1、国金证券研究所国金证券研究所 范向鹏范向鹏电话电话:（8621）61038298 邮箱邮箱:股指期货知识交流股指期货知识交流2010年年1月月合约概要合约概要股指期货参与主体股指期货参与主体国家对基金公司参与股指期货的要求国家对基金公司参与股指期货的要求 证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的 证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额不得超过净资本的不得超过净资本的3%3%不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务 证券公司开展
2、资产管理业务投资于股指期货领域，应当在证券公司开展资产管理业务投资于股指期货领域，应当在资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定，用于套资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定，用于套期保值，并经证监会核准；已经开展的资产管理业务要投期保值，并经证监会核准；已经开展的资产管理业务要投资于股指期货的，应当取得委托人同意，修改资产管理合资于股指期货的，应当取得委托人同意，修改资产管理合同，并经证监会核准同，并经证监会核准 证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划资产净值的资产净值的10%10%，卖出期货合约价值不超过计划持有的该，卖出
3、期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市值市值主主 要要 内内 容容 股票期货的特点股票期货的特点 股指期货投资策略股指期货投资策略 股指期货对市场的影响股指期货对市场的影响 合约规则解读合约规则解读 股指期货时代的偶然机会股指期货时代的偶然机会 股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点 保证金交易（杠杆效应）保证金交易（杠杆效应）双向交易（主动做空机制）双向交易（主动做空机制）T+0T+0交易（当日回转制度）交易（当日回转制度）当日无负债结算当日无负债结算 到期交割到期交割股指期货的特
4、点股指期货的特点当日无负债结算：当日无负债结算：期货交易实行逐日盯市，每日根据结算价计算损益，损益期货交易实行逐日盯市，每日根据结算价计算损益，损益直接从保证金中扣除。保证金比例低于最低维持比例时，直接从保证金中扣除。保证金比例低于最低维持比例时，需要追加保证金需要追加保证金到期交割：到期交割：期货合约有到期日，不能无限期持有期货合约有到期日，不能无限期持有股指期货的功能股指期货的功能市场套利功能市场套利功能风险投资风险投资套期保值功能套期保值功能规避风险规避风险指数化投资功能指数化投资功能组合资产组合资产价格发现功能价格发现功能价差投机价差投机股票指数股票指数期货市场期货市场股指期货的套期保
5、值功能股指期货的套期保值功能 股指期货投资策略股指期货投资策略国金窝轮网国金窝轮网:指数期货带来的投资方法的变化指数期货带来的投资方法的变化国金窝轮网国金窝轮网:股债平衡型策略 核心卫星策略 统筹经理人策略 股债平衡型策略股债平衡型策略 股债平衡型策略的含义：把资产配置给股票和债券两个大股债平衡型策略的含义：把资产配置给股票和债券两个大类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风险，实现收益最大化险，实现收益最大化 股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本高、流动性差的弱点高、流
6、动性差的弱点 国金窝轮网国金窝轮网:股指期货在股债平衡型策略中的应用股指期货在股债平衡型策略中的应用 标准对冲策略标准对冲策略(重视沪深重视沪深300300成分股的选股能力成分股的选股能力)通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险（通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险（风风险），获取股票现货头寸的选股收益（险），获取股票现货头寸的选股收益（收益）收益）要求期货头寸维持到现货头寸了结要求期货头寸维持到现货头寸了结 追求的是投资组合绝对的收益，而不是相对收益率追求的是投资组合绝对的收益，而不是相对收益率 策略性对冲策略策略性对冲策略 通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头
