1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念第一节第一节 货币时间价值货币时间价值第二节第二节 风险与收益风险与收益第三节第三节 证券估价证券估价第一节第一节 货币时间价值货币时间价值时间价值概念时间价值概念现金流量线现金流量线复利终值复利终值与与复利现值复利现值年金终值与年金现值年金终值与年金现值时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值概念一、货币时间价值概念时间价值在西方通常称为货币的时间价值时间价值在西方通常称为货币的时间价值 1、西方关于时间价值的观点：、西方关于时间价值的观点：-即使即使在没有风险风险和没有和没有通货
2、膨胀通货膨胀的条件下，今的条件下，今天的天的1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后的年以后的1元钱的价值。元钱的价值。股东投资股东投资1元钱，就元钱，就自己自己失去了当时使用或消费失去了当时使用或消费这这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。代价或投资收益，就叫做时间价值。第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念我国：货币时间价值是指货币随着时间我国：货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价的推移而发生的增值，也称为资金时间价值值。时间价值产生的原因时间价值产生的原
3、因?如果资金所有者把钱埋入地下保存是否如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？能得到收益呢？第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念l需要注意的问题需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念时间价值的表现形式：相对数与绝对数时间价值的表现形式：相对数与绝对数相对数：即时间价值率是指扣除风险报酬和通
4、货膨胀相对数：即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；绝对数：即时间价值额是资金在生产经营过程中带来绝对数：即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。时间价值与投资报酬率的区别：只有在没有通货膨胀时间价值与投资报酬率的区别：只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相等。等。分析辅助工具分析辅助工具-现金流量时间线现金流量时间线012n-1n横轴表示时间，向下的
5、箭头表示现金（资金）流入，向上横轴表示时间，向下的箭头表示现金（资金）流入，向上的箭头表示资金的流出，箭头的长短近似表示金额大小。的箭头表示资金的流出，箭头的长短近似表示金额大小。为便于讨论，时期内发生的现金流均看作是在期末（或其为便于讨论，时期内发生的现金流均看作是在期末（或其期初）产生。期初）产生。时间价值与不同时点资金换算时间价值与不同时点资金换算二、二、复利终值和现值复利终值和现值资金时间价值与利息比较相似，因而一般以资金时间价值与利息比较相似，因而一般以利息利息的计算方法的计算方法来说明时间价值的计算。来说明时间价值的计算。利息的计算有单利和复利两种方式：利息的计算有单利和复利两种方
6、式：资金时间价值一般按复利方式计算资金时间价值一般按复利方式计算？现实中，利润总是不断资本化。现实中，利润总是不断资本化。时间价值与不同时点资金换算时间价值与不同时点资金换算二、二、复利终值和现值复利终值和现值复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的利息，即通常所说的“利上滚利利上滚利”。终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。息在内的未来价值，又称本利和。复利终值计算过程复利终值计算过程时期时期本金本金利率利率 利利 息息本利和本利和1PViPViPV(1+
7、i)2PV(1+i)iPV(1+i)iPV(1+i)23PV(1+i)2iPV(1+i)2iPV(1+i)3inPV(1+i)n-1iPV(1+i)n-1iPV(1+i)n第一节第一节 时间价值时间价值nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn（一）（一）复利终值复利终值的计算的计算第一节第一节 时间价值时间价值,1 i,FVIFni n上述公式中的称为复利终值系数可以写成，复利终值的计算公式可以写成：nniPVFV)1(niFVIFPV，复利终值系数表复利终值系数表ni5%6%7%8%9%10%11.050 1.060 1.070 1.080 1.090 1
