1、第五章 筹资管理（下）本章主要内容 第一节资金需要量预测第一节资金需要量预测 第二节资本成本第二节资本成本 第三节杠杆效应第三节杠杆效应 第四节资本结构第四节资本结构 第一节 资金需要量预测 一、因素分析法(2021 修改)含义又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。计算公式资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）（1+预测期销售增长率）（1+预测期资金周转速度增长率）特点计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用范围用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。教材【例】甲
2、企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求：确定本年度资金需要量。【答案】预测年度资金需要量=（2200-200）（1+5%）（1+2%）=2058.82（万元）二、销售百分比法 销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。（一）假设前提 某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。二、财务预测的步骤 （一）销售预测（起点）（二）估计经营资产和经营负债（通常是收入的函数）（三）估计各项费用和保留盈余（内部融资提供资金数额）（四）估计所需融资（外部融资需求）销售增加增加流动资产、
3、固定资产融资需求留存收益或外部融资资产=敏感性资产+非敏感性资产负债=敏感性负债+筹资性负债所有者权益=内部筹集+外部筹集经营性资产(敏感性资产)库存现金、应收账款、存货等项目库存现金、应收账款、存货等项目（随收入增加而增加的资产）（随收入增加而增加的资产）经营性负债(敏感性负债)应付票据、应付账款等项目应付票据、应付账款等项目（随收入增加而增加的负债）（随收入增加而增加的负债）【提示】经营性负债不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债经营性负债不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。（二）外部融资需求量的计算公式 1.教材公式 外部融资需求量=各项目销售百分比基期资产（负债
4、）/基期销售收入 增加的敏感性资产增量收入基期敏感资产占基期销售额的百分比增加的敏感性负债增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比 增加的留存收益预计销售收入销售净利率收益留存率 2.记忆公式：【例题单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。（2014年）A.现金 B.存货 C.长期借款 D.应付账款【答案】C【解析】敏感性负债是指随销售收入变动而变动的经营性短期债务，长期借款属于筹资性的长期债务，不包括在内，所以本题选择C选项。提示1：确定有关项目与销售额的稳定比例关系：做主观题时并不需要判断敏感资产和敏感负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明
5、了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。提示2:根据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和收益留存率，确定需要增加的筹资数量。提示3：如果存在非敏感资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上非敏感资产。教材【例】光华公司202年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。假定光华公司202年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。203年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。【补充要求】（1）确定企业增加的资金需要量；（2）确定企业外部融资需求量。【答案】（1）增加的资金需要量=增加的资产-增加的负债=
6、50%2000-15%2000=700（万元）（2）外部融资需求量=增加的资金需要量-增加的留存收益=700-1200010%40%=220（万元）【例题单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。（2011年）A.2000万元 B.3000万元 C.5000万元 D.8000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源=增加的留存收益=预测期销售收入预测期销售净利率（1-股利支付率）=5000010%（1-60%）=2000（万元）【例题计算题】已知：某公司2015年销售收入为20000
7、万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2015年12月31日的资产负债表（简表）如下：该公司2016年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2016年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：（1）计算2016年公司需增加的营运资金（2）预测2016年需要对外筹集资金量【答案】（1）计算2016年公司需增加的营运资金 流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入=20000
8、30%=6000（万元）增加的营运资金=600050%-600015%=2100（万元）（2）预测2016年需要对外筹集资金量 增加的留存收益=20000（1+30%）12%（1-60%）=1248（万元）对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）三、资金习性预测法 资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。（一）按资金习性对资金的分类 1.资金习性（1）不变资金的特点 举例：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。（2）变动资金的特点 举例：直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金；在最低
9、储备以外的现金、存货、应收账款等。（3）半变动资金 需要采用一定的方法将其分解。举例：辅助材料上占用的资金（二）总资金直线方程 Y=a+bX 总资金=不变资金+变动资金 =不变资金+单位变动资金业务量 二、根据资金占用总额与产销量的关系预测二、根据资金占用总额与产销量的关系预测 估计参数a和b的方法 1.回归直线分析法估算斜率和截距（简易方法）先计算B回归系数、再计算A回归截距【例题】某企业201年至206年历年产销量和资金变化情况如表所示，数据已经整理，见下表。207年预计销售量为1500万件，需要预计207年的资金需要量。产销量与资金变化情况表年 度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）2
10、01 1200 1000 202 1100 950 203 1000 900 204 1200 1000 205 1300 1050 206 1400 1100 资金需要量预测表（按总额预测）年 度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）XY X2201 1200 1000 1200000 1440000 202 1100 950 1045000 1210000 203 1000 900 900000 1000000 204 1200 1000 1200000 1440000 205 1300 1050 1365000 1690000 206 1400 1100 1540000 1960000
11、合计n6 X7200 Y6000 XY7250000 X28740000 年 度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）XY X2合计n6 X 7200 Y 6000 XY 7250000 X28740000 解得：Y 400 0.5X把207年预计销售量1500万件代入上式，得出207年资金需要量为：400 0.51500 1150（万元）三、采用逐项分析法预测三、采用逐项分析法预测 高低点法 选择业务量最高最低的两点资料：【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：最高收入期资金占用量ab最高销售收入最低收入期资金