7、寸在通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险股指期货持有期间的价格变动风险 不要求期货头寸维持到现货头寸了结，规避市场阶段性回调不要求期货头寸维持到现货头寸了结，规避市场阶段性回调的风险的风险 需要高超的择时交易技巧需要高超的择时交易技巧 国金窝轮网国金窝轮网:“核心核心卫星卫星”投资策略投资策略“核心核心卫星卫星”的投资理念：将基金的大部分资产进行被的投资理念：将基金的大部分资产进行被动性指数化投资，追求市场基准收益率，将小部分资产进动性指数化投资，追求市场基准收益率，将小部分资产进行主动性投资，追求超额的收益率行主动性投资，追求超额的收益率 通过股
8、指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指通过股指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指数化投资数化投资 美国指数基金运用股指期货的比例大约为美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%40%。美国的被动。美国的被动式指数化投资占总的投资比例高达式指数化投资占总的投资比例高达40%40%台湾作为新兴的市场，市场效率不高，指数化投资程度不台湾作为新兴的市场，市场效率不高，指数化投资程度不高。目前唯一的指数基金，宝来台湾加权股价指数基金在高。目前唯一的指数基金，宝来台湾加权股价指数基金在20052005年参与股指期货的合约价值占净资产的比例为年参与股指期货的合约价值占净资产的比例为12%12%
9、。国金窝轮网国金窝轮网:统筹经理人策略统筹经理人策略 在高效市场难以获取超额报酬率时，去其他市场获取超额在高效市场难以获取超额报酬率时，去其他市场获取超额报酬率，统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人报酬率，统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人的系统风险的系统风险 “全球战术资产配置全球战术资产配置”战略关注全球战略关注全球2020余个发达国家和地余个发达国家和地区的股票、债券和外汇市场，分析这些市场的价值是处于区的股票、债券和外汇市场，分析这些市场的价值是处于高估还是低估状态，通过运用和这些市场有关的、包括股高估还是低估状态，通过运用和这些市场有关的、包括股指期货、债券期货和外汇远
10、期合约在内的指期货、债券期货和外汇远期合约在内的3030余种金融衍生余种金融衍生工具，进行对冲操作，买入价值低估市场的期货或远期合工具，进行对冲操作，买入价值低估市场的期货或远期合约，卖出价值高估市场的期货或远期合约，获取超额收益。约，卖出价值高估市场的期货或远期合约，获取超额收益。由于全部使用金融衍生工具进行操作，该战略所需资金较由于全部使用金融衍生工具进行操作，该战略所需资金较少，它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积少，它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积极收益极收益 国金窝轮网国金窝轮网:可转移阿尔法策略示意图可转移阿尔法策略示意图国金窝轮网国金窝轮网: 股指期货的套
11、利和套保策略股指期货的套利和套保策略股指期货套利策略股指期货套利策略 期现套利期现套利 跨市套利跨市套利 两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225225股指期股指期货同时在美国、日本、新加坡交易货同时在美国、日本、新加坡交易 跨品种套利跨品种套利 当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一进行一买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾5050股指期货股指期货 跨期套利跨期套利 同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，
12、如同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，如6 6月月份合约与份合约与9 9月份合约月份合约国金窝轮网国金窝轮网:跨期套利策略跨期套利策略国金窝轮网国金窝轮网:时间远月合约远月合约近月合约近月合约价价差差缩缩小小价价差差扩扩大大起起始始价价差差价格起起始始价价差差价差收益价差收益价差收益价差收益期现套利流程期现套利流程国金窝轮网国金窝轮网:指数现货指数现货价格价格无套利无套利机会区间机会区间最后交易日最后交易日期现价格收敛期现价格收敛时间时间价价格格出现套利出现套利机会机会指数期货指数期货价格价格期现套利原理与流程期现套利原理与流程国金窝轮网国金窝轮网: 理论价格理论价格理论价格理
