1、1l第第1节节 证券投资概述证券投资概述l第第2节节 债券投资债券投资l第第3节节 股票投资股票投资l第第4节节 基金投资基金投资l第第5节证券投资组合节证券投资组合21证券的含义证券的含义 证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定金额，代表财证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。2证券的分类证券的分类 证券的种类很多，按不同的标准可以作不同的分类。证券的种类很多，按不同的标准可以作不同的分类。3按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种
2、。司证券三种。政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。券。金融证券则是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的金融证券则是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。证券。公司证券又称企业证券，是指工商企业为筹集资金而发行公司证券又称企业证券，是指工商企业为筹集资金而发行的证券。的证券。4按照证券收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收按照证券收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。益证券两种。固定收益证券：固定收益证券：在证券的票面上规定有固定收益率的证在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的
3、利息率。券，如债券票面上一般有固定的利息率。变动收益的证券变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。型的变动收益证券。5按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券两种。两种。所有权证券所有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有
4、一定的管理和控制权。股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票的企业的所制权。股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票的企业的所有者。有者。债权证券债权证券是指证券的持有者是发行单位的债权人的证券，是指证券的持有者是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。675.1.25.1.2证券投资的含义和种类证券投资的含义和种类证券投资的含义证券投资的含义证券投资证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资行为，它是企业投资的重要组成部分；是企业、个对象的投资行为，
5、它是企业投资的重要组成部分；是企业、个人或其他社会组织买卖有价证券的原经济行为。本章所研究的人或其他社会组织买卖有价证券的原经济行为。本章所研究的仅限于企业的证券投资事务。仅限于企业的证券投资事务。2证券投资的种类证券投资的种类证券是多种多样，与此相联系，证券投资的种类也是多种多证券是多种多样，与此相联系，证券投资的种类也是多种多样的。按不同标准，也可对证券投资进行不同的分类。下面根据样的。按不同标准，也可对证券投资进行不同的分类。下面根据证券投资的对象，将证券投资分为证券投资的对象，将证券投资分为债券投资债券投资、股票投资股票投资和和组合投组合投资资三类。三类。85.1.3证券投资的目的证券
6、投资的目的1暂时存放闲置资金暂时存放闲置资金企业一般都持有一定量的有价证券企业一般都持有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈以替代较大量的非盈利的现金余额，并在现金流出超过现金流入时，将有价证券售利的现金余额，并在现金流出超过现金流入时，将有价证券售出，以增加现金。短期证券的投资在多数情况下都是出于预防出，以增加现金。短期证券的投资在多数情况下都是出于预防的动机，因为大多数企业都依赖银行信用来应付短期交易对现的动机，因为大多数企业都依赖银行信用来应付短期交易对现金的需要，但银行信用有时是不可靠的或不稳定的，因此，必金的需要，但银行信用有时是不可靠的或不稳定的，因此，必须持有有价证券以防银行信用