12、占用量ab最低销售收入高低点法【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【例】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。表5-4 现金与销售额变化情况表 单位：元年度销售收入（Xi）现金占用（Yi）20120000001100002022400000130000203260000014000020428000001500002053000000160000 要求
13、:根据5-4资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。【答案】存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表5-5中。表5-5 资金需要量预测表（分项预测）单位：元 根据表5-5的资料得出预测模型为：Y=600000+0.30X 如果206年的预计销售额为3500000元，则 206年的资金需要量=600000+0.303500000=1650000（元）年度不变资金（a）每一元销售收入所需变动资金（b）流动资产现金应收账款存货小计10000600001000001700000.050.140.220.41减：流动负债应付账款及应付费用净
14、营运资金占用固定资产厂房、设备所需资金合计 8000090000 510000600000 0.110.30 00.30【总结】（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。（2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。（3）采用先分项后汇总的方法预测时，a=（a资1a资2a资m）（a债m1+a债n）b=（b资1b资2b资m）（b债m1+b债n）（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测法的预测结果是资金总额的概念。销售百分比法的预测结果是外部融资需要量，而资金习性预测法的预测结果是总资金需要量。【例15
15、计算分析题】某企业20122015年销售收入与资产情况如下：要求：（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；（2）预测当2016年销售收入为1000万元时 企业的资金需要总量；2016年需要增加的资金；预测若2016年销售净利率为10%,利润留存率为40%,2016年对外筹资数额。（1）现金占用情况：b现Y/X=（1600-1200）/（700-500）=2 a现YbX=1600-2700=200 应收账款占用情况：b应Y/X=（2500-1900）/（700-500）=3 a应YbX=2500-3700=400 存货占用情况：b存Y/X=（4100-3100）/（700-500）=5 a存
16、YbX=4100-5700=600 固定资产占用情况：a固=6500 无息流动负债占用情况：b流Y/X=（1230-930）/（700-500）=1.5 a流YbX=1230-1.5700=180 汇总计算：b2+3+5-1.5=8.5 a200+400+600+6500-180=7520 y=a+bX=7520+8.5x（2）当2016年销售收入预计达到1000万元时 预计需要的资金总额=7520+8.51000=16020（万元）2015年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）2016年需要增加的资金16020-13470=2550（万元）2016
17、年对外筹资数额 2550100010%40%=2510（万元）【总结】销售百分比法资金习性法资金总需要量 y=a+bx增加的资金需要量增加的资产-增加的负债y=y预-y基外部融资需要量增加的资产-增加的负债-增加的留存收益y-增加的留存收益 第二节 资本成本（一）资本成本的含义、作用 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价 包括筹资费用和占用费用。【提示】资本成本默认的是计算一年的资本成本，并且是一个比率。【例题单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。（2015年）A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证【答案】D【解析】发行债券、发行短期票据
18、需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。（二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；（其他条件相同，选资本成本率最低）（其他条件相同，选资本成本率最低）2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；（加权资本成本最小）（加权资本成本最小）3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；（项目投资报酬率大于资本成本率）（项目投资报酬率大于资本成本率）4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（企业税后报酬率高于平均资本成本率）（企业税后报酬率高于平均资本成本率）（三）影响资本成本的因素
19、1.资本成本的体现 对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率。（利率）如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。资本市场条件资本市场的效率，证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需
20、求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。【例题多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。（2012年）A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。【例题多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本
21、水平提高（）A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高【答案】AC（四）个别资本成本计算 1.资本成本率计算的模式 2.债券及借款的个别成本计算 一般模式：真正由企业自己负担的利息=利息-利息T=利息（1-T）【教材例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。【例教材】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。【补充要求】
22、要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。【例题多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股【答案】AB【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。【例题单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为()。(2014年)A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%【答案】B【解析】该债券的资本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%
23、)=6.09%，选项B正确。（2）贴现模式 筹资项目现金流出现值=筹资项目现金流入现值逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。【教材例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。补充要求：要求采用贴现模式，计算借款的资本成本率。【答案】200（1-0.2%）=20010%（1-20%）（P/A，Kb，5）+200（P/F，Kb，5）用8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用9%进行第二次测试
