1、公司治理学公司治理学8/6/20231第一节第一节 股东权益及其特征股东权益及其特征n股东权益的概念股东权益的概念 n股东权利的种类股东权利的种类n股东权益与债权人权益的比较股东权益与债权人权益的比较公司治理学公司治理学8/6/20232一一、股东权益的概念、股东权益的概念n 权益权益：当事人依法享有的权利和利益：当事人依法享有的权利和利益n 股东：对公司进行投资，从而拥有公司主权的股东：对公司进行投资，从而拥有公司主权的利益主体。股东可以是自然人，也可以是各种利益主体。股东可以是自然人，也可以是各种类型的法人实体。类型的法人实体。n 股东权益：股东基于其对公司投资的那部分财股东权益：股东基于
2、其对公司投资的那部分财产而享有的权益。产而享有的权益。公司治理学公司治理学8/6/20233二、股东权利的种类二、股东权利的种类n普通股股东的权利普通股股东的权利n剩余收益请求权和剩余财产清偿权 n监督决策权 n优先认股权 n股票转让权n优先股股东的权利优先股股东的权利n利润分配权 n剩余财产清偿权 1.管理权优先所在公司治理学公司治理学8/6/20234n中国上市公司的股权结构及其权利特征中国上市公司的股权结构及其权利特征n国有股n法人股n流通股公司治理学公司治理学8/6/20235A：（针对国内投资者）：国有股,法人股,可流通A股 B:在上海股票交易所以美元计价，在深圳股票交易所 以港币计
3、价 H：在香港股票交易所发行和流通的股份 N：在纽约股票交易所发行和流通的股份 GovernmentbureauState-owned enterpriseGovernmentbureauHolding company(original SOE)Phase I:RestructuringGeneral publicListed firmN o n-tradable sharesProfitable assetsCashPhase II公司治理学公司治理学8/6/20237三、三、股东权益与债权人权益的比较股东权益与债权人权益的比较 1 股东权益与债权人权益在公司经营中所处的地位不同：参与权益与
4、不参与权益。2 股东权益和债权人权益各自承担的风险不同。3 两种权益的偿还期限不同：股东的投资没有期限，而债权人的投资有一定的期限。公司治理学公司治理学8/6/20238 第二节第二节 股东大会及中小股东权益保护股东大会及中小股东权益保护n股东大会的基本形式及其运作机制股东大会的基本形式及其运作机制 n中小股东及其权益中小股东及其权益n中小股东权益的维护中小股东权益的维护n 公司治理学公司治理学8/6/20239一、股东大会的基本形式及其运作机制一、股东大会的基本形式及其运作机制n 普通股东会议普通股东会议 n 非常股东会议非常股东会议 n 股东会议的表决制度股东会议的表决制度公司治理学公司治
5、理学8/6/202310普通股东会议普通股东会议l普通股东会议每一个日历年举行一次，正是因普通股东会议每一个日历年举行一次，正是因为如此才又被称为股东年会。为如此才又被称为股东年会。l股东年会的间隔期虽然以一个日历年为单位，股东年会的间隔期虽然以一个日历年为单位，但也有一定的弹性，不过通常不得多于但也有一定的弹性，不过通常不得多于15个月。个月。公司治理学公司治理学8/6/202311非常股东会议非常股东会议n 公司史上最早的非常股东会议，大多由董事们视公司的具体经营状况决定是否召开n 由某些股东倡议召开非常股东会议，且附议的有表决权的股本需超过某一比例 n 由法院主持召开或介入的非常股东会议
6、 n 当公开招股股份公司的净资产等于或低于公司全部股本金的一半时，董事们应当在知情后的一个月内召开非常股东会议，讨论和议定应采取的紧急措施 公司治理学公司治理学8/6/202312中国股东大会的现状中国股东大会的现状n公司治理的原因：股东大会异化为大股东会：我国“百强”上市公司前五大股东合计持股比例最低的是21%，最高的达95%，平均为60%。100家中国最大的上市公司中，前五大股东合计持股比例都在50%以上。n文化的原因：股东大会的问题亦隐含着我国“股权文化”的薄弱基因n法制的原因n社会因素公司治理学公司治理学8/6/202313股东会议的表决制度股东会议的表决制度n举手表决举手表决：一人一
