1、2022-5-151 2022-5-1521、 第一节第一节 投资概述投资概述 第三节第三节 投资评价方法投资评价方法第二节第二节 现金流量分析现金流量分析2022-5-153迪斯尼公司在曼谷建主题公园对投资的初步认识 迪斯尼公司打算花500万美元在曼谷购置一块土地新建一个主题公园，预计五年建成，建成后，每年预计收入为100万美元。 请回答：从投资的角度来看请回答：从投资的角度来看500万美元是万美元是迪斯尼公司的什么？迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？万美元又是什么？ 案例讨论：案例讨论：2022-5-154一、投资的含义 从财务管理角度看，广义的投资就是资金的运用。 就公司而言，投资
2、通常是指为了获取预期收益或其他经营目的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。 2022-5-155二、投资的分类 按投资目的,项目投资可分为： 按投资项目间的关系，可分为 2022-5-156三、项目投资的特点 建设周期长，回收速度慢 变现能力差 投资额大，资金占用额相对稳定2022-5-157四、投资评价中的决策参数 现金流量（CF） 折现率（K） 项目期限（t）2022-5-158折现率（折现率（K） 在项目决策中，选择适当的折现率非常重要。折现率反映了投资者对公司经营收益的最低要求，它是公司选择投资项目的重要标准。 从技术上讲，折现率的选择过程是对公司收益及风险大小的评价过
3、程。在其他条件一定的情况下，折现率越低，项目投资价值就越大，反之则越小。2022-5-159项目期限（项目期限（t） 在财务评价中，项目期限的确定是一个纯技术性的问题，但又是长期投资项目财务评价中的一个确定难度极大的因素。 因为长期投资决策是面向未来的，项目寿命周期长短取决于项目本身的条件外，环境因素对项目寿命周期的影响有时是不可抗拒的。确定投资期限的难点正是对这种不可抗因素的预测。 为简化分析，一般将项目资产的经济使用年限作为项目期限。2022-5-1510案例：案例：初步接触现金流量 学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多媒体教室，预计要150万元。该项目使用年限为4年，到期后没有残值，
4、直线法折旧。该项目安装完毕后，第一年的现金收入预计为100万元，第二年增长20%，最后两年则以10%的速度增长（所得税率为30%）。在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修费、水电费、人工费等）为50万元，以后每年按20%增长。 假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决策方法呢？策方法呢？ 培训中心主任的困惑2022-5-1511现金流量现金流量 在进行投资评价时，首要环节就是估计投资项目的预期现金流量。 现金流量是指投资项目从筹建、施工、投产使用直至报废为止的整
5、个期间内引起的现金流入和现金流出数量。这里的现金是指广义的现金，它不仅包括货币资金，还包括项目需要投入的公司所拥有的非货币资源的变现价值。 按现金流向不同划分，现金流量包括现金流现金流入量、现金流出量和现金净流量入量、现金流出量和现金净流量三个方面。2022-5-1512项目项目投资投资现金现金流量流量初始现金流量：初始现金流量： （投资开始）（投资开始）经营现金流量经营现金流量 （经营中）（经营中）终结现金流量终结现金流量（项目终了）（项目终了）现金（净）流入：现金（净）流入：+ 现金（净）流出：现金（净）流出： 固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资无形资产投资无形资产投资按投资
6、项目所处时期不同划分按投资项目所处时期不同划分 NCF（一般按年度进行计算）一般按年度进行计算）固定资产的变价、残值收入固定资产的变价、残值收入垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回其他投资其他投资原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 停止使用土地的变价收入停止使用土地的变价收入2022-5-1513现金流量的计算方法现金流量的计算方法1、经营现金流量的计算（用、经营现金流量的计算（用NCF表示）表示） 2、投资项目年现金流量合计数的计算、投资项目年现金流量合计数的计算（包括各年（包括各年初始、经营、终结初始、经营、终结现金流量）现金流量）NCF= 销售收入 - 付现成本 - 所得税 =
7、 销售收入 -（每年销售成本 - 折旧）- 所得税NCF = 税后净利 + 折旧 NCF =(销售收入 - 付现成本 )*(1-税率) + 折旧*税率所得税 = （销售收入 销售成本）* 税率 = （销售收入 付现成本 折旧）* 税率税后净利 = 销售收入 付现成本 折旧 所得税2022-5-1514经营现金流量的计算经营现金流量的计算(表格形式表格形式) 年份 0 1 2 3 n项目销售收入(1)付现成本(2)折旧 (3)税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)税后净利(6)=(4)-(5)经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5) 或=(3)+(6)注注：1.经营现金净流量=销售
