1、1第十章 货币政策第一节第一节 货币政策工具货币政策工具第二节第二节 货币最终目标及其选择货币最终目标及其选择第三节第三节 货币政策传导机制货币政策传导机制2o 货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量和利率，进而影响宏观经济的工具调节和控制货币供给量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。方针和措施的总和。o 货币政策框架包括：货币政策框架包括：n 货币政策目标货币政策目标n 货币政策工具货币政策工具n 中介目标与传导中介目标与传导n 货币政策效果货币政策效果3 第一节第一节 货币政策工具货币政策工具o
2、货币政策工具是中央银行为实现货币政策目货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采取的调控货币供应量的手段。标所采取的调控货币供应量的手段。p 一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具p 二、选择性政策工具二、选择性政策工具p 三、直接信用控制三、直接信用控制p 四、间接信用指导四、间接信用指导4一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具o 是中央银行调控宏观经济的常规手段，它主要是调节货是中央银行调控宏观经济的常规手段，它主要是调节货币供应总量、信用量和一般利率水平，对整体经济运行币供应总量、信用量和一般利率水平，对整体经济运行发生影响。发生影响。o 它包括它包括法定存款准备金比率、再
3、贴现机制和公开市场业法定存款准备金比率、再贴现机制和公开市场业务务三大政策，俗称三大政策，俗称“三大法宝三大法宝”。5（一）法定存款准备金率政策（一）法定存款准备金率政策o 中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定或调整有关金融机构缴存中央银行的法定存款或调整有关金融机构缴存中央银行的法定存款准备金事项，以控制金融机构的信用创造能力，准备金事项，以控制金融机构的信用创造能力，从而间接调控货币供应量从而间接调控货币供应量。o 初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之后逐渐演变成货币政策工具。后逐渐演变成货币政策工具。
4、含义含义6存款准备金政策的作用原理存款准备金政策的作用原理p （1 1）根据货币供给理论，调整存款准备金率，既）根据货币供给理论，调整存款准备金率，既改变改变基础货币基础货币，又影响，又影响货币乘数货币乘数；p （2 2）当中央银行调低存款准备金率，增加商业银）当中央银行调低存款准备金率，增加商业银行可运用的超额准备金，放大货币乘数，实现放松行可运用的超额准备金，放大货币乘数，实现放松银根的目的，或反之；银根的目的，或反之；p （3 3）存款准备金的存在客观上限制了商业银行体）存款准备金的存在客观上限制了商业银行体系信用创造的能力。系信用创造的能力。7 2. 2.局限性局限性p（1 1）威力巨
5、大，不能作为日常政策操作工具。）威力巨大，不能作为日常政策操作工具。p（2 2）对于超额准备金很低的银行，提高法定存款准备金率会）对于超额准备金很低的银行，提高法定存款准备金率会进一步降低银行可运用资金，引起流动性危机；进一步降低银行可运用资金，引起流动性危机；p（3 3）频繁调整会扰乱银行正常财务计划和管理，破坏了准备）频繁调整会扰乱银行正常财务计划和管理，破坏了准备金需求的稳定性和可测性，不利于中央银行的公开市场操作金需求的稳定性和可测性，不利于中央银行的公开市场操作和对短期利率的控制；和对短期利率的控制；p（4 4）商业银行在中央银行的准备金存款没有利息收益，使商）商业银行在中央银行的准
6、备金存款没有利息收益，使商业银行竞争力减弱。还会出现成本转嫁问题。业银行竞争力减弱。还会出现成本转嫁问题。n1.1.特点：力度大、速度快、效果明显特点：力度大、速度快、效果明显.(.(乘数效应乘数效应) ) 特点和局限性特点和局限性82、再贴现政策、再贴现政策o 再贴现业务是指中央银行对商业银行持有的未再贴现业务是指中央银行对商业银行持有的未到期票据提供的资金融通。到期票据提供的资金融通。o 再贴现率是指中央银行对合格票据的贴现利率，再贴现率是指中央银行对合格票据的贴现利率，即商业银行在向中央银行借款时所付的利率即商业银行在向中央银行借款时所付的利率。9再贴现政策作用原理提高再贴现率提高再贴现
