1、商学院商学院第三章第三章 汇率制度与外汇管制：汇率制度与外汇管制：123汇率制度汇率制度外汇管制外汇管制我国外汇管理体制和人民币汇率制度改革我国外汇管理体制和人民币汇率制度改革货币局制度和美元化货币局制度和美元化4商学院商学院汇率制度与外汇管制：汇率制度与外汇管制：v一、汇率制度一、汇率制度 汇率制度又称汇率安排，是货币当局关于汇率确定、维持、汇率制度又称汇率安排，是货币当局关于汇率确定、维持、调整及汇率管理原则、机构等内容所作的一系列安排和规定。调整及汇率管理原则、机构等内容所作的一系列安排和规定。汇率决定的基础汇率决定的基础 汇率波动幅度汇率波动幅度 汇率的调节方式汇率的调节方式 汇率协调
2、管理机构汇率协调管理机构固定汇率制度固定汇率制度浮动汇率制度浮动汇率制度汇率制度选择理论汇率制度选择理论商学院商学院汇率制度的内容 v1 1确定汇率的原则和依据。例如，以货币本身的确定汇率的原则和依据。例如，以货币本身的价值为依据，还是以法定代表的价值为依据等。价值为依据，还是以法定代表的价值为依据等。v2 2维持与调整汇率的办法。例如是采用公开维持与调整汇率的办法。例如是采用公开法定法定升值升值或贬值的办法，还是采取任其浮动或官方有或贬值的办法，还是采取任其浮动或官方有限度干预的办法；限度干预的办法；v3 3管理汇率的法令、体制和政策等。例如各国管理汇率的法令、体制和政策等。例如各国外外汇管
3、制汇管制中有关汇率及其适用范围的规定。中有关汇率及其适用范围的规定。v4 4制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。外汇平准基金委员会等。商学院商学院 汇率制度 固定汇率制 浮动汇率制 金本位下的固定汇率制 纸币流通条件下的的固定汇率制 自由浮动和管理浮动 单独浮动和联合浮动 商学院商学院 1973年年2月，美国宣布不再维持黄金与美元月，美国宣布不再维持黄金与美元的兑换与美元再次贬值，标志着固定汇率的兑换与美元再次贬值，标志着固定汇率制度的崩溃，之后，主要资本主义国家普制度的崩溃，之后，主要资本主义国家普遍实行浮动汇率制度。遍实
4、行浮动汇率制度。1976年年IMF在牙买在牙买加会议上确认了浮动汇率制度的合法性。加会议上确认了浮动汇率制度的合法性。商学院商学院 （一）历（一）历史上的固定汇率制度：史上的固定汇率制度：v1金本位制度下的固定汇率制度金本位制度下的固定汇率制度 v特点：是一种以美元为中心的国际货币体特点：是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。汇率制度。（1 1）黄金成为两国汇率决定的实在的物质）黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础。基础。（2 2）汇率仅在铸币平价的上下各）汇率仅在铸币平价的上下各66左右左右波动，幅度很小。波动，幅度很
5、小。（3 3）汇率的稳定是自动而非依赖人为的措）汇率的稳定是自动而非依赖人为的措施来维持。施来维持。商学院商学院v2布雷顿森林体系下的固定汇率制度 基本内容：v（1 1）实行）实行“双挂钩双挂钩”，即，即美元美元与黄金挂钩，与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。其他各国货币与美元挂钩。v（2 2）在）在“双挂钩双挂钩”的基础上，的基础上，国际货币基国际货币基金协会金协会规定，各国货币对美元的汇率一般只能规定，各国货币对美元的汇率一般只能在汇率平价在汇率平价1 1的范围内波动，各国必须同的范围内波动，各国必须同IMFIMF合作，并采取适当的措施保证汇率的波动不超合作，并采取适当的措施保证汇率的波动
6、不超过该界限。过该界限。v由于这种汇率制度实行由于这种汇率制度实行“双挂钩双挂钩”，波幅很，波幅很小，且可适当调整，因此该制度也称以美元为中小，且可适当调整，因此该制度也称以美元为中心的固定汇率制，或可调整的钉住汇率制度。心的固定汇率制，或可调整的钉住汇率制度。（adjustable peg systemadjustable peg system）商学院商学院v金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的的固定汇率的共同点：共同点：1.1.各国对本国货币都规定有金平价，中心汇各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。率是
7、按两国货币各自的金平价之比来确定的。2.2.外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。心汇率在很小的限度内波动。v两者的两者的不同点不同点：1.1.金本位制下的固定汇率制是自发形成的；金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议的协议(布雷顿森林协定布雷顿森林协定)人为建立起来的。人为建立起来的。2.2.在金本位制度下，各国货币的金平价不会在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价
