1、第五章第五章 项目融资风险的管理项目融资风险的管理w课程要求：课程要求：w项目风险的种类项目风险的种类 w项目融资风险类型、识别、分析项目融资风险类型、识别、分析w项目融资风险管理的原则和管理项目融资风险管理的原则和管理w四种基本的风险管理工具四种基本的风险管理工具1第五章第五章 项目融资风险的管理项目融资风险的管理w一、风险管理概述：一、风险管理概述：w1950年加拉格尔的调查报告中w1963年梅尔和赫奇斯企业的风险管理 风险管理风险管理1964年由美国学者威廉姆斯和汉斯在Risk Management and Insurance提出较为全面而又确切的定义。风险管理是各经济、社会单位在对其生
2、产、生活中的风险进风险管理是各经济、社会单位在对其生产、生活中的风险进行识别、估测、评价的基础上，优化组合各种风险管理技术，对行识别、估测、评价的基础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的成本达到最大的安全保障的过程。成本达到最大的安全保障的过程。风险管理的一条基本原则是：风险管理的一条基本原则是：以最小的成本获得最大的保障以最小的成本获得最大的保障。对风险的处理有对风险的处理有减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等五种方法移风险等五种
3、方法。2风险管理风险管理风险管理风险管理风险识别风险识别定性风险分析定性风险分析定量风险分析定量风险分析风险顺序发展风险顺序发展风险监控风险监控风险管理计划风险事件触发器次序列表趋势次序列表趋势响应计划应急措施纠正行为产品描述、战略、技术、历史记录和工作分解结构风险管理风险管理计划编制计划编制3 5.1 项目融资风险的类型及管理项目融资风险的类型及管理w项目融资风险就是指项目融资活动中遭受损失的可能性w项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。险分摊和风险控制的过程。一、项目风险的种类（一）按照项目建设的进展阶段划分按照项目建设
4、的进展阶段划分（二）按项目风险的可控制性划分按项目风险的可控制性划分（三）按照项目风险的表现形式划分按照项目风险的表现形式划分4（一）（一）按照项目建设的进展阶段划分w项目建设阶段的风险项目建设阶段的风险 项目建设前所从事的项目规划、可行性研究、工程设计、地质勘探等工作所带来的风险有项目投资者项目投资者承担；项目建设阶段，购买工程用地、设备和支付工程价款等工作所带来的风险，由贷款银行承担，且在完工时，贷款银行贷款银行达到最高。w项目试生产阶段的风险项目试生产阶段的风险 商业完工标准是指项目产品的产量和质量、原材料、能耗等技术经济指标在规定的时间范围内达到项目融资文件的具体规定，才可以被贷款银行
5、认为正式完工。w项目生产经营阶段的风险项目生产经营阶段的风险 生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险等，随着债务的偿还，贷款银行的风险逐步降低。项目融资项目融资5（二）按项目风险的可控制性划分项目的核心风险项目的核心风险项目的核心风险与项目建设和生产经营有直接关系，是项目的投资者和经营者可了解并且有能力管理控制的风险。项目核心风险管理主要包括：1.完工风险的管理完工风险的管理 2.生产风险的管生产风险的管理理 3.市场风险的管理市场风险的管理 4.环境保护风险的管理环境保护风险的管理项目的环境风险项目的环境风险项目的环境风险通常较难预测，一般它都超出企业控制的范围，其风险管理难度较大，这就
6、要求人们制定出有别与项目核心风险管理的方法和思路。项目的环境风险管理主要包括：1.项目的政治风险项目的政治风险 2.法律风险管理法律风险管理 3.金融风险管理金融风险管理6（三）按照项目风险的表现形式划分信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险法律风险环境保护风险7二、项目融资风险类型及管理项目融资风险类型及管理w系统风险：w（环境风险）w与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险w非系统风险：w（核心风险）w由项目实体有关自行控制和管理的风险1、政治风险与获准风险2、法律风险与违约风险3、经济风险4、完工风险5、经营风险 和维护风险 6、环保风险8项目融资的风险管理 w项目融资的风