7、率商业银行筹资成本增加商业银行筹资成本增加货币供给减少货币供给减少商业银行收缩贷款商业银行收缩贷款商业银行借款减少商业银行借款减少对市场利率的信号作用对市场利率的信号作用10 再现政策的特点和局限性再现政策的特点和局限性1.1. 再贴现率的告示效应。再贴现率在有的国家再贴现率的告示效应。再贴现率在有的国家起起“基准利率基准利率”的作用，它的作用，它体现中央银行的体现中央银行的政策意图政策意图, ,预示货币政策的走势预示货币政策的走势2.2. 中央银行缺乏足够的主动权中央银行缺乏足够的主动权11（三）公开市场业务（三）公开市场业务o 中央银行在金融市场中央银行在金融市场( (债券市场债券市场)
8、)上公开买卖有价证券上公开买卖有价证券( (主主要是买卖政府证券要是买卖政府证券),),用以调节基础货币和货币供应量的一用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段。种政策手段。o 当金融市场上当金融市场上资金短缺时资金短缺时，中央银行通过公开市场业务，中央银行通过公开市场业务买买进有价证券进有价证券，这实际上相当于中央银行向社会，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基投入一笔基础货币础货币，通过信用的扩张形成，通过信用的扩张形成货币供应量的成倍增加货币供应量的成倍增加；相；相反，当金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券，反，当金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券，以达到回笼基础货
9、币，收缩信贷、减少货币供应量的目的以达到回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的 含义含义12公开市场操作的优越性公开市场操作的优越性1.1. 公开市场业务具有灵活性、操作手段方便公开市场业务具有灵活性、操作手段方便 2.2. 中央银行可以在任何时间主动进行，数量交中央银行可以在任何时间主动进行，数量交易控制易控制3.3. 对商业银行体系不会产生过分突然的冲击对商业银行体系不会产生过分突然的冲击较为理想的货币政策工较为理想的货币政策工具具 信用发达国家央行常信用发达国家央行常用的调控手段用的调控手段13局限性局限性需要以需要以发达发达的证券市场为前提的证券市场为前提广度广度深度深度流通中有
10、足够数量的有价证流通中有足够数量的有价证券，以供有选择地买卖，并券，以供有选择地买卖，并且大量买卖不至于对有价证且大量买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击；另一券价格造成剧烈冲击；另一方面是指央行应持有足够数方面是指央行应持有足够数量的有价证券量的有价证券 市场参与者众多，既有市场参与者众多，既有机构投资者，也有个人机构投资者，也有个人投资者投资者14一般性的货币政策工具及其基本操作一般性的货币政策工具及其基本操作 经济形势经济形势 政策工具政策工具 通货膨胀通货膨胀（总需求（总需求 总供给）总供给） 经济萧条经济萧条（总需求（总需求 总供给）总供给） 存款准备金政策存款准备金政策 提高法定存
11、款准备提高法定存款准备金比率金比率 降低法定存款准备降低法定存款准备金比率金比率 再贴现政策再贴现政策 提高再贴现率提高再贴现率 降低再贴现率降低再贴现率 公开市场业务公开市场业务 卖出证券，回笼基卖出证券，回笼基础货币础货币 买进证券，投放基买进证券，投放基础货币础货币 15二、选择性政策工具二、选择性政策工具p 针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具调节工具. .（一）消费者信用控制（二）证券市场的信用控制（三）不动产信用控制（四）优惠利率（五）预缴进口保证金、出口统一结汇制度16 1、消费者信用控制、消费者信用控制o