8、则是可以调整的。则是可以调整的。固定汇率制固定汇率制商学院商学院固定汇率制及其优缺点 v v 固定汇率制度是货币当局把本国货固定汇率制度是货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的、很小的范围波动幅度限制在一定的、很小的范围之内。这种制度下的汇率是在货币当之内。这种制度下的汇率是在货币当局调控之下，在法定幅度内进行波动，局调控之下，在法定幅度内进行波动，因而具有相对稳定性。因而具有相对稳定性。商学院商学院固定汇率制度的好处:v（1 1）有利于国际贸易和投资活动；）有利于国际贸易和投资活动；v（2 2）有利于抑制国内通货膨胀；）有利于抑制
9、国内通货膨胀；v（3 3）汇率可以看作一个名义锚）汇率可以看作一个名义锚(nominal(nominal anchor)anchor)，降低汇率波动的不确定性；防，降低汇率波动的不确定性；防止外汇投机，稳定外汇市场；止外汇投机，稳定外汇市场；v（4 4）能有效防止各国通过汇率战、货币战）能有效防止各国通过汇率战、货币战等恶性竞争破坏正常的国际经济次序。等恶性竞争破坏正常的国际经济次序。商学院商学院固定汇率制度的缺陷:v（1 1）固定汇率下的汇率一旦调整，对经济）固定汇率下的汇率一旦调整，对经济的震动与伤害通常更加剧烈；的震动与伤害通常更加剧烈；v(2)(2)僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇僵
10、化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。健康。v（3 3）引起难以维系的长期经常项目收支失）引起难以维系的长期经常项目收支失衡。在衡。在固定汇率制度下，一国必须要么牺固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。的自由流动，否则易引发货币和金融危机。商学院商学院几次金融危机：v特点：大多数国家都是实行固定汇率制度特点：大多数国家都是实行固定汇率制度以及对资本项目
11、的管制比较宽松、长期经以及对资本项目的管制比较宽松、长期经营账户赤字、人们正在对投资环境失去信营账户赤字、人们正在对投资环境失去信心心v1 1、1992199219931993年的欧洲汇率机制危机年的欧洲汇率机制危机 v2 2、19941994年的墨西哥比索危机年的墨西哥比索危机v3 3、19971997年的亚洲金融危机年的亚洲金融危机v4 4、19981998年的俄罗斯卢布危机。年的俄罗斯卢布危机。商学院商学院 （二）浮动汇率制度及其优缺点v 浮动汇率制度一般指自由浮动汇率制浮动汇率制度一般指自由浮动汇率制度，是相对于固定汇率制而言的，是指一度，是相对于固定汇率制而言的，是指一个国家不规定本
12、国货币与外国货币的汇率个国家不规定本国货币与外国货币的汇率的上下波动幅度，也不承担维持汇率波动的上下波动幅度，也不承担维持汇率波动界限的界限的义务，而听任汇率随外汇市场供求义务，而听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动。的变化自由浮动。v 在这一制度下，外汇完全成为国际金在这一制度下，外汇完全成为国际金融市场上一种特殊商品，汇率成为买卖这融市场上一种特殊商品，汇率成为买卖这种商品的价格。种商品的价格。商学院商学院v自由浮动自由浮动(Free Floating)(Free Floating)又称又称“清洁浮清洁浮动动”(Clean Floating)(Clean Floating)，意指货币当局对
13、外汇市意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。的变动而自由涨落。v管理浮动管理浮动(Managed Floating)(Managed Floating)又称又称“肮脏浮肮脏浮动动”(Dirty Floating)(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。动。浮 动 汇 率 制 自 由 浮 动(Free Floating)管 理 浮 动(Managed Floating)商学院商学院浮动汇率制
14、度的优点v（1 1）汇率反映国）汇率反映国际交往的真实情况；际交往的真实情况；v(2)(2)外部均衡可自动实现不引起国内经外部均衡可自动实现不引起国内经济波动；济波动；v(3)(3)可自动调节短期资金移动，预防投可自动调节短期资金移动，预防投机冲击；机冲击；v(4)(4)增强本国货币政策自主性；增强本国货币政策自主性；v（5 5）避免通货膨胀跨国传播。）避免通货膨胀跨国传播。商学院商学院浮动汇率制度的缺点v（1 1）在浮动汇率制度下，汇率往往会）在浮动汇率制度下，汇率往往会出现大幅过度波动，可能不利于贸易出现大幅过度波动，可能不利于贸易和投资；和投资；v（2 2）由于汇率自由浮动，人们就可能）
