1、第6章 项目投资原理 本章学习要点：p 项目投资决策概述p 项目投资决策基本评价方法p 项目投资决策组合分析方法2022-8-6财务管理原理-第6章1课前思考：发改委审批项目速度加快对企业意味着什么？2022-8-6财务管理原理-第6章26.1项目投资决策概述 所谓项目投资，是指企业投资于某个生产经营项目，以获取收益。项目投资的主要特征：形成新的产品生产能力，或扩大某产品生产能力 需要有固定资产投资 投资回收时间超过一年或一个经营周期（孰长）2022-8-6财务管理原理-第6章36.1项目投资决策概述 项目投资决策的基本原则 注重项目的投入产出，把握投资项目的价值增值原则 考虑项目的长远利益，
2、企业效益与社会效益双赢原则 重视项目的风险评估，搞好投资项目的风险控制原则2022-8-6财务管理原理-第6章46.1项目投资决策概述 项目投资决策的一般程序 估算投资方案的预期现金流量 估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平 确定投资方案的现金流量现值 通过现金流量现值与所需资本支出的比较，决定选择或拒绝投资方案 2022-8-6财务管理原理-第6章56.2项目投资决策基本评价方法 1为何选择现金流量而不是利润作为决策评价的基础？要进行项目投资决策定量评价，必须确定其评价的基础。从财务角度看，可以是会计上的利润指标，也可以是现金流量指标。应该说利润和现金流量并不是一个层面的问题，利润
3、是企业经营目的和结果，而现金流量则是经营的过程和条件。2022-8-6财务管理原理-第6章6内容：内容：现金流出量现金流出量指一个方案所引起的企业现金支出的增加额。指一个方案所引起的企业现金支出的增加额。现金流入量现金流入量指一个方案所引起的企业现金收入的增加额。指一个方案所引起的企业现金收入的增加额。净现金流量净现金流量指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。现金流量概念和分类现金流量概念和分类2022-8-6财务管理原理-第6章76.2项目投资决策基本评价方法 营业现金流量=收现收入（或经营收入）-付现成本（或经营成本）-所得税费用=营业收入-（
4、营运成本-折旧-摊销）-所得税费用=净利润+折旧+摊销2022-8-6财务管理原理-第6章8为什么折旧是一种现金来源？为什么折旧是一种现金来源？销售收入销售收入100000 制造成本（不含折旧）制造成本（不含折旧）50000 销售和管理费用销售和管理费用10000 折旧折旧2000080000税前利润税前利润20000 所得税（所得税（30%）6000税后利润税后利润140002022-8-6财务管理原理-第6章9 该公司获利该公司获利14000元，现金却增加了元，现金却增加了34000元。因元。因为销售收入增加现金为销售收入增加现金100000元，各种现金支出是元，各种现金支出是66000元
5、（付现成本元（付现成本50000+付现费用付现费用10000+所得所得税税6000元），现金增加元），现金增加34000元。它比净利多元。它比净利多20000元（元（34000-14000），它是计提折旧），它是计提折旧20000元引起的。元引起的。利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全部现金支出计算的，折旧不是本期的是收入减全部现金支出计算的，折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与折旧之和。金增加是利润与折旧之和。为什么折旧是一种现金来源？为什么折旧是一种现金来源
6、？2022-8-6财务管理原理-第6章10现金流量各阶段构成现金流量各阶段构成1 1初始现金流量。初始现金流量。指开始投资时发生的现金流量，这部分指开始投资时发生的现金流量，这部分现金流量一般是现金流出量。现金流量一般是现金流出量。固定资产上的投资。固定资产上的投资。包括固定资产的购建成本、运输成包括固定资产的购建成本、运输成本和安装成本等；本和安装成本等；流动资产上的投资。流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。金等流动资产的投资。其他投资费用。其他投资费用。是指与项目有关的职工培训费等。是指与项目有关的职工培训费等。原有固定资产的变
7、价收入。原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时这主要是指固定资产更新时原有资产的变卖所得的现金收入。原有资产的变卖所得的现金收入。2022-8-6财务管理原理-第6章112.2.营业现金流量。营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度计算。流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度计算。现金流入。现金流入。一般是指营业现金收入。一般是指营业现金收入。现金流出。现金流出。指营业现金支出和交纳的税金。指营业现金支出和交纳的税金。现金流量
