1、LOGOLOGO业绩评价：业绩评价：EVA and EVA MomentumEVA and EVA Momentum 思路框架思路框架业绩评价业绩评价传统业绩指标传统业绩指标的局限性的局限性EVAEVA Momentum1.概念概念2.计算及调整计算及调整3.优缺点优缺点1.概念计算概念计算2.特点特点3.其他其他前言前言 一个企业的业绩如何，深受各方利益关一个企业的业绩如何，深受各方利益关系人的关注，但那个指标才是一个好的计系人的关注，但那个指标才是一个好的计量业绩的指标呢？量业绩的指标呢？业绩计量困难来自：业绩计量困难来自：1.1.每个指标一般只能反映公司一个侧面每个指标一般只能反映公司一
2、个侧面 ，有，有效但片面；效但片面；2.2.业绩计量也是有成本的，我们必须考虑经业绩计量也是有成本的，我们必须考虑经济济原则原则一、传统指标的局限性一、传统指标的局限性指标指标局限性局限性销售增长率1.忽略了为获得销售增长而增加的成本和资本扩张。EPS1.没有考虑通货膨胀；2.是一种会计利润；3.每股的“质量”不同；4.根据净收益来算的，但净收益容易被经理人员进行主观的控制和调整。市场份额可以间接的反映公司的盈利能力和经营业绩，但市场占有率是指长期、稳定的市场占有率，一味靠销价扩大销售，也可能在短期内夸大市场占有率。边际利润较低的边际利润会被较快的业绩增长以及较快的资产周转率所抵消；ROC1.
3、会诱使经理人员放弃ROC小于公司平均报酬率但高于资本成本的项目；2.不同的公司阶段，资本报酬率也会有很大的变化；3.会受折旧方法、存货估计方法选择的影响二、二、EVA1.EVA概念概念经济附加值经济附加值(Economic Value Added,简简EVA）是一套以经济增加值理念为基础的财务管理）是一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本（债业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本（债务和股本）的一种企业绩效财务评价方法。务和股本）的一种企业绩效财务评价方法。EVA=E
4、VA=税后净营业利润税后净营业利润-资本成本资本成本 是表示净营运利润与投资者用同样资本投资是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。或低于后者的量值。2.EVA的计算的计算 EVA=EVA=税后净营业利润税后净营业利润-资本成本资本成本 其中：资本成本其中：资本成本=资本占用资本占用加权平加权平均资本成本率均资本成本率 加权资本平均成本率加权资本平均成本率=（股权资本（股权资本/全全部资本占用）部资本占用）股权资本成本率股权资本成本率+（债务资（债务资本本/全部资本占用）全部资本占用）债务资本成
5、本率（税债务资本成本率（税后）后）3.经济增加值会计调整原则经济增加值会计调整原则v重要性原则重要性原则:主要是对大额项目进行调整。主要是对大额项目进行调整。v可改善性原则可改善性原则:即经理层能够影响和控制该调整项即经理层能够影响和控制该调整项目，通过管理者行为改变，从而使得公司业绩改目，通过管理者行为改变，从而使得公司业绩改善。善。v简便可操作性原则简便可操作性原则:即调整数据易于股东、管理人即调整数据易于股东、管理人员和员工的理解，并且无须经常更改。如研发费员和员工的理解，并且无须经常更改。如研发费用，如果各年度比较均衡，则可以不进行调整。用，如果各年度比较均衡，则可以不进行调整。v针对
6、性和导向性原则针对性和导向性原则:对于不同类型的公司，需结对于不同类型的公司，需结合其行业特点及公司主业确定调整重点。如制药合其行业特点及公司主业确定调整重点。如制药企业，研发费用摊销一般涉及数额较大；对于制企业，研发费用摊销一般涉及数额较大；对于制造类企业，其坏账准备、存货准备以及应收账款造类企业，其坏账准备、存货准备以及应收账款准备的调整尤其重要。准备的调整尤其重要。v会计平衡原则会计平衡原则:对从会计利润中所剔除的主要调整对从会计利润中所剔除的主要调整项，需要作为调整项同时在计算资产占用时予以项，需要作为调整项同时在计算资产占用时予以加回。加回。v行业基本一致原则行业基本一致原则:为便于
7、横向比较，对同一行业为便于横向比较，对同一行业，原则上采取统一的调整标准。，原则上采取统一的调整标准。4.经济增加值会计调整项目经济增加值会计调整项目 主要包括四大方面：主要包括四大方面：1 1、长期费用支出资本化。、长期费用支出资本化。传统会计制度下，一传统会计制度下，一些现金成本被视为期间费用，全部计入当期损益些现金成本被视为期间费用，全部计入当期损益，如研发费用、大额广告支出等。而在经济增加，如研发费用、大额广告支出等。而在经济增加值体系下，则值体系下，则视其为投资，需若干年摊销视其为投资，需若干年摊销。主要。主要是因为这些支出发挥作用的期限不仅限于会计当是因为这些支出发挥作用的期限不仅