13、论价格=S=S*e e(r(r q)(T q)(Tt)t)R:R:资金成本资金成本S:S:现货价格现货价格 价差价差价差价差=实际价格实际价格-理论价格理论价格F=S*e(rq)(Tt)买入现货,卖空期货卖空现货,买入期货F S*e(rq)(Tt)F S*e(rq)(Tt)股指期货套利策略股指期货套利策略1 1国金窝轮网国金窝轮网:恒指期货基差分布恒指期货基差分布国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套利策略股指期货套利策略2 2国金窝轮网国金窝轮网:台指期货基差分布台指期货基差分布国金窝轮网国金窝轮网:现货的构造方法现货的构造方法 完全复制股票组合完全复制股票组合 优点优点:100%:100%跟踪跟
14、踪;缺点缺点:执行困难执行困难,个别股票流动性不足个别股票流动性不足,构建成本高，实用性较低构建成本高，实用性较低 分层法：分层法：优点优点:现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指数计算中权重较大的个股数计算中权重较大的个股,构建成本较完全复制法低构建成本较完全复制法低;缺点缺点:但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低 ETF替代法：替代法：优点优点:偏差低偏差低;缺点缺点:标的指数不一样标的指数不一样国金窝轮网国金窝轮网:期现套利的风险期现套利的风险 完全复制股票组合完全复制股票组合利
15、率风险：利率波动是股指期货套利的利率风险：利率波动是股指期货套利的主要风险，它会影响期现价格均衡以及套利的资金成本，主要风险，它会影响期现价格均衡以及套利的资金成本，从而改变套利区间从而改变套利区间;股息风险：指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均股息风险：指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均衡价格，而股息的发放具有不确定性衡价格，而股息的发放具有不确定性;市场流动性风险：套利交易时，套利必须同时快速。若市市场流动性风险：套利交易时，套利必须同时快速。若市场流动性不足，建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的场流动性不足，建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的不利偏移，即市场冲击成本较大不利偏
16、移，即市场冲击成本较大;成份股变更风险：沪深成份股变更风险：沪深300300指数成份股有定期与不定期的变指数成份股有定期与不定期的变动，而这种变动往往会给指数波动带来不确定性，从而给动，而这种变动往往会给指数波动带来不确定性，从而给套利交易带来风险套利交易带来风险;交易制度风险：股指期货市场采用交易制度风险：股指期货市场采用T+0T+0交易制度，而股票市交易制度，而股票市场场T+1 T+1，造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结，造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结;跟踪误差风险：所构建的现货投资组合不能完美地复制跟跟踪误差风险：所构建的现货投资组合不能完美地复制跟踪股指。踪股指。国金窝轮网
17、国金窝轮网:ETFETF构造的相关性分析构造的相关性分析国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略 股票指数期货基本需求是要能满足市场参与者对系统风险股票指数期货基本需求是要能满足市场参与者对系统风险的转移，套期保值（的转移，套期保值（HedgeHedge）,实际上就是利用股票指数期实际上就是利用股票指数期货和现货指数的一致性，以期货合约作为现货市场的替代货和现货指数的一致性，以期货合约作为现货市场的替代物，对其现在拥有或者将要拥有的资产的价格进行保险。物，对其现在拥有或者将要拥有的资产的价格进行保险。对于持有投资组合的机构投资者，可以通过卖出股票指数对于持有投资组合的机构
18、投资者，可以通过卖出股票指数期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，对投资组期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，对投资组合的价值进行保护。股票指数期货的推出将能为机构投资合的价值进行保护。股票指数期货的推出将能为机构投资者提供一种更有效的避险工具。者提供一种更有效的避险工具。套期保值最关键的在于套保比率的确定，即如果规避一单套期保值最关键的在于套保比率的确定，即如果规避一单位的现货投资风险，需要搭配多少数量的期货头寸问题。位的现货投资风险，需要搭配多少数量的期货头寸问题。国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略1 1 1 1、简单套保模型。假设现货价格与期货价格之