12、消费者信用控制是指中央银行对不动产以外的消费者信用控制是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制各种耐用消费品的销售融资予以控制。n 规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时第一次规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时第一次付款的最低金额；付款的最低金额；n 规定分期付款的最长期限，即最长在什么时间内必规定分期付款的最长期限，即最长在什么时间内必须全部付清；须全部付清；n 规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类，对不同规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。消费品规定不同的信贷条件。Eg-个人耐用消费品贷款个人耐用消费品贷款o 个人耐用消费品贷款是指贷
13、款银行向借款人发放的，用个人耐用消费品贷款是指贷款银行向借款人发放的，用于支付其购买耐用消费品的人民币贷款。其中，耐用消于支付其购买耐用消费品的人民币贷款。其中，耐用消费品一般是指单价在费品一般是指单价在2000元以上，正常使用寿命在两元以上，正常使用寿命在两年以上的家庭耐用商品（住房、汽车除外）。年以上的家庭耐用商品（住房、汽车除外）。o 贷款额度：贷款起点不低于人民币贷款额度：贷款起点不低于人民币3000元（含元（含3000元），最高贷款额度不超过人民币元），最高贷款额度不超过人民币5万元（含万元（含5万元）万元）。o 贷款期限：最短期限为半年，最长期限不超过贷款期限：最短期限为半年，最长
14、期限不超过3年（含年（含3年）年）1718（二）证券市场的信用控制（二）证券市场的信用控制o 中央银行对各商业银行进行的以证券为担保的贷款，规定中央银行对各商业银行进行的以证券为担保的贷款，规定第一次付款的金额，并有权随时规定保证金比率，以控制第一次付款的金额，并有权随时规定保证金比率，以控制对金融市场的信贷。对金融市场的信贷。o 最高放款额最高放款额(1(1法定保证金比率法定保证金比率)x)x交易总额交易总额o 它既能遏制过度的证券投机活动，又不贸然采取紧缩或放它既能遏制过度的证券投机活动，又不贸然采取紧缩或放松货币供应量的政策，有助于避免金融市场的剧烈波动和松货币供应量的政策，有助于避免金
15、融市场的剧烈波动和促进信贷资金的合理运用促进信贷资金的合理运用 证券公司股票质押贷款管理办法证券公司股票质押贷款管理办法o 股票质押率由贷款人依据被质押的股票质量股票质押率由贷款人依据被质押的股票质量及借款人的财务和资信状况与借款人商定，及借款人的财务和资信状况与借款人商定，但股票质押率最高不能超过但股票质押率最高不能超过60%。质押率上。质押率上限的调整由中国人民银行和中国银行业监督限的调整由中国人民银行和中国银行业监督管理委员会决定。管理委员会决定。1920（三）不动产信用控制（三）不动产信用控制p 此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机，防此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投
16、机，防止银行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时止银行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时降低商业银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括：降低商业银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括：l 对不动产贷款最高额度的限制对不动产贷款最高额度的限制l 对不动产贷款首期支付额度的规定对不动产贷款首期支付额度的规定l 对不动产贷款分期支付的最长年限的规定对不动产贷款分期支付的最长年限的规定21楼市调控政策重拳频出楼市调控政策重拳频出o 国务院国务院20112011年年4 4月月1717日日下发通知，要求严格限下发通知，要求严格限制各种名目的炒房和投制各种名目的炒房和投机性购房。二套房首付机性
17、购房。二套房首付比例提至比例提至60%60%o 商业银行可根据风险状商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款套及以上住房贷款。 22（四）优惠利率（四）优惠利率o 中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。23（五）预缴进口保证金和出口统一结汇制度（五）预缴进口保证金和出口统一结汇制度o预缴进口保证金：进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商品预缴进口保证金：进口企业在交