7、的短缺。须持有有价证券以防银行信用的短缺。2与筹集长期资金相配合与筹集长期资金相配合处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券（股票或公司债券）。但发行长期证券所获得的资金一般并证券（股票或公司债券）。但发行长期证券所获得的资金一般并不一次用完，而是逐渐、分次使用。这样，暂时不用的资金可投不一次用完，而是逐渐、分次使用。这样，暂时不用的资金可投资于有价证券，以获取一定收益，而当企业进行投资需要资金时，资于有价证券，以获取一定收益，而当企业进行投资需要资金时，则可卖出有价证券，以获得现金。则可卖出有价证券，以获得现金。103满足未
8、来的财务需求满足未来的财务需求假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或归还到期债务，则将现有现金投资于有价证券，以便到时售出，归还到期债务，则将现有现金投资于有价证券，以便到时售出，满足所需要的现金。满足所需要的现金。114满足季节性经营对现金的需求满足季节性经营对现金的需求从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，而在另几个月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时而在另几个月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时购入有价证券，而在现金短缺时出售有价证券。购入有价证
9、券，而在现金短缺时出售有价证券。125获得对相关企业的控制权获得对相关企业的控制权有些企业往往从战略上考虑要控制另外一些企业，这可以有些企业往往从战略上考虑要控制另外一些企业，这可以通过股票投资实现。例如，一家汽车制造企业欲控制一家钢铁公通过股票投资实现。例如，一家汽车制造企业欲控制一家钢铁公司以便获得稳定的材料供应，这时便可动用一定资金来购买钢铁司以便获得稳定的材料供应，这时便可动用一定资金来购买钢铁企业的股票，直到其所拥有的股权能控制这家钢铁企业为止。企业的股票，直到其所拥有的股权能控制这家钢铁企业为止。1314证券投资风险证券投资风险即即投资者在证券投资过程中遭受损失或达不投资者在证券投
10、资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。到预期收益的可能性。1证券投资风险的含义证券投资风险的含义5.1.4证券投资风险的衡量证券投资风险的衡量风险的存在，揭示了三方面的含义：风险的存在，揭示了三方面的含义：（1 1）整个证券投资过程中，都蕴涵着风险因素；）整个证券投资过程中，都蕴涵着风险因素；（2 2）风险既是对投资者进行证券投资行为的约束，同时也）风险既是对投资者进行证券投资行为的约束，同时也提供了获取较高收益的机会提供了获取较高收益的机会；（3 3）不同对象的证券投资，以及投资者投资战略目的、择）不同对象的证券投资，以及投资者投资战略目的、择取的投资策略和投资方式的不同，所面临风险程度
11、的大小也各取的投资策略和投资方式的不同，所面临风险程度的大小也各有相同。有相同。152证券投资风险产生的原因证券投资风险产生的原因从总体意义上讲，证券投资的风险可以分为两类，即经济风险从总体意义上讲，证券投资的风险可以分为两类，即经济风险与心理风险。经济风险是由于种种因素的影响而给投资者造成经济与心理风险。经济风险是由于种种因素的影响而给投资者造成经济损失的可能性；心理风险与经济风险具有同等的重要性。但是由于损失的可能性；心理风险与经济风险具有同等的重要性。但是由于心理风险通常取决于个别投资者素质与承受能力的强弱，并且难以心理风险通常取决于个别投资者素质与承受能力的强弱，并且难以从定量的角度加
12、以衡量，在此所分析的风险仅限于经济风险。从定量的角度加以衡量，在此所分析的风险仅限于经济风险。16（1）来自证券发行主体的风险。）来自证券发行主体的风险。由于政府债券与金融债券由于政府债券与金融债券在整个证券体系中具有最小的风险系数。来自证券发行主体最主在整个证券体系中具有最小的风险系数。来自证券发行主体最主要的风险是又包括企业的经营风险与违约风险。要的风险是又包括企业的经营风险与违约风险。（2 2）来自证券市场的风险。）来自证券市场的风险。证券投资者不仅可能遭受发行证券投资者不仅可能遭受发行企业的经营风险与违约风险，同时还要承受来自证券市场的风险。企业的经营风险与违约风险，同时还要承受来自证
