1、5/24/2022投 资 学 基 础1项目五项目五 金融衍生品投资金融衍生品投资5/24/2022投 资 学 基 础2【学习目标学习目标】 了解远期合约的含义，能够进行远期合约损益分析，理解远期合约的定价，理解远期利率协议、远期外汇协议的投资过程。 了解期货的含义、交易制度，理解金融期货的三种主要分类，掌握期货的投资策略。 了解期权的含义，掌握期权交易的基本原理，理解三种投资策略。 了解互换的含义、原理，理解利率互换和货币互换的过程和作用。 掌握远期、期货、期权和互换各自的特点和区别。5/24/2022投 资 学 基 础3主要内容主要内容 任务一任务一 认识远期合约认识远期合约 任务二任务二
2、如何进行期货投资如何进行期货投资 任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资 任务四任务四 理解互换合约理解互换合约5/24/2022投 资 学 基 础4任务一任务一 认识远期合约认识远期合约一、金融远期合约的概念一、金融远期合约的概念金融远期合约(financial forward contract) 是指交易双方约定在未来的某一确定时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的协议，是特指以金融资产（如债券、股票等）为标的物的远期合约。二、远期合约的构成要素二、远期合约的构成要素 标的物（标的资产、基础资产）：用于交易的资产。 多头和空头： 多头：合约中同意将来
3、购买标的资产的一方； 空头：合约中同意将来出售标的资产的一方。 到期日：合约所确定的交割标的资产的时间。 交割价格：远期合约中所确定的未来交割标的资产的价格。 5/24/2022投 资 学 基 础5任务一任务一 认识远期合约认识远期合约三、远期合约的损益分析三、远期合约的损益分析远期空头的到期盈亏盈亏远期多头的到期盈亏STSTKK盈亏盈亏OO5/24/2022投 资 学 基 础6任务一任务一 认识远期合约认识远期合约四、远期合约的特点四、远期合约的特点 非标准化合约 实物交割 低流动性 违约风险较高 非集中性 无须交易保证金5/24/2022投 资 学 基 础7任务一任务一 认识远期合约认识远
4、期合约五、远期合约的定价五、远期合约的定价符号：T：远期合约的到期时间，单位为年；S：标的资产的现货价格；ST：标的资产在T时刻的现货价格；K：远期合约中的交割价格；f：远期合约在t时刻的价值；F：今天的远期价格；r：以年利率表示的连续复利无风险利率。5/24/2022投 资 学 基 础8任务一任务一 认识远期合约认识远期合约1.不支付收益的资产的远期价格的决定F=SerT 例例5.1 5.1 考虑一份股票远期合约，假设标的股票不支付股利。合约的期限是6个月，假设标的的股票现在的价格是50元，连续复利的无风险年利率为6%。那么股票的远期价格应该为F= SerT=50e0.060.5=51.52
5、(元) 这份远期合约的交割价格K就应该等于这个价格。如果市场上该合约的交割价格为52元，这套利者可以以无风险利率借入S元用于购买股票，同时卖出股票远期合约。期末进行交割，获得52元，部分用于偿还贷款本息，期末可以获得52-51.52=0.48元的无风险利润。反之，如果市场上的远期合约的交割价格小于51.52元，套利者可以卖空股票并买入远期合约至期末，这样也可以获得无风险的利润。5/24/2022投 资 学 基 础9任务一任务一 认识远期合约认识远期合约2.支付收益的资产的远期价格的确定F=SerT- Der(T-t) 例例5.25.2 考虑一份远期合约，假设标的股票在3个月后支付现金红利5元。
6、合约的期限是6个月，假设标的的股票现在的价格是50元，连续复利的无风险利率为6%。那么股票的远期价格应该为F=50e0.060.5-5e0.060.25=46.44(元) 同样，这份远期合约的交割价格K应该等于46.44，如果K不等于46.44，就存在套利机会。5/24/2022投 资 学 基 础10任务一任务一 认识远期合约认识远期合约六、远期交易的主要种类六、远期交易的主要种类（一）远期利率协议交易双方承诺在某一特定时期内按双方协议利率借贷一笔确定金额名义本金的协议。 5/24/2022投 资 学 基 础11任务一任务一 认识远期合约认识远期合约（二）远期外汇协议远期外汇合约是一种外汇衍生
7、工具，其结算基于合约起始日的远期汇率与结算时的即期汇率之差.例例5.4 5.4 假定今日为2013年3月1日，美国某公司财务员知道该公司将于3个月之后（即6月1日）收到100万英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风险。银行报出3个月远期外汇汇率为1.5000美元/英镑。因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于6月1日将100万英镑以1.5000/的价格卖给银行。在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后以1.5000/的价格买入（银行）和卖出（公司）100万英镑的义务。5/24/2022投 资 学 基 础12任务一任务一 认识远期合约认识远期合
