1、第一节第一节 外汇衍生交易特征外汇衍生交易特征第二第二节节 外汇衍生产品的交易机制外汇衍生产品的交易机制第三第三节节 外汇衍生产品市场的现状及发展外汇衍生产品市场的现状及发展12金融衍生产品（Derivatives）衍生产品的价值依赖于基础资产或标的资产（Underlying）的价值，如股指期货、股票期权、利率期货。外汇衍生产品 其价值依赖于特定的基础资产汇率3未来性杠杆效应风险性虚拟性高度投机性设计的灵活性帐外性4衍生产品交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生，而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。未来性是衍生产品最基本的特性。5衍生产品通常采用保证金交易方式，即
2、只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的终止一般也采用差价结算方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。财务杠杆作用使衍生产品成为一种威力巨大的武器。6衍生金融工具是在国际金融市场动荡不安的环境下，为实现交易保值和风险防范而产生的金融创新，但其内在的杠杆作用和工具组合的复杂性、随意性，同时也决定了金融衍生交易的高风险性。7虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立于现实资本运动之外，能给金融衍生工具的持有者带来一定收入的特性。具有虚拟性的衍生产品本身并没有什么价值，它只代表获得收入的权利，是一种所有权证书。8金融衍生市场是一个充满不确定性的市场
3、，价格高低在很大程度上取决于买卖双方在各自掌握信息基础上对未来价格形成的预期。因此当一种金融产品价格进入上升周期时，价格越是上涨，就越是有人因为预期价格继续上涨而入市抢购，从而使得价格真的进一步上涨。这种所谓的“羊群效应”，显然又会增强价格上涨的市场预期。当这种正反馈过程得到足够的资金支撑时,就会导致金融衍生产品价格完全脱离实体经济基础而过度膨胀。9客户化产品金融专家可以就时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等进行设计，以满足客户独特的非标准化要求，使之充分实现保值避险的目的。标准化产品根据市场需求，在基本交易策略的基础上构建更为复杂的衍生产品，如期货期权。10金融衍生产品是对未来的交易。按照
4、现有的财务规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。因此，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。11衍生金融交易之所以会有风险，是由衍生金融工具的特性所决定的。灵活性 杠杆性12衍生金融工具价格变化产生的风险。衍生金融工具价格的波动幅度超过基础资产现货价格的波动幅度，为交易者带来极大的风险。13即因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高。14衍生金融交易的操作风险来自两个方面：一方面是由于衍生金融工具均采用先进通信技术和计算机网络交易，因此存在着电子转账系统故障，以及计算机犯罪等风险；另一方面是从事衍生金融交易的主体违规操作，从而给自身及交
5、易对手带来的风险。15即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。16即由于衍生金融工具创新速度较快，可能游离于法律监管之外，从而存在某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。17是指衍生金融工具的复杂化可能给交易主体内部管理带来困难和失误，并导致监管机构难以实施统一监管的风险。18如何理解金融市场上的格言“高风险高回报”？19一、外汇远期交易(foreign exchange forwards(foreign exchange forwards）二、外汇期货交易(foreign exchange futures(foreign exchange futures）三、外汇期权交易(forei
6、gn exchange foreign exchange options)options)四、外汇互换交易(foreign exchange foreign exchange swaps)swaps)#本质上是一种预约买卖外汇的交易 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割20定期外汇远期交易 固定交割日期 在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易 不固定交割日期 零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权2122外汇远期合约的需要者 进口商 短期外币债务人 对外汇远期看涨的投机者外汇远期合约的
7、提供者 出口商 持有即将到期的外币债权人 对外汇远期看跌的投机者23场外交易（On the counter，OTC）没有标准化的透明性的条款违约风险显著 可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债外汇远期交易一般通过电话、电传等通讯工具完成远期汇率直接报价法 外汇银行直接报远期汇率 瑞士、日本等国采用此法远期差价报价法（掉期率报价法）外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水 也可采用报标准远期升贴水的做法24.1 理论基础：利息平价定理 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具 相似金融工具的预期收益率相等时达
