市后股票需求旺盛、股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人处购得15%股票以回补自己超额发售的空头，并收取超额发售的费
13、用，此时发行数量即为原定发行数量的115%。l当股价下跌时，主承销商不行使期权，而是从市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头，此时实际发行数量与原定数量相等。n引入超额配售选择权的主要意义就在于赋予主引入超额配售选择权的主要意义就在于赋予主承销商一定的调控市场的能力，当股票价格跌承销商一定的调控市场的能力，当股票价格跌破发行价时，通过承销商在二级市场上的大量破发行价时，通过承销商在二级市场上的大量买入行为，可以起到稳定股价的作用，而当股买入行为，可以起到稳定股价的作用，而当股价走强时，通过发行人增发股票可以募集到额价走强时，通过发行人增发股票可以募集到额外的资金。外的资金。n当承销商以自
14、身利益最大化为根本取向时，也当承销商以自身利益最大化为根本取向时，也可能与关联机构投资者共同实施操纵行为，扭可能与关联机构投资者共同实施操纵行为，扭曲市场价格，损害其他投资者利益曲市场价格，损害其他投资者利益。4、混合机制、混合机制n是前三种基本发行机制的有机结合，即在一次是前三种基本发行机制的有机结合，即在一次IPO过程中分别对不同的份额采用不同的发行过程中分别对不同的份额采用不同的发行机制。机制。n根据三种基本发行机制的两两组合可以分为累计投标询价与固定价格混合机制、累计投标询价与拍卖混合机制以及固定价格与拍卖混合机制三种形式。其中，累计投标询价与固定价格累计投标询价与固定价格混合机制是使
15、用最为广泛的一种。混合机制是使用最为广泛的一种。累计投标询价与固定价格混合机制累计投标询价与固定价格混合机制 n在这一机制下，通过组织机构投资者进行累计投标，并在这个环节完成价格发现，确定IPO价格，但是股票并不全部分配给参与累计投标的机构投资者，而是拿出一部分用固定价格公开发售给公众投资者。n在欧洲和美洲，在欧洲和美洲，以累计投标询价机制为主要发行机制的国家占据绝大多数，在亚太地区以及非洲，在亚太地区以及非洲/中东地中东地区区则是以固定价格机制为主要发行机制的国家占据绝对多数。从全球范围来看，累计投标询价机制被作为主要发行机制的比例处于绝对优势，占样本国家比例达56.82%。n如果以经济发展
16、程度对各个国家加以区分，所表现的主要发行机制使用差异则更为明显：发达国家市场基发达国家市场基本上全部以累计投标询价机制作为主要发行机制本上全部以累计投标询价机制作为主要发行机制，而绝大多数新兴国家市场则以固定价格机制为主要发行绝大多数新兴国家市场则以固定价格机制为主要发行机制。机制。在发达国家市场，主要使用累计投标询价机制的国家占比达到94.44%；在新兴国家市场，主要使用固定价格机制的国家占比为61.54%。n无论是在成熟市场，还是在新兴市场，拍卖机制基本都被放弃了，迄今只剩下少数国家仍在使用拍卖机制。n2004年年12月月7日，证监会正式发布日，证监会正式发布关于首次关于首次公开发行股票实
17、行询价制度若干问题的通知公开发行股票实行询价制度若干问题的通知，标志着我国的新股发行开始全面实行市场化方标志着我国的新股发行开始全面实行市场化方式，询价制开始成为我国核心的新股发行机制。式，询价制开始成为我国核心的新股发行机制。n2006年年9月证监会发布了月证监会发布了证券发行与承销管证券发行与承销管理办法理办法，对IPO程序做出重大调整，将序贯混合发行方式调整为同步混合发行方式。n为了进一步健全新股发行机制、提高发行效率，证监会宣布自证监会宣布自2009年年6月月11日起施行日起施行关于进关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见一步改革和完善新股发行体制的指导意见。n（一）完善询价和申购
18、的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。n（二）优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。n（三）对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情
19、况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。n（四）加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示一级市场风险，提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。2010年10月12日，中国证监会公布了关于深化新股发行体制改革的指导意见，推出了新股发行体制第二阶段改革办法。n一、继续完善询价历程中报价和配给约束机制，提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，加大订价者的责任，增进报价更加审慎和真实。n二、扩大询价对
20、象范围，充实网下机构投资者。主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。n三、增强定价信息透明度。发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标。n四、完善回拨机制和中止发行机制，督促发行人及其主承销商合理设计承销流程，有效办理承销风险。n网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发
