1、中南财经政法大学经济学院中南财经政法大学经济学院陈立兵陈立兵2012年11月17日公司理财公司理财第一章现代公司制度第一章现代公司制度什么是公司理财？英文名：corporate finance，也译为公司财务、公司金融。完全等同于国内的财务管理学的内容。包括投资、融资和营运资本管理三个部分，目标是为公司创造价值。财务是什么？财务是什么？什么是财务(Finance)？:anything about money！财务关注价值的确定，“某物值多少？”在中国，财务按其主体分：政府财政；家庭个人理财；公司公司理财、公司财务、公司金融、财务管理；银行等金融。在北美，财务一般包括公司财务、金融市场与中介、投
2、资学三部分。财务管理、会计、审计财务管理、会计、审计财务管理处理实实在在的money（how to earn it?）会计处理各项业务的information审计鉴证和监督money 的使用和information的呈报。公司理财公司理财告诉我们的智慧告诉我们的智慧1.1.投资才有收益。比如读大学、出国留投资才有收益。比如读大学、出国留学等就是一种投资。学等就是一种投资。2.2.（适度）（适度）分散化投资。分散化投资。3.3.衡量一家公司（或个人）经济价值的衡量一家公司（或个人）经济价值的基本方法是看它未来创造的现金流量。基本方法是看它未来创造的现金流量。4.4.资本市场是有效的，个人很难战胜
3、和资本市场是有效的，个人很难战胜和预测市场。建议个人投资指数基金。预测市场。建议个人投资指数基金。公司理财公司理财告诉我们的智慧告诉我们的智慧5.5.负债是双刃剑。负债是双刃剑。适度负债可以增加公适度负债可以增加公司价值；过度负债是导致金融风险的主司价值；过度负债是导致金融风险的主要原因。要原因。6.6.如何创造价值：与众不同的新创意、如何创造价值：与众不同的新创意、品牌声誉以及敢于承担风险能获得额外品牌声誉以及敢于承担风险能获得额外报酬。报酬。7.7.收益与风险对等。风险提高了资本成收益与风险对等。风险提高了资本成本（或称折现率），所以降低了投资价本（或称折现率），所以降低了投资价值。牢记没
4、有免费的午餐这句话是防止值。牢记没有免费的午餐这句话是防止上当受骗的不二法门！上当受骗的不二法门！什么是公司理财什么是公司理财比如一家生产网球的公司，将遇到什么样的公司财务问题？公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算公司如何筹集所需的资金呢？资本结构公司如何管理短期经营活动产生的现金流？净营运资本主要参考教材主要参考教材l1.公司理财 Corporate Finance/Ross，Westerfield&Jaffe 著 吴世农等译，机械工业出版社l中国公司金融学，朱武祥，蒋殿春，张新，上海三联书店，2005年12月。l公司金融原理中文第7版(影印)，Brealey&Myers。第一节第一节
5、公司的概念公司的概念 l一、公司制企业和非公司制企业一、公司制企业和非公司制企业 非公司制：非公司制：1 个人独资企业个人独资企业 2 合伙企业合伙企业 公司制：公司制：1 有限责任公司有限责任公司 2 国有独资公司国有独资公司 3 股份有限公司股份有限公司:发起设立，募集设立发起设立，募集设立l二、公司理财二、公司理财 （一）财务的基本要素（一）财务的基本要素 资本，是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现资本，是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为进行生产经为企业为进行生产经 营活动所垫支的货币。营活动所垫支的货币。9l公司和企业形式公司和企业形式 l企业根据其经营规模，
6、按其产权形式、管理方式可企业根据其经营规模，按其产权形式、管理方式可以采用不同的组织形式，包括：以采用不同的组织形式，包括：l个体业主制企业是指由一个人经营管理的企业个体业主制企业是指由一个人经营管理的企业 l合伙制企业是指由若干人共同经营管理的企业合伙制企业是指由若干人共同经营管理的企业l一般合伙人：对企业负无限经济责任的合伙人一般合伙人：对企业负无限经济责任的合伙人 l有限合伙人：以其出资为限对企业仅负有限经济有限合伙人：以其出资为限对企业仅负有限经济责任的合伙人责任的合伙人 l一般合伙制企业：企业中合伙人全是一般合伙人一般合伙制企业：企业中合伙人全是一般合伙人l有限合伙制企业：企业中合伙