8、.100 21.103 1.124 1.145 1.166 1.188 1.210 31.158 1.191 1.225 1.260 1.295 1.331 41.216 1.263 1.311 1.361 1.412 1.464 51.276 1.338 1.403 1.469 1.539 1.611 现金流量图表示：复利终值的计算现金流量图表示：复利终值的计算012n-1nPV（Present Value）：现值，一般假定在所讨论期间的起）：现值，一般假定在所讨论期间的起点的价值，即上图中点的价值，即上图中0时刻的价值。时刻的价值。FVn（Future Value）：）：第第n期期期末的价
9、值。也就是期末的价值。也就是n时刻的时刻的价值。价值。PVFVn第一节第一节 时间价值时间价值（二）复利现值（二）复利现值：以后以后年份收入或支出资金年份收入或支出资金的的现在价值现在价值。nnnniFVPViPVFV)1()1(nniFV11第一节第一节 时间价值时间价值上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或或贴贴现系数，可以写为现系数，可以写为 ，则复利，则复利现值的计算公式可写为：现值的计算公式可写为：ni)1(1ninPVIFFVPV,niPVIF,（二）复利现值的几个概念（二）复利现值的几个概念求复利现值：已知终值，需求现值。求复利现值：已知终值，需求现值。由终值求现值的过
10、程，叫由终值求现值的过程，叫贴现贴现。贴现时所用的利率，叫贴现时所用的利率，叫贴现率贴现率。复利现值系数表复利现值系数表nini5%5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%10%1 10.952 0.943 0.935 0.926 0.917 0.909 2 20.907 0.890 0.873 0.857 0.842 0.826 3 30.864 0.840 0.816 0.794 0.772 0.751 4 40.823 0.792 0.763 0.735 0.708 0.683 5 50.784 0.747 0.713 0.681 0.650 0.621 现金流量图表示：复利现值的计算
11、现金流量图表示：复利现值的计算012n-1nPV=？FVn已知已知1(1)1nnnnFVPVFVii,ni nPVFVPVIF（三）年金终值和现值（三）年金终值和现值年金的概念：年金是指一定时期内每期相年金的概念：年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。等金额的收付款项。特点：金额相等、时间间隔相同、同方向特点：金额相等、时间间隔相同、同方向（同收（同收/同支）同支）年金年金(A)：annuity：njut第一节第一节 时间价值时间价值年金的种类年金的种类：后付后付年金：指每期年金：指每期期末期末有等额的收付款项的年金。有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，因此，又在现实
12、经济生活中这种年金最为常见，因此，又称为称为普通普通年金。年金。现付现付年金：指在一定时期内，各期年金：指在一定时期内，各期期初期初等额的系等额的系列收付款项。列收付款项。延期延期年金：指在最初若干期没有收付款项的情况年金：指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。下，后面若干期等额的系列收付款项。永续永续年金：永续年金是指无限期支付的年金。年金：永续年金是指无限期支付的年金。第一节第一节 时间价值：年金终值和现值时间价值：年金终值和现值后付年金的终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算延期年金现值的计算永续年金现值的计算
13、永续年金现值的计算2022-7-27年金的分类年金的分类第一节第一节 时间价值时间价值后付年金的终值（零存整取）后付年金的终值（零存整取）后付年金的终值后付年金的终值01221(1)(1)(1)(1)(1)(1)nnnFVAAiAiAiAiAi01221(1)(1)(1)(1)(1)nnAiiiii(1)1niAi,i nFVIFA以符号代表 中的部分后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；代表年金数额；i 代表利息率；代表利息率；n 代表计息期数；代表计息期数；FVIFAi,n 或或 ACFi,n 年金终值系数年金终值系数，或年金复或年金复利系数利系数 ninFVIFAAFVA,niA
14、CFA,后付年金的终值后付年金的终值,(1)1ni nni nFVAA FVIFAiFVIFAi年金终值系数表年金终值系数表 FVIFAi,nnini5%5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%10%1 11.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 2 22.050 2.060 2.070 2.080 2.090 2.100 3 33.153 3.184 3.215 3.246 3.278 3.310 4 44.310 4.375 4.440 4.506 4.573 4.641 5 55.526 5.637 5.751 5.867 5.985 6.105 2022