7、票n投票表决。投票表决可细划为两种：投票表决。投票表决可细划为两种：n法定表决制度：n累加表决制度。公司治理学公司治理学8/6/202314公司法第106条规定：“股东出席股东大会，所持每一股份有一表决权。”公司治理学公司治理学8/6/202315n法定表决制度：当股东行使投票表决权利时，必须将与持股数目相对应的表决票数等额地投向他所同意或否决的议案。某股东的持股量为100股，表决的议题是选举5个董事，该股东的有效表决票数就等于即他所选定的每一董事都从他那里获得 张选票。500（100 x5），100公司治理学公司治理学8/6/202316n累积投票制度：股东可以将有效表决总票数以任何组合方式
8、投向他所同意或否决的议案。公司治理学公司治理学8/6/202317案例案例某公司对外发行股票共1000股。其中，某甲持有400股，某乙持有600股。在一次投票的过程中从候选人A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、K、L中间选出6名董事。某乙的投票权分布某乙的投票权分布某甲的投票权分布某甲的投票权分布投投票票方方法法ABCDEFGHIJKL选选举举出出的的董董事事190090090090000000800800800ABCDKL2600600600600600600400400400400400400ABCDEF3120012001200000000800800800ABCJKL4600600
9、600600600600900900600000CDEFGH600股400股公司治理学公司治理学8/6/202319n2019年1月1日起，新修订后的公司法正式实施。修订后的公司法第一百零六条明确规定，“股东大会选举董事、监事，可以根据公司章程的规定或者股东大会的决议，实行累积投票制。本法所称累积投票制是指公司股东大会选举董事或者监事时,每一股份拥有与应选董事或者监事人数相同的表决权,股东拥有的表决权可以集中使用。”这标志着累积投票制度的法律地位在我国正式得到了确立。公司治理学公司治理学8/6/202320n如上市公司股东大会规则第32条规定“股东大会就选举董事、监事进行表决时，根据公司章程的
10、规定或者股东大会的决议，可以实行累积投票制”;而在上市公司治理准则第31条的规定“控股股东控股比例在30%以上的上市公司，应当采用累积投票制。”公司治理学公司治理学8/6/202321 累积投票制在实践中遇到的难题 n累积投票制仅对于股东持股比例差距不大的公司有效n在实际操作上，大股东完全可以通过一定的技巧来削弱累积投票制的效力1.即使中小股东使用累积投票制选出了自己的董事（监事），董事（监事）会内部也难以实现有效的制衡 n欲选举特定董事所需的股份数：X=（YN1）/（N2+1）+1X=某股东欲选出特定数额的董事所需的最低股份数；Y=股东大会上享有投票权的股份总数；N1=某股东欲选出的董事人数
11、；N2=应选出的董事总人数 公司股份共100股。其中1名大股东拥有51股（51%），其他股东共计拥有49股（49%），公司要选5名董事，n中小股东欲选举1名董事所需的股份数为：X=（1001）/（5+1）+1=17.6n欲选举2名董事所需的股份数为：X=（1002）/（5+1）+1=34.3n欲选举3名董事所需的股份数为：X=（1003）/（5+1）+1=51 但是如果股东持股比例差距很大的话，则结果迥然不同。如1名大股东拥有90股（90%）。其他股东共计拥有10股（10%）。公司要选5名董事，大股东总计票数为450票（905），其他股东50票（105），则大股东的投票权完全可以包揽5位董事。
12、公司治理学公司治理学8/6/202325 累积投票制在实践中遇到的难题 n累积投票制仅对于股东持股比例差距不大的公司有效n在实际操作上，大股东完全可以通过一定的技巧来削弱累积投票制的效力1.即使中小股东使用累积投票制选出了自己的董事（监事），董事（监事）会内部也难以实现有效的制衡 大股东与中小股东持股比例差距不大大股东与中小股东持股比例差距不大：某公司要选5名董事，则大股东最多只能选上3名自己的董事，其他股东至少可以使自己的2名董事当选。而如果只选举1名董事，大股东总计票数为51票（511），其他股东49票（491），则毫无疑问，拟选举的董事职位必然为大股东囊中之物。在大股东与中小股东持股比例