7、人中至少有一人为有限合伙制企业：企业中合伙人中至少有一人为一般合伙人一般合伙人 10l公司制企业：公司是由若干个仅对公司公司制企业：公司是由若干个仅对公司以其出资为限负有限经济责任的出资者以其出资为限负有限经济责任的出资者（股东）共同出资而建立的现代企业，公（股东）共同出资而建立的现代企业，公司的所有者（出资者）委托有经验的经理司的所有者（出资者）委托有经验的经理人员代理公司的经营管理。人员代理公司的经营管理。11l公司制企业特点：公司规模大，公公司制企业特点：公司规模大，公司作为独立法人，实行法人财产制司作为独立法人，实行法人财产制度和法人治理结构度和法人治理结构l股东的股份可以转让给他人股
8、东的股份可以转让给他人l股东的股份具有无限存续期股东的股份具有无限存续期l股东的责任仅限于其投入公司所有股东的责任仅限于其投入公司所有权的资金权的资金12l公司按股东出资形式可分为：公司按股东出资形式可分为：l有限责任公司：有为数不多的股东投资形有限责任公司：有为数不多的股东投资形成公司的资产，每个股东按其投资所占公成公司的资产，每个股东按其投资所占公司资产的比重取得相应的股份，公司发给司资产的比重取得相应的股份，公司发给股东相应的股权证书。其主要特点是股份股东相应的股权证书。其主要特点是股份相对集中，股东数量较少，各股东股份转相对集中，股东数量较少，各股东股份转让相对较难。让相对较难。13l
9、股份有限公司：公司将其资产分成若干相股份有限公司：公司将其资产分成若干相等股份，股东按其出资取得相应份额的股等股份，股东按其出资取得相应份额的股份，其主要特点是股份相对分散，股东数份，其主要特点是股份相对分散，股东数量较大，股份转让比较容易。量较大，股份转让比较容易。l国有独资公司国有独资公司：国家单独出资，由国务院：国家单独出资，由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司责任公司14l个体业主制：个体业主制：1 1个人经营管理个人经营管理l合伙制：若干人经营管理，一般合伙人合
10、伙制：若干人经营管理，一般合伙人 负无限责任，有限合伙人以其出资负负无限责任，有限合伙人以其出资负有限责任有限责任一般合伙制：参加人全是一般合伙人。一般合伙制：参加人全是一般合伙人。有限合伙制：参加人至少有有限合伙制：参加人至少有1 1个为一般合伙人。个为一般合伙人。l公司制：公司是独立法人，实行法人财产制度公司制：公司是独立法人，实行法人财产制度 和法人治理结构。和法人治理结构。15优点和缺点比较：优点和缺点比较：个人业主个人业主制制合伙制合伙制公司制公司制创立和费用创立和费用产权转让、资金筹集产权转让、资金筹集控制权控制权责任责任生命期生命期税收税收简单简单/低低简单简单/难难集中集中无限
11、无限有限有限个人所得个人所得税税简单简单/低低难难/难难集中集中至少一人无限至少一人无限有限有限个人所得税个人所得税难难/高高易易/易易分散分散有限有限无限无限公司、个人所得公司、个人所得税税16公司制与合伙制的比较公司制与合伙制的比较 公司制公司制合伙制合伙制流动性和可交易性流动性和可交易性股份可以交易而公司无须终结交易的数量受到很大限制，合伙制企业的交易市场一般不存在投票权投票权在表决重大事项和选举董事会时，普通股股东每拥有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票权；但一般合伙人完全控制和管理企业的运作税收税收双重征税；公司收入要征税；分给股东的股利也要征税合伙制企业不交所得税。一般合伙人从合
12、伙制企业取得的利润缴纳个人所得税再投资和分红再投资和分红公司在股利支付政策上有很大选择余地一般说合伙制企业不允许把合伙制企业的利润进行再投资，所有利润都分给合伙人责任责任股东个人对公司债务不承担责任有限合伙人不承担合伙制企业的债务；一般合伙人可能要承担无限责任存续存续公司可以无限存续合伙制企业只有有限存续期l今年下旬，周某依照今年下旬，周某依照个人独资企业法个人独资企业法规定，投资规定，投资60万元设立了一家装饰材料厂。同年万元设立了一家装饰材料厂。同年8月份，该厂聘用的业月份，该厂聘用的业务员胡某利用外出采购原材料的机会，将其经手的务员胡某利用外出采购原材料的机会，将其经手的17万万元货款借
