1、2023-8-6金融学专业公司理财金融学专业公司理财6引引 例例随着随着TCLTCL在欧洲并购中投资过大，使其用于国在欧洲并购中投资过大，使其用于国内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈逐年减少趋势：逐年减少趋势：20022002年，年，TCLTCL净投资现金支出高达净投资现金支出高达12.612.6亿元，亿元，20032003年减少一半到年减少一半到6.46.4亿元，亿元，20042004和和20052005两年均只有两年均只有3 3亿多，亿多，20062006年三季度只有年三季度只有94009400万万元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。
2、元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。20042004年年手机业务开始下滑，国内市场份额由手机业务开始下滑，国内市场份额由11%11%降至降至5.8%5.8%，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。直接原因。20062006年，彩电业务又出现滑坡，年，彩电业务又出现滑坡，1 1至至9 9月月国内市场销量下降国内市场销量下降11%11%，欧美下降，欧美下降30%30%，新兴市场也，新兴市场也下降下降8%8%，在，在9 9月的全球排名中，月的全球排名中，TCLTCL的彩电业务已从的彩电业务已从老大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板电老
3、大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板电视上的投入不足视上的投入不足 。这个案例带这个案例带给我们的思给我们的思考是什么？考是什么？n通用汽车公司的案例通用汽车公司的案例引引 例例本章主要内容本章主要内容n公司投资的基本概念公司投资的基本概念 n现金流量的一般分析现金流量的一般分析n非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标n贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标n投资决策指标的比较投资决策指标的比较公司投资的基本概念公司投资的基本概念u公司投资的意义公司投资的意义u公司投资的分类公司投资的分类 u公司投资过程分析公司投资过程分析 公司投资是指公公司投资是指公司对现在所持有资司对现在所持有资金的一种
4、运用。金的一种运用。公司投资的意义公司投资的意义投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段投资是公司发展生产的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法投资是公司降低经营风险的重要方法 公司投资的基本概念公司投资的基本概念u公司投资的意义公司投资的意义u公司投资的分类公司投资的分类 u公司投资过程分析公司投资过程分析 公司投资是指公公司投资是指公司对现在所持有资司对现在所持有资金的一种运用。金的一种运用。公司投资的分类公司投资的分类 直接投资与间接投资直接投资与间接投资 长期投资与短期投资长期投资与短期投资 对内投资和对外投资对内投资和
5、对外投资 初创投资和后续投资初创投资和后续投资 独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资 独立项目独立项目淘汰型决策淘汰型决策 互斥项目互斥项目择优型决策择优型决策 相关项目相关项目联合型决策联合型决策 常规项目投资和非常规项目投资常规项目投资和非常规项目投资 公司投资的基本概念公司投资的基本概念u公司投资的意义公司投资的意义u公司投资的分类公司投资的分类 u公司投资过程分析公司投资过程分析 公司投资是指公公司投资是指公司对现在所持有资司对现在所持有资金的一种运用。金的一种运用。公司投资的过程分析公司投资的过程分析 投资项目的决策投资项目的决策 投资项目
6、的提出投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的评价 投资项目的决策投资项目的决策 投资项目的实施与监控投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队排队 考虑资本限额等
7、约束因素，编写评价报告，考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算并做出相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。的投资效果进行的审计。19971997年，五粮液集团建成的年，五粮液集团建成的5 5万万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称后号称“亚洲一流的制药集团亚洲一流的制药集团”也也不了了之；不了了之；19981998年入主华西证券的年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；计划，终止于股权过户前；
8、20032003年年陷入停产的陷入停产的“安培纳丝安培纳丝”亚洲威士亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；忌项目让几千万元投资付诸东流；20042004年宣布进军柴油发动机；年宣布进军柴油发动机；20052005年年2 2月，五粮液集团宣布涉足日化，月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资首期投资1 1亿元，可结果都并不令亿元，可结果都并不令人满意；人满意；20062006年年8 8月投资华晨汽车，月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。反跌。由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有
