1、1第六章第六章 债务资金筹集债务资金筹集大连理工大学管理与经济学部大连理工大学管理与经济学部李延喜教授李延喜教授1 1 融资概述融资概述2 2 短期债务筹资短期债务筹资3 3 长期债务资金筹集长期债务资金筹集4 4 租赁筹资（可选内容）租赁筹资（可选内容）本章目录本章目录23第第1 1节节 融资概述融资概述1 1 融资概述融资概述融融 资资生产经营生产经营对外投资对外投资调整资本结构调整资本结构资金市场资金市场现金流量现金流量的度量角的度量角度度动机动机扩大生产经营规模扩大生产经营规模对外投资对外投资偿还债务、发红利偿还债务、发红利资本结构资本结构现金支付现金支付能力能力要要求求合理确定资金需
2、要量合理确定资金需要量防止融资的过多或缺乏防止融资的过多或缺乏仔细进行投资决策仔细进行投资决策对投资项目进行客观评价对投资项目进行客观评价合理安排资本结构和融资渠道合理安排资本结构和融资渠道降低资金成本降低资金成本原则原则：及时取得资金，做到融资成本低：及时取得资金，做到融资成本低偿债相对平稳：与销售同步最好偿债相对平稳：与销售同步最好4国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金风险投资资金风险投资资金其他企业资金其他企业资金非银行金融机构非银行金融机构民间资金民间资金外商资金外商资金(包括港、澳、台）包括港、澳、台）融融资资渠渠道道融融资资方方式式吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股
3、票银行借款银行借款发行债券发行债券租赁融资租赁融资5融融资资类类型型自自有有（权益）（权益）资资金金债债务务资资金金权益投资者投入权益投资者投入盈利留存盈利留存实收资本实收资本资本公积金资本公积金盈余公积金盈余公积金未分配利润等未分配利润等长期资金长期资金短期资金短期资金一年？一年？6企业企业内部融资：内部融资：留存收益留存收益折旧折旧摊销摊销外部融资外部融资外部融资成本高于内部融资成本外部融资成本高于内部融资成本直接融资直接融资资金供应者资金供应者债券债券股票股票 间接融资间接融资银行等金融机构银行等金融机构7资产负债表资产负债表2011-12-312011-12-312010-12-312
4、010-12-312009-12-312009-12-312008-12-312008-12-31资产资产:货币资金货币资金(元元)19.819.8亿亿21.221.2亿亿8.308.30亿亿7.477.47亿亿应收账款应收账款(元元)690690万万710710万万599599万万754754万万其它应收款其它应收款(元元)72577257万万87778777万万85198519万万1.221.22亿亿存货存货(元元)59.159.1亿亿40.440.4亿亿24.124.1亿亿31.731.7亿亿流动资产合计流动资产合计(元元)80.480.4亿亿63.663.6亿亿35.135.1亿亿42
5、.142.1亿亿长期股权投资长期股权投资(元元)24032403万万11631163万万-累计折旧累计折旧(元元)52945294万万49764976万万34093409万万30233023万万固定资产固定资产(元元)5.255.25亿亿5.635.63亿亿5.865.86亿亿4.554.55亿亿无形资产无形资产(元元)2.132.13亿亿2.202.20亿亿28592859万万30383038万万资产总计资产总计(元元)93.793.7亿亿75.875.8亿亿44.744.7亿亿48.648.6亿亿负债负债:应付账款应付账款(元元)11.211.2亿亿13.413.4亿亿2.92.9亿亿3.
