1、人民邮电出版社项目四 资本成本与资本结构决策 项目四项目四 资本成本与资本结构决策资本成本与资本结构决策 知识目标知识目标11.能够计算个别资本成本和加权平均资本成本能够计算个别资本成本和加权平均资本成本2.能够通过计算经营杠杆、财务杠杆和总杠杆分析、判断企业面临风险大小能够通过计算经营杠杆、财务杠杆和总杠杆分析、判断企业面临风险大小3能够运用不同方法确定企业最佳资本结构能够运用不同方法确定企业最佳资本结构能力目标能力目标21.1.掌握资本成本的含义及其意义掌握资本成本的含义及其意义2.2.掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的含义掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的含义3.3.理解资本结构的含义理解资
2、本结构的含义 项目项目引导引导案例案例3学习任务学习任务一 分析资本成本学习任务二 分析杠杆原理及其应用学习任务三 最佳资本结构决策一一学习任务一二二学习任务二三三学习任务三一资本成本的含义、内容和种类 学习任务一 分析资本成本 资本成本是指企业为筹集资金而付出的代价。（一）资本成本的含义（一）资本成本的含义 1.用资费用 2.筹资费用（二）资本成本的内容（二）资本成本的内容 1.个别资本成本 2.加权资本成本 3.边际资本成本（三）资本成本的种类（三）资本成本的种类二资本成本在财务管理中的作用 学习任务一 分析资本成本1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。2.
3、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。三计算个别资本成本 学习任务一 分析资本成本按筹资方式不同，个别筹资成本分别包括债券成本、长期借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。个别资本成本的基本测算公式为：K=D/(P-f)或=D/P(1-F)式中，K代表资本成本，D代表用资费用，P代表筹资额，f代表筹资费用，F代表筹资费用率，即筹资费用与筹资额的比率。（一）普通股股东主要有如下权利（一）普通股股东主要有如下权利当长期借款的筹资费用不能忽略不计时，应按下式确定其成本：Kl=i（1-T）/（1-F）式中Kl代表长期借款
4、成本，D 代表债务利息,i代表债务利息率，T代表所得税率。P代表筹资总额,F代表筹资费用率。在没有筹资费用或筹资费用率很小并可以忽略不计的情况下，长期借款的实际成本为：Kl=i(1-T)式中，Kl代表长期借款成本，i代表债务利息率，亦称名义利率，T代表所得税率。三计算个别资本成本 学习任务一 分析资本成本（二）债券成本的计算（二）债券成本的计算三计算个别资本成本 学习任务一 分析资本成本（三）优先股成本的计算（三）优先股成本的计算优先股成本率的计算公式如下：Kp=D/P(1-F)（四）普通股成本的计算（四）普通股成本的计算三计算个别资本成本 学习任务一 分析资本成本2.资本资产定价模型资本资产
5、的定价模型是：Ks=Rf+（Rm-Rf）式中，Rf_无风险报酬率；_第I种股票的贝他系数；Rm_市场报酬率（五）留存收益成本的计算（五）留存收益成本的计算固定股利情况下留存收益成本率的计算公式为：Kc=D/P，即普通股的年股利与股票发行价格的比率。当普通股股利逐年增长时，留存收益资本成本率的计算公式为：Kc=D/P+g四计算加权平均资本成本 学习任务一 分析资本成本加权平均资本成本是指以个别资本成本为基础，以个别资本占全部资本比重为权数计算出来的综合资本成本。加权平均资本成本是由个别资本成本和各种长期资本的比例所决定的。在个别资本成本一定的情况与，综合资本成本的高低取决于长期资本的比例即资本结
6、构。加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本=某种资本的成本率某种资本占总资本的比重【职业能力判断与选择】一、单项选择题1下列各项中，属于资金成本内容的是（）。A 筹资总额 B 筹资费用 C 所得税率 D 市场利率2下列筹资方式中，资金成本最低的是（）。A 发行股票 B 发行债券 C 长期借款 D 留存收益3某企业发行新股，筹资费率为股票市价的8%，已知每股市价为50元，本年每股股利4元，股利的固定增长率为5%，则发行新股的资金成本率为（）。A 13.00%B 13.40%C 14.13%D 21.00%4某公司利用长期借款、长期债券、普通股和留存收益各筹集长期资金200万元、200万元
7、、500万元、100万元，它们的资金成本率分别为6%、10%、15%、13%，则该筹资组合的综合资金成本为（）。A 10%B 11%C 12%D 12.6%学习任务一 分析资本成本【职业能力判断与选择】5某公司发行债券2 000万元，票面利率为9%，偿还期限5年。发行费率3%，所以税率为33%，则债券资金成本为（）。A 12.34%B 9.28%C 6.22%D 3.06%二、多项选择题1一般地，公司个别资金成本由小到大错误的排序是（）。A 普通股、债券、留存收益、银行借款 B 普通股、留存收益、银行借款、债券 C 普通股、留存收益、债券、银行存款 D 银行借款、债券、留存收益、普通股2银行借
