1、第七章第七章 长期投资决策（下）长期投资决策（下） o 第一节第一节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述 o 第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算 o 第三节第三节 动态评价指标的计算动态评价指标的计算 o 第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 o 第五节第五节 投资敏感性分析投资敏感性分析 第一节第一节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述 长期投资决策评价指标的概念长期投资决策评价指标的概念 长期投资决策评价指标的分类长期投资决策评价指标的分类 长期投资决策评价指标的概念长期投资决策评价指标的概念 长期投资决策评价指标是
2、指用于衡量和比较长长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较长 期投资项目可行性优劣、以便据以进行方案决期投资项目可行性优劣、以便据以进行方案决 策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映 投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。 长期投资决策评价指标分类长期投资决策评价指标分类 长期长期 投资投资 决策决策 评价评价 指标指标 是否考虑是否考虑 货币时间货币时间 价值价值 性质性质 作用作用 数量特征数量特征 在决策中在决策中 所处的地位所处的地位 计算的难计算的难 易程度易程度 静态指标静态指标 动态指标动态指标 正
3、指标正指标 反指标反指标 反映盈利能力的指标反映盈利能力的指标 反映偿债能力的指标反映偿债能力的指标 绝对量指标绝对量指标 相对量指标相对量指标 主要指标主要指标 次要指标次要指标 辅助指标辅助指标 简单指标简单指标 复杂指标复杂指标 第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算 o 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算 o 投资报酬率及其计算投资报酬率及其计算 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算 静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目 经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间 。该指
4、标以年为单位，包括两种形式。该指标以年为单位，包括两种形式: 包括建设期的投资回收期，记作包括建设期的投资回收期，记作PP 不包括建设期的投资回收期，记作不包括建设期的投资回收期，记作PP 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算公式法公式法 如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件：如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件： 投资均集中发生在建设期内，投产后前若干年投资均集中发生在建设期内，投产后前若干年(假设假设 为为M年年)每年经营净现金流量相等，且以下关系成立：每年经营净现金流量相等，且以下关系成立： M投产后前投产后前M年每年相等的年每年相等的NCF原始投资合计原始投资合计 等的
5、净现金流量投产后前若干年每年相 原始投资合计 ）（ 的投资回收期 不包括建设期 , PP 【例【例71】静态投资回收期的计算】静态投资回收期的计算公式法公式法 已知：已知：企业拟购建一项固定资产，需投已知：已知：企业拟购建一项固定资产，需投 资资1 000万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命 10年。预计投产后每年可使企业多获营业年。预计投产后每年可使企业多获营业 利润利润100万元。假定本例不考虑所得税因素。万元。假定本例不考虑所得税因素。 要求：就以下各种不相关情况用简化要求：就以下各种不相关情况用简化方法方法分别计算项分别计算项 目的净现金流量。目的净现金流量。 (1
