1、第四章 资 本 预 算n现金流量分析n资本预算决策2022-6-1第四章 投资产管理24-1 企业投资概述n学习内容：学习内容：n企业投资的含义与地位n企业投资的分类n企业投资的基本原则n学习要求：学习要求：n了解企业投资的含义、地位、分类与原则2022-6-1第四章 投资产管理3一、企业投资的含义与地位企业投资 广义：为实现预期目的而投入并营运资本 的财务行为。 狭义：指项目投资和证券投资 投资的地位 企业筹资的依据决定企业的风险和收益影响企业的利润分配 2022-6-1第四章 投资产管理4二、企业投资的分类n按与生产经营的关系 企业投资 直接投资 间接投资 n按投资方向 企业投资 对内投资
2、 对外投资 n按投资回收期的长短 企业投资 长期投资 短期投资 2022-6-1第四章 投资产管理5三、企业投资的基本原则n认真进行市场调查，及时捕捉投资机会n建立科学的投资决策程序，认真进行可行性研究n及时足额地筹集资金，保证资金供给n认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险2022-6-1第四章 投资产管理64-2 对内长期投资管理n学习内容：学习内容：n资本预算管理n无形资产投资管理n学习要求：学习要求：n了解资本预算的特点与程序、有风险情况下的投资决策方法、无形资产的概念与特点；n掌握投资项目决策指标、特殊情况下的投资决策方法。一、资本预算管理 n资本预算的特点与程序n投资项目决策指
3、标n特殊情况下的投资决策n有风险情况下的投资决策2022-6-1第四章 投资产管理8（一）资本预算的特点与程序资本预算的特点回收时间长变现能力差资金占用数量相对稳定实物形态和价值形态可以分离次数少、金额大投资时，要进行可行性研究，科学决策。2022-6-1第四章 投资产管理9资本预算管理的程序n投资项目的提出n投资项目的评价n投资项目的决策n投资项目的执行n投资项目的再评价2022-6-1第四章 投资产管理10（二）资本预算决策分析n项目可行性研究：项目可行性研究： 在投资项目落实之前，论证投资项目技术上的可行性和经济上的合理性，进行方案比较，选择最佳的方案。n投资决策分析：投资决策分析： 从
4、经济的角度分析项目的合理性。2022-6-1第四章 投资产管理111、分析的基本思路与基本假设n基本思路：确定项目的现 金 流 量计算有关指标评价n基本假定基本假定q计算期假定：投资建设到清理报废的全部时间，n年。包括：建设期（s年）、经营期（n-s年）2022-6-1第四章 投资产管理12项目的周期时间01s s+1n建设起点 建设期末=投产期初终结点建设期经营期2022-6-1第四章 投资产管理13q全部投资假设 不区分自有资本和借入资本，即假设项目的投资全部为自有资本。 项目有关借入资本的还本付息不构成项目的现金流量。但建设期借款利息必须资本化处理，计入固定资产原值。q其它假定n年度内投
5、资发生在年初n经营现金流量发生在年末2022-6-1第四章 投资产管理142、现金流量的概念与计算n现金流量的概念 投资活动的现金流量是指由于投资活动而引起的现金流入量、现金流出量和净现金流量的总称。 注意：此处的现金是广义的概念，既包括货币资金也包括与投资活动相关的非货币资源的变现价值。2022-6-1第四章 投资产管理15现金流量的构成：n从流入、流出的角度：n现金流出量n现金流入量n净现金流量n从项目周期角度：n投资现金流量n经营现金流量n项目终结现金流量2022-6-1第四章 投资产管理16（1）现金流出量（COt） n现金流出量：预计项目使企业现金减少的数量。n具体项目主要有：建设投
6、资资本预算资本预算方向调节税建设期借款的资本化利息 无形资产投资其他投资费用 固定资产原值项目总投资2022-6-1第四章 投资产管理17流动资产投资经营成本（付现成本 ） 成本费用总额折旧摊销借入资本利息所得税非付现成本2022-6-1第四章 投资产管理18（2）现金流入量（CIt） 营业收入 经营活动产生现金流入按当年现销+收回以前年度赊销 回收固定资产净残值回收流动资金 发生在项目终结时2022-6-1第四章 投资产管理19（3）净现金流量净现金流量现金流入量现金流出量NCFCICOttt （t=0，1，2，.，n） 2022-6-1第四章 投资产管理20（1）投资现金流量n含义： 投资