8、限于会计当期，而是对公司的未来和长期发展有贡献的。因期，而是对公司的未来和长期发展有贡献的。因此，会计调整要将这类费用资本化，并按照一定此，会计调整要将这类费用资本化，并按照一定受益期限进行摊销。受益期限进行摊销。2 2、从冲销计提到现金标准。、从冲销计提到现金标准。经济增加值强调实经济增加值强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件。如坏账准备、存货跌价损失准备、在建工程件。如坏账准备、存货跌价损失准备、在建工程减值准备等八项会计准备的计提是基于会计的保减值准备等八项会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，将并未发生的、但今后可能发守和谨
9、慎性原则，将并未发生的、但今后可能发生的一部分费用提前进入损益。这样容易通过控生的一部分费用提前进入损益。这样容易通过控制冲销计提来操纵公司的损益，不能真实反映企制冲销计提来操纵公司的损益，不能真实反映企业的经营状况。典型的如坏账准备、长短期投资业的经营状况。典型的如坏账准备、长短期投资准备、商誉摊销等。准备、商誉摊销等。3 3、营业外收支。、营业外收支。经济增加值体系强调企业应主经济增加值体系强调企业应主要关注其主营业务的经营状况，要关注其主营业务的经营状况，对不影响公司长对不影响公司长期价值变化的所有营业外的收支、与营业无关的期价值变化的所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收
10、支，需要在核算经济增收支及非经常性发生的收支，需要在核算经济增加值和税后净利润时予以剔除加值和税后净利润时予以剔除。同时，考虑到任。同时，考虑到任何一项营业外收支都是股东必须承担的损失或收何一项营业外收支都是股东必须承担的损失或收益，因而需要对其进行资本化处理，使其与公司益，因而需要对其进行资本化处理，使其与公司的未来受益或损失相匹配。如资产处置带来的收的未来受益或损失相匹配。如资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失，证益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失，证券交易收益、损失，汇率损失和收益等。券交易收益、损失，汇率损失和收益等。4 4、非经常性项目。、非经常性项目。一些非经
11、常性项目容易一些非经常性项目容易引起经营利润的大幅增长，扭曲公司的真引起经营利润的大幅增长，扭曲公司的真实经营业绩，在经济增加值体系下需要对实经营业绩，在经济增加值体系下需要对其进行其进行资本化处理。资本化处理。如资产出售等。目前如资产出售等。目前，我国上市公司在财务报告披露每股收益，我国上市公司在财务报告披露每股收益时，同时还要公布扣除非经常性项目后的时，同时还要公布扣除非经常性项目后的实际每股收益，以便投资者更加准确全面实际每股收益，以便投资者更加准确全面的了解公司主营业务的经营状况。的了解公司主营业务的经营状况。5.EVA调整后的计算公式调整后的计算公式v(1)调整后的总资本调整后的总资
12、本(总资产总资产)：会计总资产：会计总资产+少少数股东权益数股东权益+递延税项贷方余额递延税项贷方余额(借方余额则为负借方余额则为负值值)+累计商誉摊销额累计商誉摊销额+各种减值准备金额各种减值准备金额+研发研发费用资本化数费用资本化数+市场营销费市场营销费+员工培训费员工培训费 v(2)调整后的税后净营业利润调整后的税后净营业利润：会计净利润：会计净利润+利利息费用息费用+少数股东损益少数股东损益+商誉本期摊销额商誉本期摊销额+递延递延税项贷方余额的增加税项贷方余额的增加+各种备抵各种备抵(准备准备)余额的增余额的增加加+被费用化但应资本化的研发被费用化但应资本化的研发 支出支出-资本化研资
13、本化研发支出在本期的摊销额发支出在本期的摊销额 EVA 计算的例子计算的例子EVA200020012002200320042005200620071.EVA=1.EVA=税后营业净利润税后营业净利润-资本资本资本成本率资本成本率税后营业净利润1508132096410201335154220212244资本1262512529112781140511721125111474713990资本成本率8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%资本成本1123.631064.97913.52901937.68950.8361194.511105.21EVAEVA3
14、84.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.792.EVA=2.EVA=（ROC-COCROC-COC）CapitalCapitalROC=NOPAT/Capital11.94%10.54%8.55%8.94%11.39%12.33%13.70%16.04%资本成本率COC8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%ROC-COC=EVA/Capital3.04%2.04%0.45%1.04%3.39%4.73%5.60%8.14%EVAEVA384.375255.03550.482119.01397.