6、03.0亿亿预收账款预收账款(元元)29.629.6亿亿23.423.4亿亿19.519.5亿亿24.524.5亿亿短期借款（元）短期借款（元）17.617.6亿亿13.613.6亿亿9.19.1亿亿7.47.4亿亿流动负债合计流动负债合计(元元)58.458.4亿亿50.450.4亿亿31.531.5亿亿34.934.9亿亿长期负债合计长期负债合计(元元)18.718.7亿亿10.510.5亿亿1.161.16亿亿4.444.44亿亿负债合计负债合计(元元)77.177.1亿亿60.960.9亿亿32.732.7亿亿39.339.3亿亿权益权益:实收资本实收资本(或股或股本本)()(元元)3
7、.563.56亿亿2.382.38亿亿2.382.38亿亿2.382.38亿亿资本公积金资本公积金(元元)83958395万万2.052.05亿亿2.162.16亿亿2.022.02亿亿盈余公积金盈余公积金(元元)1.481.48亿亿1.461.46亿亿1.281.28亿亿1.241.24亿亿股东权益合计股东权益合计(元元)16.616.6亿亿14.914.9亿亿12.112.1亿亿9.319.31亿亿大连某公司财务报表大连某公司财务报表8大连某公司财务报表大连某公司财务报表利润表利润表2011-12-312011-12-312010-12-312010-12-312009-12-312009
8、-12-312008-12-312008-12-312007-12-312007-12-31营业收入营业收入(元元)31.931.9亿亿36.336.3亿亿31.531.5亿亿22.822.8亿亿16.116.1亿亿营业成本营业成本(元元)22.322.3亿亿22.622.6亿亿22.922.9亿亿16.116.1亿亿11.611.6亿亿销售费用销售费用(元元)1.611.61亿亿1.591.59亿亿1.521.52亿亿1.511.51亿亿1.311.31亿亿财务费用财务费用(元元)56415641万万20302030万万35193519万万22492249万万18531853万万管理费用管理
9、费用(元元)2.892.89亿亿2.472.47亿亿1.711.71亿亿2.002.00亿亿1.881.88亿亿资产减值损失资产减值损失(元元)-1708-1708万万-110-110万万412412万万835835万万19621962万万投资收益投资收益(元元)-50.6-50.6万万52.752.7万万83.683.6万万787787万万784784万万营业利润营业利润(元元)3.403.40亿亿5.595.59亿亿3.233.23亿亿2.252.25亿亿72747274万万利润总额利润总额(元元)3.423.42亿亿5.685.68亿亿3.283.28亿亿2.182.18亿亿728072
10、80万万所得税所得税(元元)96259625万万2.002.00亿亿97039703万万62726272万万33223322万万归属母公司所归属母公司所有者净利润有者净利润(元元)1.761.76亿亿2.492.49亿亿1.811.81亿亿1.321.32亿亿30793079万万9现金流量表现金流量表2011-12-312011-12-312010-12-312010-12-312009-12-312009-12-312008-12-312008-12-312007-12-312007-12-31经营经营:销售商品、提供劳务销售商品、提供劳务收到的现金收到的现金(元元)41.141.1亿亿43
11、.443.4亿亿28.228.2亿亿27.527.5亿亿38.138.1亿亿收到的税费返还收到的税费返还(元元)556556万万422422万万452452万万427427万万694694万万收到其他与经营活动有关收到其他与经营活动有关的现金的现金(元元)2.422.42亿亿3.583.58亿亿1.581.58亿亿3.383.38亿亿1.171.17亿亿经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计(元元)43.543.5亿亿47.047.0亿亿29.829.8亿亿30.930.9亿亿39.439.4亿亿购买商品、接受劳务支付购买商品、接受劳务支付的现金的现金(元元)41.741.7亿亿32.332
12、.3亿亿16.316.3亿亿26.226.2亿亿23.323.3亿亿支付给职工以及为职工支支付给职工以及为职工支付的现金付的现金(元元)1.831.83亿亿1.441.44亿亿1.311.31亿亿1.451.45亿亿1.231.23亿亿支付的各项税费支付的各项税费(元元)6.466.46亿亿2.972.97亿亿2.372.37亿亿2.952.95亿亿2.162.16亿亿支付其他与经营活动有关支付其他与经营活动有关的现金的现金(元元)2.882.88亿亿1.911.91亿亿1.881.88亿亿2.522.52亿亿5.055.05亿亿经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计(元元)52.952.9
