1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 投资学配套全册完整教学课件 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第一章 投资环境 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARC
2、US 1-3 实物资产与金融资产 实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济 创造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产 产品和提供服务的知识。 金融资产 对实物资产的索取权 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-4 金融资产 三类： 1. 固定收益型或债务型证券 2. 普通股或权益型证券 3. 衍生证券 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-5 固定收益型证券 承诺支付固定的收益流，或按某一特定 的公式计算的现金流。 货币市场上的债务型证券：期限短、流 动性强且风险小 货币市场上的固定收益型证券：长期证 券，这些证券
3、有的违约风险较低相对比 较安全，有的风险相对较高。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-6 普通股证券和衍生证券 普通股证券代表了证券持有者对公司的 权益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩 效取决于公司运营的成败。 衍生证券 其收益取决于其他资产（股票和债券）的 价格。 通常用来规避风险。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-7 金融市场与经济 金融市场的信息作用: 促使资本流向前 景良好的公司 消费时机: 通过购买金融资产来储存财 富，将来卖出这些金融资产以供消费。 INVESTMENTS | BODI
4、E, KANE, MARCUS 1-8 金融市场与经济 风险分配: 投资者可以选择满足自身特定 风险偏好的证券。 所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同 时也引发了代理问题。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-9 金融市场与经济 公司治理和公司伦理 会计丑闻 如安然、来爱德、南方保健 审计师 公司监督者 分析丑闻 亚瑟安达信 萨班斯-奥克斯利法案 加强公司治理方面的法规 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-10 投资过程 资产配置 对资产大类的选择 证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决
5、定使投 资组合集中在那些最具吸引力的资产上 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-11 市场是竞争的 风险收益的权衡 有效市场 积极型管理 发现误定价的证券 把握投资时机 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-12 市场是竞争的 消极型管理 无需花费精力去发现低估的证券 无需把握证券投资时机 持有高度多样化的投资组合 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-13 市场参与者 公司 净借款者 家庭 净储蓄者 政府 即可能是借款者又可能是储蓄者 INVESTMENTS | BODIE, KANE,
6、MARCUS 1-14 市场参与者 金融中介: 集中资金进行投资 投资公司 银行 保险公司 信贷联盟 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-15 所有银行的业务 投资银行投资银行 同意买下新发行的股票 和债券 在一级市场上向公众销 售新证券 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券 商业银行商业银行 吸收存款、发放贷款 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-16 2008年的金融危机 金融危机的前情: “大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定 的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期 似乎已被驯服。 房地产市场出现历史性
7、的繁荣 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-17 图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-18 住房融资的变化 传统方式传统方式 当地的储蓄机构为房主提 供抵押贷款 储蓄机构的主要资产: 长 期抵押贷款的组合 储蓄机构的主要负债: 储 户的存款 “源于持有” 新兴方式新兴方式 证券化: 房利美和房地美 购买抵押贷款并将它们捆 绑在一起组成资产池。 抵押支持证券是指对相应 抵押贷款资产池的索取权。 “源于分配” INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-19
8、 图 1.4 抵押转递证券的现金流 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-20 住房融资的变化 房利美和房地美持有或担保符合条件的证 券化抵押贷款, 这些抵押贷款的风险很低且 被妥善记录. 由私营企业提供的以不符合条件的违约风 险高的次级贷款为支持的证券化产品. 缺少尽职调查 投资者要承担更大的违约风险 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-21 抵押贷款衍生工具 担保债权凭证 (CDOs) 抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类 投资者身上。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额:
