1、第8章 风险与不确定性分析第8.1节 概 述风险与不确定性的概念风险与不确定性分析的涵义风险与不确定性分析的意义风险的概念与特征风险的概念与特征广义的风险可以定义为：风险是未来变化偏离预期的可能性以及对目标产生影响的大小。其特征是：n风险是中性的，既可能产生不利影响，也可能带来有利影响。n风险的大小与变动发生的可能性有关，也与变动发生后对项目影响的大小有关。不确定性与风险不确定性与风险不确定性与风险的区别体现在以下四个方面：（1）可否量化。（2）可否保险。（3）概率可获得性。（4）影响大小。风险与不确定性分析的涵义不确定性与风险的性质不确定性与风险的性质n客观性、可变性、阶段性。n多样性、相对
2、性、层次性。风险的分类风险的分类n按系统分，有个体风险和系统风险；n按阶段分，有前期阶段的风险、实施阶段的风险和经营阶段的风险；n按性质分，有政治风险、经济风险、财务风险、信用风险、技术风险和社会风险等；n按内在因素还是外来影响分，可分为内在风险和外来风险；n按控制能力，有可控风险和不可控风险等。不确定分析的方法不确定分析的方法定义：在对项目相关因素的波动和影响的分析中，通过对拟建项目具有较大影响的因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险。方法：主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。风险分析的过程、方法定义：通过对风险
3、因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目影响的程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策。风险分析的过程：风险识别、风险估计、风险评价与风险应对。方法：主要包括敏感性分析和概率分析。风险与不确定性分析的意义投资风险与不确定性是客观存在的对投资决策进行风险和不确定性分析有着特殊重要的作用。8.2 风险分析8.2.1风险分析的程序和基础8.2.2 风险分析的内容8.2.3投资项目的主要风险8.2.1风险分析的程序和基础风险分析流程风险识别风险估计风险评价风险对策风险函数风险函数R(p,I)=pI（8-1）np风险事件发生的概率；nI风险
4、事件对项目目标的影响（损失量）。风险影响风险影响（损失量）严重影响较大影响中等影响较小影响可忽略影响风险概率风险概率很高：风险发生的概率在81100，意即风险很有可能发生，用S表示。较高：风险发生的概率在6180，意味发生的可能性较大，用H表示。中等：风险发生的概率在4160，意味可能在项目中预期发生，用M表示。较低：风险发生的概率在2140，意味不可能发生，用L表示。很低：风险发生的概率在020，意味非常不可能发生，用字母N表示。风险评价矩阵风险评价矩阵MHHSSLMHHSLLMHHNLLMHNNLLM严重 较大 中等 较小 可忽略很低 较低 中等 较高 很高 概率（P）风险等级风险等级微小
5、风险：风险发生的可能性很小，且发生后造成的损失较小，对项目的影响很小。对应图中的N区域。较小风险。风险发生的可能性较小，或者发生后造成的损失较小，不影响项目的可行性。对应图中的L区域。一般风险。风险发生的可能性不大，或者发生后造成的损失不大，一般不影响项目的可行性，但应采取一定的防范措施。对应图中的M区域。较大风险。风险发生的可能性较大，或者发生后造成的损失较大，但造成的损失是项目可以承受的，必须采取一定的防范措施。对应图中的H区域。（5）重大风险。风险发生的可能性大，风险造成的损失大，将使项目由可行转变为不可行，需要采取积极有效的防范措施。对应图中的S区域。8.2.2风险分析的内容风险识别风
