1、2020庚子鼠年庚子鼠年 高配人生高配人生考取考取CPA财务成本管理财务成本管理任何资产的价值都是未来现金流任何资产的价值都是未来现金流量量的现值，人力资源亦如此的现值，人力资源亦如此。故，考试要趁早！故，考试要趁早！第六章第六章 债券股票价值评估债券股票价值评估考情分析：考情分析：难度适中章节。本章常与第四章资本成本混合出题，故难以测算分值，主要考核客观题，偶尔围绕两阶段模型两阶段模型出主观题。重点内容：重点内容：1、债券价值债券价值的评估方法 债券估值模型：平息债券（平均支付利息）纯贴现债券（先扣除利息）流通债券（周期性波动波动）债券估值的影响因素（5条）面值 票面利率 付息频率付息频率
2、折现率到期时间到期时间2、股票价值股票价值评估零增长股票的价值：P0=D/Rs固定增长股票的价值：P0=D1/（Rsg）非固定增长股票的价值（两阶段模型）3、普通股的期望报酬率零成长股票：RS=D/P0固定成长股票：RS=D1/P0+g P0与g同向变化g=股利股利增长率=可持续增长率=股价股价增长率=资本利得资本利得收益率修正：2019年轻一203第2题第一节第一节 债券价值评估债券价值评估一、债券投资的决策原则决策原则：当债券价值高于高于购买价格，或到期收益率高于高于投资人要求的必要报酬率，可以购买。否则，就放弃。二、债券的估值模型债券的价值是指预期预期能够提供的未来未来现金流量的现值。折
3、现率取决于当前等风险投资的市场利率等风险投资的市场利率。债券价值债券价值=未来各期利息现值利息现值合计+未来收回本金收回本金的现值1、债券估值的基本模型基本模型：每年年末付息I，到期还本M，票面利率i。Vd=I（P/A，rd，n）+M（P/F，rd，n）2、其他模型其他模型平息债券、纯粘现债券、永久债券、流通债券平息债券、纯粘现债券、永久债券、流通债券（1）平息债券，就是平均支付利息平息债券，就是平均支付利息的债券，即分期付息，到期还本的的债券。支付频率可以是一年一次、半年一次、每季一次。【例1】（教P150例61有拓展）ABC公司拟于201年2月1日发行面额1000元的债券，票面利率票面利率
4、8%，并于5年后的1月31日到期。1、折价发行（加快付息频率，价值降低）折价发行（加快付息频率，价值降低）市场利率10%，每年付息一次每年付息一次Vd=10008%（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=924.28有效年利率10.25%，每半年付息一次每半年付息一次Vd=10004%（P/A，5%，10）+1000（P/F，5%，10）=922.77【i=（1+10.25%）1/21】2、平价发行（、平价发行（加快付息频率，价值不变加快付息频率，价值不变）市场利率8%，每年付息一次每年付息一次Vd=10008%（P/A，8%，5）+1000（P/F，10%，5）=1000 若
5、有效年利率若有效年利率8.16%，每半年付息一次，每半年付息一次Vd=10004%（P/A，4%，10）+1000（P/F，4%，10）=40*8.1109+1000*0.6756=1000【i=（1+8.16%）1/21=4%】3、溢价发行（加快付息频率，价值上升）、溢价发行（加快付息频率，价值上升）市场利率6%，每年年付息一次Vd=10008%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=80*4.2124+1000*0.7473=1084.29 有效年利率6.09%，每半年半年付息一次Vd=10004%（P/A，3%，10）+1000（P/F，3%，10）=40*8.5302+10
6、00*0.7441=1085.31【总结】对于平息债券：债券付息期越短（付息频率越高）价值越低的现象，仅出现在折价折价出售的状态；平价平价发行的债券，付息期长短（付息频率高低），对债券价值没有影响；溢价溢价发行的债券，付息期越短（付息频率越高），债券价值越高。1、折价折价发行的债券，本身就是必要收益率大于票面利率，付息频率加快，则有效年必要收益率增长幅度大于增长幅度大于有效年票面利率，两者的差额更大差额更大了，相当于必要收益率相对上升了，所以债券价值更低。2、平价平价发行的债券，必要收益率等于票面利率，付息频率加快，则有效年必要收益率增长幅度等于增长幅度等于有效年票面利率，两者无差额，所以债券
7、价值不变。3、溢价溢价发行的债券，必要收益率小于票面利率，付息频率加快，则有效年必要收益率增长幅度小于增长幅度小于有效年票面利率，两者的差额变小，相当于必要收益率相对降低，所以债券价值上升。【解释【解释】【例2】（2020教P152例62，与2019P150不同）有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率为年折现率为10.25%（此处在2019年为10%，不妥）。分析：票面利率为债券按年计算的报价利率，每半年计息时，转为计息期利率，即按4%计息。年折现率为按年计算的有效年利率年折现率为按年计算的有效年利率i=（1+10.25）1/21=5%。该债券
