1、2022-7-28第六章政府对汇率的影响第六章政府对汇率的影第六章政府对汇率的影响响第六章政府对汇率的影响l政府政策会影响汇率，有些政府政策是直接影响汇率，有些政策是通过影响经济来间接的影响汇率。跨国公司的绩效要受到经济和汇率的双重影响，因此了解政府如何影响汇率至关重要l描述各国政府所运用的汇率制度l解释政府如何利用直接干预来影响汇率l解释政府如何利用间接干预来影响汇率l解释政府如何通过对外汇市场的干预来影响经济状况第六章政府对汇率的影响61 汇率制度汇率制度l根据汇率受政府控制的程度可以分为l固定汇率制l自由浮动汇率制l管理浮动汇率制l钉住汇率制第六章政府对汇率的影响611 固定汇率制固定汇
2、率制l固定汇率制下，汇率或者保持不变，或者只允许在很小的范围内波动l固定汇率制对国家的好处：l进口商和出口商可以进行国际贸易而不考虑本国货币与国外货币之间的汇率变动l公司可以直接进行国外投资，不用考虑外国货币的汇率变动l投资者直接在国外投资基金，不用考虑他们投资的货币将来可能会变得疲软第六章政府对汇率的影响l汇率下调：中央银行在固定汇率制下降低币值的行为l汇率上调：中央银行作出的提高汇率的行为l汇率下调用于与贬值不同的环境第六章政府对汇率的影响l布雷顿森林协定l1944-1971，固定汇率制l每种货币都按金本位标价，如：美元固定在1/35盎司黄金上l所有货币都按黄金固定标价，他与另一种其他货币
3、的价值就都是固定的l政府可在外汇市场上进行干预，保证汇率的波动不超过原定比率的1%第六章政府对汇率的影响l史密森协定l布雷顿森林体系里，美国经常发生贸易逆差，说明美国货币过于坚挺，1971年各国要求对货币价值进行调整，以恢复国家间国际收支的平衡l史密森协定规定币值波动扩大到2.25%，但仍无法改变国际收支不平衡l1973年许多国家放弃维持其货币价值在史密森协议规定的范围内第六章政府对汇率的影响l固定汇率制对跨国公司l优点：l跨国公司可以从事国际贸易，直接对外投资和国际金融，而不需要考虑将来的汇率，管理的困难会小一点l缺点l存在政府会改变某种货币币值的风险，l使每一个国家和他的跨国企业更易受到其
4、他国家经济状况的影响第六章政府对汇率的影响l例如：假设世界上只有两个国家：美国和英国。l这两个国家相互之间的贸易非常频繁。l假设是固定汇率制l如果美国比英国遭受了更严重的高通货膨胀率，我们可能指望美国的消费者在英国购买更多的商品，而英国的消费者会减少对美国商品的需求。l于是美国生产下降，失业增加l于是对英国所能生产的商品而言，需求过度，导致英国的高通货膨胀率l即美国的高通胀率会导致英国的高通胀率l20世纪60年代，美国经受了相对较高的通货膨胀率，并被人们指责把通胀“出口”到了欧洲国家第六章政府对汇率的影响l同时美国的高失业率也会导致美国消费者收入减少，从而减少对英国商品的需求l英国的生产将会因
5、此而下降，导致英国的失业增加l即美国也把失业“出口”到了英国第六章政府对汇率的影响612 自由浮动汇率制自由浮动汇率制l在自由浮动汇率制下，汇率是由市场力量确定的，不受各国政府干预l自由浮动汇率制允许完全的灵活性第六章政府对汇率的影响l自由浮动汇率制的优点l1、使本国免受其他国家通货膨胀的影响l例如:考虑先前只有美国和英国的例子，但现在实行浮动汇率制。l如果美国遭受了高通货膨胀，美国对英国的商品需求增加会导致英镑升值的压力（对英镑的需求）；l美国高通货膨胀率导致英国对美国商品需求的减少会导致可供出售英镑数量减少，引起英镑升值的压力（英镑的供给）l两种作用下，英镑将升值l英镑升值会导致英国的商品