6、险识别投资项目可行性研究阶段涉及的风险因素较多，各行业和项目又不尽相同。风险识别要根据行业和项目的特点，采用适当的方法进行。风险识别要采用分析和分解原则，把综合性的风险问题分解为多层次的风险因素。常用的方法主要有风险分解法、流程图法、头脑风暴法和情景分析法等。具体操作中，大多通过专家调查的方式完成。投资项目的主要风险市场风险技术与工程风险组织管理风险政策风险环境与社会风险其他风险风险识别过程风险估计风险估计n风险估计是估计风险发生的可能性(概率概率)及其对项目的影响（损失量）（损失量）。n风险估计的方法包括风险概率估计方法和风险影响估计方法两类，前者分为主观估计和客观估计，后者有概率树分析、蒙
7、特卡洛模拟等方法。风险评价风险评价风险评价是在风险估计的基础上，通过相应的指标体系和评价标准，对风险程度进行划分，以揭示影响项目成败的关键风险因素，以便针对关键风险因素采取防范对策。风险评价包括单因素风险评价和整体风险评价。单因素风险评价，即评价单个风险因素对项目的影响程度，以找出影响项目的关键风险因素。评价方法主要有风险概率矩阵、专家评价法等。项目整体风险评价，即综合评价若干主要风险因素对项目整体的影响程度。对于重大投资项目或估计风险很大的项目，应进行投资项目整体风险分析。风险分析结论风险分析结论在完成风险识别和评估后，应归纳和综述项目的主要风险，说明其原因、程度和可能造成的后果，以全面、清
8、晰地展现项目的主要风险。同时将风险对策研究结果进行汇总。风险对策风险对策n为将风险损失控制在最小的范围内，促使项目获得成功，在项目的决策、实施和经营的全过程中实施风险管理是十分必要的。在投资项目周期的不同阶段，风险管理具有不同的内容。n风险对策研究应贯穿于可行性研究的全过程n风险对策应具针对性。n风险对策应有可行性。n风险对策必具经济性。n风险对策研究是项目有关各方的共同任务。风险管理对策 风险管理策略目标图表述了风险管理对策的目的：减少项目风险潜在损失；提高对项目风险的控制。图中，右上角表示项目风险潜在损失很大，而且难以控制，称之为“不利端”，左下角是一个“有利端”，表示项目风险潜在损失较小
9、且易于控制。风险管理对策的目标如 箭头所示，将项目风险控制到有利端的区域。项目风险管理的基本对策为风险控制、风险自留和风险转风险控制、风险自留和风险转移移等3种形式。这3种对策各有不同的性质、优点和局限性。因此当风险管理人员规划和决策时，选择的常常不只是一种对策，而是几种对策的组合。1风险控制 风险控制包括所有为避免或减少项目风险发生的可能性以及其潜在损失的各种措施。包括：（1）风险回避（2）损失控制（1）风险回避通过回避风险因素，回避可能产生的潜在损失或不确定性。这是风险处理的一种常用方法。风险回避对策具有以下特点：1)回避也许是不可能的。风险定义越广，回避就越不可能。2)回避失去了从中获益
10、的可能性。3)回避一种风险，有可能产生新的风险。风险回避对策经常作为一种规定出现，如禁止使用对人体有害的建筑材料等。因此，风险管理者为了实施风险回避对策，在确定产生风险的所有活动后，有可能制定一些禁止性的规章制度。（2）损失控制损失控制方法是减少损失发生的机会，或通过降低所发生损失的严重性来处理风险。同样，损失控制是以处理风险本身为对象而不是设立某种基金来对付。根据不同的目的，损失控制可分为：1)损失预防手段。如安全计划等；2)损失减少手段。包括：损失最小化方案。如灾难计划等；损失挽救方案。如应急计划等。损失预防手段在减少或消除损失发生的可能，损失减少手段是试图降低损失的潜在严重性。损失控制方
11、案可以将损失预防手段和损失减少手段组合起来。2.风险自留 风险自留是一种重要的财务性管理技术，业主将承担项目风险所致的损失。与风险控制技术不同，风险自留对策并未改变项目风险的性质，即其发生的频率和损失的严重性。风险自留对策分为非计划性风险自留非计划性风险自留与计划性风险自留计划性风险自留。(1)非计划性风险自留 当风险管理人员没有意识到项目风险的存在，或者没有处理项目风险的准备，风险自留就是非计划和被动的。事实上，对于一个大型复杂的工程项目，风险管理人员不可能识别所有的项目风险。从这个意义上来说，非计划风险自留是一种常用的风险处理措施。但风险管理人员应尽量减少风险识别和风险分析过程中的失误，并