8、的价值为：Vd=1000*4%*（P/A，5%，10）+1000*（P/F，5%，10）=40*7.7217+1000*0.6139=922.77（元）（2）纯贴现债券）纯贴现债券（常见的纯贴现债券的面值是面值是F）己知F，求P，发行时必须低于低于面值。零息债券（常见）：扣除利息后发行，持有期间无利息，到期按面值归还面值归还的债券。己知F，求P。Vd=面值面值F（P/F，i，n）面值面值发行价格【例3】（教P151例63）有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。折现率为10%，其价值为：F=1000，n=20，i=10%，求P P=1000（P/F，10%，20）=10000.1486=14
9、8.6 到期日一次还本付息一次还本付息的债券：实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按面值支付而是按本利和本利和作单笔支付。Vd=到期本利和F（P/F，i，n）【例4】（教P151例64）有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，到期时一次还本付息，按面值出售。假设折现率为10%（单利单利、按年计息），其价值为：F=100012%5+1000=1600 P=1600（P/F，10%，5）=16000.6209=993.44决策：不投资。因为当前售价高于国债价值，不值得投资。（3）流通债券：己经发行并在二级市场上流通的债券。【例5】（教P151例65）有一面值为1000元的债券，票面利
10、率为8%，每年支付一次利息，2001年5月1日发行，2006年4月30日到期。现在是2004年4月1日，假设折现率为10%，要求：计算该债券的价值。2004年5月1日债券价值=80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=1045.242004年4月1日债券价值=1045.24（P/F，10%，1/12）=1045.24/（1+10%）1/12=1037【小结】流通债券流通债券的估值方法有两种：以现在为折算时间点，未来现金流量按非非整整数数计息期分别折现，然后求和。如本例，计息期分别为1/12、13/12、25/12；以最近一次付息时间为折算时间点，计算未来现金流量现值，然
11、后再折算到现在时点。本例用的第二种方法。第一种方法见教P151，了解即可。流通债券的价值流通债券的价值估值时要考虑现在至下一次现在至下一次利息支付的时间因素。在两个付息日之间呈周期性波动。折价折价发行：发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值下降下降，然后又逐渐逐渐上升。总的趋势是波动上升波动上升。越临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过超过面值。付息日后债券价值下降，会低于低于其面值。【教P151】溢价溢价发行：其价值是波动下降波动下降；平价发行：其价值的总趋势是不变的，但在每个付息日之间，越接近付息日，其价值越高。【链接1】（东P1821）某公司发行面值为1000元的5年期债券
12、，债券票面利率为10%，半年付息一次，发行后在二级市场上流通流通，假设必必要报酬率为要报酬率为10.25%并保持不变，以下说法正确的是（）。A、债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值B、债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于债券面值C、债券按面值发行，发行后债券价值一直等于债券面值D、债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动【答案】D【解读】（东P176）折现率折现率取决于当前等风险投资的市场利率等风险投资的市场利率；考试只要不特指，年折现率为按年计算按年计算的有效效年利率年利率，当年内计息多
13、次时，应换算成计息期折现率进行计算（此处与2019年东P193不同）。对于纯贴现债券的折现率都是指复利按年按年计息的折现率；对于平息流通债券平息流通债券价值计算，估价时点之前己经支付的利息非相关流量非相关流量，未来的现金流量是未未来来的利息和本金（重要重要）；对于到期一次还本付息的流通债券，估价时点之前不会有利息支付，未来的现金流量是全部利息全部利息和本金。【东P1841（2）】（4）永久债券：优先股和永续债通常被看做永久债券。在普通在普通股眼里，优先股就是高级债权人股眼里，优先股就是高级债权人。（二）债券价值的影响因素（客观题热点！）面值面值、票面利率、票面利率、折现率、折现率计息期、到期时