9、 高风险, 低评级或垃圾评级 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-22 抵押贷款衍生工具 问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级 份额带来的风险远远高于预期。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-23 为什么会低估信用风险? 没有人会预料到房地产市场的价格会一 直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-24 信用违约掉期 (CDS) 信用违约掉期实质上是一种针对借款者违 约的保险合同。 投资者购
10、买次级贷款使用信用违约掉期来 保证其安全性。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-25 信用违约掉期 (CDS) 当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的 发行方没有足够的资金去支持这些合约。 结果:担保债权凭证失去其安全性。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-26 系统性风险的上升 系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他 市场时，整个金融系统可能会崩溃。 一起违约可能引起其他一系列违约。 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋 式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。 INVESTMENTS | BODIE, K
11、ANE, MARCUS 1-27 系统性风险的上升 银行资产和负债的到期日和流动性之间并 不匹配。 负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合 高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确 保其安全。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-28 系统性风险的上升 投资者过分依赖结构化产品，如信用违 约掉期来实现信用升级。 信用违约掉期合约通常是场外交易，缺 少公开披露，没有要求保证金。 金融工具和金融市场间的联系并不透明。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-29 靴子落地 2000-2006: 住房价
12、格的急剧上升使许多投 资者相信不断上升的住房价格将使表现不 佳的贷款走出困境。 2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-30 靴子落地 2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失 在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲 基金出现了问题 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-31 靴子落地 2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利 美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际 集团。 货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系 INVEST
13、MENTS | BODIE, KANE, MARCUS 1-32 系统性风险和实体经济 增加流动性以降低破产风险，打破估值风 险、对手风险、流动性风险的恶性循环。 增加结构化产品如信用违约掉期合约的透 明度。 改变激励机制以减少过度冒险，降低评级 机构的代理问题。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第二章 资产类别与金融工具 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MAR
14、CUS 2-34 资产类别 货币市场工具 资本市场工具 债务证券 权益证券 衍生工具 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-35 货币市场 是固定收益市场的一部分: 这种证券是短 期的、流动的、低风险的，通常交易面 额很大。 货币市场基金使得个人投资者可以购买 各种货币市场证券。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-36 图2.1 货币市场的主要组成 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-37 货币市场证券 短期国库券: 美国政府发行的短期债务。 买方报价与买方报价 银行贴现法 大额存单:
15、银行定期存单 商业票据: 公司发行的短期无担保债务票据。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-38 货币市场证券 银行承兑汇票: 银行客户向银行发出在未来 某一日期支付一笔款项的指令。 欧洲美元: 在美国以外的银行以美元计价的 存款。 回购协议与逆回购: 由政府证券支持的短期 借款。 联邦基金: 银行之间超短期借款。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-39 货币市场工具的收益率 除了短期国库券，货币市场证券并不是没 有违约风险。 银行大额存单一直以来持续支付高于短期 国库券的风险溢价，且该溢价在经济危机 期间更大。 在2
16、008年信用危机中, 在一些基金遭遇严重 损失后，联邦政府为货币市场基金提供了 保险。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-40 债券市场 中期国债和长期国债 通胀保值债券 联邦机构债券 国际债券 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-41 债券市场 市政债券 公司债券 抵押贷款和抵押担保证券 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-42 中长期国债 期限 中期国债 期限最长是10年 长期国债 期限从10年到30年不等 面值 1000美元 利息支付期 行情 以面值的百分比 INVESTMENT