12、及时实施决策，而避免被迫承担重大项目风险。(2)计划性风险自留 是指风险管理人员经过合理的分析和评价，并有意识地不断转移有关的潜在损失。风险自留对策应与风险控制对策结合使用，实行风险自留对策时，应尽可能的保证重大项目风险已经进行工程保险或实施风险控制计划。因此，风险自留对策的选择主要考虑它与工程保险对策的比较，比较内容包括费用、期望损失和风险以及服务质量等。3.风险转移 风险转移是工程项目风险管理中一类重要而且广泛采用的一项对策，主要分为2种形式：(1)合同转移合同价的增加 (2)工程保险保费的支出为代价 盈亏平衡点越小，项目盈利的可能性越大，亏损的可能性越小。TRTCQcQbBEP亏损区亏损
13、区盈利区盈利区Q金额金额线形盈亏平衡分析四个假设条件：产量等于销售量，即当年生产的产品或服务当年销售出去；产量变化，单位可变成本不变，所以总成本费用是产量的线性函数；产量变化，产品售价不变，所以销售收入是销售量的线性函数；按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。TR=PQTC=TFC+AVCQTP=TR-TC-Tax0假定营业税金及附加为AVCPTFCQb生产装置的设计能力。平衡点的生产负荷率cccbQbQAVCPQTFCQQR%100例1 例例 某项目设计产量为6000吨/年，产品售价为1335元/吨，其年总固定成本为1430640元，单位可变
14、成本为930.65元/吨，假定：产量成本盈利之间的关系均为线性关系，试进行平衡点分析。（吨）353865.93013351430640AVCPTFCQb)(472323035381335元bbQPTR%97.58%10060003538cbbQQR解解 盈亏平衡点产量：盈亏平衡点销售额：盈亏平衡点生产负荷率：若该项目产量大于3538吨，销售额超过4723230元，生产负荷率大于58.97，则该项目处于盈利状态。反之，则处于亏损状态。例2：某工业项目年设计生产能力为生产某种产品3万件。单位产品售价3000元，总成本费用为7800万元，其中固定成本3000万元，总变动成本与产量成正比例关系，求以产
15、量、生产能力利用率表示的盈亏平衡点。%43.71%1003000021400(2140016003000103000/16001031030007800444QbbRQAVC件）件）（元解：TC结论：由图可知，Qb1Qb2的间距越大，项目的风险越小。金额亏损区盈利区TR Qb1 Qmax Qb2 产量案例 例例 某项目的最终产品为一种专用小型设备，年总销售收入与产量的关系为：TR=(300-0.01Q)Q年总成本与产量的关系为：TC=180000+100Q+0.01Q2试进行盈亏平衡分析。dQdTPdQdTP 解 项目的盈利函数为：TP=TR-TC =(300-0.01Q)Q-(180000+
16、l00Q+0.01Q2)=200Q-0.02Q2-180000因为达到平衡点时，销售收入等于生产成本，TP=0所以有：-0.02Q2+200Q-180000=0 解方程得：Qb1=1000(台)，Qb2=9000(台)说明可使该项目盈利的产量范围在1000-9000之间，若产量Q9000台，都会发生亏损。若对盈利函数求导数，并令其等于零，可求出最大盈利时的产量值。-0.04Q+200 令0，即-0.04Q+200=0 则得 Qmax=5000(台)最大盈利为：TP max=-0.0250002+2005000-180000=320000(元)3、优劣平衡点分析 如果把盈亏平衡的原理应用到排他型
17、方案的比选中，两个排他型方案都是一个单变量的函数，那么它们会有一个交点。当变量的取值在交点上时，两个方案的经济效果相同，交点称作优劣平衡点。当变量的取值在交点左边和交点右边，对应选择不同的最优方案。这种比选方法就称作优劣平衡点分析。案例 例例 建设某工厂有三种方案：A：从国外引进，每年固定成本800万元，单位产品可变成本为10元；B：采用一般国产自动化装置每年固定成本500万元，单位产品可变成本12元；C：采用自动化程度较低的生产设备，每年固定成本300万元.单位产品可变成本为15元。若市场预测该产品的年销售量为80万件，问该选择哪种建设方案?解：各方案的总成本函数为：TCA=TFCA+AVC