15、32591.164826.4931138.79EVA Monmentum20002001200220032004200520062007Delta EVA5-129.34-204.668.523278.315193.844235.329312.297Sales1554515480138241395815615173052013322572EVA MonmentumEVA Monmentum0.03%-0.84%-1.48%0.49%1.78%1.12%1.17%1.38%6.EVA6.EVA对企业管理体系的作用对企业管理体系的作用评价指标评价指标（Measurement)Measurement
16、)管理体系管理体系（Management)Management)激励制度激励制度（MotivationMotivation)理念体系理念体系（Mindset)Mindset)企业管理体系企业管理体系MVA and EVAMVA and EVA两者有密切的联系，两者有密切的联系，MVA是预计的是预计的EVA的现值的现值MVAMVA市场附加值市场附加值MVA=MVA=总市值总市值-总资本总资本 会计准则的稳健性会使整体上倾向于低于一会计准则的稳健性会使整体上倾向于低于一个资本的总额。个资本的总额。MVA MVA就是一个公司增加或者减少股东财富的就是一个公司增加或者减少股东财富的累积总量，是从累积总
17、量，是从外部外部评价公司业绩的最好的方法。评价公司业绩的最好的方法。MVA MVA还可以反映公司的风险，公司的市值包还可以反映公司的风险，公司的市值包含了投资者对风险的判断，也包含了他们对公司业含了投资者对风险的判断，也包含了他们对公司业绩的评价。绩的评价。净现值和净现值和MVAMVA的唯一区别是前者是公司自己的唯一区别是前者是公司自己估计的，估计的，MVAMVA是金融市场的估计的。是金融市场的估计的。7.EVA7.EVA优势优势（1 1）EVAEVA是股东衡量利润的方法是股东衡量利润的方法（2 2）经济增加值考虑资本成本经济增加值考虑资本成本（3 3）经济增加值全面衡量要素生产率经济增加值全
18、面衡量要素生产率（4 4）经济增加值帮助你更好地权衡利弊经济增加值帮助你更好地权衡利弊（5 5）避免为获得年度报酬而忽视长期发展避免为获得年度报酬而忽视长期发展（6 6）确立有效配置资源的原则确立有效配置资源的原则（7 7）让资本得到有效利用让资本得到有效利用7.EVA7.EVA的局限性的局限性经济增加值的经济增加值的局限性局限性EVA指标的历史局限性指标的历史局限性EVAEVA不是完全意义上的利润不是完全意义上的利润指标指标EVA指标形成原因的局限指标形成原因的局限性性EVA指标信息含量的局限指标信息含量的局限性性EVA的当前的绝对水平并不真正的当前的绝对水平并不真正起决定性作用，重要的是起
19、决定性作用，重要的是EVA的的增长，正是增长，正是EVA的连续增长为股的连续增长为股东财富带来连续增长。东财富带来连续增长。EVA指标的历史局限性指标的历史局限性 EVA指标属于短期财务指标，虽然采用指标属于短期财务指标，虽然采用EVA能有效地防止管理者的短期行为，但管理者在企能有效地防止管理者的短期行为，但管理者在企业都有一定的任期，为了自身的利益，他们可能业都有一定的任期，为了自身的利益，他们可能只关心任期内各年的只关心任期内各年的EVA，然而股东财富最大化，然而股东财富最大化依赖于未来各期企业创造的经济增加值。依赖于未来各期企业创造的经济增加值。EVAEVA指标信息含量的局限性指标信息含
20、量的局限性 在采用在采用EVA进行业绩评价时，进行业绩评价时，EVA系统对非系统对非财务信息重视不够，不能提供像产品、员工、客财务信息重视不够，不能提供像产品、员工、客户以及创新等方面的非财务信息。户以及创新等方面的非财务信息。可以将可以将EVA 指标与平衡计分卡相融合创立指标与平衡计分卡相融合创立一种新型的一种新型的“EVA 综合计分卡综合计分卡”。通过对。通过对EVA指标的分解和敏感性分析，可以找出对指标的分解和敏感性分析，可以找出对EVA影响影响较大的指标，从而将其他关键的财务指标和非财较大的指标，从而将其他关键的财务指标和非财务指标与务指标与EVA这一企业价值的衡量标准紧密地联这一企业