13、券市场的风险。所谓证券市场风险，是指因政治、经济、法律、通货膨胀、利率、所谓证券市场风险，是指因政治、经济、法律、通货膨胀、利率、投机活动、投资者的心理预期以及国内外政治经济形势、各种不投机活动、投资者的心理预期以及国内外政治经济形势、各种不可抗力等因素影响证券市场价格的变动及流动性的降低而可能对可抗力等因素影响证券市场价格的变动及流动性的降低而可能对投资者造成的损失。主要包括利率风险、通货膨胀风险和心理预投资者造成的损失。主要包括利率风险、通货膨胀风险和心理预期风险等。期风险等。（3 3）来自证券投资者自身的风险。）来自证券投资者自身的风险。投资者自身的风险是因投资者自身的风险是因投资者投资
14、决策与投资行为失误而蒙受损失的可能性。如投资者投资者投资决策与投资行为失误而蒙受损失的可能性。如投资者错误判断证券的素质和收益率，盲目进行证券的买卖交易，以及错误判断证券的素质和收益率，盲目进行证券的买卖交易，以及未能准确把握证券买卖的时机，缺乏自我制衡的投资心理、投资未能准确把握证券买卖的时机，缺乏自我制衡的投资心理、投资方式和投资技巧等。方式和投资技巧等。1718 3证券投资风险的衡量证券投资风险的衡量无论是经营风险还是利率风险、通货膨胀风险等，最终都无论是经营风险还是利率风险、通货膨胀风险等，最终都会通过对投资者收益稳定性的影响得到体现。可以这样说，投会通过对投资者收益稳定性的影响得到体
15、现。可以这样说，投资收益率的波动实际上与证券投资风险具有了同等的含义。由资收益率的波动实际上与证券投资风险具有了同等的含义。由此，通过对收益率波动的分析来衡量证券的风险程度，便成为此，通过对收益率波动的分析来衡量证券的风险程度，便成为一种合乎逻辑的惯例。一种合乎逻辑的惯例。衡量单一证券的投资风险主要是依据概率分析原理，计算衡量单一证券的投资风险主要是依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准离差。标准离差反映了证券投资的各种可各种可能收益的标准离差。标准离差反映了证券投资的各种可能收益（率）偏离其期望值的程度，标准离差或标准离差率越能收益（率）偏离其期望值的程度，标准离差或标准离差率越大，表明该
16、证券投资收益的不稳定性越大，相应的投资风险也大，表明该证券投资收益的不稳定性越大，相应的投资风险也就越高，反之则越小。就越高，反之则越小。19概率分析法的基本特点：概率分析法的基本特点：其一其一，它不仅把证券投资收益低于其期望值的概率计算在，它不仅把证券投资收益低于其期望值的概率计算在内，而且也将证券投资收益高于其期望值的概率加以综合考察；内，而且也将证券投资收益高于其期望值的概率加以综合考察；其二其二，它不仅计算出证券投资的各种可能收益发生的概率，它不仅计算出证券投资的各种可能收益发生的概率，而且也计算了各种可以收益与其期望收益偏离程度。而且也计算了各种可以收益与其期望收益偏离程度。2021
17、【例题【例题5-1】：海口时宏财务有限公司有】：海口时宏财务有限公司有A、B、C、D种中种证券种中种证券投资，每种证券均可能遇到景气、一般、萧条三种股市行情，各投资，每种证券均可能遇到景气、一般、萧条三种股市行情，各自的预期收益及概率如表自的预期收益及概率如表5-1所示：所示：证券证券条件条件概率概率 预期收益率（预期收益率（%）预期收率（预期收率（%）概率概率 期望收益率（期望收益率（%）A A景气景气一般一般萧条萧条0.30.30.50.50.20.220201010-10-106 65 5-2-29 9B B景气景气一般一般萧条萧条0.40.40.30.30.30.3151510105
18、56 63 31.51.510.510.5C C景气景气一般一般萧条萧条0.50.50.30.30.20.225251515-20-2012.512.54.54.5-4-41313景气景气一般一般萧条萧条0.40.40.40.40.20.21515121210106 64.84.82 212.812.822=10.44%证券证券A投资收益率的标准离差率投资收益率的标准离差率=10.44%9%=116%同理，可计算得到证券同理，可计算得到证券B、C、D的标准离差，依次为：的标准离差，依次为：6.12%，17.06%，1.94%；同理，也可计算得到证券；同理，也可计算得到证券B、C、D的标准离差率
19、，依次为的标准离差率，依次为58.29%，131.23%，15.16%。通过比较可以看出，通过比较可以看出，A、B、C、D四种证券中，标准离差四种证券中，标准离差最大的是证券最大的是证券C，其次是证券，其次是证券A，最小的是证券，最小的是证券D，证券，证券B则介则介于证券于证券A与证券与证券D之间。这样，四种证券的风险程度由大到小之间。这样，四种证券的风险程度由大到小依次为依次为C、A、B、D。23（）证券组合投资风险的衡量（）证券组合投资风险的衡量如果投者同时持有两种或以上证券，就构成了证券组合投如果投者同时持有两种或以上证券，就构成了证券组合投资。因此，仅仅衡量单一证券的风险是不够的，还必