7、险管理是指有目的的通过、组项目融资的风险管理是指有目的的通过、组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。险的损失发生。w需要解决的两个问题：w1）如何科学地判断可能产生的风险，以及如何科学地判断可能产生的风险，以及风险因素在未来的发展趋势风险因素在未来的发展趋势w2）项目融资中，如何运用风险管理工具发项目融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。挥作用。91.政治风险w1）政治风险：w（1）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化；对项目产品实行禁运等项目实行国有化；对项目产品实行禁运等w（2）国家政治经
8、济政策的稳定性风险，如税）国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理的变化。制的变更、规税调整、外汇管理的变化。w2）减轻政治风险的方法途径）减轻政治风险的方法途径10减轻政治风险的方法途径减轻政治风险的方法途径w 授予项目发起人的特许证书内容如果有模棱两可的情况应交发授予项目发起人的特许证书内容如果有模棱两可的情况应交发证机构检查和确认；对特许证书的任何修改、更新、撤销，如果证机构检查和确认；对特许证书的任何修改、更新、撤销，如果能事先通知贷款人；如果项目公司失败，贷款人可寻求把待许证能事先通知贷款人；如果项目公司失败，贷款人可寻求把待许证书转让给自己或由贷款人提名的公司
9、；书转让给自己或由贷款人提名的公司；w 将寻求免于征用和国有化、以及在发生这些情况时得到适当将寻求免于征用和国有化、以及在发生这些情况时得到适当的补偿的保证；的补偿的保证；w 如果可能，应从中央银行得到可以获得外汇的长期保证；如果可能，应从中央银行得到可以获得外汇的长期保证；w 如果项目产生如果项目产生“硬通货硬通货”，通过销售合同，贷款人可能从海，通过销售合同，贷款人可能从海外接受，控制和保留现金流量；外接受，控制和保留现金流量；w 项目发起人和贷款人应熟悉所在国的税收和关税法令，使项项目发起人和贷款人应熟悉所在国的税收和关税法令，使项目及其融资结构利用避免双重征税条约和双边或国家间贸易协议
10、目及其融资结构利用避免双重征税条约和双边或国家间贸易协议的有利之处；项目发起人可能求助于转移价格（的有利之处；项目发起人可能求助于转移价格（transfer transfer pricingpricing）方式来避免征税和外汇汇划的限制；）方式来避免征税和外汇汇划的限制；w 可以向商业保险公司或官方机构（如出口信贷机构或多边发可以向商业保险公司或官方机构（如出口信贷机构或多边发展机构）投保政治风险。如果银团中的贷款人是来自大范围的多展机构）投保政治风险。如果银团中的贷款人是来自大范围的多个个“友好友好”国家，可能阻止所在国政府采取损害贷款人或实际上国家，可能阻止所在国政府采取损害贷款人或实际上
11、是项目发起人利益的行动是项目发起人利益的行动111、贷款银行与世界银行等多边金融机构和地区开发银行共同对项目发放贷款。2、形成一个国际投资和贷款者的集团共同投资该项目,如果该项目被没收，则危机该国的国家信用，使其陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面。3、向某些私人保险机构和政府保险机构投保政治风险。4、从项目主管政府部门取得允许项目在固定期限内自由利用特定部分资产的许可。5、把各种担保合同置于东道主管辖之外，尽量避免东道国政府可能采取的干预活动。6在借贷法律文件中选择以外国法为准据法，并选择外国法院为管辖法院。7、和政府谈判，以确定发生某些政治波动、法律变更等事件时，由政府给予适当补贴一、政
12、治风险的管理122.法律风险法律风险1）法律风险：法律条款的变动给项目带来的风险。2）减轻法律风险的方法途径 (1).对项目贷款人来说，在早期通过自对项目贷款人来说，在早期通过自己的律师对法律风险进行彻底的研究是十分己的律师对法律风险进行彻底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在国政府的重要的，如果可能，最好征求所在国政府的法律机构的确认，如司法部、司法部长办公法律机构的确认，如司法部、司法部长办公室（室（attorney genera1attorney genera1s offices office）或相应）或相应的部门。的部门。在一些情况下，可能需要修改法律条款，在一些情况下，可能需要
13、修改法律条款，把通过针对本项目的新法案作为融资先决条把通过针对本项目的新法案作为融资先决条件。件。(2).(2).项目公司与东道国政府签署相互担项目公司与东道国政府签署相互担保协议，如进口限制协议、开发协议保协议，如进口限制协议、开发协议133、经济风险（1）市场风险）市场风险产品在市场上的销路和其他情况的变化产品在市场上的销路和其他情况的变化价格风险、竞争风险、需求风险价格风险、竞争风险、需求风险（2）外汇风险）外汇风险 东道国货币的自由兑换，经营收益的自由汇东道国货币的自由兑换，经营收益的自由汇出，汇率波动所造成的货币贬值出，汇率波动所造成的货币贬值（3）利率风险）利率风险 项目在经营过程