24、：16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6 按插值法计算，得：Kb=8.05%【教材例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。【补充要求】要求采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100（1-3%）=10007%（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5）1067=56（P/A，Kb，5）+1000（P，Kb，5）设：K=5%，56（P/A，5%，
25、5）+1000（P，5%，5）=1025.95 K=4%，56（P/A，4%，5）+1000（P，4%，5）=1071.20 按照插值法计算，得：Kb=4.09%含义优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率内容优先股资本成本包括股息和发行费用计算公式K Kp p=D Dp p/P/Pp p（1-F）式中：Kp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率。优先股的资本成本率思考：分子为什么没有“（1所得税税率）”?优先股是从税后净利润中分配出来的，所以本身就是税后的了，不需要考虑所得税。【教材例】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率
26、为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：2.折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率如果是浮动股息率优先股，则其资本成本率只能按照贴现模式计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。（1）股利增长模型）股利增长模型基本公式（基本公式（不考虑筹资费用）不考虑筹资费用）普通股的资本成本率注意：题目若表明有筹资费用，视为筹资数额的一项扣除注意：股利注意：股利D和和P的下标错开一期。的下标错开一期。【教材例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%（2）资本资产
27、定价模型）资本资产定价模型假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等教材【例】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%（3）留存收益资本成本 留存收益是由税后净利润形成 实质是所有者向企业的追加投资 计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析
28、】留存收益资本成本2（12%）/25100%2%10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款债券融资租赁优先股留存收益普通股个别资本成本公式总结个别资本成本公式总结借款资本成本借款资本成本【例题22单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）。A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.发行优先股 D.发行公司债券【答案】A【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于
29、普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。例题计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；（1）发行普通股。该公司普通股的系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。附：时间价值系数表 要求：（1）利用资本资产定价
30、模型计算普通股资本成本。（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。（2011年）K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114【答案】（1）普通股资本成本=4%+2（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%（1-25%）=6%（3）6000=1400（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857 因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114 K=10%+（4.3553-4.2857）
31、/（4.3553-4.1114）（12%-10%）=10.57%（4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。平均资本成本 以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金
32、。缺点：很难客观合理地确定目标价值。教材【例】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95%按市场价值计算：【例题24单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。（2013年）A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数【答案】C【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行
33、市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。边际资本成本含义是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法加权平均法权数确定目标价值权数 教材【例】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。表5-6 边际资本成本计算表资本种类目标资本结构 追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普
34、通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元12.95%第三节 杠杆效应项目数据单价（P）10元/件单位变动成本（V）5元/件销量（Q）10000件固定成本（F）20000元概念公式说明边际贡献 销售收入变动成本边际贡献单位边际贡献销售量单位边际贡献单价单位变动成本边际贡献率边际贡献/销售收入单位边际贡献/单价边际贡献率变动成本率1变动成本率变动成本/销售收入单位变动成本/单价经营杠杆系数经营杠杆系数DOLDegree of Operating Leverage财务杠杆系数财务杠杆系数DFLDegree of Financial Leve
35、rage联合杠杆系数联合杠杆系数DTLDegree of Total Leverage息税前利润息税前利润EBITEarnings before Interest and Tax税前利润税前利润EBTEarnings before Tax每股收益每股收益EPSEarnings per Share 1.经营杠杆效应（Operating Leverage）（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。EBIT=销售收入(S)-变动成本(V)-固定生产经营成本(F)EBIT=PQ -VQ -F EBIT=（P-V）Q-F EBIT=M-F（
36、2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)定义公式:基期：EBIT=（P-V）Q-F 预计：EBIT1=（P-V）Q1-F EBIT=（P-V）Q 计算公式：简化公式，应用的是上一年的数据简化公式，应用的是上一年的数据。【例题计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【答案】（1）利用计算公式 基期M=（P-V）Q=（10-5）10000=50000（元）（2）利用定义公式基期：EBIT=50000
37、-20000=30000（元）预计期：M=（10-5）20000=100000（元）EBIT=100000-20000=80000（元）【例题】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。企业的销售水平（边际贡献）与盈亏平衡点（固定成本）相对位置决定了经营杠杆的大小。盈亏平衡点收入盈亏临界点销售量Q=固定
