1、可轉換公司債資產交換可轉換公司債資產交換評價之介紹評價之介紹日盛證券股份有限公司91年5月18日1報告大綱壹、商品簡介 貳、可轉換公司債之評價參、可轉換公司債買權之評價 肆、可轉換公司債資產交換之評價2一、產品基本結構 CBs coupon Stock call option Yield to put Soft call Reset option證券商證券商交易對手交易對手Interest revenue 壹、商品簡介壹、商品簡介3二、交易主體之相對利益及風險 證券商取得融資（提供CB包銷或次級市場買進所需之資金）成本是約定之利息需承擔交易對手的信用風險 交易對手獲得偏好的現金流量型態(固定浮
2、動；付息頻率）代價是承擔CB發行公司及證券商之信用風險，及證券商可能提前贖回之風險（未來現金流量之不確定性）壹、商品簡介壹、商品簡介4三、評價模型架構壹、商品簡介壹、商品簡介CB ASSET SWAPReset optionCBYield to putSoft callStock optionCouponCall on CBSwap ratesimilar to an exotic optionsimilar to acompound option5三、評價模型架構(續)壹、商品簡介壹、商品簡介Swap rate6貳、可轉換公司債之評價貳、可轉換公司債之評價一、分開定價(一)CB=call o
3、ption+straight bondcall option：採用Black-Sholes或CRR model評價模式bond：採用Discount Cash FlownnBrCFrCFrCFP)1()1()1(22117二、四元樹評價(均衡利率模型)貳、可轉換公司債之評價貳、可轉換公司債之評價股價：CRR model利率：Vasicektrttzdtdrrd)-(8三、四元樹評價(無套利利率模型)貳、可轉換公司債之評價貳、可轉換公司債之評價股價：CRR model利率：BDTdztdtrtttrd)()ln()()()(ln9v股價之二項式展開貳、可轉換公司債之評價貳、可轉換公司債之評價（為
4、股價變動率，為單期之間隔時間）teutreadudapstsspq1v利率之二項式展開dztdtrtttrd)()ln()()()(ln10v四元樹模型評價貳、可轉換公司債之評價貳、可轉換公司債之評價期中：MaxCB轉換價值轉換價值,CB未來價值之折現未來價值之折現,CB固定收益現金流量固定收益現金流量t=0)(,wdrst=1t=2)(,hhuurs)(,hhuurs)(,wdrs)(,hhddrs)(,hwddrs)(,wwddrs)p(p rs,)(,hurs)(,hdrs)(,wwudrs)(,hwudrs)(,hwuurs)(,wwuurs)p(q rs,)q(p rs,)q(q r
5、s,)(,hhudrs 以兩期為例 11 以兩期為例以兩期為例一、Call on CB訂價模型參、可轉換公司債買權之評價參、可轉換公司債買權之評價期中：MaxCB轉換價值轉換價值-K,CB未來價值之折現未來價值之折現,CB固定收益現金流量固定收益現金流量-KK：Call on CB的履約價格的履約價格 (交換契約名目本金交換契約名目本金)t=0)(,wdrst=1t=2)(,hhuurs)(,hhuurs)(,wdrs)(,hhddrs)(,hwddrs)(,wwddrs)p(p rs,)(,hurs)(,hdrs)(,wwudrs)(,hwudrs)(,hwuurs)(,wwuurs)p(q
6、 rs,)q(p rs,)q(q rs,)(,hhudrs12一、現金流量差額換算利率加碼 期初：CB市價與成交價之差 期中：CB之債息 期末：賣回價格與名目本金之差肆、可轉換公司債資產交換之評價肆、可轉換公司債資產交換之評價13例：以Call on CB和Put redemption換算交換利息 Call on CB=(R i*DF i)二、考慮call on CB及各現金流量計算交換 利息肆、可轉換公司債資產交換之評價肆、可轉換公司債資產交換之評價14三、以資產交換契約價值為0計算交換利息 肆、可轉換公司債資產交換之評價肆、可轉換公司債資產交換之評價：MaxCB轉換價值轉換價值-K,CB未來價值之折現未來價值之折現,CB固定收益現金流量固定收益現金流量-K=(1)(2)令交換契約現值為令交換契約現值為 i i0 0Swap rate：名目本金：名目本金 X Swap rate15 完整考慮契約包含的所有價值使用合理的利率模型可以同時考慮 equity 和 fixed income 的價值在同一四元樹架構上評價不同選擇權的價值上述方式之優缺點肆、可轉換公司債資產交換之評價肆、可轉換公司債資產交換之評價