13、亿亿38.638.6亿亿21.921.9亿亿33.233.2亿亿31.731.7亿亿经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量净额净额(元元)-9.37-9.37亿亿8.408.40亿亿7.887.88亿亿-2.23-2.23亿亿7.677.67亿亿投资投资:取得投资收益所收到取得投资收益所收到的现金的现金(元元)9.619.61万万89.989.9万万83.683.6万万104104万万59.459.4万万处置固定资产、无形资产处置固定资产、无形资产和其他长期和其他长期.3.143.14万万59.059.0万万2.922.92万万38.738.7万万7.347.34万万投资活动现金流入小计
14、投资活动现金流入小计(元元)12.812.8万万149149万万15871587万万25672567万万12581258万万购建固定资产、无形资产购建固定资产、无形资产和其他长期和其他长期.86228622万万3.353.35亿亿2.652.65亿亿36813681万万801801万万处置固定资产、无形资产处置固定资产、无形资产和其他长期和其他长期.-2.19-2.19万万15.015.0万万2.782.78万万116116万万286286万万投资支付的现金投资支付的现金(元元)13001300万万14821482万万-投资活动现金流出小计投资活动现金流出小计(元元)5.035.03亿亿3.5
15、03.50亿亿3.553.55亿亿36813681万万801801万万投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量净额净额(元元)-5.03-5.03亿亿-3.49-3.49亿亿-3.39-3.39亿亿-1114-1114万万457457万万筹资筹资:吸收投资收到的现金吸收投资收到的现金(元元)12001200万万0 0-700700万万-取得借款收到的现金取得借款收到的现金(元元)31.831.8亿亿21.321.3亿亿7.377.37亿亿4.324.32亿亿10.910.9亿亿筹资活动现金流入小计筹资活动现金流入小计(元元)31.931.9亿亿21.321.3亿亿7.377.37亿亿4.3
16、94.39亿亿10.910.9亿亿偿还债务支付的现金偿还债务支付的现金(元元)17.117.1亿亿11.811.8亿亿10.210.2亿亿7.407.40亿亿7.307.30亿亿分配股利、利润或偿付利分配股利、利润或偿付利息支付的现息支付的现.2.602.60亿亿1.561.56亿亿86018601万万1.671.67亿亿1.161.16亿亿筹资活动现金流出小计筹资活动现金流出小计(元元)19.719.7亿亿13.413.4亿亿11.011.0亿亿9.079.07亿亿8.468.46亿亿筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流量净额量净额(元元)12.112.1亿亿7.977.97亿亿-3.6
17、6-3.66亿亿-4.68-4.68亿亿2.422.42亿亿课堂问题课堂问题v问题一：问题一：v该公司具有很多投资机会，下一年度资金该公司具有很多投资机会，下一年度资金需求大约需求大约4040亿左右，请分析如何融资？亿左右，请分析如何融资？1112第第2 2节节 短期债务筹资短期债务筹资2 2 短期债务筹资短期债务筹资v短期债务资金是指借入期限在一年以内短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金，包括商业信用、短期借款的各种资金，包括商业信用、短期借款和短期融资券等和短期融资券等13（1 1）筹资风险较高。）筹资风险较高。（2 2）筹资富有弹性。）筹资富有弹性。短期负债的限制相对宽松。短期负
18、债的限制相对宽松。（3 3）筹资成本较低。）筹资成本较低。短期负债的利率低于长期负债。短期负债的利率低于长期负债。（4 4）筹资速度快，容易取得。）筹资速度快，容易取得。2.1 2.1 短期筹资的特点：短期筹资的特点：14v短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期借款、应计项目和短期融资券等。短期借款、应计项目和短期融资券等。(1)(1)商业信用商业信用v商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是货款所形成的企业间的借贷关系，是“自发性自发性”融资行为。融资行为。v商业