15、由于汇率自由浮动，人们就可能进行投机活动；进行投机活动；（3 3）容易滥用汇率政策。）容易滥用汇率政策。商学院商学院IMFIMF汇率制度分类（汇率制度分类（19991999版）版）1、无法定货币的汇率安排：将另一国货币作为单一法定货、无法定货币的汇率安排：将另一国货币作为单一法定货币流通，如巴拿马将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内币流通，如巴拿马将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内自由流通；欧盟成员中的欧元。自由流通；欧盟成员中的欧元。2、货币发行局制度：从法律上隐含地承诺本国货币按固定、货币发行局制度：从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确汇率
16、兑换某种特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。如香港、阿根廷。保履行法定义务。如香港、阿根廷。3、传统的盯住汇率安排：将货币（公开或实际）按固定汇、传统的盯住汇率安排：将货币（公开或实际）按固定汇率盯住一种主要货币或一揽子货币，汇率围绕中心汇率上下率盯住一种主要货币或一揽子货币，汇率围绕中心汇率上下波幅不超过波幅不超过1%，如马来西亚、中国。，如马来西亚、中国。4、平行盯住的汇率安排：货币的价值围绕公开或实际上的、平行盯住的汇率安排：货币的价值围绕公开或实际上的固定汇率波动，上下波动范围可大于固定汇率波动，上下波动范围可大于1%，如冰岛。，如冰岛。商学院商学院v5、爬行盯住的
17、汇率安排：、爬行盯住的汇率安排：按照预先宣布的固定按照预先宣布的固定汇率，或者根据若干量化指标的变动，定期小幅汇率，或者根据若干量化指标的变动，定期小幅度调整比值，如尼加拉瓜。度调整比值，如尼加拉瓜。v6、爬行区间浮动的汇率安排：、爬行区间浮动的汇率安排：货币在一定范围货币在一定范围内围绕中心汇率上下波动，同时根据预先宣布的内围绕中心汇率上下波动，同时根据预先宣布的固定汇率或若干量化指标的变动，定期调整中心固定汇率或若干量化指标的变动，定期调整中心汇率，如波兰。汇率，如波兰。v7、无区间的有管理浮动汇率：、无区间的有管理浮动汇率：货币行政当局在货币行政当局在不特别声明、不提前宣布汇率目标的情况
18、下，通不特别声明、不提前宣布汇率目标的情况下，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动，如新加坡。过积极干预外汇市场来影响汇率变动，如新加坡。v8、自由浮动的汇率安排：、自由浮动的汇率安排：如美国、日本。如美国、日本。v13类属于类属于“固定汇率安排固定汇率安排”；47类属于类属于“有有管理的浮动汇率管理的浮动汇率”安排；安排；8类属于类属于“浮动汇率浮动汇率”安排。安排。商学院商学院居中安排的汇率制度v1 1、管理浮动（肮脏浮动）、管理浮动（肮脏浮动）:指一国货指一国货币当局为使本国货币对外的汇率不致币当局为使本国货币对外的汇率不致波动过大、或使汇率向着有利于本国波动过大、或使汇率向着有利于本国经
19、济发展的方向变动，通过各种方式，经济发展的方向变动，通过各种方式，或明或暗地对外汇市场进行干预。或明或暗地对外汇市场进行干预。商学院商学院2、钉住汇率制v 指一国使本币同某外国货币或一篮子货指一国使本币同某外国货币或一篮子货币保持固定比价的汇率制度。一篮子货币币保持固定比价的汇率制度。一篮子货币指由多种国家货币按特定的权数组成的货指由多种国家货币按特定的权数组成的货币单位。币单位。v 在钉住汇率制，一国货币与其它某一种在钉住汇率制，一国货币与其它某一种或某一篮子货币之间保持比较稳定的比价，或某一篮子货币之间保持比较稳定的比价，即钉住所选择的货币。本国货币随所选货即钉住所选择的货币。本国货币随所
20、选货币的波动而波动，但相互之间的比价相对币的波动而波动，但相互之间的比价相对固定或只在小范围内浮动，一般幅度不超固定或只在小范围内浮动，一般幅度不超过过1%。被钉住的一般是主要工业国家的货。被钉住的一般是主要工业国家的货币或币或IMF的特别提款权。的特别提款权。商学院商学院3、爬行钉住v 在该汇率制度下，一国对货币平价在该汇率制度下，一国对货币平价进行的调整是细微的、经常性的，扭进行的调整是细微的、经常性的，扭转一国的国际收支失衡，是将汇率钉转一国的国际收支失衡，是将汇率钉住某种平价，但根据一组选定的指标住某种平价，但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住平价的频繁地、小幅度地调整所钉住