7、期间发生的现金流量。n主要内容：q建设投资 q流动资产投资 2022-6-1第四章 投资产管理21（2）经营现金流量n含义： 经营期间发生的现金流量。n主要内容：q营业收入 q经营成本（付现成本） q所得税现金流入现金流出净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利折旧摊销+利息2022-6-1第四章 投资产管理22（3）项目终结现金流量n含义：含义： 项目终结时发生的现金流量。n主要内容：主要内容：q回收流动资金q回收固定资产净残值 经营期净现金流量+2022-6-1第四章 投资产管理23净现金流量的计算有两种方法：n列表法n简化法（公式法） 2022-6-1第四章 投资产管理24（1）列表
8、法 表 现金流量表（全部投资） 阶 段 建 设 期 经 营 期 序号 年 末 0 1 s s+1 N 生产负荷（%） 1 现金流入 1.1 产品销售收入 1.2 回收固定资产余值 1.3 回收流动资金 2 现金流出 2.1 建设投资 2.2 流动资产投资 2.3 经营成本 2. 所得税 3 净现金流量（1-2） 4 累计净现金流量 2022-6-1第四章 投资产管理25（2）公式法建设期： NCFt=该年原始投资经营期： NCFt=营业收入付现成本所得税 =净利折旧摊销利息经营期末： NCFt=营业收入付现成本所得税回收 =净 利折 旧摊 销利 息 回收2022-6-1第四章 投资产管理26（
9、3）净现金流量计算实例某建设项目有关资料如下：A. 银行借入利率10%、期限6年的资本100万元，用于资本预算。该固定资产的建设期为1年，可使用10年，直线法计提折旧，净残值10万元。B. 建设起点投资5万元取得某项无形资产，规定摊销期为5年；在建设期期末的流动资产投资15万元，并于项目终结点全部收回。无形资产和流动资产投资所需资本来源于企业自有资本。C. 项目投产后企业每年增加营业收入36万元、经营成本12万元，企业所得税率33%。要求：分别用列表法和简化法计算该项目每年的净现金流量。2022-6-1第四章 投资产管理27解：据题意，项目的有关资料如下： 建设期=1年；经营期=10 年 计算
10、期：n=1+10=11（年） 项目借款期16年每年利息： =10010%=10（万元） 经营期内每年固定资产折旧： =（100+10-10）/10=10（万元） 项目经营期15年每年无形资产摊销： =5/5=1（万元） 2022-6-1第四章 投资产管理28A. 列表法列表法项目经营期15年每年所得税： =36-（12+10+1+10）33% =0.99（万元）项目经营期610年每年所得税： =36-（12+10）33%4.62（万元）2022-6-1第四章 投资产管理29 建建设设项项目目现现金金流流量量表表 单位：万元 年 末 项 目 0 1 26 710 11 1 现现金金流流入入量量
11、0 0 36 36 61 1.1 营业收入 0 0 36 36 36 1.2 回收固定资产净残值 10 1.3 回收流动资金 15 2 现现金金流流出出量量 105 15 12.99 16.62 16.62 2.1 建设投资 100 2.2 无形资产投资 5 2.3 流动资产投资 0 15 2.4 经营成本 0 0 12 12 12 2.3 各种税金 0 0 0.99 4.62 4.62 3 净净现现金金流流量量 -105 -15 23.01 19.38 44.38 你能发现什么？2022-6-1第四章 投资产管理30B. 简化方法简化方法建设期内每年净现金流量为： NCF0 =-（100+5
12、）=105（万元） NCF1=15（万元） 经营期15年每年净利润 =36-（12+10+1+10）（1-33%）=2.01（万元） 经营期610年每年净利润 =36-（12+10）（1-33%）=9.38（万元） 经营期第10年回收额=10+15=25（万元） 2022-6-1第四章 投资产管理31经营期各年净现金流量为： NCF2-6 =2.01+10+1+10 =23.01（万元） NCF7-10 =9.38+10=19.38（万元） NCF11=9.38+10+25=44.38（万元）2022-6-1第四章 投资产管理32年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 30002000