15、-7-27某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年存款利率为元，年存款利率为8%8%，复利计息，则，复利计息，则第第5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为：例题后付年金的终值后付年金的终值58%,51000 5.8675867()FVAA FVIFA元后付年金现值计算示意图后付年金现值计算示意图01n-12nAAAA111Ai111nAi11nAiPVAn211Ai第一节第一节 时间价值时间价值后付年金的现值后付年金的现值年金现值年金现值 nttnnniAiAiAiAiAPVA1121)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1由图可知，年金现值的计算公式
16、为：由图可知，年金现值的计算公式为：叫年金现值系数，可简写为叫年金现值系数，可简写为PVIFAi,n或或ADFi,nntti1)1(1,123111111(1)(1)(1)(1)(1)11(1)1(1)(1)i nnnnnnPVIFAiiiiiiiiii,ni nPVAA PVIFA年金现值的计算公式为：年金现值的计算公式为：年金现值系数表（年金现值系数表（PVIFA）ni5%6%7%8%9%10%10.952 0.943 0.935 0.926 0.917 0.909 21.859 1.833 1.808 1.783 1.759 1.736 32.723 2.673 2.624 2.577
17、2.531 2.487 43.546 3.465 3.387 3.312 3.240 3.170 54.330 4.212 4.100 3.993 3.890 3.791 例例2-4【例】现在存入一笔钱，准备在以后【例】现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年年中每年末得到末得到1000元，如果利息率为元，如果利息率为10%，现在应存入多，现在应存入多少钱少钱?PVA 5=APVIFA 10%，5=10003.791=3791(元元)反过来，假设利息率为反过来，假设利息率为10%，现在从银行借款现在从银行借款3791元，想在以后以后元，想在以后以后5年中每年末等额偿还本息，年中每年末等额偿还本息，
18、则每年应还则每年应还1000元。元。分期等额还款计算表分期等额还款计算表第一节第一节 时间价值时间价值（二）先付年金终值（二）先付年金终值11 iA每个先付年金折算为等值的后付年金时:A=第一节第一节 时间价值时间价值（二）先付年金终值（二）先付年金终值,(1)ni nVAiFVIFA第一节第一节 时间价值时间价值（二）先付年金终值（另一算法）（二）先付年金终值（另一算法）,1,1(1)ni nni nVA FVIFAAVAFVIFAn期的先付年金可以期的先付年金可以看成看成是是n+1期普通年金的第期普通年金的第1-n期，没期，没有第有第n+1期的年金。期的年金。例例2-5某人每年年初存入银行
19、某人每年年初存入银行1000元，年利率元，年利率为为8%，第，第10年末本利和为多少？年末本利和为多少？XFVA10=1000（1+8%）FVIFA 8%，10 =10001.0814.487=15 645 或：或：XFVA10=1000(FVIFA 8%，11-1)=1000(16.645-1)=15 645第一节第一节 时间价值时间价值先付年金现值先付年金现值10,11i nVAiPVIFiAA每个先付年金折算为后付年金时:A=第一节第一节 时间价值时间价值先付年金现值（另一种算法）先付年金现值（另一种算法）0,1,1(1)i ni nVA PVIFAAA PVIFAn期期的先付年金先付年
20、金可以看成看成是：发生在发生在0期的期的A 和 第第1至至n-1期期（n-1个）个）普通年金两部分两部分组成。发生在发生在0期的期的A的现值大小就是其本身，另外的现值大小就是其本身，另外n-1个普通年金个普通年金按常规方法计算。按常规方法计算。例例2-6 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年初要年中每年年初要支付租金支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则这些租金的，则这些租金的现值为：现值为：XPVA10=5000（1+8%）PVIFA 8%，10 =50001.086.71=36 234 或：或：XPVA 10=1000(FVIFA 8%，
21、9+1)=1000(6.247+1)=36 235第一节第一节 时间价值时间价值（三）延期年金现值（第一种方法）（三）延期年金现值（第一种方法）miniPVIFPVIFAAV,0思路：将第思路：将第m+1期至期至m+n期的现金流（？个）用后付年金现期的现金流（？个）用后付年金现值系数进行折现至第值系数进行折现至第m期末。期末。将上一步结果视为第将上一步结果视为第m期末的终值，用复利现值系数折现至期末的终值，用复利现值系数折现至0时时刻。刻。第一节第一节 时间价值时间价值（三）延期年金现值（第二种方法）（三）延期年金现值（第二种方法）minmiPVIFAAPVIFAAV,00 1 2 m m+1
