1、第一节 外汇概述第一章 开放经济下的外汇与汇率1目 录2第二节 汇率的标示与种类第三节 汇率的决定与变动3一、外汇的定义外汇是货币行政当局以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。外汇形态：1.外国货币2.外国有价证券3.外币支付凭证4.其他外汇资产第一节 外汇概述二、外汇的特征1.以外币计值或表示的用于对外支付的金融资产外汇形态2.必须具有充分的可兑换性3.必须具有可靠的物质偿付保证第一节 外汇概述三、外汇的种类1.自由外汇2.记账外汇一、汇率的涵义指一种货币用另一种货币表示出的价格，或者是两种货币进行兑换的比价。二、汇率的标价方法1.直接标价法：以一定
2、单位的外国货币作为标准，折算成一定数量的本国货币，又被称为应付标价法。例如：直接标价法下：100美元=672.13元人民币 100美元=671.35元人民币 美元贬值，人民币升值。美元汇率下跌，人民币汇率上升 外汇汇率下跌，本币汇率上升第二节 汇率的标示与种类2.间接标价法：以一定单位的本国货币作为标准，折算成一定数量的外国货币。如：1英镑=1.3273美元 需指出：汇率的两种标价方法同时寓于一个兑换等式之中。三、汇率的种类1.按确定汇率的方法划分基本汇率和套算汇率 基本汇率：本国货币与关键货币的汇率。关键货币：一国国际收支中使用最多、外汇储备中所占比重最大、国际上的主要货币。套算汇率：根据基
3、本汇率套算出来的对其他国家货币的汇率。第二节 汇率的标示与种类例如：1美元=6.7135元人民币 1美元=111.55日元 1英镑=1.3273 美元 则：100日元=6.0183元人民币 1英镑=8.9108元人民币2.汇按对外汇管理的宽严程度划分官方汇率和市场率 官方汇率：由一国货币当局规定并公布的汇率。市场汇率：在自由外汇市场上买卖外汇自发形成的汇率。3.按外汇资金的用途划分贸易汇率和金融汇率 贸易汇率：进出口贸易及其从属费用支付结算使用的汇率。金融汇率：国际资本移动、非贸易进出口收支方面的汇率。第二节 汇率的标示与种类4.按政府允许使用的汇率种类多少划分单一汇率和复汇率 单一汇率：一国
4、只规定一种本国货币与外国货币的兑换比率。复汇率：一国规定两种或两种以上的不同汇率。如：贸易汇率：1美元=5个当地货币 金融汇率：1美元=3个当地货币 出口：1美元=10个当地货币（适用于纺织品、手工业制品）1美元=6个当地货币（适用于农产品）1美元=2个当地货币（适用于能源）进口：1美元=10个当地货币（适用于高档消费品）1美元=6个当地货币（适用于设备进口）1美元=2个当地货币（适用于生活必需品）第二节 汇率的标示与种类5.按银行买卖外汇的价格划分买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率 买入汇率：银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率：指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间
5、汇率：银行外汇买入价和卖出价的平均数。现钞汇率：银行收兑外币现钞时所使用的汇率。100美元=670.02元 671.31 元 664.57 元 汇买价 中间价 钞买价 第二节 汇率的标示与种类 6.按外汇交易的交割期限划分即期汇率和远期汇率 即期汇率：外汇买卖成交后，两个营业日内办理交割时所使用的汇率。远期汇率：在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方达成协议、签订合同时使用的汇率。第二节 汇率的标示与种类7.按银行外汇汇兑方式划分电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 电汇汇率：银行以电讯方式通知其国外分行或代理行付款所使用的汇率。信汇汇率：银行以信函方式通知国外分行或代理行付款时所使用的汇率。票汇汇
6、率：银行开具以其在国外分行或代理行为付款人的汇票使用的汇率。8.按银行外汇业务往来的对象划分同业汇率和商人汇率 同业汇率：外汇银行与外汇银行同业之间买卖外汇的汇率。商人汇率：银行与商人即客户之间买卖外汇的汇率。第二节 汇率的标示与种类9.按国际汇率制度划分固定汇率、浮动汇率和联合浮动汇率 固定汇率：两国货币的汇率只能在规定的幅度内波动。浮动汇率：汇率由外汇市场供求关系自发形成 联合浮动汇率：联合浮动成员国（欧洲联盟成员）货币之间的汇率。10.按银行营业时间划分开盘汇率和收盘汇率 开盘汇率：外汇银行在一个营业日开始时第一笔交易使用的汇率。收盘汇率：外汇银行在一个营业日终了时最后一笔交易使用的汇率
