1、第13章 贵金属期货-黄金第一节 黄金市场 第二节 黄金供给与需求 第三节 黄金价格影响因素【学习目标】：了解黄金的金融属性和商品属性的特点，了解官方黄金储备的变动原因，掌握黄金投资的主要市场和主要黄金投资工具的详细使用方法。【技能训练】：熟悉各种国内外黄金交易市场，了解黄金供需变动的主要原因，学会通过分析黄金期货主要影响因素变动判断黄金价格的中长期趋势。第一节 黄金市场 一、黄金的属性（一）、自然属性 黄金的柔软性好，易锻造和延展，在空气中不被氧化，也不变色，因此黄金是人类最早发现并利用的金属，人类很早就能从自然界拣拾到这种反射着耀目黄色光彩的单质金属。黄金之所以被人类最早认识，是因为黄金的
2、特殊物理性质所决定的，黄金在自然界可以以单质形态存在，而其他金属往往以化合物的形态存在。（二）、金融属性 1.金币本位制：Gold Specie Standard 银行券自由兑换自由兑换黄金 2.金块本位制：Gold Bullion Standard 银行券有限兑换有限兑换黄金 3.金汇兑本位制：Gold Exchange Standard 银行券不能兑换不能兑换黄金美元危机 1950年以后，美国除个别年度外都是逆差，黄金储备日益减少。6070年代，越战导致美国财政赤字剧增，国际收支恶化，美元信用受到严重冲击。各国纷纷抛售美元，抢购黄金，美国黄金储备急剧减少，伦敦金价上涨。二、黄金的主要用途
3、1.国际储备 由于黄金的优良特性，历史上黄金具有价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等职能。20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金退出流通货币的舞台，黄金的货币职能大大减弱。但是目前许多国家的国际储备中，黄金仍占有相当重要的地位。2.工业与高新技术产业 由于黄金所特有的物化性质，使它广泛应用于工业和现代高新技术产业中，如电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域。3.黄金饰品清色金是指黄金中只含有白银成分，称为清色金。其成色在95%左右的，为赤黄色；80%左右为正黄色；70%左右为青黄色，俗称“七青、八黄、九五赤”。混色金是指黄金内除含有白银外还含有铜锌铅铁等其他金属根据所含金属种类和数量
4、不同可分为小混金大混金青铜大混金含铅大混金等 k金是指银、铜按一定的比例，按照足金为24k的公式配制成的黄金 1K的含金量约为4.166。24K的含金量约为99.99所以就是纯金。用作金首饰的材料一般为22K（含金量约为91.65），20K（含金量约为83.32）、18K（含金量约为74.98）和14K（含金量约为58.2）等几种 三、黄金市场（一）黄金市场的发展阶段 第一阶段：1945-1968年，西方工业国建立黄金总库，把私人交易的黄金价格和官方美元价格联系起来，据此控制黄金的市场价格。1961年10月，为了抑制金价，维持美元汇率，减少黄金储备流失，美国联合英国、瑞士、法国、西德、意大利、
5、荷兰、比利时八国于建立黄金总库（2.7亿美元）。黄金总库负责维持伦敦黄金价格，并阻止外国政府持美元向美国兑换黄金。第二阶段：1968-1972年，放弃黄金总库，建立双重黄金市场。目的是把各国中央银行之间的黄金交易和私人黄金市场隔离开来。1972年加拿大温尼伯格商品交易所试验黄金期货。1971年7月，第七次美元危机爆发，尼克松于8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行向外国政府兑换黄金的义务。1971年12月以史密森协定为标志，美元对黄金贬值，美联储拒绝向国外央行出售黄金，美元与黄金脱钩。第三阶段：1973-1982年，1973年美元和黄金脱钩，西方主要工业国放弃双重黄金市场，形成统一的国际黄
6、金现货市场。其间美国政府和IMF多次拍卖黄金。1975年美国政府允许私人买卖、储备黄金。为增加黄金市场流动性，1974年COMEX引入黄金期货,1982年引入黄金期权。第四阶段：1983-1992年，金融自由化的浪潮推动世界黄金市场进一步开放，以伦敦为交易中心，苏黎士为转运中心，联结东京、中国香港、纽约、开普敦等地的世界市场运作模式基本成型。1988年伦敦黄金市场重组，传统封闭的黄金经纪业务逐步向其它金融机构开放。通过黄金银行为中介，黄金市场和其它金融市场的联系更为紧密。第五阶段：1993至今，银行推出多样化的场外黄金衍生工具、融资工具。各国央行在管理黄金储备上更积极地利用国际黄金市场。（二）
