1、第十一章第十一章 股利分配政策股利分配政策第一节第一节 利润分配的项目和顺序利润分配的项目和顺序1第二节第二节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式2第三节第三节 股利分配的理论和政策股利分配的理论和政策3第四节第四节 股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购4股利分配股利分配股利分配是公司实现发展和稳定股价，平衡公司内外部相关利益股利分配是公司实现发展和稳定股价，平衡公司内外部相关利益主体的重要措施。主体的重要措施。股利分配的作用股利分配的作用恰当的股利分配政策，可以树立良好的公司形象，激发投资者追恰当的股利分配政策，可以树立良好的公司形象，激发投资者追加投资，使公司获得
2、稳定和长期的发展。加投资，使公司获得稳定和长期的发展。前前 言言（一）知识目标（一）知识目标了解股利分配理论；了解股利分配理论；掌握股利分配政策的类型；掌握股利分配政策的类型；熟悉股利支付的程序；熟悉股利支付的程序；了解股票分割与股票回购。了解股票分割与股票回购。（二）技能目标（二）技能目标能够结合实际分析不同股利政策的特点；能够结合实际分析不同股利政策的特点；能够结合实际分析上市公司股利政策变化。能够结合实际分析上市公司股利政策变化。铁公鸡铁公鸡 有人说有人说“上市公司的股利分配是没有固定的原则的，有的公司几上市公司的股利分配是没有固定的原则的，有的公司几年都没有股利分配，股民都称其为年都没
3、有股利分配，股民都称其为铁公鸡铁公鸡。现金奶牛现金奶牛 有的公司每年都有红利分配，股民都称其为有的公司每年都有红利分配，股民都称其为现金奶牛现金奶牛自由讨论自由讨论你认为我国上市公司股利分配政策有没有原则？你认为我国上市公司股利分配政策有没有原则？“五粮液五粮液”公司的股利政策公司的股利政策 以以“五粮液五粮液”公司的股利政策为例，该公司公司的股利政策为例，该公司20002000年每股收年每股收益高达益高达1.61.6元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，但仍采元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，但仍采取不分配的政策。取不分配的政策。尽管中小投资者提出异议，试图改变该公司的分配预案，尽管中小
4、投资者提出异议，试图改变该公司的分配预案，但这些努力并没有奏效。但这些努力并没有奏效。鲁银投资分配方案鲁银投资分配方案 鲁银投资鲁银投资20022002年实际上已亏损，但公司仍实施每年实际上已亏损，但公司仍实施每1010送送1 1股的分配股的分配方案，至方案，至20032003年成为年成为STST股票，其股利分配有很大的欺骗性。股票，其股利分配有很大的欺骗性。第一节第一节 利润分配的项目和顺序利润分配的项目和顺序 一、利润分配的项目一、利润分配的项目 第一，提取法定公积金。第一，提取法定公积金。法定公积金从净利润中提取，用于弥补公司亏损，扩大法定公积金从净利润中提取，用于弥补公司亏损，扩大公司
5、生产经营或者转为增加公司资本。公司生产经营或者转为增加公司资本。第二，支付股利。第二，支付股利。支付股利是向投资者分配利润，属于税后净利润分配中支付股利是向投资者分配利润，属于税后净利润分配中的一个项目。公司向股东支付股利，要在提取公积金之后。的一个项目。公司向股东支付股利，要在提取公积金之后。Level 1Level 2Level 3Level 4弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损提取法定公积金提取法定公积金提取任意公积金提取任意公积金向股东分配股利向股东分配股利二、利润分配的顺序二、利润分配的顺序第二节第二节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式 Level 1Level 2Level
6、3Level 4股利宣告日股利宣告日股权登记日股权登记日除息日除息日股利支付日股利支付日一、股利支付的程序一、股利支付的程序 二、股利支付的方式二、股利支付的方式方式方式股票股利股票股利负债股利负债股利财产股利财产股利现金股利现金股利第三节第三节 股利分配的理论和政策股利分配的理论和政策（一）传统理论（一）传统理论 传统理论分为股利无关论和股利有关论，即股利政策是否会传统理论分为股利无关论和股利有关论，即股利政策是否会引起股票价格的变动。股利无关论以米勒和莫迪利亚的引起股票价格的变动。股利无关论以米勒和莫迪利亚的MMMM理论为理论为典型代表，股利有关论以戈登的在手之鸟理论和税差理论为典型典型代