9、不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。小案例小案例公司投资的过程分析公司投资的过程分析本章主要内容本章主要内容n公司投资的基本概念公司投资的基本概念 n现金流量的一般分析现金流量的一般分析n非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标n贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标n投资决策指标的比较投资决策指标的比较现金流量的一般分析现金流量的一般分析u投资项目现金流量的概念投资项目现金流量的概念u现金流量的构成现金流量的构成 u现金流量的计算现金流量的计算 u投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是
10、指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。n 投资项目中的现金流量是指由投资项目引起的投资项目中的现金流量是指由投资项目引起的现金流入、流出的数量。现金流入、流出的数量。n 按照现金流量的方向，可以将现金流量划分按照现金流量的方向，可以将现金流量划分u现金流入量现金流入量u现金流出量现金流出量u净现金流量净现金流量(Net Cash Flow,NCF)投资项目现金流量的概念投资项目现金流量的概念现金流量的一般分析现金流量的一般分析u投资项目现金流量的概念投资项目现金流量的概念u现金流量的构成现金流量的构成 u现金流量的计算现金流量的计算 u投资决策中使用现金
11、流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。n在分析项目现金流量时，通常按照现金在分析项目现金流量时，通常按照现金流量发生的时间，将其划分为初始现金流量发生的时间，将其划分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三流量、营业现金流量和终结现金流量三部分。部分。现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量固定资产上的投资固定资产上的投资注意注意所得税效应所得税效应流动资产上的投资流动资产上的投资 （垫支的流动资金）（垫支的流动资金）其他投资费用
12、其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 初初始始现现金金量量初始现金流量初始现金流量所得税效应分析所得税效应分析n按照规定，出售资产时，出售价格按照规定，出售资产时，出售价格高于原价或账面价值的部分，应该高于原价或账面价值的部分，应该交纳资本利得税；交纳资本利得税；n出售资产时的损失，可以抵减当年出售资产时的损失，可以抵减当年所得税支出，这类由于投资所引起所得税支出，这类由于投资所引起的税赋变化，应该在分析投资项目的税赋变化，应该在分析投资项目现金流量时加以考虑。现金流量时加以考虑。勇于开始，才能找到成功的路n 指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由指投资项目投入使用后，在其
13、寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量于生产经营所带来的现金流入和流出的数量营业现金流量营业现金流量）（公式折旧净利润净营业现金流量或：）（公式所得税税率年税后付现成本折旧年税后营业收入净营业现金流量或：）（公式所得税年付现成本年营业收入净营业现金流量321NCFNCFNCF 终结现金流量终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入原有垫支在各种流动资产上的资金的收回原有垫支在各种流动资产上的资金的收回 停止使用的土地的变价收入等停止使用的土地的变价收入等残值收入税赋损益残值收入税赋损益终结现金流量终结现金流量n投资项目终结时所发生的现金流量投资项目终结时
14、所发生的现金流量如果固定资如果固定资产报废时残产报废时残值收入大于值收入大于税法规定的税法规定的数额，就应数额，就应上缴所得税，上缴所得税，形成现金流形成现金流出；反之则出；反之则可抵减所得可抵减所得税，形成现税，形成现金流入。金流入。现金流量的一般分析现金流量的一般分析u投资项目现金流量的概念投资项目现金流量的概念u现金流量的构成现金流量的构成 u现金流量的计算现金流量的计算 u投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。现金流量的计算现金流量的计算n现金流量计算具体说明现金流量
15、计算具体说明u为简化计算，做以下假设：为简化计算，做以下假设：l一般假设各期投资在期初进行；一般假设各期投资在期初进行；l各期营业现金流量均发生在各期期末各期营业现金流量均发生在各期期末l除特别说明外，假定初始现金流量中的除特别说明外，假定初始现金流量中的垫支流动资金于项目终结时一次收回。垫支流动资金于项目终结时一次收回。u现金流量图现金流量图现金流量的计算现金流量的计算某项目需投资某项目需投资12001200万元用于构建固定资产，万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金另外在第一年初一次投入流动资金300300万元，万元，项目寿命项目寿命5 5年，直线法计提折旧，年，直线法计提折
16、旧，5 5年后设备残年后设备残值值200200万元，每年预计付现成本万元，每年预计付现成本300300万元，可实万元，可实现销售收入现销售收入800800万元，项目结束时可全部收回万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为垫支的流动资金，所得税率为40%40%。则，每年的折旧额则，每年的折旧额=（1200-2001200-200）/5=200/5=200万元万元例例题题 销售收入销售收入800800减：付现成本减：付现成本300300减：折旧减：折旧200200税前净利税前净利300300减：所得税减：所得税120120税后净利税后净利180180营业现金流量营业现金流量380380
17、0 01 12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资垫支流动资金垫支流动资金-1200-1200-300-300营业现金流量营业现金流量380380380380380380380380380380固定资产残值固定资产残值收回流动资金收回流动资金200200300300现金流量合计现金流量合计-1500-1500380380380380380380380380880880对国定资对国定资产残值的税产残值的税金忽略金忽略 现金流量的计算现金流量的计算 现金流量的计算现金流量的计算n现金流量计算举例现金流量计算举例现金流量的一般分析现金流量的一般分析u投资项目现金流量的概念投资项目现金流量的