8、各阶段构成现金流量各阶段构成2022-8-6财务管理原理-第6章12每年净现每年净现金流量金流量每年净现每年净现金流量金流量每年营业收入付现成本所每年营业收入付现成本所得税得税 由于：付现成本成本折旧由于：付现成本成本折旧每年营业收入（成本折旧）每年营业收入（成本折旧）所得税所得税净利折旧净利折旧 现金流量各阶段构成现金流量各阶段构成2022-8-6财务管理原理-第6章133.3.终结现金流量。终结现金流量。是指资本项目完结时发生是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包括：的现金流量。主要包括：固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；原来垫支在各种流动资产上的资金的收原来垫
9、支在各种流动资产上的资金的收回；回；停止使用的土地的变价收入等。停止使用的土地的变价收入等。现金流量各阶段构成现金流量各阶段构成2022-8-6财务管理原理-第6章14现金流量各阶段构成及计算现金流量各阶段构成及计算期间现金流量影响因素计算公式建设期建设投资（含固定资产投资、无形资产投资和开办费等）=固定资产投资+无形资产投资+开办费等+流动资产投资（建设期末）=建设投资+流动资产投资（建设期末）生产经营期营业收入、营业成本、所得税、折旧、摊销、利息=营业收入-营业成本-所得税=净利润+折旧、摊销+利息终结点营业收入、营业成本、所得税、固定资产和流动资产回收=营业收入-营业成本-所得税+固定资
10、产和流动资产回收额=净利润+折旧、摊销+利息+固定资产和流动资产回收额2022-8-6财务管理原理-第6章15 例例1 某公司准备购入一项设备以扩充公司的生产某公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资投资10 000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直线法计年，采用直线法计提折旧，提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入年中每年销售收入为为6 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 000元。乙方案元。乙方案需投资需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿元，采用直线法计
11、提折旧，使用寿命也为命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2 000元。元。5年中每年中每年的销售收入为年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税元，假设所得税率为率为40%，要求计算两个方案的现金流量。，要求计算两个方案的现金流量。2022-8-6财务管理原理-第6章16 第一步，第一步，计算两个方案的年折旧额计算两个方案的年折旧额 甲方案年折旧额甲方案年折旧额10000/52000（元）（元）乙方案年折旧额
12、（乙方案年折旧额（120002000）/5 2000（元）（元）第二步，第二步，计算两个方案的营业现金流量。计算两个方案的营业现金流量。见下表所示。见下表所示。2022-8-6财务管理原理-第6章17项目项目12345甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1）60006000600060006000 付现成本（付现成本（2）20002000200020002000 折旧（折旧（3）20002000200020002000 税前净利（税前净利（4）20002000200020002000 所得税（所得税（5）800800800800800 税后净利（税后净利（6）12001200120012001
13、200 现金流量（现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）320032003200320032002022-8-6财务管理原理-第6章18项目项目12345乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1）80008000800080008000 付现成本（付现成本（2）30003400380042004600 折旧（折旧（3）20002000200020002000 税前净利（税前净利（4）30002600220018001400 所得税（所得税（5）12001040880720560 税后净利（税后净利（6）1800156013201080840 现金流量（现金流量（7）=（1）-（2
14、）-（5）=（3）+（6）380035603320308028402022-8-6财务管理原理-第6章19项目项目012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资-10000营业现金流量营业现金流量32003200320032003200现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资-12000营运资金垫支营运资金垫支-3000营业现金流量营业现金流量38003560332030802840固定资产残值固定资产残值2000营运资金回收营运资金回收3000现金流量合计现金流量合计-150003800356033203080