18、付进口外汇前先预缴进口商品总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口商来讲相总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口商来讲相当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，抑制了进口积当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，抑制了进口积极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失，缓极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失，缓解国际收支不利的状况。解国际收支不利的状况。o出口统一结汇出口统一结汇24三、直接信用控制三、直接信用控制l央行以行政命令的手段，对商业银行和其他金融央行以行政命令的手段，对商业银行和其他金融机构的信贷进行直接干预和控制。机构的信贷进行直接干预和控制
19、。o实行贷款额度限制实行贷款额度限制o规定利率高限规定利率高限o流动性比率流动性比率 EG：商业银行的存贷比应当不高于：商业银行的存贷比应当不高于75%，流动性比例应，流动性比例应当不低于当不低于25%。25四、间接信用指导四、间接信用指导o 道义劝告：道义劝告：中央银行运用自己在金融体系的特殊地位中央银行运用自己在金融体系的特殊地位和威望、通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以和威望、通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信用的影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信用的目的。目的。 o 窗口指导窗口指导: :中央银行根据对市场情况、物价变动趋势中央
20、银行根据对市场情况、物价变动趋势及金融市场动向的判断，对商业银行每季度的贷款增及金融市场动向的判断，对商业银行每季度的贷款增减额做出规定，并要求其执行减额做出规定，并要求其执行o 金融管理、检查和监督金融管理、检查和监督26第二节 货币政策的最终目标及其选择o 货币政策目标体系包括最终目标、中介目标和操作货币政策目标体系包括最终目标、中介目标和操作目标。目标。o 一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标o 货币政策最终是在货币政策在一段较长时间要达到货币政策最终是在货币政策在一段较长时间要达到的目标的目标，相对固定，与国家的宏观经济目标基本一，相对固定，与国家的宏观经济目标基本一致，也称作
21、货币政策战略目标或长期目标。致，也称作货币政策战略目标或长期目标。 2022-3-27271 1、稳定物价、稳定物价稳定物价就是使物价水平在短期内不发生显著波动稳定物价就是使物价水平在短期内不发生显著波动，以维持币值的稳定，因而又常把这一目标称之为，以维持币值的稳定，因而又常把这一目标称之为“稳定货币稳定货币”。在实践中中央银行通常以反通货膨胀为目标，一般在实践中中央银行通常以反通货膨胀为目标，一般要求物价上涨率不超过要求物价上涨率不超过2-3%2-3%。指标：消费品物价指数指标：消费品物价指数CPICPI、批发物价指数、批发物价指数WPIWPI、GDPGDP平减指数平减指数第二节 货币政策的
22、最终目标及其选择2022-3-27282 2、经济增长、经济增长有两个含义：有两个含义：经济增长就是指国民生长总值的增加，或人均国内生经济增长就是指国民生长总值的增加，或人均国内生产总值的增长。产总值的增长。经济增长指一国生产商品和劳务的能力的增长，强调经济增长指一国生产商品和劳务的能力的增长，强调增长的动态效率。增长的动态效率。2022-3-2729o 3、充分就业、充分就业o 劳动力市场处于均衡状态。均衡状态的失业率为自然失劳动力市场处于均衡状态。均衡状态的失业率为自然失业率。当实际失业率业率。当实际失业率=自然失业率即为充分就业。自然失业率即为充分就业。o 因为自然失业率难以估计，通常用