20、须分析证资。因此，仅仅衡量单一证券的风险是不够的，还必须分析证券组合的投资风险。券组合的投资风险。证券组合风险的大小，并不直接等于组合中各个证券风险证券组合风险的大小，并不直接等于组合中各个证券风险的算术平均数，也不等于组合中各个证券风险的加权平均数，的算术平均数，也不等于组合中各个证券风险的加权平均数，它除了与单个证券的风险有关外，还决定于各个证券收益间的它除了与单个证券的风险有关外，还决定于各个证券收益间的相关程度，即协方差大小。相关程度，即协方差大小。24协方差基本公式为：协方差基本公式为：Vab=Xa2Sa2+2XaXbRabSaSb+Xb2Sb2VabVab组合方差；组合方差；SaS
21、a、SbSb分别为分别为A A、B B、证券的标准离差；、证券的标准离差；XaXa、XbXb分别为分别为A A、B B、证券的投资比例；、证券的投资比例；RabRabA A、B B证券的相关系数，等于协方差除以证券的相关系数，等于协方差除以A A、B B证券离证券离差的乘积；差的乘积；RabRabSaSaSbSbA A、B B证券的组合协方差证券的组合协方差25若若协方差为协方差为0 0，则两种证券的组合风险，则两种证券的组合风险=Xa=Xa2 2SaSa2 2+Xb+Xb2 2SbSb2 2；当协方差大于当协方差大于0 0时，两种证券的组合风险将在此基础上加上时，两种证券的组合风险将在此基础
22、上加上RabRabSaSaSb,Sb,即正的协方差，这显然增大了证券的组合风险。当即正的协方差，这显然增大了证券的组合风险。当协议差小于协议差小于0 0时，由于增加的时，由于增加的RabRabSaSaSbSb为负值，从而使组合风为负值，从而使组合风险降低。所以，在单个证券的风险及投资比例既定的前提下，险降低。所以，在单个证券的风险及投资比例既定的前提下，决定证券组合风险大小的主要因素就是协方差。协方差越小，决定证券组合风险大小的主要因素就是协方差。协方差越小，表明证券组合风险降低，反之则越高。表明证券组合风险降低，反之则越高。265.1.5证券投资收益的衡量证券投资收益的衡量企业进行证券投资的
23、主要目的是为了企业进行证券投资的主要目的是为了获得投资收益获得投资收益。证券。证券收益包括证券交易现价与原价的价差以及定期的股利或利息收收益包括证券交易现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。收益的高低是影响证券投资的主要因素。证券投资的收益益。收益的高低是影响证券投资的主要因素。证券投资的收益有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中通常用相对数有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中通常用相对数，即收益率来表示。，即收益率来表示。271短期证券收益率短期证券收益率短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考虑时间价值因
24、素，其基本的计算公式为：般不用考虑时间价值因素，其基本的计算公式为：K=式中：式中：So为证券购买价格；为证券购买价格；S1为证券出售价格；为证券出售价格；P为证券投为证券投资报酬（股利或利息）；资报酬（股利或利息）；K为证券投资收益率。为证券投资收益率。%1001ooSPSS28【例题【例题5-3】：】：2010年年2月月9日，海口时宏财务有限公司购买四方日，海口时宏财务有限公司购买四方公司每股市价为公司每股市价为64元的股票，元的股票，2011年年1月，海口时宏财务有限公月，海口时宏财务有限公司持有的上述股票每股获现金股利司持有的上述股票每股获现金股利3.90元，元，2011年年2月月5日
25、，海日，海口时宏财务有限公司将该股票以每股口时宏财务有限公司将该股票以每股66.50元的价格出售。则投元的价格出售。则投资收益率为：资收益率为：29【例【例5-4】：海口时宏财务有限公司于】：海口时宏财务有限公司于2010年年6月月6日投资日投资900元元购进一张面值购进一张面值1000元，票面利息率元，票面利息率6%，每年付息一次的债券，每年付息一次的债券，并于并于2011年年6月月6日以日以950元的市价出售。则投资收益率为元的市价出售。则投资收益率为：30 长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间比较长，长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间比较长，所以要考虑资金时间价值因素。