7、表，股利有关论以戈登的在手之鸟理论和税差理论为典型代表。代表。1.1.股利无关论股利无关论 认为在不考虑公司所得税情况下，公司价值与公司资本结构认为在不考虑公司所得税情况下，公司价值与公司资本结构无关。不论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。无关。不论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。修正后的修正后的MMMM理论的结论为：企业的资本结构影响企业的总价理论的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。值，负债经营将为公司带来税收节约效应。一、股利分配的理论一、股利分配的理论2.2.股利有关论股利有关论 在手之鸟理论：认为投资者是风险规避型的
8、，由于股票价格在手之鸟理论：认为投资者是风险规避型的，由于股票价格波动比较大，在投资者的眼里股利收益比留存收益再投资带来的波动比较大，在投资者的眼里股利收益比留存收益再投资带来的资本利得更可靠，他们宁愿选择现期收到较少的股利，也不愿为资本利得更可靠，他们宁愿选择现期收到较少的股利，也不愿为未来可能得到的更多股利承担太大风险。未来可能得到的更多股利承担太大风险。税差理论：主张如果股利的税率比资本利得税率高，投资者税差理论：主张如果股利的税率比资本利得税率高，投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。包括：一是股利政策是包括：一是股利政策是否具有信息
9、内涵，即股否具有信息内涵，即股利非预期变化是否会引利非预期变化是否会引起股价的非预期波动；起股价的非预期波动；二是股利政策的信息内二是股利政策的信息内涵是什么，即股利政策涵是什么，即股利政策反映了何种公司信息。反映了何种公司信息。信号传递理论信号传递理论认为股利的支付能够有效认为股利的支付能够有效降低代理成本。第一，股降低代理成本。第一，股利的支付降低了管理人员利的支付降低了管理人员对自由现金流量的支配对自由现金流量的支配 权，使其失去可用于谋取权，使其失去可用于谋取自身利益的资金来源，促自身利益的资金来源，促进资金的最佳配置；第进资金的最佳配置；第 二，发放大额股利使公司二，发放大额股利使公
10、司内部资本由留存收益供给内部资本由留存收益供给的可能性减小，为了满足的可能性减小，为了满足新投资的资金需求，有必新投资的资金需求，有必要寻求外部负债或权益融要寻求外部负债或权益融资。资。代理成本理论代理成本理论股权结构对股利政策的股权结构对股利政策的影响表现为影响表现为;第一，以第一，以信号传递璐璐解释股权信号传递璐璐解释股权结构对股利政策的影结构对股利政策的影 响。第二，以代理成本响。第二，以代理成本理论解释股权结构对股理论解释股权结构对股利政策的影响。利政策的影响。股权结构理论股权结构理论（二）现代理论（二）现代理论稳定的收入和避税、股权的稀释稳定的收入和避税、股权的稀释股东意愿股东意愿公
11、司签订的债券、长期借款、租赁等；公司签订的债券、长期借款、租赁等；契约因素契约因素 资本保全、强制积累、净利润、发放来源与限额、资本保全、强制积累、净利润、发放来源与限额、保障债务。保障债务。法律因素法律因素 1 1企业外部因素企业外部因素二、股利分配的政策二、股利分配的政策（一）制定股利政策应考虑的因素（一）制定股利政策应考虑的因素公司经营状况公司经营状况 4筹资能力筹资能力 3投资机会投资机会 2资产的变现能力资产的变现能力 12 2企业内部因素企业内部因素 2009 2009年年3 3月月1010日，福耀玻璃发布了日，福耀玻璃发布了20082008年度股利分配预案：既不年度股利分配预案：
12、既不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。分析：分析：（1 1）偿债能力分析：资产负债率较高，流动速动比率下降，偿债）偿债能力分析：资产负债率较高，流动速动比率下降，偿债能力受到影响；能力受到影响；（2 2）盈利能力了分析：营业收入未达到目标，营业利润同比下降；）盈利能力了分析：营业收入未达到目标，营业利润同比下降；案例：福耀玻璃股利分配案例：福耀玻璃股利分配满足投资方案所需的权益资本后，若有剩余盈余，再满足投资方案所需的权益资本后，若有剩余盈余，再发放股利。发放股利。4最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所
13、需的权益资本数额。的权益资本数额。3确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。2设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，使加权平均资本成本达到最低水平。使加权平均资本成本达到最低水平。11.1.剩余股利政策剩余股利政策 采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：（二）股利分配政策的类型（二）股利分配政策的类型2.固定或持续固定或持续增长的股利政增长的股利政策策 特点特点稳定投资者的信稳定投资者的信心心 稳定股票的市场稳定股票的市场价格价格 利于投资者安利于投资者安