14、间计息期、到期时间【例6】（2020教P155例66，本例与2019教P153不同）某两年期债券，每半年付息一次，票面利率8%，面值1000元。假设年折现率是年折现率是8.16%，请计算该债券的价值。由于债券在一年内复利两次，给出的票面利率是以一年为计息期的报价利率。实际付息时，以半年为计息期，即4%计算利息。年折现率为按年计算的有效年利率按年计算的有效年利率，每半年期的折现率为（1+8.16%）1/21=4%。由于计息期票面利率与折现率相同，该债券的价值应当等于其面值（1000元）。验证如下：Vd=利息+本金=40*（P/A，4%，4）+1000*（P/F，4%，4）=40*3.6299+1
15、000*0.8548=1000应当注意应当注意：当一年内要复利几次时，报价利率应除以年内付息次数得出计息期利率计息期利率，年折现率为有效年利率，应开年计息次数方开年计息次数方得出计息期折现率。计息期利率计息期利率=（1+有效年利率）有效年利率）1/n1利息连续支利息连续支付付的债券，是的债券，是理理论上的付息论上的付息，考试不特指考试不特指，都都不是指不是指这这种种情形情形。教P154图63 债券价值与到期时间（1）平息债券（）平息债券（利息连续支付债券利息连续支付债券）理论上的付息，考试不特指，都不不是指这种情形。随着到期日的接近 溢价发行的债券，价值逐渐逐渐下降；折价发行的债券，价值逐渐逐
16、渐上升；平价发行的债券，价值不变。【拓展】其他条件相同的情况下，对新发债券新发债券来说：溢价发行的债券，期限越长，价值越高；折价发行的债券，期限越长，价值越低；平价发行的债券，期限长短，价值不变。5/5到期时间（教（教P154图图63）5/5到期时间到期时间（2）平息债券（流通债券）平息债券（流通债券）每隔一段时间支付一次利息的债券（分期付息）考试如无特别说明，指的都是流通债券流通债券。基本规律基本规律：债券价值在两个付息日之间呈周期性波动波动（无论溢折价，都是先上升，割息后下降），越接近付息日，价值越高。教P152图62 流通债券流通债券价值的周期性【流通债券详解】（东P176提示2）折价折
17、价发行的债券其价值是波动上升波动上升（先上升，割息后下降，至付息日前有可能小于、等于小于、等于或高高于于面值）溢价溢价发行的债券其价值是波动下降波动下降（先上升，割息后下降，至付息日前始终高于始终高于面值）；平价平价发行的债券其价值是总趋势不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。（先上升，割息后下降，有可能高于高于或等于等于面值。）【例【例7】（2014年，2019东P194）假设折现率保持不变，溢价溢价发行的平息债平息债券券自发行后债券价值（）A、逐渐下降，至到期日等于债券价值；B、波动下降，至到期日前一直高于债券价值；C、波动下降，至到期日前一直等于债券价值；D、波动下降，至到期
18、日前一直低于债券价值；【答案】B。本题要默认为流通债券，不是默认为流通债券，不是付付息息期无限小的债券期无限小的债券。5/5到期时间到期时间（3）纯贴现债券零息债券：随着到期时间的缩短，价值逐渐上升，向向面值接近面值接近。到期一次还本付息债券：随着到期时间的缩短，价值逐渐上升。【链接【链接2】（多，东P1834）假设折现率保持不变，下列关于平息债券（默认为流通债券）自发行后债券价值的表述中，正确的有（）。A、当债券票面利率高于等风险市场利率时，债券价值会逐渐逐渐下降，至到期日等于债券面值B、当债券票面利率高于等风险市场利率时，债券价值会波动波动下降，至到期日之前一直高于债券面值C、当债券票面利
19、率低于等风险市场利率时，债券价值会波动波动上升，至到期日之前可能低于、等于或高于债券面值D、当债券票面利率低于等风险市场利率时，债券价值会逐渐逐渐上升，至到期日等于债券面值【答案】BC。本题默认的是流通债券。故不能选本题默认的是流通债券。故不能选AD。【例【例8】（多，】（多，2011年）年）假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券折价发行的平息债券价值下降的有（）A、提高付息频率C、提高票面利率B、延长到期时间D、等风险债券的市场利率上升【答案】ABD。对于折价发行的债券加快付息频率对于折价发行的债券加快付息频率会会使债券价值下降，所以选项使债券价值下降，所以选项A正确；对于折
20、价发行的正确；对于折价发行的债债券，到期时间越长，表明未来获得的低于市场利率券，到期时间越长，表明未来获得的低于市场利率的的利利息情况越多，则债券价值越低，选项息情况越多，则债券价值越低，选项B正确；提高正确；提高票票面面利率会使债券价值提高，选项利率会使债券价值提高，选项C错误；等风险债券错误；等风险债券的的市市场利率上升，无论折价还是溢价债券的价值都下降场利率上升，无论折价还是溢价债券的价值都下降，D正确正确。【总结】【总结】对于平息债券，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近面值接近面值；如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此变动。随着到期时间的缩