26、长期证券投资中的情况很多，不所以要考虑资金时间价值因素。长期证券投资中的情况很多，不可能一一列举其计算公式。现说明以下两种典型情况的收益率的可能一一列举其计算公式。现说明以下两种典型情况的收益率的计算。计算。31（1）债券投资收益率的计算）债券投资收益率的计算企业进行债券投资，一般每年能获得固定的利息，并在企业进行债券投资，一般每年能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回资金。债券收益率可债券到期时收回本金或在中途出售而收回资金。债券收益率可按下列公式计算：按下列公式计算：V=I（P/A，i,n）+F(P/F,i,n)V为债券的购买价格为债券的购买价格；I为每年获得固定利息为
27、每年获得固定利息；F为债券到为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；期收回的本金或中途出售收回的资金；i为债券投资的收益率；为债券投资的收益率；n为投资期限。为投资期限。32【例【例5-5】：海口时宏财务有限公司于】：海口时宏财务有限公司于2006年年2月月1日以日以924.16元购买一张面值为元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每，每年年2月月1日计算并支付一次利息，该债券于日计算并支付一次利息，该债券于2011年年1月月31日到期，日到期，按面值收回本金，试计算该债券的收益率。由于我们无法直接计按面值收回本金，试计算该债券的收益率。由于我们无法直接计
28、算收益率，所以必须用逐次测试逼近法或内插法来进行计算。假算收益率，所以必须用逐次测试逼近法或内插法来进行计算。假设要求的收益率为设要求的收益率为9%，则其现值可计算如下：，则其现值可计算如下：33V=10008%(P/A，9%，5)+1000(P/F，9%，5)=803.8897+10000.6499=961.08(元元)961.08元大于元大于924.16元，说明收益率应大于元，说明收益率应大于9%，下面用，下面用10%再一次进行测试，其现值计算如下：再一次进行测试，其现值计算如下：V=10008%(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%，5)=803.7908+10000.6209
29、=924.16(元元)计算出的现值正好为计算出的现值正好为924.16元，说明该债券的收益率为元，说明该债券的收益率为10%。34式中：式中：V为股票的购买价格，为股票的购买价格，F为股票的出售价格；为股票的出售价格；Dj为股为股票投资报酬（各年获得的股利）；票投资报酬（各年获得的股利）；n为投资期限，为投资期限，i为股票投资为股票投资收益率。收益率。35【例题【例题5-6】：海口时宏财务有限公司在】：海口时宏财务有限公司在2008年年4月月1日投资日投资510万元购买某种股票万元购买某种股票100万股，在万股，在2009年、年、2010年和年和2011年的年的3月月31日每股各分得现金股利日
30、每股各分得现金股利0.5元、元、0.6元和元和0.8元，并于元，并于2011年年3月月31日以每股日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。收益率。采用逐次测试逼近法和内插法来进行计算，逐次测试的结果采用逐次测试逼近法和内插法来进行计算，逐次测试的结果如如下下表所示。表所示。36在在该表该表中，先按中，先按20%的收益率进行测算，得到现值为的收益率进行测算，得到现值为476.85万元，比原来的投资额万元，比原来的投资额510万元小，说明实际收益率低于万元小，说明实际收益率低于20%；于是把收益率调到于是把收益率调到18%，进行第二
31、次测算，得到的现值为，进行第二次测算，得到的现值为499.32万元，还比万元，还比510万元小，说明实际收益率比万元小，说明实际收益率比18%还要低；于是再还要低；于是再把收益率调到把收益率调到16%进行第三次测算，得到现值为进行第三次测算，得到现值为523.38万元，比万元，比510万元大，说明实际收益率要比万元大，说明实际收益率要比16%高，即我们要求的收益率高，即我们要求的收益率在在16%和和18%之间，采用内插法计算如下：之间，采用内插法计算如下：375.2.1债券投资的目的和优缺点债券投资的目的和优缺点1债券投资的目的债券投资的目的企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金企