19、间呈现同、简单套保模型。假设现货价格与期货价格之间呈现同方向同幅度的变动，因此，如果投资者买入一单位现货，方向同幅度的变动，因此，如果投资者买入一单位现货，就必须同时卖出一单位期货，反之亦成立。此时，避险比就必须同时卖出一单位期货，反之亦成立。此时，避险比率固定为率固定为1 1。若期货市场与现货市场高度相关时，运用此避。若期货市场与现货市场高度相关时，运用此避险方法可以奏效，但如果期货与现货并非同方向、同幅度险方法可以奏效，但如果期货与现货并非同方向、同幅度变动时，可能会过高或过低估计避险比率、导致过度避险，变动时，可能会过高或过低估计避险比率、导致过度避险，或是避险不足，使得避险效果不佳。或
20、是避险不足，使得避险效果不佳。国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略2 2 2.OLS2.OLS套保模型，将期货与现货的价格差分以线性回归的的套保模型，将期货与现货的价格差分以线性回归的的方法进行最小线性拟合方法进行最小线性拟合 利用利用OLSOLS估计，我们可以得到估计，我们可以得到betabeta的估计值的估计值 BetaBeta就是最优的套保比率就是最优的套保比率 ，由于该套保比率恰好使得，由于该套保比率恰好使得套保头寸价值变化最小，因此该比率也称为最小方差套套保头寸价值变化最小，因此该比率也称为最小方差套保比率保比率国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指
21、期货套期保值策略3 3 3 3、betabeta控制策略。把股票现货和股指期货结合在一起，控制策略。把股票现货和股指期货结合在一起，可以改变整体组合的可以改变整体组合的betabeta值，从而达到改变组合风险，提值，从而达到改变组合风险，提高组合收益的目的。高组合收益的目的。假定股票组合的假定股票组合的betabeta值为值为B0,B0,股票加指数期货的组合调整目标股票加指数期货的组合调整目标betabeta值为值为B1B1，股指期货，股指期货betabeta值为值为BfBf，股票组合市值为，股票组合市值为S S，期货市值为，期货市值为f f，需买入或卖出的股指合约数为需买入或卖出的股指合约数
22、为N N，则，则 N=(B1-B0)/BfN=(B1-B0)/Bf*(S/f)(S/f)若若N N为正，则表示建立为正，则表示建立N N份指数期货多头，若份指数期货多头，若N N为负，则表示建立为负，则表示建立N N份份指数期货空头指数期货空头 尽管基金管理人也可以通过直接买卖现货股票来调整组合的尽管基金管理人也可以通过直接买卖现货股票来调整组合的betabeta，但直接交易可能导致持有与基金风格不一致的高但直接交易可能导致持有与基金风格不一致的高betabeta系数或者低系数或者低betabeta系数的股票，并且成本可能会高得多系数的股票，并且成本可能会高得多国金窝轮网国金窝轮网:套期保值的
23、风险套期保值的风险国金窝轮网国金窝轮网: 基差风险：所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指基差风险：所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致，则数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致，则存在基差风险。存在基差风险。交叉套保风险：如果要保值的资产与股指期货标的指数的交叉套保风险：如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。逐日结算风险：由于股指期货交易实行保证金交易和逐日逐日结算风险：由于股指期货交易实行保证金交易和逐日结算制度，因此一旦出现不利变动，投资者可能被要
24、求将结算制度，因此一旦出现不利变动，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。保证金补足到规定的水平。套期保值效果绩效衡量套期保值效果绩效衡量 套保效果的绩效衡量，通常采用套保效果的绩效衡量，通常采用johnson（1960）提出的）提出的方法，将其定义为未套保投资组合方差与套保投资组合方方法，将其定义为未套保投资组合方差与套保投资组合方差之差占未套保投资组合方差的比值，称作套保绩效指数差之差占未套保投资组合方差的比值，称作套保绩效指数（HEI），其中绩效指数的值越高，套保效果就越好。），其中绩效指数的值越高，套保效果就越好。国金窝轮网国金窝轮网: 股指期货对市场的影响股指期货对市场的影响牛市