13、差距很大在大股东与中小股东持股比例差距很大：如公司中1名大股东拥有90股（90%），其他股东共计拥有10股（10%），现在要选举2名董事，大股东总计票数为180票（902），其他股东20票（102），则大股东的投票权明显完全可以包揽2位董事，平均每人90票。由此可见，如果拟选董事（监事）人数少了，则中小股东能选出一名董事（监事）的条件提高了。公司治理学公司治理学8/6/202328 累积投票制在实践中遇到的难题 n累积投票制仅对于股东持股比例差距不大的公司有效n在实际操作上，大股东完全可以通过一定的技巧来削弱累积投票制的效力1.即使中小股东使用累积投票制选出了自己的董事（监事），董事（监事）会
14、内部也难以实现有效的制衡 公司治理学公司治理学8/6/202329股东会议的表决制度股东会议的表决制度n举手表决举手表决 n投票表决。投票表决可细划为两种：投票表决。投票表决可细划为两种：n法定表决制度n累加表决制度。n代理投票代理投票公司治理学公司治理学8/6/202330n代理投票：参加会议或投票表决不是本人亲自代理投票：参加会议或投票表决不是本人亲自完成，而是委托他人来完成。完成，而是委托他人来完成。公司治理学公司治理学8/6/202331胜利股份（2019.6)胜利集团24.17%广州通 百惠3000万法人股万法人股13.77%山东胜邦 公司15.34%案例：2019年山东胜利股份投票
15、代理权的争夺公司治理学公司治理学8/6/202332二、中小股东及其权益二、中小股东及其权益中小股东：中小股东：一是理智的冷漠；二是搭便车的问题；三是小股东因持股比例地对公司没有控制权，四是小股东的权力常常受到漠视或限制。社会公众股股东社会公众股股东大股东（大股东（“一股独大一股独大”）公司治理学公司治理学8/6/202333案例一：案例一：刘学光：50%的股份；法人代表，执行董事 苏进：50%的股份；副总经理、监事案例二案例二：深圳长通电子元件有限责任公司。A B C D E注册资金100万，每个人出资20万，各占股份20%。以用友软件为例，大股东以1.17元一股，出资8775万元，拥有了该
16、公司75%的法人股，成了非流通股股东；公众投资者以36.68元一股，出资9.174亿，只拥有该公司2500万股，成了流通股股东。公司组成后，每股净资产从1.17元上升到10.05元(1.177500+36.682500万股)/1亿股，大股东立即在A股市场中圈得了6.6亿元。此后不久又以现金分红分得6000万中的4500万，两年收回投资，流通股股东则要62年才能收回投资。公司治理学公司治理学8/6/202335三、中小股东权益的维护三、中小股东权益的维护纵观世界各国，维护中小股东合法权益的举措大致有以下几种制度：纵观世界各国，维护中小股东合法权益的举措大致有以下几种制度：n增加信息的透明度n建立
17、声誉机制：美国的社会信用评价体系n累积投票制度n强化小股东对股东大会的请求权、召集权和提案权（杨海蓝社会科学第7期）n类别股东表决制度n建立有效的股东民事赔偿制度1.建立表决权排除制度公司治理学公司治理学8/6/202336n公司财务结构的本质实际是信用和收益性的平衡发起人出10%，其他人出90%发起人出90%，其他人出10%公司治理学公司治理学8/6/202337三、中小股东权益的维护三、中小股东权益的维护纵观世界各国，维护中小股东合法权益的举措大致有以下几种制度：纵观世界各国，维护中小股东合法权益的举措大致有以下几种制度：n增加信息的透明度n建立声誉机制：美国的社会信用评价体系n累积投票制
18、度n强化小股东对股东大会的请求权、召集权和提案权（杨海蓝社会科学第7期）n类别股东表决制度n建立有效的股东民事赔偿制度1.建立表决权排除制度公司治理学公司治理学8/6/202338案例：集体诉讼案例：集体诉讼银广夏：截止到2019年底，银广夏共有5万名流通股股东。5万多股民的平均持股量大约为2000股。假如平均每股因受欺诈而损失15元，那么每个股民平均受损约为3万元。由于在2019年中期，公司净资产为5.18亿元。如果有4万股民上诉的话，平均每人可从银广夏得到的赔偿不过1.2万余元。公司治理学公司治理学8/6/2023398.完善小股东的委托投票权9.引入异议股东股份价值评估权制度 10.建立