21、价值的衡量标准紧密地联系在一起，形成一条贯穿企业各个方面及层次的系在一起，形成一条贯穿企业各个方面及层次的因果链，从而构成一种新型的因果链，从而构成一种新型的“平衡计分卡平衡计分卡”。EVAEVA指标形成原因的局限性指标形成原因的局限性 EVA EVA指标属下一种经营评价法，纯粹反映企业指标属下一种经营评价法，纯粹反映企业的经营情况，仅仅关注企业的经营情况，仅仅关注企业当期的经营情况当期的经营情况，没，没有反映出市场对公司整个未来经营收益预测的修有反映出市场对公司整个未来经营收益预测的修正。在短期内公司市值，会受到很多经营业绩以正。在短期内公司市值，会受到很多经营业绩以外因素的影响，包括宏观经
22、济状况、行业状况、外因素的影响，包括宏观经济状况、行业状况、资本市场的资金供给状况和许多其他因素。资本市场的资金供给状况和许多其他因素。EVAEVA不是完全意义上的利润指标不是完全意义上的利润指标v首先，中国证券市场是一个发展中的市场，虚假首先，中国证券市场是一个发展中的市场，虚假信息充斥，公司治理机制不够完善、上市公司经信息充斥，公司治理机制不够完善、上市公司经营方针缺乏持续性等因素，使营方针缺乏持续性等因素，使EVA计算会发生较计算会发生较大的偏差。大的偏差。v其次，在计算其次，在计算EVA时需对若干会计科目进行调整时需对若干会计科目进行调整，而对科目的选择、调整的幅度因公司、行业而，而对
23、科目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，因而也不可避免地会带有主观判断，所以在异，因而也不可避免地会带有主观判断，所以在对具体公司作出的对具体公司作出的EVA评价时应尽量了解对哪些评价时应尽量了解对哪些科目作了怎样的调整。科目作了怎样的调整。EVA Momentum EVA动量指标动量指标EVA Momentum 的属性的属性v1、基于经济价值，而不是会计价值、基于经济价值，而不是会计价值 很多指标的计算都是基于报表上的数值，很多指标的计算都是基于报表上的数值，EVA的计算失真也有可能来源于此。首先扣除所的计算失真也有可能来源于此。首先扣除所有员工的资本有员工的资本，这是他们的权益也是这是他们
24、的权益也是债务债务。并且。并且直到在相同风险之下，股东的资本回报率大于等直到在相同风险之下，股东的资本回报率大于等于预期收益率，才确认收益。产生一些滞后性。于预期收益率，才确认收益。产生一些滞后性。通过通过调整，调整，EVA就能就能正确的正确的将将盈利及资产整盈利及资产整合到一个可靠的合到一个可靠的状态状态。2、这是测度最大值的方法、这是测度最大值的方法（EVA Momentum 与与 EVA的变化的变化 步调一致）步调一致）3、平衡公司规模、平衡公司规模4、平衡公司所处环境、平衡公司所处环境5、早期的预警系统、早期的预警系统6、市场校准（三个结果）、市场校准（三个结果）vEVA Moment
25、um本质上是风险调整后的本质上是风险调整后的;vEVA Momentum被赋予与经济意义；被赋予与经济意义；vEVA Momentum体现的公司挣取的利润体现的公司挣取的利润和与竞争性市场是一致的。和与竞争性市场是一致的。Table3：EVA and EVA MomentumEVA200020012002200320042005200620071.EVA=EVA=1.EVA=EVA=税后营业净利润税后营业净利润-资本资本资本成本率资本成本率税后营业净利润1508132096410201335154220212244资本12625125291127811405117211251114747139
26、90资本成本率8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%资本成本1123.631064.97913.52901937.68950.8361194.511105.21EVAEVA384.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.792.EVA=2.EVA=（ROC-COCROC-COC）CapitalCapitalROC=NOPAT/Capital11.94%10.54%8.55%8.94%11.39%12.33%13.70%16.04%资本成本率COC8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.