21、行。网下报价情况未及发行人预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的，可以中止发行。中止发行的具体情形可以由发行人和承销商约定，并予以披露。中止发行后，在核准文件有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行。中国股票发行审核制度演变历程中国股票发行审核制度演变历程n我国股票发行审核制度的演变，总体来看经历了从从审批制到核准制审批制到核准制的转变过程 n“额度管理”阶段（1993年1995年）。主要做法是，国务院证券管理部门根据国民经济发展需求及资本市场实际情况，先确定融资总额度，然后根据各个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部
22、门来选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业）。n“指标管理”阶段（1996年2000年）。这一阶段实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券主管部门确定在一定时期内发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业主管部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业主管部门在上述指标内推荐预选企业，证券主管部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申报材料并审核。n“通道制”阶段（2001年3月2004年12月）。“通道制”，也就是向综合类券商下达可以推荐拟公开发行股票的企业家数。只要具有主承销商资格，就可获得2至8个通道，具体通道数主要以2000年该主承销商所承销的项目数为基准，新的综合类券商将
23、有2个通道数。主承销商的通道数也就是其可以推荐申报的拟公开发行股票的企业家数。l通道制下股票发行“名额有限”的特点未变，但通道制改变了过去行政机制遴选和推荐发行人的做法，使使主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也获得了遴选和推荐股票发行的权力。获得了遴选和推荐股票发行的权力。n“保荐制”阶段（2004年2月至今）。保荐制下，企业发行上市不但要有保荐机构进行保荐，还需要具有保荐代表人资格的从业人员具体负责保荐工作。保荐工作分为两个阶段，即尽职推荐和持续督导阶段。n保荐机构和保荐代表人在向中国证监会推荐企业发行上市前，要对发行人进行尽职调查和专
24、业辅导培训，保荐机构要在推荐文件中对发行人是否符合发行上市条件，申请文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等事项作出承诺。n证券发行上市后，保荐机构要持续督导发行人履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务。保荐制的核心保荐制的核心内容是进一步强化和细化了保荐机构的责任内容是进一步强化和细化了保荐机构的责任，尤其是以保荐代表人为代表的证券从业人员的个人责任。证券上市保荐业务管理办法n第九条第九条 证券公司申请保荐机构资格，应当具备下列条件：n（一）注册资本不低于人民币1亿元，净资本不低于人民币5000万元；n（二）具有完善的公司治理和内部控制制度，风险控制指标符合相关规定；n（三）保荐业务部门具
25、有健全的业务规程、内部风险评估和控制系统，内部机构设置合理，具备相应的研究能力、销售能力等后台支持；n（四）具有良好的保荐业务团队且专业结构合理，从业人员不少于35人，其中最近3年从事保荐相关业务的人员不少于20人；n（五）符合保荐代表人资格条件的从业人员不少于4人；n（六）最近3年内未因重大违法违规行为受到行政处罚；n（七）中国证监会规定的其他条件。n第十一条第十一条 个人申请保荐代表人资格，应当具备下列条件：n（一）具备3年以上保荐相关业务经历；n（二）最近3年内在本办法第二条规定的境内证券发行项目中担任过项目协办人；n（三）参加中国证监会认可的保荐代表人胜任能力考试且成绩合格有效；n（四
26、）诚实守信，品行良好，无不良诚信记录，最近3年未受到中国证监会的行政处罚；n（五）未负有数额较大到期未清偿的债务；n（六）中国证监会规定的其他条件。n第五十四条第五十四条 保荐机构及其保荐代表人履行保荐职责可对发行人行使下列权利：n（一）要求发行人按照本办法规定和保荐协议约定的方式，及时通报信息；n（二）定期或者不定期对发行人进行回访，查阅保荐工作需要的发行人材料；n（三）列席发行人的股东大会、董事会和监事会；n（四）对发行人的信息披露文件及向中国证监会、证券交易所提交的其他文件进行事前审阅；n（五）对有关部门关注的发行人相关事项进行核查，必要时可聘请相关证券服务机构配合；n（六）按照中国证监
27、会、证券交易所信息披露规定，对发行人违法违规的事项发表公开声明；n（七）中国证监会规定或者保荐协议约定的其他权利。nn第五十五条第五十五条 发行人有下列情形之一的，应当及时通知或者咨询保荐机构，并将相关文件送交保荐机构：n（一）变更募集资金及投资项目等承诺事项；n（二）发生关联交易、为他人提供担保等事项；n（三）履行信息披露义务或者向中国证监会、证券交易所报告有关事项；n（四）发生违法违规行为或者其他重大事项；n（五）中国证监会规定或者保荐协议约定的其他事项。n第六十六条第六十六条 保荐机构、保荐代表人、保荐业务负责人和内核负责人违反本办法，未诚实守信、勤勉尽责地履行相关义务的，中国证监会责令
28、改正，并对其采取监管谈话、重点关注、责令进行业务学习、出具警示函、责令公开说明、认定为不适当人选等监管措施；依法应给予行政处罚的，依照有关规定进行处罚；情节严重涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究其刑事责任。n第三十六条第三十六条 首次公开发行股票并在主板上市的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后2个完整会计年度；主板上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后1个完整会计年度。n首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后3个完整会计年度；创业板上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其
