1、租赁租赁第 21章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin21-1关键概念与技能o理解租赁的不同类型o理解如何将NPV应用于租赁或是买卖的决策中o理解税率在判断租赁好处时的重要性21-2本章大纲21.1 租赁类型21.2 租赁会计21.3 税收、国内税收总署和租赁21.4 租赁的现金流量21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力21.6“租赁购买”决策的NPV分析法21.7 债务置换与租赁价值评估21.8 租赁值得吗：基本情形21.9 租赁的理由21.10 关于租赁
2、的其他未被解决的问题21-321.1 租赁类型o基本概念n租赁是承租人和出租人之间的一项契约性协议n出租人拥有资产的所有权，但如果承租人付租赁，他可以取得资产的使用权21-4购买与租赁的比较购买租赁U公司通过债务和权益融资的资金来购买并使用资产出租人购买资产，U公司向他租赁资产使用资产制造商权益股东U公司1.使用资产2.拥有资产债权人资产制造商出租人1.拥有资产2.不使用资产权益股东债权人承租人（U公司）1.使用资产2.不拥有资产21-5经营性租赁o一般不能通过租金收入得到完全补偿o通常要求出租人维护设备和对设备投保o出租人拥有取消租赁的选择权21-6融资租赁在本质上与经营性租赁相反1.出租人
3、不负责设备的维护和保养2.融资租赁能够得到完全的租金补偿3.承租人通常拥有在到期日续租的权利4.一般情况下，融资租赁是不能取消的21-7先售后租o是融资租赁的一种特殊形式o指某家公司将它拥有的一项资产出售给另一家公司，然后立即再将资产从买家公司那里租回o会发生两类现金流量：n承租人在出售日能收到出售的现金n承租人通过承诺定期支付租金，换得资产的继续使用权21-8杠杆租赁o杠杆租赁是融资租赁的另一种特殊形式o由出租人、贷款人和承租人三方达成协议：n出租人拥有资产的所有权，承租人通过支付租赁取得资产的使用权n出租人向贷款人借入专门借款购买资产n借款人通常使用无追索权贷款。这意味着如果承租人不能按时
4、支付租金，出租人可不向贷款人偿债21-9杠杆租赁出租人购买资产，公司U租赁资产资产制造商出租人1.拥有资产2.不使用资产权益股东债权人承租人（U公司）1.使用资产2.并不拥有资产贷款人通常使用无追索权贷款。这意味着如果承租人违约，出租人可不承担付款义务出租人向贷款人借入一部分钱购买租赁标的资产如果出租人违约，贷款人对资产拥有第一留置权。而且，今后的租赁支付将直接由承租人支付给贷款人。21-1021.2 租赁会计o过去，租赁只是一项表外融资业务。o现在，租赁被分为了融资租赁或经营租赁：n经营租赁不报告在资产负债表中n融资租赁要报告在资产负债表中租金支付的现值需要同时报告在资产负债表的两方。21-
5、11租赁会计(资产负债表)用负债资金购买卡车用负债资金购买卡车卡车$100 000负债$100 000土地$100 000权益$100 000总资产$200 000负债与权益总额$200 000经营租赁经营租赁卡车负债土地$100 000权益$100 000总资产$100 000负债与权益总额$100 000融资租赁融资租赁租赁资产$100 000应付融资租赁款$100 000土地$100 000权益$100 000总资产$200 000负债与权益总额$200 00021-12融资租赁o如果满足以下任意一条，某项租赁就可判断为融资租赁：n租赁付款额的现值大于等于租赁资产在租赁开始日公允价值的9
6、0%n租赁结束后，根据租赁合约，租赁资产的所有权将转让给承租人n租赁期超过了租赁资产经济寿命的75%n承租人在租赁到期后可以一个便宜的价格将资产购买为已有21-1321.3 税收、国内税收总署和租赁o长期租赁的主要好处在于税额的减少o如果有企业需要某资产但不能完全利用拥有资产所有权所带来的税收好处，则租赁可将这种税收好处转移给其他主体o国内税收总署会想办法限制企业这么做，尤其是当租赁看起来仅仅是为了避免纳税义务的时候21-14税收、国内税收总署和租赁o如果租赁符合国内税收总署的要求，承租人可以减少租金的支付：1.租赁期必须少于30年2.不应以低于租赁资产公允价值取得资产的优先购买权3.租赁业务
7、中的租赁付款额不应在租赁期初非常高而在后期非常低4.租赁付款额必须使出租人获得一个公平的市场回报5.租赁合同不应在租赁生效期内限制承租人发行债券或支付股利6.续租权应当合理且反映资产的公允市场价值21-1521.4 租赁的现金流量 假定克拉牡兹搬运公司希望再有一辆运输卡车。如果有了这辆卡车，每年可节约成本4 500美元，卡车售价25 000美元，可使用5年。如果公司买下这辆车，可按直线法折旧，预计残值为零。公司也可向老虎租赁公司租下这辆卡车，租期5年，每年支付租金6 250美元。21-16租赁的现金流量o现金流量：购买第0年 第1-5年卡车成本$25 000税后可节省额4 500(1-0.34
8、)=$2 970折旧的税盾影响 5 000(0.34)=$1 700$25 000$4 670o现金流量：租赁第0年 第1-5年租金支付6 250(1-0.34)=$4 125税后可节省额4 500(1-0.34)=$2 970$1 15521-17租赁的现金流量现金流量：用租赁代替购买第0年第1-5年$25 000$1 155$4 670=$5 825也可将这笔现金流量看作购买代替租赁，这只是改变现金流量的符号而已折现率应为公司担保负债的税后利率21-1821.5 公司所得税下的折现和债务融资能力o无风险现金流量的现值n存在公司所得税的情况下，公司应使用税后无风险利率折现无风险现金流量o最佳