13、给某个体户用于经营活动，胡某私下从该个体元货款借给某个体户用于经营活动，胡某私下从该个体户处接受利息户处接受利息(好处费好处费)9000元。胡某的行为使得装饰材料元。胡某的行为使得装饰材料厂资金周转困难，影响了正常的生产经营活动。周某要厂资金周转困难，影响了正常的生产经营活动。周某要求胡某尽快归还借出的资金，但胡某不仅不归还资金，求胡某尽快归还借出的资金，但胡某不仅不归还资金，反而不辞而别。周某遂向公安机关举报。公安机关经过反而不辞而别。周某遂向公安机关举报。公安机关经过侦查后，以涉嫌犯公司、企业人员受贿罪和挪用资金罪，侦查后，以涉嫌犯公司、企业人员受贿罪和挪用资金罪，依法将胡某逮捕，并追回全
14、部借出的资金。此后，胡某依法将胡某逮捕，并追回全部借出的资金。此后，胡某后悔不已：后悔不已：“我原以为占用企业货款是民事纠纷，没想我原以为占用企业货款是民事纠纷，没想到是犯罪行为。到是犯罪行为。”这是一起个人独资企业的雇员侵害本这是一起个人独资企业的雇员侵害本企业的财产利益而被追究刑事责任的案件企业的财产利益而被追究刑事责任的案件18l案情：案情：李某、王某、赵某三人合伙经营一水果库，李某、王某、赵某三人合伙经营一水果库，三人股份均等，在当地工商局取得个人合伙营业三人股份均等，在当地工商局取得个人合伙营业执照。经营期间，由于资金周转困难，于执照。经营期间，由于资金周转困难，于1999年年10月
15、以合伙组织水果库名义向银行借款月以合伙组织水果库名义向银行借款15万元。万元。借款于借款于2000年年4月到期。由于经营亏损，月到期。由于经营亏损，2001年年8月三人将水果库所欠银行借款分到个人名下，月三人将水果库所欠银行借款分到个人名下，书面约定三人各自偿还书面约定三人各自偿还5万元借款及利息，银行万元借款及利息，银行认可协议并盖章。后银行多次向三人催收未果，认可协议并盖章。后银行多次向三人催收未果，导致诉讼。现合伙组织仍未注销。法院判决三人导致诉讼。现合伙组织仍未注销。法院判决三人各自偿还各自偿还5万元借款及利息，并互负连带清偿责万元借款及利息，并互负连带清偿责任。任。()19l本案案情
16、并不复杂，但涉及到审理此类本案案情并不复杂，但涉及到审理此类案件经常遇到的两个问题；即债权人认案件经常遇到的两个问题；即债权人认可合伙人分帐协议后，涉讼的被告是合可合伙人分帐协议后，涉讼的被告是合伙组织还是三合伙人？如果三合伙人为伙组织还是三合伙人？如果三合伙人为被告，三被告间是否承担连带责任？被告，三被告间是否承担连带责任？20l借款关系的当事人由原来的银行和合伙组织，变为借款关系的当事人由原来的银行和合伙组织，变为现在的银行和三合伙人；债务的性质由原来的合伙现在的银行和三合伙人；债务的性质由原来的合伙债务变为现在的个人债务；用于清偿债务的财产由债务变为现在的个人债务；用于清偿债务的财产由原
17、来的首先以合伙组织财产承担责任，不足清偿时，原来的首先以合伙组织财产承担责任，不足清偿时，才以个人财产承担责任，变为现在只能以个人财产才以个人财产承担责任，变为现在只能以个人财产承担责任。承担责任。()21l这种变化的实质是一种债务移转行为，由民事这种变化的实质是一种债务移转行为，由民事法律关系的主体变化引起民事法律关系的内容变化。法律关系的主体变化引起民事法律关系的内容变化。认定合伙债务转化为个人债务的关键在于债权人是认定合伙债务转化为个人债务的关键在于债权人是否认可合伙人分帐协议（债权人是否同意债务人转否认可合伙人分帐协议（债权人是否同意债务人转移合同义务给第三人），而与合伙人是否仍属合伙
18、移合同义务给第三人），而与合伙人是否仍属合伙经营无关。既然债务性质转化为个人债务，就谈不经营无关。既然债务性质转化为个人债务，就谈不上相互间负连带责任的问题。不应再判决三被告负上相互间负连带责任的问题。不应再判决三被告负连带责任。连带责任。22l本案中，可以对共有财产水果库进行分割，以其个人份额本案中，可以对共有财产水果库进行分割，以其个人份额清偿债务，也可以个人的其他财产清偿债务，但相互间不清偿债务，也可以个人的其他财产清偿债务，但相互间不负连带责任。银行认可三人分帐协议目的在于此，在以后负连带责任。银行认可三人分帐协议目的在于此，在以后催收中也向个人催收，正说明了此点。基于上述观点，假催收
