1、 资产管理核心制度：资产管理核心制度：信托制度信托制度 主讲人主讲人 谈李荣谈李荣信托的信托的“全牌照全牌照”优势优势（2012年前）年前） 信托公司信托公司 证券公司证券公司 基金公司基金公司 保险公司保险公司 银银 行行 货币市场 债券市场 股票市场 信贷市场 实业投资 中国资产管理行业：中国资产管理行业：“春秋战国春秋战国”时代时代 银行、信托公司、证券公司、基金管理公银行、信托公司、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司司、保险资产管理公司 背景：背景： 居民财富增长居民财富增长 利率市场化利率市场化 金融脱媒金融脱媒资管新政资管新政 自自2012年以来，中国的资产管理行业迎年以来，
2、中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。新来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。新一轮的监管放松，在扩大投资范围、降低一轮的监管放松，在扩大投资范围、降低投资门槛、以及减少相关限制等多方面，投资门槛、以及减少相关限制等多方面，打破了证券公司、期货公司、证投基金管打破了证券公司、期货公司、证投基金管理公司、银行、保险公司、信托公司之间理公司、银行、保险公司、信托公司之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入进一步的竞争壁垒，使资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的大资管时代。的竞争、创新、混业经营的大资管时代。 1. 私募证券投资基金合法地位首获私募证券投资基金合法地位首获证券投资证券
3、投资基金法基金法承认承认 2. 券商资管规则修订券商资管规则修订 2012年年10月月18日，证监会发布修订后的日，证监会发布修订后的证券证券公司客户资产管理业务管理办法公司客户资产管理业务管理办法（“管理办管理办法法”）、）、证券公司集合资产管理业务实施细则证券公司集合资产管理业务实施细则（“集合细则集合细则”）及）及证券公司定向资产管理证券公司定向资产管理业务实施细则业务实施细则（“定向细则定向细则”。 券商资管三大业务板块：券商资管三大业务板块： 1、集合资产管理计划、集合资产管理计划 主要投资于二级市场的有价证券主要投资于二级市场的有价证券 2、定向资产管理计划、定向资产管理计划 本质
4、上是银信合作通道业务的变种本质上是银信合作通道业务的变种 3、专项资产管理计划、专项资产管理计划 资产证券化资产证券化 3. 基金公司：专项资产管理计划基金公司：专项资产管理计划 证监会修订了证监会修订了基金管理公司特定客户资产管基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法理业务试点办法，发布了，发布了证券投资基金管理证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定公司子公司管理暂行规定。 专项资产管理计划可以投资于专项资产管理计划可以投资于“未通过证券交未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利易所转让的股权、债券及其他财产权利”。 4. 4. 证券公司直投业务证券公司直投业务 证监会发布了证监会发布
5、了关于进一步完善证券公司直接关于进一步完善证券公司直接投资业务监管的通知投资业务监管的通知，协会发布，协会发布证券公司直证券公司直接投资业务规范接投资业务规范，证监会修订了，证监会修订了证券公司设证券公司设立子公司试行规定立子公司试行规定。 增加直投业务范围，即首次明确了直投子公司增加直投业务范围，即首次明确了直投子公司和直投基金可以参与股权相关的债权投资，为直和直投基金可以参与股权相关的债权投资，为直投子公司和直投基金以可转债或过桥贷款等债权投子公司和直投基金以可转债或过桥贷款等债权方式向被投资企业进行投资提供了可能性；方式向被投资企业进行投资提供了可能性； 明确了直投基金的组成种类，包括由
6、直投子公明确了直投基金的组成种类，包括由直投子公司及其下属机构设立和管理的股权投资基金、创司及其下属机构设立和管理的股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金，以及以前述业投资基金、并购基金、夹层基金，以及以前述基金为主要投资对象的直投基金，即直投母基金；基金为主要投资对象的直投基金，即直投母基金； 明确了直投基金的合格投资者制度，即直投基明确了直投基金的合格投资者制度，即直投基金应以非公开的方式向合格投资者募集资金，且金应以非公开的方式向合格投资者募集资金，且投资者不得超过投资者不得超过200人。人。 5. 保险资产管理拓宽领域保险资产管理拓宽领域 保监会发布保监会发布保险资金委托投资管