21、平价的一种汇率安排。一种汇率安排。商学院商学院v实实行爬行钉住汇率原因行爬行钉住汇率原因 之一是因为高通货膨胀率的存在。很多之一是因为高通货膨胀率的存在。很多拉美国家都实行该制度，这些国家的通胀拉美国家都实行该制度，这些国家的通胀率都高达率都高达100%100%，甚至，甚至1000%1000%。另一个原因是。另一个原因是政治性的。即保持出口产品竞争力。如巴政治性的。即保持出口产品竞争力。如巴西、阿根廷等国。西、阿根廷等国。商学院商学院爬行钉住汇率制度 汇率可以作经常的、小幅度的调整的固定汇率制度。汇率可以作经常的、小幅度的调整的固定汇率制度。特征特征：（：（1）该国有维持某种平价的义务；）该国
22、有维持某种平价的义务；（2）平价可以进行经常的、小幅度调整。）平价可以进行经常的、小幅度调整。商学院商学院优点：优点：1、提供了更有效的内外均衡调节机制、提供了更有效的内外均衡调节机制 汇率调整成为国际收支调节的经常性工具汇率调整成为国际收支调节的经常性工具 每次调整幅度较小，避免对经济大的冲击每次调整幅度较小，避免对经济大的冲击 避免浮动汇率的不稳定避免浮动汇率的不稳定 2、抵制境外通胀输入、抵制境外通胀输入 通过汇率的不断调整通过汇率的不断调整 3、减少一国外汇储备的持有数量、减少一国外汇储备的持有数量 可通过贬值解决收支赤字可通过贬值解决收支赤字商学院商学院v爬行钉住汇率制的优劣爬行钉住
23、汇率制的优劣 从理论上似乎该汇率制度兼收了固定汇率制从理论上似乎该汇率制度兼收了固定汇率制和浮动汇率制的优点，克服了浮动汇率剧烈变动和浮动汇率制的优点，克服了浮动汇率剧烈变动的缺点，具有浮动汇率的灵活性，去掉了固定汇的缺点，具有浮动汇率的灵活性，去掉了固定汇率的僵硬性，是一种理想的汇率。但实际上，该率的僵硬性，是一种理想的汇率。但实际上，该汇率制也有缺陷。汇率制也有缺陷。第一，爬行钉住汇率制的依据是本国和外国第一，爬行钉住汇率制的依据是本国和外国通货膨胀率之差，消除本国通货膨胀对汇率的不通货膨胀率之差，消除本国通货膨胀对汇率的不利影响。但由于本国通货经常贬值，进口货价格利影响。但由于本国通货经
24、常贬值，进口货价格不断上涨，会引发进一步的物价上升，使本国通不断上涨，会引发进一步的物价上升，使本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率。这可能会使本国货膨胀率高于外国通货膨胀率。这可能会使本国经济陷入通胀和贬值互相追逐的循环中。经济陷入通胀和贬值互相追逐的循环中。第二，爬行钉住汇率制下投机者掌握该制度第二，爬行钉住汇率制下投机者掌握该制度下本币不断贬值的规律后，会引发资本大量外逃。下本币不断贬值的规律后，会引发资本大量外逃。商学院商学院4、钉住平行汇率带v v钉钉住平行汇率带是指汇率被保持在官方承住平行汇率带是指汇率被保持在官方承诺的汇率带内波动，其波幅超过围绕中心诺的汇率带内波动，其波幅超过围绕中
25、心汇率上下各汇率上下各2%2%的幅度。钉住平行汇率带往的幅度。钉住平行汇率带往往是通过间歇地一系列较小的贬值来重新往是通过间歇地一系列较小的贬值来重新调整，因而习惯地称之为爬行带调整，因而习惯地称之为爬行带(crawling(crawling band)band)或滑行带或滑行带(sliding band)(sliding band)。商学院商学院19991999年年IMFIMF新的汇率制度分类新的汇率制度分类汇率制度汇率制度国家数目国家数目1999.1.11999.9.301.1.无独立法定货币的汇率安排无独立法定货币的汇率安排37372.2.货币局制度货币局制度883.3.传统的固定钉住制
26、（包括管理浮动制下传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）的实际钉住制）39444.4.水平带内的钉住（目标区）水平带内的钉住（目标区）1275.5.爬行钉住爬行钉住656.6.爬行带内的汇率安排（爬行区间浮动爬行带内的汇率安排（爬行区间浮动）1077.7.不事先公布干预方式的管理浮动不事先公布干预方式的管理浮动26268.8.单独浮动单独浮动4751商学院商学院20022002年年IMF186IMF186成员国汇率制度的状况：成员国汇率制度的状况：汇率制度汇率制度国家数目（国家数目（2002）无独立法定货币的安排无独立法定货币的安排40货币局制度货币局制度8钉住汇率制钉住汇率制40平
27、行钉住平行钉住5爬行钉住爬行钉住4爬行带内浮动爬行带内浮动6管理浮动管理浮动43单独自由浮动单独自由浮动40商学院商学院经济结构特征与汇率制度选择经济结构特征与汇率制度选择经经济济结结构构特特征征类别类别固定固定浮动浮动类别类别固定固定浮动浮动长期长期金融市场一体金融市场一体化程度化程度低低高高经济规模经济规模小小大大金融市场发育程金融市场发育程度度不完不完全全完善完善外债货币错配外债货币错配程度程度高高低低经济开放程度经济开放程度高高低低资本流动资本流动受限受限频繁频繁政策相似性政策相似性高高低低政治稳定政治稳定是是否否人均人均GDP低低高高进出口价格弹性进出口价格弹性低低高高本币国际借债本