27、60%8.10%7.90%ROC-COC=EVA/Capital3.04%2.04%0.45%1.04%3.39%4.73%5.60%8.14%EVAEVA384.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.79EVA Monmentum20002001200220032004200520062007Delta EVA5-129.34-204.668.523278.315193.844235.329312.297Sales1554515480138241395815615173052013322572EVA MomentumEVA Moment
28、um0.03%-0.84%-1.48%0.49%1.78%1.12%1.17%1.38%新杜邦公式新杜邦公式 除了用一个方便的比例统计总结企业表现，除了用一个方便的比例统计总结企业表现，EVA动量指标动量指标也是一种新的诊断工具，也是一种新的诊断工具，是是在传统的杜邦在传统的杜邦公式的基础上一个重大的进步。公式的基础上一个重大的进步。EVA动量指标不仅考虑了杜邦公式中的净资产收动量指标不仅考虑了杜邦公式中的净资产收益率、总资产周转率和权益乘数，还结合了一些动益率、总资产周转率和权益乘数，还结合了一些动态的因素，比如说，利润的增长、战略性的削减和态的因素，比如说，利润的增长、战略性的削减和普通的
29、资源分配质量。普通的资源分配质量。拆分拆分EVA动量指标动量指标v边际边际EVAv当他们能够为其客户提供一个比竞争对手低的总当他们能够为其客户提供一个比竞争对手低的总成本的附加值，公司生产的成本的附加值，公司生产的EVA利润率高。他们利润率高。他们通过利用所有资源通过利用所有资源合理配置合理配置和和增加增加产量产量来来提高边提高边际际EVA。v在在2007年，谷歌取得了年，谷歌取得了8的的EVA的的动量指标动量指标。然而，那年其边际然而，那年其边际EVA突然突然下跌了下跌了2，ROC值也值也一样下跌，而且更多。一样下跌，而且更多。v虽然虽然比较关心比较关心ROC的的经理决不会想这样做，但是经理
30、决不会想这样做，但是谷歌已经明智地决定谷歌已经明智地决定继续投入继续投入到服务器，系统和基到服务器，系统和基础设施，并没收一定程度的定价权，通过预期收入础设施，并没收一定程度的定价权，通过预期收入利润的增长获得更长远更好的价值利润的增长获得更长远更好的价值。v因此因此，那年，那年18%的的EVA边际贡献了边际贡献了55%的收入的收入增长。增长。v但是谷歌真正在意的不是对每一个最好的交易过但是谷歌真正在意的不是对每一个最好的交易过程。这是因为盈利能力和程。这是因为盈利能力和利润利润增长是高度相关。增长是高度相关。v额外的销售增长的价值取决于公司的盈利能力，额外的销售增长的价值取决于公司的盈利能力
31、，提高盈利能力的价值取决于公司的基本销售额增提高盈利能力的价值取决于公司的基本销售额增长率。长率。利润增长（利润增长（profitable growth）v 假设一家公司生产销售增长假设一家公司生产销售增长20，且有，且有5的的EVA边际边际v5%*20%=1%v然而，该组合增加将只有然而，该组合增加将只有1EVA激励机制，这两激励机制，这两项措施的产品。在公司的边际项措施的产品。在公司的边际EVA下没有更多的激下没有更多的激励也没有增加股东财富让其大于励也没有增加股东财富让其大于1%的扩张。的扩张。战略削减战略削减 Strategic retrenchmentv举个例子，关闭或出售业务线举个
32、例子，关闭或出售业务线导致了导致了-5的的EVA边边际际。如果公司的销售下降了如果公司的销售下降了20%v利润增长利润增长=-5%*（-20%）=+1%vford几年前的决定卖掉几年前的决定卖掉Jaguar和和Land Roverv星巴克决定削弱星巴克决定削弱600当地的当地的EVA，尽管公司依然保，尽管公司依然保有较高的利润能力有较高的利润能力破坏性增长破坏性增长与衰落之星与衰落之星v持续的持续的“破坏性增长破坏性增长”，边际边际EVA为为负负v 许多汽车，钢铁，和林许多汽车，钢铁，和林业业商品的产品和化学品商品的产品和化学品公司。公司。v经理没有意识到边际经理没有意识到边际EVA为负，然而