8、款成本低于普通股成本，原因是银行借款（）A利息税前支付B 筹资费用较小 C 属借入资金D借款额较小 学习任务一 分析资本成本【职业能力判断与选择】3在计算个别资金成本率时，应考虑筹资费用影响因素的是（）。A 长期债券成本 B 普通股成本 C 留存收益成本 D 长期借款成本4在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有()。A 银行借款 B 长期债券 C 留存收益 D 普通股5影响企业综合资金成本的主要因素有（）。A 个别资金成本 B留存收益占所有者权益的比重 C 营运资金的比重 D 各种长期来源的资金占全部长期资金的比重三、判断题1长期借款由于借款期限长，风险大，因此借款成本也较高
9、。（）2企业追加筹措新资，通常运用多种等资方式的组合来实现，边际资金成本需要按加权平均法来计算，并以市场价值为权数。（）学习任务一 分析资本成本【职业能力判断与选择】3短期负债融资的资金成本低，风险大。（）4普通股不一定要支付股利,因此普通股资金成本要低于债券资金成本。（）5优先股的资金成本与债券资金成本计算公式完全相同。（）【单项任务训练】1.靖源置业公司拟筹资2 500万元以扩大经营规模。其中发行债券1 000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；长期借款500万元，年利息率7%，筹资费率为1%；普通股1 000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增
10、长4%。试计算该等资方案的综合资金成本。学习任务一 分析资本成本【职业能力判断与选择】2.隆鑫化工有限公司共有资金5 000万元，其中，债券1 500万元，普通股3 000万元，留存收益500万元，有关资料如下：（1）债券发行面值1 500万元，票面利率14%，溢价25%发行，发行费用30万元，企业适用所得税税率为30%；（2）普通股股票本年收益为每股0.55元，分配方案为每10股派息2元，以后每年增长10%，公司股票的市盈率为20倍；（3）普通股筹资费率为4%，面值为1元的普通股股票其发行价为2.50元。试根据上述资料计算该企业的综合资金成本。学习任务一 分析资本成本一杠杆效应的含义及与杠杆
11、相关的概念 学习任务二 分析杠杆原理及其应用 1.固定成本 2.变动成本（一）成本习性与成本分（一）成本习性与成本分类类 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。其计算公式为：M=px-bx=(p-b)x=mx（二）边际贡献及其计算（二）边际贡献及其计算 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润可用下列公式计算：EBIT=px-bx-a=M-a（三）息税前利润（三）息税前利润 税前利润是在息税前利润的基础上减去利息后的金额。税前利润的计算公式是：EBT=EBIT-I（四）税前利润（四）税前利润二杠杆效应的形式及应用 学习任务二 分析杠杆原理及其应用二杠杆效应的形式及应用
12、学习任务二 分析杠杆原理及其应用二杠杆效应的形式及应用 学习任务二 分析杠杆原理及其应用二杠杆效应的形式及应用 学习任务二 分析杠杆原理及其应用【职业能力判断与选择】一、单项选择题1某企业本期财务杠杆系数3，假设公司无优先股，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用不是（）。A 1 350万元 B 300万元 C 150万元 D 100万元2经营杠杆给企业带来的风险是（）的风险。A 成本上升 B 业务量的变化导致息税前利润更大变动 C 利润下降 D业务量的变化导致息税前利润同比变动3财务杠杆说明（）。A 增加息税前利润对每股收益的影响 B 销售额增加对每股利润的影响 C 可通过扩大销售影
13、响息税前利润 D 企业的融资能力4某公司的经营杠杆系数为2，预计息税前利润将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（）。A 5%B 9%C 10.8%D 16.2%学习任务二 分析杠杆原理及其应用【职业能力判断与选择】5.经营杠杆系数越大,则销售收入增加1%,则()增加越快。A 利润总额 B 净利润 C 营业利润 D息税前利润二、多项选择题1企业降低经营风险的途径一般有（）。A 增加销量 B 降低变动成本 C 增加固定成本 D 提高产品售价2.不考虑其他因素，生产车间的固定资产折旧费用固定时，产量增加，则（）。A 单位产品固定制造费用下降 B单位产品固定制造费用上升C单位产品生产成本
14、下降 D 总生产成本上升3.下列哪些项目属于企业某一期间的酌量性固定成本（）。A 广告费 B开发费 C 职工培训费 D 固定资产折旧费 学习任务二 分析杠杆原理及其应用【职业能力判断与选择】4.财务杠杆越大，则（）。A 经营风险越大 B财务风险越大C 息税前利润增加1%，净利润增加越多D息税前利润增加1%，销售收入增加越多5.企业财务风险和经营风险合理的组合是（）。A 高经营风险与高财务风险搭配B低经营风险与低财务风险搭配 C高经营风险与低财务风险搭配 D低经营风险与高财务风险搭配三、判断题1经营杠杆和财务杠杆都会对息税前盈余造成影响。（）2如企业负债筹资为零，则财务杠杆系数1。（）学习任务二