32、业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。当企业现的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。收益。38（1）债券投资的优点）债券投资的优点 本金安全性高。本金安全性高。收入稳定性强。收入稳定性强。市场流动性
33、好。市场流动性好。（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点 购买力风险较大。购买力风险较大。没有经营管理权。没有经营管理权。2债券投资的优缺点债券投资的优缺点395.2.2债券的估价模型债券的估价模型企业进行债券投资，必须知道债券价格的计算方法，现介绍企业进行债券投资，必须知道债券价格的计算方法，现介绍几个最常见的估价模型。几个最常见的估价模型。1一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格的估价公式。其一般计算公式为的估价公式。其一般计算公式为:式中：式中：P为债券价格；为债券价格；i为债
34、券票面利息率；为债券票面利息率；F为债券面值；为债券面值；I为每年利息；为每年利息；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为付息为付息总期数。总期数。40【例【例5-7】：某债券面值为】：某债券面值为1000，票面利率为，票面利率为10%，期限为，期限为5年，现有投资企业海口时宏财务有限公司要对这种债券进行投资，年，现有投资企业海口时宏财务有限公司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时，海口时宏财务有，问债券价格为多少时，海口时宏财务有限公司才适宜进行投资？限公司才适宜进行投资？根据上述公式得：根据上述公式得：P=
35、1000(P/F，12%，5)+1000 10%(P/A，12%，5)=1000 0.567+1003.605=927.5(元元)即这种债券的价格必须低于即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资企业海口时元时，该投资企业海口时宏财务有限公司才适宜进行投资。宏财务有限公司才适宜进行投资。412一次还本息且不计复利的债券估价模型一次还本息且不计复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券，其估我国很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券，其估价计算公式为：价计算公式为：42【例题【例题5-8】：海口时宏财务有限公司拟购买另一家企业发行的】：海口时宏财务有限公司拟购买另一家企
36、业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限元，期限5年，票面利率年，票面利率为为10%，不计复利，当前市场利率为，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少，该债券发行价格为多少时，海口时宏财务有限公司才适宜进行投资？时，海口时宏财务有限公司才适宜进行投资？由上述公式可知：由上述公式可知：即债券价格必须低于即债券价格必须低于1020元时，海口时宏财务有限公司才适元时，海口时宏财务有限公司才适宜进行投资。宜进行投资。433折现发行时债券的估价模型折现发行时债券的估价模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿有些债券以折现方式发行，
37、没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：还。这些债券的估价模型为：44【例【例5-9】：海口时宏财务有限公司拟购买另一家企业发行】：海口时宏财务有限公司拟购买另一家企业发行的企业债券，该债券面值为的企业债券，该债券面值为1000，期限为，期限为5年，以折现方式发行，年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格，其价格为多少时，投资企业海口时宏财务有限公司才适宜进行投资？为多少时，投资企业海口时宏财务有限公司才适宜进行投资？由上述公式得：由上述公式得：P=1000(P/F，8%，5)=1000 0.681=6