25、助涨，熊市助跌牛市助涨，熊市助跌 地区美国美国日本法国德国香港韩国台湾印度指数s&p 500Nasdaq100Nikkei225CAC 40DAXHangSengKospi200TWSENIFTY推出时期牛市初期牛市初期牛市末期牛市初期牛市初期牛市初期亚洲经济危机亚洲经济危机新经济泡沫前6个月-3.65%-8.12%5.89%30.25%-19.02%9.25%-2.43%-1.85%0.05%前3个月-0.03%-4.34%-2.78%12.43%-2.43%8.05%9.55%-5.82%-10.13%后15天2.56%-3.14%3.46%-0.55%1.99%-3.40%-3.80%-
26、6.01%0.97%后1个月0.72%-6.59%3.67%0.64%-4.62%-5.90%-7.10%-9.26%6.45%后3个月-3.72%-2.50%9.68%13.86%6.68%1.59%-14.66%-11.67%1.89%后6个月20.17%-1.83%18.68%12.43%11.42%20.05%-20.70%-20.34%-7.43%后1年38.31%10.99%27.53%21.07%7.88%50.30%-27.01%-2.05%-21.75%推出后成交量有所放大推出后成交量有所放大 交易量(股数)均值前后t值p值变化方向显著性台湾100个交易日1839926026
27、 1884736925-0.58830.278562变大不显著300个交易日1914676841 2260388381-6.010921.66E-09变大显著韩国100个交易日27658560 24052500 2.0466110.021044变小显著300个交易日27214760 29032277-1.836510.0334变大显著美国100个交易日95689608 88726443 2.0086510.022973变小显著300个交易日75746269 109234516-14.01125.94E-39变大显著推出后波动率减小推出后波动率减小 方差（万分之一）前后F值p值变化方向显著性香港
28、1.6217941.4574991.1127240.201142变小不显著法国2.3452260.8563582.7386063.29E-15变小显著日本2.2576080.316467.1339361.75E-49变小显著美国(Nasdaq)2.4549932.0216061.2143780.061702变小不显著德国2.44861.5321461.5981510.000118变小显著美国(S&P)0.7809421.3381180.5836131.06E-05变大显著韩国0.9413421.6061640.5860812.78E-06变大显著印度4.0366532.8315721.4255
29、870.002559变小显著对波动率的影响对波动率的影响 对股指期货推出对股票股票市场波动性的影响并没有达成对股指期货推出对股票股票市场波动性的影响并没有达成一致意见一致意见,主要是由于研究者在统计区间和分析方法选择主要是由于研究者在统计区间和分析方法选择上存在差异造成的，但大多数实证研究表明，股票市场波上存在差异造成的，但大多数实证研究表明，股票市场波动性没有发生明显改变。动性没有发生明显改变。CharlesCharles在在19971997年汇总了年汇总了4646个国外研究成果，这些研究涵个国外研究成果，这些研究涵盖了盖了S&P 500 S&P 500 指数、纽约证券交易所综合指数、日经指
30、数、纽约证券交易所综合指数、日经225225指数、恒生指数、金融时报指数、恒生指数、金融时报100100指数等全球主要指数。其指数等全球主要指数。其中认为股指期货推出没有影响股票市场波动率的结论为中认为股指期货推出没有影响股票市场波动率的结论为63.04%63.04%，而波动性减少或增大的结论所占比例分别为，而波动性减少或增大的结论所占比例分别为19.57%19.57%和和17.39%17.39%。对内地市场的影响对内地市场的影响 股票市场的股票市场的“排挤效应排挤效应”有限有限 假设期货交易额是现货的假设期货交易额是现货的3 3倍倍,10%,10%的保证金则为现货交易量的的保证金则为现货交易
31、量的30%30%，考虑考虑T+0T+0，则实际资金可能只占，则实际资金可能只占10%10%不到不到 吸引场外机构资金入市，增加资金量吸引场外机构资金入市，增加资金量 股指期货提供了对冲风险（避险）的工具，更多机构投资者以及股指期货提供了对冲风险（避险）的工具，更多机构投资者以及海外投资者更愿意投资内地市场，增加市场资金量海外投资者更愿意投资内地市场，增加市场资金量 期现之间频繁的套利，增加市场流动性期现之间频繁的套利，增加市场流动性 在股指期货推出之初，经常会出现期货与现货基差拉大，为市场在股指期货推出之初，经常会出现期货与现货基差拉大，为市场套利交易提供了条件。套利交易提供了条件。2004-