6、比美国贵，即使英国没有提高物价l在英国，按英镑标价的商品的实际价格很可能没有变化。即使美国物价上升，但英国消费者会由于英镑能兑换到更多的美元，而继续购买美国的商品第六章政府对汇率的影响l2、可以使本国免受其他国家失业的影响l例如：在浮动汇率制下，美国购买英国商品的下降将导致美国对英镑需求的减少，这种需求上的变化会导致英镑对美元的贬值l英镑贬值对美国消费者来说使英国商品变便宜，并抵消了由于美国收益水平下降引起的对英国商品需求的可能减少l浮动汇率制下失业率的突然变化对外国的影响会比固定汇率制下对外国的影响更小第六章政府对汇率的影响l3、中央银行不要求维持在一定波动范围内的固定汇率，因此央行不需要强
7、制实施对经济产生不利影响的控制汇率的干预政策；在实施一些政策的时候，也不需要考虑这些政策是否会使汇率开始在一定范围内波动l4、不允许汇率浮动，投资者可将资金投到利率最高的国家，这可能会引起各国政府采取低利率政策限制投资基金逃离本国，会出现更多的资本流动限制，从而降低金融市场的有效性第六章政府对汇率的影响l自由浮动汇率制的缺点l自由浮动汇率制对一个国家是有益处的，但是对于一开始就有经济问题的国家可能会是一个劣势l例如：l如果美国遭受高通胀，美元就会疲软，而英镑则不会。l从美国的角度看，疲软的美元会导致进口产品价格升高，这样美国的原材料和供应品的价格都会上升，使美国制成品的价格提高l同时，较高的外
8、币价格会促使美国消费者更倾向购买本国生产的商品，使得美国生产商认为美元疲软会导致国外竞争者的竞争能力受到削弱，从而更加轻易的提高产品价格，而不用害怕失去客户第六章政府对汇率的影响l自由浮动汇率制也会对高失业率国家产生不利影响l例如：如果美国失业率上升，美国进口需求减少，从而美元升值，美元坚挺将刺激对国外商品的需求，因为他们更便宜，但这种反应在高失业率期间会对美国是有害的l正因为汇率变动会影响一个国家的经济状况，因此大部分政府都希望在需要时能够 直接或间接的控制汇率的波动第六章政府对汇率的影响613 管理浮动汇率制管理浮动汇率制l当今现有的某些货币实行的汇率制度介于固定汇率制和浮动汇率制之间l类
9、似于自由浮动汇率制，允许汇率每日波动，不存在官方设限l类似于固定汇率制，因为政府能够而且有时需要进行干预，以防止汇率在某一个方向剧烈波动l成为管理浮动或“肮脏”浮动l对管理浮动汇率制的批评第六章政府对汇率的影响614 钉住汇率制钉住汇率制l钉住汇率制即本国货币钉住某一外国货币或某一记账单位，当本国币值固定于某一钉住的外国货币时，他就会随着该外币与其他货币的波动而波动l例如：l一些政府将他们的货币钉住一个稳定的货币，例如美元，这会使他们的货币币值稳定l首先，使得他们的货币对美元的汇率固定l其次，他们的货币对其他非美元的货币变动会与美元对这些货币的变动一致，因为美元比大多数货币稳定，因此钉住美元也
10、会使他们的货币比大多数货币稳定第六章政府对汇率的影响l钉住汇率制的局限l虽然汇率预期稳定使得实行钉住汇率制度的国家能够吸引到外国投资，但是糟糕的政治和经济状况也会使得公司和投资者怀疑钉住汇率能否持续l例如：一个国家突然遭受衰退，一些公司和投资者就会抽回投资使得这个国家遭受资本的外流，因为这些公司和投资者相信在其他国家有更好的投资机会，这样的举动会使这个国家遭受币值贬值的压力l中央银行需要干预外汇市场（短期行为）以抵消贬值压力，但可能无法在维持钉住汇率，如果钉住汇率失败，改由市场决定，本国货币会立即暴跌第六章政府对汇率的影响l如果外国投资者担心汇率会失败，会很快卖掉在该国的投资并转换为投资者的本