7、全球主要黄金交易市场（1）伦敦金市：19世纪开始至目前是全球最重要的黄金现货市场，也是世界上少数可以成吨购买黄金的市场。它已有3百多年历史，该市场不以交易所形式存在，而是OTC市场。充当的角色是其会员与交易对手的协调者，其主要职责就是为促进所有参与者，包括黄金生产者、精炼者、购买者等的经营活动。（2）纽约金市：美国纽约NYMEX交易所合并前纽约商品交易所（COMEX）的业务，COMEX的前身是国家金属交易所，成立于公元1833年，主要交易商品包括铜、黄金、白银、铝，而COMEX更是世界成立最早且最重要的黄金期货交易市场之一，目前黄金期货和期权选择权商品成交量为全球第二大。（3）香港金市：香港金
8、市可以称得上是世界第三大黄金市场。主因是香港金市等于东南亚地区的黄金集散地，香港有自由的政策，又是亚洲金融中心，成为亚洲最重要的黄金市场。香港的黄金现货市场主要有两个，1918年成立的金银业贸易场以及本地伦敦金市场。（4）苏黎世金市：瑞士是一个中立国家。正由于这样，任何战乱、政权变迁都不会影响个人在瑞士的投资。苏黎世金市成立于1968年，买卖的三大巨头则为瑞士信贷银行、瑞士国家银行、瑞士联合银行。苏黎世黄金市场迄今仍居黄金市场榜首五名之内。（5）上海金市：上海黄金交易所是我国唯一合法从事黄金交易的国家级市场，目前已经形成由竞价、询价、租借、定价等市场共同组成的，融境内主板市场与国际板市场于一体
9、的黄金市场重要金融基础平台。（三）黄金市场主要投资品种（1）现货(Spot)：现货黄金是即期交易，指在交易成交后立即交割或数天内交割。现货黄金一般分为实物黄金与纸黄金。前者交易的标的物主要是金锭和珠宝首饰等实物，例如金条，金币等。而纸黄金更多是一种虚拟的账面交易，大部分不牵涉实物交割，只在账户上反映黄金持仓量，是一种记账符号，通过买卖赚取差价，更多以现金作为对冲方式。目前，国内主要的纸黄金理财产品有三种，分别是中行的“黄金宝”，工行的“金行家”，建行的“账户金”。（2）黄金T+D：就是指由上海黄金交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。其特点是保证金交易
10、，保证金比例10%，交易单位1手为1千克，手续费为交易总额的万分之十五(0.48元/克左右)。双向交易，拥有做空机制。与黄金期货相比，在交割期限上期货有固定交割日期。黄金T+D没有固定交割日期，可以一直持仓，黄金T+D有夜场交易，期货没有。黄金期货无持仓费用，黄金T+D持仓期间将会发生每天合约总金额万分之二的递延费。（3）交易所交易基金(ETF)：黄金ETF的运行原理为由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金随后由基金公司以此实物黄金为依托在交易所内公开发行基金份额销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。因黄金价格较高，黄金ETF通常以1/1
11、0盎司为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。第二节 黄金的供给与需求一、黄金的存世比例 2015年世界已开采出的黄金大约有17万吨，每年大约以2%的速度增加。世界现查明的黄金资源量为8.9万吨，储量基础为7.7万吨，储量为4.8万吨。黄金储量和储量基础的静态保证年限分别为19年和39年。南非占世界查明黄金资源量和储量基础的50%，占世界储量的38%；美国占世界查明资源量的12%，占世界储量基础的8%，世界储量的12%。二、黄金的供给 （一）矿产金和再生金年份矿产金（吨）再生金（吨）总计（吨）201431521196434820153226112
12、143472016333712424579（二）官方机构出售 1999年9月欧洲11个国家央行加上欧盟央行联合签署的一个协定（华盛顿协议(CBGA1)）。这个协议规定在此后的5年中，签约国每年只允许抛售400吨黄金。2004年的9月，央行售金协定第二期(CBGA2)被续签，而且考虑到当时金价复苏，因此每年限售数量被提高为500吨。2009年8月，欧洲央行和其它18个国家的央行签署了新的为期5年的“央行售金协议”。新的售金协议为期5年，到2014年该协议作废时为止，每年的售金限额为400吨。三、黄金的需求（一）消费需求 年份消费需求（吨）储备需求（吨）投资需求（吨）总计（吨）2014254147
13、790439232015272057691842152016204138315614308印度：被抑制的需求l作为全球最大黄金消费国，黄金被视为造成印度巨额经常赤字的“罪魁祸首”l印度央行统计，约80%的赤字来自黄金进口l自1947年独立，印度只有两年贸易收支顺差（二）储备需求 黄金的储备需求主要是指官方储备。官方储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一。各国央行目前的国际储备主要由美元构成，但正在采取积极举措迈向储备多元化，减持美元，增持其他货币和黄金。2008 年全球金融危机发生后，出于对当前全球信用货币体系的担忧以及储备资产多样化的需要，各国央行开始停止售金行为，转为以不同方式增持黄金储