8、收入-付现成本-所得税 或=净利+折旧 2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行经营现金流量计算表2022-5-1515投资项目现金流量的计算（表格形式）投资项目现金流量的计算（表格形式）投资项目现金流量计算表 年份 0 1 2 3 n项目固定资产投资垫支的流动资金经营现金流量固定资产等残值回收流动资金回收注：“经营现金流量”一栏根据经营现金流量计算表填列现金流量合计 2022-5-1516提问：如下图所示，如果该固定资产投资项目的初始投资是分次投入的，则其各年的现金流量如何表示？建设期现金净流量原始投资额建设期现金净流量原始投资额或：或：NCFNCFI It t (t=0 (t=0，1 1
9、，2 2，ss，s0)s0) 0 1 2 s s+1 n生产经营期p建设期s建设起点投产日终结点2022-5-1517提问：如果该项目的资金有一部分是银行借款，则对其经营现金净流量的计算有何影响？ 从全部投资的角度看，支付给债权人的利息和支付给所有者的利润性质是相同的，都不作为现金流出量，因此，应计入经营现金净流量。提问：如果该项目的资金有一部分是需要摊销的，则对其经营现金净流量的计算有何影响？摊销费用也属于非付现成本，应计入营业现金净流量经营现金净流量经营现金净流量 = = 税后利润该年折旧额该税后利润该年折旧额该年摊销额该年利息费用年摊销额该年利息费用 2022-5-1518 折旧 = 1
10、50/4 =37.5 （万元） 所得税 = （100-50-37.5） * 30% = 3.75 （万元） 第一年经营现金净流量 = 100-50-3.75 = 46.25（万元） 或 = （100-50-37.5 -3.75） +37.5 = 46.25（万元）CASE 1 中培训中心第一年的经营现金流量计算如下： 提问： 以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹建到最终关门的现金流量，包括初始现金流量、经营现金流量、终结现金流量。 2022-5-1519 新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲乙两个方案可供选择。乙两个方案可供选择。 甲
11、方案：需投资甲方案：需投资100万元，使用寿命为万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折年，采用直线法计提折旧，旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为60万元，每年万元，每年的付现成本为的付现成本为20万元。万元。 乙方案：需投资乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金万元。另外，在第一年垫支营运资金20万万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残年后有残值收入值收入20万元。万元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为80万元，付现成本第万元，付现成本第一年为一年为30万元，以
12、后随着设备陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。万元。 假设所得税率为假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。案例训练：项目投资现金流量分析运用案例训练：项目投资现金流量分析运用2022-5-1520解：解：1、先计算两个方案每年的折旧额：、先计算两个方案每年的折旧额： 甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额= 100 / 5 = 20（万元）（万元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（120-20）/ 5 = 20（万元）（万元）甲方案每年相等的甲方案每年相等的NCF=营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税=60 20
13、（60-20-100 / 5）x 30%=60 20 6=34 （万元）（万元）2、计算两个方案每年的、计算两个方案每年的NCF：2022-5-1521第一 年第二年第三年第四年第五年乙方案营业现金净流量：销售收入（1）8080808080付现成本（2）3035404550折旧（3）2020202020税前利润（4）=（1）-（2）-（3）3025201510所得税（5）=（4）30%97.564.53税后净利（6）=（4）-（5）2117.51410.57NCF（7）=（1）-（2）-（5）4137.53430.527或=（6）+（3）时时间间项项目目2022-5-1522第O年第一年第二年