8、约（三）远期股票合约远期股票合约（equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。七、远期合约的功能七、远期合约的功能套期保值平衡头寸投机5/24/2022投 资 学 基 础13任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资一、金融期货合约的定义一、金融期货合约的定义金融期货合约（financial future contracts）是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一确定时间买买既定数量某种金融资产的一种标准化的合约。二、金融期货交易的特征二、金融期货交易的
9、特征交易对象是标准化的金融工具凭证 交易实行会员制度 交易价格是通过公开的市场竞争形成 交割期限的规格化 无需最后的实物交割 每日清算制 5/24/2022投 资 学 基 础14任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资三、金融期货的主要交易制度三、金融期货的主要交易制度 集中交易制度 标准化的期货合约和对冲机制 保证金制度 限仓制度 结算所和无负债结算制度5/24/2022投 资 学 基 础15任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资四、金融期货的分类四、金融期货的分类（一）外汇期货 外汇期货合约实际上就是一种在交易所达成的标准化的、规定在将来某一特定的时间和地点交收一定数额外汇，
10、并在合约有效期内每日都进行盈亏结算的外汇交易工具。 （二）利率期货利率期货是一种在期货市场上通过标准化利率期货合约的买卖来规避利率风险的金融工具。 （三）股票指数期货股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化股票指数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。 5/24/2022投 资 学 基 础16任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资 五、期货合约的投资策略五、期货合约的投资策略 （一）套期保值 套期保值（hedging）策略，即利用期货合约转移价格风险的策略，具体是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。 例例5.55.5 5月20日，美国某公
11、司从德国进口一批商品价值5000000欧元，3个月后支付货款。当日即期汇率为1.2890$/，期货价格为1.3020。（1）该投资者应该如何实施套期保值策略？（2）若8月20日，欧元对美元的即期汇率为1.3410$/，期货价格为1.3520。套期保值的结果如何？（1）该公司因担心欧元汇率上涨带来损失，应作欧元期货的多头套期保值，欧元期货合约的交易单位是125000欧元，因此购买合约分数为n=5000000/125000=40（2）该公司因欧元汇率上升，在现货市场的损失为5000000（1.3410-1.2890）=260000$在期货市场的盈利为 40125000（1.3520-1.3020）
12、=250000$套期保值的结果为 250000-260000=-10000$5/24/2022投 资 学 基 础17任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资例例5.6 5.6 空头套期保值2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月l8日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。5/24/2022投 资 学 基 础18任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资（二）投机投机策略（speculating）是指预
13、测资产价格的未来走势，通过低买高卖从操作获取利润或者避免损失的投资方法。 例例5.75.7 股票指数期货投机2009年3月18日，沪深300指数开盘报价为2335.42点，9月份仿真期货合约开盘价为2648点(每点价值300元人民币)，若期货投机者预期当日期货报价将上涨，开盘即多头开仓，并在当日最高价2748.6点进行平仓，则当日即实现盈利为(2748.6-2648)300=30180元5/24/2022投 资 学 基 础19任务二任务二 如何进行期货投资如何进行期货投资（三）套利 套利（arbitrage）是人为地构造某种特定资产，并利用该资产与相关资产进行反向交易，其目的是是投资者在目前无