21、短，债券价值中利息的期数越来越少，折现率变动对折现率变动对债债券价值的影响越来越小券价值的影响越来越小。（教P155）如果付息期无限小则债券价值变化表现为一一条直线条直线；如果按一定期间付息（季、半年等），债券的价值会在两个付息日之间呈现周期性波动周期性波动；市场利率不等于票面利率时，随着债券到期时间的延长，债券价值越偏离面值偏离面值。【例【例9多】多】若付息期无限小，对于平息债券，下列说法中，正确的有（）。A、当市场利率等于票面利率时，债券到期时间的延长对债券价值没有影响B、当市场利率不变时，随着债券到期时间的缩短，溢价发行债券的价值逐渐下降，最终等于债券面值C、当市场利率发生变化时，随着债
22、券到期时间的缩短，市场利率变化对债券价值的影响越来越小D、当市场利率不等于票面利率时，随着当市场利率不等于票面利率时，随着债债券到期时间的延长，债券价值越偏离面券到期时间的延长，债券价值越偏离面值值【答案】ABCD。债券价值与面值不一致债券价值与面值不一致是是由于票面利率与市场利率不一致引起的，由于票面利率与市场利率不一致引起的，到到期时间越长影响越大期时间越长影响越大。【例【例10 多】多】（2020东P1834）某企业准备发行三年期债券，每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平价发行，以下说法中，正确的是（）。A、该债券的半年利率为3%B、该债券的年有效必要报酬率为6.09%B、该
23、债券的报价利率是6%D、由于平价发行，该债券的票面利率与年年有有效效必要报酬率必要报酬率相等。【答案】ABC。本题平价发行的分期本题平价发行的分期付息的债券，债券的票面利率是付息的债券，债券的票面利率是6%，年有，年有效效必必要报酬率是要报酬率是6.09%，二者不等，故，二者不等，故D错误错误。【修正】（【修正】（2019东东P2032）与上例只有）与上例只有D选选项项不同，不同，D表达为：表达为：由于平价发行，该债券的报由于平价发行，该债券的报价价利率与报价必要报酬率相等利率与报价必要报酬率相等。2020年教材修正了报价必要报酬率报价必要报酬率为年有效必要报酬利率年有效必要报酬利率，故201
24、9年这个题放弃。期限i=6%溢价发行上升i=10%折价发行下降n=2Vd=1036.673.667%Vd=965.243.5%n=5Vd=1084.728.472%Vd=924.287.6%总结夜长梦多溢价发行的债券，期限越长，价值越高。折价发行的债券，期限越长价值越低。长期债券长期债券对市场利率的敏感性会大于大于短期债券。在市场利率较低较低时，长期债券的价值远高于远高于短期债券在市场利率较高较高时，长期债券的价值远低于远低于短期债券【总结】2019年教P154：某债券面值1000元，票面利率8%。每年付息一次【例【例11】假设市场上有甲乙两种债券，甲债券目前距到期日还有3年，乙债券目前距到期
25、日还有5年。两种债券除到期日不同外，其他方面均无差异。如果市场利率出现了急剧上涨，则下列说法中正确的是（）A、甲债券价值上涨得更多B、甲债券价值下跌得更多C、乙债券价值上涨得更多D、乙债券价值下跌得更多【答案】D【例【例12】（2018年）假设其他条件不变，当市场利率低于票面利率时，下列关于拟发行平息债券价值的说法中，错误的是（）。A、市场利率上升，价值下降B、期限延长，价值下降C、票面利率上升，价值上升D、计息频率增加，价值上升【答案】B。溢价发行，期限延长，价值升高。溢价发行，期限延长，价值升高。【例【例13多】多】某公司发行面值为1000元的5年期债券，债券票面利率为8%，半年付息一次，
26、发行后在二级市场上流通二级市场上流通，假设等风险投资的市场利率为10%并保持不变，以下说法正确的有（）。A、债券发行后债券价值有可能会超过超过面值B、债券发行后债券价值有可能会等于等于债券面值C、债券发行后债券价值有可能会低于低于面值D、债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐逐渐上升，至到期日债券价值等于等于债券面值【答案】ABC。D为什么不对？流通债券为什么不对？流通债券，在两个付息日之间是波动上升，至到期日在两个付息日之间是波动上升，至到期日前前债券价值可能等于高于面值债券价值可能等于高于面值。三、债券的到期收益率到期收益率到期收益率是指以特定价格特定价格购买债券并持有至到期日
27、所能获得的报酬率。它是使未来现金流入现值等于原始投资额（债券购入价格）的折现率。债券价值=面值（平价发行）：到期收益率=票面利率 债券价值面值（溢价发行）：到期收益率票面利率 债券价值票面利率【小结】只要是平价发行的债券，无论其计息方【小结】只要是平价发行的债券，无论其计息方式式如何，其面票利率与到期收益率一致如何，其面票利率与到期收益率一致。【例【例14】（多，2018年）甲公司折价折价发行公司债券，该债券期限5年，面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，下列正确的有（）。A、该债券的到期收益率等于8%B、该债券的报价利率等于8%C、该债券的计息周期利率小于8%D、该债券的有效年利率大