17、S | BODIE, KANE, MARCUS 2-43 债券市场 通胀保值债券 TIPS: 规避通货膨胀风险 联邦机构债券 抵押贷款机构如房地美、房利美 国际债券 欧洲债券和扬基债券 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-44 市政债券 由州和地方政府发行 利息收入免征联邦所得税，在发行州也 免征州和地方税。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-45 市政债券 种类 一般责任债券: 由发行者的征税能力支撑。 收入债券: 由该项目获得的收入或运作该项目 的特定市政机构担保。 INVESTMENTS | BODIE, KANE
18、, MARCUS 2-46 图 2.4 免税债务余额 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-47 市政债券收益率 投资者在应税债券和免税债券之间选择 时，需要比较每种债券的税后收益。 假设用t表示投资者的边际税率等级。 用r表示应税债券的税前收益率， r m 表 示市政债券的收益率。 如果 r (1 - t ) r m 那么应购买应税债券， 反之，应购买市政债券。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-48 图 2.2 免税债券收益率图 应税等值收益率 就是市政债券收益率 rm 除以 (1-t)。 INVESTMENTS |
19、BODIE, KANE, MARCUS 2-49 公司债券 由私营企业发行 每半年支付一次利息 比国债的违约风险更高 附有选择权的公司债券 可赎回 可转换 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-50 即代表了对抵押贷款资产池的求偿权，也 代表了由该资产池作担保的一项负债。 这种求偿权代表了抵押贷款的证券化。 抵押贷款的发起者将产生的现金流转交给 投资者，因此，抵押担保证券也叫转递证 券。 抵押担保证券 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-51 抵押担保证券 大部分抵押担保证券由房地美和房利美发 行。 大多数转递证券由符合标准
20、的抵押贷款组 成，即满足某一信用标准。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-52 抵押担保证券 然而，大量次级抵押贷款证券以私营发行 者的名义销售给财力弱的借款人。 最终房地美和房利美被允许，事实上是被 鼓励购买次级抵押贷款资产池。 2008年9月: 房地美和房利美被联邦政府接 管。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-53 图 2.6 抵押担保证券余额 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-54 权益证券 普通股: 代表所有权 剩余所有权 有限责任 优先股: 永续性 固定收益 优先于普通
21、服 税务处理 美国存托凭证 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-55 股票市场指数 道琼斯工业平均指数 包括30家大型绩优公司 自1896年被计算出来 价格加权平均数 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-56 例 2.2 价格加权平均数 投资组合: 初始价值 = $25 + $100 = $125 最终价值 = $30 + $ 90 = $120 投资组合价值变化的百分比 = 5/125 = -.04 = -4% 指数: 初始指数 = (25+100)/2 = 62.5 最终指数= (30 + 90)/2 = 60 指数变
22、化百分比= -2.5/62.5 = -.04 = -4% INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-57 标准普尔500指数 涵盖500家公司的指数 市值加权指数 投资者可以购买指数投资组合: 购买与各种指数相对应的共同基金 购买交易所交易基金 (ETFs) 标准普尔指数 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-58 其他指数 美国的指数美国的指数 纽约证交所综合指数 纳斯达克综合指数 威尔希尔5000指数 国外的指数国外的指数 日本日经指数 英国富时指数 德国综合指数 中国香港恒生指数 加拿大多伦多股市指数 INVESTMENTS
23、 | BODIE, KANE, MARCUS 2-59 衍生工具市场 期权、期货提供的收益依赖于其他资产的 价值，如商品价格、债券价格、股票价格 或市场指数的价值。 衍生工具的价值随其他资产价值的变化而 变化。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-60 期权 看涨期权: 以执行价格购买某种资产的权利。 看涨期权的价格随执行价格的增加而降低。 看跌期权: 以执行价格出售某种资产的权利。 看跌期权的价格随执行价格的增加而增加。 看涨期权和看跌期权的价格都随期限的增 长而增加，直至期满。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-61
24、 期货合约 期货合约是指在规定的交割日或到期日按 约定的价格（这种价格叫做期权费）对某 一资产（有时是其现金价值）进行交割的 合约。 多头头寸: 在交割日购买资产。 空头头寸: 在交割日出售资产。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2-62 比较 期权期权 期权是买或卖的权利，不 是必须行权，只有当它有 利可图时才被执行。 期权必须购买才能拥有。 这种溢价是期权本身的价 格。 期货合约期货合约 购买或出售资产的的义务。 多头头寸的交易者在未来 按约定价格购买资产， 空 头头寸的交易者在未来按 约定的价格出售资产。 期货合约的签订无需任何 成本。 INVESTM
25、ENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第三章 证券是如何交易的 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-64 公司如何发行证券 一级市场 企业通过承销商向公众发行新证券 投资者取得新证券; 公司得到资金 二级市场 投资者交易已发行证券 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-65 公司如何发行证券 股票 首次公开发行 再次发行 债券 公开募