23、平均失业率来表示。因为自然失业率难以估计，通常用平均失业率来表示。o 1978年年美国就业法案美国就业法案确定失业率确定失业率 4即为充分即为充分就业。就业。2022-3-27304、平衡国际收支平衡国际收支就是要求保持国际收支的基本平衡，包括略有逆差和略有顺差。BOP的平衡有静态平衡和动态平衡：静态平衡之年度内的平衡；静态平衡之年度内的平衡；动态平衡指一定时期如动态平衡指一定时期如3 3年内的平衡年内的平衡。货 币 政 策 最 终 目 标 的 含 义31第二节 货币政策的最终目标及其选择一、货币政策最终目标一、货币政策最终目标( (一一) )货币政策目标的发展演变货币政策目标的发展演变o 西
24、方国家货币政策目标由单一目标发展为四大目西方国家货币政策目标由单一目标发展为四大目标：标：1. 1. 稳定物价稳定物价2. 2. 充分就业充分就业3. 3. 经济增长经济增长4. 4. 国际收支平衡国际收支平衡32（五）我国的货币政策目标（五）我国的货币政策目标o 中华人民共和国中国人民银行法中华人民共和国中国人民银行法将我国货币将我国货币政策的最终目标确定为政策的最终目标确定为“保持币值的稳定，并以保持币值的稳定，并以此促进经济增长此促进经济增长”。 33二、货币政策最终目标之间的矛盾（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（菲利普斯曲（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（菲利普斯曲线）线）（二）稳
25、定物价与经济增长之间的矛盾（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡之间的（四）经济增长与国际收支平衡之间的343、经济增长与平衡国际收支、经济增长与平衡国际收支二、货币政策最终目标之间的矛盾经济增长经济增长进口需求增大进口需求增大借入外债弥补失衡借入外债弥补失衡降低经济增长降低经济增长债务负担加重债务负担加重贸易收支恶化贸易收支恶化35中国经济增长与国际收支失衡的矛盾中国经济增长与国际收支失衡的矛盾经济增长经济增长贸易顺差贸易顺差顺差失衡顺差失衡金融顺差金融顺差汇率升值汇率升值抑制经济增长抑制经济增长36三、货币政策最终目标的权衡与取舍三、货币政策最终目标的权衡与取舍（一
26、）相机抉择（一）相机抉择（二）逆风向行事（二）逆风向行事（三）单一规则（三）单一规则37p 根据经济形势的要求，从货币政策目标中优先选择根据经济形势的要求，从货币政策目标中优先选择部分目标作为重点。部分目标作为重点。 在经济萧条时期，各国政府通常会选择以刺激经济在经济萧条时期，各国政府通常会选择以刺激经济增长、增加就业为主要目标。增长、增加就业为主要目标。 在经济繁荣时期则会以抑制通货膨胀为优先目标。在经济繁荣时期则会以抑制通货膨胀为优先目标。 若一国在对外经济项目中出现严重问题，则会选择若一国在对外经济项目中出现严重问题，则会选择把国际收支平衡作为实行货币政策的重要目标。把国际收支平衡作为实
27、行货币政策的重要目标。（一）相机抉择（一）相机抉择38（二）逆风向行事（二）逆风向行事 p 针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优先选择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货先选择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货币政策交替使用，逆经济风向行事，以引导经济发币政策交替使用，逆经济风向行事，以引导经济发展趋势的策略。展趋势的策略。39（三）单一规则（三）单一规则p 这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。主张。p 时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定
28、的重要因素，主张根据一段时期经济发展的要求，确要因素，主张根据一段时期经济发展的要求，确定某一稳定的定某一稳定的货币供应增长率货币供应增长率，在上下浮动不大，在上下浮动不大的范围内具体把握的范围内具体把握40o （一）为什么要选择中间目标（一）为什么要选择中间目标o 货币政策工具到最终目标的实现还有一个相当长的作用过程，货币政策工具到最终目标的实现还有一个相当长的作用过程，目前人们对这一过程还缺乏足够的了解和控制。因此，必须目前人们对这一过程还缺乏足够的了解和控制。因此，必须有一些短期的、数量化的、能够运用于日常操作的，并且能有一些短期的、数量化的、能够运用于日常操作的，并且能直接控制的指标，