11、国货币，导致更大的该国货币的贬值l本国投资者担心钉住汇率失败而考虑卖掉在本国的投资，并转换为其他国家的货币，本国的投资者在钉住汇率失败之前把他们持有的本国货币转换为美元，并在美国投资，直到钉住汇率失败，本国货币贬值为止。然后卖掉在美国的投资，将所得美元以较高的汇率转换为本国货币，这些一开始就把本国货币转换为美元的行为会对本国货币造成更大的贬值压力l即钉住汇率制会增加一个国家经济的不稳定性第六章政府对汇率的影响l用于钉住货币币值的联系汇率l联系汇率是一个将本国或地区货币币值与其他特定货币币值相挂钩的一个系统l联系汇率必须保有其他挂钩的所有货币的外汇储备l例如：自1983年以来，香港将其货币与美元
12、挂钩（7.8港元=1美元），流通中的每一港元都有美元储备作为支持。2000年，萨尔瓦多将其货币（科朗）定在1美元=8.75科朗的水平上第六章政府对汇率的影响l联系汇率可以稳定货币币值l如果预计联系汇率在较长的一段时间内都存在，会减少该国货币疲软的焦虑，鼓励投资者保持在该国的投资，联系汇率只有在政府能够使投资者相信汇率会被维持不变时才值得考虑l例如：印度尼西亚在1997-1998的亚洲金融危机中经历严重财政问题l商业人士和投资者卖掉了当地货币印尼盾，因为他们预计印尼盾会疲软。这些行为推动了疲软，将印尼盾兑换成其他货币的行为对印尼盾造成了极大的贬值压力。l印尼考虑实行联系汇率制度来稳定货币和鼓励资
13、金不外流，但是商业人士和投资者对印尼政府维持固定汇率的能力缺乏信心，并担心经济压力最终会导致印尼盾的贬值。因此，最终印尼政府还是没有实行联系汇率制度第六章政府对汇率的影响l只有当投资者相信它能够维持的时候，联系汇率才有效。如果投资者相信市场力量会阻止政府维持汇率水平，他们会将其资金转移到其他国家，当国外投资者从一个国家抽回他们的资金并兑换为其他货币是，会对该国货币币值造成更大的压力l例如：1991年，阿根廷建立了联系汇率制度使阿根廷比索钉住美元。1992年，阿根廷遭受了严重的经济问题，政府无力偿还其债务。国内外投资者都开始将资金转移到其他国家，因为他们担心自己的投资得不到良好的回报。这些行为要
14、求将比索兑换为其他货币，造成在外汇市场上用于交易的比索供给过量。1992年政府将比索汇率下调到1比索=0.71美元，但是这个汇率水平上的比索供给量仍然超过了需求，因此阿根廷政府决定让比索的币值随市场情况浮动而不是由政府规定比索的币值第六章政府对汇率的影响l钉住汇率对利率变动的影响l一个实行联系汇率的国家或地区不能完全控制自己的利率，因为他的利率必须根据其所钉住的货币的利率进行调整l例如：港元钉住美元。l如果香港就爱那个地利率以刺激经济，那么他的利率会低于美国的利率l投资于香港的投资者会被吸引到美国，将港元兑换为美元l因为港元钉住美元，所以投资者不需要考虑汇率风险l如果美国提高了他的利率，香港也
15、会被迫提高自身利率，否则香港的投资者就会把钱投向美国以获得更高的收益第六章政府对汇率的影响l当一个国家建立联系汇率时，利率比没有实行联系汇率时更加稳定l利率随着他所钉住的货币的利率而变动l利率包含了风险溢价：既可以反映本金风险，又可以反映联系汇率可能终止的风险l例如：当香港的汇率随着美国的汇率波动时，香港的某些投资工具可能会比美国的利率高一点l香港的短期国库券的利率可能要比美国的短期国库券的利率高。l即使这允许希望在香港投资的美国投资者进行可能的套利行为，这些美国美国投资者也会发现他们面临两种形式的风险：l香港政府会拖欠偿还债务的风险l如果港元突然出现贬值，联系汇率可能会被终止的风险第六章政府
16、对汇率的影响l钉住货币对汇率变动的影响l使用联系汇率的货币钉住一些货币的时候，就会被强制性的随着这些货币对其他币值的变动而便偶的那个l例如：从1991年到2002年，阿根廷比索的币值被定为1比索=1美元。因此，当某个月美元对巴西雷亚尔的币值上涨了10%，则阿根廷比索对巴西雷亚尔的币值也会上涨同样的比例。在1991年到2002年间，美元对巴西雷亚尔和其他南美国家货币经常性上涨，因此，阿根廷比索也经常性的对这些货币上涨，许多阿根廷的出口商受到了阿根廷比索坚挺的不理影响，现在阿根廷的联系汇率已取消，不再随着美元对其他货币的变动而变动第六章政府对汇率的影响615 美元化美元化l美元化是指以美元代替外国
