1、案例案例2.3华能国际股份公司的华能国际股份公司的成长与融资战略分析成长与融资战略分析沅目录目录 1.电力行业背景资料电力行业背景资料2.公司简介公司简介 3.补充资料补充资料 4.融资分析融资分析 5.并购分析并购分析 6.借鉴与启示借鉴与启示 沅电力行业背景资料3沅我国电源能源结构：我国电源能源结构：中国能源资源以煤炭为主，因此，至少在2020年以前，燃煤发电仍处于稳定发展阶段。水电是清洁和优质能源，处于优先发展位，是国家产业政策积极支持的能源开发领域。电力行业的特点电力行业的特点：1、资金密度比较大，水火电机组的综合造价，每千瓦达到60007000元，若投资建设一座10万千瓦的常规水电或
2、火电站，总投资一般需要几亿元；2、建设周期比较长，2台30万60万千瓦的火电机组从开工到建成投产一般需23年，大中型水电项目工期为48年。3、在资金回报方面，相对其他行业电力的资金回报较为稳定。投资的风险相对市场变化大的其他行业要小得多。目前，中国的电力市场仍然是成长型，从中长期看电力供应不但不过剩而且目前，中国的电力市场仍然是成长型，从中长期看电力供应不但不过剩而且不足不足 ，电力行业具有中长期的稳定发展空间，电力行业具有中长期的稳定发展空间电力行业简介沅电力行业背景 电力是国民经济的基础产业，对经济的持续快速健康发展和人民生活的改善发挥着十分重要的促进和保障作用。电力供给与需求之间必须每时
3、每刻保持平衡，经济的波动会导致电力的波动，当电力供应不足时，经济发展将受到制约。通常，电力与经济增长的趋势大体是一致的。沅电力行业市场主要竞争格局2002年4月，国务院通过了以“厂网分开，竞价上网为主要内容的电力体制改革方案，标志着中国电力体制改革从此拉开序幕，电力行业进入一个新的发展阶段。电力体制改革后成立国家电网公司和南方电网公司。国家电网公司拥有东北、西北、华北、华东、华中5大电网和3个独立省(区)电网，各区域电网公司拥有相当大的自主权，包括投融资的自主权。2003年4月，五大发电集团、两大电网公司和四大辅业集团正式成立，表明发电市场的寡头竞争格局已经形成，一批原属地方或国家电力公司的电
4、力上市公司分别划归新成立的公司，寡头竞争成为电力市场的主要特征。沅国家电网公司组建结构图区域电力市场运行示意图五大发电集团五大发电集团其它发电公司其它发电公司电网自有电厂电网自有电厂发电侧供电公司供电公司电网公司：输配电供电公司供电公司用电侧大用户大用户大用户大用户用户群用户群用户群用户群区域区域电力电力交易交易中心中心区域区域电力电力交易交易中心中心沅五大发电集团公司目前拥有的电力上市公司华能集团华能集团华能国际华能国际(600011、H股股0902)、东电东电B股股(900949)华电集团华电国际华电国际(600027、H股股1071)、华电能源(600726、B股900937)、黔源电力
5、(002039)、龙电股份(600726)大唐集团大唐国际大唐国际(601991、H股股0991)、桂冠电力(600236)、华银电力(600744)国电集团国电电力国电电力(600795)、长源电力(000966)中电投集团中电国际中电国际(红筹股红筹股2380)、漳泽电力(000767)、九龙电力600292)、上海电力(600021)、吉电股份(000875)除五大电力集团外，我国目前电力企业已经达到了2000多家，主体实力企业不多，国有电力行业企业占据中国电力行业的绝对优势地位，但是近年来随着国家投资政策的不断放开，外资和港澳台投资电力企业也开始在中国电力行业占据越来越重要的地位。沅中
6、国电力企业赢利模式电力体制改革后，整个电力行业，发电、输电、供电、用户整个价值链条的各个实体相互关系都发生了变化，企业的相互关系不再是一个大家庭内的兄弟姐妹关系，而变成了一个家庭与另一个家庭的关系。从电力产业链资源价格传导途径可以看出，随着电力体制改革的深化，曾经垄断的发电企业，逐步走向市场竞争。沅发电企业的赢利模式是由机组可利用小时支撑起来，供需关发电企业的赢利模式是由机组可利用小时支撑起来，供需关系，发电成本等直接影响发电企业的利润系，发电成本等直接影响发电企业的利润沅华能国际公司简介12沅公司简介公司简介 华能国际电力股份有限公司或华能国际）及其附属公司在中国全国范围内开发、建设和经营管