29、作为实现货币政策最终目标的中介，以便直接控制的指标，作为实现货币政策最终目标的中介，以便中间进行观察和调整。中间进行观察和调整。第三节 货币政策的传导过程及其机制41（二）（二）选择标准选择标准P273P273o 可测性：可测性：中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料数据并做出分析和判断；料数据并做出分析和判断； o 可控性：可控性：中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势；确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势； o 相关性：相关性：中介目标必须与最终目标有极为密
30、切的联系。它中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；o 精准性：精准性：中间目标必须是数量指标，能够较真实地反映金中间目标必须是数量指标，能够较真实地反映金融的形势。融的形势。42（三）充当中间目标的金融变量（三）充当中间目标的金融变量利率利率货币供应量货币供应量基础货币基础货币超额准备金超额准备金43第三节第三节 货币政策的传导机制货币政策的传导机制货币政策传导机制的含义：货币政策传导机制的含义：中央银行为实现既定的货币政策最终目标，借助货币政策工具，中央银行为实现既定的货币政策最终目标
31、，借助货币政策工具，通过中间目标的实现和传递来引起经济活动的变化的过程。通过中间目标的实现和传递来引起经济活动的变化的过程。货币政策制定货币政策制定央行根据政策央行根据政策目标确定一定目标确定一定时期货币政策时期货币政策的方向及实施的方向及实施方案方案货币政策工具货币政策工具存款准备金率存款准备金率再贴现率再贴现率公开市场业务公开市场业务中间目标中间目标利率利率货币供应量货币供应量基础货币基础货币超额准备金超额准备金 最终目标最终目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡44o 一、货币政策传导机制一、货币政策传导机制现代货币数量论的现代货币数量论的货币政策传
32、递机制货币政策传递机制凯思斯学派的货币凯思斯学派的货币政策传导机制政策传导机制45（一）凯思斯学派（一）凯思斯学派o M r I E yM r I E yo 货币政策首先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，货币政策首先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，通过利率变动，改变实际资产领域的均衡。通过利率变动，改变实际资产领域的均衡。o 过程：中央银行运用货币供给过程：中央银行运用货币供给M M改变利率改变利率r r，利率的变化，利率的变化则通过资本边际效益的影响使投资则通过资本边际效益的影响使投资I I以乘数方式增减，以乘数方式增减，而投资的增减会进而影响总支出而投资的增减会进而影响总支出E E和
33、总收入和总收入Y Y。o 凯恩斯学派强调利率的作用。凯恩斯学派强调利率的作用。 46 （二）货币主义货币政策传导机制（二）货币主义货币政策传导机制o 这是以这是以M M弗里德曼为代表的货币主义经济学家积极倡导弗里德曼为代表的货币主义经济学家积极倡导的。的。o M E I yM E I yo 货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是而是货币供应量货币供应量在整个传导机制中发挥着的直接作用。在整个传导机制中发挥着的直接作用。o M EM E表示的是货币供给量表示的是货币供给量M M的变化直接影响支出的变化直接影响支出E E。o 当外生变量
34、货币供给改变时，如当货币供给增加时，公当外生变量货币供给改变时，如当货币供给增加时，公众持有的货币量会超过他们所愿意持有的货币量，从而众持有的货币量会超过他们所愿意持有的货币量，从而导致公众支出的增加，即导致公众支出的增加，即ME ME 47 E E 当公众持有的货币量超过其意愿持有量时，多当公众持有的货币量超过其意愿持有量时，多余的部分会被用来购买金融资产、非金融资产余的部分会被用来购买金融资产、非金融资产或进行人力资本的投资或进行人力资本的投资. .I48 IY 由于货币供给量的增加导致支出和投资发生变由于货币供给量的增加导致支出和投资发生变化，最终必然引起名义收入的变化，即化，最终必然引