7、。第二节 汇率的标示与种类买入价和卖出价练习:（一）如果你向中国银行询问美元兑欧元的汇价，中行答复道：1.1343/53，请问：1、中行以什么汇率向你买入美元、卖出欧元？2、如果你要买进美元，中行给你什么汇率？3、如果你要买进欧元，汇率又是多少？（二）如果你是银行，客户向你询问美元兑瑞士法郎的汇价，你答复道：1.0012/13，请问：1、如果客户要把瑞士法郎卖给你，汇率是多少？2、你以什么汇率向客户卖出瑞士法郎？3、如果客户要卖出美元，汇率又是多少？买入价和卖出价练习:（三）如果你是银行，你向客户报出美元兑港元的汇率为7.8495/7.8505，客户要以港元向你买进100万美元，请问：1、你给
8、客户什么汇价？2、客户以上述汇价买走100万美元后，你想买回美元平仓，下面是几家银行的报价，请问你从哪家银行买进最有利，汇率为多少？银行A：7.8498/7.8502 银行B：7.8502/7.8508 银行C：7.8490/7.8500 银行D：7.8489/7.8501（四）市场上各银行美元兑日元的汇价均为111.51/52，如果某银行向你报出111.55/52，请问该银行的报价是倾向于买入日元还是买入美元？一、汇率决定基础货币所具有或代表的价值1.金本位制度下决定汇率的基础 基础铸币平价 铸币平价：两种货币的含金量对比。如：1英镑的含金量是7.32238克纯金，1美元的含金量是1.504
9、63克纯金 英镑兑美元的汇率为：1英镑=7.32238/1.50463=4.8665美元 汇率波动：在黄金输送点内围绕铸币平价上下波动。黄金输送点：铸币平价加减运送黄金的费用。第三节 汇率的决定与变动若：在英国和美国间运送一英镑黄金的费用为0.03美元，铸币平价4.8665，则：美国对英国的黄金输出点为：4.8665+0.03=4.8965 美国对英国的黄金输入点为：4.8665-0.03=4.8365如果英镑汇率超过4.8965美元，美国进口商宁愿直接运送黄金支付进口，而不愿购买英镑外汇，导致对英镑外汇需求的减少，英镑汇率下跌。4.8965为汇率波动的上限。如果英镑汇率跌到4.8365以下，
10、美国出口商不愿把英镑换成美元，而是把黄金直接运回美国。导致英镑供给减少，英镑汇率上升。4.8365为汇率波动的下限。第三节 汇率的决定与变动2.纸币制度下汇率决定基础 基础：纸币实际代表或具有的价值量 纸币的价值量：在既定的世界市场价格水平上购买商品的能力 零售物价指数、批发物价指数、GNP折价指数二、影响汇率变动的主要因素1.影响汇率变动的主要经济因素 国际收支：顺差 外汇收入支出 外汇供给需求 本币汇率上升 通货膨胀：膨胀 货币对内贬值 本币汇率下跌 资本流动：流入 外汇供应增加 本币需求增加 本币升值 外汇汇率下降第三节 汇率的决定与变动2.影响汇率变动的主要政策因素 利率政策：利率较高
11、 国外资金流入 对本币需求上升 本币升值 汇率政策：政府宣布提高或降低本币对外币的兑换比率使汇率变动 外汇干预政策：介入外汇市场，通过外汇买卖活动来实现的3.影响汇率变动的其他因素 政治因素 心理因素 投机因素 偶然因素第三节 汇率的决定与变动三、汇率变动对经济的主要影响1.汇率变动对国内经济的影响 影响国内商品价格 本币贬值 进口商品p上涨 以进口原料为主要原料的国内产品p上涨 本币升值 出口商品竞争力降低 部分商品转内销 市场供给增加 物价降低 影响国民收入和就业水平 本币贬值 出口增加 产业发展 促进就业，国民收入增加2.汇率变动对一国对外经济的影响 影响一国的贸易收支 本币贬值 外汇汇
12、率上升 外币对本国商品购买力增强 出口规模增加 本币表示的进口商品的价格上涨 抑制进口 第三节 汇率的决定与变动货币贬值改善贸易收支的前提条件：进出口商品的需求弹性较大。马歇尔勒纳条件：进出口商品的弹性之和大于1。对出口的影响：对进口的影响：第三节 汇率的决定与变动某货币贬值前1美元=4元出口1000美元的商品可换4000元该货币某货币贬值后1美元=5元出口1000美元的商品可换5000元该货币某货币贬值前1美元=4元进口1000美元的商品需付4000元该货币某货币贬值后1美元=5元进口1000美元的商品需付5000元该货币 影响一国的非贸易收支 本币贬值 外币的购买力提高 本国劳务商品价格降