14、第三年第四年第五年甲方案各年现金流量甲方案各年现金流量固定资产投资-100营业现金流量3434343434现金流量合计-1003434343434乙方案各年现金流量乙方案各年现金流量固定资产投资-120营运资金垫支-20营业现金流量4137.53430.527固定资产期末残值20流动资金垫支回收20现金流量合计-1404137.53430.567 时时间间项项目目2022-5-1523案例训练： 众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资乙两个方案可供选择，甲方案需投资2000020000元，使用元，使用寿命寿命
15、5 5年，采用直线折旧，年，采用直线折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中年中每年销售收入为每年销售收入为1200012000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为40004000元。元。乙方案需要投资乙方案需要投资2400024000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入40004000元。元。5 5年中每年中每年的销售收入为年的销售收入为1600016000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为60006000元，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费8
16、00800元，另需元，另需垫支营运资金垫支营运资金60006000元，所得税率为元，所得税率为4040。资金成本。资金成本为为1010。 2022-5-15241200040004000400016002400640012000400040004000160024006400120004000400040001600240064001200040004000400016002400640012000400040004000160024006400销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）40%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）
17、=（1）-（2）-（5） 或=（3）+（6）第五年第四年第三年第二年第一年 时间（t） 项目（元）甲方案每年折旧4000520000甲方案初始投资：甲方案初始投资：-20000元，即：第元，即：第0年年NCF应为应为-20000元。元。 2022-5-1525（元）乙方案每年折旧40005400024000 时间（t） 项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）40%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5） 或=（3）+（6）1600060004000600024003600
18、760016000680040005200208031207120160007600400044001760264066401600084004000360014402160616016000920040002800112016805680乙方案初始投资：乙方案初始投资：-24000元，垫支：元，垫支：-6000元，即：第元，即：第0年年NCF为为-30000元；元；第第5年年NCF为为5680+4000（残值）（残值）+6000（垫支回收）（垫支回收）=15680元元 2022-5-1526 小结小结 现金流量的概念：现金流量的概念：现金流量现金流量的组成：的组成： （一般都是负数）（一般都
19、是负数）初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量（正数、负数都有）（正数、负数都有）（一般都是正数）（一般都是正数）现金流量现金流量的计算：的计算：1、折旧、折旧2、所得税、所得税3、营业现金净流量、营业现金净流量2022-5-1527投资评价方法投资评价方法 （一）（一） 2022-5-1528重点与难点：【重点重点】1、投资回收期法的应用投资回收期法的应用2、会计收益率法的应用、会计收益率法的应用 【难点难点】 1、投资回收期法的局限性、投资回收期法的局限性2、会计收益率法的变通情况、会计收益率法的变通情况1、2022-5-1529小组讨论： 静态投资评价方
20、法和动态投资评价方法，你静态投资评价方法和动态投资评价方法，你喜欢哪一种？喜欢哪一种？两种投资评价方法的优缺点和适用性认识两种投资评价方法的优缺点和适用性认识 2022-5-1530项项目目投投资资评评价价方方法法 2、贴现法、贴现法1、非贴现法、非贴现法投资回收期法投资回收期法会计收益率法会计收益率法净现值法净现值法内含报酬率法内含报酬率法获利指数法获利指数法动态投资回收期法动态投资回收期法2022-5-1531是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标PPARRNPVIRRPIpt2022-5-1532各种决策评价指标的把握要点：各种决策评价指标的把握要点