33、一味追求高为负，然而一味追求高的每股收益或者市场占有率，就很容易做出错误的每股收益或者市场占有率，就很容易做出错误的决定。的决定。v 对于对于“衰落之星衰落之星”，销售干瘪，销售干瘪，但此时的边但此时的边际际EVA依然为正。依然为正。如竞争者进入如竞争者进入、出现、出现替代产品替代产品或服务。或服务。价值中立（价值中立（value-neutral）v这样的这样的企业企业影响相对比较少影响相对比较少。v边际边际EVA 几乎为几乎为0，占所有企业的，占所有企业的30-40%。v无论该公司在销售，无论该公司在销售，EBITDA或登记在其每股盈或登记在其每股盈利的增长，如果其利的增长，如果其边际边际E
34、VA是零或接近是零或接近零零，EVA仍然仍然没有发生波动没有发生波动。v运用运用升级商业模式，使升级商业模式，使EVA的边际的边际增长一些增长一些，是是销售增加，每股收益增加的先决条件。销售增加，每股收益增加的先决条件。艾默生电气公司的管理艾默生电气公司的管理v在在2002年年，公司的整体的边际公司的整体的边际EVA基本上是基本上是0。v艾默生运用了削减和明确的战略是公司恢复了盈艾默生运用了削减和明确的战略是公司恢复了盈利。利。v持续重组持续重组来来建立建立优越优越的成本位置以更快地的成本位置以更快地进入进入本本地市场地市场。v从国际市场和新产品销售从国际市场和新产品销售，通过改善，通过改善贸
35、易营运资贸易营运资金，精益生产，外包举措等方面的经营资本绩效金，精益生产，外包举措等方面的经营资本绩效的改善。的改善。v到到2007年年，其其边际边际EVA回升至回升至4.9，比比在过在过去去20多年多年水平还高水平还高。v支付双重红利支付双重红利，拥有，拥有63的销售增长的销售增长率率，贡献贡献了了3到到EVA动量指标动量指标，使总数超过五年的跨度为，使总数超过五年的跨度为8。v由于经常发生，盈利增长的问题艾默生的边际由于经常发生，盈利增长的问题艾默生的边际EVA增益增益明显明显低估了公司的真实表现。低估了公司的真实表现。新的收入计划新的收入计划v为艾默生描绘的图为艾默生描绘的图4在较低的左
36、侧部分，在较低的左侧部分，vEVA边际的时间表边际的时间表从从EBITDAR开始，开始，vEBITDA+租金费用租金费用=现金流现金流（从（从一系列的资本一系列的资本费用中扣除费用中扣除）v如果资产已出售和租回如果资产已出售和租回，费用，费用包括包括，支付给第三支付给第三方的任何及所有形式的资本方的任何及所有形式的资本，“租金租金”，加上折，加上折旧及摊销开支成本。旧及摊销开支成本。v即使是无形的，如研发和营销支出，即使是无形的，如研发和营销支出，但是但是这是在这是在测量测量EVA的资本，的资本，EBITDAR线以下扣除。同样线以下扣除。同样适用于租赁经营租赁费用。适用于租赁经营租赁费用。v正
37、如许多公司一样，艾默生的现金边际是远远不正如许多公司一样，艾默生的现金边际是远远不完整的，从而有可能误导。完整的，从而有可能误导。v艾默生艾默生运用明确的战略管理运用明确的战略管理，并创造了显着的价，并创造了显着的价值值。通过细心管理的资产负债表的机会，通过细心管理的资产负债表的机会，改善了改善了管理者忽视管理者忽视的的许多损益，许多损益，从而使从而使它的它的EVA边际边际有有了鲜明的对比。了鲜明的对比。v 不仅如此不仅如此，解析解析EVA的的动量指标动量指标应采取一个新应采取一个新的水平，连接项目元素与相关的非财务业绩指标的水平，连接项目元素与相关的非财务业绩指标和战略目标。和战略目标。v