14、备，黄金官方储备需求的变化也对黄金价格产生了一定影响。（三）投资需求n 伯恩斯坦在黄金简史中提到，英国著名裁缝街的一套西装，数百年来的价格都是五、六盎司黄金的水准。n旧约记述，在公元前600年一盎司黄金能买到350块面包。如今，在美国一盎司黄金还是能买到350块面包。第三节 黄金价格的影响因素 一、地缘政治和金融危机 从历史上来说，黄金一直是良好的避险资产，尤其是当发生战争、经济或金融危机时，会引发金价大幅上涨。Ruff and Childers（2013）研究发现，黄金价格与消费者信心指数显著负相关，显示了黄金作为避风港资产的独特属性。需要指出的是，避险情绪只能在短期内影响黄金价格，并不决定
15、黄金价格的长期趋势。二、通货膨胀 但是目前现有文献并未就黄金价格与通胀率之间的关系达成一致。Levin and Wright（2006）认为，黄金价格与美国CPI正相关，长期通胀率每上升1%，黄金价格也将上升1%。但黄金价格与世界通胀率无关。而Erb and Harvey（2013）则认为，黄金无论是对抗预期通胀还是非预期通胀效果均不佳。对非预期通胀的抵抗效果需要考察年度通胀率变化与黄金价格变化之间的关系，研究结果显示没有相关性，因此黄金无法对冲通胀风险。以巴西为例，在巴西1980-2000年通胀期间，实际黄金价格下降了约70%。因此，黄金可能虽然对通胀敏感，但并非是抗通胀的理想资产。这可能是
16、因为黄金价格的影响因素众多，会对抗通胀能力造成干扰。（二）实际利率 扣除通胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负时，人们更愿意持有黄金。1970年代，实际利率绝大部分时间低于1%，同期金价走出了一个大爆发的牛市。19801990年代，大部分时间实际利率在1%以上金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。20012011年间，实际利率又低于1%水平，金价走出连续10年的大牛市。三、美元汇率的变动 区间1990-20081990-19951995-20002000-20052005-2008相关性-0.6937-0.0706-0.8926-0.9644-0.9278四、其他因素对黄金价格的影
17、响（一）原油价格 诸多市场人士及文献认为，原油价格对黄金价格具有较好的预测性，可以通过黄金/原油价格比对未来黄金走势进行判断。近30年来油价与金价呈80%左右的正相关关系，一盎司黄金平均可兑换15-20桶原油。黄金价格对原油价格具有预测性主要有以下两点原因：一是由于黄金和石油在世界交易市场上都是以美元报价，高石油价格通常被视为通货膨胀的先兆,且石油价格的上涨通常会加大通货膨胀的压力，70年代西方国家的滞涨就是由此引起；二是石油价格上涨后,石油生产国所持有的石油收入就会迅速膨胀,出于分散风险和保值的双重目的,石油生产国用石油收入购买黄金,提高黄金在其本国的国际储备比例。（二）黄金开采成本 目前，
18、国际黄金价格成本常用的计算方法有开采成本法、总维持成本计算法（AISC），不同的计算方法所得到的成本是不同的。其中，开采成本法仅计算了维持一个金矿正常运营的最基本的费用，例如采矿、加工、精炼等，最后以金矿的总产量除以上述费用而得到每盎司黄金的开采成本。由于该方法明显低估了黄金的真实和全面的生产成本，因此世界黄金协会引入了金矿开采成本的新计算法AISC。（三）股票市场 从长期看，道琼斯指数是衡量持有黄金机会成本的一个可靠指标。作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市存在较高的负相关关系。道指的两个大盘整阶段196782、199911恰好是黄金的两次大牛市。而在道琼斯指数的上升段，黄金价格处于盘整。思考与练习 1.金本位制有哪些利弊，为什么会让位于纸币制度？。2.为什么美国和德国的黄金储备最多？3.为什么世界大部分国家官方的黄金储备比重逐年下降？4.影响黄金价格波动主要有哪些因素，投资者应该如何判断这些因素影响力的大小？5.黄金价格和美元汇率存在着一定的负相关性，未来这种相关性会逐步加大还是减少？6.目前期货市场上的贵金属交易品种还有哪些，有什么特点？7.白银也是贵金属期货的一种，观察上海黄金市场白银和黄金价格历史走势，测算黄金白银价格比，如果套利该如何操作？8.黄金作为保值的主要工具，深受我国投资者的喜爱，但大量的研究表明，通货膨胀对黄金价格的影响力度越来越小，为什么？