18、概念u现金流量的构成现金流量的构成 u现金流量的计算现金流量的计算 u投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值有利于科学地考虑资金的时间价值 计算利润时不考虑现金实际收付的时间计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况 利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间利润反映的是某
19、一会计期间“应计应计”的现金的现金流量，而不是实际的现金流量流量，而不是实际的现金流量 本章主要内容本章主要内容n公司投资的基本概念公司投资的基本概念 n现金流量的一般分析现金流量的一般分析n非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标n贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标n投资决策指标的比较投资决策指标的比较 非贴现的现金流量指标非贴现的现金流量指标u 投资回收期投资回收期u平均报酬率平均报酬率u平均会计报酬率平均会计报酬率非贴现现金非贴现现金流量指标是指流量指标是指不考虑货币时不考虑货币时间价值的各种间价值的各种指标。指标。投资回收期法投资回收期法(PP,Payback Period)n 是指投资
20、引起的现金流入累计达到与是指投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。它代表投资额相等时所需要的时间。它代表收回投资所需的年限收回投资所需的年限n 计算方法计算方法如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等：如果每年营业现金流量不相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第来确定。假设初始投资在第n n年和年和第第n+1n+1年之间收回：年之间收回：NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期1NCF每年初始投资额投资回收期 投资回收期法投资回收期法(PP,Payback Period)有三个投资项目，
21、其每年净现金流量如下表所示有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示 时间（年）时间（年）01234项目项目A：净收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量(10000)55005500 项目项目B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量(10000)3500350035003500项目项目C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量(20000)7000700065006500例例 题题 投资回收期法投资回收期法(PP,Payback Period)各项目投资回收期的计算各项目投资回收期的计算 时间（年）时间（年）净现金流净
22、现金流量量回收额回收额未收未收回数回数回收回收时间时间项目项目A0-10000 10000 15500550045001255004500082项目项目B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086 投资回收期法投资回收期法(PP,Payback Period)方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000086 投资回收期法投资回收期法(PP,Payback Period)n优点：优点：u计算简单，易于理解计算简单，易于理解u对于技术更新快和市场不确定性强的项目
23、，对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。是一个有用的风险评价指标。n缺点：缺点：u未考虑投资回收期以后的现金流量未考虑投资回收期以后的现金流量u对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。时间的先后。非贴现的现金流量指标非贴现的现金流量指标u投资回收期投资回收期u平均报酬率平均报酬率u平均会计报酬率平均会计报酬率非贴现现金非贴现现金流量指标是指流量指标是指不考虑货币时不考虑货币时间价值的各种间价值的各种指标。指标。平均报酬率法平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)n投资项目寿命周期内平均的年投资
24、报酬率。投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。n计算方法计算方法n决策决策规则规则 ARRARR必要报酬率必要报酬率%100)(原始投资额平均现金流量平均报酬率 ARR 平均报酬率法平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)根据上表的资料，项目根据上表的资料，项目A A、B B、C C的投资报酬率分别为：的投资报酬率分别为：平均报酬率（平均报酬率（A A）=（5500+55005500+5500）2/10000=55%2/10000=55%平均报酬率（平均报酬率（B B）=（3500+3500+3500+35003500+3500+3500+3500）4/10000=
25、35%4/10000=35%平均报酬率（平均报酬率（C C）=（7000+7000+6500+65007000+7000+6500+6500）4/20000=67.5%4/20000=67.5%平均报酬率法平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)n 优点：优点：u概念易于理解，计算比较简便。概念易于理解，计算比较简便。n 缺点：缺点：u没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值 非贴现的现金流量指标非贴现的现金流量指标u投资回收期投资回收期u平均报酬率平均报酬率u平均会计报酬率平均会计报酬率非贴现现金非贴现现金流量指标是指流量指标是指不考虑货币时不考虑货币时间价值的各