14、中，由于项目在经营过程中，由于 利率变动直接或间利率变动直接或间接地造成项目价值降低和收益受到损失。接地造成项目价值降低和收益受到损失。14w1预防，做好可研预防，做好可研w2产供销三方合理分担风险产供销三方合理分担风险w3定价充分反映通胀、利率、汇率等变化定价充分反映通胀、利率、汇率等变化w4 争取政府及当地部门信用支持争取政府及当地部门信用支持 在融资协议中包括针对产品价格下跌的保护措在融资协议中包括针对产品价格下跌的保护措施，即套期保值技术（施，即套期保值技术（hedge），如远期销），如远期销售（售（forward sa1es）、期货（）、期货（future）和期）和期权（权（opti
15、on）合同，但有时会因收到追加保）合同，但有时会因收到追加保证金通知（证金通知（margin call）而陷入需要进行附）而陷入需要进行附加融资的风险。加融资的风险。市场风险管理市场风险管理15w1利率、汇率风险管理利率、汇率风险管理w 在东道国货币不是硬通货，通过经营管理和适当在东道国货币不是硬通货，通过经营管理和适当的协议分散给其他参与方；的协议分散给其他参与方；w 如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲w2 汇兑风险汇兑风险w 与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺协议。协议。在融资协议中包含套期
16、保值（在融资协议中包含套期保值（hedge）技术来应付）技术来应付汇率和利率风险，通过货币和利率互换掉期汇率和利率风险，通过货币和利率互换掉期（swaps）、利率封顶（）、利率封顶（interest caps）、利率区）、利率区间（间（collars）、和保底（）、和保底（f1oors）以及其它技术；）以及其它技术；金融风险管理16二、金融风险的管理二、金融风险的管理（一）将项目收入货币与支出货币相匹配（一）将项目收入货币与支出货币相匹配（二）在当地筹集债务，减少货币币值变动的风险（二）在当地筹集债务，减少货币币值变动的风险（三）收入以硬货币取得（三）收入以硬货币取得（四）与东道主政府谈判取得
17、东道国政府保证项目公（四）与东道主政府谈判取得东道国政府保证项目公 司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得担保司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得担保（五）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得（五）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得风险风险（六）利用衍生金融工具减少货币贬值风险（六）利用衍生金融工具减少货币贬值风险金融衍生工具、衍生证券、衍生产品简介金融衍生工具、衍生证券、衍生产品简介 金融远期市场金融远期市场(forwards)金融期货市场（金融期货市场（futures）金融期权市场金融期权市场(options)金融互换市场金融互换市场(swaps)171、金融远期合约的定义
18、、金融远期合约的定义1、金融远期合约的定义、金融远期合约的定义金融远期合约是指双方约定在未来某一确定时间，金融远期合约是指双方约定在未来某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中规定在将来买入标的物的一方为多方合约中规定在将来买入标的物的一方为多方（Long position)合约中规定在将来卖出标的物的一方为空方合约中规定在将来卖出标的物的一方为空方（Short position)合约中规定未来买卖标的物的价格为交割价格合约中规定未来买卖标的物的价格为交割价格（Delivery Price)182、金融期货合约的定义和特征
19、2、金融期货合约的定义和特征、金融期货合约的定义和特征金融期货合约（金融期货合约（Financial Futures Contracts）使指协议双方同意）使指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。金融期货合约的种类金融期货合约的种类 利率期货利率期货 外汇期货外汇期货 股指期货股指期货期货市场的功能期货市场的功能1、转移价格风险的职能、转移价格风险的职能例：掉期交易（时间套汇）例：掉期交易（时
