1、风险投资与企业创业 采振祥博士一、风险投资的基本概念1、风险投资的起源与发展 *中世纪：商人、贵族与职员合作经营贸易航运现代银行体系发展的先兆；*16世纪：合资公司诞生资本资源联合经营；*19世纪后期：现代投资银行出现以德国私人银行为代表；*1946年：哈佛大学经济学教授乔治多罗特（Georgel Doriot）在波士顿发起成立美国研究开发公司，他本人因此而被誉为“风险投资之父”；*1958年：美国联邦政府通过小企业投资法，进一步推动风险投资业的发展，美国被誉为现代风险投资的发源地；*1958年以后，风险投资不仅在美国，而且在世界各地，尤其是在发达国家和地区得到迅速发展，使世界范围内的创投资本
2、与创业企业合作进入了甜蜜与丰收期。2、风险投资的基本概念 *广义：指一切具有高风险、高潜在收益的投资；*狭义：指以股权形式投资于创业期的高新技术企业，并希望通过所投资的企业的高成长率，最终获取高额中长期收益的一种投资方式；*总之，风险投资是一种权益资本而不是借贷资本，它是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型创业企业）中的一种股权资本。3、风险投资的特点 *高风险与高收益相结合；*权益资本而非借贷资本；*周期比较长，平均37年，不能当年投资当年受益；*资金来源和退出机制独特；*专业性、组合性强；*总之，有人将其喻为：点石成金的魔术师，开启宝库的金钥匙，高科技
3、成果的孵化器，创业企业迅猛发展的推动力。二、风险投资应用于高新技术产业的运行机制与作用1、高新技术产业发展的经济学特性 *范围经济性核心技术带动相关产业发展；*速度经济性技术创新周期，产品升级换代速度；*关联经济性技术的先进性、成熟性和市场经济性的统一；*规模经济性全球化的市场背景和定位；*总之，范围速度关联与规模经济性是高新技术产业发展技术经济系统动态进程中的各种经济性的表现，是紧密联系的。2、高新技术产业发展的投融资特性 *高新技术产业发展创业的多阶段性，决定了其投融资价值的多元性！研发阶段技术创新为目的技术发明具有科技价值的金融行为；产业化阶段产业化为目的建立产业具有产业价值的金融行为；
4、规模扩张阶段规模经济为目的获取最大利润具有经济价值的金融行为；完整的金融价值是上述三者之和（所占投资比例大致为1 10 100）。金融工具的选用 *创业投融资工具多样，以满足高新技术产业发展各阶段、各环节的投融资的金融价值、需求方式和数量的需要：基础研究阶段政府资助方式为主；应用研究阶段国家开发基金、企业研发 资金、个人资金为主；产业化与企业孵化阶段（创业阶段）以风险投资为主；规模扩展阶段银行贷款、证券融资、产权交易为主。3、风险投资的运行机制创业资本筹资创业投资机构投入创业企业退出创业企业养老金、保险基金、捐赠基金、银行、政府、企业、家庭、个人公司制、有限合伙制、基金制项目筛选、专业评估、是
5、否投资、投资后管理上市、并购、回购、清算风险投资运行过程图 *风险投资的主要步骤 风险资本市场融资；对项目进行筛选；对项目进行专业评估；根据进行决策，合则投，不合则返 回；退出并进行下一轮投资活动（此时多为增量资金）。4、风险投资的退出机制 *在资本市场公开上市：风险投资者因套现而获利；创业企业获得更多发展资金；提高企业知名度；拓宽了企业投融资渠道，较易取得贷款；促进资金流动。*并购 *回购 *清算 三、各国各地区的风险投资（一）各国的风险投资（略）（二）香港的风险投资（三）深圳的风险投资（二）香港的风险投资*香港是亚洲区内风险基金最活跃的地区中心之一。1999年之前，风险投资偏重于投向上市前
6、以及扩张期的企业。随着科技的进步而出现的新兴企业及原有企业的重组为迅速成长的风险投 资 企 业 带 来 了 更 多 的 机 会。本 报 告 是HKVCA调查44家香港风险投资机构的结果。*97亚洲金融风暴加速了香港经济的重构，香港经济进入高增值科技时代。特区政府为新经济的发展提供了推动力。数码港，1999年创业板的建立，设立了一些科技基金，主要为处于种子期和初创阶段的风险企业提供资本。风险投资公司的成立时间分布风险投资公司的成立时间分布年份年份 成立公司家数成立公司家数 占全部调查对象的百分比占全部调查对象的百分比 累计百分比累计百分比 1959 12.27%2.27%1972 12.27%4
7、.54%1981 3 6.82%11.36%198412.27%13.64%198512.27%15.91%198612.27%18.18%198949.09%27.27%19912 4.55%31.82%199249.09%40.91%19932 4.55%45.46%19946 13.64%59.10%19955 11.36%70.46%19963 6.82%77.28%19975 11.36%88.64%199849.09%97.73%199912.27%100%风投公司青睐的投资阶段分类风投公司青睐的投资阶段分类1111292940402727232324240 05 51010151