13、低 吸引外国游客或客户 非贸易收入增加 影响一国的资本流动 本币贬值 短期资本外流 本币贬值 长期资本流入 影响一国的官方外汇储备 货币贬值 促进出口 抑制进口 贸易顺差 外汇储备增加 影响一国的对外经济关系第三节 汇率的决定与变动三、汇率变动对经济的主要影响 一国的对外开放程度 一国的出口商品结构 一国货币的可兑换性第三节 汇率的决定与变动1.为什么一国货币贬值会刺激该国的出口、抑制进口？为什么货币贬值的效果还要看进出口商品的需求弹性？2.中央银行如何干预外汇市场？有何代价？3.一国利率变化对一国汇率有何影响？思考题：感谢聆听！感谢聆听！汇率制度的主要形式第八章 外汇与汇率政策：汇率制度与外
14、汇管理1目 录2汇率制度的争论与改革外汇管理政策34我国外汇管理体制与人民币汇率制度改革l汇率制度的概念汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作出的一系列安排或规定。一、固定汇率制度固定汇率制是指两国货币的比价基本固定，现实汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。1.金本位制下的固定汇率制度以各国货币含金量为基础，汇率波动受黄金输送点的制约。第一节 汇率制度的主要形式天津财经大学 2.纸币流通下的固定汇率制双挂钩、一固定、上下限、政府干预 美元与黄金挂钩（35美元=1盎司黄金）双挂钩 其他货币与美元挂钩（与美元确定比价）一固定：汇率一经确定不能随意改变。上下限：汇率波
15、动的幅度不能超过平价的1%，1971年扩大到2.25%。政府干预：当汇率波动超过上下限时，各中央银行有义务进行干预。天津财经大学 3.两种固定汇率制的比较相同点（1）都与黄金有联系 （2）汇率围绕平价有限波动不同点：金本位制下纸币流通下汇率决定的基础两国货币的实际含金量两国货币的名义含金量汇率的调整机制通过黄金输送点自动调整政府干预汇率的稳定程度基本稳定较为稳定，但可调整天津财经大学二、浮动汇率制1.浮动汇率制的含义：一国不规定本币对外币的平价和波动幅度，中央银行也没有义务进行干预，汇率由外汇市场供求决定。2.浮动汇率制的类型自由浮动：清洁浮动，指政府对汇率不进行任何干预，市场汇率完全听任外汇
16、市场的供求变化自由波动。管理浮动：肮脏浮动，指政府出于本国利益对汇率进行不同程度的干预。天津财经大学3.浮动汇率的主要形式（1）盯住浮动：与某一种货币确定比价，并随其汇率的变动而变动。盯住单一货币浮动盯住浮动 盯住一篮子货币浮动 联系汇率制，货币局制度天津财经大学（2）有限弹性浮动与某一种货币确定基本的汇价，但有一定程度的浮动。盯住单一货币有限浮动有限弹性浮动 联合浮动（3）较高弹性浮动本币对外币依赖性小，汇率变动的灵活性大。爬行钉住较高弹性浮动 其他管理浮动 单独浮动天津财经大学 第二节 关于汇率制度的争论与改革一、固定汇率制1.优点：有利于国际贸易 有利于控制通货膨胀2.缺点 不能用汇率政
17、策调整国际收支，有时需要靠降低国内经济增长率来消除国际收支逆差。容易引起破坏性投机。汇率僵硬，有时不能反映国内外经济状况。天津财经大学二、浮动汇率制 1.优点 汇率的变动有利于国际收支的改善，而无需牺牲国内经济。避免通货膨胀的国际性传递 汇率经常小幅度的变动，对国内经济冲击比较小。2.缺点 不利于进出口贸易的计值。给货币投机者可乘之机 加剧货币战天津财经大学三、汇率制度的改革1.固定汇率制度永久化2.汇率目标区3.实行可调整的汇率制度4.限制资本流动，缓和汇率波动5.实行爬行钉住制度6.双重汇率天津财经大学 第三节 外汇管理政策一、外汇管理的产生 第一次世界大战的爆发导致外汇管制的开始。一次大
18、战结束后，很多国家取消外汇管制。1929-1933年大危机后，外汇管制恢复。20世纪50年代开始，各国逐步放松外汇管制。二、外汇管理的目的 促进国际收支平衡，维持汇率的稳定，以利于本国经济金融的稳定发展天津财经大学三、外汇管理的实施机构 外汇管理局外汇管理机构 中央银行 行政管理部门四、外汇管理的对象 居民 人 非居民对象 物 外汇 本国 地区 自由贸易区天津财经大学五、外汇管理的方式 1.贸易外汇进口许可证和出口许可证进口限额进口预交保证金进口专营征收外汇税出口补贴 2.非贸易收入管制松、支出管制严。天津财经大学 3.资本输入（1）限制资本流入 对非居民的存款收缴高存款准备金。对非居民存款不
19、付利息甚至倒扣利息 控制本国居民向外借债 限制非居民购买本国有价证券（2）限制资本流出 控制居民到海外投资 控制外汇汇出国外 4.对汇率的管制：实行复汇率天津财经大学第四节 我国的外汇管理体制与人民币汇率制度改革 一、我国外汇管理体制的改革（一）我国外汇管理的实施机构我国外汇管理的实施机构是1979年3月国务院批准设立的国家外汇管理总局。天津财经大学第四节 我国的外汇管理体制与人民币汇率制度改革（二）我国外汇管理体制改革的历程我国外汇管理体制改革经历了三个重要阶段：第一阶段是19781993年，建立官方汇率与调剂市场汇率并存的双重汇率制度，实行计划和市场相结合的外汇管理体制。第二阶段是1994
