1、第第1515单元单元 可持续增长与筹资战略可持续增长与筹资战略 引导案例：追求增长率导致破产的引导案例：追求增长率导致破产的WTWT格兰特公司格兰特公司2020世纪世纪6060年代末，格兰特公司许诺公司经理，年代末，格兰特公司许诺公司经理，销售越大，奖销售越大，奖励越多励越多，这一计划导致销量和收益大增，但同时应收款和存，这一计划导致销量和收益大增，但同时应收款和存货也猛增，货也猛增，经营活动现金流量出现负值。经营活动现金流量出现负值。另一方面，公司增长所需资金靠债务融资支撑，最终导致在另一方面，公司增长所需资金靠债务融资支撑，最终导致在19751975年破产。年破产。问题：企业适度的增长率？
2、筹资策略？问题：企业适度的增长率？筹资策略？1.1.外部筹资（资金缺口）的计算外部筹资（资金缺口）的计算 销售是销售是“驱动器驱动器”，其增长首先导致净营运资本的增加，然后，其增长首先导致净营运资本的增加，然后是资本性支出，如果前两项之和大于留存收益，就需要外部融是资本性支出，如果前两项之和大于留存收益，就需要外部融资，如果融资跟不上就会出现财务困境，甚至破产，即资，如果融资跟不上就会出现财务困境，甚至破产，即“涨爆涨爆了了”，因此探寻可持续的增长水平是财务管理的重要课题。，因此探寻可持续的增长水平是财务管理的重要课题。销售百分比法是预计未来资产、利润以及筹资额度的基本方法。销售百分比法是预计
3、未来资产、利润以及筹资额度的基本方法。外部筹资的基本关系式：外部筹资的基本关系式：例：例：HoffmanHoffman公司所得税率公司所得税率34%34%，假定销售增长，假定销售增长20%20%（即（即S S1 1=1.2=1.2S S0 0），假定成本、资产项目与销售同步），假定成本、资产项目与销售同步增长（销售百分比法的含义）。留存收益占净利润增长（销售百分比法的含义）。留存收益占净利润的比例为的比例为2/32/3。简单的报表形式：简单的报表形式：利润表利润表 基年基年 预计年度预计年度收入收入 500500 600600成本成本 400400 480480应税所得应税所得 100100
4、120120所得税所得税 3434 40.840.8净利润净利润 6666 79.279.2留存收益留存收益 4444 52.852.8资产负债表资产负债表 基年基年 销售百分比销售百分比 预计年度预计年度流动资产流动资产*200200 40%40%240240 固定资产固定资产 300300 60%60%360360 合计合计 500500 600600负债总额负债总额 250250 -250250所有者权益所有者权益 250250 -302.8302.8合计合计 500500 552.8552.8外部筹资（资金缺口）外部筹资（资金缺口）47.247.2或者外部筹资或者外部筹资=资产增加资产
5、增加(600-500)-52.8=47.2(600-500)-52.8=47.2流动资产流动资产*:为流动资产净额，假定流动负债已被抵消为流动资产净额，假定流动负债已被抵消假定假定47.247.2都借款都借款如果增长如果增长0 0、5%5%、10%10%、15%15%、20%20%、25%25%？销售增长率销售增长率%资产资产留存收益增加留存收益增加额额外部筹资外部筹资 (EFN)(EFN)债务权益比债务权益比0 00 04444-44-440.70.75 5252546.246.2-21.2-21.20.770.771010505048.448.41.61.60.840.8415157575
6、50.650.624.424.40.910.91202010010052.852.847.247.20.980.982525125125555570701.051.05根据上页表上的数据绘图根据上页表上的数据绘图增长与筹资的一般关系增长与筹资的一般关系9.65%2.2.增长与筹资战略增长与筹资战略（1 1）内部增长率）内部增长率含义：在含义：在没有外部筹资没有外部筹资的条件下可达到的增长水平，的条件下可达到的增长水平，即即只靠企业留存收益维持的增长率只靠企业留存收益维持的增长率。013.2%2/39.65%1 13SRO.2%2/3=1AbS1.OA3 2Rb%66基年ROA500（2 2）可
7、持续增长率）可持续增长率含义：保持债务权益率不变（含义：保持债务权益率不变（财务风险不变财务风险不变）、并且不）、并且不进行外部权益融资的情况下所能达到的增长水平（进行外部权益融资的情况下所能达到的增长水平（股权股权不被稀释不被稀释）。）。026.4%2/321.3%126.4%2/366=SROEbS1ROEb26.4%250ROE基年HoffmanHoffman公司的筹资战略应该为：公司的筹资战略应该为：如果实际增长率如果实际增长率9.65%21.36%如果实际增长率如果实际增长率9.65%9.65%外部融资可以依赖借款而不增加债务权益率外部融资可以依赖借款而不增加债务权益率如果实际增长率
8、如果实际增长率21.36%21.36%如果只依赖借款，会增加财务风险，如果只依赖借款，会增加财务风险，发新股是必要的发新股是必要的结论：结论：1.1.企业的增长能力取决于企业的增长能力取决于ROEROE（杜邦分析系统将（杜邦分析系统将ROEROE分解为三个指标）分解为三个指标）和和b b，因此：，因此：销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率权益乘数（筹资政策）权益乘数（筹资政策）股利政策（股利政策（b b）2.2.实际增长率大于内部增长率，意味着需要外部融资，反之，则意实际增长率大于内部增长率，意味着需要外部融资，反之，则意味着资金有剩余。味着资金有剩余。实际增长率大于可持续增长率，实际增长率大于可持续增长率，在没有新的股权融资下在没有新的股权融资下，则意味着，则意味着需要大量借款需要大量借款,财务风险增加财务风险增加.