14、需投入资金，而在未来获得正的现金流，或在目前产生这个的现金流，而未来没有负债。 例例5.8 5.8 设某股票报价为30元，该股票在2年内不发放任何股利。若2年期期货报价为35元(出于举例方便考虑，现实中基本上不存在2年期期货合约)，则可进行如下套利：按5%年利率借人3000元资金，并购买100股该股票，同时卖出100股2年期期货。2年后，期货合约交割获得现金3500元，偿还贷款本息3000(1+0.O5)2=3307.5元，盈利为3500-3307.5=192.5元。5/24/2022投 资 学 基 础20任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资一、期权的定义一、期权的定义期权（opti
15、on）是指在未来特定的期限内，按照特定的协议价格买卖某种资产的选择权。金融期权是在商品期权的基础上产生的。期权实际上是一种选择权，就是买进或卖出期货合约的选择权利。 二、期权合约的种类二、期权合约的种类 根据选择权性质分：看涨期权和看跌期权 按执行价格X与某时刻标的资产的市场价格St的关系不同，分为：实值期权、平值期权、虚值期权 按合约所规定的履约时间分为 ：欧式期权、 、美式期权百慕大期权 按合约的交易场所分为：场外期权、场内期权 按期货合约标的资产的性质的不同分为：现货期权合约、期货期权合约5/24/2022投 资 学 基 础21任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资三、金融期货与
16、期权的区别三、金融期货与期权的区别 标的物不同 投资者权利与义务的对称性不同 现金流转不同 履约保证不同 盈亏的特点不同 套期保值的作用与效果不同5/24/2022投 资 学 基 础22任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资四、金融期权交易的基本原理四、金融期权交易的基本原理（一）内在价值与时间价值期权的价格叫做期权费，它由两部分组成：内在价值和时间价值。内在价值是期权现时的价值，体现了期权执行价格和即期股票价格的关系。对于看涨期权来说，内在价值等于股票价格减去执行价格；而对于看跌期权来说，内在价值等于执行价格减去股票价格。按照惯例，内在价值不会低于零。时间价值则等于期权费减去内在价值
17、。5/24/2022投 资 学 基 础23任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资（二）到期期权的盈亏分布1.买入看涨期权图中实线表示看涨期权合约到期时买方的损益为max（ST-X，0）。考虑买方向卖方支付的期权费C，买方的盈亏平衡点为X+C， 最大损失为C，买方到期损益为max（ST-X，0）-C，如图中虚线所示 。5/24/2022投 资 学 基 础24任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资例例5.9 5.9 假设投资者买入50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价为2.842元，期限为1个月，期权成交价为0.15元。情形1：期权到期后，50ETF价格为3.5元，则
18、投资者的收益为3.5-2.842-0.15=0.508元（不考虑交易费用），投资收益率为0.508/0.15=338.6%，而投资正股的收益率仅为23.15%。情形2：期权到期后，50ETF的最新价格为2.5元，则投资者选择不行权，亏损全部期权费，亏损率为100%，而投资正股的亏损率为12.03%。5/24/2022投 资 学 基 础25任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资2.卖出看涨期权图中实线表示看涨期权合约到期时卖方的损益为min（X - ST，0）。考虑买方向卖方支付的期权费，卖方的盈亏平衡点为X+C， 最大收益为C，卖方到期损益为min（X -ST，0）+ C，如图中虚线所
19、示。 5/24/2022投 资 学 基 础26任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资例例5.10 5.10 假设投资者卖出50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.782元的执行价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.13元，收益全部期权费。5/24/2022投 资 学 基