20、年到21世纪初，实施银行结售汇，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，建立统一规范的全国外汇市场。第三阶段是进入21世纪以来，市场体制进一步完善，外汇管理从“宽进严出”向均衡管理转变，有序推进资本项目可兑换，进一步发挥利率、汇率的作用，促进国际收支平衡，注重防范国际经济风险。天津财经大学第四节 我国的外汇管理体制与人民币汇率制度改革（三）目前我国外汇管理体制的主要内容 2019年1月，国家外汇管理局更新了现行有效外汇管理主要法规目录，按照综合、经常项目外汇管理、资本项目外汇管理、金融机构外汇业务监管、人民币汇率与外汇市场、国际收支与外汇统计、外汇检查与法规适用、外汇科技管理8大
21、项目分类，并根据具体业务类型分为若干子项。天津财经大学 二、人民币汇率制度改革 （一）单一的、有管理的浮动汇率制度（1994年2005年）1994年1月1日，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。具体措施包括：u 实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；u实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴；u建立全国统一的、规范的银行间外汇交易市场。天津财经大学（二）参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度（2005年至今）u2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；u2015年8月11日，中国人民银行发布声明，做市商在
22、每日银行间外汇市场开盘前，参考上一日银行间外汇市场收盘价，综合考虑外汇供求关系以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价；u2016年12月1日，国际货币基金组织宣布将人民币正式纳入SDR货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，人民币的权重为10.92%；天津财经大学（二）参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度（2005年至今）u2017年5月26日，中国外汇交易中心公布，在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，人民币对美元中间价形成机制变为“前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外
23、汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。2018年8月24日，中国外汇交易中心发布公告称，人民币兑美元中间价报价行重启“逆周期因子”。天津财经大学下节课内容预告 第九章 外汇储备政策课后预习内容 国际储备的作用 我国外汇储备的结构感谢聆听！感谢聆听！国际货币体系概述第十章 国际协调的制度安排1目 录2国际货币制度的演进区域性货币体系34国际金融机构第一节 国际货币体系概述国际货币体系的概念；国际货币体系的内容；国际货币体系的类型；国际货币体系的作用。请在这里输入教学内容标题PPT中可适当插入与教学相关的图片国际货币体系是
24、规范国家间货币行为的准则，是世界各国开展对外金融活动的重要依据。它的形成基本上有两种：一种是通过惯例的演变而成，这种体系的形成是一个长期的缓慢的过程。如国际金本位货币制度就是这样形成的国际货币体系。另一种是通过国际性会议确立，如布雷顿森林货币体系。国际货币体系的概念确定关键货币作为国际货币；确定各国货币的比价；货币的兑换性和对国际支付所采取的措施；国际结算的原则；国际储备资产的确定；国际收支的调节。国际货币体系的内容国际货币体系分为三类：纯商品本位，如金本位；纯信用本位，如不兑换纸币；混合本位，如金汇兑本位。国际货币体系的类型国际货币体系分为三类：为国际贸易支付清算和国际金融活动提供统一规范的