38、这种联系，不但这种联系，不但能能提供更全面提供更全面的信息的信息，更准确，更准确地理解实际推动其经济利润的地理解实际推动其经济利润的项目项目。制定制定基于投资者预期的财务目标基于投资者预期的财务目标v反向推导反向推导（股价（股价 EVA动量指标）动量指标）vEVA的年增长是由公司的股票价格估出然后由公的年增长是由公司的股票价格估出然后由公司最近的四个季度的销售量来划分之后再计算司最近的四个季度的销售量来划分之后再计算EVA动量指标动量指标的的“目标目标”和和“市场估值市场估值”。v举例来说，如果年度举例来说，如果年度EVA增量的期望是增量的期望是1000万万美元，同时公司的销量在最近的四个季度
39、达到了美元，同时公司的销量在最近的四个季度达到了10亿美元，那么亿美元，那么EVA动量指标动量指标的目标就是的目标就是1%的年增量的年增量v EVA动量指标动量指标的市场反映目标是一个有着很的市场反映目标是一个有着很丰富含义的极其重要的数据。对于一个具体的案丰富含义的极其重要的数据。对于一个具体的案例，例，eva提供了一个迹象可以用来提供了一个迹象可以用来反应投资者对反应投资者对公司管理者进一步市场计划的信心大小程度。公司管理者进一步市场计划的信心大小程度。市市场反映目标越高，那么投资者对于管理者促进公场反映目标越高，那么投资者对于管理者促进公司司eva长期增长的信心也就越强。与之相反的，长期
40、增长的信心也就越强。与之相反的，eva激励反映的降低，是一个前期警告说明公司激励反映的降低，是一个前期警告说明公司的竞争优势和利润增长机会也许受到了动摇。的竞争优势和利润增长机会也许受到了动摇。v 市场激励的潜在目标同时也是一个判断公司市场激励的潜在目标同时也是一个判断公司真实真实EVA动量指标动量指标结果的标准。结果的标准。v 如果一个公司的市场价值在年初反映出了如果一个公司的市场价值在年初反映出了EVA激励目标的激励目标的2%，但是公司的发言人说只有，但是公司的发言人说只有1%，那么投资者将会投标这家公司的股价会下降（，那么投资者将会投标这家公司的股价会下降（如果公司超出预期的话则与前文相
41、反）。埃莫森如果公司超出预期的话则与前文相反）。埃莫森的股价与这个公式极其吻合的股价与这个公式极其吻合 vEVA的第三个主要含义是建立计划目标。的第三个主要含义是建立计划目标。v 例如，给出例如，给出07财年末的股票价格，埃莫森的财年末的股票价格，埃莫森的EVA激励目标是激励目标是0.8%，这表明了管理层需要在，这表明了管理层需要在基于基于07年销售的情况下使其年销售的情况下使其5年的年的EVA增量达到增量达到4%，或者，或者eva的总量增加到的总量增加到9亿亿4千万美元。千万美元。v 管理层也应该咨询管理层也应该咨询EVA激励的算法从而评估达激励的算法从而评估达到目标的可能性。到目标的可能性
42、。v 例如，公司的例如，公司的EVA当前边际指数接近当前边际指数接近5%，那，那么在假设的么在假设的0.8%的目标大环境中，的目标大环境中，10%的销的销售增长率将会造成售增长率将会造成0.5%的的动量动量v 最后，管理层应该最后，管理层应该“解构解构”其过去的以及已经其过去的以及已经计划好的每一次具体的销售线计划好的每一次具体的销售线EVA动量指标动量指标从而从而保证不会留下任何缺漏使得保证不会留下任何缺漏使得EVA的增长不受检验的增长不受检验，同时这个销售线，同时这个销售线EVA动量指标动量指标将会整合进公司将会整合进公司的目标中。的目标中。总而言之，总而言之，EVA激励可以在任何公司的计划激励可以在任何公司的计划过程中扮演一个重要的角色，它给了顶级团队过程中扮演一个重要的角色，它给了顶级团队“充足的装备充足的装备”来建立和解决极为困难但是却十分来建立和解决极为困难但是却十分实际的金融目标，同时它为管理者提供了一个分实际的金融目标，同时它为管理者提供了一个分析方法来帮助他们实现自己的目标。析方法来帮助他们实现自己的目标。