18、AQ=800+10Q，TCB=500+12Q；TCC=300+15Q；见下图：产量产量金额金额Q1Q212TCCTCBTCA对点1：TCB=TCC有500+12Q=300+15QQ1=66.7（万件）对点2：TCA=TCB800+10Q=500+12QQ2=150（万件）根据题意，选B方案。例题：某工厂为加工一种产品，有例题：某工厂为加工一种产品，有A、B两种设备供选两种设备供选择，两台设备的投资及加工费如下表：择，两台设备的投资及加工费如下表：试问：试问：（1）若贴现率为）若贴现率为12%，使用年限为，使用年限为8年，问每年产量为年，问每年产量为多少时，选用多少时，选用A设备有利？设备有利？
19、（2）若贴现率为）若贴现率为12%，年产量为，年产量为13000件，问设备使件，问设备使用年限为多长时，选用用年限为多长时，选用A设备有利？设备有利？其它因素分析其它因素分析设备初始投资（万元）加工费（元/个）A2 000800B3 000600解：（1）FCA=2000（A/P，12%，8）FCB=3000（A/P，12%，8）由优劣平衡点的定义知：TCA=TCB即2000（A/P,12%,8)+800Q=3000(A/P,12%,8)+600QABQ金额由上式解得Qb=5(A/P，12%，8）=1.0065(万件）由左图知，Q1.0065万件时，A设备有利。有利。选年，更快大，的系数但（年
20、），解得，万件，得，）由（ATCTCnTCnTCniPAnnnPAnPAnPAQTCTCBABBBA,46.5,3000;,/,46.5,26.0%12/3.1600%12/30003.1800%12/20003.128.4 敏感性分析敏感性分析的意义敏感性分析的意义n找出敏感性因素；找出敏感性因素；n反映项目的风险程度。反映项目的风险程度。单因素敏感性分析单因素敏感性分析例题：有一生产玩具的小型投资项目，初始投资例题：有一生产玩具的小型投资项目，初始投资170 000元，预计每年收入元，预计每年收入35 000元，每年支出元，每年支出3 000元，设备使元，设备使用寿命用寿命10年，残值年，
21、残值20 000元。由于影响现金流的某些因元。由于影响现金流的某些因素存在不确定性，年收入、年支出、设备寿命、残值都素存在不确定性，年收入、年支出、设备寿命、残值都可能在可能在30%的范围内变动。基准贴现率为的范围内变动。基准贴现率为10%，试分，试分别就上述四个不确定因素做敏感性分析。别就上述四个不确定因素做敏感性分析。011035000170000300020000年现金流图净现值 NPV=-170000+(35000-3000)(P/A,12%,10)+20000(P/F,12%,10)=17240(元)以年收入因素为例，年收入增加10%：NPV=-170000+(35000(1+10%
22、)-3000)(P/A,12%,10)+20000(P/F,12%,10)=37020(元)依此类推，计算其它变化程度的净现值；其它因素变化引起净现值的变化。参数变化参数-30%-20%-10%010%20%30%年收入-42.08-22.30-2.5317.2437.0256.7076.57年支出22.3320.6318.9417.2415.5513.8512.16寿命-17.52-4.606.9417.2426.4434.6641.99残值15.3715.9616.6017.2417.8918.5319.160-10-20-3010 20 30%17.2NPV(千元）NPV(R)NPV(N