20、间套汇）2、价格发现职能、价格发现职能193 3、金融期权市场、金融期权市场3、金融期权市场概述、金融期权市场概述期权（期权（Option)又称选择权，是指赋予其购买者在规又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（协议价格，定期限内按双方约定的价格（协议价格，Striking Price，或执行价格，或执行价格，Exercise Price)购买或出售一定购买或出售一定数量某种金融资产（基础金融资产或潜含金融资产，数量某种金融资产（基础金融资产或潜含金融资产，Underlying Financial Assets 或标的资产）的权利或标的资产）的权利的合约的合约按期权买者的权利
21、划分：可分为看涨期权按期权买者的权利划分：可分为看涨期权(Call Option)和看跌期权和看跌期权(Put Option)204、金融互换、金融互换4 4、金融互换概述、金融互换概述金融互换（金融互换（Financial Swaps)Financial Swaps)是两个或两个以上是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内，交换一系列当事人按照商定条件，在约定时间内，交换一系列现金流的合约。现金流的合约。平行贷款、背对背贷款与金融互换平行贷款、背对背贷款与金融互换比较优势原理与互换原理比较优势原理与互换原理金融互换的功能金融互换的功能214.完工风险w完工风险是指项目延期完工或完工后
22、无法达完工风险是指项目延期完工或完工后无法达到设计运行标准等风险。到设计运行标准等风险。w项目融资的核心风险之一。项目融资的核心风险之一。w主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全停工放弃。停工放弃。22完工风险的管理一、由承建商以某种“统包”合同形式承担完工风险二、项目公司也可以通过投保，从承建商之外的第三方寻求完工的保证。三、承建商与发起人共同签订完工支持协议，为超过预算的费用作附属债务融资项目公司：不同形式的项目建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙
23、合同。贷款银行：完工担保合同或商业完工标准；评请项目管理代表，项目监理监督项目建设235.经营风险和维护风险 w经营维护风险是指：项目试生产和生产过程中存在的风险。w包括：技术风险、资源风险、能源原材料供应风险、经营管理风险。24经营风险和维护风险的管理经营风险和维护风险的管理w 通过项目公司对经营者的约束来完成通过项目公司对经营者的约束来完成，主要体现在，主要体现在“经营和维护协议经营和维护协议”w不同生产风险种类设计不同合同文件不同生产风险种类设计不同合同文件w1.原材料能源风险原材料能源风险长期供应协议长期供应协议w2.资源类项目资源类项目最低资源覆盖率、最低资源储量担保最低资源覆盖率、
24、最低资源储量担保w3.技术风险技术风险贷款银行要求所使用的技术经过市场证贷款银行要求所使用的技术经过市场证实的成熟技术、生产工艺先进实的成熟技术、生产工艺先进w4.经营管理风险经营管理风险项目投资者对融资项目和行业是否项目投资者对融资项目和行业是否熟悉、是否具有良好的资信和管理经验，熟悉、是否具有良好的资信和管理经验，w是否具有利润分成、成本控制奖等是否具有利润分成、成本控制奖等25w环境保护风险：环境保护风险：指项目投资者可能因为严格的环境保护立法而迫使项目降指项目投资者可能因为严格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率，增加生产成本，或者增加新的资本投入来改善项低生产效率，增加生产成本，或者
25、增加新的资本投入来改善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下取得目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下取得风险。风险。w环保法规给项目带来的风险。环保法规给项目带来的风险。w如改善项目生产环境的投资，增加成本。如改善项目生产环境的投资，增加成本。“污染者负担费用污染者负担费用”原则原则（polluter pays principle）6.环境保护风险26w1投资者应熟悉所在国的相关法律w2拟定环保计划作为融资的前提，考虑未来的环保管制w3将环保评估纳入监督范围w美国环境保护法规的框架：美国环境保护法规的框架：w“综合环境效应赔偿和债务综合环境效应赔偿和债务1980 年