19、信用的具体形式有应付账款、应付票据、预商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。收账款等。2.2 2.2 短期债务筹资的主要形式短期债务筹资的主要形式15A A、应付账款、应付账款v 应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否负担代价，分为以下三种：负担代价，分为以下三种：v 免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用信用。v 有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用。v 展期信用：买方企业在规定的信用期限
20、届满后推迟付款而展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用。强制取得的信用。16应付账款成本应付账款成本v购买方没有利用现金折扣条件，导致的机会成购买方没有利用现金折扣条件，导致的机会成本就是应付账款隐含的利息成本。本就是应付账款隐含的利息成本。17B B、应付票据、应付票据v应付票据是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑应付票据是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑商业票据，从而延期付款。商业票据，从而延期付款。v商业票据可以由买方开出（商业本票），也可以由商业票据可以由买方开出（商业本票），也可以由卖方开出并由承兑人承兑（商业汇票）卖方开出并由承兑人承兑（商业汇票）v商业
21、汇票按照承兑人的不同，又分为商业承兑汇票商业汇票按照承兑人的不同，又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票和银行承兑汇票18v和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替了应付账款。了应付账款。v在票据中明确规定了付款日期、金额、是否计息在票据中明确规定了付款日期、金额、是否计息等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据，等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据，有利于债权债务的清偿。有利于债权债务的清偿。19v应付票据特点：应付票据特点：v应付票据的支付期最长不超过应付票据的
22、支付期最长不超过6个月。个月。v应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面利息通常低于银行借款利息。利息通常低于银行借款利息。v应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金，应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金，因而风险较大。因而风险较大。20C C、预收账款预收账款v预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的物交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用一种信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用21D D、
23、商业、商业信用的利弊分析信用的利弊分析 优点优点v商业信用属于商业信用属于“自发融资自发融资”行为，使用起来较方行为，使用起来较方便。便。v商业信用融资的商业信用融资的弹性较好弹性较好，时间和规模上更有弹，时间和规模上更有弹性。性。v商业信用融资的限制较少。商业信用融资的限制较少。v商业信用融资的商业信用融资的成本比较低成本比较低，有时甚至免费。，有时甚至免费。22缺点缺点v商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果企业要取得现金折扣，则期限更短。企业要取得现金折扣，则期限更短。v对应付帐款而言，如果放弃现金折扣或者严重拖对应付帐款而言，如果放弃现金折
24、扣或者严重拖欠，其融资成本较高。欠，其融资成本较高。23（2）短期借款）短期借款v短期借款是指企业向银行和其他短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。以内的借款。24A A、短期借款的分类短期借款的分类依目的和用途分为：依目的和用途分为：v生产周转借款、临时借款和结算借款等。生产周转借款、临时借款和结算借款等。依偿还方式分为：依偿还方式分为：v一次性偿还借款和分期偿还借款。一次性偿还借款和分期偿还借款。依利息支付方法分为：依利息支付方法分为：v收款法借款、贴现法借款和加息法借款。收款法借款、贴现法借款和加息法借款。依有无担保分为：依有