26、集 私募 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-66 投资银行 承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证 券。 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景 红鲱鱼 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-67 图 3.1 证券发行公司、承销商以及公众之间的关系 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-68 投资银行 包销 投资银行从发行公司那里购买证券，然后 将这些证券销售给公众。 暂搁注册 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案 允许公司在证券首次注册后的两年内逐期 向公众销售证券。 INVEST
27、MENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-69 投资银行 私募 公司使用承销商直接向少数机构投资者 或富裕投资者销售证券。 比公开发行节省资金 私募方式发行的证券不能在二级市场上 交易。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-70 首次公开发行 过程 路演宣传即将发行的新证券 建立投资者购股意愿档案 投资者对新发行证券的兴趣度为定价提 供了宝贵信息 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-71 图3.3 首次公开发行股票的长期相对业绩 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-72
28、 证券如何交易 市场的类型: 直接搜寻市场 买方和卖方需要直接相互搜寻 经纪人市场 经纪人搜寻买方和卖方 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-73 证券如何交易 市场的类型: 交易商市场 交易商买入这类资产，再从他们的库存 中卖出这类资产。 拍卖市场 交易商集中在同一场所进行交易。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-74 买入价和卖出价 买入价买入价 买入价就是购买的价格。 在交易商市场，买入价 就是交易商愿意购买的 价格。 投资者出售给出价方。 买卖差价是在这一证券 市场的利润。 卖出价卖出价 卖出价代表销售时的报 价
29、。 在交易商市场，卖出价 就是交易商愿意卖出的 价格。 投资者必须支付卖出价 才能买入证券。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-75 交易指令的类型 市场委托指令: 立即执行 交易者接受当前的市场价格 限价指令: 交易商指定买卖证券的价格 一个大的指令可以包括多个交易价格。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-76 图3.5 限价指令 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-77 交易机制 交易商市场 电子通信网络 (ECNs) 是一个真正的交易系统，可以自动执 行命令。 专家做市商市场
30、维持一个公平有序的市场 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-78 纳斯达克 包括3200家上市公司 最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功 能的交易商市场。 现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂 的电子交易平台，用以自动处理交易。 大型指令仍需经纪人与交易上直接谈判。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-79 图 3.1 纳斯达克市场首次上市的部分条件 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-80 纽约证券交易所 包括2800家上市公司 自动电子交易与传统的经纪人/专家交 易系统并行。 S
31、uperDot : 是一种电子指令转换系统 DirectPlus: 绝大部分的小额指令是自动执 行的 专家: 处理大额订单，维持交易秩序。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-81 图 3.2 纽约证券交易所首次上市的部分条件 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-82 电子通信网络 电子通信网络: 是一个直接联系买方和卖方 的私人计算机网络，可自动立即执行交易 指令。 主要的电子通信网络包括纳斯达克市场中 心、ArcaFx、Direct Edge、BATS和 LavaFlow。 “闪电交易”: 计算机程序通过搜寻可以发现极
32、 小的误定价并可以在不到1秒的时间内执行交 易。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-83 债券交易 债券交易商之间的债券交易大多发生在场 外交易市场。 许多债券发行市场都很小。 纽约证券交易所将其债券交易系统的交易 范围进行了扩大。 纽约证券交易所债券系统是美国所有交易所中 最大的集中化债券市场。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-84 其他国家的市场结构 伦敦股票交易所 主要是电子交易 泛欧证券交易所 最初由巴黎证券交易 所、阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔 证券交易所合并而成，后来又与纽约证 券交易集团合并。 东京证
33、券交易所 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-85 股票市场的全球化和并购 纽约证券交易所的兼并和收购: 群岛交易所 美国证券交易所 泛欧证券交易所 纳斯达克的兼并和收购: Instinet电子交易平台 波士顿股票交易所 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-86 股票市场的全球化和并购 芝加哥商业交易所的收购: 芝加哥期货交易所 纽约商业交易所 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-87 图 3.6 2008年年末世界主要证券交易所的 股票市值 INVESTMENTS | BODIE, K