13、3000200020002000200020002000200020002022-6-1第四章 投资产管理33 2022-6-1第四章 投资产管理342022-6-1第四章 投资产管理3554321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元2022-6-1第四章
14、投资产管理36543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元2022-6-1第四章 投资产管理37单位：元单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-12000320032
15、00320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案2022-6-1第四章 投资产管理38（三）投资决策中使用现金流量的原因n有利于科学地考虑时间价值因素 n能使投资决策更符合客观实际情况2022-6-1第四章 投资产管理393、投资项目评价指标 n按计算时是否考虑货币时间价值，投资项目评价指标可以分：q非贴现现金流量指标（静态指标）n投资回收期n投资报酬率q贴现现金流量指标（动态指标）n净现值n现值指数n内部收益率n获利指
16、数2022-6-1第四章 投资产管理40（1）投资回收期n含义： 自投资方案实施起至收回项目全部投资需要的时间。 或： 使项目累计净现金流量等于零所对应的时间。2022-6-1第四章 投资产管理41投资回收期的计算n分为两种情况：分为两种情况：当年投资当年投产且前几年净现金流量相等每年净现金流量投资总额投资回收期 其他情况使得 的n，即为投资回收期。nttNCF002022-6-1第四章 投资产管理42例：投资回收期的计算 设有、两个项目，其现金流量如下表的第二、第四行，要求计算项目的投资回收期。项 目 0 1 2 3 4 5 6 净流量 -100 20 20 30 30 20 20 累计流量
17、 -100 -80 -60 -30 0 20 40 净流量 -100 -20 30 40 40 40 50 累计流量 -100 -120 -90 -50 -10 30 80 项目的投资回收期为年 （年）的投资回收期25. 440104B2022-6-1第四章 投资产管理43项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2022-6-1第四章 投资产管理44 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 2022-6-1第四章 投资产管理45投资回收期决策规则:n对单一项目： 接受投资回收期小于设定的投
18、资回收期的项目。 行业基准（平均）投资回收期对互斥项目：选择回收期最短的项目。2022-6-1第四章 投资产管理46投资回收期指标评价：n优点： 计算简便，易于理解，能直观反映原始投资回收情况。n缺点： 没有考虑资金的时间价值和投资回收期后的情况，容易导致短期行为。实务中只作为参考指标或用于粗略分析2022-6-1第四章 投资产管理47 （2）平均报酬率n含义： 项目交付使用后平均的年投资报酬率。n计算公式如下:%100投资总额平均现金流量平均报酬率2022-6-1第四章 投资产管理48平均报酬率n比较基准：q对单一项目： 接受平均报酬率高于本企业最好水平或同行业先进水平的项目。q对互斥项目：
19、 接受平均报酬率最高的项目。2022-6-1第四章 投资产管理49平均报酬率指标评价n优点： 计算简便、易于理解n缺点： 没有考虑资金时间价值2022-6-1第四章 投资产管理50（1）净现值n含义： 与项目相联系的所有净现金流量的现值之和。也等于项目现金流入现值与现金流出现值之差，简记NPV（Net Present Value)。n计算公式： nttnttntttkFPCOtkFPCItkFPNCFNPV000,/,/)/，（nttnttntttkFPCOtkFPCItkFPNCFNPV000,/,/)/，（预定的贴现率（资本成本或投资者投资所要求的最低报酬率）2022-6-1第四章 投资产
20、管理51净现值决策规则n对独立项目：qNPV0，接受项目qNPV0 项目可行。 该项目可行2022-6-1第四章 投资产管理54项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2022-6-1第四章 投资产管理55年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481222022-6-1第四章 投资产管理56净现值方法评价n优点：q考虑了资金的时间价值；q运用了项目计算期内全部净现金流量信息；q还考虑了资本成本和项目风险等因素。n缺点：q是绝对数，不能直接反映项目本身的收益率水平2022-6-1第四章 投资产管理57
