1、指導老師：劉尚銘老師學生：李郁嵐 張玉芬 張瓊文 張嘉麟l第一章緒論第一章緒論l第二章文獻探討第二章文獻探討l第三章研究方法第三章研究方法l第四章資料結構與實証結果第四章資料結構與實証結果l第五章結論第五章結論l研究動機研究動機外資、匯率與股市的關係外資、匯率與股市的關係l研究目的研究目的探討匯率變動是否確實會影響台股指數報酬率探討匯率變動是否確實會影響台股指數報酬率l研究限制研究限制股匯市法規、社會事件股匯市法規、社會事件l研究架構研究架構理論假設資料蒐集、分析結果發現理論假設資料蒐集、分析結果發現匯率變動與股市報酬率的關係：匯率變動與股市報酬率的關係：l正相關正相關l負相關負相關l兩者之間
2、無明顯的相關性兩者之間無明顯的相關性l依不同國家、地區或時間而不同依不同國家、地區或時間而不同研究學者研究學者Aggarwal(1981)吳嘉豐吳嘉豐(1998)邱哲修、李命志、邱建良邱哲修、李命志、邱建良(1998)正相關正相關負相關相關性不明顯依情況而不同國內學者國內學者國外學者國外學者許村泰許村泰(1987)黃毅黃毅(1989)初家祥初家祥(1995)溫晉慶溫晉慶(1999)劉祥熹和李崇主劉祥熹和李崇主(2000)Solnik(1987)Soenen and Hennigar(1988)Suwanakul and uthirapakon(1988)Ma and Kao(1990)正相關負
3、相關負相關相關性不明顯依情況而不同正相關負相關相關性不明顯相關性不明顯依情況而不同研究學者研究學者郭耀成郭耀成(1995)Ibrahim(2000)長、短期長、短期不同國家不同國家錢盡忠錢盡忠(1988)Ajayi and Mougoue(1998)Chow、Lee and Solt(1997)李政軒李政軒(2002)Solnik(1984)Obstfeld(1985)陳旭怡陳旭怡(1991)正相關負相關相關性不明顯依情況而不同依情況而不同l直線迴歸分析直線迴歸分析l非線性分析非線性分析單根檢定單根檢定ARCH效果檢定效果檢定GARCH模型模型直線迴歸是假設變數之間存在線性關係。直線迴歸是假設
4、變數之間存在線性關係。Yt=1+2X2t+t 自變數自變數(X2t)：前期、本期匯率變動量。：前期、本期匯率變動量。應變數應變數(Yt)：台指現貨、期貨變動量。：台指現貨、期貨變動量。殘差項殘差項(t)：假設殘差項符合：假設殘差項符合 N（0,2）。）。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析台指現貨台指現貨 直線迴歸檢定結果直線迴歸檢定結果12 With Ext36,638.130*(44.649)-915.736*(-36.368)With Ext-1 36,605.118*(44.350)-914.836*(-36.118)註：括弧內數字代表t值。*表示10%以內的顯著水準；*表示5
5、%以內的顯著水準；*表示1%以內的顯著水準。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析台指期貨台指期貨 直線迴歸檢定結果直線迴歸檢定結果12 With Ext37,350.461*(45.343)-936.870*(-37.065)With Ext-1 37,317.311*(45.039)-935.969*(-36.810)註：括弧內數字代表t值。*表示10%以內的顯著水準；*表示5%以內的顯著水準；*表示1%以內的顯著水準。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析單根檢定單根檢定檢定時間序列分析所使用的資料在長期之下檢定時間序列分析所使用的資料在長期之下是否會趨於平穩的狀態（恆定是否
6、會趨於平穩的狀態（恆定stationary）。）。使用有單根現象的資料所獲得之模型不是合使用有單根現象的資料所獲得之模型不是合適、可預測的模型。因此，對資料取一次差分，適、可預測的模型。因此，對資料取一次差分，再做單根檢定，直到資料無單根現象為止。再做單根檢定，直到資料無單根現象為止。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析原始資料之單根檢定結果原始資料之單根檢定結果直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析M1M2M3現貨現貨p-0.91481-1.13274-1.45060期貨期貨fu-0.89848-1.27460-1.59535匯率匯率ex0.30014-0.41015-1.00