19、中也向个人催收，正说明了此点。基于上述观点，假如部分合伙人不履行银行认可的合伙人分帐协议，银行也如部分合伙人不履行银行认可的合伙人分帐协议，银行也可以该协议为依据，只起诉该部分合伙人，要求该部分合可以该协议为依据，只起诉该部分合伙人，要求该部分合伙人履行协议。专业律师同意这种意见。伙人履行协议。专业律师同意这种意见。()通过以上分析，法院的判决似应斟酌，判决三被告各通过以上分析，法院的判决似应斟酌，判决三被告各偿还偿还5万元借款及利息是正确万元借款及利息是正确23企业组织结构图董事会主席与首席执行官董事会主席与首席执行官董事会董事会总裁与首席运营官总裁与首席运营官副总裁与首席财务官副总裁与首席
20、财务官财务长财务长主计长主计长现金经理现金经理资本预算经理资本预算经理信用经理信用经理财务计划经理财务计划经理税务经理税务经理财务会计经理财务会计经理成本会计经理成本会计经理 信息系统经理信息系统经理 补充：国内一家公司的组织结构图补充：国内一家公司的组织结构图 总经理副总经理党委书记 工会主席商务部采购部工程部财务部人力资源部总经办党群部武汉项目组 装备管理科 零部件车间 焊装车间 装配车间副总经理物流部质量部持改部副总经理襄樊工厂公司和金融市场之间的现金流公司和金融市场之间的现金流来自公司的现金流量(C)公司公司政府(D)公司发行证券收到的现金(A)税收留存现金(E)公司投资的资产(B)股
21、利和债务支付(F)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本资产总价值公司对金融市场投资者的总价值2728公司理财的研究内容公司理财的研究内容l投资：资本预算、资本性支出、流动资产投资l筹资：资本成本、资本结构（V=B+S）l经营中现金流量管理：短期资本（流动资本）、短期负债（流动负债）、净营运资本（短期资本-短期负债）l股利分配：股利政策流动资产固定资产1、有形固定资产2、无形固定资产流动负债长期负债所有者权益净营运资本29资本的特点：资本的特点：1.稀缺性稀缺性2增值性增值性 增值性是资本的内在属性增值性是资本的内在属性 3控制性控制性 30（二）公司理财的内容（二）公司理财的内容1
22、.筹资决策筹资决策 -权益融资：权益融资：股权融资；收益留用融资股权融资；收益留用融资（不能抵税）（不能抵税）-债务融资：按期偿还本息债务融资：按期偿还本息（资本成本（资本成本低，低，抵税）抵税）2.投资决策投资决策 -直接投资（对内）和间接投资（对外）直接投资（对内）和间接投资（对外）-战术投资和战略投资（风险）战术投资和战略投资（风险）3.收益分配决策收益分配决策 -股利决策股利决策（过高过高 或者或者 过低都不好）过低都不好）31公司理财的筹资决策包括公司理财的筹资决策包括l筹资渠道筹资渠道l筹资成本筹资成本l资本结构资本结构32公司理财的投资决策包括公司理财的投资决策包括l投资什么，做
23、什么投资什么，做什么l投资量投资量l投资时机投资时机l如何投资（不同投资的比例结构）如何投资（不同投资的比例结构）33营运资金的管理：营运资金的管理：l现金管理现金管理l有价证券的管理有价证券的管理l应收账款应收账款l存货管理存货管理34l第二节第二节 公司理财的产生与发展公司理财的产生与发展任何一门学科的产生都是基于客观的需要，任何一门学科的产生都是基于客观的需要，如如几何学几何学产生于农业中丈量土地的需要，产生于农业中丈量土地的需要，公司理财产生于人类追求财富的需要。公司理财产生于人类追求财富的需要。1897 年年 美国美国 学者学者 Thomas L.Green Corporate Fi
24、nance一、以筹资为重心的初始理财阶段一、以筹资为重心的初始理财阶段二、以内部控制为重心的管理阶段二、以内部控制为重心的管理阶段三、以投资为重心的管理阶段三、以投资为重心的管理阶段四、跨国经营理财阶段四、跨国经营理财阶段35一、以筹资为重心的初始理财阶段一、以筹资为重心的初始理财阶段l19世纪末世纪末20世纪初，工业革命的成功促世纪初，工业革命的成功促进了股份公司的迅速发展。进了股份公司的迅速发展。-1897年托马斯年托马斯格林格林公司理财公司理财l市场竞争不是很激烈，只要筹资成功，市场竞争不是很激烈，只要筹资成功，就能取得比较好的效益。就能取得比较好的效益。36l二、以内部控制为重心的管理