25、无担保分为：v抵押借款和信用借款。抵押借款和信用借款。25B、信用额度、信用额度v信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保贷款的最高限额，在信用额度内企业可随时申请银行贷款的最高限额，在信用额度内企业可随时申请银行借款。借款。特点：特点：有效期限有效期限v信用额度的有效期限通常为一年，也可延期一年。信用额度的有效期限通常为一年，也可延期一年。法律效力法律效力v如果企业信誉恶化，银行没有法律义务仍然按照信用如果企业信誉恶化，银行没有法律义务仍然按照信用额度提供贷款。额度提供贷款。支付费用支付费用v在计算利息时，通常以已使用的信用额度而不是核定在
26、计算利息时，通常以已使用的信用额度而不是核定的信用额度作为计息标准。的信用额度作为计息标准。26C C、补偿性余额、补偿性余额v补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例在银行保留的最低帐面平均余额，通常是借款的在银行保留的最低帐面平均余额，通常是借款的10%-20%10%-20%。v规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风险，提高贷款的有效利率水平，为银行提供补偿。险，提高贷款的有效利率水平，为银行提供补偿。27v 例例1 1：某企业需：某企业需8 8万元资金以清偿到期债务，而需要维持万元资金以清偿到期债务
27、，而需要维持2020的补偿性余额，则为获的补偿性余额，则为获8 8万元需借款万元需借款1010万元万元v 8/8/（1 12020）1010v 在这种情况下，如名义利率为在这种情况下，如名义利率为8 8，而实际利率为，而实际利率为1010。v 实际利率为：实际利率为：v 即：即：R R0 0R/(1-r)R/(1-r)v R R0 0：实际利率；：实际利率；v R R：名义利率；：名义利率；v r r：补偿性余额比例。：补偿性余额比例。课堂例题课堂例题28D、短期借款的筹资特点、短期借款的筹资特点v优点：优点：v短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活
28、使用，且取得亦较简便。且取得亦较简便。v缺点：缺点：v短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。况下更使风险加剧。29（3 3）应计项目筹资）应计项目筹资v各种应计项目，即企业在生产经营和利润分配各种应计项目，即企业在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以货币支付的各种项目。过程中已计提但尚未以货币支付的各种项目。v应计项目是一种应计项目是一种“自发性自发性”融资行为融资行为，在偿付，在偿付时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规定。定。30各种应计项目包括：各种应计项目包括：应交税金应交税金应
29、付股利应付股利应付工资应付工资应付福利费应付福利费31（4 4）短期融资券融资）短期融资券融资v企业发行期限不超过企业发行期限不超过1 1年的短期融资票据进行融资年的短期融资票据进行融资,要满足有关条件：要满足有关条件：v对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的券余额不超过企业净资产的40%40%；v融资券的期限最长不超过融资券的期限最长不超过365365天；天；v发行利率是以央行票据利率为基础，加上信用发行利率是以央行票据利率为基础，加上信用利差和流动性溢价形成的。利差和流动性溢价形成的。案例长江电力短期融资券案例长江电力短期融
30、资券3233长江电力长江电力短期融资券筹资案例短期融资券筹资案例34一、长江电力公司背景一、长江电力公司背景v中国长江电力股份有限公司是我国最大的水电上中国长江电力股份有限公司是我国最大的水电上市公司，主要从事水力发电业务。市公司，主要从事水力发电业务。v公司成立于公司成立于20022002年年1111月月4 4日，日，20032003年年1111月月1818日在上日在上海证券交易所挂牌上市，海证券交易所挂牌上市，20052005年年8 8月完成股权分置月完成股权分置改革。改革。v截止截止20062006年年1212月月3131日，公司总资产日，公司总资产407.64407.64亿元，亿元，净
31、资产净资产242.99242.99亿元。亿元。v公司效益显著，增长较为稳定。其股票目前是我公司效益显著，增长较为稳定。其股票目前是我国资本市场的支柱蓝筹股之一。国资本市场的支柱蓝筹股之一。35二、二、20062006年第一期短期融资券发行简介年第一期短期融资券发行简介v公司于公司于20062006年年1 1月月5 5日完成了日完成了20062006年第一期短期融年第一期短期融资券的发行。资券的发行。v该期融资券的发行额为该期融资券的发行额为3030亿元，期限为亿元，期限为1 1年期年期（365365天），单位面值天），单位面值100100元，发行价格为元，发行价格为96.9196.91元元人民