28、于8%【答案】BCD。A，折价发行的债券，到期收，折价发行的债券，到期收益益率大于票面利率。率大于票面利率。I大大P小小。【例15】（教P155例67）ABC公司201年2月1日购买一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。假设该公司持有该债券至到期日。（1）平价购买该债券，计算其到期收益率；1000=80（P/A，rd，5）+1000（P/F，rd，5）用用内插法，解得内插法，解得rd=8%（2）以1105元购买该债券，计算到期收益率。1105=80（P/A，rd，5）+1000（P/F，rd，5）用内插法，解得用内插法，解得rd=5
29、.54%i小小P大大【链接【链接3】【（2019东P2041（3）好题！好题！】C公司在2017年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面利率10，于每年12月31日付息，到期时一次还本。（3）债券发行4年后，在2021年1月1日由开盘价的1018.52元跌至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率是多少？【答案】【答案】900=（100010%+1000）/（1+i）解得解得i=22.22%（折现模式（折现模式）或简便算法（一般模式）：i=收益/投资额=【100010%+（1000900）】）】/900=0.2222提示：这里的投资额是提示：这里的投资额是900，不是，不是1000，因为
30、是假定在，因为是假定在2021年年1月月1日购入日购入。【链接4】【（东P1841之（2）】目前是2017年7月1日。B公司2015年7月1日发行、2022年6月30日到期的7年期债券，债券面值为1000元，票面利率为8，单利计息，到期一次还本付息，债券目前的价格为1231.3元，若投资人要求的必要报酬率为6（复利，按年计息）。要求：要求：计算投资购买B公司债券的价值与到期收益率（复利，按年计息）为多少？应否购买？【答案】Vd【1000（1+87）】）】/（1+6）51165.79债券价值低于债券价格，不应购买债券价值低于债券价格，不应购买。或：1231.31000（1+87）（P/F，rd，
31、5）插值法，rd=4.85%。到期收益率小于必要报酬率，不应购买。到期收益率小于必要报酬率，不应购买。（1）市场利率）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升；（i大P小）（2）长期债券）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低较低时，长期债券的价值远远高于高于短期债券，在市场利率较高较高时，长期债券的价值远低于远低于短期债券。（3）票面利率高于市场利率（溢价债券）票面利率高于市场利率（溢价债券）时时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率
32、的提高，不会使债券价值过分降低。根据上述分析结论，财务经理在债券投资决策中应当注意：长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利率波动频繁市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的收益率而付出安全性的代价。（4）引起债券价值随着债券期限的变化债券价值随着债券期限的变化而波动的原因而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的变动。即，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所有不同的现象；（5）债券期
33、限越短（离到期日越近）债券期限越短（离到期日越近），债券票面利率对债券价值的影响越小。不论是溢价债券还是折价债券，当债券期限较短时，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值；（6）债券期限越长（离到期日越远）债券期限越长（离到期日越远），债券价值越偏离债券面值。溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大于折价债券；随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。超超长债券长债券的期限差异，对债券价值的影响不大。【例16】（多，东P1832）债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均低于必要报酬率，以下说法中，正确