35、起名义收入的变化，即IYIY。49 第五节中国货币政策实践第五节中国货币政策实践 1998 199820082008 这十年的稳健货币政策大体可分为两个阶段这十年的稳健货币政策大体可分为两个阶段，1998-20021998-2002年主要是防止通货紧缩，年主要是防止通货紧缩，2003-20072003-2007年主要是防止通货膨胀。年主要是防止通货膨胀。稳健的货币政策比较稳健的货币政策比较有灵活性，有助于更加积极妥善地处理好稳增有灵活性，有助于更加积极妥善地处理好稳增长、调结构和防通胀三者之间的关系长、调结构和防通胀三者之间的关系。50o1998 1998 年下半年的时候，转而采取扩张性的宏观
36、经济政策，即年下半年的时候，转而采取扩张性的宏观经济政策，即积极的财政政策、稳健的货币政策积极的财政政策、稳健的货币政策: :n增大财政支出增大财政支出：1999 1999 年发行了年发行了1500 1500 多亿的政府国债，多亿的政府国债，1998-20021998-2002连续连续5 5年时间每一年平均增发年时间每一年平均增发2 2、3 3千亿元的国千亿元的国债刺激需求，增大政府支出，活跃市场，拉动内需、带债刺激需求，增大政府支出，活跃市场，拉动内需、带动增长、增加就业动增长、增加就业; ;n稳健的货币政策稳健的货币政策：2002 2002 年配合扩张性的财政政策，信年配合扩张性的财政政策
37、，信贷货币供给速度明显提速，贷货币供给速度明显提速，20032003年物价拉到了年物价拉到了3%3%， 2004 2004 年年4% 4% 以上，以上，20052005年年5% 5% 左右，摆脱了通缩的困扰左右，摆脱了通缩的困扰51o20052005年总量调控的政策和结构调控的政策相结合运用年总量调控的政策和结构调控的政策相结合运用: :“点杀点杀”，即强调结构性调控即强调结构性调控 , ,“有保有压有保有压” : :n 保保: :铁路设施建设、农田水利设施建设、能源电力等生产项铁路设施建设、农田水利设施建设、能源电力等生产项目的建设和开发，涉及到国家安全和公共品基础设施目的建设和开发，涉及到
38、国家安全和公共品基础设施的建设，生态环境的保护、防止污染等领域的发展，的建设，生态环境的保护、防止污染等领域的发展，要使它们提速；要使它们提速；n 压压: :水泥、钢铁、轿车、房地产开发等等包括电解铝，以及水泥、钢铁、轿车、房地产开发等等包括电解铝，以及高污染、高耗能、高耗水的产业。高污染、高耗能、高耗水的产业。5220112011年通胀压力及货币政策取向年通胀压力及货币政策取向o通胀压力的表现通胀压力的表现一、供给方面：干旱与用工荒因素的影响一、供给方面：干旱与用工荒因素的影响干旱影响农产品供给。干旱影响农产品供给。 劳动力短缺拉高工资水平。劳动力短缺拉高工资水平。 国家统计局年的调研显示，
39、东部地区外国家统计局年的调研显示，东部地区外出打工者的月收入为元，中部地区为出打工者的月收入为元，中部地区为元，西部地区为元。东部地区比西部元，西部地区为元。东部地区比西部地区仅高，而年前东部地区工资比西部地区地区仅高，而年前东部地区工资比西部地区平均高。平均高。 53o 二、需求方面：流动性依然充足二、需求方面：流动性依然充足 o 根据人民银行发布的年度金融统计数据报告，我国年新增贷款万亿元，这是年新增贷款的两倍多；年贷款增加万亿元，超过了万亿元的红线。我国是世界上广义货币供应量最大的国家。虽然央行已连续次上调准备金率回收流动性，但目前的市场流动性依然很充足。 54o 三、国际因素的影响三、
40、国际因素的影响 全球范围内的宽松流动性。 全球食品价格创年新高。 55o 货币政策取向：由适当宽松转向稳健货币政策o 其内涵是要控制好货币总量，保持信贷总量合理适度增其内涵是要控制好货币总量，保持信贷总量合理适度增长，继续优化信贷结构，有效防范系统性金融风险。长，继续优化信贷结构，有效防范系统性金融风险。 o 为落实稳健货币政策要求，下一阶段，人民银行要继续为落实稳健货币政策要求，下一阶段，人民银行要继续运用利率、运用利率、存款准备金率存款准备金率、公开市场操作等价格和数量、公开市场操作等价格和数量工具工具 56o 上一轮我国实行稳健的货币政策是从1998年开始的，当时是为了应对亚洲金融危机的冲击和克服国内的通货紧缩趋势，从之前从紧的货币政策转而实行更为宽松的货币政策。此后稳健的货币政策一直延用到2007年，其含义更加丰富，既包括防止通货紧缩，也包括防止通货膨胀。 57o思考：思考： o20122012年通胀压力及货币政策取向？年通胀压力及货币政策取向？o（1 1）面临的经济形势）面临的经济形势o（2 2）稳健货币政策）稳健货币政策58中国人民银行网站中国人民银行网站