38、81(元元)该债券的价格只有低于该债券的价格只有低于681元时，投资企业海口时宏财务元时，投资企业海口时宏财务有限公司才适宜进行投资。有限公司才适宜进行投资。455.2.35.2.3债券投资收益率的衡量债券投资收益率的衡量相对于政府或金融债券，企业债券收益的不确定性程度要大相对于政府或金融债券，企业债券收益的不确定性程度要大一些。但从总体意义上讲，债券收益与支付时间较之企业股票要一些。但从总体意义上讲，债券收益与支付时间较之企业股票要稳定得多。因此，在衡量收益时，可以将各种债券一并进行。稳定得多。因此，在衡量收益时，可以将各种债券一并进行。基于上述分析，投资者对债券投资收益率的衡量可以分两种基
39、于上述分析，投资者对债券投资收益率的衡量可以分两种情况进行：债券投资的名义收益率与债券投资的真实收益率。情况进行：债券投资的名义收益率与债券投资的真实收益率。461债券投资的名义收益率（设每年付息一次）债券投资的名义收益率（设每年付息一次）47（2 2）持有期间收益率（年）持有期间收益率（年）即投资者在到期前出售债券情况下的收益水平。公式为：即投资者在到期前出售债券情况下的收益水平。公式为：48我国各种债券大多不是按年支付利息的，而是到期时一次还我国各种债券大多不是按年支付利息的，而是到期时一次还本付息的。这就有必要对上述计算公式进行相应调整。本付息的。这就有必要对上述计算公式进行相应调整。债
40、券到期收益率（年）债券到期收益率（年）=49 2债券投资的真实收益率债券投资的真实收益率一般来说，不考虑时间价值及通货膨胀因素计算得到和名一般来说，不考虑时间价值及通货膨胀因素计算得到和名义收益率不能作为债券投资决策的依据。例如票面利率相同的义收益率不能作为债券投资决策的依据。例如票面利率相同的两种债券，一个每年付息一次，另一个到期时一次性还本付息，两种债券，一个每年付息一次，另一个到期时一次性还本付息，其真实的收益水平显然是不同的。同样如果不考虑通货膨胀因其真实的收益水平显然是不同的。同样如果不考虑通货膨胀因素，投资者便无法确切地掌握投资的保值增值情况以及名义利素，投资者便无法确切地掌握投资
41、的保值增值情况以及名义利率与真实利率的差异。率与真实利率的差异。50（1 1）短期债券投资的真实收益率）短期债券投资的真实收益率投资期限在一年之内的债券，其收益主要受到期初与期末价格投资期限在一年之内的债券，其收益主要受到期初与期末价格指数的影响。因此，短期债券投资的真实利率就是名义利率的基础指数的影响。因此，短期债券投资的真实利率就是名义利率的基础上，将其中的通货膨胀因素剔除而计算得到的收益水平。上，将其中的通货膨胀因素剔除而计算得到的收益水平。设设P为年初平均物价指数，为年初平均物价指数，Pt t为年末平均物价指数，为年末平均物价指数，I代表代表投资期间债券的名义利率，投资期间债券的名义利
42、率，Is s代表投资期间债券的真实利率，代表投资期间债券的真实利率，In n为为债券投资的平均真实利率，则债券投资的平均真实利率，则Po o、Pt t、Im m、Is s之间存在如下函数关之间存在如下函数关系：系：51（2）长期债券投资的真实收益率）长期债券投资的真实收益率许多债券通常不是一年就会到期，而是二年、三年甚至更许多债券通常不是一年就会到期，而是二年、三年甚至更长时期后才到期。因此，在衡量长期到期债券收益时，就不仅长时期后才到期。因此，在衡量长期到期债券收益时，就不仅要考虑通货膨胀的影响，而且必须考虑时间价值的因素。要考虑通货膨胀的影响，而且必须考虑时间价值的因素。52在存在通货膨胀
43、的情况下，长期债券投资真实收益率的衡量在存在通货膨胀的情况下，长期债券投资真实收益率的衡量可以分为两个步骤；可以分为两个步骤；首先首先，将各年名义收益率剔除通货膨胀因素，调整为真实收将各年名义收益率剔除通货膨胀因素，调整为真实收益率；益率；其次其次，按一定的贴现率（设为，按一定的贴现率（设为r）将各年真实收益率（设为）将各年真实收益率（设为Si，i=1、2、n）换算为投资期初时的净现值率总和）换算为投资期初时的净现值率总和T，公式为：，公式为：利用资本回收系数，可求得年均真实收益率利用资本回收系数，可求得年均真实收益率531股票投资的目的股票投资的目的企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利
44、，即作为企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。在第一种通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。在第一种情况下，企业仅将某种股票作为它的证券组合的一个组成部分，情况下，企业仅将某种股票作为它的证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。在第二种情况下，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。在第二种情况下，企业应集中资金投资于被控企业的股票上，这时考虑更多的不应企业应集中资金投资于被控企业的股票