7、理大型发电厂，截至二零一一年六月三十日拥有权益发电装机容量51032.5兆瓦，可控发电装机容量54499兆瓦，公司境内电厂广泛分布在中国十八个省、市和自治区；公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司，是中国最大的上市发电公司之一。本公司的母公司及控股股东华能国际电力开发公司（华能开发）是于一九八五年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于94年6月共同发起成立华能国际。沅公司概况公司概况华能国际公司注册资本金：6,000,000,000元，主要业务是从事全国范围内大型火力发电厂的开发、建设和运营，是投资、建设、经营管理电厂；开发、投资、经营以出口为主的其它相关企业。华能国际公司是国内
8、较早成立的独立发电公司，也是目前亚洲最大的独立发电公司和世界最大的独立发电公司之一。沅华能集团目前的股权结构研究的对象国有资产监督委员会沅主要股东沅生产经营沅沅业务范围与电厂分布华能国际电力股份有限公司天津上海香港福建台湾广东广西云南贵州湖南江西浙江江苏安徽湖北四川河南山东河北山西甘肃宁夏内蒙古辽宁吉林黑龙江青海新疆西藏海南陕西重庆澳门北京现有电厂分布省份受托管理电厂新增省份沅机构设置沅补充资料21沅ADS美国存托股份 ADS 美国存托股票是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。根据美国有关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地必须在美国，像华能国际不在美国注册的企业，就只能
9、采取存托凭证方式进入美国资本市常另外，在美国一些机构投资者不能购买外国公司股票，如美国退休基金、保险公司，但是它们可以购买在美国上市且向美国证管会登记的美国存托凭证。一份美国存托凭证代表美国以外国家一家企业若干股份。美国存托凭证在美国市场进行买卖，交易程序与普通美国股票相同。美国存托凭证可在纽约股票交易所、美国股票交易所或纳斯达克交易所挂牌上市沅海外融资海外融资作用：一、解决资本困境二、提升企业的股权价值三、有利于提高企业知名度四、上市过程简单有效，能够在较短时间内完成融资计划风险：一、香港上市成本高二、海外资本市场游戏规则与国内不同三、折价因素较多：采用的会计和税收制度与海外不同，企业治理结
10、构透明度不高，以及境外人士对于中国市场的误解和偏见等沅并购概念企业并购包括兼并与收购两个概念，而这经常合在一起使用，简称并购，英文缩写为M&A(Mergers&Acquisitions)。兼并泛指两家或两家以上公司的合并，原公司的权利与义务由存续(或新设)公司承担，一般是在双方经营者同意并得到股东支持的情况下，按法律程序进行合并。兼并具有两种形式：吸收兼并“A+B=A(B)”和新设兼并式“A+B=C收购是指一家企业购买另一家企业的资产、营业部门或股票，从而居于控制地位的交易行为。收购可以进一步分为资产收购和股份收购。沅电力产业并购动因分析一、适应产业政策，谋求企业战略发展 国有五大电力集团利用
11、其控股的上市公司这个融资平台，不断整合并控制电力资源，不断通过兼并重组做大做强，进一步扩大其竞争优势二、实现经营协同效应，提高效率 协同效应就是1+l2，包括1取得规模经济，实现低成本扩张2管理协同，提高企业核心能力3财务协同，产生预期效应三、补充产品线，降低经营风险 火力发电为主的企业，受煤炭价格影响较大，以水力发电为主的企业受季节影响等。所以，通过收购进入相关的领域，既可以改变增长方式过于单一的弊端，又可以平衡公司的电源结构，降低经营风险。四、提高市场占有率，减少竞争对手 电力企业市场份额的不断扩大，可以使企业获得某种形式的垄断，这种垄断既能带来垄断利润又能保持一定的竞争优势。五、整体上市