22、 m+2 m+n A A A0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A A A A A A A 实际：实际：计算：计算：例题例题2-7某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但从第年不需还本付息，但从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，则这笔款元，则这笔款项的现值应是：项的现值应是：V0=1000PVIFA 8%，10PVIF 8%，10=10006.7100.463=3107（元）（元）或或V0=1000（PVIFA 8%，20-PVIFA 8%，10
23、）=1000（9.818-6.710）=3108（元）（元）第一节第一节 时间价值时间价值（四）永续年金现值（四）永续年金现值1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算每次收入或付出的款项并不相等。（因此不叫年金）每次收入或付出的款项并不相等。（因此不叫年金）A0 A1 A2 An-1 An1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算公式：公式：假设：假设：A0-第第0年末的付款。年末的付款。A1-第第1年末的付款年末的付款An-第第n年末的
24、付款年末的付款0期末相当于第期末相当于第1年初，第年初，第2年初相当于第年初相当于第1年末。这就年末。这就统一为年末付款，有利于计算贴现。统一为年末付款，有利于计算贴现。0011ntttPVAi【例【例2-9】有一笔现金流量如表所示，贴现率为】有一笔现金流量如表所示，贴现率为5%，求这笔不等额现金流量的现值。求这笔不等额现金流量的现值。年（年（t）0 1 2 3 4 现金流量现金流量1000 200010030004000PV01000 PVIF5%,0+2000 PVIF5%,1 +100 PVIF5%，2 +3000PVIF5%，3+4000PVIF5%，41 0001.000+2 000
25、0.952+1000.907+3 0000.864+4 0000.823 8 878.7(元元)1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题2（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值值公式：能用年金的用年金，不能用的部分用复公式：能用年金的用年金，不能用的部分用复利公式。利公式。关键：关键：n年到年到m年年金的现值系数求法。年年金的现值系数求法。PVIFA i,n-m=PVIFA i,m PVIFA i,n例例2-10年年现金流量现金流量11000210003100041000520006200072000820009200010300
26、0在这一实例中，在这一实例中，14年的现金流量相等，可以年的现金流量相等，可以看作是求看作是求4年期的年金现值，年期的年金现值，59年的现金流量也年的现金流量也相等，也可以看作是一种年金，但必须先设法求相等，也可以看作是一种年金，但必须先设法求出这笔出这笔59年年金的现值系数：年年金的现值系数：PVIFA 9%，59=PVIF 9%，5+PVIF 9%，6+PVIF 9%，7+PVIF 9%，8+PVIF 9%，9=0.650+0.596+0.547+0.502+0.460=2.755PVIFA 9%，59=PVIFA 9%，9 PVIFA 9%，4=5.995-3.240=2.755这样，这
27、笔现金流量的现值可按下式求得：这样，这笔现金流量的现值可按下式求得：PV0=1 000PVIFA 9%,4，+2 000PVIFA 9%，59+3 000PVIF 9%，10=1 0003.240+2 0002.755+3 0000.422=10 016(元元)1-1-4 时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题3（三）计息期短于一年时时间价值的计算（三）计息期短于一年时时间价值的计算例例2-11【例】某人准备在第【例】某人准备在第5 5年底获得年底获得1 0001 000元收入，元收入，年利息率为年利息率为10%10%。试计算：。试计算：(1)(1)每年计息一次，问每年计息一次，问现
28、在应存入多少钱现在应存入多少钱?(2)?(2)每半年计息一次，现在应每半年计息一次，现在应存入多少钱存入多少钱?如果是每年计息一次，则如果是每年计息一次，则n=5n=5，i=10%i=10%，FVFV5 5=1 000=1 000，那么，那么：PV=FVPV=FV5 5PVIFPVIFi i，n n=1000=1000PVIFPVIF10%10%，5 5 =1000=10000.6210.621 =621(=621(元元)例例2-11如果每半年计息一次，则如果每半年计息一次，则m=2m=2 （每年计算两次）（每年计算两次）r=i/mr=i/m=10%=10%2=5%2=5%（每一计息期的利率）
29、（每一计息期的利率）t=mt=mn n=5=52=102=10 （整个期间有（整个期间有10个计息期个计息期间，支付间，支付10次利息）次利息）则：则：PV=FVPV=FV1010PVIF PVIF 5%5%，1010 =1 000=1 0000.6140.614也也可以可以看成看成如下的情形如下的情形：例例2-11这时，实际年利率这时，实际年利率(1+5%)2-1=10.25%所以所以 PV=FV5PVIF 10.25%10.25%，5 5=10001000(1+10.25%)5=100010001.6289=613.91第一节第一节 时间价值时间价值（四）贴现率的计算（四）贴现率的计算第一