23、)NPV(L)NPV(C)敏感性分析：（1）R,N敏感，斜率大。L,C不敏感，斜率小。（2）临界值：R为90%，N为85%（3）敏感度系数指项目评价指标变化率与不确定性因素变化率之比 8.5 概率分析经济效益期望值经济效益累计概率经济效益标准差经济效益期望值经济效益期望值概念：是指在参数值不确定的条件下，投资经济效益可能达到的平均水平。公式：公式：发生的概率。jjXP个值；的第变量jXjX变量期望值；XEjkjjPXXE1)(某计算机公司拟生产一种新研制的芯片，共需投资200000元。根据技术发展趋势预测，该生产线的经济寿命有2、3、4、5年四种可能，发生的概率分别为0.2、0.2、0.5、0
24、.1；通过对市场调查后，对该芯片的市场销售预测前景有三种可能：（1）销路很好，年净收入为125000元，发生的概率为0.2，（2）销路较好，年净收入为100000元，发生的概率为0.5，（3）销售不理想，年净收入为50000元，发生的概率为0.3。目前公司的最低期望收益率为9%，需决策是否投资该生产线，并判断项目风险。【例8-8】已知项目参数值及其概率如下表所示，试计算项目经济效益的期望值。投资额贴现率年净收入（元）寿命（年）数值概率数值概率数值概率数值概率200000 1.009%1.00500000.3020.201000000.5030.201250000.2040.5050.10623
25、706.01120451120452%9/5000020000006.02.03.0111111PXAPXP净现值加权值（元），净现值组合概率解：第一种情况为：i值投资额年净收入（年）寿命（年）组合概率净现值(元）净现值加权值0.06-112045-67230.06-73440-44060.15-38020-57030.03-5520-1660.10-24090-24090.105312053120.25123960309900.0518896094480.04198887960.0411640046560.10204950204950.0228620057241.00580140.10.20
26、.20.50.10.20.20.50.20.20.50.10.30.50.2119%-20000050000100000125000234523452345合计经济效益累计概率 作用：评估项目经济效益值发生在某一区间的可能性。净现值（元）概率累积概率-1120450.060.06-734400.060.12-380200.150.27-240900.100.37-55200.030.40198800.040.44531200.100.541164000.040.581239600.250.831889600.050.882049500.100.982862000.021.000150000 3
27、00000-15000000.20.40.60.81.0NPV累积概率图经济效益标准差 含义：反映随机变量（经济效益）实际发生值对其期望值的离散程度。公式：公式：的期望值。变量个值，的第变量的概率，的标准差，变量XjXXXPXXPjjjnjjjmsms12含义：反映随机变量（经济效益）实际发生值对其期望值的离散程度。的期望值。变量个值，的第变量的概率，的标准差，变量公式：XXEiXXXPXXEXPIiiniii)()(12ss【例8-6】已知项目A、B的净现值的可能取值极其概率如下表所示，试计算项目的经济效益期望值及标准差，并作项目风险和不确定性比较。项目A项目B净现值Xj概率Pj净现值Xj概
28、率Pj25000.115000.135000.230000.2540000.440000.345000.250000.2555000.165000.1方案风险小。元）同理：（元）（元）同理：元）解：ABABA(8.132262.7411.0400055002.0400045004.0400040002.0400035001.0400025004000(40001.055002.045004.040002.035001.0250022222ssmm思考题1、Qb=600吨，TFC=180000元，TVC=600000元2、最大利润销售额=5000元；最大利润=0元 3、当 (1)Q1.04195万件 (2)i19.92%(3)n 4.46年 时，选择A设备有利。5、E(x)=447元；=595元。