12、动机沅融资分析26沅融资之路股票股票融融资资股本变更股本变更股票融资股票融资发行股票发行股票短期借款、长期借款、短期借款、长期借款、债券、商业票据等等债券、商业票据等等权益权益融资融资债务债务融资融资沅 沅1994.101998.11998.32001.11在全球配售12.5亿境外上市外资股，以3125万股ADS形式在纽约证交所上市 以介绍上市方式在香港香港联交所挂牌，实现两地上市。至此,公司总股本增加至56.5亿亿股。在国内IPO成功发行3.5亿股A股筹资27.8亿元人民币。12月6日在上海上海证券交易所上市交易 600011股权融资：股权融资：通常包括发行股票，增发，配股、通常包括发行股票
13、，增发，配股、公积金，留存收益转增、引进战略投资者等方式公积金，留存收益转增、引进战略投资者等方式 权益资本筹资分析权益资本筹资分析华华能能国国际际股股权权融融资资公司成功完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股向母公司华能开发公司定向配售沅华能国际华能国际 H股债转股债转股股 2002年8月 2000万美元的可万美元的可转换债券转换为转换债券转换为公司境外上市股公司境外上市股份份2739.7240万万H股，发予债券持股，发予债券持有人有人2003年4月 10送送5转转5，总股本增至总股本增至1205534.24万股万股 2004年5月向证券投向证券投资基金配资基金配售售A股股339.5
14、万万上市流通上市流通 2002年3月向战略投向战略投资者配售资者配售的的10000万万A股上股上市流通市流通2002年6月 2004年6月和9月，债转股上市。2006年4月，A股市场股权分置改革完成。沅债券融资公司债券 19971997年年5 5月和月和6 6月在境外共发行面值为月在境外共发行面值为2.32.3亿美元，亿美元，7 7年期的可转换债券，票面利率年期的可转换债券，票面利率1.751.75。分别于。分别于0202、0 03 3、0404年转为境外上市外资股年转为境外上市外资股273,960273,960股、股、27,397,2427,397,240 0股、股、41,04041,040
15、股。股。20072007年年1212月共发行月共发行6060亿公司债券，其中亿公司债券，其中5 5年期年期1010亿元，亿元，票面利率为票面利率为5.67%5.67%；7 7年期年期1717亿元，票面利率为亿元，票面利率为5.75%5.75%；1010年期年期3333亿元，票面利率为亿元，票面利率为5.90%5.90%。并在。并在20082008年年1 1月月上市交易。上市交易。20082008年年5 5月发行月发行4040亿亿1010年期公司债券，票面利率为年期公司债券，票面利率为5.5.20%20%；同月上市交易。；同月上市交易。沅借款筹资020,000,000,00040,000,000
16、,00060,000,000,00080,000,000,000银行贷款200120022003200420052006200720082009中期短期借款40,000,000550,000,0001,600,000,0008,099,000,0006,580,869,3708,161,909,780 11,670,400,123 28,745,487,670 24,514,834,907长期借款9,575,761,6259,184,800,8699,153,604,209 15,955,289,378 28,862,263,799 36,303,618,746 33,438,647,909