28、币国际借债能力能力低低高高中期中期短期短期贸易集中度贸易集中度高高低低通胀通胀低低高高生产要素流动性生产要素流动性高高低低贸易条件变动贸易条件变动低低高高贸易产品多样化贸易产品多样化程度程度低低高高经济波动主要经济波动主要来自来自国内国内国外国外通货膨胀率通货膨胀率相近相近差异大差异大国际储备国际储备充足充足少少商学院商学院 以本国产品价格国际竞争力下降为（以本国产品价格国际竞争力下降为（PeP*）。）。浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的调整，调整的时间快、成本低；时间快、成本低；在固定汇率制下，必需通过货币供
29、应量的变在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 1、单一性、单一性（一）实现内外均衡的自动调节效率比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较商学院商学院固定汇率制的支持者认为：固定汇率制的支持者认为：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的
30、。例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。商学院商学院浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际失衡，
31、货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；收支自发调节；在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。2、自发性、自发性商学院商学院固定汇率制的支持者认为：固定汇率制的支持者认为：（1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入
32、，本币升值；大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值；（2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求；的需求；（3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。胀抵消贬值作
33、用。商学院商学院浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。波动。在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。3、微调性、微调性商学院商学院固定汇率制的支持者：固定汇率制的支持者：并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但并不否认固定汇率制下的调
34、整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。商学院商学院浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。市场价格波幅
35、。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估低估的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。4、稳定性、稳定性商学院商学院固定汇率制的支持者认为：固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性
36、投机，率制下盛行的是非稳定性投机，交易者往往在价格交易者往往在价格上涨时争相买进上涨时争相买进,在价格下跌时纷纷卖出在价格下跌时纷纷卖出,扩大了市扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率对汇率稳定
37、施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。为投机者的乐园。商学院商学院浮动汇率制的支持者认为：浮动汇率制的支持者认为：要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果本国经济稳定与发展的政策