34、的有（）。A、如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低B、如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高C、如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低D、如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高【答案】AC。对于折价发行的债券，加快付息频率对于折价发行的债券，加快付息频率，债券价值会下降，债券价值会下降，B错误；对于折价发行债券，票错误；对于折价发行债券，票面面利利率低于必要报酬，所以当必要报酬率与票面利率低于必要报酬，所以当必要报酬率与票面利率率差额差额越大，（因债券的票面利率相同）即表明必
35、越大，（因债券的票面利率相同）即表明必要要报酬率报酬率越高，则债券价值应越低。当其他因素不越高，则债券价值应越低。当其他因素不变变时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的，时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的，D错误错误。【例17】（多）对于平息债券，若付息期无限小，下列关于债券价值的说法中，正确的有（）。A、当市场利率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B、当市场利率不变时，随着债券到期时间的缩短，溢价发行债券的价值逐渐下降，最终等于债券面值C、当市场利率发生变化时，随着债券到期时间的缩短，市场利率变化对债券价值的影响越来越小D、当市场利率不变时，折价出售债券的期限越短，债券价值越大【答案】
36、BCD。当市场利率高于票面利率时，债券价当市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值。值低于债券面值。A错误。错误。第二第二节节普通股价值评普通股价值评估估一、普通股价值的评估方法股票价值是指预期能够提供的所有未来现金流量的现值。（一）股票估值的基本模型基本模型（永远持有，不断收取股利）Vs=【Dt/（1+rs）t】（二）零增长（二）零增长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0=D/Rs当市价低于股票价值时，期望报酬率（股利当市价低于股票价值时，期望报酬率（股利/价格价格）高高于必要报酬率（股利于必要报酬率（股利/价值），值得购买价值），值得购买。（三）固定
37、增长股票的价值（增长率是g）从权益资本成本Rs=D1/P0+g可得出P0=D1/（Rsg）=【D0（1+g）】/（RSg）【注意】【注意】（1）适用公式必须同时满足两个条件：现金流是逐年稳定增长现金流是逐年稳定增长；无穷期限。（2）区分D0和D1（3）确定RS：资本资产定价模型【RS=Rf+（RmRf）】（4）确定g：固定股利支付率政策，固定股利支付率政策，g=净利润增长率净利润增长率 不发新股、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率（四）非固定增长股票的价值（四）非固定增长股票的价值【两阶段模型【两阶段模型=高速增长阶段高速增长阶段+永续增长阶段】永续增长阶段】【例18】（教P158例61
38、0，重点例题！可同时参见教P117例48）一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率20%。在此以后转为正常增长，增长率12%。公司最近支付的股利是2元。要求：要求：计算该公司股票的内在价值。本题从第4年开始固定增长，因此D4可以理解为原始公式中的下一期D1，P3可以理解为原始公式中的P0，将D4和P3代入原始公式P0=D1（RSg），可得P3=D4 /（RSg），并且要将其折算到P0，即：PV（P0）=D4（RSg）（P/F，15%，3）=84.83股票目前的价值：P02.088+2.177+2.274+84.8391.37二、普通股的
39、期望报酬率期望报酬率股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。（相当于内含报酬率IRR）（一）零成长股票：RS=DP0（二）固定成本股票：P0D1（RSg）RS=D1P0+g（若资本市场有效）股利的增长速度（若资本市场有效）股利的增长速度g也是股也是股价价的的增长速度，也是资本利得收益率增长速度，也是资本利得收益率。证明如下：【通俗理解【通俗理解】你为什么预计可得到资本利得，你是根据股价你为什么预计可得到资本利得，你是根据股价的的增长率来预计的，所以股价增长率，就是资本利增长率来预计的，所以股价增长率，就是资本利得得收益率收益率。【总结】P0与g同向变化，g=股利增长率=可持续
