1、杠杆企业的估价与资本预算杠杆企业的估价与资本预算第18章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin18-1关键概念与技能o理解杠杆对项目创造价值的影响o能使用调整净现值法(APV)、权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法（WACC）评估杠杆企业的项目18-2本章大纲18.1 调整净现值法（APV）18.2 权益现金流量法（FTE）18.3 加权平均资本成本法（WACC）18.4 APV、FTE与WACC的比较18.5 需要估算折现率时的资本预算18.6 APV
2、举例18.7 贝塔系数与财务杠杆18-318.1 调整净现值法（APV）APV=NPV+NPVFo某项目对一家公司的价值可被看做该项目对无杠杆公司的价值(NPV)加上筹资影响的现值(NPVF)o筹资影响包括如下四个方面：n债务的节税效应n新证券的发行成本n财务困境成本n债务融资的利息补贴18-4例：APV 01 2 3 4$1,000$125$250$375$50050.56$)10.1(500$)10.1(375$)10.1(250$)10.1(125$000,1$%10432%10NPVNPV无杠杆公司的权益资本成本 R0=10%:因此，如果是一家无杠杆公司，一定会拒绝该项目，因为 NPV
3、 b无杠杆公司)1(1CT权益负债18-21o如果负债的贝塔系数不为零，则：LCSBT)(1(t负债无杠杆公司无杠杆公司权益贝塔系数与财务杠杆：有公司税时18-22总结1.APV公式可写做：2.FTE公式可写做：3.WACC公式可写做：投资初始影响额外负债的)1(10tttRUCFAPV金额借款投资初始1)1(ttStRLCFFTE投资初始1)1(ttWACCtWACCRUCFNPV18-23总结4如果公司的目标负债率在项目生命期内保持稳定，则使用WACC和FTE。WACC是迄今为止应用最广的方法。FTE 对高负债公司有吸引力5如果公司负债的绝对额在项目生命期内已知，则使用APVAPV常常应用在利息补贴、杠杆收购和租赁等特殊情形中6公司权益的贝塔值通常与公司的杠杆水平正相关18-24快速测试o解释杠杆对项目创造价值的影响o说明什么时候使用APV恰当？FTE和WACC呢？