26、种间价值的各种指标。指标。勇于开始，才能找到成功的路 平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)n平均会计收益率（平均会计收益率（AAR)是与平均报酬是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念和成本概念，而不使用现金流量概念n计算方法：计算方法：原始投资额年均净利润平均会计收益率100平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)n 优点：优点：u平均会计报酬率计算简单平均会
27、计报酬率计算简单n 缺点：缺点：u使用利润而不使用现金流量使用利润而不使用现金流量u未考虑货币的时间价值，未考虑货币的时间价值，本章主要内容本章主要内容n公司投资的基本概念公司投资的基本概念 n现金流量的一般分析现金流量的一般分析n非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标n贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标n投资决策指标的比较投资决策指标的比较 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标u净现值净现值u内含报酬率内含报酬率u获利指数获利指数u贴现投资回收期贴现投资回收期贴现现金流贴现现金流量 指 标 是 指量 指 标 是 指考 虑 了 资 金考 虑 了 资 金时 间 价 值 的时 间 价 值 的指标。
28、指标。净现值净现值（NPV，Net Present Value)n 特定投资方案现金流入量的现值与未来流出特定投资方案现金流入量的现值与未来流出量的现值之间的差额，或者是特定方案在未量的现值之间的差额，或者是特定方案在未来各期的净现金流量的现值之和，减去初始来各期的净现金流量的现值之和，减去初始投资以后的余额。投资以后的余额。n 计算公式计算公式ntttntttkOkI00)1()1(CKNCFCKNCFKNCFKNCFNPVntttnn 12211)1()1()1()1(式中，式中，n n为投资涉及的年限，为投资涉及的年限，k k为贴为贴现率，现率，ItIt为第为第t t年的现金流入量，年的
29、现金流入量，Ot Ot 为为 第第t t年的现金流出量。年的现金流出量。式中，式中，NCFtNCFt:第第t t年的净现金流量；年的净现金流量；K K:贴现率；贴现率；n n:项目预计使用年限；项目预计使用年限；C C:初始投资额。初始投资额。勇于开始，才能找到成功的路净现值净现值（NPV，Net Present Value)n 影响影响NPV大小的因素大小的因素u项目的现金流量项目的现金流量u项目的贴现率项目的贴现率 确定项目贴现率的方法：资本成本，确定项目贴现率的方法：资本成本，投资投资的机会成本，投资收益率的机会成本，投资收益率 等。等。ntttKCFATNPV0)1(n开始投资至项目寿
30、命终结时的期数，开始投资至项目寿命终结时的期数，第一期投资发生在第一期投资发生在t=0的时刻；的时刻；CFATt第第t期的现金流量；期的现金流量；K贴现率贴现率 净现值净现值（NPV，Net Present Value)nNPV的计算步骤的计算步骤 计算每年的营计算每年的营业净现金流量业净现金流量 计算未来现金计算未来现金流量的总现值流量的总现值 计算净现值计算净现值 净现值净现值（NPV，Net Present Value)nNPV的决策规则的决策规则u在只有一个备选方案的采纳与否决策中：净在只有一个备选方案的采纳与否决策中：净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。现值为正者则采纳，净现值为
31、负者不采纳。u在有多个备选方案的互斥选择决策中：在有多个备选方案的互斥选择决策中：应应选用净现值是正值中的最大者。选用净现值是正值中的最大者。净现值净现值（NPV，Net Present Value)预期现金流序列预期现金流序列CFCFt t 资本成本资本成本k k预期现金流序列预期现金流序列的风险的风险净现值净现值NPVNPV拒绝拒绝采纳采纳 0 0 净现值净现值（NPV，Net Present Value)n 如果以投资项目的资本成本作为折现率，则如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失或损失)；n 如果以投
32、资项目的机会成本作为折现率，则如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多案多(或少或少)获得的收益；获得的收益；n 如果以行业平均资金收益率作为折现率，则如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多收益水平多(或少或少)获得的收益。获得的收益。注注 意意 净现值净现值（NPV，Net Present Value)有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示 时间（年）时间（年）01234项目项目A A
33、：净现金流量净现金流量(10000)55005500 项目项目B：净现金流量净现金流量(10000)3500350035003500项目项目C：净现金流量净现金流量(20000)7000700065006500 净现值净现值（NPV，Net present Value)根据上表的资料，假设贴现率根据上表的资料，假设贴现率i=10%i=10%，则三个项目的净现，则三个项目的净现值为：值为：净现值（净现值（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)-10000(P/A,10%,2)-10000 =5500=55001.7533-100001.7533-10000 =-454.75=-454
34、.75 净现值（净现值（B B）=3500=3500(P/A,10%,4)-10000(P/A,10%,4)-10000 =3500 =35003.1699-100003.1699-10000 =1094.65 =1094.65 净现值（净现值（C C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-2000020000 =7000 =70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264-200000.8264-20000 =1094.65
