1、资产价格与货币政策的争论资产价格与货币政策的争论谭小芬谭小芬中央财经大学金融学院中央财经大学金融学院 20082008年年4 4月月2 2日日第1页，共14页。主要问题 央行是否应该关注资产价格泡沫央行是否应该关注资产价格泡沫 能否识别泡沫的存在能否识别泡沫的存在 决策者是否应该对泡沫做出反应决策者是否应该对泡沫做出反应 泡沫在通货膨胀目标制框架中的作用泡沫在通货膨胀目标制框架中的作用 各国中央银行的做法各国中央银行的做法 总结性评述总结性评述第2页，共14页。1 1、是否应该关注资产价格泡沫？、是否应该关注资产价格泡沫？第3页，共14页。1 1、是否应该关注资产价格泡沫？、是否应该关注资产价
2、格泡沫？第4页，共14页。2 2、能否识别泡沫的存在？、能否识别泡沫的存在？第5页，共14页。3 3、是否应该对泡沫做出反应？、是否应该对泡沫做出反应？五种政策反应五种政策反应 传统战略：传统战略：Inflation Targeting 非对称性做法非对称性做法 逆风向行事（额外行动战略）逆风向行事（额外行动战略）将房价纳入物价指数将房价纳入物价指数 采用监管措施应对泡沫采用监管措施应对泡沫第6页，共14页。4 4、资产价格在、资产价格在ITIT中的作用中的作用 将泡沫纳入通货膨胀目标制框架，需要调将泡沫纳入通货膨胀目标制框架，需要调整决策者实现通货膨胀目标的区间。泡沫整决策者实现通货膨胀目标
3、的区间。泡沫对经济增长的影响要大于对通货膨胀的影对经济增长的影响要大于对通货膨胀的影响，对于一个通货膨胀目标国，短期内稳响，对于一个通货膨胀目标国，短期内稳定产出缺口，意味着需要延长通货膨胀回定产出缺口，意味着需要延长通货膨胀回归目标水平的时间区间。归目标水平的时间区间。第7页，共14页。有弹性的通胀目标，就是给出一个通胀目标区域，这个区域有三个特点：第一，有弹性的通胀目标，就是给出一个通胀目标区域，这个区域有三个特点：第一，在通胀目标下，货币政策要承诺将通货膨胀率在长期中维持在一个特定的水平下，在通胀目标下，货币政策要承诺将通货膨胀率在长期中维持在一个特定的水平下，或者说长期价格稳定是货币政
4、策的优先目标。通胀水平既不能过高也不能过低。或者说长期价格稳定是货币政策的优先目标。通胀水平既不能过高也不能过低。避免通货紧缩和避免通货膨胀同样重要，甚至更重要。第二，在长期通胀目标的避免通货紧缩和避免通货膨胀同样重要，甚至更重要。第二，在长期通胀目标的约束下，中央银行在短期中可以灵活应付一些其他目标，例如产出稳定。第三，约束下，中央银行在短期中可以灵活应付一些其他目标，例如产出稳定。第三，货币政策的制定和有关信息要公开、透明，例如定期公布通胀状况报告，对货币货币政策的制定和有关信息要公开、透明，例如定期公布通胀状况报告，对货币政策计划进行讨论等。和通胀目标制相关的、经常被中央银行当作反应函数
5、使用政策计划进行讨论等。和通胀目标制相关的、经常被中央银行当作反应函数使用的的“泰勒规则泰勒规则”（Taylor Rule）。其基本思想是，作为货币政策操作目标的）。其基本思想是，作为货币政策操作目标的利率要综合考虑通胀率和利率要综合考虑通胀率和GDP缺口对均衡水平的偏离（缺口对均衡水平的偏离（Taylor，1993）。公）。公式为：式为：其中，为短期名义利率；为长期均衡的实际利率；为通货膨胀率；为中央银其中，为短期名义利率；为长期均衡的实际利率；为通货膨胀率；为中央银行目标通货膨胀率；为产出缺口。行目标通货膨胀率；为产出缺口。ttttyri)(*第8页，共14页。两种情形下的货币政策反应两种情形下的货币政策反应 第9页，共14页。两种情形下的货币政策反应两种情形下的货币政策反应 第10页，共14页。5 5、各国中央银行的做法、各国中央银行的做法 美联储的做法：不对称做法 欧洲中央银行的做法：双支柱战略与货币分析法 日本银行：主动刺破泡沫第11页，共14页。6 6、评论、评论第12页，共14页。政策争论背后的问题政策争论背后的问题第13页，共14页。第14页，共14页。