7、理暂行办保险资金委托投资管理暂行办法法，同意符合一定资质的保险公司将保险资金，同意符合一定资质的保险公司将保险资金委托给符合条件的投资管理人，开展定向资产管委托给符合条件的投资管理人，开展定向资产管理、专项资产管理或者特定客户资产管理等投资理、专项资产管理或者特定客户资产管理等投资业务（业务（“保险委托投资保险委托投资”）。）。 保监会保监会关于保险资金投资有关金融产品通知关于保险资金投资有关金融产品通知 明确符合一定要求的保险公司和明确符合一定要求的保险公司和/或保险资金可或保险资金可以投资境内依法发行的、符合一定要求的商业银以投资境内依法发行的、符合一定要求的商业银行理财产品、银行业金融机
8、构信贷资产支持证券行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品（产品（“金融产品金融产品”）。）。 保监会保监会关于保险资产管理公司有关事项通知关于保险资产管理公司有关事项通知 明确（明确（1）保险资产管理公司，除受托管理保）保险资产管理公司，除受托管理保险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住房公积
9、金等机构的资金和能够识别并承担相应风房公积金等机构的资金和能够识别并承担相应风险的合格投资者的资金；（险的合格投资者的资金；（2）保险资产管理公）保险资产管理公司可以接受客户委托，以委托人名义，开展资产司可以接受客户委托，以委托人名义，开展资产管理业务，也可以设立资产管理产品，为受益人管理业务，也可以设立资产管理产品，为受益人利益或者特定目的，开展资产管理业务；（利益或者特定目的，开展资产管理业务；（3）符合有关规定的保险资产管理公司可以向有关金符合有关规定的保险资产管理公司可以向有关金融监管部门申请，依法开展公募性质的资产管理融监管部门申请，依法开展公募性质的资产管理业务；（业务；（4）保险
10、资产管理公司可以按照有关规）保险资产管理公司可以按照有关规定设立子公司，从事专项资产管理业务。定设立子公司，从事专项资产管理业务。 6. 资产证券化资产证券化 中国证监会发布中国证监会发布证券公司资产证券化业务管证券公司资产证券化业务管理规定理规定。 市场开放，包括基金、期货、银行、保险、信市场开放，包括基金、期货、银行、保险、信托等其他金融机构也可照此规定发行资产支持证托等其他金融机构也可照此规定发行资产支持证券。券。 资产证券化：资产证券化： 将缺乏流动性但拥有稳定未来现金流的资产组将缺乏流动性但拥有稳定未来现金流的资产组成成“资产池资产池”，以，以“资产池资产池”所产生的现金流为所产生的
11、现金流为偿付基础，通过风险隔离、现金流重组和信用增偿付基础，通过风险隔离、现金流重组和信用增级，在资本市场上发行资产支持证券的结构性融级，在资本市场上发行资产支持证券的结构性融资。资。 “如果你有一个稳定的现金流，就将它资如果你有一个稳定的现金流，就将它资 产证券化产证券化” 华尔街华尔街 目前我国资产证券化三种模式：目前我国资产证券化三种模式： 、信贷资产证券化信贷资产证券化 （CDOCDO和抵押支持债券和抵押支持债券MBSMBS） 2 2、证券公司企业资产证券化证券公司企业资产证券化 （券商专项资产管理计划）（券商专项资产管理计划） 3 3、资产支持票据（资产支持票据（ABNABN） 7
12、证券、保险和私募证投基金开展公募基金管理证券、保险和私募证投基金开展公募基金管理业务业务 证监会发布证监会发布资产管理机构开展公募证券投资资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定基金管理业务暂行规定，为除证投基金管理公，为除证投基金管理公司以外的其他机构（即符合条件的证券公司、保司以外的其他机构（即符合条件的证券公司、保险资产管理公司和私募证投基金管理机构）开展险资产管理公司和私募证投基金管理机构）开展公募证投基金管理业务预留了法律空间。公募证投基金管理业务预留了法律空间。 8. 商业银行扩大证投基金管理试点商业银行扩大证投基金管理试点 2013年年3月月4日，银监会扩大商业银行设立基