30、节第一节 时间价值时间价值贴现率的计算贴现率的计算【例】现在向银行存入【例】现在向银行存入5 000元，按复利计算，元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年年中每年得到得到750元元?PVIFAi,10=5 000750=6.667查查PVIFA表得：当利率为表得：当利率为8%时，系数是时，系数是6.710；当利率为；当利率为9%时，系数是时，系数是6.418。所以利。所以利率应在率应在8%9%之间。这时，可用插值法近似之间。这时，可用插值法近似计算利率是多少？计算利率是多少？假设假设x为超过为超过8%的利息率，则可用插值法计的利息率，则可用插值
31、法计算算x的值如下：的值如下：第一节第一节 时间价值时间价值利率利率 年金现值系数：年金现值系数：8%6.710？1%6.667 0.2929%6.418则：则：i=8%+0.147%=8.147%0.0430.14710.292xX%0.043第一节第一节 时间价值时间价值利率利率 年金现值系数：年金现值系数：8%6.710X 6.667 9%6.418X=8.147%8%6.6676.7109%8%6.418 6.710 x第二节第二节 风险与收益风险与收益风险报酬的概念风险报酬的概念单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬组合资产的风险报酬组合资产的风险报酬第二节第二节 风险报酬风险报酬 对
32、风险的两种主要定义：对风险的两种主要定义：风险是风险是事件事件未来未来结果结果发生的发生的不确定性不确定性；风险是损失发生的不确定性风险是损失发生的不确定性从财务学的角度来说，风险是指资产未来实际收从财务学的角度来说，风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。（财务管理财务管理谷祺、刘淑莲）谷祺、刘淑莲）一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策第二节第二节 风险报酬风险报酬按风险程度，财务决策可分：按风险程度，财务决策可分：确定性决策：决策者对未来的情况是完全确确定性决策：决策者对
33、未来的情况是完全确定的或已知的决策。例如国库券投资。定的或已知的决策。例如国库券投资。风险性决策：决策者对风险性决策：决策者对未来的情况未来的情况不能完全不能完全确定，但确定，但它们它们出现的可能性出现的可能性-概率的具体分布概率的具体分布是已知的或可以估计的。是已知的或可以估计的。不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。例如勘探，因此成本非常高。楚。例如勘探，因此成本非常高。第二节第二节 风险报酬风险报酬在企业财务管理中，对风险和不确定性并在企业财务管理中，对风险和不确定性
34、并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，也可能指不确定性。也可能指不确定性。一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢资呢?这是因为风险投资可得到额外报酬这是因为风险投资可得到额外报酬风险报酬。风险报酬。第二节第二节 风险报酬风险报酬风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。和风险报酬率。风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；
35、而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。即风险报酬额与原投资额的比率。第二节第二节 风险报酬风险报酬二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量1、确定概率分布确定概率分布一个事件的一个事件的概率是指这一事件发生的可能性。是指这一事件发生的可能性。如果把所有可能的事件都列示出来，且每一事如果把所有可能的事件都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成件都给予一
36、种概率，把它们列示在一起，便构成了了概率的分布。结 果概 率利 润 增 加0.6=60%利 润 减 少0.4=40%合 计1.00=100%概 率 分 布 表第二节第二节 风险报酬风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量计算期望报酬率计算期望报酬率（预期收益率）（预期收益率）（一）风险的计量（一）风险的计量东方公司和西京公司股票报酬率的概率分布 西京自来水公司 东方制造公司繁荣0.2040%70%一般0.6020%20%衰退0.200%-30%经济情况 该种经济情况发生的概率(Pi)报酬率(Ki)期望报酬率期望报酬率:西京公司西京公司 =K1P1+K2P2+K3P3=40%0.20+20%0.