17、的货币l强制性的以美元代替本国货币l一旦决定以美元代替本国货币，就不容易再退回去，因为已经不再有本国货币了l例如：从1990年到2000年，厄瓜多尔的货币兑美元贬值了大约97%。货币疲软导致了不稳定的贸易环境、高通货膨胀率和反复波动的汇率。在2000年，为了稳定贸易和经济环境，厄瓜多尔据诶的功能以美元作为本国货币。到了2000年底，通胀已经降低，经济开始增长。这表明美元化也有有利的效果第六章政府对汇率的影响616 汇率安排的类型汇率安排的类型l许多国家允许本国货币对其他货币币值浮动，但也定期干预以影响本国货币币值l墨西哥比索在国际贸易时实行控制汇率；旅游时实行浮动市场汇率l智利通过干预使其货币
18、对主要货币的汇率维持在原定的10%之内l委内瑞拉的干预则将汇率变动限制在一个较宽的范围内l东欧国家已经将其货币与一种可广泛兑换的货币联系起来，这种安排有时是暂时的，因为这些国家正在寻求稳定或促进其经济的适当汇率l很多政府都实行外汇管制，但是当这些政府放弃管制时，汇率就会根据新市场确定的水平突变式的进行调整l俄国、委内瑞拉第六章政府对汇率的影响62 单一欧洲货币计划单一欧洲货币计划l1991年马斯特立特条约（马约）呼吁实行单一欧洲货币。l1999年欧元取代欧洲11国的国家货币第六章政府对汇率的影响621 成员组成成员组成l欧盟现有27个成员国l其中13个国家参与了欧元l奥地利、比利时、芬兰、法国
19、、德国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙l1999年欧盟的三个成员国不采用欧元l英国、丹麦、瑞典l2004年加入欧盟的10个东欧国家满足具体的经济目标，则也具备加入欧元的条件l2007年斯洛文尼亚采用欧元l稳定与增长公约要求国家财政预算赤字不能高于国内生产总值的3%第六章政府对汇率的影响622 单一欧洲货币对货币政策的影响单一欧洲货币对货币政策的影响l欧元在大部分欧洲地区实行单一的货币供应，因此欧洲货币政策将是统一的，对货币供应的任何影响都会影响到以这种货币作为主体货币的所有欧洲国家l欧洲中央银行l法兰克福l负责为所有参与欧元的欧洲国家制定货币政策l目标是控制通胀和稳定欧元对主要货
20、币的币值（稳定价格、稳定货币）第六章政府对汇率的影响l欧洲货币政策的启示l单一货币政策会使得各国经济状况更加一致，但也阻碍了各国运用自己独特的货币政策解决本国经济问题的行为l某一时期的任何货币政策都将有益于一些国家而损害另一些国家l每个参与国依然可以制定并实施自己的财政政策来调控经济第六章政府对汇率的影响623 单一货币政策对欧洲商业的影响单一货币政策对欧洲商业的影响l参与国的人们可以在欧元区内从事跨边界贸易活动和资本活动而不用转换货币l参与国的公司不用再考虑货币波动的负效应而从事长期的商业贸易，包括许可经营、合资和并购l欧洲各国的产品价格更具有可比性，采购商可以很容易决定从哪里获得最低的成本
21、l参与国之间贸易流也增长，因为进口商和出口商进行贸易而不用考虑汇率的波动第六章政府对汇率的影响624 单一货币政策对欧洲商业评估的影响单一货币政策对欧洲商业评估的影响l当公司考虑在欧洲获得目标企业时，他们很容易的比较出各国目标企业的价格，因为他们的价值都是用同一货币计价的l目标企业对其他非欧洲货币的远期波动也是一样的。公司很容易进行跨欧洲各国的企业评估，当资金从任何一个参与国汇往投资国时，面临的汇率影响是一样的l欧洲的公司在业绩方面面临更大的压力，因为他们会与所有的参与国的同行进行竞争第六章政府对汇率的影响625 单一货币政策对金融流的影响单一货币政策对金融流的影响l单一欧洲货币将促使参加的欧
