1、长期融资简介长期融资简介第15章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin15-1关键概念与技能o说明普通股与优先股的基本特征是什么。o理解债券的不同类型，以及债券特征对必要报酬率的影响。15-2本章大纲15.1 普通股与优先股的特点15.2 公司长期负债15.3 债券的不同类型15.4 长期银团贷款15.5 国际债券15.6 融资模式15.7 资本结构的近期趋势15-3普通股的特征o投票表决权（累计投资制与多数投票制）o委托代理投票权o股票种类o其他权益n按持股比例
2、分享股利n公司清算时，按持股比例对剩余资产拥有索取权n优先认股权 如果愿意，可优先在新股发行时进行认购以维持其持股比例不变15-4优先股的特征o股利n在向普通股支付股利之前必须先向优先股股东支付设定股利n股利并不是公司的负债，且优先股股利可能被无限期地递延n大多数优先股的股利是可累积的，即在向普通股股东支付股利之前，以前未付的所有优先股股利都必须支付完成o优先股通常不附有投票表决权。15-5负债与权益o负债n不具有所有权n债权人没有投票表决权n利息可被视为一种经营成本，而且是可以税前抵免的n如果利息或本金没有如约支付，债权人可以申请法律保护n过度负债可能带来财务危机并引起公司破产o权益n是一种
3、所有权象征n普通股股东可就董事会成员或其他事项进行投票表决n股利不被认为是经营的成本，而且不能在税前予以扣除n股利不是公司的债务，如果公司不付股利，股东不能就此起诉公司n全部使用权益资金的公司不可能发生破产15-6债务契约o是公司与债权人之间就下列事项达成的一种合约：n债券的基本条款n本次发行债券的总额n如果抵押的话，抵押物的情况描述n偿债基金条款n赎回条款n保护性条款的细则15-7债券的类型o记名债券和无记名债券o担保n质押以金融证券作担保n抵押以实物资产，通常为房屋或土地作担保n信用债券（Debentures）无担保n票据（Notes)到期日在10年以内的无担保负债o高级债务与次级债券15
4、-8必要报酬率o票面利息率由债券发行时的风险特征决定。o其他情形相同的情况下，下列哪种债券的票面利率更高？n有担保债券与信用债券n次级债券与高级债券n有偿债基金条款的债券与无偿债基金规定的债券n有赎回条款的债券与无赎回条款的债券15-9零息券o不进行定期的利息支付（票面利率=0%）o至到期日的全部收益来自债券面值与购买价格之差o不可能以高于面值的价格出售o有时被称为零息券、高折价券或初始发行折价券（original issue discount bonds，OIDs）o短期国库券和只付本金型本息分离券（principal-only Treasury strips）都是零息券的代表15-10纯折
5、价债券为估算纯折价债券的价值，所需信息包括：n距离到期时间(T)=到期日期 现今日期n面值(F)n贴现率(r)TrFPV)1(纯贴现债券在时刻0的现值为：00$10$20$1TF$T15-11例：纯折价债券一种30年期、面值为1 000美元的零息券，当YTM为6%时，该债券的价值是多少？11.174$)06.1(000,1$)1(30TrFPV00$10$20$29000,1$3015-12浮动利率债券o票面利率随某些指数波动而浮动的债券o例如，可调整利率房贷（adjustable rate mortgages）和抗通膨公债（inflation-linked Treasuries）o浮动利率债
6、券的价格风险较低。n由于利率可以浮动，因此通常不会与到期收益率之间相差太大o利息可能有一个上下边界（collar）利率不可能高于某个高值（ceiling）或低于某个底值（floor）。15-13其他债券类型o收益债券o可转换债券o可卖回债券（put bonds）o此外，一种债券契约中还可以被加入很多其他类型的条款，很多债券确实也同时具备多种条款了解这些不同的条款对必要报酬率的影响是非常重要的。15-14证券化债券o也被称为资产支持债券（asset-backed bonds）o债券持有人从某特定资产而不是某公司或政府部门那里得到利息和本金的支付o抵押支持证券就是最有名的证券化债券，此外还包括：n
7、汽车贷款n信用卡15-1515.4 长期银团贷款o大型银行的贷款需求常常可能大于他们自己的供给能力o小型地区银行面临的情况却常常相反o于是，大银行可与一家公司或某个国家签定某笔贷款协议，然后将这笔贷款的一部分出售给银团中的其他银行。o银团贷款可公开上市交易o银团贷款的评级经常处在投资级o不过，杠杆杠杆银团贷款常常被评为垃圾级垃圾级15-1615.5 国际债券o欧元债券：以某国货币为面值的债券同时在多个国家的债券市场中发行o外国债券：外国借款人在某个国家的债券市场上发行的以这一国家货币为面值货币的债券。15-1715.6 融资模式o内部产生的现金流是公司资金的主要来源，通常占到70%至90%o公
8、司的支出需求常常超过他们的内部积累赤字需要通过新发行的债务或权益予以平衡o在新发行中，公司更倾向于发行债券而不是权益资本o这与融资的啄序假说是一致的o其他国家的公司比美国公司对外部权益资金的依赖更高一些15-18长期融资缺口 内部现金流(留存收益与折旧)80%长期负债和权益 20%现金流来源(100%)现金流用途(100%)资本支出 80%净营运资本及其他用途 20%内部现金流外部现金流融资缺口15-1915.7 资本结构的最新趋势o哪一种更好：账面价值还是市场价值？n从总体上来看，金融经济学家更青睐市场价值n但是，由于市场价值的波动性问题，很多公司财务经理可能会更喜欢使用账面价值o无论使用账面价值还是市场价值，美国非金融业公司的负债比例都低于50%15-20快速测试o说明普通股和优先股的基本特点。o区别累积投票制和多数投票制。o说出股东和债权人的权益各有哪些。o以下特点对债券的收益率会产生什么样的影响？n可赎回的n具有偿债基金条款的