34、ANE, MARCUS 3-88 交易成本 1.经纪佣金: 经纪人促成交易的费用 交易的显性成本 综合服务经纪人和折扣经纪人 2.买卖价差: 买入价与卖出价之间的价差 交易的隐性成本 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-89 以保证金购买 投资者需从经纪人那里借入部分购买股 票的资金。 投资者提供剩余部分资金。 保证金是指投资者提供的出资比例或出 资金额。 投资者从股票升值中获取利润。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-90 以保证金购买 美联储设定了初始保证金 目前是50% 维持保证金 最低权益价值必须能够维持保证金账
35、户。 如果证券价值下降太多，必须追加保证金。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-91 以保证金购买: 初始条件 例3.1 股票市值 $100 60% 最初的保证金比例 40% 维持保证金的比例 100 回购股 初始位置 股票市值 $10,000 负债 $4,000 权益 $6,000 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-92 维持保证金 例3.1 每股股票价格跌至 $70 新的位置 股票市值 $7,000 负债 $4,000 所有者权益 $3,000 保证金比例 = $3,000/$7,000 = 43% INVESTM
36、ENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-93 追加保证金 例 3.2 股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知? 假设维持保证金比例为30%。 权益价值 = 100P - $4000 保证金比例 = (100P - $4,000) / 100P (100P - $4,000) / 100P = 0.30 计算得: P = $57.14 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-94 表3.4 对用保证金购买股票的说明 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-95 卖空 目的:从证券价格下跌中获利 卖空的机制 从经
37、纪人处借入股票 卖出股票并将利润和保证金存入账户 平仓空头头寸: 买入等量相同的股票偿 还借入的股票 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-96 卖空:初始条件 例3.3 Dot Bomb公司1000 股 50% 最初的保证金比例 30% 维持保证金比例 $100 初始价格 出售所得款项 $100,000 保证金和权益 $50,000 拥有的股票 1000 股 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-97 例 3.3 Dot Bomb 每股股票下降到 $70 资产资产 $100,000 (卖出所得款项) $50,000 (最初的
38、保证金) 负债负债 $70,000 (买入股票) 所有者权益所有者权益 $80,000 利润利润 = 期末所有者权益期末所有者权益 期初所有者权益期初所有者权益 = $80,000 - $50,000 = $30,000 = 每股股价下降数 x 卖出的股票数 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-98 空头头寸的保证金催缴 股价上涨到多少时你会收到保证金催缴通知? ($150,000* - 1000P) / (1000P) = 30% P = $115.38 * 初始保证金加上出售所得款项 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3
39、-99 证券市场监管 主要的监管法律: 1933年颁布的证券法 1934年颁布的证券交易法 1970年颁布的证券投资者保护法 自律 金融行业监管局 注册金融分析师协会制定的专业行为标准 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-100 证券市场的监管 萨班斯-奥克斯利法案 上市公司会计监督委员会 公司董事会的审计委员中必须包含独立的 财务专家 首席执行官和首席财务官必须亲自保证公 司的财务报告 董事会中必须包含独立董事 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 3-101 内幕交易 高管人员、董事和大股东必须报告他们交 易自己所属公司股票
40、的所有情况。 内部人员确实会利用他们所掌握的信息： Jaffe 的研究： 买入股票的内部人员大于卖出股票的内部 人员 时，股票的市场表现将会很好。 卖出股票的内部人员大于买入股票的内部 人员时，股票的市场表现将会很差。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第四章 共同基金与其他投资公司 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-103 投资公司 它从个人投资
41、者手中汇集资金再将其广泛投 资于各种证券或其他资产。 提供的服务: 记账与管理 分散化与可分割性 专业化管理 较低的交易成本 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-104 资产净值 计算公式: 资产的市值 负债 发行在外的股份数量 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-105 投资公司的类型 单位投资信托 固定统一的资产组合 不需要积极的管理活动 总资产从1990年的1050亿美元下降 到2009年的290亿美元。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-106 投资公司的类型 投资管理公司 开