25、运行规则；调节国际收支；监督与协调有关国际货币金融事务。国际货币体系的作用第二节 国际货币制度的演进国际金本位制；布雷顿森林体系；牙买加货币体系；国际货币体系改革及展望。请在这里输入教学内容标题PPT中可适当插入与教学相关的图片 金本位制是以一定成色及重量的黄金作为本位货币的一种货币制度，黄金是货币体系的基础。金本位制的主要内容是：金本位制具有三个特点：自由铸造、自由兑换和自由输出入。金本位制的特点 促进生产发展；保持汇率稳定；自动调节国际收支；促进国际资本流动；协调各国经济政策。金本位制的作用第一次世界大战后各国勉强恢复的国际金汇兑本位制，终于在1929年爆发的世界性经济危机和1931年的国
26、际金融危机中全部瓦解。金本位制的演变和崩溃布雷顿森林体系是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。布雷顿森林体系是该协定对各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。布雷顿森林体系的概念国际储备中黄金和美元并重；以美元为中心的国际货币体系几乎包括资本主义世界所有国家的货币；美国只同意外国政府在一定条件下用美元向美国兑换黄金，而不允许外国居民用美元向美国兑换；国际货币基金组织成为国际货币体系正常运转的中心机构。布雷顿森林体系的特点确立了美元与黄金、各国货币与美元的“双挂钩”原则，为第二次世界大战后世界经济的
27、稳定发展创造了良好的条件；美元成为最主要的国际储备货币，弥补了国际清算能力的不足；实行了可调整的钉住汇率制对于国际商品流通和国际资本流动非常有利；在一定程度上缓和了会员国的国际收支困难，使它们的对外贸易和经济发展得以正常进行，从而有利于世界经济的稳定增长。布雷顿森林体系的作用美元享有特殊地位导致美国货币政策对各国经济产生重要影响；以一国货币作为主要的储备资产，必然给国际储备带来难以克服的矛盾；汇率机制缺乏弹性，导致国际收支调节机制失灵。布雷顿森林体系的崩溃增加会员国的基金份额；汇率浮动合法化；降低了黄金在国际货币体系中的作用；规定特别提款权作为主要的国际储备资产；扩大对发展中国家的资金融通。牙
28、买加货币体系的主要内容国际储备货币的演变和前景；国际汇率制度的演变及前景。国际货币体系改革及展望 第三节 国际协调的区域实践：区域性货币体系欧洲货币体系；欧洲货币同盟对世界经济的影响。请在这里输入教学内容标题PPT中可适当插入与教学相关的图片创建欧洲货币单位；建立双重的中心汇率制；建立欧洲货币基金；欧洲货币经济联盟与欧元。欧洲货币体系 巩固和发展了多元化的国际货币体系，有利于世界范围内汇率的稳定；欧盟成功发展的示范效应；区域性货币体系的发展将为更多国家提供平等的发展机会。欧洲货币同盟对世界经济的影响第四节 国际金融机构在国际货币体系中的作用国际货币基金组织；世界银行集团；国际农业发展基金组织；
29、洲际国际金融组织。请在这里输入教学内容标题PPT中可适当插入与教学相关的图片宗旨；资金来源；业务活动。国际货币基金组织 国际复兴开发银行；国际开发协会；国际金融公司；多边投资担保机构世界银行集团宗旨；资金来源；贷款。国际农业发展基金组织亚洲开发银行；非洲开发银行；亚洲基础设施投资银行。洲际国际金融组织亚洲基础设施投资银行是一家多边开发银行，是首个由中国倡议设立的多边金融机构，总部设在北京，法定资本1000亿美元，2016年1月正式开业，截至2019年1月16日，亚洲基础设施投资银行有93个正式成员。亚洲基础设施投资银行下节课内容预告 请输入内容 请输入内容 请输入内容课后预习内容 请输入内容
30、请输入内容 请输入内容感谢聆听！感谢聆听！国际收支理论第十一章 国际金融理论1目 录2汇率决定理论资本流动理论3l国际收支理论 国际收支理论起源于16世纪至18世纪晚期的重商主义时期，进入20世纪又出现了国际收支的弹性方法、吸收方法和货币方法等国际收支理论。一、重商主义一、重商主义 重商主义是经济的国家主义，它试图减少(或限制)本国生产者面临的竞争。重商主义政策工具包括授予垄断特权、价格和商业活动管制，特别是禁令、关税、补贴和与国际贸易有关的其他规定。重商主义认为市场不能独自找出一个合理的价格或工资。因为过度竞争将导致低于贫困生存线的不公平的工资或收入，而不受监管的垄断又将导致定价太高，获得不
31、公平利润。第一节 国际收支理论天津财经大学 重商主义作家相信贵金属的流入会增加国家的财富，对于没有金银矿藏的国家而言，国际贸易（而非国内贸易）是增加一国财富的唯一途径。贸易顺差的支持者没有主张为了简单的囤积而积累金银。当投资的回报率超过借款成本时，无论个人还是国家都不会因为投资支出变穷。此外，出口盈余通常被认为能够通过降低利率直接或间接地刺激国内就业。在19世纪和20世纪早期的自由经济时代，重商主义时代的大部分遗迹都被抹去了，尤其是在英国。但是到了20世纪30年代，伴随大萧条的到来，使得重商主义再次引发广泛讨论。重商主义是否会在21世纪重新出现，这有待人们持续观察和深入思考。天津财经大学二、二