32、20052004-2005年度，香港恒生指数期货套利交年度，香港恒生指数期货套利交易约占交易总量的易约占交易总量的11.9%11.9%。套利资金经常需要买入现货并卖出期货，。套利资金经常需要买入现货并卖出期货，因而，提高的指数成份股的流动性。因而，提高的指数成份股的流动性。逼多逼多VSVS逼空，规则左右期指方向逼空，规则左右期指方向政策面偏向于逼多政策面偏向于逼多 买入期货合约价值不超过计划资产净值的买入期货合约价值不超过计划资产净值的10%10%，卖出期货，卖出期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市
33、值其他具有高度相关性的股票总市值鼓励套利鼓励套利 导致升水套利资金远大于贴水套利；导致升水套利资金远大于贴水套利；融资融券的缺失以及券商缺乏融券的动力融资融券的缺失以及券商缺乏融券的动力,导致卖空现货无法实现导致卖空现货无法实现,贴水套利无法实现贴水套利无法实现 如果逼多成为主要盈利模式，将导致指数期货上市前，股如果逼多成为主要盈利模式，将导致指数期货上市前，股市的非理性快速上涨，而上市后，股市的理性下跌市的非理性快速上涨，而上市后，股市的理性下跌 指数期货出台前，资金可能从中小盘转向大盘股指数期货出台前，资金可能从中小盘转向大盘股 远期合约和近期合约最活跃（可能成为中国特色）远期合约和近期合
34、约最活跃（可能成为中国特色）合约规则解读合约规则解读主要的交易制度主要的交易制度国金窝轮网国金窝轮网:交易制度保证金制度当日结算持仓限额涨跌停板熔断机制强制平仓现金交割大户持仓报告保证金存管交易制度交易制度1 1 保证金制度保证金制度:股指期货保证金初步定为合约价值的股指期货保证金初步定为合约价值的10%10%，交易，交易所和经纪公司将随着市场风险不断变化而适当调节一定保证所和经纪公司将随着市场风险不断变化而适当调节一定保证金收取比例金收取比例 每日结算制度：沪深每日结算制度：沪深300300股指期货每日结算价为期货合约最后股指期货每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。每日根据结算价计算损
35、益，损益直接从一小时加权平均价。每日根据结算价计算损益，损益直接从保证金中扣除。保证金中扣除。现金交割制度现金交割制度:期货合约到期时，交易双方以现金差额收付的期货合约到期时，交易双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓合约。交割结算价采用到期日沪深方式了结到期未平仓合约。交割结算价采用到期日沪深300300指指数最后两小时所有指数点算术平均价。以开仓价和交割结算数最后两小时所有指数点算术平均价。以开仓价和交割结算价的差额，计算交割损益。价的差额，计算交割损益。国金窝轮网国金窝轮网:交易制度交易制度2 2 强制平仓制度：当可用保证金低于一定额度时，客户将得到强制平仓制度：当可用保证金低于一定额度
36、时，客户将得到通知，必须在规定时间内追加保证金或者自行平仓，如果投通知，必须在规定时间内追加保证金或者自行平仓，如果投资者未能按时追加保证金，其持有的一部分合约将被强制平资者未能按时追加保证金，其持有的一部分合约将被强制平仓，直到帐户保证金余额足够支付剩余的合约为止仓，直到帐户保证金余额足够支付剩余的合约为止 资金不足资金不足 持仓超限持仓超限 违规处罚违规处罚 紧急状态紧急状态 涨跌停板制度：股指期货涨跌停板幅度为前一日结算价的涨跌停板制度：股指期货涨跌停板幅度为前一日结算价的10%10%熔断制度：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启动，熔断制度：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启
37、动，成交价格被限制在熔断点之内。当熔断时间结束后，价格波成交价格被限制在熔断点之内。当熔断时间结束后，价格波动范围扩大到涨跌停板。股指期货的熔断点为前一日结算价动范围扩大到涨跌停板。股指期货的熔断点为前一日结算价的的6%,6%,熔断时间为熔断时间为1010分钟熔断机制每天最多启动一次，收市分钟熔断机制每天最多启动一次，收市前前3030分钟不启动熔断机制分钟不启动熔断机制国金窝轮网国金窝轮网:持仓限制持仓限制 持仓限额制度持仓限额制度:指会员或投资者可以持有的，按单边计算的某指会员或投资者可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额一合约持仓的最大数额600600张。超出的持仓或未在规定时限内