20、础27任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资3.买入看跌期权看跌期权合约买方的损益情况为max（X-ST，0），如图中的实线所示。考虑买方向卖方支付的期权费P，买方的盈亏平衡点为X-P， 最大损失为P，买方到期损益为max（X-ST，0）-P，如图中虚线所示。5/24/2022投 资 学 基 础28例例5.115.11 假设投资者买入股票看跌期权，当前最新价为5.425元，执行价为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部期权费0.26元，亏损率为100%。情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执
21、行期权。获利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资5/24/2022投 资 学 基 础29任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资4.卖出看跌期权图中实线表示看跌期权合约到期时卖方的损益为min（ST-X，0）。考虑买方向卖方支付的期权费P，卖方的盈亏平衡点为X-P， 最大收益为P，卖方到期损益为min（ST -X，0）+P，如图中虚线所示。5/24/2022投 资 学 基 础30任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资例例5.12 5.12 假设投资者卖出股票看跌期权，当前最新价为5.425元，执行价为
22、5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部期权费0.26元。情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即亏损0.565元。而投资正股亏损为0.825元。5/24/2022投 资 学 基 础31任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资五、期权投资策略五、期权投资策略（一）购买保护性看跌期权购买保护性看跌期权，是指当投资者已持有基础资产（如股票）时，为了防止该资产价格大幅下跌所造成的损失，通过购买该资产的看跌期权，
23、为投资损失设定下限，从而获得现金流的一种投资策略。例例5.13 5.13 某投资者以每股10元购入某公司股票，该股票价格有可能上升到每股20元，也可能下跌为每股5元。为了尽可能享受到该股票上升带来的收益，并规避股价大幅下跌所造成的损失，该投资者可以同时购买该股票的看跌期权。假设期权的执行价格为每股9元。不考虑期权费的问题：（1）当股价下跌到每股9元时，投资者的损益如何？（1）当股价下跌到每股7元时，投资者的损益如何？（1）股价下跌到每股9元时，投资者股票损失1元；同时看跌期权为平值期权，不产生损益。因此总损失为1元。（2）股价下跌到每股7元时，投资者股票损失3元；同时看跌期权为实值期权，期权收
24、益2元。因此总损失还是为1元。5/24/2022投 资 学 基 础32任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资（二）抛补看涨期权抛补看涨期权是指当投资者已持有原生资产时，为获得更高的收益，通过出售该资产的看涨期权，为投资收益设定上限，从而获得现金流的一种投资策略。例例5.145.14 某投资者以每股10元购入某公司股票，该投资者希望在股价市场升幅的基础上获得更高的收益率，同时出售该股票的看涨期权，其执行价格为每股12元。不考虑期权费的问题：（1）当股价上升到到每股12元时，投资者的损益如何？（1）当股价上升到每股13元时，投资者的损益如何？（1）当股价上升到到每股12元时，投资者股票获利
25、2元；此时期权为平值期权，损益为0。投资者总体获利为2元。（2）当股价上升到到每股13元时，投资者股票获利3元；此时看涨的买入方将行权，导致该投资者以每股12元的价格出售了市价没每股13元的股票，亏损1元。投资者总体获利仍为2元。5/24/2022投 资 学 基 础33任务三任务三 如何进行期权投资如何进行期权投资（三）对敲策略对敲策略是指投资者同时买入或卖出同一相关资产、同一执行价格和同一到期日的看涨和看跌期权，以达到利用价格波动提升投资价值的目的。当预期价格会大幅升降而又不能确定变化方向时，可利用对敲策略。比如某公司正值并购谈判时期，如果并购成功，改公司股价会翻翻，而如果失败，股价会下跌一
26、半，投资者可利用对敲策略，使股价以执行价格X为中心变动，而不会承担亏损。5/24/2022投 资 学 基 础34任务四任务四 理解互换合约理解互换合约一、金融互换定义一、金融互换定义金融互换（financial swaps）是两个或两个以上当事人按照约定的条件，在约定时间内，交换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的一种交易。二、互换的原理二、互换的原理根据比较优势理论，只要满足以两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。5/24/2022投 资 学 基 础35任务四任务四 理