32、、铸币铸币-流动机制流动机制“铸币流动机制”是国际收支差额自动或市场调节的一个分析表述（参见David Hume，1752）。假设在要求100%的准备金的金本位下，且初始的国际收支平衡时，A国的货币存量下降，将导致该国价格水平的成比例下降。在其他国家价格水平不变时，A国对外国的相对价格也下降。随着A国价格水平下降，消费者做出反应，Hume认为这将减少A国进口，增加A国出口，当A国货币的汇率哄抬到黄金输送点时，出口贸易差额将由黄金流入提供资金，这将增加A国价格水平，降低外国价格水平，直至国际价格差异和净贸易流消失。因果关系是从货币的变化，到价格的变化，到净贸易流的变化，到黄金的国际流动，直至消除
33、初始的国际价格差异，从而纠正贸易失衡，停止黄金输送。在均衡状态下，黄金在国家（国内各地区）之间的分布将导致各国（国内各地区）形成与贸易平衡相一致的价格水平。天津财经大学“铸币流动机制”关于“贸易不平衡，进而黄金流动不能长期维持”的结论，与重商主义的观点在基本上是对立的。因为重商主义强调持续地促进贸易盈余，并无限期地积累黄金。尽管重商主义坚持将黄金流入与贸易盈余联系起来，但是大量作家假设货币存量与价格水平存在直接联系，而不同国家之间的相对价格水平将影响国际贸易流。Hume将这些影响因素结合在了一起。Hume的理论是一种“价格-铸币-流动机制”，这里的价格是指一国价格水平（和汇率）。即使作为一种价
34、格机制，这种模式也存在问题。在某些弹性条件下，价格机制可能使贸易差额持续恶化，无法实现均衡。为使价格（包括汇率）变化达到均衡所需要的进出口需求（和供应）弹性条件，在晚得多才出现的“马歇尔-勒纳条件”中才加以总结。天津财经大学三、三、国际收支的弹性方法国际收支的弹性方法 1.Bickerdike的国际收支模型和马歇尔勒纳条件 “国际收支的弹性方法”回答了是什么决定一个国家的国际收支对汇率变化的反应。该理论可以追溯到Charles Bickerdike（1920）的一篇论文。假设在一个世界中仅包含2个国家（本国和外国），生产和交易2种商品。令R表示1单位外币的本币价格（直接标价法），令B表示以外币
35、计价的本国的贸易差额，令和分别表示本国和外国对第i种商品的超额需求。假设本国出口第1种商品，进口第2种商品，因此，和是出口供给弹性，和是进口需求弹性。进一步假设所有的边际购买倾向是正的，所以，和是正的，和是负的。然后，只要2种进口需求弹性（绝对值）之和超过1，货币贬值就可以改善国际收支。即满足马歇尔勒纳条件（Marshall-Lerner condition）。天津财经大学 在上述公式中，除了以外，其他项的符号都是已知的（其中，外国出口第2种商品，因此，外国对第2种商品的超额需求）。只要2种进口需求弹性（绝对值）之和超过1（即），货币贬值就可以改善国际收支（即大于0时，大于0）。2.J曲线（J
36、-Curve）本国货币贬值被认为有助于改善一国的贸易差额。但是，人们在现实中观察到的是，本币贬值后该国贸易差额快速恶化，只有在较长的时间后，（如果可以的话），贸易差额才能够改善。将本币贬值后对该国贸易差额的消极的短期影响和随后积极的长期影响结合起来被称为 J曲线，因为经常账户余额的变动看起来像大写的英文字母“J”。J曲线是一种经验现象的描述。1967年英镑贬值后，NIESR(1968)首次讨论了J曲线。Magee(1973)在一篇开创性的论文中分析了J曲线。基于一些摩擦因素（如预先签订的贸易合同、本币和外国（国际）货币的不对称使用、增加新产能的时间耗费以及沉没成本等）的理论模型已被发展起来。(
37、Giorgia Giovannetti,2018)天津财经大学四、四、国际收支国际收支的的吸收吸收方法方法 国际收支的吸收方法表明只有一个国家商品和服务产出的增加超过该国“吸收”（Absorption）的增加时，这个国家的贸易收支才会得到改善。其中术语“吸收”（Absorption）是指本国居民在商品和服务上的支出。这个方法由Alexander（1952，1959）率先提出。令,分别代表产出、消费、投资、政府支出、出口和进口。然后，凯恩斯主义的收入-支出恒等式表明：该恒等式表明，如果产出Y增加的比吸收多时，贸易收支将会改善。接下来，Alexander分析了货币贬值（甚至经济中出现其他的变化）时