35、 =1094.65 净现值净现值（NPV，Net present Value)n NPV指标评价指标评价u优点：优点：l考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值l考虑了项目计算期的全部净现金流量，考虑了项目计算期的全部净现金流量，l考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高小有关，风险越大，折现率就越高u不足：不足：l不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，率水平，l净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。贴现的现金流量指标贴现
36、的现金流量指标u净现值净现值u内含报酬率内含报酬率u获利指数获利指数u贴现投资回收期贴现投资回收期贴现现金流贴现现金流量 指 标 是 指量 指 标 是 指考 虑 了 资 金考 虑 了 资 金时 间 价 值 的时 间 价 值 的指标。指标。勇于开始，才能找到成功的路 内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）n又称内部报酬率，是使投资项目的又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。净现值等于零的贴现率。n计算方法：计算方法：0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF 内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Retu
37、rn）k NPV IRR 内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）n IRR的计算步骤的计算步骤u每年的每年的NCF都相等都相等计算年金现值系数计算年金现值系数查年金现值系数表查年金现值系数表利用插值法计算利用插值法计算IRRIRR年金现值系年金现值系数数=初始投额初始投额/每年每年NCFNCF 内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）n IRR的计算步骤的计算步骤u每年的每年的NCF不相等不相等预先估计贴现率，预先估计贴现率，并计算并计算NPVNPV利用插值法计算出利用插值法计算出实际的实际的IRRIRR根据上述两个
38、根据上述两个相近的贴现率相近的贴现率再来用插值法，再来用插值法，计算出方案的计算出方案的实际内含报酬实际内含报酬率。率。找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率 内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）公司一次投资公司一次投资200200万元购置万元购置1212辆小轿车用于出租经辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量4545万万元，则该项投资的内部报酬率是多少？元，则该项投资的内部报酬率是多少？例例 题题NPV=45NPV=45(P/A(P/A、
39、i i、8)8)200200令令NPV=0NPV=0则：则：4545(P/A(P/A、i i、8)8)200=0200=0(P/A(P/A、i i、8)=2008)=20045=4.444445=4.4444查年金现值系数表，确定查年金现值系数表，确定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(对应的折现率对应的折现率i i为为15%)15%)和和4.3436(4.3436(对应的折现率对应的折现率i i为为16%)16%)，可见内部收益率介于，可见内部收益率介于15%15%和和16%16%之间。之间。用插值法计算内部报酬率：用插值法计算内部报酬率：4.4873-4.4444
40、4.4873-4.4444 IRR=15IRR=15+-+-(16(16-15-15)=15.3)=15.3 4.4873 4.3436 4.4873 4.3436 内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）n内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则u 在只有一个备选方案的采纳与否决策中：在只有一个备选方案的采纳与否决策中：IRR大于或等于公司的资金成本或必要报酬率大于或等于公司的资金成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。就采纳；反之，则拒绝。u 在有多个备选方案的互斥选择决策中：在有多个备选方案的互斥选择决策中：选用选用IRR超过资本成本或必要报酬率最
41、多的超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。投资项目。内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）n优点：优点：u内含报酬率法考虑了资金的时间价值内含报酬率法考虑了资金的时间价值u反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬率u概念也易于理解。概念也易于理解。n缺点：缺点：u这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCFNCF不相等的投资项目，一般要经过多次测不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。算才能算出。内含报酬率内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）远大公司于远大公司于200