8、到均衡 因而，远期汇率的确定应该避免国际金融套利 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率252.假设条件 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 两国利率分别是Rh和Rf 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F2627Rh1.择期远期汇率的定价择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利28远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价；期末汇率为卖出价。远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价；期末汇率为买入价。2
9、9指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易30交易合约标准化 交易金额和交割日期 价格波动限制集中交易和结算市场流动性高价格形成与波动限制规范化履约有保证投机性强3132交割日期的规定（灵活性不同）合同的标准化程度交易方式(地点和组织)不同：场外v.s.场内；信誉担保v.s.清算所组织结算合约实现方式：到期交割和结清价格波动：最低价格变动额和每天最大变动额价格确定：银行报价，双方协商；公开叫价，撮合保证金和佣金#由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手 对
10、于外汇期货买方来说，清算所是卖方 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算 提高了市场的流动性 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑33客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对最低初始保证金、维持保证金和追加保证金34 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额3536时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑
11、期货合约结果现货市场上，与预期比，损失1.63251251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定6个月后以英个月后以英镑付款提货。镑付款提货。37利用不同市场的同种货币期货合约存在价差，而且超过交易成本，套利者采取低买高卖的策略，赚钱汇差利润。【例】一美国套利者发现IMM和SIMEX的3月期英镑期货价格分别为GBP1=USD1
12、.5455和GBP1=USD1.5451。于是在SIMEX大量买进英镑期货，同时在IMM大量卖出英镑期货。不考虑成本，每份期货合约可获得25美元的无风险利润（1.5455-1.5451）*62500=25USD38指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率（执行价格K）买进或卖出一定数量外汇的选择权（一）合约种类 看涨期权(call option)和看跌期权(put option)欧式期权和美式期权 现汇期权和期货期权39看涨期权（Call）是指买方可在未来某一约定时间以约定价格向卖方买进一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。看跌期权（Put）是指买方可在未来
13、某一约定时间以约定价格向卖方卖出一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。40欧式期权（European）：买方只能在期权到期日执行期权合约。美式期权（American）：买方可在期权到期日之前的任何日期执行期权合约。美式期权给予买方更多的选择，需要付出更高的期权费。41现货期权：以外汇现货为期权合约的基础资产。外汇期货期权：以货币期货合约为期权合约的基础资产。42由期权购买方支付给出售方期权费不能收回期权费的费率不固定（根据汇率、合约长短等确定）43期权供求关系期权的执行价格汇率期权的时间价值（time value）或期限（maturity）汇率波动性（Volatility）一般来说,期
14、权货币的汇率较稳定，期权费较低；期权货币的汇率波动较大，其期权费较高。44如果市场对外汇汇率有牛市预期,为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失,可以购买外汇看涨期权,从而将损失风险限制在期权费范围之内,而同时享有无限的收益潜力。但是,市场的牛市预期越强,期权买方得到的执行价格就越高。45例：某机构预期欧元会对美元升值,但又不想利用期货合约来锁定价格和交易。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。由图32可知,欧元看涨期权购买方的盈亏平衡点为B=1.24美元;具体收益情况见表36。46欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益情况收益情况1.241.24收益随