8、520202525303035354040种子期种子期成长初期成长初期 发展扩张发展扩张 上市前期上市前期MBOMBO并购重组并购重组风投公司数目，按注资公司类型分析风投公司数目，按注资公司类型分析？上图表明，HK风投企业比较倾向于投资风险公司发展在相对成熟的阶段，这是因为：风险低；退出机会较大；回报率较高。风投公司投资规模（100万）1717262617171616151519190 05 5101015152020252530301-5m1-5m5-10m5-10m10-15m10-15m15-20m15-20m20-25m20-25mabove25mabove25m风投公司投向的国家/地
9、区 191942421717272710102525232330302727141429297 71 11 10 05 510101515202025253030353540404545国家1942172710252330271429711澳大利亚中国/香港印度/南亚印尼日本韩国马来西亚菲律宾新加坡泰国台湾越南美国/欧洲全球基金风投公司的从业人员数分析 161613138 85 50 02 24 46 68 810101212141416161至5 人1至5 人6至1 0人6至1 0人11至2 5人11至2 5人多于2 5 人多于2 5 人各投资阶段风险基金进入数各投资阶段风险基金进入数494
10、9808064640 010102020303040405050606070708080种子期种子期发展/扩张 期发展/扩张 期上市前上市前风投资基募集投向（百万美元）风投资基募集投向（百万美元）5,7485,74814,08614,08612,92512,9250 02,0002,0004,0004,0006,0006,0008,0008,00010,00010,00012,00012,00014,00014,00016,00016,000种子/初期种子/初期发展/扩张发展/扩张上市前期上市前期资金来源承诺金额（百万美圆）占募集资金总额的比例银行175.22.65%养老金公司41.80.63
11、%公司（非养老金）463.77.02%捐赠520.17.87%本地和境外家族/个人297.04.50%其它基金449.26.80%政府687.410.40%保险公司789.611.95%合伙人153.32.32%公众/政府的养老金754.511.42%其它2,275.334.44%合计6607.1100.00%风险基金的来源分析风险基金按年份募集成立数1 12 21 11 11 11 11 14 41 14 44 416167 79 91717141410100 02 24 46 68 8101012121414161618187272 7676 8181 8686 8787 8888 898
12、9 9090 9191 9292 9393 9494 9595 9696 9797 9898 9999获风投的企业（按阶段）分析获风投的企业（按阶段）分析3 3141426263 37 70 05 510101515202025253030种子期种子期发展初期发展初期发展/扩张 期发展/扩张 期管理层收购管理层收购企业重组企业重组风险基金实际投入的行业分析风险基金实际投入的行业分析行业种类行业种类公司数目公司数目农业1商业服务2计算机软件5通信4与消费者有关连的4零售5电子2能源3金融/保险2工业用品1信息科技服务2基建1制造14电讯17运输5其它(包括饮料及造纸业)2风险基金实际投入的金额分
13、析 161610103 33 33 318180 02 24 46 68 8101012121414161618181至51至55至1 05至1 010至1 510至1 515-2015-2020-2520-25above 25above 25香港创业板的情况 *门槛低，有利于中小企业上市；*上市公司中有国内背景的约占14；*流通量小，市场规模小，管理架构压力大；*13发行价，23发行价；*每季度出报表，很辛苦。点评 *约82%的风投公司成立于89年以后，同期香港的经济处于高速发展之中；*以投资项目金额计，比较多的为投资金额介乎于五百至一千万美元之间；*几乎所有风投公司都把中国内地和香港地区作
14、为重点关注的投资地区之一；*靠核心专业人员，公司人数通常不多，三分之二公司的人数少于十人；*与风险基金青睐的投资阶段相似，风险基金募集的资金总额面向；发展和扩张期的达140.86亿美元、面向上市前期的为129.25亿美圆、而面向种子期的仅57.48亿美圆；*来源多元化，以养老金、保险金、政府资金为主；*电讯及制造业吸引到多数风投基金的注资，近年来，更多地趋向互联网科技及生物科技这些高科技行业。（三）深圳的风险投资指导思想与基本思路：1、培育有利于高新技术产业发展的资本市 场，逐步建立风险投资机制；2、精心设计、先行试点、逐步推进；3、积极稳妥地推动科技创业（风险）投资体系的创建工作；4、政府引