15、 分析杠杆原理及其应用【职业能力判断与选择】3复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之和。（）4由于经营杠杆的作用，当息前税前利润下降时，普通股每股收益会下降得更快。（）5经营和财务杠杆的系数变大，都可能导致复合杠杆系数变大。（）【单项任务训练】1.华阳通用制造股份公司年销售收入15 000万元，变动成本率为65%，固定成本为2 625万元，利息费用为360万元。该公司资产总额为10 000万元，资产负债率为45%，负债资金的年均利率为8%，所得税税率为30%。该公司拟改变经营计划，追加投资1 000万元，每年增加固定成本575万元，所需资金以10%的利率借入。预计增资后可以增加销售收入2
16、0%，并使变动成本率下降到60%。试计算增资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。学习任务二 分析杠杆原理及其应用2.某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=30000+5x。假定该企业2012年度A产品销售量为50000件，每件售价为8元；按市场预测2013年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算2012年该企业的边际贡献总额。（2）计算2012年该企业的息税前利润。（3）计算2013年的经营杠杆系数。（4）计算2013年息税前利润增长率。（5）假定企业2012年发生负债利息为30000元，优先股股息为7500元，所得税率为25，计算2013年的复合杠杆系数。学习任务
17、二 分析杠杆原理及其应用一资本结构的含义 学习任务三 最佳资本结构决策资本结构是指企业筹集的各种长期资金的构成及其比例关系。因为短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占的比重不稳定，因此不列入资本结构管理的范围，而作为营运资金管理。资本结构即可表示为负债和权益的比，也可表示为负债在全部资本中所占的比例。二资本结构的影响因素 学习任务三 最佳资本结构决策影响企业资本结构的因素是多方面的，如企业的财务状况、企业资产结构、产品销售状况、投资者和经营管理人员的风险态度、行业因素、所得税率的高低以及利率水平的变动趋势等。1.企业的财务状况2.企业的资产结构3.产品的销售状况4.投资者和
18、管理人员的度5.所得税因素、利率水平的变动趋势等三资本结构决策 学习任务三 最佳资本结构决策企业资本结构决策就是如何选择较优的或最优的资本结构的决策。（一）每股利润分析法（一）每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。（二）资本成本比较法（二）资本成本比较法 比较资本成本法，是通过计算各方案加权平均资本成本，并据其高低为依据来确定最佳资本结构的方法。这种方法确定的资本结构亦即加权平均成本最低的资本结构。四资本结构调整 学习任务三 最佳资本结构决策当企业通过一定的方法确定自己的较优资本结构或最优资本结构之后，就需要对现有的资本结构进行调整，使企业的资本结构理想
19、的目标。（一）存量调整（一）存量调整（二）增量调整（二）增量调整（三）减量调整（三）减量调整【职业能力判断与选择】一、单项选择题1.企业筹资的核心问题是决定()。A负债筹资还是权益筹资 B短期筹资还是长期筹资C 内部筹资还是外部筹资 D 资本结构2.对于拥有大量固定资产的企业，筹集资金应该优先考虑（）。A发行股票筹资 B短期借款筹资C 融资租赁筹资 D发行债券筹资3.哪一类企业负债比率可能最高（）。A农业企业 B重工业企业 C银行 D林业企业4.比较资本成本法是选择（）成本最低的资本结构作为最佳资本结构。A债务资金 B权益资金 C加权资金 D边际资金 学习任务三 最佳资本结构决策【职业能力判断
20、与选择】5.每股收益无差别点分析法确定资本结构时强调要使每股（）最大。A销售收入 B息税前利润 C利润总额 D净利润二、多项选择题1.哪些因素会影响一个企业的资本结构决策（）。A销售增长情况 B企业管理人员态度 C企业资产结构 D行业因素2.最优资本结构是指符合下列条件的资本结构（）。A加权平均资本成本最低 B所得税最小 C财务风险最小 D企业价值最大3.比较资本成本法在确定最佳资本结构时，没有考虑（）。A加权平均资本成本高低 B企业财务风险 C企业经营风险 D股东报酬 学习任务三 最佳资本结构决策【职业能力判断与选择】4.运用每股收益无差别点法确定最佳资本结构时，确定了筹资无差别点后，如何选
21、择最佳资本结构（）。A预计息税前利润大于筹资无差别点，选择负债较高的筹资方案B预计息税前利润大于筹资无差别点，选择负债较低的筹资方案 C如果不同方案的每股净利润都相等，则这些方案是无差别的 D对于一个既定的息税前利润，可以计算不同方案的每股净利润，选择其中最大的方案作为最佳方案5.资本结构的增量调整是通过追加筹资量的方式来调整资本结构，其方式可以是（）。A发行新债 B举借新贷款 C债转股或股转债 D优先股转为普通股三、判断1.最优资金结构是使企业筹资能力最强，财务风险最小的资金结构。（）2.不考虑其他因素，所得税税率越高，企业更加可能提高负债比率。（）学习任务三 最佳资本结构决策【职业能力判断
22、与选择】3.预期利率上升，企业目前应该借入长期借款。（）4.最优资本结构要求之一是使得加权平均资金成本最低，因此，企业只有尽可能增加负债才能形成最优资本结构。（）5.所得税税率不影响筹资无差别点的大小。（）【单项任务训练】1.某公司目前发行在外普通股100万股(每股1元)，已发行10利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。公司适用所得税率40。学习任务三 最佳资本结构决策要求：(1)计算两个方案的每股利润；(2)计算两个方案的每股利润无