6、)在建设起点投入自有资金在建设起点投入自有资金1 000万元，当年完工并万元，当年完工并 投产，期末无残值。投产，期末无残值。 (2)建设期为一年，其余条件同建设期为一年，其余条件同(1)。 (3)期满有净残值期满有净残值100万元，其余条件同万元，其余条件同(1)。 (4)建设期为一年，年初年末分别投入建设期为一年，年初年末分别投入500万元自有资万元自有资 金，期末无残值。金，期末无残值。 (5)在建设起点一次投入借入资金在建设起点一次投入借入资金1 000万元，建设期万元，建设期 为一年，发生建设期资本化利息为一年，发生建设期资本化利息100万元，期末有万元，期末有 净残值净残值100万
7、元；在经营期的头万元；在经营期的头3年中，每年归还借年中，每年归还借 款利息款利息110万元万元(假定营业利润不变假定营业利润不变)。 现将各种情况下净现金流量的计算结果分别为：现将各种情况下净现金流量的计算结果分别为： (1)NCF0- 1 000万元，万元，NCF110200万元万元 (2)NCF0-1 000万元，万元，NCF10万元，万元，NCF211 200万元万元 (3)NCF0-1 000万元，万元，NCF19190万元，万元， NCF10290万元万元 (4)NCF01-500万元，万元，NCF211200万元万元 (5)NCF0-1 000万元，万元，NCF10万元，万元，N
8、CF24 310万元，万元，NCF510200万元，万元，NCF11300万万 元元 要求：判断在哪种情况下可利用公式法计算静态回收期，要求：判断在哪种情况下可利用公式法计算静态回收期， 并计算其结果。并计算其结果。 解解: 首先分析各种情况的建设期和投产后各期净现金流量的首先分析各种情况的建设期和投产后各期净现金流量的 数量特征。数量特征。 在第在第(1)种情况下，种情况下，s0，NCF 10 200，M10，I 1 000 在第在第(2)(4)种情况下，种情况下，s1，NCF2 11 200，M10， I1 000 在第在第(3)种情况下，种情况下，s0，NCF1 9 190，M9，I 1
9、 000 它们均满足以下关系，即它们均满足以下关系，即: M投产后相等的投产后相等的NCF原始总投资原始总投资I 在第在第(1)(2)(3)和和(4)种情况下，都可以直接利用公式种情况下，都可以直接利用公式 法计算不包括建设期的投资回收期法计算不包括建设期的投资回收期 在第在第(1)(2)(4)种情况下：种情况下： PP100/205(年年) 在第在第(3)种情况下：种情况下： PP1000/1905.26(年年) 在上述计算结果的基础上，分别加上各种情况下的建设期，在上述计算结果的基础上，分别加上各种情况下的建设期， 就可以相应求出第就可以相应求出第(1)至第至第(4)种情况下包括建设期的回
10、收种情况下包括建设期的回收 期期PP，分别为，分别为5年、年、6年、年、5.26年和年和6年。年。 又又 在第在第(5)种情况下，种情况下，s1，NCF2 4 310，M3，I 1 000 33109301 000 不能用公式法计算回收期不能用公式法计算回收期 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算列表法列表法 列表法是指通过列表计算列表法是指通过列表计算“累计净现累计净现 金金 流量流量”的方式，来确定包括建设期的投资的方式，来确定包括建设期的投资 回回 收期，进而再推算出不包括建设期的投资收期，进而再推算出不包括建设期的投资 回收期的方法回收期的方法 。 静态投资回收期及其计算静态投
11、资回收期及其计算列表法列表法 按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期 PPPP恰好是累计净现金流量为零时的年限。恰好是累计净现金流量为零时的年限。 下年净现金流量 计净现金流量的绝对值 最后一项为负值的累 量对应的年数 的累计净现金流 最后一项为负值 ）（ 的回收期 包括建设期 PP 【例【例7 72 2】静态投资回收期的计算】静态投资回收期的计算列表法列表法 已知：例已知：例71中第（中第（2）和第（）和第（4）种情况的净）种情况的净 现金流量资料。现金流量资料。 要求：按列表法确定该项目的静态投资回收期。要求：按列表法确定该项目的静态投资回收期。
12、解解:根据第（根据第（2）种情况的有关净现金流量数据列表）种情况的有关净现金流量数据列表,如如 表表71所示所示 表表71 某固定资产投资项目现金流量表某固定资产投资项目现金流量表(全部投资全部投资) 价值单位价值单位:万元万元 项目计算项目计算 期期 (第第t年年) 建设期建设期 经营期经营期合合 计计 01234567 11 3.0 净现净现 金流量金流量 - 1000 02002002002002002002001000 4.0 累计累计 净现金流净现金流 量量 - 1000 - 1000 -800-600-400-2000+20 0 +100 0 - 第第6年的累计净现金流量为零年的累