37、60+0%0.20=20%东方公司东方公司 =K1P1+K2P2+K3P3=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%KK（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差计算标准离差（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差计算标准离差西京自来水公司的标准离差：西京自来水公司的标准离差：东方制造公司的标准离差为东方制造公司的标准离差为：22240%20%0.2020%20%0.600%20%0.2012.65%22270%20%0.2020%20%0.6030%20%0.2031.62%第二节第二节 风险报酬风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差率计算标准离差率第
38、二节第二节 风险报酬风险报酬（一）风险的计量（一）风险的计量计算标准离差率计算标准离差率西京自来水公司的标准离差率：西京自来水公司的标准离差率：东方制造公司的标准离差率：东方制造公司的标准离差率：12.65%100%63.25%20%v 31.62%100%158.1%20%v 第二节第二节 风险报酬风险报酬单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬计算风险报酬计算风险报酬第二节第二节 风险报酬风险报酬无风险报酬率无风险报酬率=通货膨胀贴水通货膨胀贴水（补贴）（补贴）+货币时间货币时间价值价值。西方一般把国库券的报酬率视为无风险报酬率。西方一般把国库券的报酬率视为无风险报酬率。风险报酬系数是将标准离
39、差率转化为风险报酬的一种风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数，假设西京公司的风险报酬系数为系数，假设西京公司的风险报酬系数为5%，东方公司的，东方公司的风险报酬系数为风险报酬系数为8%，则两个公司股票的风险报酬率分别，则两个公司股票的风险报酬率分别为：为：西京公司：西京公司：RR=bV=5%63.25%=3.16%东方公司：东方公司：RR=bV=8%158.1%=12.65%第二节第二节 风险报酬风险报酬如果无风险报酬率为如果无风险报酬率为10%，则两个公司股票的投资报酬率，则两个公司股票的投资报酬率应分别为：应分别为：西京公司：西京公司：K=RF+bV=10%+5%63.25%
40、=13.16%东方公司：东方公司：K=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65%至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：1.根据以往的同类项目加以确定。根据以往的同类项目加以确定。2.由企业领导或企业组织有关专家确定。敢于承担由企业领导或企业组织有关专家确定。敢于承担风险的公司，往往把风险的公司，往往把b值定得低些；反之，比较稳健值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把的公司，则常常把b值定得高些。值定得高些。3.由国家有关部门（财政部、国家银行）组织专家由国家有关部门（财政部、国家银行）组织专家确定。确定。第二节第二节 风险报酬风险报酬三三、
41、证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合（多项资产）的风险报酬投资者在进行投资时，一般并不把其所有资投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称为称为证券组合 或或 投资组合。证券组合风险有以下两种：证券组合风险有以下两种：可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险第二节第二节 风险报酬风险报酬三三、证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合（多项资产）的风险报酬可分散风险又叫可分散风险又叫非系统性风险非系统性风险或或公司特别公司特别风险风
42、险，是指某些因素对单个证券造成经济损，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。失的可能性。第二节第二节 风险报酬风险报酬三三、证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合（多项资产）的风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类-可分散风险可分散风险KwKMKp两种完全负相关的股票及其组合的报酬图两种完全负相关的股票及其组合的报酬图第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬可分散风险，可通过证券持有的可分散风险，可通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中某来抵销。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报些公司的股票报酬上升，另一些股票
43、的报酬下降，从而将风险抵销。因而，这种风酬下降，从而将风险抵销。因而，这种风险称为可分散风险。险称为可分散风险。可分散风险：当股票种类足够多时可分散风险：当股票种类足够多时,几乎几乎能把所有的非系统性风险分散掉能把所有的非系统性风险分散掉 第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类-不可分散风险不可分散风险不可分散风险又称系统性风险或市场不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国