38、产出和吸收如何变化。天津财经大学 将弹性方法和凯恩斯乘数理论结合在一起，可以建立开放条件下的经济政策理论。该理论涉及努力实现充分就业和贸易平衡的政策目标（Mead，1951；Swan，1956）。例如在充分就业下的贸易差额改善要求保持产出不变，降低吸收。这就需要支出转换政策和支出调整政策配合，因为两种政策都会影响产出和吸收。Johnson（1956）巧妙地表达了这一点。令合意的贸易差额增加值为，产出保持不变，本币贬值，政府支出改变。求解可得：；。这个结果表明，本币贬值个单位，本国政府支出变化，就可以达到在产出不变，改善贸易差额的政策目标。吸收方法仅仅处理贸易差额问题，国际收支的完整理论还需要补
39、充资本账户变化的理论。(David Vines,2018)天津财经大学五、五、国际收支国际收支的的货币货币方法方法 国际收支的货币方法是一种强调货币供给和需求的相互作用决定一国国际收支余额的分析方法。该方法可以被理解为传统封闭经济货币理论向开放经济的一种拓展。为了考查国际收支的货币方法的主要含义，这里给出一个简化的模型。该模型考虑一个处于充分就业的小国，该国实行固定汇率制度，假设该国与外国的产品和资本市场完全一体化。完美的套利决定本国产品和金融资产的价格。由于专注于货币市场，因此国际收支的货币方法包含了货币供给过程和货币需求函数的明确规定。令代表货币供给，H代表高能货币存量，m代表货币供给乘数
40、，其中m反映了资产持有者和银行系统的行为。D 货币市场均衡时，。在该假设下，维持货币市场均衡的机制可以通过改变国际储备来运作。天津财经大学 根据上述等式，内生决定的国际储备存量可以表示为：国际储备存量函数代表了固定汇率制度下国际收支的货币方法所隐含的关键关系。在这个简单的模型中，由于货币当局公开市场买入（增加D）增大的货币供给，将由R的相应降低加以抵消。该模型的一个重要含义是固定汇率下名义货币供给不再受货币当局的完全控制，它变成了系统中的一个内生变量。货币当局仍可以控制本国信贷数量，但不能完全控制高能货币。在给定国内货币需求的增速的条件下，可以通过适当增加国内信贷实现货币供给与货币需求的同速增
41、长。但是如果国内信贷扩张无法保证货币供给与货币需求以相同速度增长，则这种差异将由国际储备的变化来弥补，而国际储备的变化由国际收支顺差和逆差产生。（Mario I.Blejer和Jacob A.Frenkel,2018）天津财经大学国际收支理论第十一章 国际金融理论1目 录2汇率决定理论资本流动理论3l汇率决定理论 汇率与外部平衡、国际贸易、资本流动相互影响，联系密切。汇率决定理论回答了不同假设条件下汇率的决定机制和影响因素。一、利率平价一、利率平价 1.抵补的利率平价 抵补的利率平价（CIP）条件表明，当利用远期外汇市场对冲汇率风险，外汇市场参与者的活动应使任意两国资产以同一种货币计价的利率（
42、或到期收益率）相等。CIP成立的假设：忽视交易成本；完美的资本流动；市场参与者资金充足，无交易对手风险；拥有相同违约和政治风险、流动性、到期日、清偿优先性的资产。第二节 汇率决定理论天津财经大学 当用代数表示时，令和表示在时间t，投资k期，且以本国和外国货币计价的资产的利率。假设表示在时间t的即期汇率，即1单位外汇的本币价格。表示在时间t的k期远期汇率，即在当前商定的在第k期进行外汇交割的汇率。CIP条件可以写作：在大多数情况下，上式的对数近似值可以写作：其中，f和s分别代表F和S的自然对数。发达经济体的经验证据支持CIP成立（Frenkel和Levich（1975,1977），Taylor（
43、1987,1989）。首先，与CIP条件的偏差，只有在超过交易成本的情况下才被认为是显著的。第二，在金融动荡时期，尤其是交易对手风险持续时，与CIP条件的偏差才是显著和持续的。第三，应使用实时数据，而不是月度平均价或每日收盘价，因为这才是市场参与者在交易时所面对的价格。第四，由于公开交易的最长期限的远期合约通常为12个月，因此不可能检验CIP条件的长期有效性。对于一些新兴市场经济体，从长期看，汇率的远期溢价与两国利差之间存在稳定的关系。天津财经大学 2.非抵补的利率平价 非抵补的利率平价（UIP）假设是开放经济宏观经济分析的一个重要基石。它提供了本币计价资产的利率，外国货币计价的相似资产的利率
44、，两种货币即期汇率的预期变动率之间的一个简单关系。与抵补的利率平价中的远期汇率不同。从第t期看，k期后的即期汇率是未知的。因此，持有未套期保值的外币头寸的吸引力，就要评估的概率分布。非抵补的利率平价条件假设持有本币资产的回报率等于持有未套期保值的外币头寸的预期（）收益率。与CIP中全部变量在第t期都可观测不同，在UIP中增加了市场参与者对第t+k期时即期汇率的预期值。因此，UIP被植入了许多开放经济的跨期模型。此外，如果UIP假设在各期间都有效，则可以用即期汇率的观测值和国内外利率的期限结构来推断即期汇率的预期未来时间路径。天津财经大学二、二、购买力购买力平价平价 购买力平价是一种汇率决定理论