13、计净现金流量为零 PP=6年年 PP=6- -1=5（年）（年）(与例与例71中按公式法中按公式法 计算的结果相同计算的结果相同) 根据第（根据第（4）种情况的有关净现金流量数据列）种情况的有关净现金流量数据列 表表,如表如表72所示所示 【例【例7 73 3】静态投资回收期的计算】静态投资回收期的计算列表法列表法 已知：例已知：例71中第（中第（5）种情况的净现金流量）种情况的净现金流量 资料。资料。 要求：按列表法确定该项目的静态投资回收期。要求：按列表法确定该项目的静态投资回收期。 解解: :根据第（根据第（5 5）种情况的有关净现金流量数据列表）种情况的有关净现金流量数据列表, ,如如
14、 表表7 72 2所示所示 表表7 72 2 某固定资产投资项目现金流量表某固定资产投资项目现金流量表( (全部投资全部投资) ) 价值单位价值单位: :万元万元 项目计算期项目计算期 (第第t年年) 建设期建设期经营期经营期合合 计计 0123451011 3.0 净现金净现金 流量流量 -10000310310310200 200300143 0 4.0 累计净累计净 现金流量现金流量 -1000-1000-690-380-70+130 +1130+1430 - - 第第4年的累计净现金流量小于零年的累计净现金流量小于零 第第5年的累计净现金流量大于零年的累计净现金流量大于零 M=4 PP
15、=4+ =4.35(年年) PP=4.35- -1=3.35（年）（年） 70 200 投资报酬率及其计算投资报酬率及其计算 %100 投资总额 年均利润 ）投资报酬率（ROI 【例【例74】投资利润率的计算】投资利润率的计算 已知：仍按例已知：仍按例71资料。资料。 要求：计算该项目各种情况下的投资利润率指要求：计算该项目各种情况下的投资利润率指 标。标。 解解: 依题意，在所有情况下，年利润依题意，在所有情况下，年利润P100 在第在第(1)(2)(3)(4)种情况下，投资总额种情况下，投资总额I1 000， 则则 投资利润率投资利润率(ROI)100/1000100%10% 在第在第(5
16、)种情况下，种情况下，I1 000+1001 100，则，则 投资利润率投资利润率(ROI)100/1000100%9.09% 第三节第三节 动态评价指标的计算动态评价指标的计算 o 净现值及其计算净现值及其计算 o 获利指数及其计算获利指数及其计算 o 内部收益率及其计算内部收益率及其计算 o 动态评价指标之间的关系动态评价指标之间的关系 净现值及其计算净现值及其计算 净现值，记作净现值，记作NPV，是指在项目计算期内，是指在项目计算期内， 按行业基准折现率或其他设定折现率（按行业基准折现率或其他设定折现率（i ic c) )计算计算 的的各年净现金流量现值各年净现金流量现值的代数和。的代数
17、和。 净现值及其计算净现值及其计算 ）（ ）（年的净现金流量第 niFPNCF niFPNPV c n t t n ot c ,/ ,/t 0 计算净现值涉及三种形式的折现： 复利折现 普通年金折现 递延年金折现 已知：某工业项目需要原始投资已知：某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资万元，其中固定资 产投资产投资1 000万元，开办费投资万元，开办费投资50万元，流动资金投资万元，流动资金投资 200万元。建设期为万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有年，建设期发生与购建固定资产有 关的资本化利息关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于万元。固定资产投资和开办费
18、投资于 建设起点投入，流动资金于完工时，即第建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该年末投入。该 项目寿命期项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有年，固定资产按直线法折旧，期满有100 万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期 第第1年起连续年起连续4年每年归还借款利息年每年归还借款利息110万元；流动资金万元；流动资金 于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、万元、 110万元、万元、160万元、万元、210万元、万元、260万元、万元、300万元、万元、 35