17、59,027,180,707 56,649,637,81001-03年，公司都保持了一个相对稳定数额的短期借款和长期借款。04、06年长期借款每年都有约70亿的增长，05年达到了约120亿的增长，07年有所减少，但08年则借入了将近256亿的长期借款，弥补了资金不足，09年公司盈利偿还了一部分债务，导致借款减少。而短期借款在04到07年较稳定，08年有约170亿的增长，09年偿还了一部分借款，导致短期借款减少。沅融资方式分析华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，其筹资主要可分为权益筹资资渠道，其筹资主要可分为权益筹资发行股发行股票和债务筹资
18、票和债务筹资银行贷款、可转换债券及短期银行贷款、可转换债券及短期融资券等。融资券等。公司成立早期，主要是以权益方式筹集资金，分公司成立早期，主要是以权益方式筹集资金，分别在美国、香港、内地三地都有发行股份，有效别在美国、香港、内地三地都有发行股份，有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。近几弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。近几年，公司不再增发新股，转而以其他方式筹集资年，公司不再增发新股，转而以其他方式筹集资金，即在向银行贷款的同时大量发行各种债券筹金，即在向银行贷款的同时大量发行各种债券筹集债务资金。集债务资金。沅华能国际并购分析34沅行业分析 华能国际在成长期时采取的是成长型战略中
19、的横向一体化战华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在在这一时期的市场增长率不高，技术上这一时期的市场增长率不高，技术上已经已经成熟，行业特点、行业成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。沅华能国际的并购历程沅一、扩大市场份额，获取规模经济发电企业的关键价值驱动因素是成本效率，主要受运
20、营规模的影响，而并购是扩大经营规模的主要途径上表可以看出，华能国际主营业务收入主要来自于长三角地区和山东、华北区域。因此，华能国际南下和西进并购优质电厂成为必然选择沅二、关联并购，获得优质资产华能集团在集团与华能国际之间资产良性循环的过程中，担当着重要角色：集团培育优质电厂条件成熟时注入上市公司上市公司将资金注入集团集团将资金用于培育新的电厂条件成熟时再注入上市公司。如此循环，华能国际与集团公司共同获益，共同发展。从华能国际的角度看，一方面，通过向集团收购电厂实现规模扩张，实质上是把新建电厂的各种不确定因素和风险转嫁给了集团，华能国际收购的电厂都是成功在握的项目，这样可保障自身的稳定成长：另一
21、方面，优质资产以成本价注入，使华能国际的业绩和前景趋好，回报股东更多，股价上涨，从而提升公司的市场形象，拓宽筹资空间。从华能集团的角度看，作为大股，一方面手持的股份升值，另一方面可从上市公司得到更多的投资回报。更重要的是华能国际就是集团在证券市场的融资窗口，它的筹资空间一旦被拓宽，集团可通过这个窗口不断从证券市场筹集资金。华能国际在纽约、香港和上海三次发行股票，共融资约100亿元人民币。华能开发和华能集团通过关联交易向华能国际注入优质电厂，从华能国际套现约120亿元。华能集团的真正用意即在于此，而且还有利于避免母子公司的业务重合与同业竞争，减少生产性关联交易。沅购并山东华能沅并购结果 94年至
22、04年年，华能国际通过收购电厂增加了147915兆瓦的权益装机容量，大规模收购主要集中在2001年-2004年，其中4397来源于华能开发，3730来源于华能集团，1873来源于集团外部。华能集团直接或间接(通过华能开发)向其上市公司注入了12000多兆瓦的装机容量，为支持华能国际的业绩增长做出了重要贡献。华能国际收购的大部分是关联方资产，其目的是为扩大公司规模，增强公司自身独立性、理顺与控股股东的关系。因此，此类并购成为支持华能国际市场价值提升的主要基础。沅通过2004年前的一系列并购活动。华能国际实现了业绩与规模的同步增长。华能国际大发展模式：盈利增长 规模扩张 发电量增长 成本降低 售电