13、金日，银监会扩大商业银行设立基金管理公司试点范围，城商行首次入围。目前，银管理公司试点范围，城商行首次入围。目前，银监会已同意兴业银行、北京银行投资设立基金公监会已同意兴业银行、北京银行投资设立基金公司事宜。司事宜。 9.研究商业银行理财资金进入股市研究商业银行理财资金进入股市 2009年之前，银行理财资金一直可以参与股票年之前，银行理财资金一直可以参与股票二级市场投资，但从二级市场投资，但从2008年金融危机后，不少银年金融危机后，不少银行推出的证券投资类理财产品一直处于亏损状态。行推出的证券投资类理财产品一直处于亏损状态。2009年年7月，银监会出台月，银监会出台关于进一步规范商业关于进一
14、步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知银行个人理财业务投资管理有关问题的通知，规定除了打新股，理财资金不得投资于境内二级规定除了打新股，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，但允许银行针对高门槛高净值客户发行直接进入但允许银行针对高门槛高净值客户发行直接进入股票二级市场的理财产品。股票二级市场的理财产品。 研究关于引入银行理财产品等资金入市的问题，研究关于引入银行理财产品等资金入市的问题，银行理财产品开立证券账户从事股票和债券交易。银行理财产品开立证券账户从事股票和债券交易。 10. 金融产品销售金融产品销售
15、 银监会发布银监会发布商业银行理财产品销售管理办法商业银行理财产品销售管理办法 证券业协会发布证券业协会发布证券公司投资者适当性制度证券公司投资者适当性制度指引指引 证监会发布新修订的证监会发布新修订的证券投资基金销售管理证券投资基金销售管理办法（办法（2013修订）修订）以及以及证券投资基金销售机证券投资基金销售机构通过第三方电子商务平台开展业务管理暂行规构通过第三方电子商务平台开展业务管理暂行规定定 11. 企业年金、养老金产品与资产管理领域企业年金、养老金产品与资产管理领域 人力资源和社会保障部、银监会、证监会和保监人力资源和社会保障部、银监会、证监会和保监会联合下发会联合下发关于扩大企
16、业年金基金投资范围的关于扩大企业年金基金投资范围的通知通知和和关于企业年金养老金产品有关问题的关于企业年金养老金产品有关问题的通知通知。 企业年金基金投资范围新增加了商业银行理财企业年金基金投资范围新增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货等投资品种，并鼓励符资产管理计划、股指期货等投资品种，并鼓励符合条件的商业银行、信托公司和保险资产管理公合条件的商业银行、信托公司和保险资产管理公司根据企业年金委托人的投资偏好，为企业年金司根据企业年金委托人的投资偏好，为企业年金基金设计、发行理财产品、信托产品和基础设施基金
17、设计、发行理财产品、信托产品和基础设施债权投资计划；债权投资计划； 养老金产品投资范围包括银行存款、国债、中央养老金产品投资范围包括银行存款、国债、中央银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结保险产品、证券投资基金、股票、商业银行理财保险产品、证券投资基金、股票、商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货，以及信用等级在投资资产管理计划、股指期货，以及信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资
18、券和中期票（含分离交易可转换债）、短期融资券和中期票据等金融产品。据等金融产品。资产管理市场核心制度：信托制度资产管理市场核心制度：信托制度 信托投融资业务信托投融资业务 我国分业体制改革中将信托单独作为一个我国分业体制改革中将信托单独作为一个行业予划分，导致资产管理业务缺乏信托行业予划分，导致资产管理业务缺乏信托法规范法规范 信托是资产管理最基本的法律形式，也是信托是资产管理最基本的法律形式，也是最重要的法律形式。由于具备风险隔离、最重要的法律形式。由于具备风险隔离、长期稳定、灵活多样、目的自由、弹性规长期稳定、灵活多样、目的自由、弹性规划等多方面的独特优势，信托最适合成为划等多方面的独特优势，信托最适合成为资产管理行业的普适制度。资产管理行业的普适制度。 目前我国各类资产管理业务均运用了信托目前我国各类资产管理业务均运用了信托制度功能。制度功能。 由于所适用的法律不同、法律关系不统由于所适用的法律不同、法律关系不统一、监管标准不统一、投资者适当性规则一、监管标准不统一、投资者适当性规则不统一、投资范围和投资管理过程规定不不统一、投资范围和投资管理过程规定不统一，造成泛资产管理行业的不公平竞争统一，造成泛资产管理行业的不公平竞争与监管套利路径。与监管套利路径。