38、张。超出的持仓或未在规定时限内完成减仓的持仓，交易所可强行平仓完成减仓的持仓，交易所可强行平仓 大户持仓报告制度大户持仓报告制度:当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的，应通过会员向交易所报告报告标准的，应通过会员向交易所报告第十七条会员和客户的股指期货合约持仓限额具体规定如下：第十七条会员和客户的股指期货合约持仓限额具体规定如下：（一）对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为（一）对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600600张；张；（二）对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每（二）对从事自营业务的交
39、易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为一客户号持仓限额为600600张；张；（三）某一合约单边总持仓量超过（三）某一合约单边总持仓量超过1010万张的，结算会员该合约单边持仓量不万张的，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的得超过该合约单边总持仓量的2525。获批套期保值额度的会员或者客户持仓，不受前款限制。获批套期保值额度的会员或者客户持仓，不受前款限制。国金窝轮网国金窝轮网:出现单边市的措施出现单边市的措施（一）（一）DtDt交易日与交易日与Dt-1Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度小于交易日同方向累计涨跌幅度小于16%16%的，的，DtDt交易日结算时该
40、合约的交易保证金标准按照交易日结算时该合约的交易保证金标准按照12%12%收取，收取收取，收取标准已高于标准已高于12%12%的按照原标准收取。的按照原标准收取。（二）（二）DtDt交易日与交易日与Dt-1Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度大于等于交易日同方向累计涨跌幅度大于等于16%16%的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种：提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、一种或者多种：提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强
41、制减仓或者其他风险控制措施。减仓或者其他风险控制措施。国金窝轮网国金窝轮网:具体强行减仓的方法具体强行减仓的方法1.1.在平仓范围内按照盈利大小的不同分成三级在平仓范围内按照盈利大小的不同分成三级,逐级进行分配。逐级进行分配。首先分配给单位净持仓盈利大于等于首先分配给单位净持仓盈利大于等于DtDt交易日结算价的交易日结算价的10%10%的持仓（以下的持仓（以下简称盈利简称盈利10%10%以上的持仓）以上的持仓）;其次分配给单位净持仓盈利小于其次分配给单位净持仓盈利小于DtDt交易日结交易日结算价的算价的10%10%而大于等于而大于等于6%6%的持仓（以下简称盈利的持仓（以下简称盈利6%6%以上
42、的持仓）以上的持仓）;最后分最后分配给单位净持仓盈利小于配给单位净持仓盈利小于DtDt交易日结算价的交易日结算价的6%6%而大于零的持仓（以下简而大于零的持仓（以下简称盈利大于零的持仓）。称盈利大于零的持仓）。2.2.以上各级分配比例均按照申报平仓数量以上各级分配比例均按照申报平仓数量(剩余申报平仓数量剩余申报平仓数量)与各级可与各级可平仓的盈利持仓数量之比进行分配。平仓的盈利持仓数量之比进行分配。盈利盈利10%10%以上的持仓数量大于等于申报平仓数量的以上的持仓数量大于等于申报平仓数量的,根据申报平仓数量与根据申报平仓数量与盈利盈利10%10%以上的持仓数量的比例以上的持仓数量的比例,将申报
43、平仓数量向盈利将申报平仓数量向盈利10%10%以上的持仓分以上的持仓分配实际平仓数量配实际平仓数量;盈利盈利10%10%以上的持仓数量小于申报平仓数量的以上的持仓数量小于申报平仓数量的,根据盈利根据盈利10%10%以上的持仓数以上的持仓数量与申报平仓数量的比例，将盈利量与申报平仓数量的比例，将盈利10%10%以上的持仓数量向申报平仓客户分以上的持仓数量向申报平仓客户分配实际平仓数量。再把剩余的申报平仓数量按照上述的分配方法依次向配实际平仓数量。再把剩余的申报平仓数量按照上述的分配方法依次向盈利盈利6%6%以上的持仓、盈利大于零的持仓分配以上的持仓、盈利大于零的持仓分配;还有剩余的，不再分配。还