19、0万元、万元、400万元、万元、450万元和万元和500万元。万元。 【例【例7 75 5】净现值的计算】净现值的计算一般方法一般方法 已知：该项目的净现金流量数据如下：已知：该项目的净现金流量数据如下： NCF0- -1 050万元，万元，NCF1- -200万元，万元，NCF2270万元，万元， NCF3320万元，万元，NCF4370万元，万元，NCF5420万元，万元， NCF6360万元，万元，NCF7400万元，万元，NCF8450万元，万元， NCF9500万元，万元，NCF10550万元，万元，NCF11900万元。万元。 基准基准折现率为折现率为10%。 要求：分别用公式法和
20、列表法计算该项目的净现值。要求：分别用公式法和列表法计算该项目的净现值。 解解: 依题意依题意 净现值净现值NPV- -1 0501- -2000.90909 2700.826453200.75131 3 7 0 0 . 6 8 3 0 1 4 2 0 0 . 6 2 0 9 2 3600.564474000.51316 4 5 0 0 . 4 6 6 5 1 5 0 0 0 . 4 2 4 1 0 5500.385549000.35049 1 103.18 (1 103.18 (万元万元) ) 用列表的方法计算该项目的净现值，所列部分现金流量表如表用列表的方法计算该项目的净现值，所列部分现金
21、流量表如表 73所示。所示。 表表73 某工业投资项目现金流量表某工业投资项目现金流量表(全部投资全部投资) 价值单位价值单位:万元万元 项目计算期项目计算期 (第第t年年) 建设期建设期经营期经营期合计合计 01234 1011 3.0 净现金流净现金流 量量 -1050-200270320370550900 3290 5.0 10%的的 复利现值系数复利现值系数 10.9090 9 0.8264 5 0.751 31 0.6830 1 0.3855 4 0.3504 9 - 6.0 折现的净折现的净 现金流量现金流量 -1050.00-181.82223.14240.4 2 252.712
22、12.05315.44 +1103. 18 由表由表73的数据可见，该方案的净现值为的数据可见，该方案的净现值为1 103.18万元。万元。 【例【例76】净现值的计算】净现值的计算特殊方法特殊方法 已知：例已知：例71中的项目行业基准折现率为中的项目行业基准折现率为10%；第；第 （1）（）（4）种情况下的净现金流量信息如下：）种情况下的净现金流量信息如下： （1）NCF0= - -1 000万元万元, NCF1 10=200万元； 万元； （2）NCF 0= - -1 000万元万元, NCF 1=0万元万元, NCF 2 11=200 万元万元 （3）NCF 0= - -1 000万元万
23、元, NCF 1 9=190万元 万元, NCF 10=290万元 万元 （4）NCF 0 1= - -500万元， 万元，NCF 2 11=200万元 万元 要求：用简化方法计算计算净现值要求：用简化方法计算计算净现值NCF（保留所有小（保留所有小 数）。数）。 解解: 在第在第(1)种情况下，可按公式计算：种情况下，可按公式计算： NPV = - -1 000+200(PA/A,10%,10) =+228.914(万元万元) 在第在第(2)种情况下，可按公式计算：种情况下，可按公式计算： NPV = - -1 000+200(PA/A,10%,11) - - ( PA/A,10%,1) 或
24、或= - -1 000+200(PA/A,10%,11- -1) ( P/F,10%,1) =+117.194(万元万元) 解解: 在第在第(3)种情况下，可按种情况下，可按公公式计算：式计算： NPV = - -1 000+190(PA/A,10%,9) +290(P/F,10%,10) =+206.020(万元万元) 第第(4)种情况下，可按种情况下，可按公式公式计算：计算： NPV = = - -500+500(P/F,10%,1) +200(PA/A,10%,11) - - ( PA/A,10%,1) =+162.648(万元万元) 获利指数及其计算获利指数及其计算 获利指数，记作获利
25、指数，记作PI,PI,是指投产后按行业基准折现率是指投产后按行业基准折现率 或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合 计与原始投资的现值合计之比。计与原始投资的现值合计之比。 原始投资的现值合计 的现值合计投产后各年净现金流量 PI 【例【例7 77 7】获利指数的计算】获利指数的计算 已知：仍按例已知：仍按例75中的净现金流量资料，该项中的净现金流量资料，该项 目的行业基准折现率为目的行业基准折现率为10%，其净现值为，其净现值为1 140.439万元，万元， 。 要求：用第一种方法计算该方案的获利指数要求：用第一种方法计算该方案的获利指数 （结果保留