45、。该理论认为，在任何一段时间内，两种货币的汇率变化是由两国相对价格水平的变化决定的。关于PPP理论的表述，令和分别代表第i种产品在本国和外国，分别以本币和外币计价的价格。令e代表汇率，即1单位外汇的本币价格。令和代表分别用本币和外币计价的本国和外国的一般价格水平。1.绝对购买力平价 绝对购买力平价基于一体化的、竞争性市场上的“一价定律”。在不考虑所有摩擦的情况下，任意一个产品在不同国家以同一种货币计价的价格应该是相同的，即。假设两个国家的代表性商品篮子的构成和权重相同（即），且国内外价格指数分别为和。则此时的绝对购买力平价可以写作：现实中，一个产品在不同国家以同一种货币计价的价格可以不相同。运
46、输成本、贸易壁垒、信息成本、不完全竞争都会限制绝对购买力平价。天津财经大学 2.相对购买力平价 相对购买力平价（The relative version of PPP）以两国相对价格水平和汇率的变化率的方式重新表述了该理论。，其中，是一个反映贸易障碍的常数。保持不变，当本国价格水平相对于外国价格水平上升时，意味着本币对外币成比例地贬值。其中，代表变化率。较之于绝对购买力平价，相对购买力平价不仅规避了贸易障碍问题，还克服了反映各国一般价格水平的产品篮子不完全相同的问题。纯货币扰动（即货币的意外、非经常性增长）假设下实际变量的稳定性，将确保长期时汇率、任意单个产品价格和一篮子产品的价格将同比例变动
47、，而不改变任意两种产品之间的交换比率，即相对购买力平价适用于这种情形。在这种情况下，甚至可以引入用非贸易商品的价格指数，代表价格水平的变动率。天津财经大学三、汇率的货币方法三、汇率的货币方法 在绝对购买力平价条件下,汇率可以被视为一种货币的现象。将绝对购买力平价（）和每个国家的货币数量论和）结合在一起，可以得到由相对的货币供应量、货币流通速度和实际收入决定汇率的关键等式。（Lucio Sarno,2018）值得注意的是，考虑到汇率的货币方法与货币数量论的密切联系（参见等式1），如果大的货币扰动（如恶性通货膨胀）引发货币流通速度发生显著变化时，货币供应量与价格水平之间1对1变动的联系将被破坏。经
48、济在经历了一次大的货币扰动之后，再次恢复稳定时，货币供应量、价格水平和汇率的累积变化将趋于接近。但是，在扰动的短期调整过程中，情况显然并非如此。在长期中，当实际收入的变化或金融创新引起了货币流通速度的趋势性变化，将打破货币供应量与价格水平之间的1对1的关系。此外，国家之间的生产率增长的差异，也将导致实际汇率的趋势性变化。（Lucio Sarno,2018）天津财经大学 除了利用货币数量论，还可以用货币市场的均衡条件来解释一国长期中的价格水平（和），进而得到由两国相对的名义货币供应量、实际货币需求（由名义利率和实际产出）决定汇率的新的等式。上述等式表明，在其他因素不变的情况下，本国货币供应量上升
49、，或本国利率上升，或本国产出下降，会引发本币贬值，即汇率e上升。(Krugman et al.,2011)关于1920年代和1970年代早期数据的实证研究，支持汇率的货币方法。天津财经大学四、汇率超调模型四、汇率超调模型 20世纪70年代初期，布雷顿森林体系及固定汇率崩溃后，汇率较之于经济基本面波动剧烈，在此背景下，Dornbusch（1976）的汇率超调模型引发大量关注。仅用两个方程就可以说明小国版本的超调模型（参见Rogoff,2002）。非抵补的利率平价（UIP）将本国名义利率、外生的外国名义利率和预期的本币汇率贬值率联系在一起。其中，和是本国和外国的名义利率，是汇率的对数（汇率为1单位
50、外汇的本币价格），因此，是预期的本币汇率贬值率。第二个主要的关系是货币需求函数将实际货币余额与名义利率联系起来。其中，y代表产出的对数，m代表名义货币供应量，p代表价格水平。Dornbusch提出了这样一个问题：如果货币供应量（m）出现一次性的永久性增长，将会发生什么？天津财经大学 在现实中，尽管资产市场（包括外汇市场中的汇率）调整非常迅速，但产品市场受暂时价格粘性的影响调整地更加缓慢。因此，在这种设定下，只有长期中（long run）中货币才是中性的（价格水平、汇率随着货币供应量成比例上升）。由于产品市场出清缓慢，货币冲击会如何影响汇率和利率呢？假设产出是固定的。当本国价格（在短期）是固定的