44、有剩余的，不再分配。国金窝轮网国金窝轮网:申请套期保值的条件申请套期保值的条件（一）自然人客户应当提交本人身份证复印件，会员或者法（一）自然人客户应当提交本人身份证复印件，会员或者法人客户应当提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印人客户应当提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近件以及近2 2年经审计的资产负债表、损益表、现金流量表；年经审计的资产负债表、损益表、现金流量表；（二）近（二）近6 6个月的现货交易情况；个月的现货交易情况；（三）申请人的套期保值交易方案；（三）申请人的套期保值交易方案；（四）申请人历史套期保值交易情况说明；（四）申请人历史套期保值交易情况说明；（五）
45、会员对申请人材料真实性的核实声明；（五）会员对申请人材料真实性的核实声明；（六）交易所规定的其他材料。（六）交易所规定的其他材料。国金窝轮网国金窝轮网: 股指期货带来的其他机会股指期货带来的其他机会对证券股及期货股的影响对证券股及期货股的影响主要原因是，主要原因是，9090年代初，日本经济泡沫破灭，股票价格大跌，现货市场年代初，日本经济泡沫破灭，股票价格大跌，现货市场成交量萎缩，而在指数下跌过程中，股指期货的套保与投机交易动机均成交量萎缩，而在指数下跌过程中，股指期货的套保与投机交易动机均会增强，交易量会显著放大，致使期货交易金额大大超过现货交易金额。会增强，交易量会显著放大，致使期货交易金额
46、大大超过现货交易金额。国金窝轮网国金窝轮网:指数期货佣金总量的敏感性分析指数期货佣金总量的敏感性分析国金窝轮网国金窝轮网:佣金率合约价值的万分之零点五佣金率合约价值的万分之零点五,现货为沪深现货为沪深300的成交金额假设的成交金额假设;到期日效应到期日效应指数期货到期日效应是指指数期货合约到期时，标的现货指数和指数期指数期货到期日效应是指指数期货合约到期时，标的现货指数和指数期货市场可能会出现异常收益率、波动率、成交量及价格反转的现象，这货市场可能会出现异常收益率、波动率、成交量及价格反转的现象，这些现象被统称为指数期货到期日效应。些现象被统称为指数期货到期日效应。Stoll and hale
47、y(1986,1987)Stoll and haley(1986,1987)对对19821982年年5 5月至月至19851985年年1212月期间标准普尔月期间标准普尔500500指数期货与标准普尔指数期货与标准普尔100100指数期权的标的指数进行研究，实证结果发指数期权的标的指数进行研究，实证结果发现，现，标的指数在到期日最后一小时比非到期日有显著高的交易量与波动标的指数在到期日最后一小时比非到期日有显著高的交易量与波动性，且标的指数在到期日最后一小时的收益率与隔日开盘半小时的收益性，且标的指数在到期日最后一小时的收益率与隔日开盘半小时的收益率存在负相关，显示标的指数在到期日有价格发转现
48、象率存在负相关，显示标的指数在到期日有价格发转现象。ChamberlainChamberlain，cheung,kwan(1989)cheung,kwan(1989)以加拿大多伦多以加拿大多伦多TSE300TSE300指数期货标的指数期货标的指数为研究对象，发现指数为研究对象，发现在指数期货到期日有价格反转、显著高的交易量在指数期货到期日有价格反转、显著高的交易量与波动性与波动性。Pope Pope YadavYadav（19921992）以英国）以英国ft-se100ft-se100指数期货标的指数为研究对象，发指数期货标的指数为研究对象，发现在现在到期日有向下的价格压力与异常上升的交易量到
49、期日有向下的价格压力与异常上升的交易量。ChowChow，YungYung，zhangzhang（20032003）发现）发现hishis期货单独到期或期货单独到期或hishis期货与选择权一期货与选择权一起到期似乎有一些收益波动和负向价格效应，但并没有证据证明在指数起到期似乎有一些收益波动和负向价格效应，但并没有证据证明在指数期货到期日会出现显著价格反转或异常交易量现象，因此香港市场在指期货到期日会出现显著价格反转或异常交易量现象，因此香港市场在指数期货到期日并不具有较高的交易量或较大的收益波动，特别是在接近数期货到期日并不具有较高的交易量或较大的收益波动，特别是在接近结算价确定的时间结算价
50、确定的时间国金窝轮网国金窝轮网:到期日效应到期日效应到期日效应产生原因主要有到期日效应产生原因主要有套利、市场操纵和结算制度套利、市场操纵和结算制度等等3 3种原因。在到种原因。在到期日，套利者会对其现货部位进行平仓，投机者会可以拉抬或打压现货期日，套利者会对其现货部位进行平仓，投机者会可以拉抬或打压现货市场以达到操纵最后结算价使自己获利的目的。市场以达到操纵最后结算价使自己获利的目的。对于一些大机构来说，如持有大权重股，可能会操纵标的指数中的大权对于一些大机构来说，如持有大权重股，可能会操纵标的指数中的大权重个股，普通投资者在到期日须关注大权重股的短期投资机会和风险。重个股，普通投资者在到期