26、两位小数）（结果保留两位小数）. . 解解: （1 1）获利指数的计算）获利指数的计算 (P/F,ic,t) = NCF2(P/F ,10%,2)+ NCF 3(P/F ,10%,3) NC 4 (P/F ,10%,4) + NCF5(P/F,10%,5)+ + NCF 10 (P/F,10%,10)+ NCF 11(P/F,10%,11) 1 n t ts NCF =2700.82645+3200.75131+370 0.68301+4800.62092+3600. 56447+4000.51316+4500.46 651+5000.42410+5500.3855 4+9000.35049
27、2 372(万元万元) (P/F,ic,t) = = NCFNCF0 0 (P/F,10%,0)+ NCF (P/F,10%,0)+ NCF1 1(P/F,10%,1)(P/F,10%,1) = =-1050-10501-2001-2000.90909=1231.818(0.90909=1231.818(万元万元) ) PI=2372/1231.8181.93 0 s t t NCF 内部收益率及其计算内部收益率及其计算 内部收益率，记作内部收益率，记作IRR，是指项目投资实是指项目投资实 际可望达到的报酬率，即能使投资项目的际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净净 现值现值等于等于零零时的折
28、现率。时的折现率。 内部收益率及其计算内部收益率及其计算特殊方法特殊方法 内部收益率，记作内部收益率，记作IRR，是指项目投资实是指项目投资实 际可望达到的报酬率，即能使投资项目的际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净净 现值现值等于等于零零时的折现率。时的折现率。 必要条件：必要条件： 项目的全部投资均于建设起点一次投入，项目的全部投资均于建设起点一次投入， 建设期为零，建设起点第建设期为零，建设起点第0期净现金流量期净现金流量 等于原始投资的负值，即：等于原始投资的负值，即：NCF0= - -I ； 投产后每年净现金流量相等，第投产后每年净现金流量相等，第1至第至第n期期 每期净现金流量取
29、得了普通年金的形式。每期净现金流量取得了普通年金的形式。 内部收益率及其计内部收益率及其计特殊方法特殊方法 内部收益率及其计算内部收益率及其计算特殊方法特殊方法 计算程序：计算程序： （1）计算并令（计算并令（PA/A,IRR,n）=C=C （PA/A,IRR,n）=I/=I/经营经营NCF=CNCF=C （2 2）根据）根据C C，查，查n n年的年金现值系数表年的年金现值系数表 （3 3）若在）若在n n年系数表上恰好能找到年系数表上恰好能找到C C，则对应，则对应 的的 折现率折现率r rm m 为所求的内部收益率为所求的内部收益率IRRIRR （4 4）若找不到）若找不到C C，则采用
30、内插法求，则采用内插法求IRRIRR 【例【例78】内部收益率的计算】内部收益率的计算特殊方法特殊方法 （不需要应用内插法）（不需要应用内插法） 已知：某投资项目在建设起点一次性投资已知：某投资项目在建设起点一次性投资254 579元，当年完工并投产，经营期为元，当年完工并投产，经营期为15年，年， 每年可获净现金流量每年可获净现金流量50 000元。元。 要求：（要求：（1 1）判断能否按特殊方法计算该项目）判断能否按特殊方法计算该项目 的内部收益率；的内部收益率； （2 2）如果可以，试计算该指标。）如果可以，试计算该指标。 解解: （1）NCF0= - -I，NCF1 15=50 000
31、 此题可采用此题可采用特殊方法特殊方法 （2)（PA/A,IRR,15）=254579/50000 =5.09158 查查1515年的年金现值系数表：年的年金现值系数表： (PA/A，18%，15)=5.09158 IRR =18% 【例【例8 81515】内部收益率的计算】内部收益率的计算特殊方法特殊方法 （需要应用内插法）（需要应用内插法） 已知：仍按例已知：仍按例71资料。资料。 要求：（要求：（1）判断在哪种情况下可以利用特殊）判断在哪种情况下可以利用特殊 方法计算内部收益率方法计算内部收益率IRR； （2）如果可以，试计算该指标。）如果可以，试计算该指标。 解解: （1）经判断，只有
32、第经判断，只有第(1)种情况才能应用特殊方法计种情况才能应用特殊方法计 算内部收益率算内部收益率IRR 。 （2 2）依题意有下式成立：依题意有下式成立： （PA/A,IRR,10）= 1000/200=5.00000 查查10年的年金现值系数表：年的年金现值系数表： (PA/A，14%，10)=5.216125.00000 (PA/A，16%，10)=4.833235.00000 14%IRR16% 应用内插法应用内插法 IRR14%+ (16%14%) =15.13% 5.21612 5.00000 5.21612 4.83323 内部收益率及其计算内部收益率及其计算一般方法一般方法 若项