26、法案年法案”（Comprehesive Environmental Response Compensation and Liability Act，l980，简写成，简写成CERCLA；也被称为；也被称为“超级基金法（超级基金法（Superfund Law）”），和），和“超级基金修正（超级基金修正（Superfund Amendments）、）、再授权再授权1986 年法案（年法案（Re Authorization Act l986）环境风险管理环境风险管理27三、项目融资风险识别收集资料收集资料估计项目估计项目风险形势风险形势根据直接或根据直接或间接的症状将间接的症状将潜在的风险潜在的风险
27、识别出来识别出来28三、项目融资风险识别风险识别风险识别工具工具核对表核对表项目工作项目工作分解结构分解结构 常识常识 经验经验判断判断实验或试实验或试验结果验结果敏感性敏感性分析分析事故树事故树分析分析29一、融资风险分配一、融资风险分配原则原则（一）风险分配目标（一）风险分配目标w在项目风险一定的条件下，在项目风险一定的条件下，使项目各参与方对风险分使项目各参与方对风险分配方案的整体满意度达到配方案的整体满意度达到最大最大（二）分配原则（二）分配原则w将所有风险都分配给最适将所有风险都分配给最适合承担它的一方。合承担它的一方。5.2 项目融资风险分析、分配及评价指标项目融资风险分析、分配及
28、评价指标 30二、二、项目风险分析方法项目风险分析方法 w基本思路：基本思路：w1）确定选用评价项目的标准；w2）将项目因素与选用的标准进行比较，判断项目风险的大小。w分析方法：分析方法：w一）确定项目风险贴现率的CAPM模型w二）项目的敏感性分析（NPV）311.确定项目风险贴现率的确定项目风险贴现率的CAPM模型模型 1.1概述：概述：资本资产定价模型资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称简称CAPM）：是一个在资产收益率和风险不确定）：是一个在资产收益率和风险不确定条件下关于资产定价的均衡模型条件下关于资产定价的均衡模型.w项目风险贴现率的含义项目
29、风险贴现率的含义:指项目的资本成本在公认指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目风的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。32wCAPM模型wRi 在给定风险水平下的项目的合理投资收益率给定风险水平下的项目的合理投资收益率；wRf 无风险投资收率无风险投资收率（项目寿命期相近的政府债券利率）w 项目的风险矫正系数（资本市场同一行业相似公司的贝塔系数表示）wRm 资本市场的平均投资收益率资本市场的平均投资收益率（较长时期骨架指数收益率）)(fmifiRRRR1.2 CAPM模型33w1
30、.3.1应 用：w1）将风险矫正贴现系数Ri代替项目现金流量净现值公式中的i，得到：w2）运用CAPM模型计算项目投资的合理资金成本，即加权平均资本成本（WACC），为项目投资决策提供依据。ntttiCOCLNPV0)1()(1.3 CAPM应用、方法和决策34w1.3.2方方 法：法：w1）确定贝塔系数w2）根据CAPM模型计算股本资金成本w3）根据股本 资金的成本，估算债务资金成本w4）运用加权平均法计算项目的投资平均资本成本w1.3.3决策决策：w资本投资收益率等于加权平均资本成本，说明满足最低风险收益的要求。35w所谓敏感性分析所谓敏感性分析：分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，
31、判断指标对外部条件发生不利变化时的承受能力。一般情况下，在项目融资中需要测度敏感性的变量要素主要：价格、利率、汇率、投资、生产量、工程延期、税收政策、项目寿命期。w敏感性分析的基本步骤：w1）确定分析指标，如NPVw2）选择需要分析测度的变量要素w3）计算各个变量要素的变动对指标的影响程度。w4）确定敏感性因素，对项目的风险情况做出判断2.项目的敏感性分析36三.项目融资中的风险评价指标w1.项目债务覆盖率项目债务覆盖率w 是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量有效净现金流量与债债务偿债额务偿债额的比值。公认范围公认范围1-1.5w2.资源收益覆盖率资源收益覆盖率w 对于依赖于某种自然资源的生
32、产型项目，一般要求已经证实的可供开采的资源总储量可供开采的资源总储量是项目融资期间计划开采资源量计划开采资源量的两倍两倍以上，而且，还要求任何年份的资源收益覆盖率都要大于大于2。w3.项目债务承受比率项目债务承受比率w 是项目现金流量的限制与预期贷款金额的比值。公认范围公认范围1.3-1.537w1）项目债务覆盖率项目债务覆盖率：用于偿债的有效净现金流与偿债额之比，公认范围1-1.5wRPt：第t年到期的债务本金wIEt：第t年应付的债务利息wLEt：第t年应付的项目租赁费用累计债务覆盖率：（公认范围是1.5-2.0）ttttttttLEIERPLEIERPCOCIDCR)(ttttttttL