25、阶段二、以内部控制为重心的管理阶段 1929 世界性经济危机，大量企业倒闭，股价暴跌，世界性经济危机，大量企业倒闭，股价暴跌，政府加强证券市场监管。政府加强证券市场监管。1933年和年和1934年通过了证券年通过了证券法和证券交易法，要求公司公布其财务信息。法和证券交易法，要求公司公布其财务信息。二战以后，市场竞争日益激烈，内部控制和财务逐二战以后，市场竞争日益激烈，内部控制和财务逐渐成为管理的重心。渐成为管理的重心。传统公司理财成熟阶段传统公司理财成熟阶段(20世纪世纪30年代年代20世纪世纪40年代年代)利恩利恩公司及其财务问题公司及其财务问题，洛夫，洛夫企业财务企业财务和和罗斯罗斯企业内
26、部财务论企业内部财务论，乔尔，乔尔迪安迪安资本预算资本预算 37l三、以投资为重心的管理阶段三、以投资为重心的管理阶段 20世纪世纪60年代中期，资本运用日益发达。年代中期，资本运用日益发达。金金融市场发展迅速，融市场发展迅速，-确立比较合理的投资决策程序和科学的投资确立比较合理的投资决策程序和科学的投资决策方法；决策方法；-建立了科学的投资决策指标；建立了科学的投资决策指标；-创立了投资组合理论和资本资产定价理论创立了投资组合理论和资本资产定价理论38l50年代以后，公司理财的重要理论包括：马可维茨建立的组合投资理论开年代以后，公司理财的重要理论包括：马可维茨建立的组合投资理论开始了公司理财
27、学的现代理论始了公司理财学的现代理论一一.的资本结构理论和股利政策理论的资本结构理论和股利政策理论(Modigliani&Miller)（莫迪格莱尼和米勒）（莫迪格莱尼和米勒）二二.资产组合理论，和资本资产定价模型资产组合理论，和资本资产定价模型(Portfolio Theory&Capital Asset Pricing Model)（夏普等人）（夏普等人）三三.期权定价理论期权定价理论(Option Pricing Model)（布莱克（布莱克斯科尔斯）斯科尔斯）四四.效率市场假说效率市场假说(Efficient Market Hypothesis)（法玛）（法玛）五五.代理理论代理理论(
28、Agency Theory）六六.信息不对称理论信息不对称理论(Information Asymmetry)39第三节第三节 公司理财的目标公司理财的目标 lGoals of Financial Managementl正确的目标是系统实现良性循环的前提条件正确的目标是系统实现良性循环的前提条件l理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，是一切财务活动的出发点和归宿。是一切财务活动的出发点和归宿。l企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，又在发展企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，又在发展中求生存。中求生存。l生存发展的目的是获利。生
29、存发展的目的是获利。40l一、利润最大化（一、利润最大化（Profit Maximization）l优点：优点：l（1）利润是企业在一定期间经营收入和经营）利润是企业在一定期间经营收入和经营费用的差额，而且是按照收入和费用配比原则费用的差额，而且是按照收入和费用配比原则计算的，它反映了当期经营活动中投入与产出计算的，它反映了当期经营活动中投入与产出对比的结果，在一定程度上体现了企业经营效对比的结果，在一定程度上体现了企业经营效益的高低。益的高低。41l（2）在市场经济条件下，在企业自主经营的条件）在市场经济条件下，在企业自主经营的条件下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，下，利润的多少不仅
30、体现了企业对国家的贡献，而且与企业的利益息息相关。利润最大化对于企而且与企业的利益息息相关。利润最大化对于企业投资者、债权人、经营者和职工都是有利的。业投资者、债权人、经营者和职工都是有利的。l（3）利润这个指标在实际应用方面比较简单。利）利润这个指标在实际应用方面比较简单。利润额直观、明确、容易计算，便于分解落实，大润额直观、明确、容易计算，便于分解落实，大多数职工都能理解。多数职工都能理解。局限性：局限性：l（1）利润最大化是以利润总额来衡量的，不便于）利润最大化是以利润总额来衡量的，不便于不同企业之间进行比较，没有考虑利润实现的时不同企业之间进行比较，没有考虑利润实现的时间，忽视了财务管