7、881critical value(5%)-1.95-2.89-3.45M1：不含常數項及趨勢項M2：含常數項但不含趨勢項M3：含常數項及趨勢項資料一次差分後之單根檢定結果資料一次差分後之單根檢定結果直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析1st differenceM1M2M3現貨現貨p-28.13145-28.12847-28.11367期貨期貨fu-30.84212-30.83702-30.82093匯率匯率ex-29.11886-29.10545-29.38925critical value(5%)-1.95-2.89-3.45 將資料取一次差分後再作檢定 ARCH效果檢定效果檢定
8、Engle發現在時間序列資料中，其殘差值的發現在時間序列資料中，其殘差值的變異數經常會受到衝擊的影響，而有波動聚集變異數經常會受到衝擊的影響，而有波動聚集(volatility clustering)的現象。的現象。因而對無單根現象的資料，檢試其殘差值是因而對無單根現象的資料，檢試其殘差值是否呈現一階無關，而二階相關的情況。否呈現一階無關，而二階相關的情況。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析ARCH效果檢定（一階無關效果檢定（一階無關Ljung-Box Q-Statistics）一階無關一階無關現貨現貨期貨期貨Q(8)Q(16)Q(24)3
9、.728414.149723.4711 3.017114.235623.4478 H0：殘差值一階無相關性直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析ARCH效果檢定（二階相關效果檢定（二階相關Engles LM test）二階相關二階相關現貨現貨期貨期貨Q(8)Q(16)Q(24)72.0395*114.2761*118.4246*72.4742*104.3491*121.4121*註：*表示5%以內的顯著水準H0：殘差值的平方項無相關性GARCH模型模型在確認資料具有在確認資料具有ARCH效果之後，效果之後，將匯率作將匯率作為自變數代入為自變數代入可以解釋群聚及肥尾現象的可以解釋群聚及肥尾
10、現象的GARCH模型，分別來觀察匯率對模型，分別來觀察匯率對台指現貨、台指現貨、期貨這兩個期貨這兩個應變數應變數是否有顯著的解釋效果。是否有顯著的解釋效果。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析GARCH（1,1）模型）模型方程式方程式其中其中Rt為台指現貨及期貨第為台指現貨及期貨第t期的指數、期的指數、Xt為為台指現貨及期貨第台指現貨及期貨第t期前之指數波動、期前之指數波動、為訊息為訊息集、集、t為殘差值、為殘差值、ht為殘差值的變異數。為殘差值的變異數。直線迴歸分析直線迴歸分析非線性分析非線性分析台指現貨台指現貨之之GARCH（1,1）檢定結果）檢定結果 直線迴歸分析直線迴歸分析非線
11、性分析非線性分析0 1 1 Ex Without Ex 775.101*(2.654)0.125*(4.476)0.829*(20.619)With Ext 9,511.679*(1.932)0.126*(3.938)0.790*(13.889)-251.060*(-1.838)With Ext-1 9,568.611*(1.940)0.126*(3.943)0.790*(13.862)-252.683*(-1.841)註：括弧內數字代表t值。*表示10%以內的顯著水準；*表示5%以內的顯著水準；*表示1%以內的顯著水準。台指期貨台指期貨之之GARCH（1,1）檢定結果）檢定結果 直線迴歸分析
12、直線迴歸分析非線性分析非線性分析01 1 ExWithout Ex 668.604*(2.968)0.120*(5.365)0.852*(31.406)With Ext 8,465.933*(2.297)0.131*(4.999)0.816*(21.845)-224.792*(-2.160)With Ext-1 8,561.141*(2.315)0.132*(5.006)0.815*(21.819)-227.514*(-2.177)註：括弧內數字代表t值。*表示10%以內的顯著水準；*表示5%以內的顯著水準；*表示1%以內的顯著水準。由上述的實證結果可以得知，不論是由上述的實證結果可以得知，不論是直線迴歸或非線性直線迴歸或非線性GARCHGARCH模型，匯率變動模型，匯率變動與台指現貨、台指期貨報酬率之間，皆與台指現貨、台指期貨報酬率之間，皆是呈現明顯的負相關。是呈現明顯的負相關。本組報告完畢謝謝大家