33、EIERPLEIERPCOCIDCR)(三、项目融资中的风险评价指标三、项目融资中的风险评价指标38w2）资源收益覆盖率资源收益覆盖率:对于以某种自然资源的生产性项目，一般要求可供开采的资源总储量是项目融资期间计划开采的资源量的2倍。wRCRt=PVNPt/ODtwPVNP：项目累计毛利润的现值wn 项目寿命wNP项目第t年的毛利润（销售收入-成本）wOD：未偿还债务总额ntititRNPPVNP)1(393）项目债务承受比率（公认范围1.3-1.5）wCR=PV/DwPV：项目融资期间内采用风险矫正贴现率风险矫正贴现率为折现率计算的现金流量的现值wD：计划贷款的金额。40 5.3风险管理工具
34、w一一.掉期（互换）掉期（互换）w掉期是指用项目的全部或部分现金流量交换与项目掉期是指用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一种现金流量。无关的另一种现金流量。w利率掉期：利率掉期：它是交易双方将同一种货币不同利率形式的资产它是交易双方将同一种货币不同利率形式的资产或债务相互交换，以规避利率风险。或债务相互交换，以规避利率风险。w货币掉期：货币掉期：交易双方将一定数量的货币与另一种一定数量的交易双方将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换，以规避汇率风险。货币进行交换，以规避汇率风险。w商品掉期：商品掉期：两个没有直接关系的商品生产者与用户（或生产两个没有直接关系的商品生产者与用户
35、（或生产者与生产者、用户与用户）之间的一种合约安排，通过这种者与生产者、用户与用户）之间的一种合约安排，通过这种安排，双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相安排，双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以规避价格风险。规避价格风险。411.1利率掉期（Interest rate swaps）w利率互换利率互换的前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行 wLIBOR:London Inter Bank Offered Rate w国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率w示例：
36、示例：A、B两借款人美元贷款成本两借款人美元贷款成本项目借款人A借款人B差额固定利率贷款成本6.3%7.8%1.5%浮动利率贷款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%421.1.1利率掉期示例投资银行贷款人贷款人A贷款人贷款人B固定利率的贷款安排浮动利率的贷款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR实际贷款成本：支出实际贷款成本：支出+成本成本-收入收入交换后采用浮动利率LIBOR-0.3%交换后采用固定利率7.45%431.1.2 利率掉期的分类及作用w普通香草型利率掉期（普通香草型利率掉期（vanilla）w双重利率掉期双重利率掉期w作用作用
37、：1.根据现金流量特点安排利息偿还根据现金流量特点安排利息偿还，减少因利率，减少因利率 变化造成项目风险的增加；变化造成项目风险的增加；w 2.降低项目的利息成本。降低项目的利息成本。对手A对手B固定利率浮动利率441.2 货币掉期w项目A有一笔日元贷款，金额15亿日元，期限7年，固定利率为3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退还。项目A提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收人而没有日元收入。w项目A的日元贷款存在着汇率风险。项目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，项目A需要将美元收入