9、负债水平与无风险现金流量n存在公司所得税时，可通过以税后无风险利率来折现未来肯定的税后现金流入量来确定公司的最佳负债水平21-1921.6“租赁购买”决策的NPV分析法o租金的支付对承租人来说，类似于发行一项担保债务o在现实世界里，很多公司都以承租人发行的担保负债的税后利率作为折现率，然后对折旧的税收好处和租金进行折现21-20“租赁购买”决策的NPV分析法 评价租赁有一个很简单的办法：以承租人发行的担保负债的税后利率来对所有现金流量进行折现。假定这个折现率为5%，则：租赁代替购买的NPV分析第0年第1-5年$25 000$1 155$4 670=$5 825CF1F1CF05$5 825$2
10、19.20$25 000INPV521-21“租赁购买”决策的NPV分析法购买代替租赁的NPV分析第0年第1-5年$25 000$4 670$1 155 =$5 825CF1F1CF05$5 825$219.20$25 000INPV521-2221.7 债务置换与租赁价值评估o考虑一下债务置换问题，能使我们对“租赁购买”决策有更直观、明了的理解o租赁置换债务是租赁的隐藏成本，如果一家公司使用了租赁，它显然就不会需要使用那么多的普通债务了o那么利息的税盾作用就失去了21-23债务置换与租赁价值评估o如果克拉牡兹搬运公司选择了租赁而不是购买那辆卡车，那么它们就不需要借款来为购买卡车筹资，因此也就
11、失去了借款利息的税前扣除好处o假定克拉牡兹搬运公司同意每年支付税前租金 6 250美元。这一支付安排相当于承担一笔金额为25 219.20美元的贷款（见下一张演示文稿中的计算）o以此为代价，该公司取得了一辆价值25 000美元的卡车的使用权o显然，NPV是-219.20美元,与我们前面的计算结果一致21-24债务置换与租赁价值评估将购买与租赁的现金流量之差按税后利率折现，可计算出债务融资的增加年金NPV5$5 825$25 219.20利率FV50折旧的税盾作用 5 0000.34=$1 700$5 825税后租金支付 6 250(1 0.34)=$4 12521-2521.8 租赁值得吗：基
12、本情形o在上例中，克拉牡兹搬运公司选择了“购买”，因为租赁的NPV是-219.20美元o注意，对老虎租赁公司来说，它的NPV恰恰是相反的：CF1F1CF05$5 825$219.20$25 000利率NPV5 现金流量：老虎租赁第0年第1-5年卡车成本$25 000折旧的税盾作用5 0000.34=$1 700收到的租金 6 250(1-0.34)=$4 125$25 000$5 82521-2621.9 租赁的理由o支持租赁的好理由n通过租赁可以减税n租赁合同可以减少某些不确定事项n对于需要债务或权益融资才能购买一项资产来说，直接租赁该项资产的交易成本会更低o支持租赁的坏理由n会计的影响21
13、-27税收套利o假定克拉牡兹搬运公司的适用税率为25%，老虎租赁公司的适用税率是 34%。如果老虎租赁公司将租金要求降为每年$6 200,两家公司都能实现NPV为正吗？o现金流量：老虎租赁公司 o第0年第1-5年卡车成本$25 000折旧的税盾作用5,0000.34=$1 700收到租金 6,200(1 0.34)=$4 092$25 000$5 792NPV=76.3321-28税收套利克拉牡兹搬运公司的现金流量：租赁代替购买第0年第1-5年未买卡车的成本$25 000失去的折旧税盾 5 0000.25=$1 250税后租金支付 6 200(1 0.25)=$4 650$25 000$5 9
14、00NPV=-$543.9121-29老虎租赁公司的盈亏平衡支付o老虎租赁公司能接受的最低租金额会是多少？令两家公司的NPV都等于0，然后求解$Lmin:第0年第1-5年卡车成本-$25 000折旧的税盾作用5 0000.34=$1 700租金$Lmin (1 0.34)=$Lmin (1 0.34)-$25,000$1 700+$Lmin (1 0.34)51min)05.1(700,1$66.000,25$0ttLNPV5151min)05.1(700,1$)05.1(1$66.000,25$ttttL5151min)05.1(1$66.)05.1(700,1$000,25$ttttL29
15、.173,6$minL21-30老虎租赁公司的盈亏平衡支付首先需要找到卡车的税后成本是多少然后再求解需要的税后支付额是多少CF1期数CF05$1 700$17 639.8925 000利率NPV5第一步第二步利率PVN05$17 639.895年金FV$4 074.37这相当于税前的$6 173.29。21-31克拉牡兹搬运公司的盈亏平衡支付o克拉牡兹搬运公司可负担的最高租金额是多少？令它的NPV为零，然后求解$Lmax21-32克拉牡兹搬运公司的盈亏平衡支付首先要找到卡车的税后成本然后再求解要求的税后租金额CF1期数CF05$1 250$19 588.1525 000利率NPV5第一步第二步利率PVN05$19 588.155年金FV$4 524.37这相当于税前的$6 032.49。21-33应当租赁吗o克拉牡兹搬运公司可负担的最高租金额为 6 032.49美元o老虎租赁公司可接受的最低租金额为 6 173.29美元o因此，在本例中，两家公司之间不可能达成租赁协议21-3421.10 关于租赁的其他未被解决的问题o租赁的使用和债务的使用可以互补吗？o为什么租赁既可以由制造商提供，也可以由第三方出租人提供？o为什么一些资产常被租赁，而另一些资产则很少被租赁？21-35快速测试o比较经营性租赁和融资租赁。o解释为什么税率会对“租赁购买”决策产生影响。