23、差别点息税前利润；(3)计算两个方案的财务杠杆系数；(4)判断哪个方案更好。2.某公司拟筹资1000万元，现有甲、乙两个备选方案。有关资料如下：（单位：万元）试确定该公司的最佳资金结构。学习任务三 最佳资本结构决策筹资方式甲方案乙方案长期借款200，资金成本9%180，资金成本9%债券300，资金成本10%200，资金成本10.5%普通股500，资金成本12%620，资金成本12%合计10001000项目小结项目小结资本成本是筹集和使用资金付出的代价，包括筹资资本成本是筹集和使用资金付出的代价，包括筹资费费用用和用资费用。一般用资本成本率表示其大小，资本和用资费用。一般用资本成本率表示其大小，
24、资本成本成本是是进行资本结构决策的依据投资决策的重要依据和评价进行资本结构决策的依据投资决策的重要依据和评价企企业业经营业绩的重要依据。资本成本包括个别资本成本、经营业绩的重要依据。资本成本包括个别资本成本、综综合资合资本成本和边际资本成本。个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，本成本和边际资本成本。个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。边际资本成本属于增量资本成本的范畴，是指企业每增加单位资金本等。边际资本成本属于增量资本成本的范畴，是指企业每增加单位资金
25、而增加的资本成本。而增加的资本成本。成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。根据成本成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：固定成本、变动成本和混习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：固定成本、变动成本和混合成本。经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定合成本。经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。经营杠杆系而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。引起经营风险
26、的主数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。引起经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润利润结尾页项目小结项目小结不稳定的根源。经营杠杆系数越高，企业的经营风险就不稳定的根源。经营杠杆系数越高，企业的经营风险就越越大大。财务杠杆是由于债务存在而引起普通股每股收益。财务杠杆是由于债务存在而引起普通股每股收益变动变动幅度幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。财务杠杆超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。财务杠杆系数系数是是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率指普通股每股收益的变动率相当于息
27、税前利润变动率的的倍数倍数。财务杠杆系数越大，财务风险也越大。总杠杆是由于固定生产经营。财务杠杆系数越大，财务风险也越大。总杠杆是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍杠杆效应。复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。复合杠杆系数越大，复合风险越大。数。复合杠杆系数越大，复合风险越大。资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构是资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指长期
28、资金结构；广义的资本结构是指全部资金结构。资本结构是企业筹指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金结构。资本结构是企业筹资决策问题的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法资决策问题的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。最优资本结构是指在确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。最优资本结构是指在一定条件下（适度财务风险），使企业加权平均资本成本最低、企业一定条件下（适度财务风险），使企业加权平均资本成本最低、企业价值价值结尾页项目小结项目小结最大的资本结构。资本结构决策的方法主要有：比较最大的资本结构。资本结构决策的方法主要有：比较资本资本成本成本法和每股收益无差别点分析法。企业现有资本结构法和每股收益无差别点分析法。企业现有资本结构不不合理合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化，资本资本结构结构调整可以采取存量调整、增量调整和减量调整等方法。调整可以采取存量调整、增量调整和减量调整等方法。结尾页课件制作YE谢谢观看B