15、欧元汇率上升而增加,潜力无限=1.24=1.24盈亏平衡(1.18,1.24)(1.18,1.24)损失随欧元汇率上升而减少1.180.800.80损失随加元汇率上升而增加损失随加元汇率上升而增加=0.80=0.80盈亏平衡点盈亏平衡点(0.75,0.80)(0.75,0.80)收益随加元汇率下降而增加收益随加元汇率下降而增加0.751.661.66最大损失等于期权费最大损失等于期权费(1.63,1.66)(1.63,1.66)损失随英镑汇率下跌而减少损失随英镑汇率下跌而减少=1.63=1.63盈亏平衡点盈亏平衡点1.631.601.60最大收益等于期权费(1.50,1.60)(1.50,1.
16、60)收益随英镑汇率上升而增加=1.50=1.50盈亏平衡点1.501.50损失随英镑汇率下降而增加53 假设某客户用美元购买英镑的看涨期假设某客户用美元购买英镑的看涨期权，总额为权，总额为1010万英镑（一份合同数额为万英镑（一份合同数额为5 5万万英镑，所以要购买英镑，所以要购买2 2份合同）。合同协议价份合同）。合同协议价格为每格为每1 1英镑英镑1.501.50美元，期限为三个月。美元，期限为三个月。期权价格为每英镑期权价格为每英镑5 5美分问下列情况下如何美分问下列情况下如何操作，盈亏是多少？操作，盈亏是多少？（1 1）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1 1英镑英镑1.801.80
17、美元美元（2 2）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1 1英镑英镑1.201.20美元美元（3 3）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1 1英镑英镑1.531.53美元美元54解：解：（1 1）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1 1英镑英镑1.801.80美元美元执行合约，盈利（执行合约，盈利（1.81.81.51.5）10100.50.52.52.5万美元万美元（2 2）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1 1英镑英镑1.201.20美元美元不执行期权合约亏，损为不执行期权合约亏，损为50005000美元。美元。（3 3）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1 1英镑英镑1.531.53美元
18、美元执行合约，盈亏（执行合约，盈亏（1.531.531.51.5）10100.50.5-0.2-0.2万美元万美元某一美国出口商购买了一份执行价格为GBP1=USD1.78的英镑看跌期权,并支付了每英镑0.05美元的期权费。请画出该出口商购买期权的收益曲线和收益情况表，并简单说明。55也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息5657指双方按不同汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期进行利息和本金的分期交换。法国A A公司想筹措浮动汇率的美元，但市场利但市场利息报价较高，不过可以以息报价较高，不过可以以3%3%优惠固定利率筹措到优惠固定利率筹措到7
19、 7年年期的欧元。与此同时，期的欧元。与此同时，B B公司想筹措长期欧元，但在但在欧洲市场欧洲市场B B公司的信用不被了解，只能以公司的信用不被了解，只能以3.5%3.5%的利率的利率筹措所需的长期欧元，但能以一年期伦敦银行间同业筹措所需的长期欧元，但能以一年期伦敦银行间同业拆借利率（拆借利率（LIBORLIBOR）的浮动利率筹措到）的浮动利率筹措到7 7年期的美元。年期的美元。这样这样A A、B B两家公司即可达成货币互换协议：两家公司即可达成货币互换协议：（1 1）互换本金。各自筹资，）互换本金。各自筹资，A A公司公司3%3%的的7 7年期固定利年期固定利率的欧元本金，率的欧元本金，B
20、B公司公司LIBORLIBOR浮动汇率浮动汇率7 7年期的美元资年期的美元资金，互换！金，互换！（2 2）互换利息支付）互换利息支付（3 3）期末互换本金）期末互换本金295858欧元资金市场欧元资金市场美元资金市场美元资金市场法国法国A公司公司日本日本B公司公司银行中介银行中介欧元本金欧元本金欧元本金欧元本金欧元本金欧元本金美元本金美元本金美元本金美元本金美元本金美元本金5959欧元资金市场欧元资金市场美元资金市场美元资金市场法国法国A公司公司日本日本B公司公司银行中介银行中介欧元欧元3%欧元欧元3.2%欧元欧元3.25%美元美元LIBOR美元美元LIBOR美元美元LIBOR6060欧元资金
21、市场欧元资金市场美元资金市场美元资金市场法国法国A公司公司日本日本B公司公司银行中介银行中介欧元本金欧元本金欧元本金欧元本金欧元本金欧元本金美元本金美元本金美元本金美元本金美元本金美元本金61对外汇互换合约的定价分析,要区别两个概念：一是合约的价格，二是交易双方互相支付的价格（表现为支付流量）。前一价格，对于双方在互换合约初始时期，理论上是相等的（为零）；后一价格，对于双方在互换合约持续期间始终是不同的（如果相同就没有货币或利率互换的意义）。我们称前一价格为互换合约价格，后一价格为互换交易价格。62因为存在风险，双赢可能变成单赢(1)市场风险(2)信用风险一、国际金融衍生产品市场的发展动向国际
22、金融衍生产品种类繁多,活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。根据权威机构统计,目前国际金融市场衍生工具已高达1 200多种。这些衍生工具在金融原生工具基础上组合再组合,衍生再衍生,形成全球巨大的交易市场。自1972年美国芝加哥国际商品交易所推出包括英镑、法国法郎、日元、澳大利亚元、加元和瑞士法郎等在内的六种外汇期货合约以来,短短的30多年时间,国际金融市场上金融衍生工具得到空前发展,交易品种迅速增加。总体上,表现出以下几个特点:(1)金融衍生工具是从简单到复杂的过程,新型工具力求在分解了原生金融工具基本特征的基础上增加新的因素。衍生工具组合的随机性很强,始终不同程度地存在着法律上的不确