38、换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值，则项目要用更多的美元来买日元还款，这样，由于项目的日元贷款在借、用、还上存在着不统一，就存在着汇率风险。贷款银行项目A设备商/产品用户日元贷款日元贷款3.25%收入美元收入美元 换美元购设备451.2 货币掉期w为了控制汇率风险，项目为了控制汇率风险，项目A决定与银行决定与银行B作一笔货币掉期交易作一笔货币掉期交易w双方规定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD l=JPY 113。这一货币掉期表示为：w（1）提款日）提款日,项目项目A与银行与银行B互换本金：互换本金：w（2）付息日，项目）付息日，项目A与银行
39、与银行B互换利息：互换利息：美元美元 日元贷款项目A银行B日元利息日元利息 美元利息项目A银行B贷款银行日元利息461.2 货币掉期w(3)在到期日项目在到期日项目A与银行与银行B再次互换本金。再次互换本金。银行B向项目A支付日元本金，项目A将日元本金归还给贷款银行，按约定的利率水平向银行B支付美元利息。w从以上可以看出，由于在期初与期末，项目由于在期初与期末，项目A与银行与银行B均按均按预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间项目预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间项目A只支付只支付美元利息，而收入日元利息正好用于归还日元贷款利息，从美元利息，而收入日元利息正好用于归还日元贷款利息，从而
40、避免了公司的汇率风险。而避免了公司的汇率风险。日元日元 本金美元美元项目A银行B471.3 商品掉期商品掉期w商品掉期：商品掉期：w两个没有直接关系的商品生产者与用户两个没有直接关系的商品生产者与用户(或生产者或生产者与生产者与生产者,用户与用户用户与用户)之间的一种合约安排。之间的一种合约安排。w通过这种安排通过这种安排,双方在约定时间针对一种给定商品的价双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以规避价格风险动价格的付款，以规避价格风险,适用于国际公认流动适用于国际公认流动性较高的商品性较
41、高的商品.w如黄金如黄金,天然气天然气,石油，铜，铝等石油，铜，铝等.w没有实际商品的交割，只是商品价格的差额由一方支付没有实际商品的交割，只是商品价格的差额由一方支付到另一方。到另一方。48商品掉期安排的基本结构商品掉期安排的基本结构投资银行石油用户石油生产公司实际石油销售实际石油购买市场价格（浮动价格）50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市场价格x50000桶/月49我国掉期业务的情况我国掉期业务的情况w掉期在我国的开展主要在掉期在我国的开展主要在外汇业务外汇业务上。上。w开展掉期业务的有开展掉期业务的有:w 农业银行、交通银行等各大商业银行。农业银行、交通银
42、行等各大商业银行。w具体表现为银行的具体表现为银行的代客外汇风险管理代客外汇风险管理业务。业务。50二.期权（Option）w1.定义定义w期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指向卖方支付一定数量的金额（指权利金权利金）后拥有的在未）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定购买或出售一定数量的特定 标的物的标的物的权力权力。w期权是
43、一种期权是一种“选择的权利选择的权利”，即合约买方付出期权，即合约买方付出期权费（费（Premium）后，可以在特定时期内向合约卖方，后，可以在特定时期内向合约卖方，依合约规定的执行价格（依合约规定的执行价格（Exercise Price）或结算价格或结算价格（strike price）买入或卖出一定数量的标的物）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。的权利。51w2.特点特点w期权的执行：期权的执行：w卖出标的物，卖出期权（卖出标的物，卖出期权（Put Option）w买进标的物，买入期权（买进标的物，买入期权（Call Option）w不负有必须买进或卖出
44、的义务。不负有必须买进或卖出的义务。w期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利。权利也有不执行的权利。w期权分场外期权和场内期权。场外期权交易一般由期权分场外期权和场内期权。场外期权交易一般由交易双方共同达成。交易双方共同达成。523.期权的形式：期权的形式：w利率期权:短期期权：针对短期利率变动w 中期期权：（caps，floors，collars）w货币期权：期权持有人有权利在未来的某一时期按照某个固定的汇率，用一种货币兑换另一种货币。w商品期权:卖出期权（Put Option）买入期权（Call Option）4.优缺点