23、收入增长沅并购结果沅06年各电厂财务指标比较沅总结与建议44沅华能的优势与挑战华能国际的优势体现在：（1）设备先进；（2）机组效率高；（3）电厂运行稳定、管理先进；（4）高素质的管理人员；（5）经营区域优势；（6）有丰富的融资经验和良好的资信；（7）资本运作经验。公司可能遇到的挑战是：（1）实行“竞价上网”后，本公司按批准电价结算的年度基数电量将减少。（2）由于政府对电价政策的调整，本公司未来新建电厂和个别运行电厂的电价存在着变化的风险。（3）本公司的电厂设备多为技术先进的进口机组，因而建设成本较高，还贷压力较大。45沅借鉴与启示 降低成本，加大套期降低成本，加大套期保值力度保值力度 考虑换股
24、并购考虑换股并购 提高资本利用率，加提高资本利用率，加 强管理强管理四四 三三 二二 一一五五 在考虑成本的前提下合在考虑成本的前提下合理扩张理扩张 优化融资结构优化融资结构沅考虑成本，合理扩张 由于成本的压力，加上电力行业受国家约束，并没有太大提价空间。扩大的规模反而拖累了公司的盈利。因此，公司在扩大规模的同时，要充分考虑成本，利用现代化的手段和资本市场，拓展信托、租赁、保险、证券以及资产委托管理等业务，实现资产的流动和保值增值，最大限度地降低资金成本和财务风险，把握市场预期的变化，合理扩张。沅降低成本，加大套期保值力度2008年，由于燃料价格的大幅上涨，市场煤炭采购价格居高不下以及重点煤炭
25、合同价格上调等因素推动了公司燃料成本大幅上涨，造成公司主营业务利润大幅下滑全年亏损37亿。加强成本驱动一管理，可以利用新技术控制生产成本，同时也可以加大对煤炭的加大套期保值力度。沅华能国际筹集收购资金的途径比较单一，主要是自筹资金和债务融资，虽然现金流比较充裕，但还债的压力也比较大，公司适当减少短期借债，同时放慢并购进程，以优化整合现有资本为主，以缓解借债压力。在选择债务筹资时，选用短期筹资券等降低筹资成本此外，还要积极拓宽融资渠道，不要过度依赖银行贷款。优化融资结构，要充分考虑负债的利息税兑效应和财务杠杆效应，运用资本结构理论的原理和方法，合理安排融资顺序，内源融资与其他融资相结合。电力体制
26、的改革将极大地促进电力上市公司重组与重生，也为企业融资带来了新的契机。为企业可持续发展灌注新鲜脉动的血液。优化融资结构沅考虑换股并购考虑换股并购在并购中，除了要考虑不同的出资方式对公司财务结构、融资能力、收益回报等因素的影响，还有综合考虑并购后的股东结构关系、控制权分散等因素现金并购中，通常有以大吃小得特征，换股则可以在一定程度上摆脱资金规模的限制。换股涉及到交易双方的折股比例的确定，须在对双方价值评的基础上，按双方的相对价值确定换股比例。但要注意，换股后，双方股东的股权结构将发生变化，一些大股东 的地位可能会消弱，甚至丧失原有的控股权，华能国际在以后进行大规模的并购时，可以考虑采用部分换股的
27、交易方式，既能减轻财务负担，又能保持国有股的控股地位。在以后，并购的方式将出现多样化的趋势，减少交易成本，促进电力行业的并购行为。沅提高资本利用率，加强管理提高资本利用率，加强管理华能国际已经处于市场的领导者，理论上，企业不必大量筹资来扩展市场规模。但是华能国际同电力行业的其他企业一样采取了成长型战略，都在不断地扩大规模，进行着大量地筹资。由于电力行业的特殊性，放弃大规模筹资采取稳定性战略，以降低成长速度为代价来降低财务风险，基本是不可行的。在这样的企业战略大前提下，首先要做的就是提高资本利用率，尽量做到资产规模的扩大能使净利润显著上升。提高资本利用率需要企业做好风险管理，内部控制等各个部分的工作，公司的重点应放在管理上，注重提高员工素质，加强技术研发力度，加强客户关系管理，减少污染，树立良好的社会形象，同时要多学习其他体制的先进理念和经营模式