32、币。人民币。36三、短期融资券融资成本分析三、短期融资券融资成本分析本次短期融资券折合利率约为本次短期融资券折合利率约为3.189%3.189%(100-96.91)/96.91=3.189%(100-96.91)/96.91=3.189%v公司实际融资：公司实际融资：3030*（96.91/10096.91/100）29.07329.073（亿元）（亿元）v融资成本为：融资成本为：29.07329.073*3.189%3.189%0.9270.927（亿元）（亿元）37三、短期融资券融资成本分析三、短期融资券融资成本分析v如果通过银行贷款，进行相同规模的融资（同期如果通过银行贷款，进行相同规
33、模的融资（同期银行一年期贷款利率为银行一年期贷款利率为5.58%5.58%），则融资成本为：），则融资成本为：29.07329.073*5.58%5.58%1.6221.622（亿元）（亿元）v可见，采取短期融资券融资，降低融资成本效果可见，采取短期融资券融资，降低融资成本效果显著，可以降低融资成本：显著，可以降低融资成本：1.622-0.9271.622-0.9270.6950.695（亿元）（亿元）38四、发行前后的部分财务数据比较四、发行前后的部分财务数据比较发行前：（单位：百万元）发行前：（单位：百万元）v 存货存货 152152v 流动资产流动资产 2,6382,638v 资产总计资
34、产总计39,35639,356v 流动负债流动负债 7,6127,612v 负债合计负债合计17,12917,129发行后：发行后：v 存货存货 152152v 流动资产流动资产 5,5425,542v 资产总计资产总计39,26439,264v 流动负债流动负债10,61210,612v 负债合计负债合计20,12920,12939四、发行前后的部分财务数据比较四、发行前后的部分财务数据比较1.1.资本结构分析资本结构分析v流动负债占负债合计的比率：流动负债占负债合计的比率：发行前发行前44.440%44.440%；发行后；发行后52.720%52.720%v可见，利用短期融资券进行融资会增
35、加负债中流可见，利用短期融资券进行融资会增加负债中流动负债所占的比率，减少长期负债所占的比率。动负债所占的比率，减少长期负债所占的比率。40四、发行前后的部分财务数据比较四、发行前后的部分财务数据比较2.2.短期偿债能力分析短期偿债能力分析v流动比率（流动资产流动比率（流动资产/流动负债）：流动负债）：发行前发行前0.3470.347；发行后；发行后0.5220.522v速动比率（速动比率（流动资产存货）（流动资产存货）/流动负债）：流动负债）：发行前发行前0.3270.327；发行后；发行后0.5080.508v可见，这两个比率在发行后都有所提高，短期偿可见，这两个比率在发行后都有所提高，短
36、期偿债能力有所提高，降低了财务风险。债能力有所提高，降低了财务风险。课堂问题课堂问题问题二：问题二：v请查找相关数据，分析各种短期资金筹集请查找相关数据，分析各种短期资金筹集的利弊和成本、风险等因素？的利弊和成本、风险等因素？4142第第3 3节节 长期债务资金筹集长期债务资金筹集3 长期债务资金筹集长期债务资金筹集v长期负债是指期限超过一年的负债。长期负债是指期限超过一年的负债。优点：优点：v债务人可对债务的归还做长期安排，短期还债压债务人可对债务的归还做长期安排，短期还债压力或风险相对较小。力或风险相对较小。缺点：缺点：v长期债务筹资成本高于短期债务筹资；债权人会长期债务筹资成本高于短期债
37、务筹资；债权人会附加限制性的条件。附加限制性的条件。v目前在我国，长期负债筹资主要有银行信贷（长目前在我国，长期负债筹资主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式。期借款）和债券两种方式。43(1)(1)种类种类A A、按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造、按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、出口信贷、科技开发和新产品试制借款等。借款、出口信贷、科技开发和新产品试制借款等。B B、按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。其他金融商业银行贷款、其他金融机构贷款等。其他金融机构包括信托投资公司和财务公司等。机构包