22、洲国家利率与政府债券的利率相接近l各国利率之间的差异将促使这些欧洲国家的投资者把资金投向利率最高的货币，使得这些国家的利率重新调整l但两个到期日相同的政府债券的利率还是会有差异，因为信用风险不同l欧洲各国的证券价格现在更具可比性，因为都用同一货币表示，在欧元参与过之间进行投资不用考虑汇率风险，使得跨界投资增加l欧洲国家的债券投资者可以投资政府和公司发行的以欧元表示的债券，不需要考虑汇率风险l对于一些在欧洲发行的用其他货币表示的债券来说，其二级市场已经不那么活跃了l虽然现在都用同一货币表示，但是参与的欧洲国家发行的债券并不一定相似，因为风险不同第六章政府对汇率的影响626 单一货币政策对汇率风险
23、的影响单一货币政策对汇率风险的影响l单一货币政策最大的好处是完全消除了参与的欧洲国家之间的汇率风险，鼓励了更多跨欧洲内边界的贸易流和资本流l欧洲国家之间与交易有关的外汇交易成本可以消除l参与欧元的欧洲国家仍然会受到欧元对其他货币的影响，进而影响欧洲国家与其他非欧洲国家间的贸易和金融往来第六章政府对汇率的影响627 欧元的现状报告欧元的现状报告l欧元自1999年发行以来，经历了一段动荡时期l2001年，欧元币值对美元比初始币值减少了27%，欧元的疲软可能是由于欧洲资本的外流l2007年欧元币值对美元升值了53%，是由于欧洲利率高于美国利率，导致资本流回欧洲第六章政府对汇率的影响63 政府干预政府
24、干预l每一个国家都有可以干预外汇市场以控制其货币币值的央行l为了有利于经济状况的改善，央行可以控制有关国家的货币供应增长第六章政府对汇率的影响631 政府干预的原因政府干预的原因l稳定汇率波动l确定隐含汇率波动边界l对暂时的汇率动荡做出反应第六章政府对汇率的影响l稳定汇率波动降低汇率的不确定性来增加国际贸易稳定币值可以消除能够引起币值大幅下跌造成的金融市场的恐慌情绪和投机活动l确定隐含汇率波动边界l货币管理当局会进行干预以逆转货币的向上或向下的过度波动趋势l对暂时的汇率动荡做出反应l货币管理当局会进行适当的干预，使币值脱离暂时性的动荡第六章政府对汇率的影响632 直接干预直接干预l美联储对美元
25、直接干预的做法是在外汇市场上进行操作l将储备的美元兑换成其他外币，给美元带来贬值压力，“用美元淹没市场”l将外币兑换成美元，会形成美元升值压力，希望美元走强l美联储对英镑进行直接干预，也在外汇市场上进行操作l用美元兑换英镑，使英镑的需求增加，曲线向外移动l打压英镑，用英镑兑换美元，使英镑的供给曲线向外移动第六章政府对汇率的影响l当中央银行之间齐心合作时，直接干预的效果最明显，如果所有国家的央行同时用同一种方式提升或打压美元，就可以对美元施加更大的压力第六章政府对汇率的影响第六章政府对汇率的影响l例如：l2004年初，日本的中央银行对日元进行干预l1-2月，日本银行在外汇市场上卖出日元，买进美元
26、1000亿美元l3月，日本银行在外汇市场上卖出日元，买进200亿美元l结果 第六章政府对汇率的影响l对外汇储备的依赖l央行直接干预行为的可能效果取决于可以使用的外汇储备l非消毒干预与消毒干预l非消毒干预：央行干预外汇市场没有调整期货币供应时l如：美联储在外汇市场上以美元兑换外国货币以试图提升外币（打压美元），美元供应会增加l消毒干预：央行干预外汇市场，同时在国债市场执行抵消性的行为l如：美联储干预外汇市场，同时在国债市场执行抵消性的行为，结果美元供应不变第六章政府对汇率的影响l例如：美联储希望提升外币（打压美元）而不影响美元供应，他可以l1、用美元兑换外币l2、出售一些持有的国债换美元l最终的