27、解互换合约理解互换合约三、互换市场的特点三、互换市场的特点 互换是一种建立在平等基础之上的合约； 互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同类商品必须有某些品质方面的差别； 互换是以交易双方互利为目的的； 互换交易具有极大的灵活性； 互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易； 互换市场几乎没有政府监管。5/24/2022投 资 学 基 础36任务四任务四 理解互换合约理解互换合约四、金融互换的种类四、金融互换的种类（一）利率互换 1.定义 利率互换（interest rate swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计
28、算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 2.利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 5/24/2022投 资 学 基 础37任务四任务四 理解互换合约理解互换合约例例5.155.15 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元，A希望以浮动利率借款，B希望以固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表5-4所示。表5-4 市场提供给A、B两公司的借款利率 5/24/2022投 资 学 基 础38任务四任务四 理解互换合约理解互换合约比较优势：A以固定利率借款比B少支付1.5%，以浮动利率借款比B少支付0.5%，
29、因此A的比较优势在固定利率；同理B的比较优势在浮动利率。假设进行利率互换，即A以固定利率9.0%向银行借款1000万美元，B以浮动利率LIBOR+0.5%向银行借款1000万美元。A同意向B公司对1000万美元本金支付LIBOR+0.25%的利息；B公司同意向A公司对1000万美元本金支付9.75%的利息。5/24/2022投 资 学 基 础39任务四任务四 理解互换合约理解互换合约互换结果：A公司（向B公司）支付LIBOR+0.25%的利息，此外还要向银行支付9%的固定利息，同时从B公司处收取9.75%的利息，即A公司净利息成本为LIBOR-0.5%。这样比直接以浮动利率LIBOR+0.0%
30、向银行借款节约成本0.5%。B公司（向A公司）支付9.75%的利息，此外还以LIBOR+0.5%向银行支付利息，同时它可以从A公司处收取LIBOR+0.25%的利息，即其资金净成本为10%。这样比直接以固定利率10.5%向银行借款节约成本0.5%。5/24/2022投 资 学 基 础40任务四任务四 理解互换合约理解互换合约（二）货币互换1.定义货币互换（currency swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。2.与利率互换的差异标准货币互换在结构上与利率互换相仿，主要不同之处在于：互换双方支付的款项的币种不同；在协议开始和到期时，双方常常互换本金。且
31、在签订互换协议的时候，用不同币种表示的本金大致等价；互换双方的利息支付可以是：均为固定利率、均为浮动利率、一个是固定利率，另一个是浮动利率。3.货币互换的原因与步骤原因：双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 三个基本步骤：（）本金的初期互换；（）利息的互换；（）到期日本金的再次互换。 5/24/2022投 资 学 基 础41任务四任务四 理解互换合约理解互换合约例例5.165.16 设甲公司需要美元贷款，乙公司需要英镑贷款，已知甲、乙两公司可分别按如下的固定利率获得英镑和美元的贷款。互换合约生效当日的汇率为1英镑=1.5美元，如果甲公司想要要借贷的是6年期的1500万美元，乙公司的想要借
32、贷应是等值的6年期的1000万英镑，市场向甲、乙公司提供的借款年利率见表5-5。表5-5 市场向甲、乙公司提供的借款年利率5/24/2022投 资 学 基 础42任务四任务四 理解互换合约理解互换合约比较优势：比较优势：甲公司以英镑贷款比乙公司少支付利率1.5%，以美元贷款比乙公司少支付利率1%，显然甲公司的比较优势在英镑贷款，同理乙公司的比较优势在美元贷款。若进行货币互换，甲公司以10%的利率借入6年期的1000万英镑，乙公司以6%的利率借入6年期的1500万美元。然后，甲公司把它的1000万英镑资金和乙公司的1500万美元的资金进行交换。甲公司向乙公司收取年利率为10.75%的固定利息，而乙公司向甲公司收取5.5%的固定利息。 5/24/2022投 资 学 基 础43任务四任务四 理解互换合约理解互换合约互换结果：甲公司的实际美元借款年利率为4.75%，乙公司的实际英镑借款年利率为11.25%，甲、乙两公司通过互换都节省了0.25%的利息支出。