38、成本F/（单价P-单位变动成本V）【例题】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：在其它因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。（3）结论经营风险是指由于企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。存在前提只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。经营杠杆与经营风险经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度
39、越大，经营风险也就越大。影响经营杠杆的因素固定成本（同向变动）固定成本（同向变动）变动成本（同向变动）变动成本（同向变动）产品销售数量（反向变动）产品销售数量（反向变动）销售价格水平（反向变动）销售价格水平（反向变动）【例题多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。（2014年）A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率【答案】AB【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量（销售单价-单位变动成本），息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。2.财务杠杆效应（Financial Leverage）（1）含义 财务杠杆效
40、应是指由于固定性资本成本（利息、优先股利等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。每股收益（Earnings per share）=（净利润-优先股利）/普通股股数（2）财务杠杆效应的度量指标财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage)定义公式：计算公式推导：计算公式(不考虑优先股时)：如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时：教材【例】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司
41、债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司201年EBIT均为200万元，202年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示：财务风险财务风险 指企业运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险指企业运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终由普通股股东承担。最终由普通股股东承担。存在存在前提前提只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财
42、务杠杆效应。与财务风与财务风险的关系险的关系财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股每股收益的影响，财务杠杆财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股每股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。影响影响因素因素企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。财务杠杆效应越大，反之亦然。
43、控制控制方法方法负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。3.相关结论【例题多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用【答案】ABCD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。3.总杠杆效应（1）含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存
44、在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage）计算公式（不存在优先股时）计算公式（存在优先股时）（3）结论意义（1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应；（2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；（3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。影响因素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。【例题多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低
45、企业整体风险的有（）。A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。总结【例题单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【答
46、案】D【解析】财务杠杆系数每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%。计算公式：用于计算(不考虑优先股时)计算公式：用于计算（考虑优先股时）理解杠杆系数的定义式 已知企业的销售收入100万，净利润20万，联合杠杆系数为2。如果企业的销售收入增加1万，净利润增加几万？练习：计算杠杆系数 某企业固定经营成本为200万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为5%，净利润为750元，企业所得税税率为25%。计算DOL、DFL、DTL。【例题单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。（2012年）A.实际销售额
47、等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。【例题计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？【答案】（1）EBT=750/（1-2
48、5%）=1000（万元）EBIT=1000+250=1250（万元）M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24 DFL=1250/1000=1.25 DTL=1550/1000=1.55（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率 息税前利润增长率=10%1.24=12.4%4.总杠杆与公司风险总杠杆与公司风险 要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大
49、的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风险小企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。发展阶段初创阶段产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。【例题单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。（2011年）A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段【答案】D【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低
50、程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。第四节 资本结构（一）资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。提示:狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理【例题判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）（2004年）【答案】【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（二）资本结构理论（一）MM理论（一）无税MM理论（