38、。因为如果PPP成立成立（PeP*），汇率不变时，），汇率不变时，P*上升必然带来上升必然带来P上上升，一国无法控制本国的通货膨胀。升，一国无法控制本国的通货膨胀。（二）实现内外均衡的政策利益比较（二）实现内外均衡的政策利益比较1、政策自主性、政策自主性商学院商学院固定汇率的支持者认为：固定汇率的支持者认为：首先，完全利用汇率政策解决外部均衡，首先，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能；不可能；其次，汇率调整必须有相应的国内其他政其次，汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力；策的配合才能发挥效力；再次，
39、浮动汇率制不可能真正隔绝外国通再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响，本国货币的贬值会通过各种胀对本国的影响，本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。途径对国内物价水平产生影响。商学院商学院浮动汇率制的拥护者指出：浮动汇率制的拥护者指出：浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用（如故意高估或低估）。（如故意高估或低估）。2、政策纪律性、政策纪律性固定汇率制的支持者认为：固定汇率制的支持者认为：固定汇率制可以防止对货币政策的滥用固定汇率制可以防止对货币政策的滥用（如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁）。（如扩张的货币政策会对固定汇
40、率制构成威胁）。商学院商学院 浮动汇率制浮动汇率制下货币财政政策对收入等实下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，因为汇率的调整增强了原有政策的效果。因为汇率的调整增强了原有政策的效果。3、政策放大性、政策放大性 固定汇率制固定汇率制的支持者认为，政府在对固定的支持者认为，政府在对固定汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果。人们的心理预期而受到额外的效果。商学院商学院
41、浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际浮动汇率有利于国际间经济交往。间经济交往。首先，汇率可以自由浮动，使得固定汇率制下政府首先，汇率可以自由浮动，使得固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要；为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要；其次，浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等其次，浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险，国际金融创新的飞速发展使这一问题的方式规避风险，国际金融创新的飞速发展使这一问题的重要性大大降低了。重要性大大降低了。（三）对国际经济关系的影响（三）对国际经济关系的影响1、对国际贸易、投资等活动的影响、对国际
42、贸易、投资等活动的影响商学院商学院 赞成固定汇率制的认为赞成固定汇率制的认为 进行各项规避风险的交易本身有成本；进行各项规避风险的交易本身有成本；很多经济活动是无法规避汇率风险的，例如很多经济活动是无法规避汇率风险的，例如跨国的实物投资、人力资源投资等。跨国的实物投资、人力资源投资等。发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具，浮动汇率制是特别不利交易等规避风险的工具，浮动汇率制是特别不利的。的。商学院商学院 浮动汇率制的拥护者认为：浮动汇率制的拥护者认为：浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。国外物价
43、上涨国外物价上涨,则国内物价相对便宜则国内物价相对便宜,导致导致出口增加出口增加,进口减少进口减少,本国货币有升值压力本国货币有升值压力.为维为维护固定汇率制度护固定汇率制度,货币当局必须在市场上买入货币当局必须在市场上买入外汇外汇,抛出本国货币抛出本国货币,结果国内货币供应量上升结果国内货币供应量上升,物价随之上升物价随之上升.这便是固定汇率制度下通货膨这便是固定汇率制度下通货膨胀的国际传递机制胀的国际传递机制.2、对通货膨胀的国际传播的影响、对通货膨胀的国际传播的影响商学院商学院 主张实行固定汇率制的人认为：主张实行固定汇率制的人认为：浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题，并浮动汇率下同样