14、排股利收入和排股利收入和支出支出不与盈利状况挂钩不与盈利状况挂钩不能使资本成本不能使资本成本较低较低模具加工方法固定股利支付率政策特点1.股利支付与盈利状股利支付与盈利状况保持稳定关系况保持稳定关系2.易造成股票价格的易造成股票价格的异常波动异常波动 3.财务压力较大财务压力较大 4.确定合理固定股利支付确定合理固定股利支付率的难度大率的难度大模具加工方法低正常股利加额额外股利政策特点 1.灵活性大灵活性大2.利于稳定股票价格利于稳定股票价格3.公司经济压力较小公司经济压力较小4.缺乏稳定性缺乏稳定性从投资者角度考虑，你认为哪种股利从投资者角度考虑，你认为哪种股利政策较合理？政策较合理？从公司
15、角度考虑，你认为哪种股利政从公司角度考虑，你认为哪种股利政策较合理？策较合理？自由讨论自由讨论 第四节第四节 股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购 一、股票股利一、股票股利 股票股利是指公司不以现金方式支付股利，而是以股票股利是指公司不以现金方式支付股利，而是以增发股票的形式支付给股东的股利。增发股票的形式支付给股东的股利。股票股利有两种情况：一是将当年的可供分配利润股票股利有两种情况：一是将当年的可供分配利润转增资本以实现股票股利的发放，称为送股；二是将盈转增资本以实现股票股利的发放，称为送股；二是将盈余公积金和资本公积金转增资本以实现股票股利的发放，余公积金和资本公积金
16、转增资本以实现股票股利的发放，称为增股。称为增股。1.1.股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义 一般公司在发放少量股票股利后，其股价并不成比例下降。一般公司在发放少量股票股利后，其股价并不成比例下降。股价不会立即变化，这可使股东得到股票价值相对上升的好处。股价不会立即变化，这可使股东得到股票价值相对上升的好处。2.2.股票股利对公司的意义股票股利对公司的意义 发放股票股利可使公司留存大量现金，便于再投资。当现发放股票股利可使公司留存大量现金，便于再投资。当现金较为紧张，而又要维持股利的稳定和公司的形象时，股票股金较为紧张，而又要维持股利的稳定和公司的形象时，股票股利是现金股利的较好替代方式
17、。利是现金股利的较好替代方式。股票分割又被称为拆股，是将公司原来较大面值的一股股票股票分割又被称为拆股，是将公司原来较大面值的一股股票分割成若干面值较小的股票的行为，如分割成若干面值较小的股票的行为，如1 1股拆成股拆成2 2股。股票分割的股。股票分割的目的是通过降低公司股票的面值来增加股票股数。目的是通过降低公司股票的面值来增加股票股数。公司管理层进行大比例的股票分割的主要原因在于：当公司公司管理层进行大比例的股票分割的主要原因在于：当公司股票价格过高时，通过股票分割可将股票价格维持在最优价格区股票价格过高时，通过股票分割可将股票价格维持在最优价格区间内，使股票流动性不会因为股票价格过高而受
18、影响；保留公司间内，使股票流动性不会因为股票价格过高而受影响；保留公司的留存收益，为以后年度的股利发放做准备；拆股可以向市场传的留存收益，为以后年度的股利发放做准备；拆股可以向市场传递公司盈利能力强劲，未来发展前景乐观的信息，有利于公司股递公司盈利能力强劲，未来发展前景乐观的信息，有利于公司股票市场价格的表现，提高股东的资本利得收益；增大股票发行量，票市场价格的表现，提高股东的资本利得收益；增大股票发行量，扩大股东人数。股票分割使现有股东持股数增多，可以有效提高扩大股东人数。股票分割使现有股东持股数增多，可以有效提高股票的市场流动性。股票的市场流动性。二、股票分割二、股票分割 股票回购是指股份
19、公司将发行在外的股票以现金的方式股票回购是指股份公司将发行在外的股票以现金的方式购回的行为。回购的股票可作为库存股，也可以予以注销。购回的行为。回购的股票可作为库存股，也可以予以注销。作为一种支付现金股利的替代方法，股票回购实质上是将多作为一种支付现金股利的替代方法，股票回购实质上是将多余的现金通过收购流通股的方式分配给股东。余的现金通过收购流通股的方式分配给股东。三、股票回购三、股票回购（一）股票回购的内容（一）股票回购的内容防御收购防御收购优化财务杠杆优化财务杠杆实施员工持股计划实施员工持股计划（二）（二）股票股票回购回购的动的动机机（三）股票回购的影响（三）股票回购的影响 大量资金用来进行股票回购会降低股份公司资产流动性，削弱大量资金用来进行股票回购会降低股份公司资产流动性，削弱偿债能力，对股份公司正常的生产经营及后续发展造成不利影响。偿债能力，对股份公司正常的生产经营及后续发展造成不利影响。股份公司回购股票会导致其利用内幕信息进行炒作，或操纵财务信股份公司回购股票会导致其利用内幕信息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。公开市场回购公开市场回购要约回购要约回购协议回购协议回购（四）（四）股票股票回购回购的方的方式式本章结束！本章结束！