15、导、市场化运作、按经济规律办事、向国际惯例靠拢。发展的里程碑1、1994出资1亿元成立高新投；2、1997出资0.2亿元成立中科融;3、1999出资8亿元成立创新投;4、1999年8月出资3000万美元在香港成立中国(深圳)高新技术创业投资基金;5、出台“新22条”（1999.9)、深圳市创业资本投资高新技术产业暂行规定(2000.10),目前又在组织起草“创业资本管理条例”；6、将创业投资引入高交会，逾300家中外创投机构参展；7、建立行业自律组织。发展现状（一）1、发展速度快、资本规模大，目前共有创投机构122家，其中创投公司43家，创投管理公司23家，创投中介机构23家，境外创投机构20
16、家；资本规模逾100亿元；2、资本构成多元化，其中政府、企业、个人、境外机构出资分别占18.6%、65.8%、1.9%、13.7%；3、管理专业化,培训专业管理人员逾500人,396人取得专业从业资格，高级管理人员近150人;4、行业协会组织承担部分政府职能，行业管理自律化；发展现状（二）1、业务活跃，成为创业企业的重要资本来源，并开始辐射全国；2、对内交流频繁,已与北京、上海、西安等地建立合作关系;3、对外交流活跃,已与美国、欧洲、日本、韩国、新加坡、香港、台湾等地建立联系，并实现相互访问与合作。存在的问题1、“撤出渠道”不畅；2、资本来源渠道狭窄，后续资金不足；3、创投机构内部治理结构不合
17、理；4、行为不规范，兼管力度不够；5、专业人才匮乏；6、相关中介机构体系（科技项目评估、技术经纪与投资咨询顾问等）须进一步培育和发展。案例（一）金蝶国际（8133）1、1999922于开曼群岛注册成立，2001215在香港联交所创业板上市，配售股份8750万股，发售价为09108港元，每股股份01港元，由香港法国巴黎百富勤证券有限公司主承销；2、1998518由IDG在中国的风险投资公司广州太平洋技术创业有限公司向深圳金蝶软件科技有限公司投资2000万人民币并占有20%的股权；3、通过引进风险投资与境外成功上市，使公司发生了巨大变化，表现在：企业迅速扩张，连续几年增长率在200%左右，主营业务
18、由财务软件领域向企业管理软件领域的战略性拓展，建立起以人为本的“激情管理”文化，有很好的经营领袖和团队，提高了国际知名度，且风投带来了全新的观念，使企业走向了国际化发展的道路，实现了境外的可持续融资，解决了企业内部的激励与约束机制。案例（二）、北大青鸟寰宇（8095）1、2000329于北京注册成立，注册资本7000万，为中外合资股份有限公司，20004、27完成重组(引进风险投资），上市前亏损数百万元，2000727在香港联交所创业板上市，发行2400万股，发行价为港币11元，共集资港币26400万元，由香港大富融资有限公司主承销；2、战略投资伙伴：致胜资产：3143%，龙胜投资：429%，
19、亚洲技术投资：714%Hinet Company Limited：286%，New View Venture Limited：10%;3、经验：有国内背景，国家计委与军口支持，有自己的核心技术（当时网络热，有人要青鸟搞网站，变成网络股，但网络的破灭，使软件与微电子成热门，青鸟正好在这方面有优势，有技术），在困难时期要挺得住，团队很重要，青鸟的团队稳定，在北大是最好的，青鸟在港上市，是想有一个国际出口，建一个更大的平台（因国内已有多家上市公司），真正使企业有P&D的投入能力，就得在资本市场融资。4、上市前自有资产3000万，融资3亿，变成资产4亿的企业，去年又投资6000万美金（是企业资产的1.
20、3倍）入上海的微电子企业（SMC）,中小企业借助资本市场上了一个台阶，企业很快得到发展，如再在NSDQ上市，成长10倍，即变为总资产6亿美金，就是一个在市场上立得住的企业了。5、上市后，声誉大幅度提高，至今已接待200家国际基金的负责人。案例（三）、大中华科技（8032）1、2000330于开曼群岛注册成立，200046在香港联交所创业板上市，配售20200万股，每股发行价138港元，每股面值001港元，由太平洋兴业融资有限公司主承销；2、主营业务：电子商贸与中医药（保健）网站；3、由香港中富公司分拆发起设立，主要包装广州中医药大学的相关网站（大中华医药网）而成的典型的网络概念股；4、美国、日本的两家风投公司与新家坡的三家投资者公投入1200万美元占有公司24%的股份；5、面临主营业务调整，向电子商务、中医药保健远程教育等方面发展。几点结论与建议1、风险投资促进了高新技术成果产业化和高 新技术产业的发展；2、风险投资促进了创新型企业的成长；3、风险投资促了进经济增长和社会发展；4、深圳急需推出二板市场；5、深港两地在风险投资与高新技术产业发展方面优势互补，合作前景广阔；6、深圳市政府应支持本地企业先在港而后在深两地上市。