19、中小股东维权组织公司治理学公司治理学8/6/202340【网络连接【网络连接31】：中华网遭遇股东集体诉讼】：中华网遭遇股东集体诉讼n 或许是因为上市较早的原因，中华网是我国在美上市的门户网站最早面临股东诉讼的网络公司。n 中小股东控告中华网的理由是：中华网在上市过程中存在私下协议没有向公众披露，同时存在涉嫌操纵股价的行为 资料来源：孙永祥，公司治理结构：理论与实证研究，上海人民出版社2019年版，第7778页。公司治理学公司治理学8/6/202341第三节第三节 公司治理主体的选择公司治理主体的选择 n股东利益至上理论及其局限性股东利益至上理论及其局限性n利益相关者理论及其不足利益相关者理论
20、及其不足n谁是公司治理的主体谁是公司治理的主体n 公司治理学公司治理学8/6/202342一、股东利益至上理论及其局限性一、股东利益至上理论及其局限性股东利益至上理论：股东利益至上理论：l股东利益至上理论的基本理念是管理者服务于股东，股东是公司剩余风险的承担者，股东拥有使用、处置、转让其产权的权力，管理者的目标就是追求股东利益最大化。公司治理学公司治理学8/6/202343股东利益至上理论的局限性股东利益至上理论的局限性n 企业价值增值的来源不仅仅是股东最初投入的物质资本要素n 人力资本是企业价值增值的重要资源，企业职工也与股东一样承担了与企业经营效益相关的风险 n 股权的分散和流动降低了股东
21、承担的风险，其关注企业的积极性减弱 n 经营环境的变化使越来越多的个人和群体的利益受到企业业绩的影响，企业越来越演变为“社会的企业”。公司治理学公司治理学8/6/202344二、利益相关者理论及其不足二、利益相关者理论及其不足n 利益相关者理论：利益相关者理论的基本论点是企业不仅要对股东负利益相关者理论：利益相关者理论的基本论点是企业不仅要对股东负责，而且要对与企业有经济利益关系的相关者负责。责，而且要对与企业有经济利益关系的相关者负责。n 利益相关者理论的要点主要体现在以下几个方面利益相关者理论的要点主要体现在以下几个方面：n 以布莱尔为代表的学者认为，传统理论把作为所有者的一切权利和责任赋
22、予股东，并非出于社会科学的规律，而仅仅是一种法律和社会惯例而已；n 职工、债权人、供应商都可能是剩余风险的承担者，所有利益相关者的投入都可能是相关专用性资产，这部分资产一旦改做他用，其价值就会降低；n 该理论还从对企业发展的贡献上说明了重视非股东的其他利益相关者的必要性；1.该理论还从产权角度论证了其“新所有权观”的合理性。公司治理学公司治理学8/6/202345利益相关者理论的不足利益相关者理论的不足詹森詹森(Jensen)对利益相关者理论提出如下质疑：对利益相关者理论提出如下质疑：n 利益相关者理论将股东利益至上的企业单一目标转向服务于满足相关利益主体的多目标，实际上将导致公司无目标；n
23、企业所有的利益相关者参与的公司治理成本高，决策效率低；1.强调满足各利益相关者的利益，要求企业管理者对所有的利益相关者都负责任，相当于让他们对谁都不负责任。风险程度公司收益银行股东决策 A决策 B决策 C中低高202018752000495500350152513751650银行与股东的收益可能分析公司治理学公司治理学8/6/202347三、谁是公司治理的主体三、谁是公司治理的主体n 公司治理主体的选择原则公司治理主体的选择原则n公司长期市场价值最大化原则 n公司治理结构有效运营的原则 n 公司治理主体的选择公司治理主体的选择n从公司治理主体选择的原则导向，我们认为，设计一套双重公司治理模式，
24、即以股东利益为主导、兼顾各相关利益主体利益的治理模式应该是未来的发展方向。公司治理学公司治理学8/6/202348本章小结本章小结n 如何选择合适的公司治理主体，提高公司治理效率，对于公司的长期发展具有重要影响。股东权益是股东基于其对公司的投资依法享有的权利和利益，股东按投入公司的资本额享有所有者的资产受益、重大决策和选择管理者等权利。n 传统的公司法以市场没有缺陷、具有完全竞争性假定为基础，公司在追求股东利益最大化过程中，就会实现整个社会的帕累托最优。然而在现代经济环境下，人力资本和知识资本越来越发挥着重要的作用，以管理者、职工为主的包括供应商、债权人、社会等相关利益主体对公司的发展具有重要影响。因此，在以公司股东利益为主导的前提下，兼顾各相关利益主体的治理模式应该是未来公司治理主体选择的取向。公司治理学公司治理学8/6/202349复习思考题复习思考题n 如何理解股东权益的概念及其构成？n 如何区分股东权益与债权人权益？n 如何评价股东利益至上理论及其局限？n 如何评价利益相关者理论及其不足？n 公司治理的主体是谁？