15、7840第三步，第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。2022-8-6财务管理原理-第6章206.2项目投资决策基本评价方法 投资回收期法 投资回收期指从项目的投建之日起，用项目所得的净收益偿还原始投资所需要的年限。也即由投资项目引起的现金流入累计到投资额相等时所需要的时间期。一般情况下以年为计量单位。年的现金净流量第年尚未收回的投资额第（投资回收期nnn|1|)12022-8-6财务管理原理-第6章216.2项目投资决策基本评价方法 会计收益率法 会计收益率是投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润（会
16、计收益）与初始投资额的之比，这是一项反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。基本计算公式为：会计收益率年平均收益初始投资额2022-8-6财务管理原理-第6章226.2项目投资决策基本评价方法 净现值法是运用投资项目的净现值进行投资评估的基本方法。一般把投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，称为净现值（NPV）。也有人认为，净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流入和现金流出）的现值之和。净现值的一般计算公式为：0101)1()1(CiNCFCiCOCINPVn
17、tttntttt2022-8-6财务管理原理-第6章236.2项目投资决策基本评价方法 例例22根据前面例子的资料，假设资金成本为根据前面例子的资料，假设资金成本为10%10%，计算净现值如下：，计算净现值如下：甲方案：甲方案：NPVNPVNCFNCF（PVIFAPVIFA10%10%，5 5）1000010000 320032003.7913.7911000010000 21312131（元）（元）2022-8-6财务管理原理-第6章24乙方案乙方案:年年 度度 各年的各年的NCF（1）现值系数（现值系数（2）现值（现值（3）=（1）（2）13 8000.9093 45423 5600.82
18、62 94133 3200.7512 49343 0800.6832 10457 8400.6214 869未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15 861减：初始投资减：初始投资 15 000净现值（净现值（NPV）8616.2项目投资决策基本评价方法2022-8-6财务管理原理-第6章256.2项目投资决策基本评价方法2022-8-6财务管理原理-第6章266.2项目投资决策基本评价方法 例例33根据前面例子的资料，假设资金成本根据前面例子的资料，假设资金成本为为10%10%，计算现值指数如下：，计算现值指数如下：甲方案：甲方案：PIPI甲甲12131/1000012131/100001.2
19、11.21乙方案：乙方案：PIPI乙乙 15861/1500015861/150001.061.062022-8-6财务管理原理-第6章276.2项目投资决策基本评价方法2022-8-6财务管理原理-第6章28内含报酬率法计算过程内含报酬率法计算过程NCF每年初始投资额年金现值系数第二步，第二步，查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与上查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。第三步，第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投
20、资方案的内含报酬率。系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等，则按下列步骤计算：，则按下列步骤计算：第一步，第一步，计算年金现值系数。计算年金现值系数。2022-8-6财务管理原理-第6章29 例例33根据前面例子的资料，计算甲方根据前面例子的资料，计算甲方案的内含报酬率。案的内含报酬率。查年金现值系数表，第查年金现值系数表，第5 5期与期与3.1253.125相邻近的年金相邻近的年金现值系数在现值系数在18%-19%18%-19%之间，现用插值法计算如下：之间，现用插值法计算如下：折现率折现率 年金现值系数年金现值系数18%？%19%x1%3.1
21、273.1253.0580.0020.069069.0002.0%1125.3320010000NCF每年初始投资额年金现值系数x=0.03%甲方案的内部报酬率甲方案的内部报酬率18%+0.03%=18.03%18%+0.03%=18.03%2022-8-6财务管理原理-第6章306.2项目投资决策基本评价方法 通常，对于独立投资项目的评估，运用任何一个指标都能够做出一致的取舍决策。但对于互斥项目，按不同的标准，有时会得出不同甚至是完全相反的结论。若项目相互独立，NPV、IRR、PI 可做出完全一致的接受或舍弃的决策，但在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。企业以价值最大化为财务管理目标，而不是相对指标 2022-8-6财务管理原理-第6章31