33、目不符合特殊方法的条件，必须按此法计算若项目不符合特殊方法的条件，必须按此法计算 内部收益率。内部收益率。 此法通过计算项目不同设定折现率的净现值，然此法通过计算项目不同设定折现率的净现值，然 后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设 定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能 使净现值等于零的折现率，该折现率为内部收益使净现值等于零的折现率，该折现率为内部收益 率率IRRIRR。此法又称逐次测试逼近法。此法又称逐次测试逼近法。 内部收益率及其计算内部收益率及其计算一般方法一般方法 计算程序：计算程序： 自行
34、设定一个折现率自行设定一个折现率r1，计算其净现值，计算其净现值NPV1。 判断：若判断：若NPVNPV1 1=0=0，则内部收益率，则内部收益率IRR = rIRR = r1 1 若净现值若净现值NPVNPV1 10 0，则，则IRRIRRr r1 1，应重新设定，应重新设定 r r2 2r r1 1 ，计算其净现值，计算其净现值NPVNPV2 2，继续进行下一轮的判断；，继续进行下一轮的判断； 若若NPVNPV1 10 0，则，则IRRIRRr r1 1，应重新设定，应重新设定r r2 2r r1 1，计，计 算算r r2 2为折现率的为折现率的NPVNPV2 2 经过逐次测试判断经过逐次
35、测试判断 ，找出最为接近零的两个净现值正，找出最为接近零的两个净现值正 负临界值负临界值NPVNPVm m 和和NPVNPVm+1 m+1 及相应的折现率 及相应的折现率r rm m 和和r rm+1 m+1， ， 采用采用 内插法计算内插法计算IRRIRR。 内部收益率及其计算内部收益率及其计算一般方法一般方法 )( 0 1 1 mm mm m m rr NPVNPV NPV rIRR 动态评价指标之间的关系动态评价指标之间的关系 若若NPV0时，则时，则NPVR0，PI1，IRRic 若若NPV=0时，则时，则NPVR=0，PI=1，IRR=ic 若若NPV0时，则时，则NPVR0，PI1
36、，IRRic 第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 o 投资评价指标与财务可行性评价及投资投资评价指标与财务可行性评价及投资 决策的关系决策的关系 o 独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案财务可行性评价及投资决策 o 多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 o 多方案组合排队投资决策多方案组合排队投资决策 投资评价指标与财务可行性评价及投投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系资决策的关系 o 评价指标在财务可行性评价中起关键的评价指标在财务可行性评价中起关键的 作用作用 o 财务可行性评价与投资方案决策存在着财务可行性评价与投资方案决策存在着 相
37、辅相成的关系相辅相成的关系 投资评价指标与财务可行性评价及投投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系资决策的关系 判断方案是否完全具备财务可行性的条件：判断方案是否完全具备财务可行性的条件： 净现值净现值NPV0 净现值率净现值率NPVR0 获利指数获利指数PI1 内部收益率内部收益率IRR行业基准折现率行业基准折现率ic 包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期PPn/2n/2 不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期PPp/2p/2 投资利润率投资利润率ROI基准投资利润率基准投资利润率i 独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案财务可行性评价及投资决策
38、明确两个问题：明确两个问题： 主要评价指标在评价财务可行性的过程主要评价指标在评价财务可行性的过程 中起主导作用中起主导作用 利用动态指标对同一个投资项目进行评利用动态指标对同一个投资项目进行评 价和决策，会得出完全相同的结论价和决策，会得出完全相同的结论 【例【例79】独立投资方案的财务可行性评价】独立投资方案的财务可行性评价 已知：某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投已知：某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投 资为资为1 000万元，项目计算期为万元，项目计算期为11年（其中生产经年（其中生产经 营期为营期为10年），基准投资利润率为年），基准投资利润率为9.5%，行业基，行业基