40、增长率=股价增长率=资本利得收益率【例18】（好题！好题！教P158例611）有一只股票的价格价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长持续增长。要求要求1：计算该股票的期望收益率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率=1/20+10%=15%要求要求2：如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为多少？方法一方法一：从第一问可以得出，股利持续增长，则股股利增长率是利增长率是10%，股价增长率也是，股价增长率也是10%，所以P1P0（1+10）201.122P1D2/（RSg）【D1（1+g）】/（RSg）【1（1+10）】/（15%10%）=22要
41、求要求3：如果你现在用20元购买了该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元（2220）资本利得，总报酬率为多少？总报酬率=股利收益率+资本利得收益率=1/20+220=15%方法二方法二：小结论小结论：这个例子验证了股票期望报酬率模型的正确性。该模型可以用来计算特定公司风险情况下股东要求的必要报酬率必要报酬率，也就是公司的权益资本成本权益资本成本。即，股东期望或要求公司赚取15%的收益。如果股东的要求大于15%，他就不会进行这种投资；如果股东的要求小于15%，就会争购该股票，使得价格升上去。既然股东们接受了20元的价格，就表明他们要求的是15%的报酬率。【例【例19】（东】（东P178，20
42、17年，好题！年，好题！）甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，预计下一年预计下一年的股票价格是（）元。A、7.5B、13 C、12.5D、13.52【答案】D。P0=D1/（Rsg）当年价值是P0=【0.75（1+4%）】/（10%4%）P1=D2/（Rsg）下一年价值P1=【0.75（1+4%）2】/（10%4%）=13.52或：P1=P0（1+4%）=131.04=13.52股利增长率就是股价增长率股利增长率就是股价增长率【例20】（2013年）若资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（）。A、
43、股利增长率C、风险收益率B、期望收益率D、股利收益率【答案】A【例【例21】（2012年）在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）A、当前股票价格上升 B、资本利得收益率上升C、预期现金股利下降D、预期持有该股票的时间延长【答案】B【例【例22多】多】（东P1849）股票投资能够带来的现金流入量是（）。A、资本利得C、利息B、股利D、出售价格【答案】BD。股票投资能够带来的现金流入股票投资能够带来的现金流入量是股利和出售价格，现金流出是买价；量是股利和出售价格，现金流出是买价；股股票没有利息收入；资本利得是不同时点相票没有利息收入；资本利得是不同时点相减减的买卖价差
44、收益，不能作为现金流入考虑的买卖价差收益，不能作为现金流入考虑，所以所以A不选不选。【链接【链接5】（东P1839）某股票未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则期望报酬率比投资人要求的必要报酬率（）。A、高B、低C、等于D、可能高于也可能低于【答案】A。期望报酬率期望报酬率=股利股利/股票市价股票市价投资人要求的报酬率投资人要求的报酬率=股利股利/股票价值股票价值当市价当市价投资人要求的报酬率投资人要求的报酬率【例23】现在两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（）。A、股票A比B值得投资B、应投
45、资A股票C、股票B和A均不值得投资D、应投资B股票【答案】【答案】D第三节第三节 混合筹工具价值评估混合筹工具价值评估混合筹资工具即带有债务融资特征，又带有权益融资特征的特殊融资工具，常见的有优先股、永优先股、永续续债债、可转换债券、认股权证可转换债券、认股权证等。（第10章重点讲）一、先优股的特殊性（与普通股相比，两优一限）优先分配利润；优先分配剩余财产；表决权限制。二、优先股价值Vp=Dp/Rp，期望报酬率=Rp=Dp/Vp【链接】永续债本质上与优先股同。【例24】（多，2017年）下列情形中，优先股股东有权出席股东大会行使表决权的有（）A、公司一次或累计减少注册资本超过10%B、公司合并、分立、解散或变更公司形式C、修改公司章程中与优先股有关的内容D、公司增长优先股【答案】ABCD【例25】甲公司决定发行优先股筹资，拟发行的优先股面值100元，每年的股息率为12%，按年支付。假定优先股股东要求的必要报酬率为10%。优先股的发行价格为（）。A、100B、120 C、110 D、90【答案】B=D/R=100*12%/10%【例26】（2019年）优先股股东比普通股股东的优先权体现在（AB）。A、优先取得剩余财产C、优先出席股东大会B、优先获得股息D、公司重大决策的优先表决权