21、（2）净现值指数n含义：含义： 项目的净现值与建设期各年原始投资现值之比，记为NPVR。n计算公式：计算公式：NPVR=NPV原始投资的净现值取绝对值是相对数，用%表示2022-6-1第四章 投资产管理58净现值指数决策规则：n对独立项目：qNPVR0，接受项目qNPVR r0时，NPV0n当IRR r0时，NPV0净现值法与内含报酬率法的结论一致。 NPV 正 NPV 负 NPV r0 0 r0 IRR r 2022-6-1第四章 投资产管理72内含报酬率与净现值的比较 互斥项目n内含报酬率法和净现值法的结论可能不同。 NPV B A IRRA 0 r0 r IRRB 图 互斥项目的净现值与
22、内部收益率 2022-6-1第四章 投资产管理73内含报酬率和净现值小结 n对独立项目对独立项目：内含报酬率法和净现值法结论一致。n对互斥项目：对互斥项目：内含报酬率法和净现值法结论可能不一致。此时，应以净现值规则为准。或通过计算投资增额内部收益率比较。2022-6-1第四章 投资产管理74投资增额内部收益率 含义：投资增额净现金流量的内部收益率。记为IRR。nIRR的计算：计算投资大的方案A与投资少的方案B比较的差额净现金流量NCFA-B； 采用计算IRR的同样方法计算IRRA -B2022-6-1第四章 投资产管理75IRR的决策准则n如果IRRA -B基准投资报酬率，A优于Bn如果IRR
23、A B基准投资报酬率，B优于An如果IRRA B=基准投资报酬率，A、B等价2022-6-1第四章 投资产管理76（4）获利指数n含义：含义： 又称“利润指数”，常用PI（profitability index）表示。指经营期各年净现金流量现值之和与建设期各年原始投资现值之和的比率。n计算公式：计算公式： 投资的现值），（），（NPVtrFPNCFtrFPNCFPIsttnstt1/012022-6-1第四章 投资产管理77获利指数决策规则n对独立项目： 接受获利能力指数大于或等于的项目。 此时，NPV规则与PI规则结论一致。n对互斥项目： 接受PI最大的项目。 2022-6-1第四章 投资产
24、管理78获利指数评价：nPI给出了项目的相对获利能力，即每元投资的报酬额。这是人们使用这一指标的原因。n但对规模不同的互斥项目，这种方法会出现问题，此时NPV规则优于PI规则。nPI法用于资本限量的项目决策中。 2022-6-1第四章 投资产管理79投资项目评价指标小结：q非贴现现金流量指标（静态指标）n投资回收期n投资报酬率q贴现现金流量指标（动态指标）n净现值n现值指数n内部收益率n获利指数实务中最常用的指标2022-6-1第四章 投资产管理80（三）特殊情况下的投资决策n分三种情况：n设备更新决策n资本限量决策n项目寿命不等的决策2022-6-1第四章 投资产管理811、设备更新决策n新
25、旧设备在费用方面的特点：n新设备：一次性投资大，年维护使用费低n旧设备：一次性投资小，年维护使用费高n设备更新决策要点：q不考虑沉没成本q站在客观立场上（第三者立场上）2022-6-1第四章 投资产管理82设备更新决策举例n例1：背景材料，教材263264。解法一，直接利用净现值进行比较；解法二，利用投资增额净现值进行比较。2022-6-1第四章 投资产管理83直接利用净现值进行比较n比较步骤：n分别计算新旧设备的净现金流量和净现值n比较新旧设备的净现值n比较过程： 2022-6-1第四章 投资产管理84继续使用旧设备：元年所得税元年折旧元6400%4040003000050000400052
26、0000200000NCF元136006400300005000051NCF元，旧6 .31557791. 313600200005%10/1360020000APNPV2022-6-1第四章 投资产管理85使用新设备：元年所得税元年折旧元12000%401000040000800001000051000060000600000NCF元元38000100002800028000120004000080000541NCFNCF元，新52358621. 038000170. 328000600005%10/380004%10/2800060000FPAPNPV2022-6-1第四章 投资产管理86