29、后2个完整会计年度。n首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导期内保荐机构应当自发行人披露年度报告、中期报告之日起15个工作日内在中国证监会指定网站披露跟踪报告，对本办法第三十五条所涉及的事项，进行分析并发表独立意见。发行人临时报告披露的信息涉及募集资金、关联交易、委托理财、为他人提供担保等重大事项的，保荐机构应当自临时报告披露之日起10个工作日内进行分析并在中国证监会指定网站发表独立意见。n持续督导的期间自证券上市之日起计算。n保荐人制度只能是一个过渡性的改革措施，我国证券发行改革的最终目标是注册制。n所谓注册制主要是发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申
30、报，证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司的良萎留给市场来决定。二级市场二级市场n二级市场(Secondary Market)也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。n证券交易所 组织形式分为：公司制、会员制。交易制度的类型：做市商交易制度和竞价交易制度。证券交易的买卖价格均由做市商(Market Maker)给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。交易制度的优劣n流动性l即时性l广度与深度l弹性n透明度n稳定性n效率n成本n安全性n做市商制度
31、与竞价制度孰优孰劣？n做市商（做市商（market maker）交易制度也称报价驱动）交易制度也称报价驱动(quote-driven)制度，制度，证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。做市商利润来自买卖差价。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格的张跌。n竞价交易制度也称委托驱动（竞价交易制度也称委托驱动（order-driven）制度，）制度，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心撮合成交。分为间断性竞价交易制度与连续竞价交易制度。n间断性竞价交易制度（
32、集合竞价制度）间断性竞价交易制度（集合竞价制度），交易中心（如证交所的主机）对规定时段收到的所有交易委托并不进行一一撮合成交，而是集中起来在该时段结束时以唯一的成交价进行交易，成交价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交条件的委托股数最多。它是一种多边交易制度，最大的优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大时，这种交易制度的优势明显。n连续竞价交易制度，连续竞价交易制度，证券交易在交易时间里连续进行。是一种双边交易制度，其优点在于交易价格具有连续性。遵循“价格优先、时间优先”的顺序。中国的股票交易竞价制度中国的股票交易
33、竞价制度n中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式。交易日为周一至周五。国家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市场休市。每个交易日9：159：25为集合竞价，9：3011：30、13：0015：00为连续竞价时间。证券交易委托类型n市价委托(Market Order)n限价委托(Limit Order)n停止损失委托(Stop Order)n停止损失限价委托(Stop Limit Order)信用交易信用交易 n信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以
34、分为信用买进交易和信用卖出交易。n证券融资融券交易，又称证券信用交易，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的融资融券，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。保证金购买保证金购买 (Buying on MarginBuying on Margin)应用应用n信用买进交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金(Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。n例：假设A股票每股市价为10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不
35、支付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10000元。他就可以借入10 000元共购买2 000股股票。例子n假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：n假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率(等于保证金账户的净值/股票市值)变为：%7410000/10000%6110000200014%33.3320005.7/1000020005.7例子n那么，股价下跌到什么价位(X)投资者会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式来求解：从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌
36、到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。n假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投资收益率将是：%302000/100002000XX5 2000 100001 6%10000/10000106%场外交易市场场外交易市场 n场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。n第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。n第四市场是指大机构(和富有的个人)绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络(Electronic Communication Networks,ECNs)直接进行的证券交易。n场外交易市场与证券交易所相比，没
37、有固定的场所，而是分散于各地，规模有大有小，由自营商来组织n所受管制少，灵活方便，因而为中小型公司和具有潜质的新公司提供二级市场。但缺乏统一的组织、信息不灵等。nNasdaq与场外交易市场的区别在于它跟证交所一样有挂牌标准。n1971年全国证券交易商协会开始启用一套电子报价系统，称为全国证券交易商协会自动报价系统，对美国场外交易市场的发展起到了革命性的作用。成为继纽约证券交易所之后的全球第二大证券市场。纳斯达克全国市场（纳斯达克全国市场（Nasdaq National Market,简简称称NNM）n作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全国市场有近4400只股票挂牌。n必须满足严
38、格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全国市场中有一些世界上最大和最知名的公司。n上市条件：上市条件：n1.需有300名以上的股东。n2.满足下列条件的其中一条：n股东权益（公司净资产）不少于1500万美元，最近3年中至少有一年税前营业收入不少于100万美元。n股东权益（公司净资产）不少于3000万美元。不少于2年的营业记录。n在纳斯达克流通的股票市值不低于7500万美元，或者公司总资产、当年总收入不低于7500万美元。n3.每年的年度财务报表必需提交给证管会与公司股东们参考。n4.最少须有三位做市商参与此案。纳斯达克小额资本市场（纳斯达克小额资本市场（Nasdaq Small Cap
39、Market，简称简称NSCM）n纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小额资本市场有1700多只股票挂牌n作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全国市场上市标准那样严格，但他们共同管理的标准是一样的。上市开盘价4美元以上必需维持90天，之后不得低于1美元，否则就要降级到柜台交易告示板，反之若公司营运良好且股价上升在5美元以上，则可申请到全国市场交易。三板的由来：代办股份转让系统（包括老三板与新三板的由来：代办股份转让系统（包括老三板与新三板）三板）n在在2000年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股
40、份转让问题，由中国证券业协会出面市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面,协调部分证协调部分证券公司设了代办股份转让系统（券公司设了代办股份转让系统（代办股份转让是指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市股份有限公司提供的股份转让服务。），被称之为），被称之为“三板三板”。由于在“三板”中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大,因此很难吸引投资者，多年被冷落。n为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面为为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，
41、有关方面后来在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统后来在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统,这就被称这就被称为为“新三板新三板”。n“新三板新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业代办办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公系统挂牌公司，故形象地称为司，故形象地称为“新三板新三板”。股价指数股价指数 n股价指数的计算：简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1)除数修正法：
42、新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2)股价修正法 加权股价平均数 niinPnPPPPn132111简单算术股价平均数niiiQPn11加权股价平均数1n121njPPRPP修正的股价平均数股价指数的计算股价指数的计算 n股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。1简单算术股价指数(1)相对法(2)综合法 2加权股价指数 以基期成交股数(或总股本)为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为：以报告期成交股数(或总股本)为权数的指数称为派许指数。其计算公式为：niiiPPn1011股价指数niiniiPP1011股价指数0001QPQP加