44、家财政政策和货币政策的变化。变化、国家财政政策和货币政策的变化。这些风险影响到所有的政权，因此，不这些风险影响到所有的政权，因此，不能通过证券组合分散掉。能通过证券组合分散掉。第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程度，通常用系数来计量。系数来计量。作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1（证券市场（证券市场所有股票的风险对应的所有股票的风险对应的系数为系数为1）。如果某。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的一致，则这种股票的系数也等于系数也等于
45、1；如果某种；如果某种股票的股票的系数大于系数大于1，说明其风险大于整个市场，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的的风险；如果某种股票的系数小于系数小于1，说明其，说明其风险小于整个市场的风险。风险小于整个市场的风险。第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬单个股票单个股票系数的计算方法比较复杂，系数的计算方法比较复杂，但一般不需由投资者自己计算，而由一但一般不需由投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公告。些投资服务机构定期计算并公告。第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类-不可分散风险不可分散风险第二节第二节 风险报酬风
46、险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类证券组合风险的分类不可分散风险不可分散风险 我国几家公司的系数*股票代码公司名称系数600886600887600742600874600871600872湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本表中所列的系数为中国人民大学系数，由中国人民大学金融与证券研究所编制。资料来源：97 年中国证券市场展望，中国人民大学出版社 1997 年版第 94、95 页。第二节第二节 风险报酬风险报酬（二）（二）证券组合的风险证券组合的风险证券组合证券组合系数怎样计算
47、呢系数怎样计算呢?证券组合的证券组合的系系数是单个证券数是单个证券系数的加权平均，权数为各种系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：是：p=xii（i=1n）式中：式中：p证券组合的证券组合的系数系数 xi证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重种股票所占的比重 i第第i种股票的种股票的系数系数 n证券组合中股票的数量证券组合中股票的数量 第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬投资者进行证券组合投资投资者进行证券组合投资，与进行单项投资一与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿。但是，证券样，
48、都要求对承担的风险进行补偿。但是，证券组合投资要求补偿的风险组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而，而不要求对可分散风险进行补偿。不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的期望报酬率只反映不能分散的风价格，其最后的期望报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式
49、计算：额外报酬。可用下列公式计算：第二节第二节 风险报酬风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬p=p(Km-RF)式中：式中：p证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬率p证券组合的证券组合的系数系数Km所有股票的平均报酬率，也就是由市场所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率RF无风险报酬率，一般用国库券的利息率无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡来衡，无风险报酬率，无风险报酬率=通货膨胀贴水通货膨胀贴水（补贴）（补贴）+货币时货币时间价值间价值。第二节第二节 风险报酬风险报酬（三）风险和报酬率的关系（三）
50、风险和报酬率的关系在财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬在财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型价模型(Capital Asset Pricing Model,简写为简写为CAPM)。这一模型为：。这一模型为：Ki=RF+i(Km-RF)式中：式中：Ki第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的必要报酬率种证券组合的必要报酬率RF无风险报酬率无风险报酬率i第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的种证券组合的系数系数Km所有股票的平均报酬率所有股票的平均报酬率 第二节第二节 风险报酬风险报酬（三）（三）风险