38、括信托投资公司和财务公司等。C C、按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。、按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。3.1 3.1 长期借款筹资长期借款筹资44（2 2）取得条件）取得条件v独立核算、自负盈亏、有法人资格；独立核算、自负盈亏、有法人资格；v经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法；经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法；v具有一定的财产保证；具有一定的财产保证；v具有偿还贷款的能力；具有偿还贷款的能力；v财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益好；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益好；v在银行设有结算账户。在银行设有结算账户。45（3 3）偿还方式）偿还方式v定期支付利息、到
39、期一次性偿还本金。定期支付利息、到期一次性偿还本金。v定期等额偿还本息。定期等额偿还本息。46（4 4）长期借款的成本）长期借款的成本v长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率。长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率。v银行还向借款企业收取其他费用，如周转信贷协银行还向借款企业收取其他费用，如周转信贷协定的承诺费、补偿余额的间接费用。定的承诺费、补偿余额的间接费用。47（5 5）长期借款的特点）长期借款的特点v手续简单，筹资速度快；手续简单，筹资速度快；v借款弹性较大。借款企业可与银行直接交涉，而借款弹性较大。借款企业可与银行直接交涉，而债券筹资面对的是社会广大投资者；债券筹资面对的是社会广
40、大投资者；v利率一般低于债券利率，属于直接筹资，筹资费利率一般低于债券利率，属于直接筹资，筹资费用也较少；用也较少；v长期借款的限制性条款比较多。长期借款的限制性条款比较多。48v债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。载和反映债权债务关系的有价证券。v包括：包括：v记名债券和无记名债券；记名债券和无记名债券；v可转换债券和不可转换债券；可转换债券和不可转换债券；v有担保债券和信用债券；有担保债券和信用债券；v固定利率债券和浮动利率债券等等。固定利率债券和浮动利率债券等等。3.2 3.2 债券筹资债券筹资49（1 1）发行
41、债券的资格与条件）发行债券的资格与条件A A、发行债券的资格：、发行债券的资格：v我国我国公司法公司法规定，股份有限公司、国有独资规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他国有投资主体公司和两个以上的国有企业或其他国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券50B B、发行债券的条件、发行债券的条件（1 1）股份有限公司净资产额不低于人民币）股份有限公司净资产额不低于人民币30003000万元，有限责万元，有限责任公司净资产额不低于人民币任公司净资产额不低于人民币60006000万元；万元；（2 2）累计债券总额不超过公司净资
42、产额的）累计债券总额不超过公司净资产额的40%40%；（3 3）债券的利率不得超过国务院限定的水平，最近）债券的利率不得超过国务院限定的水平，最近3 3年平均年平均可分配利润足以支付公司债券可分配利润足以支付公司债券1 1年利息；年利息；（4 4）所筹集的资金投向符合国家产业政策；）所筹集的资金投向符合国家产业政策；（5 5）前一次发行的公司债券已募足；）前一次发行的公司债券已募足；（6 6）其债务并未处于持续违约或延迟支付本息的状态；）其债务并未处于持续违约或延迟支付本息的状态；（7 7）所筹集的资金不得用于补亏和非生产性支出。）所筹集的资金不得用于补亏和非生产性支出。51（2）发行债券的程
43、序）发行债券的程序v由公司最高决策机构作出发行债券的决议；由公司最高决策机构作出发行债券的决议；v向国务院证券管理部门提出发行债券申请；向国务院证券管理部门提出发行债券申请；v制定募集办法并予公告；制定募集办法并予公告；v债券发行方式：公司债券的发行方式有直接向社会发债券发行方式：公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募）和由证券经营机构承销（公募）两种，我行（私募）和由证券经营机构承销（公募）两种，我国要求公募；国要求公募；v交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。52课堂案例课堂案例-万科公司债券发行案例万科公司债券发行案例v 本期债券各品种的期限及规模