44、存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性。当本币贬值时，进口成且这一传递具有不对称性。当本币贬值时，进口成本上升，物价上升，而当本币升值时，进口成本则本上升，物价上升，而当本币升值时，进口成本则因价格刚性而不容易下降或下降不足，其净效应是因价格刚性而不容易下降或下降不足，其净效应是物价的上升。扩大到两个国家的相互关系看，一国物价的上升。扩大到两个国家的相互关系看，一国货币的升值便是另一国货币的贬值，贬值国的物价货币的升值便是另一国货币的贬值，贬值国的物价上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。其净上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。其净效应便是世界物价水平的上升。这称为不对称效应效
45、应便是世界物价水平的上升。这称为不对称效应或棘轮效应或棘轮效应(Ratchet Effect)。商学院商学院 浮动汇率制的拥护者认为：浮动汇率制的拥护者认为：首先，汇率本质上是个具有首先，汇率本质上是个具有“竞争性竞争性”的变量，任何一的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题；种汇率制度都不可能完全解决这一问题；其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。度上反而会加强各国的政策协调。3、对国际间政策协调的影响、对
46、国际间政策协调的影响 一般认为一般认为：在浮动汇率制下，由于缺乏关在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率的有约束力的协议，各国将国内经济目标于汇率的有约束力的协议，各国将国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩序的混乱。序的混乱。商学院商学院 就本质来说，两种汇率制度的比较实际上意味就本质来说，两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对着在内外均衡目标的实现中，对“可信性可信性”（credibility）与）与“灵活性灵活性”（flexibilit
47、y）的权衡，）的权衡，这两者常常是不可兼得的。这两者常常是不可兼得的。这一争论本身沿着两个方向发展：这一争论本身沿着两个方向发展：一个方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率一个方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率制度更合理制度更合理最适度通货区理论；最适度通货区理论；一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率和浮动汇率制度的优点结合固定汇率和浮动汇率制度的优点 产生了产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。商学院商学院第二节货币局制度和美元化第二节货币局制度和美元化货币局制：货币局制：是指在法
48、律中明确规定本国是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。一法定义务的汇率制度。货币局制是一种特殊的固定汇率制。货币局制是一种特殊的固定汇率制。与普通的固定汇率制的区别在于：与普通的固定汇率制的区别在于：1、它对汇率水平作了严格的法律规定。、它对汇率水平作了严格的法律规定。2、最为重要的是，它对储备货币的创造来源作了严、最为重要的是，它对储备货币的创造来源作了严格的法律限制，即格的法律限制，即“后备规则后备规则”（backi
49、ng rule)商学院商学院货币局制：货币局制：优点：优点：1、管理与操作非常简便。、管理与操作非常简便。2、赋予货币政策高度可信性。、赋予货币政策高度可信性。缺点：缺点：1、名义汇率僵硬。、名义汇率僵硬。2、金融系统脆弱。、金融系统脆弱。3、中央银行职能的部分丧失。、中央银行职能的部分丧失。4、财政政策受到严重限制。、财政政策受到严重限制。货币局制在处理汇率制度的可信性与灵活性货币局制在处理汇率制度的可信性与灵活性这一问题时，采用了将可信性推至极端的做法这一问题时，采用了将可信性推至极端的做法。商学院商学院货币局v v是是指货币当局暗含法定承诺按照固定指货币当局暗含法定承诺按照固定汇率来承兑
50、指定的外币，并通过对货汇率来承兑指定的外币，并通过对货币发行权的限制来保证履行法定承兑币发行权的限制来保证履行法定承兑义务。义务。货币局的优势主要有：货币局的优势主要有：增强货币当局增强货币当局固定汇率制度的可信性，降低投机攻固定汇率制度的可信性，降低投机攻击程度；击程度；保证法定汇率稳定，抑制保证法定汇率稳定，抑制通货膨胀，实现经济金融稳定发展。通货膨胀，实现经济金融稳定发展。商学院商学院货币局的缺陷主要有：丧失货币政策独立性，货币当局失去货币丧失货币政策独立性，货币当局失去货币调控职能，无法运用货币操作来熨平极短调控职能，无法运用货币操作来熨平极短期利率波动；期利率波动；货币当局丧失最后贷