45、上，这时考虑更多的不应是目前利益是目前利益股票投资收益的高低，而应是长远利益股票投资收益的高低，而应是长远利益占有占有多少股权才能达到控制的目的。多少股权才能达到控制的目的。542股票投资的优缺点股票投资的优缺点（1）股票投资的优点。）股票投资的优点。股票投资是一种最具有挑战性的股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：投资收益高。投资收益高。购买力风险低。购买力风险低。拥有经营控制权。拥有经营控制权。（2）股票投资的缺点。）股票投资的缺点。股票投资的缺点主要是风险大，股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：这
46、是因为：求偿权居后。求偿权居后。价格不稳定。价格不稳定。收入不稳定。收入不稳定。555.3.25.3.2股票的估价模型股票的估价模型同进行债券投资一样，企业进行股票投资，也必须知道股票同进行债券投资一样，企业进行股票投资，也必须知道股票价格的计算方法，现介绍几个最常见的股票估价模型。价格的计算方法，现介绍几个最常见的股票估价模型。561短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型式中：式中：V为股票内在价值；为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价为未来出售时预计的股票价格；格；K为投资人要求的必要资金收益率；为投资人要求的必要资金收益率；dt为第为第t
47、期的预期股利；期的预期股利；n为预计持有股票的期数。为预计持有股票的期数。572长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型股票的估价模型可简化为：股票的估价模型可简化为：式中：式中：V为股票内在价值；为股票内在价值；d为每年固定股利；为每年固定股利；K为投资人要为投资人要求的资金收益率。求的资金收益率。583长期持有股票，股利固定增长的股票估计模型长期持有股票，股利固定增长的股票估计模型设上年股利为设上年股利为do，d1为第为第1年的股利，每年股利比上年增长年的股利，每年股利比上年增长率为率为g，则：，则：59【例题【例题5-13】：海口时宏财务有限公司准
48、备投资购买东方信】：海口时宏财务有限公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计元，预计以后每年以以后每年以4%的增长率增长，海口时宏财务有限公司经分析后，的增长率增长，海口时宏财务有限公司经分析后，认为必须得到认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：司的股票，则该种股票的内在价值应为：即东方信托公司的股票价格在即东方信托公司的股票价格在34.67元以下时，海口时宏财元以下时，海口时宏财务有限公司才能购买。务有限公司才能购
49、买。605.3.3股票投资收益率的衡量股票投资收益率的衡量与债权相同，对股票投资也应计算其名义收益率与真实收与债权相同，对股票投资也应计算其名义收益率与真实收益率。益率。611股票投资的名义收益率股票投资的名义收益率优先股投资的名义收益率既可以参照债券持有期间收益率的优先股投资的名义收益率既可以参照债券持有期间收益率的公式计算，也可以同普通股一样按照下列公式计算：公式计算，也可以同普通股一样按照下列公式计算：62【例【例5-14】：】：甲甲公司公司2011初以初以50元的市价购入甲股票元的市价购入甲股票1000股，股，当年末分得红利当年末分得红利7元元/股，此时（股，此时（2011年末）股票市
50、价已涨至年末）股票市价已涨至56元元/股。股。2012年末该投资者在获得了年末该投资者在获得了8元元/股红利后，随即按照股红利后，随即按照60元元/股股的市场价将所持有的甲股票全部出售。计算该投资者持有期间（两的市场价将所持有的甲股票全部出售。计算该投资者持有期间（两年）的收益及年均投资收益率。年）的收益及年均投资收益率。63 如果在持有期间获得的收益全部用于该股票的再投资，即将如果在持有期间获得的收益全部用于该股票的再投资，即将2011年分得的年分得的7000（71000）元红利用于甲股票再投资，可以）元红利用于甲股票再投资，可以按当时市价购买按当时市价购买125股。这样，在股。这样，在20