31、理中最主要的货币时间价值；间，忽视了财务管理中最主要的货币时间价值；42l（2）利润最大化没有有效地考虑风险）利润最大化没有有效地考虑风险问题，一般而言，报酬越高，风险越大。问题，一般而言，报酬越高，风险越大。利润最大化目标会导致理财人员不顾风利润最大化目标会导致理财人员不顾风险地追求利润。险地追求利润。l（3）利润最大化往往会使公司决策带）利润最大化往往会使公司决策带有短期行为的倾向，只顾眼前的最大利有短期行为的倾向，只顾眼前的最大利润，而不顾公司的长远发展和履行社会润，而不顾公司的长远发展和履行社会责任。责任。43l二、股东财富最大化二、股东财富最大化l股票价格最大化股票价格最大化l三、企
32、业价值最大化三、企业价值最大化 l从数量上来说，预期获利能力可通过未来现金从数量上来说，预期获利能力可通过未来现金流量来衡量。流量来衡量。l四、收入最大化四、收入最大化l公司规模公司规模l五、社会福利目标五、社会福利目标44第三节第三节 公司的运营公司的运营l所有权与经营权的分离l委托代理理论l公司治理l公司理财和财务经理的作用公司制度是人类商业活动中最重要的发明之一公司制度是人类商业活动中最重要的发明之一公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人
33、自愿地把几十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管。十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管。代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物，代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励。而且，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励。而且，有可选择的组织形式被利用，并且有发明新的组织形式的有可选择的组织形式被利用，并
34、且有发明新的组织形式的机会。无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组织形机会。无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组织形式，公司到目前为止已经受到了市场的检验。式，公司到目前为止已经受到了市场的检验。Michael C.Jensen and William H.Meckling,1976 股东 债权人债权人 员工员工 政府政府 供应商供应商 顾客顾客 社区社区 联盟伙伴联盟伙伴 环境环境 经理经理公司财务关系：一组契约（利益相关者）代理问题与公司的控制代理问题与公司的控制代理关系：股东与管理层之间的关系。代理问题：当某人（委托方）雇佣另一个人（代理方）代表他的利益的时候，委托方与代理方可能存
35、在利益上的冲突。这种冲突被称为代理问题。代理成本代理成本代理成本：股东与管理层利益冲突的成本。这些成本可以是间接的也可以是直接的。直接的代理成本管理层受益而股东蒙受损失的公司支出监督管理层行为需要的支出间接的代理成本主要是指公司失去的机会。比如对股东有利而对管理层不利的投资机会。管理层与股东的利益冲突管理层与股东的利益冲突讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东不一致？管理者通过某些支出获得了价值，比如座高级小轿车、漂亮女秘书高档写字楼和办公家具大量自主决定投资的资金打高尔夫球、环球、太空旅行等管理人员的高薪酬公司的控制权之争代理权之争利益相关者（利益相关者（stakeholder）除了管理层和股
36、东外，职工、顾客、供应商甚至政府在公司都有某些财务方面的利益。讨论：如何保证利益相关者的利益？这与公司每股价值最大的财务管理目标相冲突吗？公司理财导论：委托代理问题经济学之父亚当斯密在国富论中的一段话，就已经提到了公司制企业中的代理冲突：“不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。有如富家管事一样，他们往往拘泥于小节，而殊非主人的荣誉，因此他们非常容易使他们自己在保有荣誉这一点上置之不顾了。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。”公司治理：全球