27、结果是投资者持有的国债增加，银行的外币余额减少第六章政府对汇率的影响第六章政府对汇率的影响l消毒与非消毒干预都需要兑换同样的货币，区别在于消毒干预需要进一步采取措施以不改变美元的供应量第六章政府对汇率的影响l利用直接干预进行投机l一些外汇市场的交易商试图掌握中央银行的干预何时发生以及干预的程度，以从干预结果中获利l美联储交易的大银行的交易员会向其他市场交易者透露信息l美联储直接与大商业银行进行交易时，市场也会获知美联储正在干预l即使交易商能预测央行干预的程度，但不会知道干预对汇率的影响有多大第六章政府对汇率的影响633 间接干预间接干预l中央银行通过影响决定币值的因素间接的影响货币币值le=f
28、(INF,INT,INC,GC,EXP)l央行可以影响所有这些变量，这些变量又可以影响汇率l跟直接干预相比，对这些变量的干预可以对即期汇率产生较为持久的影响l使用间接干预一般倾向于关注利率和政府控制第六章政府对汇率的影响l政府对利率的调整l当国家经历了严重的资本外逃时（会导致严重的货币贬值压力），他会通过提高利率进行间接干预，阻止过量的资本外流，并因此限制货币比值下降的压力，但对本国借款者造成负效应并削弱经济l例如：美联储能通过增加美国的货币供应量来降低利率（假设通胀预期不受影响）。美元利率降低可促使外国投资者不再投资于美国债券，因而可对美元产生向下压力。为了促使美元币值回升，美联储能够通过减
29、少货币供应来提高利率。在外汇市场上这种与直接干预相伴的战略已经得到了普遍采用第六章政府对汇率的影响l例如：l1997年10月，有人担心亚洲危机会对巴西和拉丁美洲其他国家产生有害影响。投机者将资金从巴西抽回并投资于其他国家，这导致了大量资本外流并对巴西货币造成了贬值压力。l巴西央行在10月底做出了反应，将利率从20%增加到40%。这些行为鼓励投资者把资金留在了巴西，因为现在他们可以在某些证券上获得双倍的利息。l虽然央行成功的保护了雷亚尔，但是他减缓了经济的增长，因为对于许多企业来说借款成本太高了第六章政府对汇率的影响l例如：l1997-1998年的亚洲金融危机期间，一些亚洲国家的央行提高了利率以
30、阻止本国货币变得疲软。l他们寄希望于更高的利率能够使本国的证券更加具有吸引力而鼓励投资者持有这些投资，这样就会减少将本国货币兑换为其他货币的行为。l虽然对中国包括香港地区有效，但这些努力对于大部分的亚洲国家来说都是不成功的第六章政府对汇率的影响l例如：1998年，俄罗斯的货币一直在持续贬值，俄国的证券价格和四个月前相比降低了50%以上l由于俄罗斯央行担心对俄国货币及证券缺少信心会导致大量的资金外流，他通过将利率翻了3倍来阻止进一步的资本外流l俄国货币的币值暂时稳定，但是证券的价格依然下降，因为投资者担心过高的利率会降低经济增长速度第六章政府对汇率的影响64 作为政策工具的干预作为政策工具的干预
31、l为控制经济，政府可以利用财政政策和货币政策来实现目标，同时还可以利用影响本国货币的币值来影响经济的发展。l汇率实际上已经变成一个工具，像税收和货币供应一样，使政府可以通过其来实现经济目标第六章政府对汇率的影响641 本币疲软对经济的影响本币疲软对经济的影响l本币疲软能促进外国对本国产品的需求l美元疲软可以刺激美国出口和美国的就业，减少进口l本币疲软可以减少本国失业，也能引发通货膨胀l美国疲软，用美元计价的进口商品价格很高，使本土公司在提高价格时也仍具有竞争优势l出口比重较大的公司可以从本币疲软中获利，可以增加出口，因为较之前的汇率，现在本国出口商品的价格变便宜了，因此增加了就业2022-7-28第六章政府对汇率的影响