42、放式基金 当投资者想要变现基金份额时，他们 可以赎回或发行基金股份。 以资产净值(NAV)把股份再卖给基金 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-107 投资公司的类型 投资管理公司 封闭式基金 发行在外的股份数量没有变化； 老的投资者想要变现的话必须将 股份出售给新的投资者。 它的价格是资产净值的溢价或折 价。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-108 投资公司的类型 其他投资机构 综合基金 不动产投资信托 对冲基金 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-109 共同基金：开放式投资公司
43、 货币市场基金 股权基金 行业基金 债券基金 平衡型基金 资产灵活配置型基金 指数基金 国际基金 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-110 表4.1 美国共同基金的投资分类 110 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-111 如何出售基金 直接交易基金 通过销售人员售出基金 在销售人员之间实现收入共享 潜在的利益冲突 金融超市 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-112 共同基金的投资成本 费用结构：四种费用 1. 运营费用 2. 前端费用 3. 撤离费用 4. 12 b-1 费用 费
44、用必须在招股说明书上披露 不同等级证券组合的费用类型也不同 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-113 例 4.2: 不同等级基金的费用 (德弗莱斯首要成长基金) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-114 费用与共同基金的收益: 例如 期初资产净值 = $20 获得的收入分配 $.15 资本利得 $.05 期末资产净值 = $20.10: $20.10 - $20.00 + $.15 + $.05 Rate of Return = 1.5% $20.00 10 0 NAVNAV Income and capital ga
45、in distributions Rate of return = NAV INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-115 表 4.2 成本对投资业绩的影响 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-116 延时交易和市场择时 延时交易 是指收市且资产定价已经确定之 后接受买入指令或卖出指令的行为。 市场择时 快进快出，允许以逾期资产净 值的价格交易。 净效应是将价值从普通股持有者手中转移到 拥有特权的交易者手中。 共同基金的这种不正当交易行为受到了处罚。 新法规的实施制止了这种非法行为。 INVESTMENTS | BODIE,
46、KANE, MARCUS 4-117 共同基金所得税 在美国税收制度下，它具有转手性质。 税赋仅由投资者承担 基金投资者不能控制投资证券组合中证 券的销售时间。 投资组合换手率高的基金，其税收无效率更 加明显。 平均换手率 = 60% INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-118 交易所交易基金 例如: “蜘蛛”, “钻石” 和“立方体” 潜在的优势: 像股票一样持续交易 可以卖空或用保证金买入 低成本 税收优势 潜在的缺陷: 价格可能会小幅度的偏离资产净值 必须从经纪人手中购买 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-119
47、图 4.2 美国交易所交易基金的发展状况 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-120 表 4.3 交易所交易基金发起人及其产品 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-121 共同基金投资业绩: 初步探讨 积极管理基金的业绩: 19712009年的39年间，其中23年的平均 收益率逊色于威尔希尔5000指数收益。 良好的业绩表现 (是由技能而不是运气决定 的) 的持续性是很不稳定的，这种迹象只具 有提示作用。 糟糕的业绩表现很可能会持续。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-122 图4.3
48、 分散化投资股权基金与威尔希尔5000指数收益率 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-123 表 4.4 投资业绩持续性 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-124 共同基金的信息 基金的募股说明书描述了: 投资目标声明 基金的投资顾问和投资组合管理人 费用及成本 补充信息表格 (SAI) 基金的年报 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 4-125 共同基金的信息 韦森博格的投资公司 晨星公司 网站() 雅虎网站( 投资公司协会 (www.ici.org) 共同基金指导 INVESTMENT
49、S | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第五章 风险与收益入门及历史回顾 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 5-127 利率水平的决定因素 供给 家庭 需求 企业 政府的净资金供给或资金需求 美联储的运作调整 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 5-128 实际利率和名义利率 名义利率: 资金量增 长率 实际利率: 购买力增 长率 设名义利率为R
50、, 实 际利率为r， 通货膨 胀率为i，那么： iRr i iR r 1 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 5-129 实际利率均衡 由以下因素决定: 供给 需求 政府行为 预期通货膨胀率 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 5-130 图 5.1 实际利率均衡的决定因素 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 5-131 名义利率均衡 当通货膨胀率增加时，投资者会对其投资 提出更高的名义利率要求。 如果我们假设目前的预期通货膨胀率是E(i), 那么我们将得到费雪公式: 名义利率 = 实际利率 + 预