37、的热点公司治理：全球的热点公司治理：股东、董事会成员与高级管理人员之间有关权力分配与制衡、风险分担与利益分配所做的一系列制度安排。公司治理的目标是保护投资者利益，尤其是中小投资者利益，免受管理者和大股东的利益侵害。股东控制管理者的措施（制度安排）股东控制管理者的措施（制度安排）股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起。(1)股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者。(2)制定与管理者签定的合同和收入报酬计划，如“股票期权计划”，激励管理者追求股东的目标。(3)如果因为经营管理太差使得企业股票价格大幅度下降，企业可能被其他股东集团、公司或个人收购。(4)经理市场的竞争（经理
38、人有维护自己声誉的动机）也可以促使管理者在经营中以股东利益为重，否则，他们将被其他人取代。总结：公司内部的利益冲突总结：公司内部的利益冲突l公司的内部环境，就是利益相关者，即股东、雇员、顾客、债权人、社区等。他们有冲突，公司治理结构就是为了减少冲突。l1.2.1 1.2.1 公司利益冲突公司利益冲突l关于公司目标有多种看法，而传统的看法为：公司追求的目标是股东财富最大化。l亚当斯密的“无形的手”告诉我们，让公司去追求股东利益最大化的同时，也必然会带来顾客满意的最大化以及社会财富最优配置的结果。l然而，公司内部会产生冲突：管理层与股东之间；大股东与中小股东之间。l信息不对称理论，委托代理理论：管
39、理层与股东矛盾。l股东希望管理层努力工作，管理层则存在追求在职消费的道德风险，用管理层激励方法（股票期权、管理层持股等）可缓解这一矛盾。l信息不对称理论，委托代理理论：大股东与中小股东矛盾。l大股东持有控股权，往往会牺牲中小股东利益（如隧道效应等）为自己服务。我国股权分置改革主要就是减少一股独大现象。关于股权是分散好还是集中好，一直存在争论。l1.2.2 1.2.2 公司治理结构公司治理结构l导致以上矛盾的一个重要原因：代理问题。l解决代理问题就是加强监督与控制，但现实并不理想，因为：l1）监督成本无限大，股东不可能随时监督管理层；2）有些行为是不可观察的，如股东不知道哪种投资方案是有利的。l
40、合理的方式是让管理层与股东的利益一致。我们将激励与约束公司利益相关方行为、保护股东利益的机制，公司治理结构。可分为内部治理结构与外部治理结构。l1 1、内部治理结构、内部治理结构l内部治理结构包括董事会制度、公司控制权结构以及管理层薪酬制度。这也是相机治理的要求。董事会中独立董事很重要。l2 2、外部治理结构、外部治理结构l外部治理结构包括：外部市场、国家法律。l外部治理市场：经理人市场、股票市场、并购市场。l目前公司治理出现一个新现象：就是机构投资者的增加。l机构投资者持股增加，有优点也有缺点。公司理财公司理财的目标的目标（财务经理的作用）（财务经理的作用）生存避免财务困境与破产在竞争中获胜
41、销售额最大化或者市场份额最大化成本最小化利润最大化维持盈利的稳定增长第四节第四节 公司理财的内容公司理财的内容l公司理财回答三个问题公司理财回答三个问题公司的稀缺资源应如何分配？公司的稀缺资源应如何分配？如何为公司的投资筹集资金？如何为公司的投资筹集资金？这些投资产生的收益，应该多少返还这些投资产生的收益，应该多少返还给所有者？有多少进行再投资？给所有者？有多少进行再投资？一、理论工具一、理论工具l现值现值资金的时间价值资金的时间价值l财务报表分析财务报表分析l资本成本资本成本l风险和收益风险和收益二、投资决策二、投资决策l直接投资和证券投资直接投资和证券投资l经营性投资和战略投资经营性投资和战略投资l长期投资和短期投资长期投资和短期投资资本性投资（固定资产投资）资本性投资（固定资产投资）用于现金、短期有价证券、应收账款用于现金、短期有价证券、应收账款和存货等流动资产的资金投放和存货等流动资产的资金投放三、融资决策三、融资决策l股权股权l债务债务四、股利决策四、股利决策