23、定因素,新型衍生工具的操作难度增大。1.主要国家金融衍生产品市场发展概览(2)新型衍生工具的投机性更强、风险更大。这是因为其中的新增因素在度量、预测和管理等方面的难度更高。除了利率和汇率变化、证券指数走势、产业前景、经济周期以外,甚至未来的政治格局变动、自然灾害等也相继发展成为影响合约价格的因素。而作为主要交易主体的金融机构,特别是一些投资基金,往往偏离稳健型分散风险的传统操作风格,热衷于追逐高风险的金融衍生交易。(3)金融衍生工具变幻莫测,难以用现有的法规加以界定,也难以实施统一、有效的监管。经过20多年的发展,金融衍生市场所具有的巨大风险已经得到广大跨国金融机构的充分认识,加强衍生市场的监
24、管力度及在监管方面相互协调已经成为共识。针对衍生市场的重大问题,以国际清算银行(BIS)为代表的国际金融组织频繁组织考察,从1995年开始每三年对场外衍生交易规模进行统计调查,并公开披露。巴塞尔银行监管委员会根据国际银行业务结构的改变和衍生市场交易风险对银行稳健性的要求,推出新巴塞尔资本协议,提出了最低资本金要求、监管当局对银行资本充足性的检查和市场约束等三个支柱。为增强三个支柱性措施的可操作性,巴塞尔委员会仍在进一步探索表外业务风险特别是衍生交易风险的度量和监控。2.国际社会对金融衍生市场的监督3.衍生产品市场国际监管中的主要问题问题一：对场外衍生市场监管乏力问题三：对风险的认识不够充分问题
25、二：监管的覆盖面问题二、中国外汇衍生交易的现在和未来我国外汇市场总体上不够发达。微观主体的风险意识不足,从而套期保值需求还是很小。另外,衍生交易的相关法律法规严重滞后,也都限制了外汇衍生交易的发展。1.中国外汇衍生产品交易现状(1)外汇互换业务。外汇互换交易在我国的运用,可以从两个方面来看:一是外币对人民币的互换交易,二是外币对外币的互换交易。由于目前人民币还不是可自由兑换的货币,所以,对于前者来说,国内还存在一些具体的限制。对于后者,各大商业银行的国际业务部都曾经积极尝试开展,但结果并不理想。究其原因,主要在于:经济主体缺乏多样性融资渠道。金融市场发展不够成熟完善。银行的金融信息活动能力欠缺
26、。缺乏高资信的客户。(2)外汇期货交易。外汇期货交易在引入我国之后,面临着极为尴尬的局面:人民币外汇期货交易清淡,境外外汇期货却火爆异常;套期保值者屈指可数,投机者趋之若鹜;投机盈利者极少,亏损者占90%以上。造成这种局面的原因有:现货市场不够发达和完善。套期保值需求较小。国有企业主体缺位,企业行为缺乏有效约束。外汇期货法律法规严重滞后。外汇期货经纪公司运作不规范,缺乏相关专门人才。(3)外汇期权交易。由于在中国尚未形成规范的外汇期货交易市场,交易所内的外汇期权交易更是无从谈起。但场外交易的外汇期权在中国却是由来已久,中国银行、中国建设银行等国有商业银行一向都将外汇期权交易作为传统的代国内客户
27、办理外汇买卖的重要方式。2.中国外汇衍生交易的发展规划首先是市场基础。金融衍生工具具有转移和分散风险的功能,但要通过为风险合理定价来实现。这就要求基础资产市场在定价上是有效率的。如果非经济因素成为影响基础市场价格的重要因素,则无疑表明建立金融衍生交易市场的条件还不完备。其次是交易制度和交易者。由于国内金融市场尚未引入做空机制,对交易主体的资格审核和行为约束也不够完善,导致市场定价机制的效率大打折扣。最后是法律框架。法律体系的建立和完备是控制风险、促进交易、保障市场健康运行和提供有效监控手段的关键。在金融体系不够强大的国家,金融衍生市场的建立必须由政府主导、法律推动的观点已经得到了普遍认同。而由
28、于立法具有滞后性特点,所以即使在市场建立以后,立法也必须随时“跟进”。71722008年年10月月20日，中信泰富突然公布，因投资外汇日，中信泰富突然公布，因投资外汇衍生产品衍生产品“累计杠杆式外汇买卖合约累计杠杆式外汇买卖合约”，造成亏损近，造成亏损近150亿港元，导致第二天中信泰富股价急挫亿港元，导致第二天中信泰富股价急挫55%，创，创17年来新低。年来新低。73累计期权：累计期权：AccumulatorAccumulator的全名是的全名是Knock Out Knock Out Discount AccumulatorDiscount Accumulator，一般由私人银行出，一般由私人
29、银行出售给高端客户。这种产品可以和外汇或者股售给高端客户。这种产品可以和外汇或者股票挂钩，通常合约为期约一年，最低投资额票挂钩，通常合约为期约一年，最低投资额为为100100万美元（或万美元（或800800万港元）。投资人在牛万港元）。投资人在牛市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱，但市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱，但在熊市也必须按协议价格买入，因此风险极在熊市也必须按协议价格买入，因此风险极高。高。74中信泰富参与的外汇衍生品交易正是累计期权的一种。中信泰富必须以1澳元兑0.87美元的汇率买入澳元，无论澳元/美元汇率高于0.87还是低于0.87。如果汇率高于0.87，那么中信泰富就可以盈利，但是达到了利润上限就会终止；如果汇率低于0.87，公司需以两倍金额接受澳元，当汇率不断下跌时，亏损就不断放大。根据中信泰富的公告，中信泰富将接受90多亿澳元，但是中信泰富目前在澳大利亚的铁矿项目预计的资本开支为16亿澳元。