39、准折现率为准折现率为10%。 有关投资决策评价指标如下：有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，年， P P = 5 年 ，年 ， N P V = + 1 6 2 . 6 5 万 元 ，万 元 ， NPVR=17.04%,PI=1.1704,IRR=12.73% 。 要求：评价该项目的财务可行性。要求：评价该项目的财务可行性。 解解: ROI=10%i=9.5%，PP=5年年=P/2 ，NPV=+162.65 万元万元0，NPVR=17.04%0, PI=1.17041, IRR=12.73%ic =10% 该方案基本上具有财务可行性（该方案基本上具有财务可行性（ 尽管尽管PP=
40、6年年 n/2=5.5年，超过基准回收期年，超过基准回收期 ） 因为该方案各项主要评价指标均达到或超过相应标准，因为该方案各项主要评价指标均达到或超过相应标准， 所以基本上具有财务可行性，只是包括建设期的投所以基本上具有财务可行性，只是包括建设期的投 资回收期较长，有一定风险。如果条件允许，可实资回收期较长，有一定风险。如果条件允许，可实 施投资。施投资。 多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 涉及的方法有：涉及的方法有： 净现值法净现值法 净现值率法净现值率法 差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 年等额净回收额法年等额净回收额法 多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策净现
41、值法净现值法 此法此法适用于原始投资相同且项目计算期适用于原始投资相同且项目计算期 相等相等的多方案比较决策。在此法下，净现的多方案比较决策。在此法下，净现 值最大的方案为优。值最大的方案为优。 【例【例819】净现值法在原始投资额相等的多】净现值法在原始投资额相等的多 个互斥方案决策中的应用个互斥方案决策中的应用 已知：某个固定资产投资项目需要原始投资已知：某个固定资产投资项目需要原始投资 100万元，有万元，有A、B、C、D四个互相排斥的四个互相排斥的 备选方案可供选择，各方案的净现值指标分备选方案可供选择，各方案的净现值指标分 别为别为228.914万元、万元、117.194万元、万元、
42、206.020万万 元和元和162.648万元。万元。 要求要求: （1）评价每一方案的财务可行性；）评价每一方案的财务可行性； （2）按净现值法进行比较决策。）按净现值法进行比较决策。 解解: （1）评价方案的财务可行性）评价方案的财务可行性 A、B、C、D 每个备选方案的每个备选方案的NPV均大于零均大于零 这些方案均具有财务可行性这些方案均具有财务可行性 （2）按净现值法进行比较决策）按净现值法进行比较决策 228.914206.020162.648117.194 A方案最优，其次为方案最优，其次为C方案，再次为方案，再次为D方案，方案， 最差为最差为B方案方案 多个互斥方案的比较决策多
43、个互斥方案的比较决策净现值率法净现值率法 该法适用于该法适用于原始投资不同但项目计算期相原始投资不同但项目计算期相 同同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，的多个互斥方案的比较决策。在此法下， 净现值率最大的方案为优。净现值率最大的方案为优。 【例【例710】净现值法和净现值率法局限性的】净现值法和净现值率法局限性的 讨论讨论 已知：已知：A项目与项目与B项目为互斥方案。项目为互斥方案。A项目原始项目原始 投资的现值为投资的现值为150万元，净现值为万元，净现值为29.97万元；万元； B项目原始投资的现值为项目原始投资的现值为100万元，净现值为万元，净现值为 24万元。万元。 要求：（要求
44、：（1）分别计算两个项目的净现值率指）分别计算两个项目的净现值率指 标（结果保留两位小数）；标（结果保留两位小数）； （2）讨论能否运用净现值法或净现值率法）讨论能否运用净现值法或净现值率法 在在A项目和项目和B项目之间做出比较决策。项目之间做出比较决策。 解：解： （1）计算净现值率）计算净现值率 A项目的净现值率项目的净现值率= 29.97/1500.20 B项目的净现值率项目的净现值率= 24/100=0.24 （2）在净现值法下）在净现值法下 29.9724 A项目优于项目优于B项目项目 在按照净现值率法下在按照净现值率法下 0.240.20 B项目优于项目优于A项目项目 多个互斥方案