44、：本期债券分为有担保和无本期债券各品种的期限及规模：本期债券分为有担保和无担保两个品种。担保两个品种。v 其中，有担保品种为其中，有担保品种为5 5 年期固定利率债券，发行规模为年期固定利率债券，发行规模为3030亿元亿元；无担保品种为；无担保品种为5 5 年期固定利率债券，附发行人上调年期固定利率债券，附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行规模为票面利率选择权及投资者回售选择权，发行规模为2929亿元亿元v 本期债券面值人民币本期债券面值人民币100 100 元元。v 本期债券有担保品种票面利率为本期债券有担保品种票面利率为5.50%5.50%，无担保品种票面，无担保品种票面利率
45、为利率为7.00%7.00%。本期债券采用单利按年计息，不计复利，。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。期利息随本金的兑付一起支付。v 本期债券存续期内，自本期债券存续期内，自2009 2009 年起每年年起每年9 9 月月5 5 日即为上一个日即为上一个计息年度的付息日。计息年度的付息日。53一、本次公司债券募集资金运用一、本次公司债券募集资金运用v公司拟将本期债券募集资金中的公司拟将本期债券募集资金中的1515亿元用亿元用于偿还公司于偿还公司1 1 年内到期的长期
46、借款及短期借年内到期的长期借款及短期借款，该等资金使用计划将有利于调整公司款，该等资金使用计划将有利于调整公司目前的负债结构，优化公司负债结构。目前的负债结构，优化公司负债结构。v拟将本期债券剩余募集资金补充公司流动拟将本期债券剩余募集资金补充公司流动资金，改善公司资金状况。资金，改善公司资金状况。54二、募集资金运用对发行人财务状况的影响二、募集资金运用对发行人财务状况的影响(一一)对发行人负债结构的影响对发行人负债结构的影响v本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报表的资产负债率水平予以执行后，发行人合并报表的资产负债率水
47、平将由将由2007 2007 年末的年末的66.11%66.11%，略微增加至，略微增加至67.54%67.54%。v长期负债占总负债的比例由变更前的长期负债占总负债的比例由变更前的26.30%26.30%，增，增加至加至33.02%33.02%。v由于长期债权融资比例的有所提高，发行人债务由于长期债权融资比例的有所提高，发行人债务结构将逐步得到改善，总体贷款成本将有所降低。结构将逐步得到改善，总体贷款成本将有所降低。55(二二)对于发行人短期偿债能力的影响对于发行人短期偿债能力的影响v本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报
48、表的流动比率及速动予以执行后，发行人合并报表的流动比率及速动比率将分别由比率将分别由2007 2007 年末的年末的1.96 1.96 及及0.59 0.59 增加至增加至2.11 2.11 及及0.710.71。v发行人流动比率和速动比率均有了较为明显的提发行人流动比率和速动比率均有了较为明显的提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期偿债能力增强。短期偿债能力增强。562007 年度年度2006 年度年度2005 年度年度流动比率流动比率1.962.191.96 速动比率速动比率0.590.640.46 资产负债率资产负债率(合并合并)6
49、6.11%65.04%61.10%应收账款周转率应收账款周转率(次次)57.79 48.30 28.22 存货周转率存货周转率(次次)0.41 0.450.51 利息倍数利息倍数6.58 7.04 9.66 贷款偿还率贷款偿还率100%100%100%利息偿付率利息偿付率100%100%100%每股经营活动现金流每股经营活动现金流量量(元元)-1.52-0.69 0.23 每股净现金流量每股净现金流量(元元)0.92 1.720.03 57案例问题案例问题v 问题问题1 1：v 万科这次债务融资分为两种方式，为什么有担保和无担保万科这次债务融资分为两种方式，为什么有担保和无担保债券的融资成本不
50、一样？债券的融资成本不一样？v 问题问题2 2：v 万科为什么选择进行债务融资，而不是股权融资？万科为什么选择进行债务融资，而不是股权融资？58（3 3）债券的发行价格）债券的发行价格v决定债券发行价格的因素：决定债券发行价格的因素：票面金额票面金额决定债券发行价格的最基本因素决定债券发行价格的最基本因素票面利率票面利率利率越高，发行价格就越高利率越高，发行价格就越高市场利率市场利率市场利率越高，发行价格就越低市场利率越高，发行价格就越低债券期限债券期限债券期限越长，发行价格越高债券期限越长，发行价格越高v当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券v当票面