21、： 1、含义、含义 2、计算方法、计算方法 3、判定原则、判定原则 4、优缺点、优缺点2022-5-1533 是最早被广泛采用的财务评价方法之一。 所谓回收期（payback period）是指投资项目收回全部初始投资所需要的时间，一般以年为单位，回收期限越短，投资越有利。2022-5-1534一、非贴现法 公式：假定建设期为公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各，当经营净现金流量各年相等时，则：年相等时，则： 回收期回收期=原始投资额原始投资额/营业现金净流量；营业现金净流量； 当各年经营净现金流量不相等时，则：当各年经营净现金流量不相等时，则： 回收期回收期=累计净现金流量出现正值年数累
22、计净现金流量出现正值年数-1+上上年累计净现金流量绝对值年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量当年净现金流量 2022-5-1535一、非贴现法 【承上例承上例】根据根据CASE 2新天地公司的例子，参新天地公司的例子，参考两方案各年现金流量合计数，计算两方案的投考两方案各年现金流量合计数，计算两方案的投资回收期。资回收期。解：甲方案投资回收期解：甲方案投资回收期 = 100 / 34 = 2.94年年 乙方案投资回收期乙方案投资回收期 = 3 + 27.5 / 30.5 = 3.9年年乙方案的投资回收期也可以用列表的形式计算：乙方案的投资回收期也可以用列表的形式计算： 2022-5-1536
23、年度年度各年现金净流量各年现金净流量累计现金净流量累计现金净流量尚未回收的投资尚未回收的投资141.041.0140 - 41.0 = 99.0237.578.5140 - 78.5 = 61.5334.0112.5140 - 112.5 = 27.5430.5567.02022-5-1537 判定原则：判定原则：项目回收期项目回收期0又接近于零；又接近于零；b.如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际的内部报酬率，应降低贴现率大于该方案的实际的内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算，最终估算出另一个贴现率现率，再进行测算，最终估算出另
24、一个贴现率i2，使得用使得用i2 计算出来的计算出来的NPV20又接近于零；又接近于零；2022-5-1558c.用插值法求出介于这两个（使净现值一正一负用插值法求出介于这两个（使净现值一正一负且较接近于且较接近于0的）贴现率之间的（使净现值等于的）贴现率之间的（使净现值等于0时的）内涵报酬率。时的）内涵报酬率。二、 贴现法 【例题例题】仍以前例新天地公司为例，计算两方案仍以前例新天地公司为例，计算两方案的内涵报酬率。的内涵报酬率。解：对于甲方案而言，由于每年的解：对于甲方案而言，由于每年的NCF相等，因相等，因此只需求出使净现值为零时的年金现值系数，再此只需求出使净现值为零时的年金现值系数，
25、再找出该系数所对应的报酬率即可。找出该系数所对应的报酬率即可。2022-5-1559因为：0 = NPV = 每年净现金流量 * 年金现值系数 初始投资，所以：年金现值系数 = 初始投资额 / 每年净现金流量 = 100 / 34 = 2.941（实际上和求回收期的算法一样）查年金现值系数表，第5期与2.941相邻近的年金现值系数在20%和25%之间，现用插值法计算：二、 贴现法 2022-5-1560二、 贴现法 贴现率 年金现值系数20% 2.991 X% 4% 0.05 0.246？% 2.94124% 2.745X / 4 = 0.05 / 0.246 ，X = 0.813甲方案的内部
26、报酬率 = 20% + 0.813% = 20.813%乙方案的每年净现金流量不相等，因而必须逐次进行测算，测算过程见表：2022-5-1561时间NCF测试12%测试14%测试15%复现系数现值复现系数现值复现系数现值第0年-140 1.000 -1401.000 -1401.000 -140第1年410.893 36.61 0.877 35.96 0.870 35.67第2年37.5 0.797 29.89 0.769 28.84 0.756 28.35第3年340.712 24.21 0.675 22.95 0.658 22.37第4年30.5 0.636 19.40 0.592 18.
27、06 0.572 17.45第5年670.567 37.99 0.519 34.77 0.497 33.30NPV8.100.58-2.862022-5-1562二、 贴现法 现用插值法计算：贴现率 年金现值系数14% 0.58 X% 1% -0.58 -3.44？% 015% -2.86X / 1 = 0.58 / 3.44 ，X = 0.1686乙方案的内部报酬率 = 14% + 0.1686% = 14.1686%因为甲方案的内部报酬率比乙方案高，故甲方案比乙方案好。2022-5-1563 含义：动态投资回收期是以项目各年净收益现含义：动态投资回收期是以项目各年净收益现值之总和，来回收实际投资总额所需要的时间。值之总和，来回收实际投资总额所需要的时间。 公式：动态投资回收期（公式：动态投资回收期（Pt）=累计净现值出现累计净现值出现正值年数正值年数-1+上年累计净现值的绝对值上年累计净现值的绝对值/当年净当年净现金流量的现值现金流量的现值 判定原则：将项目评价求出的投资回收期判定原则：将项目评价求出的投资回收期(Pt)与与部门或行业基准投资回收期部门或行业基准投资回收期(Pc)比较，当比较，当Pt 0 获利指数获利指数PI1 内含报酬率内含报酬率IRRI 动态投资回收期动态投资回收期基准回收期基准回收期 小结小结