45、的比较决策多个互斥方案的比较决策 差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 此法适用于此法适用于两个原始投资不相同的多方案两个原始投资不相同的多方案比较决策。比较决策。 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同 方案的差量净现金流量（方案的差量净现金流量（ NCFNCF）的基础上，计算出差额）的基础上，计算出差额 内部收益率（内部收益率（ IRRIRR），并据与行业基准折现率进行比较），并据与行业基准折现率进行比较 并进行决策的方法。并进行决策的方法。 差额投资内部收益率差额投资内部收益率 IRR IRR 的计算过程和计算技巧同内的计算过程和
46、计算技巧同内 部收益率部收益率IRRIRR完全一样，只是所依据的是完全一样，只是所依据的是 NCFNCF。 【例【例711】差额投资内部收益率法的应用】差额投资内部收益率法的应用 已知：已知：A项目与项目与B项目为互斥方案。项目为互斥方案。A项目原始投资的项目原始投资的 现值为现值为150万元，万元，110年的净现金流量为年的净现金流量为29.29万万 元；元；B项目的原始投资额为项目的原始投资额为100万元，万元，110年的净年的净 现金流量为现金流量为20.18万元。行业基准折现率为万元。行业基准折现率为10%。 要求：（要求：（1）计算差量净现金流量）计算差量净现金流量 NCF； （2）
47、计算差额内部收益率）计算差额内部收益率 IRR； （3）用差额投资内部收益率法作出比较投资）用差额投资内部收益率法作出比较投资 决策。决策。 解：解： （1）差量净现金流量为：）差量净现金流量为： NCF0 = - -150- -（- -100）= - -50（万元）（万元） NCF1 10=29.29- -20.18=9.11（万元） （万元） （2）差额内部收益率）差额内部收益率 IRR （PA/A, IRR,10）= 50/9.11=5. 48847 （PA/A,12%,10）=5.650225. 48847 （PA/A,14%,10）=5.216125. 48847 12% IRR 1
48、4%，应用内插法：，应用内插法： IRR = 12%+ (14%- 12%) 12.75% 采用插入函数法，采用插入函数法， IRR = 12.72%。 （3）用差额投资内部收益率法决策）用差额投资内部收益率法决策 IRR =12.75% ic = 10% 应当投资应当投资A项目项目 5.65022 5.48847 5.65022 5.21612 多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 年等额净回收额法年等额净回收额法 此法适用于此法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同原始投资不相同、特别是项目计算期不同 的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额的多方案比较决策。在此法下，年等额
49、净回收额 最大的方案为优。最大的方案为优。 ),/( NA niAP NPV A 年金现值系数 净现值 ）（ 净回收额 年等额 【例【例823】年等额净回收额法在原始投资额不相等的多个互】年等额净回收额法在原始投资额不相等的多个互 斥方案决策中的应用斥方案决策中的应用 已知：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方已知：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方 案可供选择：案可供选择：A方案的原始投资为方案的原始投资为1 250万元，项目万元，项目 计算期为计算期为11年，净现值为年，净现值为958.7万元；万元；B方案的原始方案的原始 投资为投资为1 100万元，项目计算期为万元，项目计算期
50、为10年，净现值为年，净现值为 920万元；万元；C方案的净现值为方案的净现值为-12.5万元。行业基准万元。行业基准 折现率为折现率为10% 。 要求：（要求：（1）判断每个方案的财务可行性；）判断每个方案的财务可行性； （2）用年等额净回收额法作出最终的投资决）用年等额净回收额法作出最终的投资决 策（计算结果保留两位小数）。策（计算结果保留两位小数）。 解解: （1）判断方案的财务可行性）判断方案的财务可行性 A方案和方案和B方案的净现值均大于零方案的净现值均大于零 这两个方案具有财务可行性这两个方案具有财务可行性 C方案的净现值小于零，方案的净现值小于零， 该方案不具有财务可行性该方案不