42、42004年年2 2月月1 1日以每日以每3.23.2元的价元的价格购入格购入H H公司股票公司股票500500万股，万股，20052005年、年、20062006年、年、20072007年分别分派现金股利每股年分别分派现金股利每股0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.450.45元，并于元，并于20072007年年4 4月月2 2日以每股日以每股3.53.5元的价格售出，要求计算该项投资的内部报元的价格售出，要求计算该项投资的内部报酬率。酬率。提提 问问 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标u净现值净现值u内含报酬率内含报酬率u获利指数获利指数u贴现投资回收期贴现投资回收期贴现
43、现金流贴现现金流量 指 标 是 指量 指 标 是 指考 虑 了 资 金考 虑 了 资 金时 间 价 值 的时 间 价 值 的指标。指标。勇于开始，才能找到成功的路 获利指数获利指数（PI，Profitability of Index）n 获利指数又称利润指数或现值指数，是获利指数又称利润指数或现值指数，是投资项目的所有未来现金流量的总现值投资项目的所有未来现金流量的总现值与初始投资额的现值之比与初始投资额的现值之比n 计算公式计算公式CkNCFPInttt/)1(1 获利指数获利指数（PI，Profitability of Index）nPI的计算步骤的计算步骤u计算未来现金流量的总现值。计算
44、未来现金流量的总现值。u计算获利指数。计算获利指数。勇于开始，才能找到成功的路 获利指数获利指数（PI，Profitability of Index）有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示 时间（年）时间（年）01234项目项目A A：净现金流量净现金流量（10000）55005500 项目项目B：净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500项目项目C：净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500 获利指数获利指数（PI，Profitability of Index）获利指数（获利指数（A A）=5500
45、=5500(P/A,10%,2)/10000(P/A,10%,2)/10000 550055001.7533/100001.7533/10000 0.950.95获利指数（获利指数（B B）=3500=3500(P/A,10%,4)/10000(P/A,10%,4)/10000 =3500 =35003.1699/100003.1699/10000 =1.11 =1.11获利指数（获利指数（C C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70
46、00=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264/200000.8264/20000 =1.07 =1.07 获利指数获利指数（PI，Profitability of Index）nPI的决策规则的决策规则u在只有一个备选方案的采纳与否决策中在只有一个备选方案的采纳与否决策中：PI大于或等于大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。，则采纳，否则就拒绝。u 在有多个方案的互斥选择决策中：在有多个方案的互斥选择决策中：应采用应采用PI超过超过1最多的投资项目。最多的投资项目。获利指数获利指数（PI，Profitability of Index）n 获利指数评
47、价获利指数评价u获利指数可以看成是获利指数可以看成是1元的原始投资可望获得元的原始投资可望获得的现值净收益。的现值净收益。u优点：优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。同的投资方案之间进行对比。u缺点：缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间规模上的差异，所以在多个互
48、斥项目的选之间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。择中，可能会得到错误的答案。贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标u净现值净现值u内含报酬率内含报酬率u获利指数获利指数u贴现投资回收期贴现投资回收期贴现现金流贴现现金流量 指 标 是 指量 指 标 是 指考 虑 了 资 金考 虑 了 资 金时 间 价 值 的时 间 价 值 的指标。指标。勇于开始，才能找到成功的路 贴现的投资回收期贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period)n 贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。流量
49、等于其初始成本所需要的时间。n 计算公式计算公式1(1)ntttNCFCk式中：式中：NCFtNCFt该投资项目在第该投资项目在第t t年年的净现金流量的净现金流量C C该投资项目初始投资额该投资项目初始投资额 贴现的投资回收期贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period)n优点：优点：u考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投资回收期法。资回收期法。n缺点：缺点：u它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，并且计算起来比较复杂，也要计算净现值，并且计算起来比较复杂，也要计算净现值，所以不
50、如直接使用净现值法。所以不如直接使用净现值法。贴现的投资回收期贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period)振业化工公司振业化工公司公司甲项目的公司甲项目的NCFNCF情况及贴现投情况及贴现投资回收期的计算资回收期的计算（年）甲26.405.27949.7354 DPP年年初始投资初始投资项目甲项目甲1 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-15000-150004500450045004500450045004500450045004500现值系数现值系数1 10.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.6