43、权股价指数1011PQPQ加权股价指数n德国德国DAX指数指数nDAX指数（又称Xetra DAX，一般也称之为法兰克福DAX指数）是由德意志交易所集团（Deutsche Börse Group）推出的一个蓝筹股指数。该指数中包含有30家主要的德国公司。DAX指数是全欧洲与英国伦敦金融时报指数齐名的重要证券指数，也是世界证券市场中的重要指数之一。nDAX指数于1987年推出，以取代当时的Börsen-Zeitung指数和法兰克福汇报指数（Frankfurter Allgemeinen Zeitung Aktienindex）。1988年7月1日起开始正式交易，基准点为100
44、0点。指数以“整体回报法”进行计算，即在考虑公司股价的同时，考虑预期的股息回报。金融时报100指数（FTSE 100指数）（Financial Times Ordinary Shares Index）金融时报100指数创立于1984年1月3日，是在伦敦证券交易所上市的最大的一百家公司的股票指数。该指数是英国经济的晴雨表，也是欧洲最重要的股票指数之一。n指数的成份每季度决定一次。一些大公司，比如，英国石油公司（BP）、荷兰皇家壳牌集团、汇丰集团、沃达丰、苏格兰皇家银行集团和葛兰素史克股份有限公司均在其列。n法国法国CAC-40指数指数(Compagnie des Agents de Change
45、 40 Index)由40只法国股票构成。由巴黎证券交易所(PSE)以其前40大上市公司的股价来编制，基期为1987年底。该指数从1988年6月5日开始发布，反映法国证券市场的价格波动。n美股三大指数：纳斯达克综合指数，美国道琼工业指数（Dow Jones Industrial Average）及标准普尔500指数（S&P 500 Index），nNASDAQ综合指数是以在NASDAQ市场上市的、所有本国和外国的上市公司的普通股为基础计算的。纳斯达克指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数，基本指数为100。纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零
46、售和批发贸易等。世人瞩目的微软公司便是通过纳斯达克上市并获得成功的。n道琼斯指数道琼斯指数，即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：n 以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数；n 以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；n 以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；n 以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道琼斯股价综合平均指数。n在四种道琼斯股价指数中，以道琼斯工业股价平均
47、指数最为著名，它被大众传媒广泛地报道，并作为道琼斯指数的代表加以引用。道琼斯指数由美国报业集团道琼斯公司负责编制并发布，登载在其属下的华尔街日报上。历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数样本包括11种股票，由道琼斯公司的创始人之一、华尔街日报首任编辑查尔斯亨利道（Charles Henry Dow l851-1902年）编制。1928年10月1日起其样本股增加到30种并保持至今，但作为样本股的公司已经历过多次调整。道琼斯指数是算术平均股价指数。n标准普尔标准普尔500指数指数（Standard&Poors 500 index，英文简写为S&P 500 Index），是记录
48、美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。n标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。n标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股
49、票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。债券市场债券市场 n债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。n债券与股票的比较：1股票一般是永久性的，而债券是有期限的；（偿还性）2股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前 利润中得到固定利息收入；（收益性）3在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东；（优先性）4股东可以通过
50、投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权；5权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；6在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券可以附有赎回或可转换条款。债券的种类n政府债券：中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券。n公司债券：(1)按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证；(2)按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券；(3)按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。n金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。我国公司债券