45、：优缺点：优势：（优势：（1）灵活；（2）不需要占用信用额度或者项目投资者提供任何形式的 信用担保。劣势：劣势：期权费昂贵 53三、三、外汇期权的应用外汇期权的应用 假设某英国公司个月后支付货款需用英镑买入100万新加坡元。为防止新加坡元升值，公司买入了执行价1英镑=2.5新元的100万新元的买方期权，期权费为5 000英镑。该期权的套期保值效果如表12-6。如表所述，外汇期权有效的将汇率波动2.402.65缩小至2.46912.6154，有效地降低了汇率风险。表 5-2 外汇期权套期保值 1月后实际汇率2.42.65期权执行与否执行不执行兑换新元支付英镑400 000 377 358总成本4
46、05 000 382 358有效汇率2.46912.6154三三.远期合约远期合约（Forward Contract）1.1.概念概念 “远期合约远期合约”（Forward ContractForward Contract），），是指是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可由交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可以特定价格买进（卖出）某资产的契约。以特定价格买进（卖出）某资产的契约。契约规定将契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量来交易的资产、交易日期、交易价格和数量。远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场（OTCOTC）或交
47、易双方私下协议交易。或交易双方私下协议交易。远期合约一般有远期合约一般有远期外汇交易合约远期外汇交易合约和和远期利远期利率合约率合约。远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险（存在交易对手风险（Counterpart RiskCounterpart Risk）。）。552.远期合约类型远期合约类型远期外汇合约远期外汇合约（forward foreign exchange contracts）根据合约签署日确定的汇率购买或出售某种外汇，但付款和交割则发生在未来某一指定的日期。远期利率合约远期利率合约远期股票合约远期股票合约远期商品合约远期商
48、品合约（forward commodity contracts）按照合约议定的价格，在未来某一指定的时间购买或出售某种商品。56三、三、远期利率协议的应用远期利率协议的应用 l一家德国公司Nikel准备3个月后借入1500万欧元，借期为6个月。Nikel欲锁定其借款成本，购买一份3：9的远期利率协议（指名义贷款期限始于第3个月，终于第9个月），名义本金1500欧元。参考利率为6个月LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50个基本点的利率水平借入资金。则Nikel通过这样的利率互换可将融资成本控制在6.8%，具体运算见表12-5。表-远期互换的套期保值
49、效果 情形12LIBOR7.50%5.40%公司借款利率（LIBOR+50个基点）8.00%5.90%通过远期利率协议得到的补偿-1.20%0.90%总融资成本6.80%6.80%四四.期货（期货（FutureFuture ）1.1.定义定义 期货合约（期货合约（Future ContractFuture Contract），），由契由契约双方在有组织的约双方在有组织的交易所交易所内以公开竞价的形内以公开竞价的形式达成的，约定在未来特定时点以约定价格式达成的，约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定商品、货币或其他金融产品的契来买卖特定商品、货币或其他金融产品的契约。约。2.期货形式期货形式商品
50、期货商品期货：农产品，贵金属，有色金属，陶类，肉制品等：农产品，贵金属，有色金属，陶类，肉制品等 货币期货：货币期货：其他金融产品期货合约：股票指数期货合约其他金融产品期货合约：股票指数期货合约 （stock index future）定息债券或定期存款期货合约定息债券或定期存款期货合约w国外：国外：P160w国内：国内：w从事商品期货交易：从事商品期货交易：w 上海期货交易所上海期货交易所 大连商品交易所大连商品交易所 郑州商品交易所郑州商品交易所 从事股指期货交易从事股指期货交易：中国金融期货交易所中国金融期货交易所 593.我国期货市场现状我国期货市场现状（1.期货市场期货市场法律法规法