27、使用新旧设备的比较：应该采用新设备。旧新 NPVNPV2022-6-1第四章 投资产管理87利用投资增额净现值进行分析n比较步骤：n计算投资增额净现金流量n计算投资增额净现值n分析过程：见教材P263264 。2022-6-1第四章 投资产管理882、资本限量决策n需要解决的问题：需要解决的问题： 存在很多可行的项目，但资金总量受限，如何选择？n解决的思路：解决的思路：排除不可行的项目，保留可行的项目；形成可能的投资组合（符合资本限量的投资组合）按如下指标选择最佳组合：n净现值之和最大n加权平均获利指数最大n例，教材P265266。2022-6-1第四章 投资产管理893、项目寿命不等的决策寿
28、命期不同投资、现金流量均不同不能直接采用前面的方法必须消除寿命期不同的影响如何消除？ 有两种方法：最小公倍数法、年均现值法。2022-6-1第四章 投资产管理90例：n已知基准投资报酬率为10%，要求比较A、B两方案。30303080123B0404040401001234A2022-6-1第四章 投资产管理91（1）最小公倍数法 3、4的最小公倍数是12 取计算期为12年，形成两个新方案。4040 4040100567801004040 4040123440 40 40 40910 11 12100A3030303030303030303045781091112803030301280808
29、06B2022-6-1第四章 投资产管理92（2）年均净现值（年等额回收）法年均净现值：ANPV=NPV/（P/A，i,n)2022-6-1第四章 投资产管理93（四）有风险情况下的投资决策n前述讨论，没有考虑风险问题，现金流量是确定的。n本部分要解决的问题： 有风险（现金流量是不确定性的）情况下如何决策？n解决的方法：n按风险调整贴现率n按风险调整现金流量2022-6-1第四章 投资产管理941、按风险调整贴现率n原理：原理：将与特定项目有关的风险报酬加入到资金成本或企业要求的报酬率中，构成的按风险调整的贴现率，并据此进行投资决策分析。n具体方法：具体方法：用资本资产定价模型调整贴现率用风险
30、报酬率模型调整贴现率按项目的风险等级调整贴现率2022-6-1第四章 投资产管理95（1）用资本资产定价模型调整贴现率n引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总风险模型。 企业总风险=不可分散风险+可分散风险可通过多角化经营分散关心的重点n特定项目按风险调整的贴现率FmjFjRRRK2022-6-1第四章 投资产管理96（2）用风险报酬率模型调整贴现率iiFiVbRK2022-6-1第四章 投资产管理97（3）按项目的风险等级调整贴现率n思路：思路：对影响项目风险的各种因素进行评分，根据评分确定项目的风险等级，并根据风险等级调整贴现率。n教材P274，表8-22。2022-6-1第四章 投资产
31、管理98按风险调整贴现率小结n特点：特点：对风险大的项目采用较高的贴现率；对风险较少的项目采用较低的贴现率。n优点：优点：简单、明了，便于使用。n缺点：缺点：将时间价值与风险价值混在一起，人为的假定风险一年比一年大，有时可能与实际情况不符。2022-6-1第四章 投资产管理992、按风险调整现金流量n含义：含义：先按风险情况对各年的现金流量进行调整，然后按一般的投资决策方法进行分析。n常用方法确定当量法。将不确定的各年现金流量，按一定的系数（约当系数d）折算为大约相当于确定现金流量的数量，然后用无风险贴现率来评价项目。2022-6-1第四章 投资产管理100确定当量法的不确定的现金流量与确定现金流量相对应确定的现金流量）约当系数（d现金流量确定时，d=1现金流量的风险（不确定性）越大，d越小。可以根据标准差确定见教材P275，表8-23例：教材P2752782022-6-1第四章 投资产管理101确定当量法评价n优点：优点：克服了按风险调整贴现率夸大远期风险的缺点。n缺点：缺点：约当系数难确定。2022-6-1第四章 投资产管理102本章小结：n企业投资概述n对内长期投资管理n对外投资管理企业投资的含义与地位企业投资的分类企业投资的基本原则n资本预算管理n无形资产管理n对外投资的特点与原则n对外直接投资n对外间接投资（证券投资）
